报告的核心观点 - 煤炭板块上涨3.29%,估值回升,处于近十年来62.35%分位点[1][2] - 国内动力煤市场价反弹,但上涨持续性有限,受限于淡季需求偏弱[2][3] - 国内外焦煤价格大幅上涨,受益于政策提振和下游需求边际改善[4][6] - 煤炭生产政策由"增产保供"转为"稳产保供",供给端持续受限[7] - 建议关注焦煤资源禀赋优异的企业,维持行业"增持"评级[7] 报告内容总结 行业行情回顾 - 煤炭板块上涨3.29%,同期沪深300上涨1.89%,行业跑赢基准指数1.4个百分点[1] - 煤炭行业板块PE估值为11.4倍,处于近十年来62.35%分位点;PB估值为1.59倍,处于近十年来81.27%分位点,估值周环比回升[1][2] 煤炭市场动态 - 国内动力煤市场价反弹,CCTD秦皇岛Q5500动力煤价为840元/吨,周环比上涨1.82%,但上涨持续性有限[2][3] - 国际动力煤价格涨跌不一,澳洲NEWC、欧洲ARA和南非查理德RB动力煤现货价分别为127美元/吨、119美元/吨和107美元/吨[3] - 国内外焦煤价格大幅上涨,京唐港山西产主焦煤价为2140元/吨,周环比上涨13.23%;澳洲峰景矿硬焦煤现货价为270美元/吨,周环比上涨12.53%[4][6] 下游行情动态 - 电厂依旧维持高库存低负荷运行,电厂日耗煤量下滑[18][19] - 下游钢铁行业生铁日均产量持续回升,盈利率大幅提升,非电需求有望持续好转[6] - 甲醇产量及港口库存均呈现上升态势,反映下游需求边际改善[19][20] 行业政策 - 今年煤炭生产政策主基调由"增产保供"转为"稳产保供",煤炭产能受到较大限制,供给端持续受限[7] - 陕西省加大力度排查整治煤矿重大事故隐患,后期陕西省煤炭产量或将下滑[20] 投资建议 - 动力煤方面受限于淡季需求偏弱,煤价上涨持续性有限,以震荡为主 - 焦煤方面受益于政策提振叠加下游需求边际改善,支撑较强,煤价上涨有望延续 - 建议关注焦煤资源禀赋优异的企业,维持行业"增持"评级[7] 风险提示 - 能源替代风险 - 安全生产风险 - 产能释放风险 - 经济复苏不及预期风险[8]

报告的核心观点 - 上周国防军工行业指数下跌5.1%,跑输沪深300指数2.5个百分点[1][7] - 2024年年初至今,国防军工行业指数下跌15.7%,跑输沪深300指数18个百分点[1][7] - 截至4月12日,国防军工行业PE(TTM)为45.5倍,位于2012年至今9.9%分位数;PB(LF)约2.5倍,位于2012年至今18.9%分位数[1][7] - 中东紧张局势升级,全球地缘政治不确定性加剧,将导致全球军备需求增加,推动军工企业发展[2][3][12] - 建议关注导弹和无人机相关产业链[12] - 维持国防军工行业"增持"评级[12] 报告内容总结 1. 市场回顾 - 上周国防军工行业指数下跌5.1%,跑输沪深300指数2.5个百分点[1][7] - 2024年年初至今,国防军工行业指数下跌15.7%,跑输沪深300指数18个百分点[1][7] - 截至4月12日,国防军工行业PE(TTM)为45.5倍,位于2012年至今9.9%分位数;PB(LF)约2.5倍,位于2012年至今18.9%分位数[1][7] - 近一周涨幅靠前的公司包括中航重机、天秦装备、钢研高纳等[9] - 2024年年初至今涨幅靠前的公司包括迈信林、*ST炼石、中国船舶等[10] 2. 公司公告 - 光威复材2023年营收25.2亿元,同比增长0.26%;归母净利润8.7亿元,同比下降6.54%[11] - 天秦装备2023年营收1.5亿元,同比增长4.51%;归母净利润0.3亿元,同比增长19.70%[11] - 烽火电子2023年营收14.7亿元,同比下降8.11%;归母净利润0.5亿元,同比下降46.41%[11] 3. 投资建议 - 中东紧张局势升级,全球地缘政治不确定性加剧,将导致全球军备需求增加,推动军工企业发展[2][3][12] - 建议关注导弹和无人机相关产业链[12] - 维持国防军工行业"增持"评级[12] 4. 风险提示 - 中东冲突持续升级引起全球经济不确定性[13] - 部分军品降价风险[13]

报告的核心观点 - 白酒行业渠道趋向多元化发展[1][2] - 渠道在白酒行业中占据着至关重要的地位[2][9] - 白酒行业渠道的变化主要基于市场需求变化、技术进步、竞争加剧等驱动因素[11][12][13] - 白酒行业正逐步从单一的销售模式转向多元化、数字化和消费者导向的渠道策略[14][15] 报告内容总结 白酒行业的多元化渠道趋势 - 茅台销售渠道经历了从政府特供到多元化销售模式的演变[9][10] - 1998-2005年为销售渠道初创期,2005-2012年为销售渠道完善期,2012-2015年为销售渠道优化期,2015年至今为销售渠道变革期[9][10][11][16][17][18][19] - 茅台经销商体系在袁仁国案发后进行了深度调整,减少了经销商数量,加强了渠道管理[11][19] - 茅台通过集团营销公司和直营渠道的建立与加强,实现了销售渠道的多元化和直销比例的提升[11][19] 直销渠道的拓展助力利润率提升 - 茅台推出i茅台和巽风数字世界APP,以提高直销比例,同时也是对年轻消费者市场的拓展[3][4][5][20] - i茅台平台与传统经销商的运营模式形成了错位,为传统渠道的授权销售门店提供了引流和赋能[4][20] - 巽风酒投放量占茅台酒全年销量的比例极小,对茅台酒价格体系扰动影响较小,但加大了对直销平台的投放量,有助于提高公司利润率[5][20] 投资建议 - 宏观消费环境逐步转暖,短期扰动影响市场情绪,长期基本面修复具有较强的确定性及较大的空间[34] - 建议关注高端及区域龙头企业,维持食品饮料行业增持评级[34] 风险提示 - 宏观经济恢复不及预期、原材料价格波动风险、食品安全问题、市场竞争加剧[36]

报告的核心观点 - 上周机械设备行业下跌0.7%,跑输沪深300指数2.6个百分点 [1] - 3月我国金属切削机床产量约6.0万台,同比下降6.3% [2] - 3月我国工业机器人产量约5.1万台,同比增长6.6% [2] - 3月我国叉车总销量约13.7万台,同比增长11.6% [3] - 3月我国PMI重回扩张区间,制造业收入和利润总额持续改善,表明制造业复苏趋势仍在 [20] - 国务院审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,将加速机械设备更新 [20] - 随一万亿特别国债等政策落地,叠加国内外补库周期开启和更新需求拉动,通用自动化行业需求有望持续回暖 [20] - 2024年房地产行业有望逐渐企稳,叠加特别国债支撑基建投资、设备更新需求和海外市场份额上升,挖掘机销量降幅有望持续收窄乃至转正 [20] 报告内容总结 行业整体表现 - 上周机械设备行业下跌0.7%,跑输沪深300指数2.6个百分点 [1] - 年初至今机械设备行业累计下跌5.8%,跑输大盘9.0个百分点 [7] - 表现较好的细分板块包括工程机械整机、轨交设备Ⅲ、能源及重型设备,表现靠后的板块包括仪器仪表、磨具磨料、光伏加工设备 [7] 通用设备 - 3月我国金属切削机床产量约6.0万台,同比下降6.3%;1-3月累计产量约15.3万台,同比增长9.3% [2] - 3月我国工业机器人产量约5.1万台,同比增长6.6%;1-3月累计产量约12.0万台,同比增长4.9% [2] 工程机械 - 3月我国叉车总销量约13.7万台,同比增长11.6%;1-3月累计总销量约31.6万台,同比增长11.0% [3] - 在国内经济复苏、海外开启补库周期和国内企业市场份额上升等因素影响下,3月我国叉车单月销量创历史新高 [3] - 2024年国内需求有望随制造业复苏、设备更新等因素而继续回升,叠加锂电化趋势推动国内企业海外市场份额持续提升,叉车销量仍有望保持增长趋势 [3] 宏观经济和政策 - 3月我国PMI重回扩张区间,2023年以来制造业收入和利润总额持续改善,表明制造业复苏趋势仍在 [20] - 3月1日国务院审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,将加速机械设备更新 [20] - 随一万亿特别国债等政策落地效果持续,叠加国内外补库周期开启和更新需求拉动,通用自动化行业需求有望持续回暖 [20] - 2024年房地产行业有望逐渐企稳,叠加特别国债支撑基建投资、设备更新需求和海外市场份额上升,挖掘机销量降幅有望持续收窄乃至转正 [20] 风险提示 - 国内经济增长不及预期 - 全球经济陷入衰退 - 原材料价格上涨 [4][21]

报告的核心观点 - 2023年功率器件下游需求景气度不一,传统消费电子领域及工控领域需求较为疲软,而变频家电及全球新能源车销量上行[1][8][10] - 2023年功率龙头企业业绩出现分化,斯达半导体逆市上涨,新洁能业绩下滑[2][12][14] 报告内容总结 功率器件下游需求分析 1. 传统消费电子领域需求疲软,2023年全球智能手机出货量同比下滑3.23%,全球PC出货量同比下滑13.93%[1][9] 2. 工控市场需求较弱,2023年前三季度内工业自动化市场规模同比下滑2.2%[1][9] 3. 变频家电市场较为景气,2023年变频洗衣机出货量同比增长12.2%,变频空调出货量同比增长11.2%,变频冰箱销量同比增长15.6%[1][8][10] 4. 新能源汽车需求保持景气,2023年全球电动汽车出货量同比增长35.86%,但车企在产业链中具有较高话语权,部分上游供应商承压降价[1][10] 5. 新能源发电领域光伏发电新增装机量呈上行态势,但由于供给增长过快,市场竞争加剧,对上游功率器件价格形成挤压[1][10][11] 功率龙头企业业绩分化 1. 斯达半导体2023年营收同比增长35.39%,实现逆市上涨,主要受益于车规级IGBT模块放量及海外新能源汽车市场快速增长[12][14] 2. 新洁能2023年营收同比下降18.46%,主要受经济环境下行、晶圆代工厂产能释放及行业竞争加剧等因素影响[14][15] 投资建议 1. 半导体行业下游需求持续分化,工控、车规及光伏领域仍处于库存去化阶段[16] 2. AI大模型优化及应用终端商用将持续提升全球算力需求,利好上游IC设计企业[16] 3. 传统消费电子领域需求有望温和反弹,晶圆代工价格有望位于低位[16] 4. 建议持续关注半导体行业,维持行业"增持"评级[16] 风险提示 1. 产能扩产不及预期 2. 市场需求下滑 3. 技术研发不及预期 4. 上游成本降幅不及预期 5. 宏观政策变化不及预期[17]

公募基金费率改革进程 - 公募基金行业费率改革拟在两年内分三个阶段稳步推进[12][13][14][15][16][17] - 第一阶段已完成,包括降低主动权益类基金管理费率和托管费率[12][13] - 第二阶段正在推进,重点是降低公募基金证券交易佣金费率和完善佣金分配制度[12][19][20] - 第三阶段将聚焦基金销售环节,进一步规范认申购费率等销售环节费用[12][17] 公募基金费率改革对证券行业的影响 交易佣金总规模下降,但对券商营收影响有限 - 预计公募基金股票交易佣金降幅接近40%[33][34] - 但分仓佣金下降对券商总营收影响有限,约1.8%[33][34] - 对依赖研究业务分仓佣金收入的中小券商影响更大[34] 交易佣金分配更加市场化,券结模式有望加快发展 - 佣金分配比例限制对控股基金公司券商影响更大[35][36] - 券结模式基金不受分配比例限制,规模有望快速提升[35][36] 回归"研究+交易"业务本源,研究业务重要性提升 - 禁止将佣金分配与基金销售规模挂钩,提供优质研究成券商获取佣金重要途径[36][37][38] - 券商研究业务的专业能力、服务能力及合规水平将更加重要[36][37][38] 投资建议 - 虽然短期内对券商佣金收入有一定影响,但对总营收影响有限[39] - 有利于研究实力较强的券商夯实竞争力,促进券商与基金公司寻找新合作模式[39] - 建议关注综合实力较强的头部券商,维持行业"增持"评级[39] 风险提示 - 经济复苏不及预期导致权益市场波动加剧[40] - 推动资本市场发展政策落地不及预期[40] - 行业监管趋严导致相关业务收入短期下滑[40] - 行业竞争加剧[40]

报告的核心观点 - 1-3月粗钢产量回落,但钢材消费好转预期仍存[2][3] - 1-3月钢材净出口同比大幅上升,高增长有望维持[4] - 短期看,受益于制造业和出口需求增长的钢企更具投资价值;长期看,拥有规模优势的龙头企业更具投资价值[5][6] 供给端数据总结 - 2024年3月粗钢产量同比下降7.8%,1-3月累计同比下降1.9%[1][2] - 2024年3月生铁产量同比下降6.9%,1-3月累计同比下降2.9%[3][4] - 2024年3月钢材产量同比增长0.1%,1-3月累计同比增长4.4%[5][6] 进出口数据总结 - 2024年1-3月钢材出口同比增长30.8%,进口同比下降8.6%,净出口同比增长32.36%[4] - 未来钢材出口需求有望维持高增长[4] 下游需求数据总结 - 2024年3月钢材表观消费同比下滑4.95%,但预期将逐步好转[3] - 房地产和基建投资增速均有所放缓[12][13] - 制造业投资增速有所回升[14] 成本端数据总结 - 焦煤和焦炭价格有所下降,利好钢厂利润[15][16] - 钢厂盈利能力有所改善,4月盈利率达35.72%[17] 投资建议 - 短期看好受益于制造业和出口需求增长的钢企 - 长期看好拥有规模优势的龙头钢企[5][6] 风险提示 - 政策限产力度不及预期风险 - 经济复苏不及预期风险 - 海外经济衰退风险[7]

报告的核心观点 - 偏苯三酸酐是一种重要的合成原料,应用广泛,主要用于生产环保型增塑剂、高端粉末涂料和高级绝缘材料等产品[1][7][8] - 偏苯三酸酐行业集中度高,全球主要有5家生产企业,产能约25万吨[10][11][12][13] - 受到海外供应骤减的影响,偏苯三酸酐价格快速上涨,截至2024年4月18日价格达2.6万元/吨,较3月初上涨58%,库存处于历史低位[3][13][14] - 国内企业有望受益于偏苯三酸酐涨价带来的业绩弹性[4] 报告内容总结 1. 偏苯三酸酐的应用 - 偏苯三酸酐是生产环保型增塑剂、高端粉末涂料、高级绝缘材料等产品的重要原料[1][7][8] - 偏苯三酸酐最主要用途是与异辛醇反应生产环保型增塑剂TOTM,TOTM具有耐高温、抗老化等特性,将逐步取代传统邻苯类增塑剂[8] - 以偏苯三酸酐为原料生产的粉末涂料具有不挥发、无毒等优点,应用于家电、汽车等领域,正逐步取代传统溶剂型涂料[8][9] - 偏苯三酸酐还可用于生产高级绝缘材料,如聚酰亚胺、聚酰胺酰亚胺漆等,用于高端电机绝缘[9] 2. 偏苯三酸酐供给情况 - 偏苯三酸酐的主要生产工艺为液相空气氧化法,国内外企业均未有扩建计划[10][11][12] - 全球偏苯三酸酐产能约25万吨,主要由5家企业生产,产能集中度高[12][13] - 受到海外某7万吨工厂爆炸的影响,海外供给骤减,导致国内供应紧张,价格快速上涨[3][13][14] 投资建议 - 偏苯三酸酐价格快速上涨,国内企业有望受益于此带来的业绩弹性[4] 风险提示 - 海外工厂复产进度超预期 - 需求不及预期 - 新增产能超预期投放 - 原材料价格大幅波动[15]

报告的核心观点 - 2024年1-3月商品房销售面积同比下降19.4%,住宅销售面积同比下降23.4%,销售金额同比下降27.6%和30.7%,但降幅较上月有所收窄[1][2] - 3月新房和二手房价格同比继续下跌,但环比小幅收窄,同比和环比下跌持续时间分别为24个月和10个月[2][3] - 房企到位资金降幅扩大,主要受销售回款拖累,2024年1-3月同比下降26%[4][14] - 新开工降幅收窄,但竣工面积降幅继续扩大,2024年1-3月分别同比下降27.8%和20.7%[5][16] - 100大中城市住宅用地供应和成交建面积同比分别下降16%和26%,降幅较上月有所扩大[7][16][17][18] 行业销售情况 - 2024年1-3月商品房销售面积和金额同比分别下降19.4%和27.6%,但降幅较上月有所收窄[1][2][11] - 3月单月商品房销售面积和金额同比分别下降18.3%和25.9%,环比降幅收窄[1][11] - 分区域来看,东部、中部、西部和东北地区商品房销售面积和金额同比均有不同程度下降[11] - 3月新房和二手房价格同比继续下跌,但环比小幅收窄,同比和环比下跌持续时间分别为24个月和10个月[2][3][11] 行业资金面情况 - 2024年1-3月房企到位资金同比下降26%,其中定金及预收款、个人按揭贷款同比分别下降37.5%和41%[4][14] - 3月单月房企到位资金同比下降29%,定金及预收款、个人按揭贷款同比分别下降41.5%和46.7%[4][14] 行业投资及新开工情况 - 2024年1-3月房地产开发投资同比下降9.5%,新开工面积同比下降27.8%,但降幅较上月有所收窄[5][16] - 3月单月房地产开发投资、新开工、施工和竣工同比分别下降10%、25.4%、16.5%和21.8%[5][16] - 100大中城市住宅用地供应和成交建面积同比分别下降16%和26%,降幅较上月有所扩大[7][16][17][18] 投资建议 - 整体来看,新房销售仍较弱,但二手房成交恢复情况好于新房,市场仍需政策支持[9][19] - 房企资金面临较大压力,融资端支持政策在加快推进,供需两端政策将继续发力,销售有望逐步企稳[9][19] - 建议关注拿地能力强、土储布局优异的头部优质房企,维持行业"增持"评级[9][19] 风险提示 - 供需两端支持政策执行不及预期 - 经济复苏不及预期导致居民收入和信心恢复较慢 - 市场销售复苏低于预期 - 房企信用风险暴露增加[10][20]

报告的核心观点 - 电力需求端:2024年1-3月全社会用电量同比增长9.8%,增速显著加快,其中二产、三产和居民用电均实现较快增长[1][6] - 电力生产端:2024年1-3月全国规模以上电厂总发电量同比增长6.7%,其中水电、风电和光伏发电增速较快[2][11] - 预计2024年全年全社会用电量同比增长6%左右,电力供需总体紧平衡,迎峰度夏期间部分地区可能需实施需求侧响应[1][6] 报告内容总结 需求端 - 2024年1-3月,全社会用电量同比增长9.8%,增速显著加快,分产业来看第一、二、三产业和居民用电均实现较快增长[1][6] - 3月全社会用电量同比增长7.4%,其中二产、三产在去年高基数情况下实现进一步增长,居民用电增速显著提升[8] - 随着宏观经济持续复苏和终端用能电气化水平提高,预计2024年用电量有望继续保持较快增长[6] 供给端 - 2024年1-3月,全国规模以上电厂总发电量同比增长6.7%,增速同比上升,其中水电、风电和光伏发电增速较快[2][11] - 3月电力生产稳定增长,其中风光发电继续加快,水电环比持续修复,火电增速回落[11] 投资建议 - "十四五"期间,我国加快新型能源体系建设,容量电价落地和辅助市场建立有望提升火电盈利稳定性[14] - 3月水电发电量修复显著,预计随着来水持续改善有望进一步修复[14] - 2024年迎峰度夏期间局部地区电力供需或将偏紧,市场电价有望获得一定支撑[14] - 建议关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商和电力供需偏紧、电价支撑性好的区域电力运营商[14] 风险提示 - 行业政策变动风险、用电需求不及预期风险、新能源装机进度不及预期风险、煤炭价格上涨风险、市场电价下跌风险[15]