投资评级与核心观点 - 报告对中集安瑞科（3899 HK）重申“增持”评级，并将目标价由8.60港元提升至12.34港元，对应16.5倍FY26市盈率，较当前股价有13.5%的上升空间 [1][7] - 报告核心观点认为，公司近期在绿色甲醇、航天储存装备及核聚变能等多项创新业务上取得突破，这些业务虽短期盈利贡献有限，但将支持公司中长期增长并助力估值升级 [1] 创新业务进展 - **绿色甲醇项目**：公司首个商业化绿色甲醇项目——广东湛江项目一期（年产能5万吨）已于2025年12月16日投产，这是中国首个量产化生物甲醇项目，项目二期（年产能20万吨）计划于2027年投产 [2] - **航天储存装备**：2025年该业务收入及在手订单合计超一亿元人民币，产品包括液氧储罐、液氮罐、甲烷罐等，客户涵盖中国航天科技集团、北京航天发射技术研究所等国内机构及海外商业航天企业 [3] - **核聚变能投资**：公司通过子公司中集环科参与了核聚变能企业星环聚能的10亿元人民币A轮融资，该融资由国资机构领投 [4] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告预测公司收入将从2024年的24,756百万元人民币增长至2027年的30,593百万元人民币，期间年增长率分别为10.0%（2025E）、8.9%（2026E）和3.2%（2027E） [6] - **净利润预测**：报告预测股东净利润将从2024年的1,095百万元人民币增长至2027年的1,465百万元人民币，期间年增长率分别为11.9%（2025E）、14.1%（2026E）和4.8%（2027E） [6] - **每股盈利与股息**：预测每股盈利（人民币）从2024年的0.54元增长至2027年的0.72元，每股股息（港币）从2024年的0.30港元增长至2027年的0.39港元 [6] - **估值基准**：新目标价12.34港元是基于16.5倍FY26市盈率得出，此估值参考了参与创新业务的能源设备同业（如金风科技、哈尔滨电气、上海电气）的估值水平 [1][14] 公司基本数据 - 截至2026年1月15日，公司股价为10.87港元，总市值为22,067.63百万港元，52周价格区间为5.31-11.03港元 [7] - 公司主要股东为中集集团（2039 HK），持股比例为70.04% [7]

2025年香港资本市场回顾 - 2025年香港资本市场总融资额达到960亿美元，较2024年的352亿美元翻一番有余，市场整体非常活跃 [1][2] - 2025年港股市场总融资额较历史平均水平高出约20% [1][2] 2026年港股市场整体展望 - 预计2026年港股市场的火热趋势有望延续，全年总融资规模仍将维持高位并高于历史均值 [1][2][4] - 人工智能及产业链相关企业的首次上市需求旺盛，将进一步吸引国际长线资金对中国资产的关注 [1][2] 2026年港股融资结构变化 - 2025年A+H公司贡献了IPO市场的半壁江山，但预计2026年这一比例将出现下降 [1][5] - 预计2026年首次上市企业的数量和绝对规模都将增加，这将检验香港IPO市场的深度、韧性与强度 [1][5] - 相较于首次上市企业，A股公司来港发行定价有A股价格作为参考，买卖双方估值分歧相对较小 [1][5] 2026年再融资市场展望 - 2025年港股再融资规模从2024年的约70亿美元大幅上升至388亿美元 [1][5] - 预计2026年再融资总规模将超越2025年，但增速或显著放缓，一年400亿美元左右的规模对香港市场而言已经非常可观 [1][5] - 再融资活跃的背后是港股市场日益受到发行人重视，中国企业出海加速、外汇资金需求增长以及新能源、人工智能等行业资本开支需求较大 [1][5] 可转债市场表现与展望 - 2025年可转债融资规模达198亿美元，占港股市场总融资额的约20%，高于历史平均水平的15% [1][6] - 预计2026年可转债的融资占比将维持在20%至25%的区间，因其独特优势将继续受到市场欢迎 [1][6] 科技与消费资产受国际资金青睐 - 2026年预计将有越来越多AI企业登陆香港资本市场，包括核心AI技术公司及通信、数据中心、设备及半导体等产业链相关企业 [1][7] - 优质的消费类资产同样受到国际资金青睐，因其业务模式易于理解、盈利增长可预测性强且当前估值具备吸引力 [1][7] - 国际长线资金的选股逻辑注重长期发展潜力以及估值，消费与科技这两大趋势在2026年仍将延续 [1][7] 国际投资者参与度显著提升 - 在2024年初市场低谷时，主要国际长线投资者在中资发行人IPO项目的参与率仅为10%至15% [1][8] - 当前，这些机构的平均参与率已上升至85%至90% [1][8] - 对冲基金因其灵活性较高、反应迅速，其回流也早于长线资金 [1][8] 具体案例：AI企业上市热度 - MiniMax（稀宇科技）在港交所挂牌，其公开发售部分获得1837倍超额认购，国际发售部分亦获37倍认购，成为近期港股AI板块新股认购的焦点 [1][7]

沪金期货行情数据 - 沪金期货主连最新报价1017.26元/克，较昨日收盘价1016.40元/克上涨0.86元/克，涨幅0.08% [1] - 日内价格最高触及1024.00元/克，最低为1009.00元/克，今日开盘价1015.38元/克 [1] - 沪金主力合约报1018.1元/克，日内微涨0.17%，价格在1016–1024元区间窄幅震荡 [4] - 持仓量17.15万手，成交量25.59万手，量能温和 [4] 美国宏观经济深度分析 - 美国三季度实际GDP年率增长4.3%，但同期实际国内总收入仅增长0.6%，产出与收入出现显著背离 [3] - 增长主要由消费、政府支出和净出口推动，其中消费贡献2.3个百分点，但其中1.74个点来自服务业，且超70%集中于医疗等必要性支出 [3] - 私人投资持平，非住宅投资连续三个季度收缩，作为周期先行指标的建筑投资从2023-2024年的强劲转为急剧萎缩 [3] - 政府支出贡献0.5个百分点，但财政赤字已接近上限，净出口的正贡献源于进口下滑 [3] - 经济主要由前30%-35%家庭的财富效应支撑，下半段群体储蓄耗尽，储蓄率从5.4%降至4.2% [3] - 劳动力市场与生产已显现衰退特征，包括工时、招聘和就业质量走弱 [3] 黄金市场技术分析与前景 - 沪金市场布林带收窄至历史低位，波动率显著下降，市场进入方向选择前的盘整期 [4] - MACD柱状体趋平，DIF与DEA接近零轴，RSI稳定于52附近，无明显超买超卖信号 [4] - 国际金价突破4530美元/盎司，为沪金价格提供了高位支撑 [4] - 短期关键阻力位在1024元，支撑位在1012元，突破需放量确认 [4] - 地缘政治缓和预期与美联储政策预期的博弈压制了金价上行空间 [4]

科创板指数近期表现 - 本周（截至2025年12月26日收盘），科创100指数上涨5.6%，科创成长指数上涨5.4%，科创综指上涨4.0%，科创板50指数上涨2.8% [1][3] - 近一个月累计表现中，科创成长指数涨幅最高达11.3%，科创100指数上涨6.7%，科创综指上涨4.5%，科创板50指数上涨2.7% [8] - 今年以来（截至2025年12月26日），科创成长指数累计上涨83.7%，科创100指数上涨53.7%，科创综指上涨46.1%，科创板50指数上涨36.1% [8] 科创板指数估值水平 - 截至2025年12月25日，科创板50指数滚动市盈率为161.2倍，其估值分位数处于发布以来（2020年7月23日起）96.5%的高位 [3][6] - 科创100指数滚动市盈率为193.2倍，科创综指为211.2倍，科创成长指数为192.9倍 [3] - 由于科创100指数、科创综指、科创成长指数发布未满三年，其估值分位数暂未进行分析展示 [6] 科创板指数构成与特点 - 科创100指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成，聚焦中小科创企业，电子、医药生物、计算机、电力设备行业合计占比超80% [5] - 科创综指覆盖科创板全部上市证券，全面覆盖大、中、小盘风格，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖全部17个一级行业 [5] - 科创成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出，电子、电力设备、医药生物、汽车行业合计占比超过95% [5] - 设备、软件开发行业在科创板指数中合计占比近75% [5] 相关ETF产品概况 - 全市场跟踪科创板50指数的ETF共18只，跟踪科创100指数的ETF共13只，跟踪科创综指的ETF共15只，跟踪科创成长指数的ETF共4只 [5] - 跟踪同一指数的不同ETF产品在费率、跟踪误差、规模等方面存在差异，存在管理费率0.15%/年、托管费率0.05%/年的低费率产品 [5] 行业前景与投资关注点 - AI需求增长正带动全球存储及先进制程产能扩张，预计2026-2027年国内存储及先进制程扩产有望提速 [1] - 国内设备厂商订单持续向好，国产化率进入快速提升阶段，卡位良好及份额较高的存储设备公司有望受益 [1] - 可关注受益于存储扩产周期的设备、需求持续向好的算力及代工等领域，同时建议关注各科创指数核心成分股 [1]

科创板指数本周表现 - 科创成长指数本周涨幅最大，达6.1% [1][3] - 科创100指数本周上涨5.9%，科创综指上涨5.4% [1][3] - 科创板50指数本周涨幅为3.2% [1][3] 科创板指数估值与特征 - 科创板50指数滚动市盘率为148.0倍，滚动市盈率为94.8% [3] - 科创100指数滚动市盘率为207.4倍，科创综指为203.6倍，科创成长指数为149.5倍 [3] - 科创100指数聚焦中小科创企业，电子、医药生物、计算机、电力设备行业合计占比超80% [5] - 科创综指覆盖科创板全部17个一级行业，聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等前沿产业 [5] - 科创成长指数由50只业绩高增长股票组成，电子、电力设备、医药生物、汽车行业合计占比超95% [5] 相关ETF产品情况 - 跟踪科创板50指数的ETF共有18只，跟踪科创100指数的ETF有13只 [5] - 跟踪科创综指的ETF有15只，跟踪科创成长指数的ETF有4只 [5] - 部分低费率产品管理费率为0.15%/年，托管费率为0.05%/年 [5] 半导体行业观点 - 天风证券预计2025年全球半导体延续乐观增长走势，AI驱动下游增长 [1] - 国产化持续推进，三季度各环节公司业绩亮眼 [1] - 展望四季度半导体旺季，建议关注存储、功率、代工、ASIC、SoC的业绩弹性以及设备材料、算力芯片的国产化 [1] 科创板指数历史表现 - 今年以来科创成长指数累计上涨66.7%，科创100指数上涨45.9% [8] - 近一年科创成长指数累计上涨65.6%，科创100指数上涨39.1% [8] - 基日以来科创成长指数年化涨幅为9.9%，科创综指为8.4% [8]

公司动态 - 公司于2025年11月7日召开第六届第十六次董事会会议，审议了关于制定、修订部分公司制度的议案 [1] - 公司当前收盘价为14.8元，市值为41亿元 [1][2] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为工业占比75.15%，设备占比24.85% [1] 行业观察 - 国内艺术品保险市场规模约为48亿元，但险企面临定价困难等挑战 [2]

股东股份冻结 - 持股5%以上股东万国江部分股份被司法冻结 冻结数量约546万股 占其持股比例21.15% [1] - 截至公告披露日 万国江累计被冻结股份约546万股 [1] 公司经营结构 - 2025年1至6月营业收入构成中工业占比75.15% 设备占比24.85% [1] 市值情况 - 公司当前市值41亿元 [1]

展会概况 - 湾芯展WESEMIBAY将于2025年10月15日至17日在深圳会展中心(福田)举行 旨在促成半导体产业链上下游商业合作 [1][2][4][6][10] - 组委会推出VIP买家采购需求征集计划 涵盖半导体零部件 材料 设备 芯片等全品类采购需求 [1] - 报名截止日期为2025年9月20日 [3][5][7] 采购需求详情 - 家庭服务机器人领域需采购机器人专用芯片 要求具备概念记忆功能 认知抽象出概念功能 概念对比判断及多维度决策功能(包括目标选择 规则选用 知识选用 循环频率控制 创造操作与生产操作动作决策 环境互动对话内容选择等) [2][3] - 精密设备研发制造领域需定制非标研磨设备 用于研磨不锈钢零部件至镜面表面要求 采购方为美资上市公司 业务涉及半导体磁盘驱动器及部件 汽车关键零部件 精密模具 新型电子元器件等 [4] - 流体控制产品领域需采购PTFE滤芯 过滤精度达3纳米 采购方为2022年成立企业 拥有平均从业经验超10年团队 专注于泛半导体和光伏行业高纯净度 高密封性 高可靠性流体控制产品 [6]

投资评级 - 中性评级维持不变 [4][7] - 目标价从7.00港元上调至7.40港元 [4][7] - 对应10.0倍FY26目标市盈率及4.1%上行空间 [4] 核心观点 - FY25中期业绩符合预期 股东净利润同比上升15.6%至5.6亿元 [1] - 清洁能源板块收入同比上涨22.2%至96.3亿元 成为主要增长动力 [1][11] - 新签订单金额同比下跌34.5%至107.4亿元 但Q2已出现环比反弹 [2][11] - 公司正从装备服务商转型为综合服务商 首个焦炉气综合利用项目（总投资8.9亿元）已交付 [3] - 绿色甲醇项目（年产量5万吨）预计今年第四季度投产 [3] 财务表现 - 总收入同比增长9.9%至126.1亿元 [1] - 毛利率轻微上升0.2个百分点至14.5% [1][11] - 行政费用同比下降6.8%至8.9亿元 财务支出下降7.0%至4500万元 [1] - 实质税率从24H1的22.5%降至19.2% [1][11] - 每股盈利从0.24元升至0.28元 [11] 订单情况 - 清洁能源新签订单同比减少30.6%至89.7亿元 其中水上清洁能源大跌52.8%至32.4亿元 [2][11] - 公司设定FY25水上清洁能源新签订单目标为不低于80亿元 [2][11] - 在手订单总额291.8亿元（同比略降0.6%） 清洁能源板块在手订单增长9.9%至252.0亿元 [2][11] 盈利预测调整 - FY25股东净利润预测下调3.3%至12.03亿元 [4][6] - FY26预测上调0.9%至13.81亿元 [4][6] - 新增FY27预测 股东净利润14.35亿元 [4][6]

市场展望 - 市场仍存在预期差，包括短期基本面改善的持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来的机遇 [1] - 下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年下半年的阶段性高点 [1] 行业关注 - 8月市场风格偏顺周期 [1] - 五维行业比较框架视角下，关注家电、非银、电力、设备等行业 [1]