报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][11][62] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是航天测运控领域头部企业，业务稀缺，是受益中国卫星互联网建设的标的之一 [62] - 随着中国卫星互联网行业高速发展，航天测控、仿真需求释放，将驱动公司业绩维持较高增速 [62] - 预测公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.84/1.09/1.43 亿元，对应 PE 分别为 81/62/47 倍 [3][11][62] 根据相关目录分别进行总结 航天测控“小巨人”，业务极具稀缺性 - 公司是围绕航天器在轨管理与服务，从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，业务覆盖特种、民用、商业航天领域 [5][13] - 中科院空天院为实控人，控股股东为中科星图，公司员工持股比例较高 [15] - 核心团队经验丰富，高管技术背景深厚，覆盖三大领域，主要提供技术开发与服务 [17][18] - 公司股权激励充分，重视前沿技术研发，与核心技术人员深度绑定 [20] - 2020 - 2023 年，公司营业收入与归母净利润 CAGR 分别为 103.93%、84.69%，2024 年前三季度继续保持高增 [21] - 公司毛利率与净利率较高，费用率波动大，维持高研发投入，过去 4 年研发费率平均达 14% [24][26] 太空领域变成大国博弈新战场，航天测控、仿真需求持续增长 - 太空开发战略意义重大，成为大国博弈焦点，卫星互联网星座在军事和民用领域作用关键 [29] - 卫星分 GEO、MEO、LEO 轨道，LEO 卫星优势明显，全球卫星互联网市场规模稳定增长，中国市场规模逐步扩大 [31][32][34] - 全球近地轨道资源有限，新卫星系统频谱使用权申请“先到先得”，各国积极布局低轨卫星互联网星座建设 [33] - 2025 年我国卫星发射有望爆发，航天测控管理和数字仿真需求增加，行业处于早期发展阶段 [36][39][42] 民商航天业务拓展初显成效，募投助力公司提升市场竞争力 - 航天测控、仿真领域对技术创新能力要求高，具有定制化、高壁垒特征 [43] - 公司起家于特种领域，有技术优势和资质壁垒，依托经验积累开拓民商航天领域业务 [43][45] - 公司有望与中科星图形成产业协同，民商领域收入占比快速提升，技术储备丰富，客户资源多，自研产品逐步实现国产替代 [45][48][50] - 本次 IPO 募资 1.65 亿元，用于“商业航天测控服务中心及站网建设（一期）项目”等，达产后有望提升公司竞争力和盈利能力 [52] 首次覆盖，给予“增持”评级 - 预计 2024 - 2026 年公司营业收入为 2.87/3.68/4.76 亿元，同比增速为 25%/28%/30% [3][59] - 航天测控管理领域 A 股暂无业务重合度高的公司，公司因业务稀缺性和高业绩成长性，估值高于可比公司 [60] - 首次覆盖，给予“增持”评级 [62]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][7][8] 报告的核心观点 - 太空航天事业竞争加剧，测控与仿真是产业发展基石，我国卫星互联网建设带动相关市场发展 [7][11][19] - 报告研究的具体公司背靠中科院，核心产品自主可控，具备承担国家战略级航天任务的能力 [7][10][53] - 公司扎根特种领域，不断开拓民商领域，积累的经验为民商业务开展提供保障 [7][10][81] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.83、1.06和1.39亿元，对应PE为80.6、63.2、48.0倍 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 看点一：太空航天事业竞争加剧，测控与仿真是产业发展基石 - **现状**：全球商业航天企业加速布局卫星互联网星座建设，国际太空竞争加剧推动航天特种领域发展，国家民用空间基础设施蓬勃发展，商业航天快速发展带动需求增长 [19][20][25] - **市场**：预计2025年我国卫星互联网市场规模近450亿元，大规模商用星座带动测控和仿真需求，航天测控管理和航天数字仿真市场前景良好 [30][31] - **发展**：特种领域是航天数字仿真传统应用方向，军民需求驱动技术升级，新兴技术推动仿真市场需求增长 [41][42][45] - **竞争**：国内A股市场尚无与公司业务完全可比的公司，公司毛利率高于可比公司平均水平，净利润呈上升趋势，研发费用率曾与行业平均水平相近 [49][50] 看点二：测控环节国家队背靠中科院，核心产品自主可控 - **业务**：主营航天测控管理和航天数字仿真业务，依托“洞察者”系列平台提供全产业链服务，业务收入主要来自技术开发与服务等，2023年新增测控地面系统收入 [57][58][65] - **技术**：为国家太空战略资产管理提供国产化技术支撑，拥有32项发明专利和189项软件著作权，有16个主要在研项目，研发费用率维持在15%左右 [67][70][73] - **财务**：预计2024年营业收入2.87亿元，归母净利润8278万元，同比分别增长25.50%、32.18%，毛利率和净利率总体较高，期间费用率有所波动 [76][78] 看点三：扎根立足特种领域，不断开拓民商领域 - **客户**：特种领域收入占比超65%，截至2024年上半年已实现民商领域大型、复杂项目收入，积累的经验可向民商领域转化 [81][83] - **方向**：发展过程中主要对标海外成熟的行业领先企业 [7] - **募投**：拟募资1.9亿元用于商业航天测控服务中心及站网建设（一期）等项目 [13] 盈利预测与评级 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为0.83、1.06和1.39亿元，对应PE为80.6、63.2、48.0倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7][8]

公司基本信息 - 证券代码为 920116，证券简称为星图测控，公告编号为 2025 - 008 [1] - 公司为中科星图测控技术股份有限公司 [1] 投资者关系活动信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是 2025 年 2 月 13 日，地点在上海市浦东新区富城路 33 号香格里拉大酒店和上海市浦东新区陆家嘴环路 1288 号上海凯宾斯基大酒店 [3] - 参会单位及人员包括申万宏源、开源证券等多家机构，上市公司接待人员为董事、副总经理、财务总监、董事会秘书张子航 [3] 公司业务介绍 主营业务及开展情况 - 围绕航天器在轨管理与服务，专业从事航天测控管理、航天数字仿真，是国家级专精特新“小巨人”企业 [4] - 依托核心技术研发了具有完全知识产权、国产自主可控的洞察者系列产品，业务从航天特种领域拓展至特种领域、民用航天和商业航天领域 [4] 卫星全生命周期服务内容 - 基于洞察者系列产品和核心算法，支持航天任务全过程管理，响应多种业务需求，为不同领域客户提供航天综合解决方案 [5] 航天测控管理及航天数字仿真业务内容 - 航天测控管理为卫星不同阶段提供技术服务和开展基础设施系统建设，提供测控整体解决方案 [6] - 航天数字仿真为航天任务提供仿真环境，降低成本、提升效益，公司为航天工程提供完整解决方案和产品，构建工程仿真平台提供专业服务 [6][7] 行业发展对公司业务的影响 - 随着我国航天产业发展，在轨卫星数量预计增长，公司潜在服务标的增加，业务应用场景增多 [8]

上市情况 - 公司于2025年1月2日在北京证券交易所上市[4] 超额配售 - 2024年12月24日按6.92元/股超额配售412.50万股，占初始发行15.00%[3] - 2025年1月31日行使完毕超额配售选择权[2] - 新增发行412.50万股，发行总股数扩至3,162.50万股，占发行后总股本27.71%[5] 资金募集 - 增加募集资金2,854.50万元，最终募集21,884.50万元，净额19,164.24万元[5] 股份情况 - 延期交付股份的战略投资者合计5,500,000股，延期交付4,125,000股[7] - 增发股份总量为4,125,000股，购回股份为0股[8] 合规认定 - 董事会认为超额配售选择权实施合法合规[8] - 律师事务所认为实施符合规定，公众股东持股比例不低于25%[9][10]

发行上市时间 - 2023年10月13日和10月19日董事会审议通过发行及上市议案[10] - 2023年11月4日临时股东大会审议通过发行及上市议案[10] - 2024年10月22日董事会调整发行上市募集资金用途[10] - 2024年12月24日按6.92元/股超额配售412.50万股[9] - 2025年1月2日公司在北交所上市[12] 发行结果 - 全额行使超额配售选择权新增412.50万股，发行总股数扩至3,162.50万股，占比27.71%[12] - 增加募集资金2,854.50万元，最终募资21,884.50万元，净额19,164.24万元[13] 投资者情况 - 中信建投等三家战略投资者实际获配及延期交付股份情况[15] - 投资者实际获配550万股，延期交付412.5万股[15] 其他 - 上市30日内主承销商未从二级市场买入股票[12] - 超额配售选择权增发412.5万股，购回拟变更类别股份0股[16] - 公开发行后公众股东持股比例不低于25%[17]

发行与上市 - 2024年12月24日按6.92元/股超额配售412.50万股，占初始发行15.00%[2] - 2025年1月2日在北交所上市，30日内主承销商未买股[3] 发行规模与资金 - 初始发行2750.00万股，总股数扩至3162.50万股，占总股本27.71%[4] - 募集资金总额21884.50万元，净额19164.24万元[4] - 超额配售增募资2854.50万元，净额2706.06万元[8] 股份相关 - 战略投资者延期交付412.50万股，限售6或12个月[5] - 增发412.50万股，购回0股[7] 其他 - 2023 - 2024年多次开会审议发行上市议案[9] - 授予中信建投超额配售权[10] - 主承销商核查超额配售合规，公众持股不低于25%[11]

公开发行股票 - 2024年12月13日收到公开发行股票注册批复[2] - 发行2750.00万股（超额配售选择权行使前）[2] - 每股发行价6.92元，募资19030.00万元（超额配售选择权行使前）[2] 资金情况 - 扣除费用2571.83万元，实际募资净额16458.17万元（超额配售选择权行使前）[2] - 2024年12月26日募资划至指定账户[2] 资金监管 - 丙方至少每半年对募资存放与使用情况现场调查[6] - 支取超3000万元或募资净额20%需通知丙方[7] - 乙方三次未及时出具对账单公司可终止协议注销专户[7] 账户情况 - 截至2025年1月3日已开立募集资金专项账户[10] 公告信息 - 公告日期为2025年1月6日[14]