行业投资评级 - 传媒行业评级为“看好”（维持） [4] 报告核心观点 - 阿里视频生成模型登顶技术榜单，看好后续推理增强和Agent带动token用量加速 [1] - 应重视垂类多模态AI应用机会，看好技术突破、成本优化带来的产业趋势加速发展，将带动用户增长、付费渗透和商业化再上台阶 [2] - 尤其关注有多模态技术领先且商业化闭环的公司 [2] 行业动态与竞争格局 - 多模态竞争已常态化，市场更应关注技术的边际变化和单点能力强化 [6] - 近期阿里ATH旗下创新事业部的HappyHorse-1.0模型在Artificial Analysis视频生成模型榜单中登顶 [6] - 头部厂商模型迭代加速，例如快手可灵在25年4月至26年2月间从2.0版本快速迭代至3.0版本，即梦Seedance在25年6月至26年2月间从1.0版本迭代至2.0版本 [6] - 榜单霸主的更替是技术边际进步或单点强化的体现，能有效激励行业良性竞争，而非颠覆性的降维打击 [6] 厂商战略与技术趋势 - 多模态模型厂商的战略重心出现分化 [6] - OpenAI已宣布关停其AI视频生成模型Sora及相关服务，将战略重心转移至企业级生产力工具 [6] - Runway、Luma AI将叙事中心转向世界模型 [6] - 国内生数科技近期完成近20亿元融资，继续夯实通用世界模型能力，并与多家头部具身智能本体及模型公司达成战略合作 [6] - 当前“技术领先+商业闭环”率先跑通具备稀缺性优势，良性的变现模型和用户生态有助于模型厂商识别共性需求并针对性迭代 [6] 未来展望与驱动力 - 看好后续多模态模型推理能力增强、特定场景Agent落地带动token用量加速上行 [6] - 视频生成本质是有时间维度约束的图像生成，图像领域的技术突破可作为视频生成技术的预判 [6] - 图像领域的前沿技术是谷歌于25年12月发布的Nano Banana Pro，它基于Gemini主模型打造，引入类LLM思考链路，先理解语义与逻辑，结合世界知识，再执行像素生成 [6] - 未来多模态视频生成推理能力的增强将提升模型智能上限，结合特定场景工作流落地的Agent将带动多模态token用量进一步上行 [6] 投资建议与相关标的 - 相关投资标的包括：谷歌(ALPHABET)-A (GOOGL.O，未评级)、快手-W (01024，买入)、MINIMAX-WP (00100，未评级)、美图公司 (01357，买入) [2]

行业投资评级 - 传媒行业评级为“看好”（维持） [4] 报告核心观点 - 核心观点：应重视垂类多模态AI应用机会，看好技术突破与成本优化将加速产业发展，带动用户增长、付费渗透和商业化提升，尤其关注多模态技术领先且已形成商业化闭环的公司 [2] - 阿里旗下创新事业部的视频生成模型HappyHorse-1.0在Artificial Analysis榜单登顶，但多模态竞争自2025年下半年以来已常态化，当前更应关注技术边际进步和单点能力强化，而非格局恶化 [6] - 多模态模型厂商战略重心出现分化，部分厂商转向企业级工具或世界模型，在此背景下，同时具备技术领先和商业闭环能力的公司具有稀缺性优势 [6] - 看好未来多模态模型推理能力增强以及特定场景Agent的落地，这将带动多模态token用量加速上行 [1][6] 行业动态与竞争格局 - 多模态竞争激烈，头部厂商模型迭代加速，例如快手可灵在不到一年内从2.0版本（2025年4月）迭代至3.0版本（2026年2月），即梦Seedance也从1.0版本（2025年6月）迭代至2.0版本（2026年2月） [6] - 部分厂商战略调整：OpenAI关停其AI视频生成模型Sora及相关服务，将重心转向企业级生产力工具；Runway、Luma AI转向世界模型叙事；国内生数科技近期完成近20亿元融资，继续夯实通用世界模型能力 [6] 技术发展趋势 - 视频生成技术前沿借鉴图像领域突破，例如2025年12月谷歌发布的Nano Banana Pro模型，引入了类LLM的思考链路，先理解语义与逻辑，再执行像素生成，这预示着未来多模态视频生成模型的推理能力将增强 [6] - 视频生成本质是有时间维度约束的图像生成，图像领域的技术突破可作为视频生成技术的预判 [6] 投资建议与相关标的 - 投资建议：重视垂类多模态AI应用机会，关注技术领先且商业化闭环的公司 [2] - 相关标的：谷歌(ALPHABET)-A（GOOGL.O，未评级）、快手-W（01024，买入）、MINIMAX-WP（00100，未评级）、美图公司（01357，买入） [2]

AI新贵与互联网大厂资本市场表现分化 - AI新贵智谱与MiniMax股价自2026年开年以来大幅上涨，而传统互联网大厂股价则呈下跌趋势 [1][2] - 截至4月1日，智谱股价单日上涨32%，市值达4079亿港元，超过京东、百度、携程，约为快手的2倍 [2] - 智谱自1月8日上市至4月2日，股价上涨近6倍；MiniMax自1月9日上市首日大涨109%，累计涨幅超过475% [2][11] 互联网大厂财务表现与市场反应 - 2025年主要互联网大厂均实现盈利，腾讯净利润最高，达2248.42亿元，百度净利润最低，为55.89亿元 [5] - 净利润增速方面，仅腾讯、网易、快手实现同比增长，其余公司同比下滑 [6] - 收入方面，京东收入最高，达1.3万亿元，网易收入最低，为1126亿元；除阿里、美团和网易外，其他公司收入增速均为两位数以上 [6] - 财报发布后次日，除京东外，其余公司股价均下跌，其中快手跌幅最大，达13% [6] - 市场担忧主要源于对AI高投入的质疑，例如快手预计2026年资本开支将新增110亿元至约260亿元，主要用于大模型算力支撑 [6] 互联网大厂的AI业务现状 - 大厂主要收入仍依赖游戏、电商、广告等传统业务，AI收入贡献占比较小 [6] - 百度明确公布2025年AI收入为400亿元，占其核心业务收入的39% [7] - 快手公布其可灵AI在2025年收入超10亿元，截至2026年1月ARR已超过3亿美元（约20.66亿元），并预计2026年该收入同比有望翻倍 [7] - 腾讯称广告业务19%的同比增长主要得益于AI驱动；阿里云AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长；京东JoyAI大模型已落地2000多个场景，2025年Token调用量同比激增近100倍 [7][8] - 拼多多是唯一未在文中提及AI业务的公司 [9] - 大厂的AI支出巨大，2025年资本开支最高的是阿里（1039亿元），其次是腾讯（792亿元），其余几家也均在百亿元级别 [9] AI新贵的财务表现与增长潜力 - 智谱与MiniMax均处于亏损状态且亏损额扩大，但收入增速极高 [11] - 智谱2025年经调整净亏损31.82亿元，同比扩大29.1%；收入7.24亿元，同比增长131.9% [11] - MiniMax 2025年经调整净亏损2.5亿美元（约17.5亿元），与2024年基本持平；收入7903.8万美元（约5.69亿元），同比增长158.9% [11] - 智谱开放平台API的年度经常性收入约17亿元，同比增长约60倍，较2025年底增长2.4倍 [2] - 资本市场看重其高增长预期与技术突破，例如“龙虾”等个人智能体产品的爆火，使AI原生厂商相比大厂入场速度更快 [11][12] AI新贵的战略定位与市场认知 - MiniMax创始人提出公司将由大模型公司向AI时代的平台型公司迈进 [12] - 智谱CEO将公司对标对象从OpenAI换为Anthropic，认为“当模型足够强，API本身就是最好的商业模式” [12] - Anthropic的年度经常性收入从1亿美元到10亿美元只用了一年，再从10亿美元到100亿美元也只用了一年 [12] - 分析师认为AI新贵受追捧的原因包括：AI产业风口、稀缺标的引发的FOMO情绪、高增长预期、技术突破，以及流通比例小、纳入指数预期等 [13] - 其估值特征与2021年快手上市初期相似，提示高成长赛道在早期情绪过热后，估值可能需要较长时间消化 [13] 市场对行业代际更替的认知 - 传统互联网公司年龄均在20岁以上，被自嘲为“老登”或“传统公司”，在AI时代开展新业务比新公司更困难 [2][3] - 市场观点认为，虽然大厂仍在盈利，但赚的是“上个时代的钱”，目前缺乏新的增长故事 [3]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且维持此评级 [2] 报告核心观点 - Token是衡量AI发展速度的核心指标，2026年模型智能水平和稳定交付能力提升，驱动Token消耗切实向实际生产场景落地 [2] - 看好2026年多模态、智能体在生产场景中应用深化，驱动Token使用量和其创造的价值量同向增长，形成的良性循环带动商业化进一步加速 [2] 行业发展趋势与数据 - **多模态视频生成**：2026年2月国产模型可灵3.0、即梦Seedance2.0发布，模型抽卡率提升，应用价值斜率更加陡峭 [8] - 可灵2026年1月年度经常性收入（ARR）环比增长25%，达到3亿美元 [8] - 豆包2026年3月日均Token使用量在3个月内翻倍增长，已突破120万亿 [8] - 巨量引擎预测2026年漫剧市场规模将突破220亿元人民币，贡献短剧行业50%的增量，AI在漫剧制作中可覆盖80%的工作 [8] - **智能体（Agent）应用**：与用户产能切实相关的AI Native产品商业化显著提速 [8] - AI编程工具Cursor的ARR从2025年11月的10亿美元翻倍增长至2026年2月的20亿美元 [8] - AI workspace工具Genspark的ARR从2026年1月的1亿美元翻倍增长至2026年3月的2亿美元 [8] - **国内大模型厂商商业化加速**： - 智谱2026年3月开放平台API的ARR已增至2.5亿美元，公司指引到2026年底ARR有望达10亿美元 [8] - Minimax 2026年2月ARR为1.5亿美元（对比2025年全年收入7904万美元） [8] - 月之暗面发布K2.5后一个月，2026年3月ARR达到1亿美元 [8] 投资建议与标的 - 看好具有硬件-研究-模型-应用场景全栈AI路径的科技大厂，以及具有全模态技术布局的模型厂商 [3] - 相关标的包括：阿里巴巴-W（09988，买入）、谷歌-A（GOOGL.O，未评级）、MINIMAX-WP（00100，未评级）、智谱（02513，未评级）等 [3] - 重视其他具备模型能力的厂商及相关产业链，以及受益于底模能力迭代、下游应用场景体验改善的公司 [3] - 相关标的包括：腾讯控股（00700，买入）、快手-W（01024，买入）等 [3] 全球AI Native应用ARR与估值情况（部分摘要） - **大模型领域**： - OpenAI：2026年3月ARR为240亿美元，估值8520亿美元 [9] - Anthropic：2026年2月ARR为140亿美元，估值3800亿美元 [9] - 智谱：2026年3月ARR为2.5亿美元，估值440亿美元 [9] - Minimax：2026年2月ARR为1.5亿美元，估值378亿美元 [9] - 月之暗面：2026年3月ARR为1亿美元，估值180亿美元 [9] - **AI编程领域**： - Cursor：2026年2月ARR为20亿美元，估值293亿美元 [9] - **Agent/工作空间领域**： - Genspark：2026年3月ARR为2亿美元，估值12.5亿美元 [9] - **AI视频生成领域**： - 可灵：2026年1月ARR为3亿美元 [9] - Runway：2025年6月ARR为0.9亿美元，估值53亿美元 [9]

公司通讯发布安排 - 2026年4月2日起以电子通讯方式向股东发布，仅应要求寄印刷本[2][3] - 可供行动的通讯以邮件发，无有效邮箱发印刷本并索邮箱[4] 股东邮箱提供方式 - 可扫描二维码填线上表格，有效期至2026年4月2日[5] - 可向香港股份过户登记分处或邮件提供[5] - 难获取线上表格可书面或邮件提供[5] 其他 - 通讯在公司和联交所网站发布，不发登载通知[5] - 未收到邮箱或无效按安排行事[5] - 发通讯未收到“未送达信息”视为遵守规则[5][9] - 股东可书面请求获取印刷本[6] - 发布和索取印刷本详情见公司网站[6]

公司通讯发布 - 自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯[3][8] - 可在https://www.minimaxi.com和www.hkexnews.hk查看中、英文版本[3][8] 公司通讯获取 - 不发送网站版本登载通知，收印刷版需填表格交登记处或发邮件[4][5][9] - 非登记股东印刷版要求到下财年最后一天，续收需再申请[5][9][10] 咨询方式 - 有疑问可工作日9:00 - 18:00致电(852) 2980 1333或发邮件[6][9]

股份数据 - 截至2026年3月底，A类法定/注册股份393,349,925股，股本39,334.99美元[1] - 截至2026年3月底，B类法定/注册股份106,650,075股，股本10,665.01美元[1] - 截至2026年3月底，A类已发行股份232,532,774股[2] - 截至2026年3月底，B类已发行股份81,102,534股[2] 公众持股 - 上市时A类股份最低公众持股量为已发行股份总数的12%[2] - 截至2026年3月底，A类股份符合公众持股量要求[2]

业绩与身份 - 2025年度收入达2.5亿港元，达已商业化公司收入门槛[3] - 获联交所批准成为已商业化公司[4] 股权结构 - 截至公告日，已发行股份总数3.13635308亿股，含2.32532774亿股A类及8110.2534万股B类[6] - 闫博士紧密联系人Alpha EXP持股6259.318万股，占比19.96%，禁售至2027年1月8日[6] - 上海米哈游阿尔戈科技持股191.2399万股，占比0.61%，禁售至2026年7月8日[6] - 米哈游有限公司持股1601.5779万股，占比5.11%，禁售至2026年7月8日[6] - IDG资深独立投资者Cosmic Station Limited持股730.1687万股，占比2.33%，禁售至2026年7月8日[6] 股份信息 - A类普通股新股份简称「MINIMAX - W」2026年3月18日生效，代号「0100」不变[7] 限制规定 - 创始人闫博士和貟女士等执行董事受禁售规定限制[8] - 相关股东适用证券出售限制期满日期更新[5]

文章核心观点 - OpenClaw（“龙虾”）技术热潮在春节后引爆资本市场，带动相关公司股价和市值飙升，行业进入“千虾大战”的激烈竞争阶段，但同时也暴露出成本、安全、生产力验证等多重隐忧，市场需从狂热转向理性，关注技术的长期价值创造能力 [1][4][17][22][23] 市场表现与财富效应 - OpenClaw热潮迅速点燃资本市场，港股“龙虾三兄弟”市值飙升，其中MiniMax创始人持股市值一度接近900亿港元，A股相关概念股也应声大涨 [1] - 智谱（HK 02513）股价达707.000，市值3152.11亿港元，其市值一度超越京东（HK 09618，市值3101.93亿港元） [2][3] - MINIMAX-WP（HK 00100）股价达1297.000，市值4067.85亿港元 [2] - 市场情绪过热带来潜在风险，部分概念股短期涨幅过大后出现集体回落，提示回调压力存在 [19] 行业竞争格局：“千虾大战”全面打响 - 国内OpenClaw市场呈现巨头下场、百花齐放景象，行业从“百模大战”快速演进为“千虾大战” [5][14] - 字节跳动于3月5日发布微博私信通道插件，3月9日火山引擎官宣上线云上SaaS版OpenClaw“ArkClaw” [5] - 腾讯于3月6日宣布免费安装OpenClaw，当日有近千名开发者和AI爱好者在腾讯大厦排队等待部署协助 [5] - 阿里云于1月28日上线全套云服务，3月6日推出开源Team版“HiClaw”，3月13日推出移动端产品“JVS Claw” [7][9] - 百度在1月底上线一键部署功能并推限时免费体验，2月20日推出移动版OpenClaw及“红手指Operator” [10] - 智谱AI推出“AutoClaw（澳龙）”，主打部署简易 [11] - 科大讯飞宣布开放基于OpenClaw架构的云端AI智能体助手“AstronClaw” [11] - 华为小艺开放平台更新提供OpenClaw模式，方便开发者创建个性化智能体 [13] - 小米等企业也在积极布局 [14] 政策支持与政企联动 - 地方政府扶持力度加码，合肥、深圳等地自3月以来发布一系列支持政策，形成政企联动态势 [15] - 地方政策提供办公空间优惠、设立专项基金支持种子期一人公司项目，并推出Token消耗补贴和算力供给措施，以降低创业成本并吸引创新企业落户 [15] 技术热潮背后的隐忧与挑战 - **Token消耗成本高昂**：大规模部署时算力成本可能成为应用瓶颈，有用户称生成2000字文档因来回计算花费700万Tokens，小爬虫测试花费2900万Tokens，有人一天花费5000万Tokens [18] - 另有报道称，使用OpenClaw进行自动化任务处理，2小时消耗100美元Token费用，执行复杂程序调试任务一天可烧掉10亿个Token，成本达数万元 [18] - **安全与权限控制风险**：国家互联网应急中心等部门发布预警，指出其存在较多高危安全漏洞，不当使用可能导致远程控制、隐私泄露甚至影响校园网络安全 [19] - **实际生产力验证不足**：许多应用场景仍处探索阶段，尚未形成规模化的商业闭环，能否真正转化为生产力仍需时间检验 [19] 行业治理与规范化发展 - 面对行业乱象，平台治理与外部监管趋严，行业走向规范化发展 [20] - 例如小红书发布公告，严厉打击利用AI自动生成内容、模拟真人互动的行为，体现了行业自律与对用户体验的保护 [20] - 监管加强虽短期内可能抑制野蛮生长，但长远有利于构建健康、可持续的OpenClaw生态系统 [20] 未来展望 - OpenClaw所代表的AI Agent发展趋势不可逆转，各方正尝试将其从极客工具转化为服务于大众与企业的生产力引擎 [22] - 产业需在技术创新、政策支持与风险管控之间找到平衡，才能让技术浪潮真正推动社会进步 [23]

AWE2026展会概况与新模式 - 2026年中国家电及消费电子博览会首次采用“一展双区”新模式，横跨上海新国际博览中心与上海东方枢纽国际商务合作区 [4] - 东方枢纽展区为境外人士提供便利，凭邀请备案凭证入区无需中国签证，并优化人员进出、口岸签证、通关及货物进出等便利举措 [4] - 两个展区定位不同：新国际展区聚焦“AI+生态”，东方枢纽展区则代表尖端硬核科技，集中展示消费电子新质生产力的前沿突破 [4] 参展企业及其产品技术展示 - 天数智芯展出天垓、智铠、彤央三大核心产品系列，构建云边端一体化算力矩阵，覆盖AI训练、推理、边端部署全场景 [7] - 天数智芯的边端算力终端TY1200针对本地化部署设计，解决安装复杂、token计费成本高和隐私安全风险等痛点 [7] - MiniMax展示了最新一代全模态自研模型及产品家族，其编程模型MiniMax M2.5在OpenRouter平台登顶，token周消耗量超3.07T，排名全球首位 [8] - MiniMax的Hailuo视频模型已帮助全球用户创作超过6亿个优质视频，并展示了国内首款全栈通用智能体MiniMax Agent [8] - 沐曦股份展出了曦索X206科学智能GPU，配备MXMACA软件栈和科学计算平台，支撑气象海洋预报、计算流体力学及AI4S驱动的生命科学等任务 [9] - 具身智能领域，国地中心展示了“灵龙-h”通用半身平台，其七自由度仿生机械臂专为轻载数据采集与物流分拣设计，旨在解决行业数据成本高的痛点 [9] 展会配套活动与产业聚焦 - 东方枢纽展区将举办20余场论坛及配套活动，涉及智能眼镜与VR、智能终端与半导体、超高清视听、汽车芯片、产业链协同及国际贸易投融资等重点方向 [10] - 京东3D打印、砺算科技、小米科技等多家科技先锋企业将在展会期间举行新品发布活动 [10] - 东方枢纽国际商务合作区规划建设科创研发孵化基地、医疗器械培训展示交易和创新中心等载体，支持生物医药、集成电路、人工智能等重点产业发展 [10] - 依托国际人员便利进出和仪器设备进口免税政策，企业可在区内进行跨境协作、技术交流、联合创新和成果转化 [10]