投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点：MiniMax三模态技术领先，质价比突出，其B端开放平台已成为核心增长引擎[6] - 投资建议：建议重点跟踪开放平台调用量、AI视频用户增长趋势等[7] - 财务预测调整：考虑到递延影响，小幅下调2025年收入预期；考虑到近期调用量增长迅猛，上调2026/2027年收入预期[7] - 收入预测：预计2025-2027年MiniMax收入分别为**0.70亿美元**、**2.08亿美元**、**5.14亿美元**，调整幅度分别为**-13%**、**+9%**、**+30%**[7] - 利润预测：预计公司2025-2027年经调整净利润分别为**-3.0亿美元**、**-3.5亿美元**、**-3.1亿美元**，调整幅度分别为**+1%**、**-2%**、**-13%**[7] 产品与技术分析：MiniMax 2.5模型 - 模型性能：MiniMax 2.5（M2.5）在处理复杂任务、经济上表现优秀，在编程、工具调用和搜索、办公等生产力场景表现较好[3] - 任务效率提升：M2.5优化了模型对复杂任务的拆解能力和思考过程中token的消耗，使其能更快地完成复杂的Agentic任务；在SWE-Bench Verified测试中，M2.5比上一个版本M2.1完成任务的速度快了**37%**[3] - 成本效益显著：M2.5让无限运行复杂Agent在经济上可行；在每秒输出**100 token**的情况下，M2.5连续工作一小时只需花费**1美金**；在每秒输出**50个token**的情况下，只需**0.3美金**，即**1万美金**可以让**4个Agent**连续工作一年[3] - 价格优势：按照输出价格参考，50 TPS版本的价格是Opus、Gemini 3 Pro以及GPT5等模型的**1/10-1/20**[3] - 内部应用成效：在MiniMax内部真实业务场景中，整体任务的**30%** 由M2.5自主完成，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，且渗透率持续上升；在编程场景尤为突出，M2.5生成的代码已占新提交代码的**80%**[4] - 技术框架：MiniMax 2.5采用原生Agent RL框架，迭代核心原因是大规模的强化学习，显著提升了模型能力以及对脚手架、环境的泛化性[4] 产品生态与功能：Expert专家功能 - 功能定位：Expert（专家）功能让用户可以将自己擅长的技能与知识注入Agent，沉淀具体领域的SOP（标准作业程序）[2] - 创建便捷性：在Expert 2.0中，用户只需用自然语言描述任务目标或能力需求，Agent会根据目标完成SOP梳理、工具编排与能力配置，无需考虑Skill、SubAgent、MCP配置及提示词结构编排[5] - 生态发展：上线以来，已有**1.6万+** 专家Agent在平台上被用户创建和使用，覆盖技术开发、创意写作、办公效率、商业金融等多个专业领域[5] - 未来迭代计划：将为专家Agent引入创作者定价与分成机制，用户可为自己打造的专家设定价格，每次被调用都能获得收益；同时引入团队内Expert共享功能，让个人专业积累成为整个团队的能力基建[5] 配套产品与市场表现 - 云端助手上线：与Expert 2.0升级同步，公司上线MaxClaw，这是一个基于OpenClaw构建、直接集成在MiniMax Agent网页端的云端AI助手，为用户云端部署并运行OpenClaw，无需自备服务器或API Key，MiniMax Agent基础版订阅会员即可体验[2] - 场景化套组：针对办公、金融、编程等高频场景，在MiniMax Agent上构建了多组深度优化、开箱即用的专家套组[5] - 全球化收入结构：2025年9月，海外收入占比达**73%**，且欧美、中东地区增长迅速[6] 财务数据摘要 - 营业收入（百万美元）：2024年**31**，2025E **70**，2026E **208**，2027E **514**[20] - 毛利率：2024年**12%**，2025E **15%**，2026E **27%**，2027E **33%**[20] - 收入增长率：2024年**782%**，2025E **129%**，2026E **197%**，2027E **148%**[20] - 经调整净利润（百万美元）：2024年 **-244**，2025E **-303**，2026E **-350**，2027E **-315**[20]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：买入（首次）[1] - **核心观点**：报告认为，MiniMax-WP 发布的 M2.5 模型是全球首个为智能体（Agent）场景原生设计的生产级旗舰模型，凭借“编程 + 智能体”双轮驱动路径及小参数高能效的成本优势，有望加速全球渗透，因此首次覆盖并给予“买入”评级 [8] 公司产品与市场地位 - **产品发布与定位**：MiniMax 于2026年2月13日发布 M2.5 模型，该模型被定位为全球首个为智能体（Agent）场景原生设计的生产级旗舰模型，标志着其从聊天工具向智能体演进 [8] - **技术能力对标**：M2.5 的编程能力直接对标 Claude Opus 4.6，在编程与智能体维度比肩国际顶尖模型，支持全栈编程开发 [8] - **市场表现数据**：根据 OpenRouter 最新周度数据，平台前十模型总 token 调用量约 8.7 万亿，其中中国模型占 5.3 万亿（占比 61%），当周 token 调用量前三均为国产大模型，MiniMax M2.5 以 2.45 万亿 token 空降榜首 [8] - **产品性能与成本优势**：M2.5 激活参数量仅 10B，是第一梯队旗舰模型中参数规模最小的，支持 100 TPS 超高吞吐量，在 SWE-Bench Verified 得分 80.2% 超越 Claude Opus 4.6，其输入价格 0.3 美元/百万 token、输出价格 1.1 美元/百万 token，分别为 Claude Opus 4.6 的 1/16.7 和 1/22.7 [8] - **应用场景优势**：M2.5 在 Excel 高阶处理、深度调研、PPT 等 Office 核心生产力场景中表现优秀，补足了国产模型在该场景的短板，并且 OpenRouter 官方确认 M2.5 带动了 100K 至 1M 长文本区间的增量调用需求，这是智能体工作流的典型消耗场景 [8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计 MiniMax 2025年至2027年营业总收入分别为 0.6988 亿美元、1.9404 亿美元、3.9810 亿美元，同比增速分别为 128.94%、177.68%、105.16% [1][8][9] - **盈利预测**：预计归母净利润 2025年至2027年分别为 -6.1652 亿美元、-4.2828 亿美元、-4.7652 亿美元，其中 2026年预计同比增长 30.53% [1][9] - **Non-IFRS 净利润预测**：预计 2025年至2027年分别为 -4.1307 亿美元、-4.2828 亿美元、-4.7652 亿美元 [1][9] - **每股收益预测**：预计最新摊薄 EPS 2025年至2027年分别为 -1.97 美元/股、-1.37 美元/股、-1.52 美元/股 [1][9] - **估值指标**：基于最新摊薄 EPS，报告预测 2025年至2027年市盈率（P/E）分别为 -51.34 倍、-73.90 倍、-66.42 倍 [1][9] 关键财务数据与比率 - **市场数据**：报告发布时收盘价为 763.50 港元，一年股价区间为 220.00 至 980.00 港元，港股流通市值为 1775.3877 亿港元 [5] - **基础数据**：每股净资产为 -75.89 港元，资产负债率为 215.00%，总股本为 3.1364 亿股 [6] - **盈利能力比率**：预计毛利率将从 2024年的 12.25% 提升至 2027年的 49.95%，销售净利率预计从 2024年的 -1524.22% 改善至 2027年的 -119.70% [9] - **投资回报比率**：预计 ROIC 从 2024年的 -84.20% 改善至 2027年的 -3.84%，预计 ROE 从 2024年的 58.20% 变化至 2027年的 -29.17% [9] - **增长比率**：收入增长率预计从 2024年的 782.17% 逐渐放缓至 2027年的 105.16%，净利润增长率预计在 2026年转正为 30.53% [9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - M2.5模型为全球首个为智能体（Agent）场景原生设计的生产级旗舰模型，凭借“编程+智能体”双轮驱动路径及小参数高能效的成本优势，有望加速全球渗透 [8] - 报告预计MiniMax 2025-2027年收入分别为0.7/1.9/4.0亿美元 [8] 模型与产品分析 - M2.5激活参数量仅10B，是第一梯队旗舰模型中参数规模最小的一款，支持100 TPS超高吞吐量，显存占用和推理能效比优势显著 [8] - M2.5的Coding能力直接对标Claude Opus 4.6，在编程与Agentic维度比肩国际顶尖模型，支持PC、App、跨端应用的全栈编程开发 [8] - M2.5在Excel高阶处理、深度调研、PPT等Office核心生产力场景中表现优秀，补足了国产模型的短板 [8] - M2.5在SWE-Bench Verified得分80.2%，超越Claude Opus 4.6，在Multi-SWE-Bench多语言复杂环境中达到行业最优 [8] - M2.5输入价格0.3美元/百万token、输出价格1.1美元/百万token，分别为Claude Opus 4.6的1/16.7和1/22.7，具备显著成本优势 [8] - 根据OpenRouter最新周度数据，平台前十模型总token量约8.7万亿，其中中国模型独占5.3万亿，占比61% [8] - 当周token调用量前三均为国产大模型：MiniMax M2.5以2.45万亿token空降榜首，Kimi K2.5以1.21万亿紧随其后 [8] - M2.5发布后七天调用量即突破3.07T tokens，OpenRouter官方确认其带动了100K至1M长文本区间的增量调用需求 [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为69.88百万美元、194.04百万美元、398.10百万美元，同比增速分别为128.94%、177.68%、105.16% [1][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为(616.52)百万美元、(428.28)百万美元、(476.52)百万美元 [1][9] - 预计2025-2027年Non-IFRS净利润分别为(413.07)百万美元、(428.28)百万美元、(476.52)百万美元 [1] - 预计2025-2027年毛利率分别为25.82%、40.78%、49.95% [9] - 基于最新摊薄EPS，预计2025-2027年P/E分别为(51.34)倍、(73.90)倍、(66.42)倍 [1] - 基于Non-IFRS净利润，预计2025-2027年P/E分别为(76.62)倍、(73.90)倍、(66.42)倍 [1] - 预计2025-2027年每股净资产分别为(4.51)美元、6.72美元、5.21美元 [9] - 预计2025-2027年P/B分别为(22.38)倍、15.01倍、19.37倍 [9] 市场与基础数据 - 收盘价为763.50港元 [5] - 一年股价最低/最高为220.00/980.00港元 [5] - 港股流通市值为177,538.77百万港元 [5] - 每股净资产为(75.89)港元 [6] - 资产负债率为215.00% [6] - 总股本为313.64百万股，流通股本为232.53百万股 [6]

中国AI大模型的海外市场拓展与竞争力 - 中国大型语言模型在海外开发者市场迅速拓展，根据OpenRouter统计，上周平台前十模型总token使用量约为14万亿，其中MiniMax M 2.5以2.57万亿位居榜首，Kimi K2.5以1.04万亿紧随其后，智谱GLM 5与DeepSeekV 3.2分别位列第四、第五 [1] - 中国的AI大模型正被海外科技企业广泛采用，并逐渐在底层基础设施中取得竞争优势 [1] - 作为海外Token应用的直接受益者，港股上市的智谱和MINIMAX-WP自上市以来累计涨幅已超过400%，成为市场公认的AI模型双雄 [1] 国际资本对中国AI模型的战略认可 - 华尔街巨头摩根大通近期发布研究报告，首次覆盖智谱与MiniMax两家中国通用大模型企业，并给予“增持”评级 [1] - 这不仅是投资观点的上调，更意味着国际资本对中国AI模型厂商的战略性认可，这是外资首次发出的系统性做多信号 [1] 港股作为中国AI企业连接全球资本的关键节点 - 在中美科技博弈持续升级的背景下，港股市场正扮演“缓冲区”的角色，成为中国AI企业连接全球资本的关键节点 [1] - 进入2026年，港交所迎来了中国AI公司的密集挂牌，在硬件领域，GPU企业壁仞科技与天数智芯相继上市，为港股核心算力布局填补空白，在软件领域，大模型企业智谱与MiniMax表现强劲 [2] - 随着越来越多AI企业登陆资本市场，港股有望成为“硬科技融资高地” [2] 港股AI相关上市公司的构成与分类 - 目前，与人工智能相关的港股上市公司已超过40家，可划分为四大板块：AI算力产业链、AI软件（包括大模型）、AI硬件（涵盖手机、汽车、机器人等终端设备）以及互联网大型企业 [2] - 在政策推动和市场需求双重驱动下，相关概念股正迎来新的增长周期 [2] - 概念股梳理的筛选标准包括：芯片股市值大于430亿港元，光通信概念股市值大于200亿港元，半导体设备及材料概念市值大于200亿港元，软件股市值大于100亿港元，AI硬件市值大于150亿港元，互联网大厂市值大于1000亿港元 [3]

港股AI应用板块市场表现 - 2025年2月27日，港股市场AI应用股集体大幅下跌 [1] - 海致科技集团股价下跌近14%，MINIMAX-WP股价下跌超12%，智谱股价下跌超9% [1] 主要公司股价与市值数据 - 海致科技集团(02706)股价下跌13.94%至89.500港元，总市值为358.39亿港元，年初至今累计上涨230.75% [2] - MINIMAX-WP(00100)股价下跌12.87%至687.000港元，总市值为2154.67亿港元，年初至今累计上涨316.36% [2] - 智譜(02513)股价下跌9.43%至504.000港元，总市值为2247.05亿港元，年初至今累计上涨333.73% [2]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.39%或104点，收报26661点 [1] - 恒生科技指数下跌1.65% [1] - 早盘成交额达1309亿港元 [1] AI数据中心与电气设备行业 - AI数据中心爆发式增长提振电气设备股，东方电气股价上涨超过17% [1] - 哈尔滨电气股价上涨超过6% [1] - 美国科技巨头承诺自供电力，AI数据中心拉动大马力发动机需求，重庆机电股价上涨超过11% [1] 风电行业 - 金风科技股价上涨7% [1] - 全年中国风电吊装容量达到130吉瓦 [1] - 风机价格预计将继续小幅修复 [1] 光通信行业 - 光通信概念股走高，2026年光通信大会将启幕，机构认为行业将迎来新增量 [1] - 鸿腾精密股价上涨15% [1] - 长飞光纤光缆股价上涨4% [1] 人工智能与科技公司 - MINIMAX股价上涨超过3%，公司推出MaxClaw模式，高盛指其正处于高速增长阶段 [1] - 万咖壹联股价上涨超过10%，公司预期年度溢利同比增长至多约795.7%，其AI商业化服务平台实现精准投放 [1] 金融科技与稳定币 - 稳定币概念股活跃，美股Circle业绩公布后股价暴涨35% [1] - 香港将于下月发出首批稳定币相关牌照 [1] - 国富量子股价上涨6%，连连数字股价上涨2% [1] 博彩行业 - 博彩股继续走低，春节假期澳门博彩收入不及预期 [2] - 摩根大通轻微下调2月份澳门博彩收入预测 [2] - 新濠国际发展股价下跌5.2%，银河娱乐股价下跌4.7% [2] 电池与原材料行业 - 宁德时代股价下跌5.5% [2] - 津巴布韦收紧锂精矿出口政策，可能推升锂价 [2] - 下游电池制造商面临成本增加的压力 [2]

股价与市场表现 - 公司股票代码为MINIMAX-WP（00100），盘中涨幅一度超过6%，截至发稿时股价上涨2.72%，报774港元，成交额达5.73亿港元 [1][5] - 股价的显著波动可能与公司发布的重要产品功能升级及高盛发布的研究报告有关 [1][2][5][6] 产品与技术升级 - 公司于2月26日发布了MiniMax Agent Expert 2.0的功能升级，显著优化了专家智能体的创建体验 [1][5] - 用户无需手动配置Skill、SubAgent、MCP或编排提示词结构，仅需用自然语言描述任务目标，智能体即可自动完成标准作业程序梳理、工具编排与能力配置 [1][5] - 同步上线了MaxClaw，这是一个基于OpenClaw构建的云端AI助手，直接集成在MiniMax Agent网页端 [1][5] - MaxClaw允许用户在云端部署和运行OpenClaw，无需自备服务器或API密钥，降低了使用门槛 [1][5] 机构研究与公司基本面 - 高盛研究报告指出，公司是全球顶尖的AI模型公司之一，目前正处于高速增长阶段 [2][6] - 公司收入结构高度全球化，其70%的收入来自海外市场 [2][6] - 公司拥有全面的多模态产品线，涵盖文本、视频、音频、音乐和图像 [2][6] - 高盛认为，公司在文本/代码、多模态以及AI智能体/数字劳动力等领域的广阔全球潜在市场中占据了极佳的竞争位置 [2][6]

公司股价表现 - 港股MINIMAX盘中一度上涨超过6% [2] - 截至发稿时，股价上涨5%，报792港元 [2] - 截至发稿时，成交额达4.27亿港元 [2]

公司产品与技术动态 - 公司发布MiniMax Agent Expert 2.0功能升级，优化了专家智能体的创建体验，用户仅需用自然语言描述任务目标，智能体即可自动完成SOP梳理、工具编排与能力配置，无需用户手动配置Skill、SubAgent、MCP及提示词结构 [1] - 公司同步上线云端AI助手MaxClaw，该产品基于OpenClaw构建，直接集成在MiniMax Agent网页端，可为用户在云端部署并运行OpenClaw，无需用户自备服务器或API Key [1] - 受产品功能升级消息影响，公司股价盘中上涨超过6%，截至发稿时上涨5.64%，报796港元，成交额达4.17亿港元 [1] 公司业务与市场地位 - 高盛研报指出，公司是全球顶尖的AI模型公司之一，目前正处于高速增长阶段 [2] - 公司业务高度全球化，其收入结构显示有70%的收入来自海外市场 [2] - 公司拥有全面的多模态产品线，其产品能力涵盖文本、视频、音频、音乐和图像等多个领域 [2] - 高盛认为，公司在文本/代码、多模态以及AI智能体/数字劳动力领域拥有广阔的全球潜在市场，并占据了极佳的竞争位置 [2]

公司股价与市场表现 - 公司股票盘中涨幅超过6%，截至发稿时上涨5.64%，报796港元，成交额达4.17亿港元 [1] 产品功能升级与发布 - 公司发布MiniMax Agent Expert 2.0功能升级，优化了专家智能体创建体验，用户仅需用自然语言描述任务目标，智能体即可自动完成SOP梳理、工具编排与能力配置 [1] - 公司同步上线MaxClaw，这是一个基于OpenClaw构建的云端AI助手，直接集成在MiniMax Agent网页端，使用户无需自备服务器或API Key即可在云端部署并运行OpenClaw [1] 机构观点与公司竞争优势 - 高盛指出，公司作为全球顶尖的AI模型公司之一，正处于高速增长阶段 [2] - 公司最大的亮点在于其高度全球化的收入结构，70%的收入来自海外 [2] - 公司拥有全面的多模态产品线，涵盖文本、视频、音频、音乐和图像 [2] - 高盛认为，公司在文本/代码、多模态以及AI智能体/数字劳动力领域的广阔全球潜在市场中占据了极佳的竞争位置 [2]