行业趋势与展望 - 2026年人工智能体有望实现规模化应用 行业使用场景从对话转向行动 [1] - 中美两国AI应用场景出现分化 美国更注重企业端应用 中国则加大对消费端服务的投入 [1] - 全球领先AI实验室在2026年更注重企业端发展和变现 [1] - 中国AI模型在新兴代理产品OpenClaw中的份额显著提升 [1] - 中国AI模型凭借不断提升的智能水平和成本效益优势 有望在全球企业API市场实现长期份额增长 [1] 市场动态与竞争格局 - 春节期间出现一波AI模型发布潮 中国相关模型能力与全球领先AI实验室的差距进一步缩小 [2] - 持续的AI颠覆性叙事提振了模型提供商的投资情绪 但使投资者对垂直平台和应用公司保持谨慎 [2] - 中国主要互联网公司在春节期间推出大规模红包活动以带动AI产品流量 包括腾讯的元宝10亿元人民币 阿里的通义千问30亿元人民币 百度的文心一言5亿元人民币 [1] - 春节红包活动将加速AI在下线城市用户的渗透率 并促进图像和视频生成、实时商务等AI功能的使用 [1] 公司观点与看好方向 - 瑞银看好阿里和百度的全栈AI能力 [2] - 瑞银看好腾讯和快手在AI应用方面的潜力 [2] - 瑞银近期首予MiniMax投资评级 [2]

AI行业发展趋势与规模化应用 - 2026年人工智能体有望实现规模化应用，AI使用场景从对话转向行动 [1] - 中美两国AI应用场景分化，美国更注重企业端应用，中国则加大对消费端服务的投入 [1] 企业端AI变现与市场竞争格局 - 全球领先AI实验室在2026年更注重企业端发展和变现 [1] - 中国AI模型在新兴代理产品OpenClaw中的份额显著提升 [1] - 中国AI模型凭借其不断提升的智能水平和成本效益优势，有望在全球企业API市场实现长期份额增长 [1] 中国AI市场推广与用户渗透 - 中国主要互联网公司在春节期间推出红包活动以带动AI产品流量，包括腾讯元宝10亿元人民币、阿里通义千问30亿元人民币、百度文心一言5亿元人民币 [1] - 此举将加速AI在下线城市用户的渗透率 [1] - 此举将促进图像和视频生成、实时商务等AI功能的使用 [1] AI模型技术进展与投资情绪 - 春节期间出现一波模型发布潮，相关模型能力与全球领先AI实验室的差距进一步缩小 [2] - 持续的AI颠覆性叙事提振了模型提供商的投资情绪，但使投资者对垂直平台和应用公司保持谨慎 [2] 公司投资观点与看好方向 - 在互联网巨头中，看好阿里和百度的全栈AI能力 [2] - 看好腾讯和快手的AI应用潜力 [2]

市场表现 - 智谱（股票代码：02513）股价在午前交易时段大幅走强，截至发稿时大涨21.43%，报680港元 [2][5] - MINIMAX-WP（股票代码：00100）股价在午前交易时段同样走强，截至发稿时上涨9.22%，报918港元 [2][5] - 新闻将智谱与MINIMAX-WP并称为“大模型双雄”，显示市场对这两家公司在人工智能大模型领域的关注 [2][5]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年A股牛市应重视三大行业机遇：AI引领的科技主线行情从硬件向应用扩散；“双低”（低估值、低持仓）的老登资产（如地产、白酒）有望迎来预期反转；反内卷背景下供给格局改善，叠加全球需求支撑，资源品配置价值凸显 [8] - 大类资产配置观点为“股>商=债>现金”，AI判断当前经济周期处于复苏窗口，建议超配权益资产 [27] - 可控核聚变被视为“终极能源”，行业进入科研、产业、资本和政策四重共振的加速发展阶段，市场空间广阔 [12][13][15][16] 宏观与策略 - 1月中国金融数据总量强劲，新增社融7.22万亿元创历史新高，居民信贷同比多增127亿元，释放边际回暖积极信号 [18] - 美国1月CPI同比增速2.4%，通胀回落但降息时点仍靠后 [19] - 央行维护资金面平稳，预计2月市场利率下行 [20] - 公募REITs市场回暖，中证REITs指数周涨0.3%，商业不动产REITs密集申报 [21][22][25] - 超长债期限利差高位震荡，30年与10年国债利差为45BP，处于历史偏低水平 [25][26] - 全球外资流向显示，节前南向资金加速流入港股达498亿港元，北向资金可能小幅净流入30亿元 [32][33][34] 行业与公司：科技与高端制造 - **人工智能（AI）**：AI引领的科技主线不变，行情有望从硬件向应用扩散，关注人形机器人、端侧和AI+领域 [8][9]；AI资本开支维持高增，算力产业链依然值得关注 [9]；互联网巨头持续加大AI投入，SpaceX全资收购xAI后估值达1.25万亿美元，多家科技公司联合加码6100亿美元布局AI基础设施 [35] - **传媒与互联网**：传媒板块1月上涨17.94%，持续看好AI应用与IP潮玩机会 [36][40]；游戏版号发放维持高位，1月过审177款国产游戏，2025年中国游戏市场收入3507.9亿元，同比增长7.7% [37]；春节期间AI应用流量入口竞争激烈，Seedance2.0可生成“导演级”音视频 [39] - **机械**：机械行业1月上涨6.32%，重点关注AI基建供电端（燃气轮机）和液冷端的投资机会 [44][46]；人形机器人正走向商业化量产，建议从价值量和卡位把握投资机会 [47]；商业航天作为新兴产业，技术持续突破，资本端多家企业IPO在即 [47] - **电新与锂电**：固态电池产业化加速，首部国标或于7月发布 [58]；宁德时代发布员工持股计划，资金总额不超过7.43亿元 [58]；亿纬锂能发布激励计划，业绩考核目标为2026-2029年利润增长率不低于30%/60%/90%/120% [59]；2026年1月国内新能源车销量94.5万辆，渗透率40.3% [60] - **可控核聚变**：行业进入加速期，预计“十五五”和“十六五”期间年投资规模约200亿元，带动产业链500亿元市场空间 [15][16]；长期看，若聚变电站替代我国20%发电量，市场空间可达8-10万亿元 [16]；产业链涉及主机系统、超导材料、电源设备等多个环节 [15] 行业与公司：消费、医药与资源 - **食品饮料与地产**：食品饮料、地产呈现“双低”（低估值、低持仓）特征，基本面出现企稳迹象，飞天茅台散瓶批价自1月初低位回升，政策加码有望支撑行情 [10] - **医药**：25Q4医药板块下跌9.3%，跑输大盘，但持仓调整筑底，2026年有望迎来修复性机会 [41]；医药基金规模缩水至3584亿元，被动型基金规模首次超过主动型 [41]；持仓结构向创新药及产业链聚集 [43] - **资源品（金属/农业）**：反内卷政策改善资源品供给格局，叠加全球流动性宽松、AI基建等新兴需求支撑，资源品板块具备向上弹性 [11]；关键矿产资源属性凸显，供给脆弱下价格中枢有望稳步抬升 [7]；生猪价格11.61元/公斤，反内卷有望支撑猪价中长期表现 [62]；原奶价格2026年或迎拐点，奶牛存栏节后有望维持去化 [64] - **社会服务**：消费者服务板块上涨0.68%，酒店REITs落地获进展，首都机场免税店焕新开业 [49][51]；春节假期出行旅游市场热度高涨，港股通增持海底捞、茶百道等社服核心标的 [51][52] 行业与公司：海外市场 - **美股**：多数风格行业上涨，大盘成长领先，标普500周涨1.1% [53]；资金主要流向科技行业，如半导体产品与设备（+18.9亿美元） [54]；盈利预测整体平稳上行 [55] - **港股**：行业分化，能源与材料板块估值拉升，恒生指数周跌0.6% [56]；恒生指数估值降至11.4倍，石油石化行业估值上升5.3% [57]；盈利预测多数行业随时间前滚上修 [58]

港股AI应用股市场表现 - 2025年2月24日，港股市场中AI应用相关股票出现显著上涨行情 [1] - 截至发稿时，智谱公司（股票代码：02513.HK）股价大幅上涨17.6% [1] - 截至发稿时，MINIMAX-WP公司（股票代码：00100.HK）股价上涨6.90% [1]

市场表现 - 智谱股价上涨9.82%至615港元 [1] - MINIMAX-WP股价上涨7.73%至905.5港元 [1] 行业数据与趋势 - OpenRouter平台前十模型总token量约8.7万亿，其中中国模型占5.3万亿，占比61% [1] - 证券分析认为AI产业趋势未变，正从技术研发加速迈向规模化商业落地 [1] - 长期来看，随着技术迭代与行业渗透，Token调用量有望保持快速增长，大模型规模化商业应用值得期待 [1] 公司排名与数据 - MiniMax M2.5以2.45万亿token空降OpenRouter周度榜首 [1] - Kimi K2.5以1.21万亿token位列第二 [1] - 智谱GLM5和DeepSeek V3.2分列第三和第五 [1]

公司股价表现 - 智谱股价上涨9.82%至615港元 [1] - MINIMAX-WP股价上涨7.73%至905.5港元 [1] 行业数据与市场格局 - OpenRouter平台前十模型总调用量约为8.7万亿token [1] - 中国模型调用量达5.3万亿token，占总量的61% [1] - MiniMax M2.5以2.45万亿token调用量位居榜首 [1] - Kimi K2.5以1.21万亿token调用量位列第二 [1] - 智谱GLM 5和DeepSeek V3.2分别位列第三和第五 [1] 行业趋势与前景 - AI产业趋势年内未变，正从技术研发加速迈向规模化商业落地 [1] - 长期来看，随着推理、多模态大模型持续迭代、大厂生态融合及各行业渗透率提升，Token调用量有望保持快速增长 [1] - 大模型规模化商业应用及产业落地值得期待 [1]

港股市场整体表现 1. 马年第二个交易日（2月23日）港股全线上涨，恒生指数涨2.29%，恒生科技指数涨3.32%，恒生国企指数涨2.50% [1] 2. 科技、互联网、消费电子、锂电池板块领涨市场 [1] 科网及科技股表现 1. 科网股普遍上涨，美团涨6.93%，阿里巴巴涨3.60%，腾讯涨3.35%，百度涨3.02% [1] 2. 半导体概念股走强，华虹半导体涨4.83% [1] 3. 其他主要科技及互联网公司股价亦录得显著涨幅，京东集团涨4.24%，舜宇光学科技涨4.04%，腾讯音乐涨3.59% [2] 新能源汽车及产业链股表现 1. 新能源汽车板块表现强劲，比亚迪股份涨3.93%，蔚来涨3.75%，理想汽车涨3.57% [2] 贵金属及资源股表现 1. 贵金属概念股大幅走强，赤峰黄金涨8.23%，灵宝黄金涨7.90%，五矿资源涨7.86%，中国黄金国际涨7.30%，盘中均曾涨超7% [3] 2. 其他有色金属及黄金股跟随上涨，中国大冶有色金属涨9.47%，潼关黄金涨7.23%，江西铜业股份涨5.12%，山东黄金涨5.15%，招金矿业涨5.26% [3] 3. 消息面上，伦敦金现涨1%至5162.24美元/盎司，伦敦银现涨3.14%至87.223美元/盎司 [3] 大模型/AI概念股表现 1. 大模型概念股逆市继续下跌，智谱收跌23.72%，MINIMAX-WP跌10.52% [5] 2. 智谱股价最新报553.000港元，下跌172.000港元，成交金额23.43亿港元，成交量393.0万股 [6] 3. MINIMAX-WP股价最新报868.000港元，下跌102.000港元，成交金额16.11亿港元，成交量185.4万股 [6] 智谱公司事件 1. 智谱于2月21日发布关于“GLM Coding Plan”改版相关的致歉信，并公布处理和补偿方案 [6] 2. 公司承认改版主要存在三个问题：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙 [7] 3. 公司解释，GLM-5发布后流量超出预期，扩容节奏未跟上，因此按Max、Pro、Lite的顺序逐步开放 [7] 4. 目前Max已全面开放，Pro用户高峰期可能限流，Lite用户将在节后非高峰期逐步灰度开放 [7] 5. 针对受影响的Lite和Pro用户，公司支持自主申请退款，如不退款则所有用户（包括Max）服务统一延期15天 [7]

港股市场整体表现 - 2月23日（马年第二个交易日）港股市场全线上涨，恒生指数早盘收盘涨2.29%，恒生科技指数涨3.32%，恒生国企指数涨2.50% [1] - 科技、互联网、消费电子、锂电池板块领涨市场 [1] 科网股及科技板块表现 - 科网股普遍上涨，美团-W早盘收盘涨6.93%，阿里巴巴-W涨3.60%，腾讯控股涨3.35%，百度涨3.02% [1] - 京东集团-SW涨4.24%，腾讯音乐-SW涨3.59% [2][3] - 半导体概念股走强，华虹半导体涨4.83%，中芯国际涨4.51% [1][2] - 消费电子及汽车相关科技股上涨，舜宇光学科技涨4.04%，比亚迪电子涨3.46% [2][3] 新能源汽车板块表现 - 新能源汽车板块股价上涨，比亚迪股份涨3.93%，蔚来-SW涨3.75%，理想汽车-W涨3.57%，零跑汽车涨3.29% [2][3] 贵金属及资源板块表现 - 贵金属概念股走强，多只个股盘中涨超7% [3] - 具体个股表现：赤峰黄金涨8.23%，现价39.98港元，总市值7941亿港元；灵宝黄金涨7.90%，现价25.96港元，总市值334亿港元；五矿资源涨7.86%，现价10.57港元，总市值1283亿港元；中国黄金国际涨7.30%，现价204.40港元，总市值810亿港元 [4] - 其他跟涨个股：赣锋锂业涨5.79%，山东黄金涨5.15%，招金矿业涨5.26%，江西铜业股份涨5.12% [4] - 消息面上，伦敦金现涨1%至5162.24美元/盎司，伦敦银现涨3.14%至87.223美元/盎司 [4] 大模型概念股表现 - 大模型概念股延续跌势，智谱收跌23.72%，最新价553.00港元，成交金额23.43亿港元；MINIMAX-WP跌10.52%，最新价868.00港元，成交金额16.11亿港元 [6][7] - 消息面上，智谱于2月21日发布关于GLM Coding Plan改版相关的致歉信，并公布处理和补偿方案 [7] - 公司承认改版存在三个主要问题：规则透明度不够、GLM-5灰度节奏太慢、老用户升级机制设计粗糙 [8] - 公司解释，GLM-5发布后流量超出预期，扩容节奏未跟上，因此按Max、Pro、Lite顺序逐步开放，Max已全面开放，Pro用户在高峰期可能限流，Lite用户将在节后非高峰期逐步灰度开放 [8] - 针对受影响的Lite和Pro用户，公司支持自主申请退款，如不退款则所有用户（包括Max）统一延期15天 [8]

市场整体表现 - 2月23日香港股市主要指数高开高走，恒生指数上涨1.46%，随后涨幅扩大至2% [1] - 恒生科技指数上涨1.77%，随后涨幅扩大至超过3%，报5368.750点 [1] 科网股表现 - 科网股集体上涨，网易上涨3.74%至186.000港元，快手-W上涨3.01%至68.500港元，美团-W上涨2.48%至82.750港元 [3][4] - 阿里巴巴-W上涨1.90%至149.900港元，腾讯控股上涨1.44%至529.500港元 [3][4] - 其他科网股如京东集团-SW上涨2.60%，哔哩哔哩-W上涨1.74%，携程集团-S上涨2.07% [4] 芯片股表现 - 芯片股走强，华虹半导体上涨4%，中芯国际上涨超过3% [3] 黄金股表现 - 黄金股走强，中国黄金国际上涨近7%，山东黄金上涨超过5% [3] 其他个股表现 - 京东健康上涨3.34%至58.750港元，腾讯音乐-SW上涨2.05%至59.650港元 [4] - 比亚迪股份上涨1.83%至97.200港元，舜宇光学科技上涨1.49%至57.800港元 [4] AI概念股异动 - 智谱股价盘中大跌超过20%，截至发稿跌幅收窄至近13% [4] - MINIMAX股价盘中大跌超过10% [4] - 智谱发布致歉信，承认GLM-5发布后存在透明度不够、灰度节奏慢、老用户升级机制设计粗糙三大问题，并提出了处理和补偿方案 [5] - 致歉信提到GLM-5发布后流量超出预期，公司扩容节奏未能跟上，导致GLM-5按Max、Pro、Lite顺序逐步开放 [5]