核心观点 - 两家中国大模型公司MiniMax与智谱相继在港交所上市，市场反应热烈，市值分别突破1050亿港元和698亿港元，标志着中国AI行业进入资本认可与商业价值验证的新阶段，并可能重塑行业格局，形成“AI双雄”局面 [2][7] 上市表现与市场反应 - MiniMax上市首日股价大涨近110%，收报345港元/股，总市值超过1050亿港元 [2] - 智谱上市首日上涨超13%，次日继续大涨超20%至158.6港元/股，总市值达698亿港元 [2] - 两家公司上市前均获超千倍认购，MiniMax公开发售超额认购倍数超过1837倍，智谱获得1159倍超额认购 [2][3] - 上市后两家公司市值拉开超300亿港元差距，显示市场对其商业模式有不同侧重 [3] 商业模式与收入对比 - **MiniMax (C端与全球化)**：主打C端全球化产品矩阵，旗下Talkie、海螺AI等应用积累超2亿用户 [4] - 2025年前九个月，收入为5340万美元（约人民币3.8亿元），同比增长174.7% [4] - 2024年收入3050万美元（约人民币2.2亿元），同比增长782% [4] - 收入结构：2024年Talkie收入占比近64%；2025年前三季度，海螺AI收入占比提升至33%，与Talkie共同成为营收支柱 [4] - 2025年前三季度超70%收入来自海外 [5] - **智谱 (B/G端与本地化)**：聚焦B端政企市场，以本地化部署服务为核心 [4] - 2025年上半年营收为1.9亿元，同比增长325% [4] - 2024年营收3.1亿元，同比增长约150% [4] - 收入结构：截至2024年，本地化部署贡献了84.5%的收入 [4] 融资背景与估值 - **MiniMax**：成立于2022年初，上市前累计完成7轮共15.6亿美元（约人民币111亿元）融资，最后一轮融资投后估值42亿美元（约人民币302亿元） [5] - 吸引了阿里巴巴、腾讯、高瓴资本、IDG资本等机构，以及阿布扎比投资局等国际主权财富基金 [5] - **智谱**：成立于2019年，累计完成8轮融资，规模接近84亿元，IPO前估值约为244亿元 [5] - 获得更多地方政府国资支持，包括北京、上海、杭州等多地国有资本战略入股 [5] 财务状况与挑战 - 两家公司均处于亏损状态 [5] - 2022年至2025年上半年，智谱累计亏损超62亿元 [5] - 2022年至2025年9月，MiniMax累计亏损约92亿元 [5] - **MiniMax未来挑战**：需突破C端付费转化与成本控制瓶颈，提升用户ARPU值、降低算力依赖 [6] - **智谱未来挑战**：需打破B端项目制模式的规模化限制，通过云端API降低客户准入门槛，加速收入扩张 [6] 行业影响与格局演变 - 两家公司上市为AI赛道“定了价”，推动行业从纯粹的技术竞赛进入资本认可和商业价值验证阶段 [2][7] - “大模型六小龙”说法逐渐淡出，“AI双雄”格局开始出现，行业格局从混战向头部集中 [2][8] - 市值透明化将倒逼创业公司从参数比较转向关注实际盈利能力，加速商业模式收敛 [7] - 中国AI产业首次拥有可自我输血的资本跑道，而非单纯依赖补贴或风投 [7] 估值分析与市场观点 - 有市场观点认为当前估值情绪高涨，按营收50倍定价是合理思路 [8] - 若MiniMax年营收达2亿美元，合理估值约为100亿美元（约780亿港元），但当前两家公司营收均未达此标准，市值已接近或超过该水平 [8] - 参考国际对标：OpenAI 2025年年化收入超200亿美元，估值达5000亿美元（约为营收的25倍），并有计划融资使估值升至约8300亿美元（约为年化营收的40倍左右） [9] - Anthropic 2025年年化营收约90亿美元，计划以3500亿美元估值融资（也接近年化营收的40倍） [9]

2026.01. 10 本文字数：3322，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 刘晓洁 这两天，两家大模型公司齐聚港交所，估值一个接近700亿港元，一个已经破了千亿港元，市场情绪 高涨。 1月9日，MiniMax（00100.HK）上市首日大涨近110%，收报345港元/股，总市值超过1050亿港 元。此前一日，智谱（02513.HK）先一步挂牌上市，当天上涨超13%，9日股价继续大涨超20%至 158.6港元/股，总市值来到698亿港元。 两家公司在上市前都获得了超千倍的认购，但从开盘来看，MiniMax获得了更多的市场投票。对于 MiniMax的涨幅行业人士多少也有点惊讶，"一开始预测市场看好这家公司，但也不觉得能涨一倍。" 天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，智谱与MiniMax的市值差距或许源于商业化路径的差异， C端相较B端能获得更多的溢价。 从整个行业来看，两家公司的上市或许也会改写格局，最明显的是，曾经热议的"大模型六小龙"逐渐 淡出，"AI双雄"的说法出现了。一位押注了大模型的投资人认为，两家公司的上市不仅为赛道"定了 价"，另一方面"市场地位会完全不一样"。 市值分化背后：商业路径之差 ...

文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 首日收盘大涨109.09%至345港元/股 市值达1067亿港元 以定价上限165港元发行 募集资金总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 上市动因与行业背景 - 选择港股上市因AI公司不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市动因包括补充资金储备、抓住高估值窗口期、满足资本退出压力以及优化企业治理结构 [2][3] - 行业头部企业上市可能激励其他企业并加速行业分化 资本向头部集中 预测行业并购将提速 [8] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax强调其AGI理想与加速技术迭代的目标 是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 财务与研发状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 行业竞争与挑战 - 行业面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 竞争对手动态：零一万物2025年实现数倍于2024年的营收增长 月之暗面完成5亿美元C轮融资 现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] - 行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 企业面临的核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9]

两家公司在上市前都获得了超千倍的认购，但从开盘来看，MiniMax获得了更多的市场投票。对于 MiniMax的涨幅行业人士多少也有点惊讶，"一开始预测市场看好这家公司，但也不觉得能涨一倍。" 天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，智谱与MiniMax的市值差距或许源于商业化路径的差异，C 端相较B端能获得更多的溢价。 从整个行业来看，两家公司的上市或许也会改写格局，最明显的是，曾经热议的"大模型六小龙"逐渐淡 出，"AI双雄"的说法出现了。一位押注了大模型的投资人认为，两家公司的上市不仅为赛道"定了价"， 另一方面"市场地位会完全不一样"。 市值分化背后：商业路径之差 在上市前，两家公司的IPO估值均在500亿港元附近。MiniMax以165港元的定价上限发行，募集资金总 额约 55.4亿港元；智谱的发行价为每股116.2港元，对应募资总额约43.5亿港元。 行业认为，市场对国内大模型公司整体价值认定是相似的，两家公司在市场也都受到了追捧：MiniMax 公开发售部分超额认购倍数超过1837倍，智谱公开发售获得1159倍超额认购。 这两天，两家大模型公司齐聚港交所，估值一个接近700亿港元，一个已经破了千亿港 ...

两家公司的上市不仅为赛道"定了价"，市场地位也会"完全不一样"。 这两天，两家大模型公司齐聚港交所，估值一个接近700亿港元，一个已经破了千亿港元，市场情绪高 涨。 1月9日，MiniMax（00100.HK）上市首日大涨近110%，收报345港元/股，总市值超过1050亿港元。此 前一日，智谱（02513.HK）先一步挂牌上市，当天上涨超13%，9日股价继续大涨超20%至158.6港元/ 股，总市值来到698亿港元。 两家公司在上市前都获得了超千倍的认购，但从开盘来看，MiniMax获得了更多的市场投票。对于 MiniMax的涨幅行业人士多少也有点惊讶，"一开始预测市场看好这家公司，但也不觉得能涨一倍。" 天使投资人、资深人工智能专家郭涛认为，智谱与MiniMax的市值差距或许源于商业化路径的差异，C 端相较B端能获得更多的溢价。 从整个行业来看，两家公司的上市或许也会改写格局，最明显的是，曾经热议的"大模型六小龙"逐渐淡 出，"AI双雄"的说法出现了。一位押注了大模型的投资人认为，两家公司的上市不仅为赛道"定了价"， 另一方面"市场地位会完全不一样"。 市值分化背后：商业路径之差 在上市前，两家公司的IP ...

AI大模型的"港股时刻" 短短两天之内，两家中国大模型公司接连挂牌上市。 1月9日，成立仅4年、"人均95后"的AI（人工智能）大模型公司MiniMax（HK00100）正式登陆港交 所。首日交易全程表现强势，最终收盘大涨109.09%，股价报收于345港元/股，市值攀升至1067亿港 元。 根据MiniMax此前公布的配发结果，假设绿鞋全额行使，此次全球发售约3358万股，最终以每股165港 元的定价上限发行，募集资金总额约55.4亿港元。 前一日（1月8日），智谱（HK02513）在港交所主板挂牌上市，发行价为每股116.20港元。截至1月9日 收盘，智谱收盘价158.6港元，总市值698.21亿港元。 对于二者都选择在港股上市的原因，香颂资本董事沈萌在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，AI 公司虽然概念火热，但不满足当前A股的IPO（首次公开募股）标准。 事实上，无论是MiniMax还是智谱，上市不过是其发展之路的关键一步，前路依然很长，面临的挑战不 容小觑。未来，如何在资本的注视下平衡研发投入与盈利压力，或是摆在所有AI上市企业面前的长期 考题。 资本市场对这两家企业都敞开了怀抱，市场认购的反响不可 ...

港交所今天彻底被 MiniMax 刷屏了！1 月 9 日，MiniMax（股票代码00100.HK）正式挂牌上市，一开盘 就炸了 —— 开盘价 235.4 港元，比发行价上限 165 港元涨了 42.67%，没多久股价又冲到 267.8 港元， 总市值直接飙到 719 亿港元。 | MINIMAX-WP(HK:00100) | | | 加目洗 | | --- | --- | --- | --- | | HK$267.8 +102.8 +62.30% | | 文实时行情 | 3720 球友关注 交易中 01-09 10:27:36 北京时间 | | 世高:299.0 | 今开:235.4 | 成交量:1012.99万股 | 换手:4.61% | | 最低:220.0 | 昨收:165.0 | 成交额:22.90亿 | 纸帽:47.88% | | 52周最高:299.0 | 量比:2438.46 | 市盈率(动): 亏损 | 市盈率(TTM): 亏损 | | 52周最低:220.0 | 委比: 97.77% | 市盈率(靜): 亏损 | 市海军:5.46 | | 每股收益:-48.15 | 股息(TTM): -- ...

根据企业会计准则相关规定，公司对所持NS美元基金的份额划分为"以公允价值计量且其变动计入当期 损益的金融工具"，并列报在"其他非流动金融资产"中。以MiniMax2026年1月9日收盘价为基准，根据 公司财务部门初步估算，公司所持份额预计对公司2026年度净利润的影响金额为2,326.06万元，约占公 司2024年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的20.98%。MiniMax上市后，受股票二级市场价格波 动影响，公司所间接持有的MiniMax股份的公允价值也会相应变动，对公司2026年度及以后的业绩影响 存在不确定性，最终请以公司定期财务报告为准。 格隆汇1月9日丨掌趣科技(300315.SZ)公布，公司全资子公司FunGame (HK)Limited 于 2023 年 9 月以自 有资金 300 万美元认购 NS Star Holdings Limited 发起设立的美元私募基金 NS Cloud Mini Limited Partnership（简称"NS 美元基金"）的基金份额。详见公司于 2023 年 9 月 18 日在巨潮资讯网披露的《关 于以自有资金认购私募基金份额的公告》（公告编号：2023 ...

根据企业会计准则相关规定，公司对所持NS美元基金的份额划分为"以公允价值计量且其变动计入当期 损益的金融工具"，并列报在"其他非流动金融资产"中。以MiniMax2026年1月9日收盘价为基准，根据 公司财务部门初步估算，公司所持份额预计对公司2026年度净利润的影响金额为2,326.06万元，约占公 司2024年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的20.98%。MiniMax上市后，受股票二级市场价格波 动影响，公司所间接持有的MiniMax股份的公允价值也会相应变动，对公司2026年度及以后的业绩影响 存在不确定性，最终请以公司定期财务报告为准。 格隆汇1月9日丨掌趣科技(300315.SZ)公布，公司全资子公司FunGame (HK)Limited 于 2023 年 9 月以自 有资金 300 万美元认购 NS Star Holdings Limited 发起设立的美元私募基金 NS Cloud Mini Limited Partnership（简称"NS 美元基金"）的基金份额。详见公司于 2023 年 9 月 18 日在巨潮资讯网披露的《关 于以自有资金认购私募基金份额的公告》（公告编号：2023 ...

这次港股真是热闹，10只新股扎堆上市，先上的6只全涨，只要中签就是闭眼捡钱。 | 已递表 | 可认购 | 待上市(暗) | 已上市 | | --- | --- | --- | --- | | 名称代码 | 上市日期↓ | 直日涨跌幅 / | 暗盘涨跌幅 / | | 瑞博生物-B | 2026-01-09 | +41.62% | +29.03% | | HK 06938 | | | | | 金浔资源 | 2026-01-09 | +26.00% | +35.40% | | HK 03636 | | | | | MINIMAX-WP | 2026-01-09 +109.09% | | +26.79% | | HK 00100 ▼ | | | | | 智谱 | 2026-01-08 | +13.17% | +5.16% | | HK 02513 ♥ | | | | | 天数智芯 | 2026-01-08 | +8.44% | +36.93% | | HK 09903 | | | | | 精锋医疗-B | 2026-01-08 | +30.90% | +37.84% | | HK 02675 | | | | 当然，重 ...