公司资本运作 - 公司整体协调人已于2026年1月9日悉数行使超额配股权 [1] - 超额配股权涉及合共437.96万股发售股份 [1] - 超额配发股份占全球发售可供认购发售股份总数（于计及发售量调整权获悉数行使后，但于任何超额配股权获行使前）的15% [1] 股份发行与资金用途 - 超额配发股份的发行及配发价格为每股165.00港元 [1] - 发行超额配发股份所筹集的资金将用于促使稳定价格操作人中国国际金融香港证券有限公司或其联属公司向MiniMax Matrix Limited归还437.96万股借入股份 [1] - 所归还的股份最初用于结算国际发售的超额分配 [1]

股权相关 - 2026年1月9日整体协调人行使超额配股权，涉及4,379,640股发售股份，占比15%[5] - 紧接行使前，不同类别普通股数量及占比[7] - 紧随行使后，不同类别普通股数量及占比[7] 发行情况 - 超额配发股份每股发行价165.00港元[5] - 预计2026年1月14日上市及买卖[6] 资金与占比 - 发行超额配发股份公司将收取净额约697.29百万港元[8] - 行使后公众持A类普通股占比80.8%，高于规定12.0%[9]

行业格局与市值变动 - 谷歌市值自2019年以来首次超越苹果 达到3.89万亿美元 苹果市值为3.85万亿美元 全球市值前三甲为英伟达(4.6万亿美元)、谷歌、苹果[1][4] - 市场认为市值逆转反映谷歌与苹果在人工智能战略方向上的分野 战略聚焦AI的企业更易获得资本青睐[4] - 谷歌市值距离榜首英伟达还有7000亿美元差距 但分析认为其存在超越英伟达的可能性[4] 大模型与AI初创公司动态 - 中国大模型公司MiniMax港股上市首日收盘报345港元/股 涨幅接近110% 总市值超过1050亿港元[2] - 中国大模型公司智谱港股上市后股价连续大涨 总市值达698亿港元[2] - 投资者对两家公司的商业模式侧重不同 C端相较B端能获得更多溢价[2] - 两家公司的上市或改写行业格局 “大模型六小龙”说法淡出 “AI双雄”说法出现[2] - 马斯克旗下xAI完成E轮融资 融资额达200亿美元(约合人民币1400亿元) 估值达2300亿美元 较2025年3月的1130亿美元翻了一番[5] - xAI本轮融资吸引了Valor股权投资公司、富达基金、卡塔尔投资局、阿布扎比基金MGX等全球顶级资本 英伟达和思科作为战略投资者参与[5] - 目前大模型公司估值前三为：OpenAI(5000亿美元)、Anthropic(1380亿美元)、xAI(2300亿美元)[5][6] - Anthropic计划以3500亿美元的估值筹集100亿美元[6] 芯片与算力进展 - 英伟达发布新一代芯片平台Rubin 包含6款新芯片[1][7] - Rubin GPU的NVFP4推理算力为50PFLOPS 训练算力为35PFLOPS 分别是上一代Blackwell的5倍和3.5倍[7] - AMD CEO苏姿丰表示 自ChatGPT推出以来 AI活跃用户从100万人增至10亿人 预计2030年将达到50亿人[8] - 苏姿丰认为 为让AI无处不在 未来几年需要将全世界的计算能力增加100倍[8] - 英伟达CEO黄仁勋指出 模型规模以每年10倍的速度增长 推理模型的输出每年增长5倍[8] - 天数智芯在港股上市 发行价144.6港元/股 募资额约37亿港元 募集资金拟用于GPU芯片及软件的研发和商业化等[12] - 天数智芯2022年至2024年三年亏损超22亿元 2024年其在国内通用GPU市场份额为0.3%[12] - 2025年12月至今 国内已有4家GPU厂商上市[12] 跨国并购与监管 - 美国Meta计划以20亿美元收购中国AI初创公司Manus 中国商务部正评估该交易是否违反技术出口管制规定[3] - 中国商务部表示 企业从事跨境并购等活动须符合中国法律法规 商务部将会同相关部门开展评估调查[3] - Manus在2025年一季度爆火后估值迅速膨胀 并在一个月后敲定一笔7500万美元融资 估值达5亿美元 于去年6月将总部迁至新加坡[3] AI应用与生态拓展 - OpenAI推出ChatGPT Health(健康) 这是一个专门用于健康相关对话的独立空间 可连接电子医疗记录和健康应用[10] - 全球每周有超过2.3亿人提出与健康和保健相关的问题[10] - 2024年全球AI医疗市场规模约为266.5亿美元(约合人民币1861亿元) 预计到2033年将飙升至约5055.9亿美元(约合人民币3.5万亿元)[10] - OpenAI CEO认为医疗保健可能是AI改进最显著的领域 公司已投资多家医疗细分领域企业[11] - 联想集团董事长杨元庆表示 AI时代不可能出现“赢者通吃” 未来产业演进的核心逻辑是分工协作、优势互补[9] - 联想发布首款个人超级智能体Lenovo Qira 并与英伟达推出“联想人工智能云超级工厂”合作计划[9] - 杨元庆认为大模型公司提供“公共智能” 联想重心在于个人智能与企业智能 二者是互补关系[9] 物理AI与空间智能 - 斯坦福大学教授李飞飞表示 空间智能研究代表了AI的下一章 将少数图片变成连贯、实时的世界是下一章的开始[13] - 李飞飞成立World Labs聚焦空间智能 推动AI从对话式走向物理AI 旨在将感知与行动联系起来[13] - 芯片技术公司Arm正式成立物理AI部门 将原有的汽车与机器人业务合并管理[14] - Arm认为物理AI解决方案可提升劳动力、释放时间并对经济产生相当大影响 计划增加机器人相关员工[14] - 物理AI涵盖汽车、机器人等硬件形态 可与真实世界互动 是本届CES的焦点之一[14]

一级市场投融资概览 - 本周国内一级市场披露融资事件99个，较上周减少8个，其中42个事件披露金额，总融资规模为76.11亿元人民币，平均融资金额为1.81亿元人民币 [7] 行业分布 - 从融资事件数量看，智能制造、人工智能、医疗健康领域最活跃，融资事件数分别为30个、17个、9个 [9] - 从已披露融资规模看，人工智能领域最高，融资总规模约为34.13亿元人民币，其中非侵入式脑机接口技术研发商「BrainCo 强脑科技」获近20亿人民币B轮融资 [11] - 硬件行业融资规模次之，已披露融资总额为8.07亿元人民币，其中消费级AR眼镜研发商「XREAL」获1亿美元D轮融资 [11] 地区分布 - 从披露获投企业的地区分布看，主要集中在广东、北京、江苏，分别披露22个、16个、12个事件 [15] - 广东22起事件中，9起共融资14.30亿元，13起未披露；北京16起事件中，11起共融资12.93亿元，5起未披露；江苏12起事件中，3起共融资2.41亿元，9起未披露 [18] - 其他地区：上海11起（5起共融资21.21亿元），浙江9起（3起共融资19.02亿元），四川5起（均未披露） [18] 阶段分布 - 从披露获投企业的阶段分布看，早期（种子/天使/A轮）71个、成长期（B/C轮）20个、后期（D轮及以后/Pre-IPO）8个 [18] 活跃投资机构 - 从机构投资活跃度看，顺禧基金（4个投资事件）、中关村资本（3个投资事件）、IDG资本（2个投资事件）较为活跃 [26] 本周国内IPO公司 - 本周重点监测到国内IPO公司共7家，分别位于香港证券交易所和上海证券交易所 [28] - 最新市值最高为「智谱AI」，达688.96亿港元，上市募资41.73亿港元，历史投资方包括红杉中国、腾讯投资、阿里巴巴等 [28][29] - 其他IPO公司包括：天数智芯（最新市值410.47亿港元）[30]、MiniMax（最新市值296.61亿港元）[31]、陕西旅游（最新市值101.18亿人民币）[32] - 7家上市公司均曾获VC/PE或CVC投资 [28] 本周国内并购事件 - 本周国内披露已完成并购事件28个，较上周增加10个，分布在传统行业、能源电力、企业服务等行业 [35] - 最大并购案：宏创控股以635.1793亿人民币收购有色金属制造商宏拓实业100%股份 [35][37] - 其他重点并购案：新亚强以19.6亿人民币被并购 [37]；宁波交工集团以15.272亿人民币被并购 [38]；DECLEOR 思妍丽以12.5亿人民币被并购 [39]；T&W 共进股份以9.47亿人民币被并购 [39]；南方黑芝麻以9.42亿人民币被并购 [39]

2026年首周IPO市场概览 - 2026年首个交易周，境内外资本市场IPO动态频频，为全年拉开活跃序幕 [2] - 北交所审议通过年内首家过会企业，港股市场迎来硬核科技公司上市小高潮，多家龙头企业冲刺IPO [2] 本周过会企业详情 - **舟山晨光电机股份有限公司** 于1月5日成为北交所年内首家过会企业，保荐机构为国金证券 [2] - 公司主营微特电机，产品主要用于清洁电器领域，此次拟募资3.99亿元，较最初计划的5.2亿元缩减1.21亿元 [3] - 募资中3.70亿元用于高速电机、控制系统及电池包扩能建设项目，2870万元用于研发中心建设项目 [3] - 公司预计2025年营业收入为9.18亿元至9.28亿元，同比增长11.05%至12.26% [3] - 预计2025年归母净利润为9200万元至9800万元，同比增长17.01%至24.64%，扣非归母净利润为8400万元至9000万元，同比增长18.71%至27.19% [3] - **广东邦泽创科电器股份有限公司** 于1月8日IPO上会获得通过 [4] - 公司产品包括办公电器和家用电器，IPO于2025年6月13日获受理，拟募集资金约4亿元 [4] - 2022年至2024年及2025年上半年，营业收入分别为10.71亿元、11.68亿元、15.1亿元和8.9亿元 [4] - 同期归属净利润分别为714.12万元、1.08亿元、1.48亿元和0.90亿元，扣非净利润分别为746万元、1.1亿元、1.55亿元和0.89亿元 [4] 港股新增上市企业表现 - 1月8日，智谱、天数智芯、精锋医疗-B三家硬核科技企业同步登陆港交所主板，当日逆市走强 [5] - **智谱** 发行价116.2港元，收盘上涨13.17%至131.5港元，总市值达578.90亿港元 [5] - 智谱公开发售获1159.46倍超额认购，国际发售获15.28倍认购，基石投资者合计认购29.8亿港元，募资总额约43.48亿港元 [5] - **天数智芯** 发行价144.6港元，收盘上涨8.44%至156.8港元，总市值398.77亿港元，募资约36.77亿港元 [5] - 天数智芯专注于AI训练/推理GPU，产品已在多领域实现超900次部署，公开发售获414.24倍超额认购，国际配售获超10倍认购 [5] - **精锋医疗-B** 发行价43.24港元，收盘上涨30.90%至56.60港元，总市值219.45亿港元，募资约11.99亿港元 [6] - 精锋医疗是全球第二家同时拥有多孔、单孔腔镜手术机器人注册审批的企业，2024年国内销量排名第一，公开发售获超千倍认购，国际配售获25倍以上认购 [6] - 1月9日挂牌的MINIMAX-WP、金浔资源、瑞博生物-B三家企业，暗盘交易涨幅分别达25.94%、30.67%和31.96% [7] - 其中AI大模型企业MINIMAX-WP公开发售获1848倍超额申购 [7] 本周IPO申报动态 - 1月4日，**斯坦德机器人** 递表，为工业智能移动机器人解决方案领导者，截至2024年底按销量计位列中国四大提供商，市场份额达3.2% [8] - 1月4日，**万帮数字能源** 递表，旗下“星星充电”为全球最大智能充电设备供应商，2024年全球销量超47万台，业务覆盖70余国，平台注册用户超2000万 [8] - 万帮数字能源已落地300余个多场景微电网项目，2025年前三季度营收同比增幅达23.0% [8] - 1月5日，**天下秀** 递表冲刺“A+H”，核心依托WEIQ红人营销平台，拥有22万余家广告主客户资源 [8] - 1月5日，**众安信科** 递表，为行业垂直大模型企业级AI服务商，2024年在中国AI服务提供商中排名第四 [9] - 1月5日，**爷爷的农场** 递表，为中国有机婴童零辅食市占率第一的企业，2023年至2024年营收从6.22亿元增长至8.75亿元，2025年前三季度营收达7.80亿元 [9] - 1月6日，**博锐生物** 递表，为自身免疫性疾病生物制剂领域龙头，拥有八款商业化产品，2024年营收达16.23亿元，创新产品收入同比暴增2500% [9] - 博锐生物2025年前三季度营收13.79亿元，经调整净利率提升至11.3%，2023年起连续两年在国内制药企业自身免疫性疾病生物制剂收入中位列第一 [9] - 1月7日，**芯迈半导体** 更新招股书二次递表，公司聚焦电源管理IC与功率器件，采用Fab-Lite IDM模式 [10] - 芯迈半导体2025年前三季度营收14.58亿元同比增长24.3%，其中功率器件业务收入同比大涨293%，占比升至22.1%，产品切入汽车电子、AI服务器等领域 [10] - 公司累计拥有168项已授权专利，投资方包括小米、宁德时代、红杉等 [10] - 1月8日，**桑尼森迪** 递表，为技术驱动型IP玩具企业，高瓴创投持股10.57%为最大机构投资方 [10] - 公司与超20个国内外知名IP合作，产品开发周期仅8周，全球首批玩具生产“黑灯工厂”日产能超100万件，2024年在平价立体IP玩具市场销量位列第一 [10]

上市概况与市场热度 - 智谱AI于2026年1月8日在港交所上市，发行价每股116.20港元，开盘120港元，首日市值528.28亿港元，公开发售获约1164倍超额认购，募资超43亿港元 [2] - MiniMax于2026年1月9日在港交所上市，发行价165港元，开盘大涨，盘中涨幅一度超109%，市值突破1000亿港元，公开发售获1837倍超额认购，募资约55.4亿港元 [2] - 两家中国大模型头部企业两天内接连上市，累计募资近百亿港元，市值总和逼近1700亿港元 [2] 公司发展路径与战略定位 - 智谱AI出身于清华大学知识工程实验室，带有“学院派”与“国家队”色彩，强调模型底座能力与政企、开发者生态协同，追求通用人工智能（AGI）的长期目标 [3] - MiniMax更显工程化与产品驱动特色，坚持“底层模型+自研应用”双线策略，强调技术在真实场景的快速验证与全球化 [3] - 两家公司发展路径构成中国大模型生态的两类典型样本 [3] 财务表现与投入状况 - 智谱AI在2022年至2024年间净亏损由1.43亿元扩大至29.58亿元，同期研发投入累计约44亿元，亏损主要源于通用大模型训练、推理及算力资源的长期投入 [4] - MiniMax同样处于显著亏损状态，截至2024年录得亏损21.3亿元，其经营成本高度集中于模型研发与算力采购 [4] 商业模式与收入来源 - 智谱AI以企业级和本地化部署业务为主要收入来源，在稳固政企客户基础上，加速向云端与模型即服务（MaaS）模式转型，试图通过标准化产品降低边际成本 [4] - MiniMax更强调面向消费者市场的产品化路线，超七成收入来自海外，其C端产品已覆盖全球超200多个国家和地区 [4] 行业阶段与资本环境 - 中国大模型行业仍处于“高增长与高投入并存”的阶段性现实 [4] - 上市融资为持续研发提供了“弹药”，但企业必须向公众证明其长期价值与商业可持续性 [5] - 先发上市能获得资本优势，但供给增加将加速竞争与估值分化 [5] 未来挑战与治理考量 - 成功上市将企业置于更严格的市场监督与公众审视之下 [5] - 随着大模型能力深入社会各层面，数据合规、内容安全、算法透明度及技术伦理等治理挑战将日益凸显 [5] - 行业将同时面临资本市场业绩压力、行业监管框架与公众舆论的多重约束 [5]

光伏与电池出口退税政策调整 - 财政部与税务总局决定自2026年4月1日起取消光伏产品增值税出口退税 自同日起至2026年12月31日将电池产品增值税出口退税率由9%下调至6% 并计划于2027年1月1日起取消电池产品增值税出口退税 [2] - 政策调整背景是光伏产业存在供需错配和无序低价竞争等问题 2025年前三季度光伏主产业链31家企业营业收入同比下降16.9% 合计亏损310.39亿元 且我国光伏产品出口额已连续两年同比下降 [2] - 取消出口退税被视为“反内卷”举措 意在逼迫企业放弃低价恶性竞争 长期有利于改善国内产业格局并推动其向高端转型以提升国际竞争力 [3] 外卖平台反垄断调查 - 国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依据《反垄断法》对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查评估 [4] - 调查背景是行业拼补贴、拼价格、控流量等问题突出 挤压实体经济并加剧“内卷式”竞争 [4] - 调查核心目的是为行业高质量发展“立规矩、稳预期” 推动平台竞争从拼价格转向拼效率、拼服务、拼创新 [4] 宏观经济数据 - 2025年12月CPI同比上涨0.8% 为2023年3月以来最高涨幅 环比上涨0.2% 核心CPI同比上涨1.2% 连续4个月保持在1%以上 [5] - CPI同比涨幅扩大主要受食品价格拉动 12月食品价格同比上涨1.1% 其中鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4% [5] - 2025年12月PPI环比上涨0.2% 连续3个月上涨 同比下降1.9% 降幅比上月收窄0.3个百分点 [5] A股市场表现 - 2026年1月9日上证指数时隔10年再度站上4100点 创十年新高 开年以来已连续5个交易日收于4000点上方 [6] - 1月9日两市成交额历史第5次突破3万亿元大关 [6] - 投资者参与热情高涨 2025年全年A股新开账户数同比增长9.75% 其中个人投资者增加2733.24万户 机构新开A股账户10.4539万户 同比增长34.91% [6] 央行政策定调 - 2026年中国人民银行工作会议部署全年重点工作 明确继续实施适度宽松的货币政策 将促进经济高质量发展和物价合理回升作为核心考量 [7] - 会议明确保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 防范汇率超调风险 [7] - 会议提出稳妥化解重点领域金融风险 并特别提出建立在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 [7] 绿色消费政策推进 - 商务部等9部门发文实施绿色消费推进行动 涵盖7方面20条举措 涉及吃、穿、住、行、用、游各领域及生产、流通、回收各环节 [8] - 具体措施包括加大绿色农产品供应 推广绿色家电家装 促进汽车绿色消费 发展绿色餐饮、住宿、家政等服务 [8] - 政策鼓励推广绿色消费积分 探索建立线上线下通兑通用的积分体系 并支持对积分用户给予便利或优惠 [8] 油气央企重组 - 经国务院批准 中国石油化工集团有限公司与中国航空油料集团有限公司实施重组 [10] - 中石化在2025年世界500强中营收4075亿美元排名第6 中航油营收334亿美元排名第481 两家重组后营收规模将超过中石油 [10] - 此次重组被视为新一轮央企重组的标志性事件 旨在实现航空燃料产业上下游整合 提升国际竞争力 [10] AI企业港股上市 - 一周之内三家AI企业密集在港交所上市 包括智谱华章、天数智芯和MiniMax [11] - 智谱华章上市首日收报131.5港元 较发行价上涨13.16% 天数智芯首日收涨8.44% 总市值约400亿港元 MiniMax首日大涨109.09% 市值达1067亿港元 [11] - 三家公司均未实现盈利 例如MiniMax在2025年前三季度收入5340万美元 同比增长174.7% 但2022年至2025年前三季度累计亏损约13.2亿美元 [12]

核心观点 - 两家中国大模型公司MiniMax与智谱相继在港交所上市，市场反应热烈，市值分别突破1050亿港元和698亿港元，标志着中国AI行业进入资本认可与商业价值验证的新阶段，并可能重塑行业格局，形成“AI双雄”局面 [2][7] 上市表现与市场反应 - MiniMax上市首日股价大涨近110%，收报345港元/股，总市值超过1050亿港元 [2] - 智谱上市首日上涨超13%，次日继续大涨超20%至158.6港元/股，总市值达698亿港元 [2] - 两家公司上市前均获超千倍认购，MiniMax公开发售超额认购倍数超过1837倍，智谱获得1159倍超额认购 [2][3] - 上市后两家公司市值拉开超300亿港元差距，显示市场对其商业模式有不同侧重 [3] 商业模式与收入对比 - **MiniMax (C端与全球化)**：主打C端全球化产品矩阵，旗下Talkie、海螺AI等应用积累超2亿用户 [4] - 2025年前九个月，收入为5340万美元（约人民币3.8亿元），同比增长174.7% [4] - 2024年收入3050万美元（约人民币2.2亿元），同比增长782% [4] - 收入结构：2024年Talkie收入占比近64%；2025年前三季度，海螺AI收入占比提升至33%，与Talkie共同成为营收支柱 [4] - 2025年前三季度超70%收入来自海外 [5] - **智谱 (B/G端与本地化)**：聚焦B端政企市场，以本地化部署服务为核心 [4] - 2025年上半年营收为1.9亿元，同比增长325% [4] - 2024年营收3.1亿元，同比增长约150% [4] - 收入结构：截至2024年，本地化部署贡献了84.5%的收入 [4] 融资背景与估值 - **MiniMax**：成立于2022年初，上市前累计完成7轮共15.6亿美元（约人民币111亿元）融资，最后一轮融资投后估值42亿美元（约人民币302亿元） [5] - 吸引了阿里巴巴、腾讯、高瓴资本、IDG资本等机构，以及阿布扎比投资局等国际主权财富基金 [5] - **智谱**：成立于2019年，累计完成8轮融资，规模接近84亿元，IPO前估值约为244亿元 [5] - 获得更多地方政府国资支持，包括北京、上海、杭州等多地国有资本战略入股 [5] 财务状况与挑战 - 两家公司均处于亏损状态 [5] - 2022年至2025年上半年，智谱累计亏损超62亿元 [5] - 2022年至2025年9月，MiniMax累计亏损约92亿元 [5] - **MiniMax未来挑战**：需突破C端付费转化与成本控制瓶颈，提升用户ARPU值、降低算力依赖 [6] - **智谱未来挑战**：需打破B端项目制模式的规模化限制，通过云端API降低客户准入门槛，加速收入扩张 [6] 行业影响与格局演变 - 两家公司上市为AI赛道“定了价”，推动行业从纯粹的技术竞赛进入资本认可和商业价值验证阶段 [2][7] - “大模型六小龙”说法逐渐淡出，“AI双雄”格局开始出现，行业格局从混战向头部集中 [2][8] - 市值透明化将倒逼创业公司从参数比较转向关注实际盈利能力，加速商业模式收敛 [7] - 中国AI产业首次拥有可自我输血的资本跑道，而非单纯依赖补贴或风投 [7] 估值分析与市场观点 - 有市场观点认为当前估值情绪高涨，按营收50倍定价是合理思路 [8] - 若MiniMax年营收达2亿美元，合理估值约为100亿美元（约780亿港元），但当前两家公司营收均未达此标准，市值已接近或超过该水平 [8] - 参考国际对标：OpenAI 2025年年化收入超200亿美元，估值达5000亿美元（约为营收的25倍），并有计划融资使估值升至约8300亿美元（约为年化营收的40倍左右） [9] - Anthropic 2025年年化营收约90亿美元，计划以3500亿美元估值融资（也接近年化营收的40倍） [9]

文章核心观点 - 2026年初MiniMax与智谱在港交所上市，标志着中国AI行业进入资本认可与商业价值验证新阶段，并可能重塑行业格局，从“大模型六小龙”混战转向“AI双雄”头部集中 [3][10] - 两家公司市值出现显著分化，MiniMax上市首日市值超1050亿港元，智谱市值698亿港元，市场对其不同商业模式（C端全球化 vs B端政企）的预期是分化的核心原因 [3][5] - 尽管获得高估值，但两家公司均处于亏损状态，未来需克服各自商业模式的瓶颈以实现可持续盈利，同时行业仍面临技术、成本、竞争等多重变数 [8][10][11] 市值表现与市场反应 - MiniMax于1月9日上市，首日股价大涨近110%，收报345港元/股，总市值超过1050亿港元 [3] - 智谱于1月8日上市，首日上涨超13%，次日（1月9日）继续大涨超20%至158.6港元/股，总市值达698亿港元 [3] - 两家公司IPO前均获超千倍认购：MiniMax公开发售超额认购超1837倍，智谱获1159倍超额认购 [5] 商业模式与财务数据对比 - **MiniMax（C端全球化）**： - 主要收入来自C端应用，2024年Talkie收入占比近64%，2025年前三季度海螺AI收入占比提升至33% [6] - 2025年前九个月收入为5340万美元（约人民币3.8亿元），同比增长174.7%；2024年收入3050万美元（约人民币2.2亿元），同比增长782% [6] - 2025年前三季度超70%收入来自海外，收入结构更多元 [7] - 上市前累计融资15.6亿美元（约人民币111亿元），最后一轮投后估值42亿美元（约人民币302亿元） [8] - 2022年至2025年9月累计亏损约92亿元 [8] - **智谱（B/G端政企）**： - 核心收入来自本地化部署大模型，截至2024年该业务贡献84.5%的收入 [6] - 2025年上半年营收为1.9亿元，同比增长325%；2024年营收3.1亿元，同比增长约150% [6] - 获得更多地方政府国资支持，有“国家队”标签 [7] - 上市前累计完成8轮融资，规模近84亿元，IPO前估值约244亿元 [8] - 2022年至2025年上半年累计亏损超62亿元 [8] 市值分化原因分析 - 市场给予C端业务更高溢价：MiniMax旗下Talkie、海螺AI等应用积累超2亿用户，用户规模与增长潜力受资本市场青睐 [5] - B端模式增长爆发力相对不足：智谱聚焦政企市场，客户集中、交付周期长，收入稳定但增长缺乏爆发力 [5] - 投资者结构差异：MiniMax吸引了更多国际资本（如阿布扎比投资局），智谱则获得更多地方国有资本支持 [7] 未来发展的核心挑战与方向 - **MiniMax**：需突破C端付费转化与成本控制瓶颈，提升用户ARPU值、降低算力依赖；依托多模态技术孵化现象级AI原生应用以巩固估值 [8] - **智谱**：需打破B端项目制模式的规模化限制，通过云端API降低客户准入门槛加速收入扩张；凭借技术壁垒与国资资源在政务、金融等垂直领域构建生态壁垒 [8] 行业影响与趋势 - 两家公司上市为AI赛道“定了价”，推动行业从参数竞赛转向实际盈利能力的关注，加速商业模式收敛 [10] - 行业格局从“大模型六小龙”混战向头部集中的“AI双雄”演变，资本市场对AI企业的定价逻辑被重塑 [3][10] - 中国AI产业首次拥有可自我输血的资本跑道，减少对补贴或风投的单纯依赖 [10] 当前估值与行业参照 - 有市场观点认为，按营收的50倍定价估值是合理思路，若MiniMax年营收达2亿美元，合理估值约为100亿美元（约780亿港元），但其当前市值已远超此基准 [11] - 国际参照：OpenAI 2025年年化收入超200亿美元，估值达5000亿美元（约为年化收入的25倍），并有计划以约8300亿美元估值融资（约为年化收入的40倍） [11] - Anthropic 2025年年化营收约90亿美元，计划以3500亿美元估值融资（也接近年化营收的40倍） [12] 行业潜在变数 - 垂直领域专用模型开发商、硬件协同解决方案提供商等仍可能凭借差异化优势突围 [10] - 政策监管（如数据安全与跨境流动规则）可能制约MiniMax的全球化布局 [11] - 科技巨头加大自研投入会挤压中小玩家生存空间 [11] - GPU等上游硬件国产替代进程、单位算力成本下降及客户留存率提升的可持续性将影响行业竞争态势 [11]

文章核心观点 - 两家中国AI大模型公司MiniMax与智谱在2026年初接连于港交所上市 标志着大模型行业从技术狂热期迈入商业兑现深水区 但两者均面临将技术优势转化为可持续盈利模式的长期挑战 [1][11] 上市表现与市场反响 - MiniMax于1月9日上市 首日收盘大涨109.09%至345港元/股 市值达1067亿港元 以定价上限165港元发行 募集资金总额约55.4亿港元 [1] - 智谱于1月8日上市 发行价116.20港元 截至1月9日收盘价158.6港元 总市值698.21亿港元 [1] - MiniMax香港公开发售获1837倍超额认购 国际发售获37倍认购 参与机构超460家 实际下单190亿美元 剔除基石后国际发售获约79倍超额认购 超越宁德时代纪录 [2] - 智谱香港公开发售获约1159.46倍认购 国际发售获15.28倍认购 [2] - MiniMax引入14名基石投资者 包括ADIA、阿里巴巴等 合计认购27.23亿港元 [2] 上市动因与行业背景 - 选择港股上市因AI公司不满足当前A股IPO标准 [1] - 上市动因包括补充资金储备、抓住高估值窗口期、满足资本退出压力以及优化企业治理结构 [2][3] - 行业头部企业上市可能激励其他企业并加速行业分化 资本向头部集中 预测行业并购将提速 [8] 商业模式与商业化进展 - 智谱专注通用大模型基座 采用MaaS模式服务B端与开发者 已赋能全球12000家企业客户、超8000万台终端用户设备及超4500万名开发者 [4][5] - MiniMax聚焦多模态AI原生应用 以C端产品为入口 构建“C端流量反哺B端服务”闭环 已推出MiniMax Agent、海螺AI等产品 [4] - MiniMax AI原生产品付费用户数从2023年的约11.97万增长至2024年的约65.03万 并于2025年前9个月进一步增长至约177.16万 [5] - 截至2025年9月 MiniMax已有超200个国家及地区的逾2.12亿个人用户 2025年前9个月营收同比增长超170% 海外市场收入贡献占比超70% [6] - MiniMax强调其AGI理想与加速技术迭代的目标 是全球仅有的4家具备全模态能力的企业之一 [6] 财务与研发状况 - 智谱2022至2024年净亏损分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元 2025年上半年净亏损23.58亿元 同比扩大91% [9] - MiniMax在2022年、2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月分别录得亏损73.7百万美元、269.2百万美元、465.2百万美元及512.0百万美元 [9] - MiniMax研发开支占收入百分比由2023年的2000%以上降至2024年的619.1% 并进一步降至2025年前9个月的337.4% [9] 行业竞争与挑战 - 行业面临同质化竞争压力 需依靠差异化能力使模型更优秀、成本更低 [7] - 竞争对手动态：零一万物2025年实现数倍于2024年的营收增长 月之暗面完成5亿美元C轮融资 现金持有量超100亿元 短期不着急上市 [7] - 月之暗面旗下Kimi在2025年9月至11月 海内外付费用户数平均月环比增长超170% 同期海外API收入增长达4倍 [8] - 行业正从“技术竞赛”转向“效率竞争” 市值表现取决于研发投入与商业化收益的动态平衡 [10] - 企业面临的核心挑战是如何将技术优势转化为可持续盈利模式 而非依赖资本输血 [9]