公司投资评级 - 买入（维持）[序号]1 报告的核心观点 - 金蝶国际（0268.HK）2023年度业绩显示，公司总收入达到56.79亿元人民币，同比增长16.7%。云服务业务收入增长21%，占比提升至79.3%，云订阅服务年经常性收入（ARR）上升33.1%至28.6亿元。公司持续推进云订阅服务模式，加速出海业务布局，并发布企业级大模型能力平台——金蝶云·苍穹 GPT，广泛接入通用大模型能力，帮助企业在复杂的管理场景中构建丰富的智能应用[序号]1 根据相关目录分别进行总结 云服务业务 - 云服务业务收入同比增长21%至45.05亿元，占比总收入约79.3%。云订阅服务年经常性收入（ARR）同比上升33.1%至28.6亿元，云订阅服务相关的合同负债同比增长29.6%[序号]1 大型企业市场 - 23年苍穹+星瀚签订合同金额14亿元，实现收入9.81亿元，同比增长40.9%。苍穹和星瀚订阅ARR同比增长约48.7%，金额续费率超105%。公司加速拓展大型优质客户，23年签约大客户1458家，其中新签客户647家，包括中国中化、中国建材、东风汽车等众多标杆客户[序号]1 中型市场 - 23年星空新签约国家级、省级专精特新企业超1400家，服务于43%的国家级专精特新小巨人企业，保持市场领先地位。23年星空实现收入19.52亿元，同比增长16.2%，星空云订阅ARR同比增长29.2%，净金额续费率97.2%，净留存客户数达3.9万家[序号]1 国际化方面 - 星空已经帮助千家企业出海，但23年出海收入占比较低，未来公司会在越南、新加坡、东南亚国家以及一带一路的国家开拓业务[序号]2 小微财务云 - 23年小微财务云实现收入约10.80亿元，同比增长约25.4%，小微云订阅 ARR 同比增长约45.6%。其中金蝶云·星辰收入同比增长约108.6%，净金额续费率为90.8%[序号]2 公司未来战略 - 公司未来战略为：订阅优先+AI优先。23年金蝶发布企业级大模型能力平台——金蝶云·苍穹 GPT，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，帮助企业在复杂的管理场景中构建丰富的智能应用。基于金蝶云·苍穹 GPT，金蝶推出中国首个财务大模型，相关产品已在建发地产、海信集团等标杆客户得到良好的应用。目前公司在规章制度查询等领域，都可以通过 AI 的应用来提供相应的服务，24年公司的目标是再推出10个AI相关应用场景[序号]3 盈利预测、估值与评级 - 云转型升级催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟，公司持续突破对业务管理有深刻认识的头部企业，加速出海业务布局。考虑到公司对部分行业客户选择审慎，以及宏观经济影响中小企业客户加模加站，小幅下调24-25年收入预测至65.9/77.6亿元（较上次预测-6%/-8%），新增26年收入预测89.4亿元（yoy+15.2%）。考虑到公司星空等成熟产品增长稳健，逐步贡献更多利润，预计亏损进一步收窄，上调24-25年GAAP净利润预测至-0.89/1.98亿元（上次预测-2.08/0.26亿元），新增26年GAAP净利润预测4.53亿元。维持“买入”评级[序号]3

业绩总结 - 金蝶国际软件集团有限公司2023年全年收入增长约16.7%，达到人民币5,679,073,000元[1] - 金蝶国际软件集团有限公司2023年每股基本虧損约人民幣6.07分，较2022年同期有所改善[4] - 金蝶国际软件集团有限公司2023年營運活動產生的淨現金流入约人民幣653,319,000元，同比增长约74.5%[5] 云服务业务 - 金蝶雲服務業務收入增长约21.3%，达到人民币4,504,983,000元[14] - 金蝶雲·蒼穹GPT是金蝶推出的企业级大模型能力平台，封装了金蝶30年的财务知识和服务超过740万家客户的实践[15] 市场扩张和并购 - 金蝶雲·星瀚雲服務合计录得收入约人民币9.81亿元，同比增长约40.9%[17] - 金蝶雲·星空新签国家级、省级专精特新企业超1,400家，国家级专精特新「小巨人」市占率达43%[19] 新产品和新技术研发 - 金蝶云·星辰收入同比增长约108.6%[21] - 金蝶信科推出多头借贷查询、反欺诈评分等风控方案，数据调用量同比增长204%[24]

股权激励 - 公司采纳了购股权计划以激励和奖励合格参与者对公司作出的贡献[3] - 公司于2015年终止了2005年计划并采纳了一项新的购股权计划，有效期为10年[5] - 股票期权的有效期最长不超过授予日期后的十年[7] - 股票期权的行使价格由董事会确定，但不得低于股票的收盘价或面值[9] - 截至2023年6月30日，根据2005年和2015年计划的股票期权变动情况如下：林波持有300,000股股票期权，其他员工总共持有9,071,000股股票期权[10] - 截至2023年6月30日止半年度，没有股票期权被取消[13] - 公司于2015年12月4日采纳股份奖励计划，有效期为10年[14] - 獎勵股份將包括受託人使用以本公司自有資金為受託人準備的現金認購或購買的股份[15] - 股份獎勵計劃的條款未明確(i)獎勵股份歸屬的任何期限；(ii)接受獎勵股份時需要支付的任何金額或支付期限；以及(iii)確定獎勵股份購買價格（如有）的任何基礎[16] - 报告期初根据股份獎勵計划可授出的獎勵股份数量为81,235,953，报告期末为62,227,753[20] - 截至2023年6月30日止半年度，公司根据股份獎勵計劃授出了7,997,000股獎勵股份[20] - 獲授或歸屬獎勵股份無須支付任何代價[22] 公司治理 - 公司董事会一直致力于提高公司的企业治理水平[56] - 公司将继续遵守上市规则和其他相关法律法规的要求，进一步提升企业治理水平[59] - 公司采纳了关于董事证券交易的操守守则，董事们确认他们在报告期内一直遵守这一守则[60] 业绩及财务状况 - 截至2023年6月30日，公司的云服务收入同比增长21.5%，占集团收入的79.5%；金蝶云订阅服务的年经常性收入(ARR)同比增长36.3%[67] - 截至2023年6月30日止六个月，公司录得收入约为人民币2,565,850,000元，较2022年同期增长约16.8%[68] - 公司当期应占虧損约为人民幣283,535,000元，同比缩窄约20.5%[69] - 公司每股基本虧損约为人民幣8.23分，较2022年同期每股基本虧損缩窄[70] - 公司来自經營活動产生的净现金流出约为人民幣168,887,000元[71] 业务发展 - 公司战略包括平台、人財稅+生態，致力于构建企业数字化业务能力，实现高质量发展[72] - 公司主要战略举措包括深化技术能力、构建一体化低代碼组装平台、打造共建共生的大生态[74] - 金蝶坚持向雲訂閱服務模式轉型，雲服務業務保持快速增長，收入增長約21.5%[76][79] 资产及负债 - 企业资产总额截至2023年6月30日为约人民币1,754,494,000元，较2022年12月31日的人民币1,734,079,000元增长[99] - 2023年6月30日，公司的合同资产约为337,455,000人民幣，相比于2022年12月31日的346,542,000人民幣略有下降[116] - 公司对利率变动的风险敞口主要来自借款，以浮动利率计息的借款使公司面临现金流利率风险，而以固定利率计息的借款使公司面临公允价值利率风险[126]

财务业绩 - 金蝶集团截至2023年6月30日止六个月的收入增长约16.8%，达到25.65亿元人民币[1] - 金蝶集团上半年雲服務业务收入同比增长21.5%，占集团收入约79.5%[2] - 金蝶集团截至2023年6月30日止六个月，公司权益持有人当期应占虧損约为2.83亿元人民币，同比缩窄约20.5%[4] - 金蝶集团截至2023年6月30日的总营业额为25.66亿元人民币，同比增长16.8%[82] - 雲服務收入同比增长21.5%，达到20.39亿元人民币[82] - 企业资源管理计划业务及其他收入为5.27亿元人民币，同比增长1.6%[82] - 毛利为15.89亿元人民币，同比增长约19.4%，毛利率为61.9%[82] - 金蝶集团在二零二三年上半年的云服务业务收入达到2,038,598千元，较二零二二年同期增长了361,116千元[69] - 金蝶集团在二零二三年上半年的研究开发成本为744,036千元，较二零二二年同期增加了45,970千元[70] - 金蝶集团在二零二三年上半年的其他收入和利得净额为183,977千元，较二零二二年同期减少了48,072千元[71] 业务拓展与创新 - 金蝶雲·蒼穹和金蝶雲·星瀚雲服务合计录得收入约人民币3.93亿元，同比增长约38.3%[16] - 金蝶雲·星空实现收入约9.22亿元，同比增长约17.3%[18] - 金蝶雲·星辰全新发布旗舰版产品，为小微工贸制造业客户提供一体化产供销解决方案[19] - 期内，小微财务云服务实现收入约5.01亿元，同比增长约31.8%[20] - 金蝶生态持续发力，与5家合作伙伴达成战略合作，持续深化与畢马威、安永等的合作[21] - 金蝶国际软件集团有限公司截至报告期，已有超2,200家ISV夥伴加盟金蝶[22] - 金蝶持续聚焦核心优势行业，用「数治」创新助推企业数字化转型，实现高质量发展[23] - 以「徐少春个人号」为抓手，持续打磨金蝶客户成功体系，客户投诉量同比下降53%[24] 财务状况 - 金蝶国际软件集团有限公司截至2023年6月30日的负债总额为46.33亿元人民币，较上年同期增长7.1%[28] - 金蝶国际软件集团有限公司截至2023年6月30日止六个月经营活动产生的净现金流为人民币168,887千元，较去年同期减少了10.6%[33] - 投资活动所用净现金为人民币914,362千元，较去年同期增加了31.6%[33] - 股份行权所得款为人民币4,438千元，较去年同期减少了79.1%[33] - 金蝶集团2023年6月30日未经审计的分部数据显示，来自外部客户的收入为25.65亿元人民币，云服务业务占据主要份额[45] 风险管理与合规 - 集团面临的汇兑风险主要来自美元兑人民币和港币兑人民币的汇率波动[105] - 集团无外币套期保值政策，但会在需要时对重大外币风险进行套期保值[106] - 集团管理层与中国国有或信誉良好的金融机构进行交易以管理信用风险[108] - 集团对销售给经销商的应收账款进行信用评估并设定相应信用额度[109] - 集团的債務工具投資被判定为低风险投资，信用评级受到监察[110]

公司市场地位与荣誉 - 金蝶国际在中国SaaS ERM市场排名第一，市场占有率为第一[2] - 金蝶国际在SaaS EA和财务云市场占有率维持排名第一[2] - 金蝶国际是唯一跻身Gartner 2021年高生产力aPaaS平台全球前十的中国厂商，并在中国市场排名第一[2] - 金蝶国际是唯一入选IDC 2021亚太区制造ERP SaaS竞争力象限的中国厂商，位居挑战者象限[2] - 金蝶国际在行业赋能价值和技術服务能力双领域中，是唯一被認定為引領者的SaaS服务厂商[2] - 金蝶连续18年稳居IDC中国成长型企业应用软件市场占有率第一厂商[42] - 公司在中国企业级SaaS ERM（即云ERP）和财务云服务市场连续5年占有率第一[121] - 公司连续18年稳居成长型企业应用软件市场占有率第一[121] 公司产品与服务 - 金蝶国际的多款云服务产品包括金蝶云•苍穹、金蝶云•星瀚、金蝶云•星空、金蝶云•星辰等[1] - 公司旗下的云服务产品包括金蝶云•苍穹（新一代企业级PaaS平台）、金蝶云•星瀚（大型企业SaaS管理云）、金蝶云•星空（高成长型企业SaaS管理云）、金蝶云•星辰（小微企业SaaS管理云）[121] - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚的国产化替代解决方案日趋成熟，已具备全面国产化替代的能力，成为众多500强企业的新选择[43] - 金蝶云·苍穹累计申请专利260多项，获得国家级奖项5项，并成为信通院首批组装式推进中心的成员单位[43] - 金蝶云·星瀚持续拓宽服务边界，丰富产品功能，星瀚人力云已完整发布CoreHR，为大型、超大型企业提供智能化、全球化、组装式应用[43] - 星瀚财务云发布司库产品的一系列新功能特性，实现对国资委发文要求的司库功能的全覆盖，助力企业资金管理「看得见、管得住、调得动、用得好」[43] - 星瀚EPM（企业绩效管理）已在浙交投等诸多500强企业成功实践，并首批通过中国信通院「EPM业财一体」系列标准合并报表平台认证[43] - 金蝶云·苍穹基于企业级云原生架构和可组装思想，融合独创的动态领域模型(KDDM)，帮助企业快速组装构建性能稳、韧性高、应变力强、自主可控的数字化技术能力[43] - 金蝶云·苍穹长期坚持自主创新，全栈适配中国电子、中国电科、华为等信创体系，并与多家主流信创厂商实现产品兼容适配[43] - 金蝶云·苍穹围绕超级自动化、经营预测、智能分析等场景实现了智能技术应用，推出了结合「RPA+AI+大数据」等多重技术深入融合的数字员工[43] 公司财务表现 - 2022年公司营收为4,865,769千元人民币，同比增长16.6%[16] - 2022年公司净亏损为389,158千元人民币，较2021年亏损扩大28.7%[16] - 2022年云服务收入为3,714,000千元人民币，同比增长34.6%，占总收入的76.3%[18] - 2022年云订阅年度经常性收入（ARR）达到约21.4亿元人民币，同比增长36.3%[18] - 2022年公司总资产为11,731,437千元人民币，同比增长5.8%[16] - 2022年，公司云业务实现高质量增长34.6%至人民币37.14亿元，占集团收入的76.3%[21] - 2022年，金蝶云订阅服务年经常性收入(ARR)约为人民币21.4亿元，同比增长36.3%[21] - 2022年，公司总收入约为人民币4,865,769,000元，同比增长16.6%[28] - 2022年，公司云订阅服务相关的合同负债实现同比增长38.3%[27] - 2022年，公司权益持有人应占亏损约为人民币389,158,000元，主要由于持续的研发投入和疫情对营销及交付活动的影响[29] - 2022年，公司来自经营活动的现金流量净额约为人民币374,437,000元[30] - 2022年，公司ERP及其他业务收入同比下降18.7%[28] - 2022年，公司“徐少春个人号”年度收到表扬信超过460封，服务投诉量降低66%[22] - 云服务业务收入从2021年同期的人民币2,758,422,000元增长至人民币3,714,093,000元，同比增长约34.6%，占集团收入约76.3%[43] - 公司2022年总营收为人民币4,865,769,000元，同比增长16.6%[59][60] - 云服务收入同比增长34.6%至人民币3,714,093,000元[59][60] - 企业资源管理计划业务及其他业务收入同比下降18.7%至人民币1,151,676,000元[53][56][59][60] - 企业云服务收入为人民币2,576,130,000元，同比增长35.5%[61] - 小微财务云服务收入为人民币861,046,000元，同比增长63.1%[61] - 行业云服务收入为人民币276,917,000元，同比下降15.8%[61] - 销售软件及硬件产品收入为人民币286,260,000元，同比下降39.4%[61] - 软件实施服务收入为人民币402,391,000元，同比下降4.8%[61] - 解决方案、咨询、运维、升级及其他支持服务收入为人民币463,025,000元，同比下降11.1%[61] - 投资性物业租金收入为人民币70,187,000元，同比下降2.5%[57][58] - 行政费用为人民币503,857,000元，同比增长8.2%，占营业额百分比从11.2%下降至10.4%[65] - 研究及开发费用为人民币1,458,246,000元，同比增长15.7%，占营业额百分比从28.4%下降至26.6%[65] - 销售及推广费用为人民币2,026,584,000元，同比增长16.4%，占营业额百分比从41.7%下降至41.6%[66] - 毛利为人民币2,997,633,000元，同比增长13.8%，毛利率从63.1%下降至61.6%[67] - 经营亏损为人民币587,344,000元，同比增长25.8%，主要由于云订阅业务和研发投入增加[69] - 财务收益净额为人民币100,276,000元，同比增长31.2%[69] - 所得税冲回为人民币21,814,000元，同比下降50.2%[69] - 归属于母公司的净亏损为人民币389,158,000元，净亏损率从7.2%上升至8.0%[69] - 以公允价值计量的金融资产及衍生金融工具为人民币997,419,000元，同比下降41.7%[70] - 非上市股权投资为人民币931,164,000元，同比下降2.8%[71] - 2022年12月31日，集团合同资产约为人民币346,542,000元，2021年12月31日为人民币322,974,000元[80] - 2022年12月31日，集团合同负债约为人民币2,631,035,000元，2021年12月31日为人民币2,164,713,000元，增长主要由于云订阅服务业务的增长[92] - 2022年12月31日，集团银行借款总额为人民币470,000,000元，其中一年以内到期为85,000,000元，一年至两年到期为85,000,000元，两至五年到期为300,000,000元[89] - 集团银行借款的年平均利率为2.82%[90] - 2022年12月31日，集团给予第三方的贷款总额为人民币334,702,000元，减去减值准备后的净额为人民币331,355,000元[81] - 集团给予第三方的贷款年利率在4.28%到24.00%之间，贷款均以人民币计价[83] - 2022年12月31日，集团非重大的联营公司账面总金额为人民币421,593,000元，集团所占份额的年度盈利为人民币12,850,000元[75] - 2022年12月31日，集团未确认应占联营公司亏损为人民币36,862,000元[78] - 集团所有联营公司均为非上市公司，并在中国大陆经营[76] - 公司银行借款年平均利率为2.82%，借款以浮动利率计算，合同重新定价日期在1-5年内[93] - 截至2022年12月31日，公司合同负债约为人民币2,631,035,000元，较2021年12月31日的2,164,713,000元增长，主要由于云订阅服务业务增长[94] - 截至2022年12月31日，公司现金及银行存款总额为人民币4,296,103,000元，较2021年的3,747,373,000元增加[95] - 截至2022年12月31日，公司流动资产净额为人民币218,263,000元，流动比率为1.06[95] - 截至2022年12月31日，公司借款总额为人民币470,000,000元，2021年为零[95] - 如果利率上调/下调50个基点，公司2022年税后亏损将增加/减少约人民币2,115,000元[95] - 如果人民币兑港币贬值/升值5%，公司2022年税前亏损将减少/增加约人民币3,206,000元[96] - 如果人民币兑美元贬值/升值5%，公司2022年税前亏损将减少/增加约人民币1,077,000元[96] - 公司截至2022年12月31日止年度的营业额为人民币约4,865,769,000元，其中约23.7%来自ERP业务收入，约76.3%来自云服务业务收入[121] - 公司截至2022年12月31日止年度的亏损为人民币约389,158,000元[121] 公司客户与市场拓展 - 金蝶国际已为世界范围内超过740万家企业、政府等组织提供数字化管理解决方案[1] - 2022年公司在大企业市场取得突破，成功签约山东重工、山西国资运营等世界500强企业[19] - 2022年公司在国内替代业务方面取得显著进展，支持154家大型企业完成国内替代[19] - 2022年公司获得行业和用户广泛认可，连续两年在Gartner的High Productivity aPaaS中排名前十，并在中国市场排名第一[20] - 2022年公司客户投诉减少66%，微信公众账号收到超过460封表扬信[20] - 2022年公司云产品美元留存率持续保持在高水平，Kingdee Cloud Cosmic和Kingdee Cloud Constellation的美元留存率超过110%，Kingdee Cloud Galaxy的美元留存率为97.2%，Kingdee Cloud Stellar的美元留存率为77.3%[20] - 2022年，公司累计帮助154家大型企业完成国产化替代[21] - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚续费率超过110%，金蝶云·星空续费率维持97.2%，金蝶云·星辰续费率77.3%[22] - 金蝶雲·蒼穹和金蝶雲·星瀚合計收入約人民幣6.96億元，同比增長80.9%，續費率超過110%[47] - 金蝶雲·蒼穹和金蝶雲·星瀚期內簽約客戶902家，包括新簽客戶478家[47] - 金蝶雲·星空收入約人民幣16.79億元，同比增長18.4%，雲訂閱ARR同比增長31.2%，續費率97.2%[49] - 金蝶雲·星空客戶數達3.1萬家，期內簽約近千家國家級和省級專精特新企業[49] - 金蝶雲·星辰收入同比增長358.6%，續費率77.3%[50] - 小微財務雲服務收入同比增長63.1%[50] - 金蝶生態圈已有超1500家ISV夥伴加盟，其中120家ISV夥伴基於蒼穹平台構建產品解決方案[50] - 金蝶在冶金行業簽約新客戶如敬業鋼鐵、五礦有色金屬和甬金金屬[51] - 金蝶在物業管理行業覆蓋280個城市，簽約客戶如中國金茂、招商物業和越秀服務[51] 公司治理与风险管理 - 金蝶国际高度重视用户隐私和数据安全，已完成产品安全及隐私体系「大满贯」[2] - 公司对商业银行和国有金融机构发行的财富管理产品投资，预期年回报率在1.50%至2.85%之间，没有一项投资占集团总资产的5%以上[73] - 公司通过与国有金融机构和信誉良好的商业银行交易，管理现金及现金等价物、抵押存款、短期和长期银行存款及资产管理产品的信用风险[97] - 公司对经销商的信用风险进行评估，考虑其财务状况、信用历史等因素，并设定相应的信用额度，定期监控经销商的信用额度使用情况[97] - 公司对最终客户的应收账款无显著的信用风险集中，因为应收账款由大量小额交易组成，分散在众多客户中[97] - 公司的债务工具投资（包括第三方和关联方的贷款及委托贷款）被视为低风险投资，并监控其信用评级以防止信用恶化[97] - 公司通过资金管理部门统一

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