会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年一季度和二季度的经营情况保持良好,收入增长15%-20%,订阅ARR年经常性收入增长30%,经营现金流目标9亿元以上 [1][2][3] - 大企业客户订单规模和质量有明显提升,单一订单超过1亿元,单一年订阅费达到几千万元 [2][3][15][16] - 大企业客户正在进入扩张阶段,公司持续深入渗透,如东风汽车、中国五矿、中国中化等客户 [3][4][5] - 中小微企业客户受宏观经济影响有所压力,但整体维持稳定 [4] - 公司AI优先战略正在落地,已有10-20家客户使用AI功能,未来3-5年内公司30%-50%的功能将基于AI实现 [8][9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司预计未来3年ARR增速30%,但经营现金流增速50%,这个差异的主要原因是什么 [10][11] **回答** 主要是因为目前收入增长主要来自新增客户,新增客户的收入在当期占比较小,但现金流贡献较大;如果未来以老客户续费为主,ARR增速和现金流增速会更接近 [10][11] 问题2 **提问** 未来2年公司在AI方面的研发投入会增加多少,是否会影响公司的盈利时间 [11][12] **回答** 公司已经将AI相关投入考虑在内,不会对盈利时间产生影响 [11][12] 问题3 **提问** 公司在大客户拓展方面的策略和盈利情况如何,是否已经达到一个较好的水平 [15][16][17][18] **回答** 公司在大客户拓展方面取得明显进步,单一订单规模和质量都有大幅提升,这体现了产品的成熟度和公司的交付能力。公司会根据客户需求的标准化程度和复制性来平衡投入和盈利,整体呈现良好趋势 [15][16][17][18]

业绩总结 - 公司2023年实现营收57.8亿元增长17%[2] - 云服务收入45亿元增长21%，占比79.3%[2] 用户数据 - 公司发布金蝶云·苍穹GPT大模型，全面超越国际厂商[3] - 金蝶云苍穹峰会发布超级智能AI管理助手Cosmic，覆盖多种业务场景[4] 市场扩张和并购 - 金蝶国际（0268）提供海外当地市场指数数据[15] - 包括亚洲、美洲、欧洲和澳洲各地区的指数名称[15] - 指数包括沪深300、标普500、希腊雅典ASE、澳大利亚标普200等[15]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布AI管理助手Cosmic，加速推进"订阅优先，AI优先"战略 [1][2] - 公司云转型战略加速推进，2024年Q1云业务经营数据良好 [3] - 公司盈利能力改善，现金流持续优化 [4] 公司财务数据总结 - 2024-2026年公司预计收入分别为67.37/79.31/93.33亿元，净利润分别为-0.43/1.81/4.59亿元 [5] - 2024-2026年公司预计PS分别为4.4/3.8/3.2倍 [5]

业绩总结 - 公司24年一季度金蝶云订阅服务年经常性收入ARR约为29.8亿元，同比增长约28%[3] - 公司24Q1 ARR约为29.8亿元，同比增长约28%，尚属正常增长轨道，但有一定压力[5] - 公司24Q1环比净增长约1.2亿元，后续三个季度平均需环比净增长约2.47亿元，存在一定压力[7] - 公司预计2024年、2025年、2026年主营业务收入分别为65.95亿元、76.71亿元、90.30亿元，PS估值为16.19港币/股[2] - 公司24年ARR需增长30%，计算出24年全年ARR同比23年应净增长约8.6亿元，每个季度平均需环比净增长约2.15亿元[5] 估值分析 - 公司采用DCF模型估算股权价值约14.09港币/股，维持“买入”评级[2] - 公司企业总价值约为467.5亿元人民币，股票价值约为459.2亿元人民币，股权价值约为14.09港币/股[11] - 预计公司2024年、2025年、2026年主营业务收入分别为65.95亿元、76.71亿元、90.30亿元，同比增速分别为16.1%、16.3%、17.7%[13] - 参考可比公司估值，给予金蝶2024年8倍PS估值倍数，每股合理价值约为16.19港币/股[13] 风险提示 - 经济环境导致下游IT支出波动，企业IT支出受宏观经济影响，可能导致企业经营困难[17] - 港股市场交易环境影响较大，金蝶国际是港股上市公司，股价变现受港股市场交易环境影响[18] - AI应用业绩兑现的不确定性较大，AI应用商业化进展有不确定性，对金蝶国际业绩贡献的节奏及体量存在不确定性[19]

公司概况 - 金蝶是一家在香港联交所主板上市的企业，总部位于中国深圳，是国际市场和中国市场上管理云SaaS供应商的领导者[1] - 金蝶多次获得国内外知名研究机构的认可，包括在2023年被评选为S&P全球“可持续年鉴（中国版）2023”，ESG评分在软件企业中排名第一[2] - 金蝶的云服务产品已被行业领军客户选择，为全球超过740万家企业、政府和组织提供企业管理云产品和服务[3] 财务表现 - 2023年，金蝶集团收入同比增长约16.7%，达到人民币56.8亿元，归属股东净亏损同比缩窄46.1%至人民币2.1亿元[17] - 金蝶集团经营性现金流同比增长约74.5%，达到人民币6.5亿元[17] - 金蝶集团持续推进云订阅服务模式转型，云服务业务收入同比增长21.3%，占集团收入约79.3%；云订阅服务年经常性收入增长33.1%至人民币28.6亿元[17] - 公司当期亏损约为2.09亿元人民币，较上年同期减少[26] - 公司每股基本亏损约为6.07分[27] - 公司经营活动现金流净额约为6.53亿元人民币，同比增长74.5%[28] 产品与服务 - 金蝶战略包括打造世界一流产品、生态系统、交付和服务[29] - 金蝶致力于构建共商、共建、共生的大生态，帮助客户解决企业管理问题[32] - 金蝶转型为云订阅服务模式，通过合作伙伴直签和远程实施，实现高效数字化转型[33] - 金蝶基于客户成功方法论和全新体验，构建全球服务运营系统，赋能企业实现成功、成长和成就[34] 市场地位与荣誉 - 金蝶在2023年获得了多项荣誉，包括IDC 2023年全球财务SaaS客户满意度奖[36] - 金蝶在2023年H1 SaaS ERM（企业资源管理云服务）和财务云服务中获得了中国市场份额第一的奖项[36] - 金蝶连续三年被Gartner评为全球高生产力aPaaS平台前十名，是唯一一家中国厂商[37] 技术创新 - 金蝶推出了企业级大型语言模型能力平台，帮助企业在复杂的业务场景下实现多模型能力接入、多任务编排、智能知识引擎和个性化扩展[40] 合作与战略 - 金蝶的云服务合计收入约为9.81亿人民币，同比增长约40.9%，订阅ARR同比增长约48.7%，净续费率为105.3%[44] - 金蝶与天翼云、百度、微软等云服务厂商达成新的战略合作，共同助力企业实现数字化转型[51] 财务状况 - 2023年全年总营业额为人民币5,679,073,000元，同比增长16.7%，其中来自云服务的收入同比增长21.3%至人民币4,504,983,000元[60] - 毛利为人民币3,643,989,000元，同比增长21.6%，毛利率提升至约64.2%[60] - 销售及推广费用同比增长14.5%，占营业额比例由2022年的41.6%下降至40.8%[61] - 行政费用同比下降2.8%，占营业额比例由2022年的10.4%下降至8.6%[62] - 研究及开发费用同比增长3.5%，占营业额比例由2022年的26.6%下降至25.4%[63] 风险管理与财务政策 - 公司目前未使用任何利率掉期来对冲其利率风险，但会考虑在必要时对冲重要的利率风险敞口[84] - 若人民币兑港币在2023年12月31日贬值/升值5%，在其他变量保持不变的情况下，公司当年税前亏损将分别减少/增加约人民币7,463,000元[90] - 若人民币兑美元在2023年12月31日贬值/升值5%，在其他变量保持不变的情况下，公司当年税前亏损将分别减少/增加约人民币6,693,000元[91] 股权结构与股票期权 - 公司于2015年终止2005年计划，采纳了新的2015年股票期权计划，有效期为10年[168] - 任何12个月期间内，每位合格参与者可行使的股票期权数量限制为公司已发行股份总数的1%[169] - 向主要股东或独立非执行董事授出的股票期权数量超过公司已发行股份总数的0.1%需征得股东大会事先批准[170]

公司业绩 - 公司2023年收入增长16.7%，订阅ARR同比增长约33.1%[1] - 云服务收入占比79.3%，同比增长21.3%[1] - 2023年归属母公司股东净亏损2.10亿元，同比收窄46.1%[1] - 公司2023年经营性现金流6.53亿元，同比增长74.5%[3] - 公司2023年营业收入达到56.79亿元，同比增长16.7%[5] - 2023年云服务收入增长21.3%，云订阅ARR达到28.6亿元，同比增长33.1%[5] - 公司指引2024-2026年收入三年CAGR为15-20%，订阅ARR三年CAGR达到30%[6] - 公司2023年亏损2.1亿元，亏损率同比收窄46.1%[9] - 2023年经营现金流达6.53亿元，同比增长74.5%[10] 市场表现 - 公司大型企业市场收入增长41%，云订阅ARR同比增长49%[14] - 公司中型企业市场星空订阅ARR增长29.2%，经营利润率提升至22%[15] - 公司产品和服务的市场接受度提高，客户基础扩大，软件规模效应凸显[26] - 公司将进一步提升毛利，技术进步带来的基础设施优化和商务端议价空间扩大[26] - 金蝶积极推进国际化战略，拓展海外市场，计划触达欧洲、中东和北美[23] 未来展望 - 预计2024-2025年毛利率为65.5%/67.0%/68.0%，三费占比预计为73%/71%/69%[31] - 2024-2025年预计归母净利润为-0.24/1.55亿，新增2026年利润为4.05亿元[31] - 2024-2025年实现利润转正，经营现金流持续提升，现金流复合增长50%+[32] - 长期云与SaaS渗透增长逻辑稳固，评级从“增持”调高至“买入”评级[33] - 2026年预计每股收益将达到0.11美元[1]

港股公司报告 | 公司点评 金蝶国际（00268） 证券研究报告 2024年03月22日 投资评级 订阅优先、AI 优先，V 型反转逐渐明晰 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.4港元 事件： 目标价格 港元 金蝶国际发布年报，23年实现收入56.79亿元，yoy+16.7%。公司23年归 母净亏损 2.10 亿元，同比减亏 1.79 亿元；经营活动产生的现金流量净额 基本数据 为6.53亿元，同比增长74.5%。合同负债达31.77亿，yoy+20.74%。 港股总股本(百万股) 3,593.47 港股总市值(百万港元) 33,778.62 1、订阅转型基本达成，公司目标未来三年订阅ARR CAGR 30% 每股净资产(港元) 2.61 公司 23 年实现收入 56.79 亿元，yoy+16.7%。其中云服务业务收入 资产负债率(%) 38.45 yoy+21.3%，占公司收入79.3%。订阅ARR约为28.6亿，yoy+33.1%。分产 一 年内最高/最低(港元) 14.74/7.22 品看： 1）苍穹和星瀚收入约9.81亿，yoy+40.9%。对应ARR yoy+48 ...

[Table_Page] 年报点评|软件与服务 证券研究报告 [【Table_T广itle] 发 计算机 &海外】金蝶国际 [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 9.60港元 （00268.HK） 合理价值 18.21港元 前次评级 买入 订阅模式下收入韧性十足，业绩拐点已然来临 报告日期 2024-03-20 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现]  金蝶披露2023年业绩。23年营收56.79亿元（人民币，以下皆同）， 10% 同比增长16.7%，归母净利润-2.10亿元，上一年同期为-3.89亿元。 -1% 03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24  云服务订阅模式下收入韧性十足，业绩拐点已经来临。1.尽管 23 年宏 -12% 观经济整体较弱，但金蝶一方面仍实现了16.7%的营业收入增速，与22 -22% 年基本持平，这显示出订阅模式下收入较强的韧性与可预见性，另一方 -33% 面，公司23年归母净利润亏损缩减至2.1亿元，减亏约46%。2.从利 -44% 润表分项来看，23年公司毛 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 报告的核心观点 - 金蝶国际2023年全年业绩符合市场预期，收入增长16.7%，归母净亏损缩窄46% [3] - 经营性净现金流高增，云转型成果显著，云服务业务收入占比79.3%，订阅服务年经常性收入（ARR）增长33.1% [3] - 公司坚持订阅优先、AI优先战略，2024-2026年收入增速目标为CAGR 15-20%，ARR目标为CAGR 30% [3] - 大客户进展顺利，国产替代项目有望形成标杆效应，金蝶云苍穹和金蝶云星瀚合计收入增长40.9%，签约客户1458家 [3] - 苍穹GPT多模型接入调动，推出财务大模型已有应用，已在建发地产、海信集团中成功实践 [3] - 中小微客户保持稳健增长，专精特新市占率43%，云星空收入增长16.2%，客户数达3.9万家 [3] - 传统ERP业务相对稳定，收入增长1.9% [3] 关键财务指标 - 2023年全年收入56.79亿元，同比增长16.7% [3] - 归母净亏损2.10亿元，亏损同比缩窄46% [3] - 经营性净现金流6.53亿元，同比增长74.5% [3] - 云服务业务收入45.05亿元，同比增长21.3% [3] - 订阅服务年经常性收入（ARR）28.6亿元，同比增长33.1% [3] - 金蝶云苍穹和金蝶云星瀚合计收入9.81亿元，同比增长40.9% [3] - 云星空收入19.52亿元，同比增长16.2% [3] - 小微财务云收入10.8亿元，同比增长25.4% [3] - 传统ERP业务收入11.74亿元，同比增长1.9% [3] 业绩目标 - 2024-2026年收入增速目标为CAGR 15-20%，ARR目标为CAGR 30% [3] - 预计2024年经营性现金流入9亿元以上 [3] 大客户进展 - 金蝶云苍穹和金蝶云星瀚合计录得收入9.81亿元，同比增长40.9% [3] - 签约客户1458家，其中新签647家，包括中国中化、中国建材等标志性项目 [3] 中小微客户 - 云星空实现收入19.52亿元，同比增长16.2% [3] - 客户数达3.9万家，推出IPO专项、成本管理、动态安全库存等创新应用 [3] - 新签专精特新企业1400余家，专精特新"小巨人"市占率43% [3] - 云星辰为小微制造业开发新产品，小微财务云实现收入10.8亿元，同比增长25.4% [3] 传统ERP业务 - 传统ERP业务实现收入11.74亿元，同比增长1.9% [3] 财务预测 - 预计2024-2026年收入分别为67.5、81.0、98.1亿元 [3] - 预计2024-2026年净利润分别为0.1、2.1、4.3亿元 [3]

业绩总结 - 金蝶2023年营收为57亿元人民币，同比增长17%[1] - 2023年净亏损为2.1亿元人民币，较上年亏损减少[1] - Kingdee的2024年销售额预测为6,722百万人民币，较之前预测略有下降[3] - Kingdee的2024年净利润预测为-11百万人民币，较之前预测大幅下降，净利润增速为-72%[3] - 2024年预计净利润将为11亿元人民币，较2023年净利润大幅增长[5] - 2026年预计净利润将达到48.4亿元人民币，呈现持续增长趋势[5] - 2024年预计营收为67.22亿元人民币，较2023年增长18.2%[5] - 2026年预计营收将达到92.5亿元人民币，呈现稳定增长态势[5] - 2024年预计净利润将增长92.3%[6] 评级和目标价 - 新的目标价为15.5港元，基于6.4倍2024年预期销售额[1] - Kingdee的2025年目标价为7,849百万人民币，较之前预测增长2%[3] - CMBIGM评级中，BUY表示股票未来12个月潜在回报超过15%[10] 免责声明 - 本报告仅供CMBIGM的客户使用，不构成买卖证券或进行交易的要约或邀约[11] - CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性，但不保证其完整性、及时性或正确性[12] - CMBIGM可能会在自身或代表客户的情况下持有被提及公司的证券，可能存在利益冲突影响报告客观性[13]