报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 公司业务概况 - 公司深耕ERP市场多年,核心产品实力强劲 [6] - 公司持续推进云转型,云收入占比达83.2% [3] - 公司亏损持续收窄,2024H1亏损2.2亿元,同比收窄23.2% [2] 业务板块表现 - 大型企业业务(苍穹星瀚) - 收入增长38.9%,ARR增速29%,续费率97% [5] - 成功签约多家行业领军企业,如中国石油、中国航空集团等 [5] - 推出新一代企业级AI平台,在大型企业财务和人力系统上线AI应用 [5] - 中小企业业务(星空、星辰) - 星空实现收入10.5亿元,同比增长14.3%,ARR增速24%,续费率95% [4] - 新签国家级、省级专精特新企业611家,市场份额进一步提升 [4] - 星辰客户数量突破63000家,ARPU值增速3-4% [16] - 小微企业业务 - 小微企业云收入快速增长,2024H1实现收入5.9亿元,同比增长17.3% [4] - 星辰同比增长70.8%,续费率92% [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入将保持16.6%的复合增长率 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-0.7亿元、1.9亿元、3.6亿元 [21] - 预计2024-2026年毛利率将持续提升至67% [19] 估值分析 - 公司2024-2026年平均PS为2.9倍、2.5倍和2.1倍,低于同行业平均水平 [22] - 公司深耕ERP市场多年,云业务保持高增长,维持"买入"评级 [22]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - ARR 保持高增，展现高韧性+高质量 [3] - 云转型效果显著，经营高韧性+高质量 [10] - 大客户合同增速显著，苍穹星瀚提供增长动力 [11] - 中小客户提供增长基本盘, 具备相当韧性 [12] - 与微软等大模型合作，AI 财务及人力已实现产品验证 [13] 公司业绩总结 - 24H1 实现营业收入 28.7 亿元，同比+11.9%；实现归母净亏损 2.18 亿元，同比缩亏 6568 万元 [8] - 24H1 实现 ARR 收入 31.5 亿元，同比+24.2% [9] - 24H1 实现云收入 23.89 亿元，同比+17.2%，占比超过 80% [10] - 苍穹及星瀚合计实现云服务收入 5.5 亿元，同比+38.9% [11] - 星空实现收入 10.5 亿元, 同比+14.3% [12] - 小微财务云实现收入 5.88 亿元，同比+17.3% [12]

报告公司投资评级 金蝶国际被首次评级为买入-A [6] 报告的核心观点 1) 云订阅业务持续增长,大企业、中型企业和小微企业市场表现良好 [4] 2) 公司加强AI赋能企业管理场景创新,并深化与百度、微软等公司在AI大模型领域的合作 [5] 3) 金蝶云·星空强化了全球化能力,有效助力中国企业出海 [5] 公司投资评级和目标价 1) 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为65.27/75.70/88.38亿元,归母净利润分别为-0.91/0.26/1.82亿元 [13] 2) 首次覆盖给予买入-A投资评级,6个月目标价8.37港元,相当于2024年5倍的动态市销率 [13]

报告公司投资评级 - 给予持有评级 [3] 报告的核心观点 - 中国ERP SaaS市场增长空间大,随着AIGC发展,有望重构企业级应用软件 [3] - 金蝶通过订阅优先、AI优先的核心战略,积极探索AI创新和中企出海,提升产品品质,有望实现高质量增长 [3] - 考虑到公司云服务业务容易受到短期宏观经济大环境逆风影响,短期未能实现盈利 [3] 公司业务表现总结 营收和盈利情况 - 2024年上半年公司实现营业收入28.7亿元,同比增长11.9% [3] - 其中云服务收入23.9亿元,同比增长17.2%,占收入比为83.2% [3] - 归属于股东应占亏损2.2亿元,去年同期亏损2.8亿元,亏损同比缩窄23.2% [3] 大企业业务 - 大型企业方面,金蝶云·苍穹和星瀚上半年录得收入5.5亿元,同比增长38.9%,签约合同金额9亿元,签约新客户275家,订阅ARR增速超过29%,净金额续费率达97% [3] 中型企业业务 - 中型企业方面,金蝶云·星空实现收入10.5亿元,同比增长14.3%,净留存客户数42000家,订阅ARR增速24%,净金额续费率95%,经营利润率达20% [3] 小微企业业务 - 小微企业方面,小微财务云实现收入5.9亿元,同比增长17.3%,金蝶云·星辰净留存客户数63000家,净金额续费率达92%;金蝶精斗云净留存客户数335000家,净金额续费率87%,经营利润率40% [3] 成本费用管控 - 2024年上半年公司毛利为18.2亿元,毛利率较去年同期提升1.3%至63.2%,主要系订阅收入占比提升所致 [3] - 公司各项费用率也有所优化,销售及推广费用率、行政费用率、研究及开发费用率分别为42.7%/8.7%/28.1%,同比分别下降1.8%/ 0.6%/0.9% [3] 公司发展战略 - 将持续深化大型企业市场、稳固中型企业市场、拓展小微企业市场的业务布局,利用AI技术赋能企业管理场景创新,并加速国际化战略 [3] 目标价格及评级 - 给予目标价6.6港元,较现价12.6%的涨幅,给与持有评级 [3]

报告评级 - 金蝶公司的投资评级为买入 [2] 报告核心观点 - 金蝶公司1H24业绩受到宏观不利因素拖累,收入同比增长11.9%,低于预期,净亏损2.18亿元人民币,同比下降23% [2] - 金蝶核心SaaS产品Galaxy的订阅ARR同比增长24%,保持健康增长态势 [4] - 大型企业收入同比增长38.9%,保持稳定增长 [5] - 管理层对2024年OCF为9亿元人民币的指引保持不变,有信心通过提高运营效率来改善业绩 [5] 收入分析 - 金蝶1H24收入为28.7亿元人民币,同比增长11.9%,低于预期2% [2] - 云收入同比增长17.2%,占总收入83.2%,持续提升 [3] - 许可证ERP收入同比下降8.8% [3] 盈利能力分析 - 1H24净亏损2.18亿元人民币,同比下降23%,好于预期20% [2] - 毛利率在云收入贡献下提升1.3个百分点至63.2% [3] - 管理层对2024年实现盈亏平衡的目标保持不变 [5] 现金流分析 - 管理层对2024年OCF为9亿元人民币的指引保持不变 [5]

19 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Kingdee (268 HK) Macro headwinds weighed on growth; loss reduction on track Kingdee reported its 1H24 results: revenue was up 11.9% YoY (1H23: 16.8% YoY) to RMB2.87bn, 2% shy of Bloomberg consensus, which in our view can be attributed to a lengthened deal cycle and softer-than-expected growth amid macro headwinds (especially small and micro enterprises, whose YoY revenue growth slowed to 9% YoY in 1H24 from 19% in 1H23), while t ...

报告公司投资评级 - 金蝶国际的投资评级为"增持" [6] 报告的核心观点 - 金蝶国际正在推进订阅优先和AI优先的战略，同时通过降本增效措施，预计将迎来盈利拐点 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 52周内股价区间为5.56至13.04港元，当前股本为3,586百万股，当前市值为20,941百万港元 [4] 财务摘要 - 营业收入增长率在2021年至2026年预计保持17%的增长率 [5] - 净利润增长率在2021年为10%，2022年为-29%，2023年为46%，2024年预计为85%，2025年预计为642%，2026年预计为129% [5] - PE和PB数据未提供详细数值 [5] 业务和战略 - 金蝶国际正在加速推进云订阅服务模式转型，2024年上半年营收为28.7亿元，增长11.9%，归母净利润为-2.18亿元，减亏23.2% [9] - 云服务收入为23.9亿元，增长17.2%，占比83.2%，同比提升3.7个百分点 [9] - 分客户市场策略包括紧抓大型企业数字化转型机遇，深化中型企业产品优势，以及在小微企业市场保持领先 [9] - 公司持续推动AI应用创新，且云服务收入占比持续提高，毛利率有望继续提升 [9] 目标价和评级 - 维持目标价为13.31元，维持"增持"评级，预测2024至2026年归母净利润分别为-0.31亿元、1.68亿元和3.86亿元 [9]

公司投资评级 - 公司评级为“买入”，当前价格为5.56港元，合理价值为11.88港元[3] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收28.7亿元，同比增长11.9%，归母净利为-2.2亿元，上年同期为-2.8亿元。云转型持续推进，期间费用率继续下行，云业务收入同比增长17.2%，ARR约31.5亿元，同比增长24.2%[11] - 续费率维持在高位，主要云产品续费率苍穹/星瀚为97%，星空为95%，星辰续费率约92%。云服务收入同比增长17.2%，在总收入中占比达到83.2%，ARR同比增长24.2%，表明收入质量进一步提升[12] - 预计公司2024-2026年主营业务收入分别为65.06亿元、75.39亿元、88.81亿元。给予金蝶2024年6倍PS估值倍数，对应每股合理价值约11.88港币/股，维持"买入"评级[13] 根据相关目录分别进行总结 2024年中报数据及主要财务数据分析 - 公司2024年上半年实现营业收入28.7亿元，同比增长11.9%，归母净利润为-2.2亿元，上年同期为-2.8亿元[18] - 传统软件业务实现营业收入4.8亿元，同比下降8.8%。云业务收入23.9亿元，同比增长17.2%，在收入中占比提升至83.2%，ARR约31.5亿元，同比增长24.2%[19][20] - 研发投入8.1亿元，同比增加8.4%，研发投入资本化率约33.6%。经营活动产生的现金流净额为-1.66亿元，上年同期约-1.69亿元。综合毛利率为63.2%，上年同期为61.9%[21][22][23] 收入稳步上升，续费率维持高位 - 2024年上半年，公司云业务收入达23.9亿元，同比增长17.2%，在总收入中占比达到83.2%。云订阅相关的合同负债约27.1亿元，同比增长28.2%，ARR约31.5亿元，同比增长24.2%，显示出收入质量持续提升[29] - 各云产品续费率维持在高位，星辰续费率约92%，较高续费率反映公司云服务的综合竞争力，奠定未来费用率持续下降的基础[30] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024年、2025年、2026年主营业务收入分别为65.06亿元、75.39亿元、88.81亿元，同比增速分别为14.6%、15.9%、17.8%。公司作为国内云ERP行业头部厂商，产品竞争力突出，持续获得新客户，市场份额明显上升[53][55] - 参考可比公司估值，给予金蝶2024年6倍PS估值倍数，对应每股合理价值约11.88港币/股，维持"买入"评级[55]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 金蝶国际（0268.HK）2024年上半年业绩显示，公司总收入同比增长11.9%至28.7亿元人民币，云服务业务收入增长17.2%至23.89亿元，占比总收入83.2%。公司持续推进云订阅服务，大企业签单进展积极，云订阅服务年经常性收入（ARR）同比增长24.2%至31.5亿元。公司维持2025年盈亏平衡的指引 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024年上半年，金蝶国际实现总收入28.7亿元人民币，同比增长11.9%。云服务业务收入23.89亿元，同比增长17.2%，占比总收入83.2%。毛利润18.15亿元，毛利率63.2%，同比提升1.3pct。归母净亏损2.18亿元，上年同期亏损2.84亿元 [3] 业务细分 - **大型企业市场**：2024年上半年，苍穹+星瀚签订合同金额同比增长63%至9亿元，实现收入5.46亿元，同比增长38.9%。苍穹和星瀚订阅ARR同比增长29%，净金额续费率为97% [3] - **中型市场**：2024年上半年，星空实现收入10.54亿元，同比增长14.3%。星空云订阅ARR同比增长24%，客户净金额续费率95% [3] - **小微财务云**：2024年上半年，小微财务云实现收入约5.88亿元，同比增长17.3%。金蝶云·星辰收入同比增长70.8%，净金额续费率为92% [3] 未来战略 - 公司未来战略为持续聚焦订阅优先+AI优先。2024年5月推出企业超级智能管理AI—Cosmic，覆盖财务、人力、供应链等多种业务场景 [3] 盈利预测与估值 - 维持2024年GAAP净利润预测，下调2025-2026年GAAP净利润至1.8/3.8亿元。维持"买入"评级 [3]

收入与利润 - 公司收入同比增长11.9%至约人民币2,870,025,000元[3][4] - 云服务业务收入同比增长17.2%至人民币2,389,247,000元，占集团收入约83.2%[8] - 云订阅服务年经常性收入（ARR）约为人民币31.5亿元，同比增长24.2%[4] - 大型企业市场云服务收入同比增长38.9%至人民币5.46亿元，合同签约金额同比增长约63%[9] - 中型企业市场云服务收入同比增长14.3%至人民币10.54亿元，客户净金额续费率（NDR）为95%[10] - 小微企业市场云服务收入同比增长17.3%至人民币5.88亿元，云订阅ARR同比增长31%[11] - 企业资源管理计划业务及其他业务收入同比下降8.8%至人民币480,778,000元[12] - 公司权益持有人应占当期亏损同比缩窄23.2%至人民币217,851,000元[4] - 云订阅服务相关合同负债同比增长28.2%[4] - 金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚云订阅ARR同比增长29%，净金额续费率为97%[9] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收入为2,870,025千元人民币，同比增长11.85%[16] - 公司毛利为1,815,187千元人民币，同比增长14.25%[16] - 公司经营亏损为317,060千元人民币，较去年同期亏损减少18.32%[16] - 公司净亏损为238,578千元人民币，较去年同期亏损减少23.53%[16] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，综合总亏损为-242,104千元人民币，其中包括外币折算差额-3,526千元人民币和期内亏损-217,851千元人民币[18] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，集团权益持有人占当期亏损约人民币217,851,000元，去年同期亏损约人民币283,535,000元，净亏损率约为7.6%，去年同期为11.1%[86] - 公司归属于本公司权益持有人的亏损为217,851千元人民币，较2023年同期的283,535千元人民币有所减少[69] - 公司每股基本亏损为6.12元人民币，较2023年同期的8.23元人民币有所减少[69] - 公司截至2024年6月30日止六个月的总营业额为人民币2,870,025,000元，同比增长11.9%[77] - 云服务收入同比增长17.2%至人民币2,389,247,000元[77] - 企业资源管理计划业务及其他收入同比下降8.8%至人民币480,778,000元[77] - 毛利同比增长14.3%至人民币1,815,187,000元，毛利率提升1.3个百分点至63.2%[79] - 经营亏损同比下降至人民币317,060,000元，云服务业务分部经营亏损下降22.3%至人民币347,384,000元[84] - 每股稀释亏损为人民币6.12分，较去年同期的人民币8.23分有所改善[71] 资产与负债 - 公司总资产为13,042,893千元人民币，较2023年12月31日减少7.76%[13] - 公司总负债为4,995,770千元人民币，较2023年12月31日减少7.93%[14] - 公司净资产为8,047,123千元人民币，较2023年12月31日减少7.53%[14] - 公司合同负债为3,367,104千元人民币，同比增长6.00%[14] - 公司现金及现金等价物为1,258,498千元人民币，较2023年12月31日减少57.54%[13] - 公司截至2024年6月30日的银行借款为359,600千元人民币，较2023年12月31日的776,900千元人民币有所减少[58][59][60] - 截至2024年6月30日，租賃負債總額為人民幣47,624,000元，其中流動部分為人民幣17,316,000元，非流動部分為人民幣30,308,000元[36] - 截至2024年6月30日，使用權資產總額為人民幣193,797,000元，其中土地使用權為人民幣140,455,000元，房屋為人民幣53,342,000元[36] - 截至2024年6月30日，使用權資產的折舊費用總額為人民幣16,884,000元，其中土地使用權為人民幣2,781,000元，房屋為人民幣14,103,000元[38] - 截至2024年6月30日，租賃相關的利息費用為人民幣1,826,000元[38] - 截至2024年6月30日，因租賃發生的現金流出合計為人民幣21,590,000元[38] - 截至2024年6月30日，聯營投資的期末金額為人民幣440,514,000元，期初金額為人民幣434,461,000元，享有聯營投資的盈利份額為人民幣6,053,000元[41] - 截至2024年6月30日，以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產總額為人民幣130,622,000元，其中上市股權投資為人民幣45,428,000元，非上市股權投資為人民幣85,194,000元[44] - 截至2024年6月30日，資產管理產品的公允價值為人民幣85,194,000元，預期年回報率在0.50%至4.35%之間[45] - 截至2024年6月30日，公司以公允价值计量的金融资产为1,051,942千元人民币，较2024年1月1日增加87,000千元人民币[47] - 截至2024年6月30日，公司应收账款净额为168,428千元人民币，较2023年12月31日增加46,974千元人民币[48] - 截至2024年6月30日，公司应收账款总额为300,454千元人民币，其中0-90天账龄的应收账款为121,211千元人民币[49] - 截至2024年6月30日，公司给予第三方贷款的流动部分为262,351千元人民币，较2023年12月31日增加30,755千元人民币[53] - 截至2024年6月30日，公司应付款项及其他应付款总额为1,076,094千元人民币，较2023年12月31日减少155,109千元人民币[56] - 截至2024年6月30日，公司应付款项中0-180天账龄的款项为32,221千元人民币，较2023年12月31日增加13,428千元人民币[57] - 截至2024年6月30日，公司股本及股本溢价总额为6,280,131千元人民币，较2024年1月1日减少319,373千元人民币[55] - 截至2024年6月30日，公司应收利息为164,138千元人民币，较2023年12月31日减少10,604千元人民币[48] - 截至2024年6月30日，公司预付款项为69,851千元人民币，较2023年12月31日增加26,423千元人民币[48] - 截至2024年6月30日，公司应收关联方款项为11,008千元人民币，较2023年12月31日减少11,449千元人民币[48] - 截至2024年6月30日，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产约为人民币1,097,370,000元，较2023年12月31日增加人民币89,440,000元[87] - 截至2024年6月30日，资产管理产品投资为人民币85,194,000元，去年同期为人民币6,000,000元，预期年回报率在0.50%至4.35%之间[88] - 截至2024年6月30日，合同负债约为人民币3,367,104,000元，去年同期为人民币3,176,589,000元，主要系云订阅服务业务增长所致[93] - 截至2024年6月30日，现金及银行存款总额为人民币4,191,310,000元，去年同期为人民币5,692,651,000元[94] - 截至2024年6月30日，流动资产净额约为人民币326,904,000元，去年同期为人民币1,174,033,000元，流动比率约为1.07[95] - 截至2024年6月30日，借款为人民币359,600,000元，去年同期为人民币776,900,000元[95] - 截至2024年6月30日，产权比率为62.08%，去年同期为62.48%[94] 现金流量 - 公司截至2024年6月30日的六个月内，经营活动产生的净现金为-166,292千元人民币，相比2023年同期的-168,887千元人民币有所改善[20] - 投资活动所用净现金为-650,806千元人民币，相比2023年同期的-914,362千元人民币有所减少[20] - 融资活动所用净现金为-888,701千元人民币，相比2023年同期的209,919千元人民币大幅减少[20] - 公司期末现金及现金等价物为1,258,498千元人民币，相比2023年同期的1,071,870千元人民币有所增加[20] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，股份奖励计划所购股份支付款项为-120,992千元人民币，相比2023年同期的-61,138千元人民币有所增加[20] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，支付股权回购的款项为-359,589千元人民币，2023年同期无此项支出[20] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，购买不動產、工廠及設備的支出为-136,756千元人民币，相比2023年同期的-221,205千元人民币有所减少[20] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，收購子公司而支出的现金净额为-288,419千元人民币，相比2023年同期的-272,675千元人民币有所增加[20] - 公司截至2024年6月30日的六个月内，股份行權所得款为6,299千元人民币，相比2023年同期的4,438千元人民币有所增加[20] 研发与成本 - 公司研究及开发成本为806,695千元人民币，同比增长8.42%[16] - 公司研究及开发费用同比增长2.8%至人民币852,021,000元，研发资本化率增长至33.6%[82] - 公司职工福利开支为2,155,690千元人民币，同比增长6.4%，扣除研究及开发成本后为1,583,044千元人民币，同比增长7.6%[63] - 公司其他收入为162,420千元人民币，同比下降4.6%，其中增值税退还收入为58,940千元人民币，同比增长12.2%[65] - 公司所得税冲回为24,707千元人民币，同比下降82.3%，其中当期所得税为2,906千元人民币，同比下降235.9%[66] 市场与客户 - 来自中国境内的外部客户总收入为人民币2,847,927,000元，同比增长11.9%[31] - 来自海外的外部客户收入为人民币22,098,000元，同比增长8.1%[31] - 公司云服务业务收入为2,389,247千元人民币，同比增长17.2%，其中企业云服务收入为1,683,716千元人民币，同比增长20.0%[62] - 公司小微财务云服务收入为587,926千元人民币，同比增长17.3%，行业云服务收入为117,605千元人民币，同比下降11.6%[62] - 公司企业资源管理计划业务及其他收入为480,778千元人民币，同比下降8.8%，其中软件及硬件产品销售收入为118,699千元人民币，同比下降30.5%[62] 战略与管理 - 公司坚持“订阅优先、AI优先”的核心战略，探索AI创新和中企出海[104] - 公司秉承“予力企业，成就不凡”的使命，融合数字技术和管理智慧[104] - 公司采用精细资金管理政策，实施《集团资金基础内控管理办法》和《分支机构资金结算管理办法》[100] - 公司购买及赎回理财产品作为“现金池”，以管理闲置现金并获得较高收益[100] - 公司制定年度与每月资金规划，建立严谨的资金管理原则[100] 社会责任与人才培养 - 公司参与数字人才培养计划，联合培养超过10,000名学生[103] - 公司举办四期工作坊，为超过200位企业高管提供数字化管理赋能[103] - 公司支持思源基金雅安贫困学生四期项目，帮助50名贫困学生完成高中学业[103]