业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收31.92亿元，同比增长11.2% [2] - 上半年毛利同比增长15.4%，毛利率改善2.4个百分点，经营活动现金流净额同比改善89% [2] - 云服务收入26.73亿元，同比增长11.9%，云订阅收入16.84亿元，同比增长22.1% [2] 云业务细分增长 - 金蝶云苍穹&星瀚订阅收入同比增长41.1% [2] - 金蝶云星空订阅收入同比增长19% [2] - 小微云产品订阅收入同比增长23.8% [2] AI战略进展 - 上半年AI合同金额超1.5亿元，首次在财报中披露 [3] - AI技术深度融入所有SaaS产品、服务和运营流程，推出AI原生智能体应用 [3] - 公司提出"AI优先"战略，计划未来三年用AI重构企业管理 [3] 行业展望 - 公司认为"AI+SaaS"的黄金十年已至，目标2030年成为全球领先的企业管理AI公司 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于云订阅及AI战略落地、竞争优势增强等因素 [4][6] 核心财务数据 - 2025年中报收入31.92亿元（同比+11.2%），净亏损收窄至0.98亿元（去年同期亏损2.18亿元）[5] - 云服务收入26.73亿元（同比+11.9%），占总收入83.7%，综合毛利率提升2.38个百分点至65.63%[6] - 2025E/2026E/2027E收入预测分别为70.78/80.04/90.01亿元，对应PS 7.3/6.4/5.7倍 [4][6] 云业务表现 - 云订阅收入16.84亿元（同比+22.1%），其中苍穹&星瀚云增速达41.1%，星空云增速19.0%[6] - 云订阅ARR达37.3亿元（同比+18.5%），合同负债余额33.78亿元（同比+24.7%）[6] - 核心产品续费率：苍穹&星瀚108%、星空94%、星辰93%、精斗云88% [6] AI战略进展 - 推出苍穹AI Agent平台2.0及金钥财报等AI原生智能体产品，形成生态体系[6] - AI合同金额超1.5亿元，已落地海信集团、通威股份等大型客户[6] - "AI优先"战略重构企业管理，技术研发投入持续增加 [6] 盈利预测 - 2025E归母净利润1.18亿元（扭亏为盈），2026E/2027E分别达3.36/6.35亿元[4] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.03/0.09/0.18元，ROE提升至7.2% [4][9] - 经营活动现金流预计2027E达16.08亿元，每股经营现金流0.45元 [8][9]

财务业绩 - 报告期内公司收入达人民币31.92亿元，同比增长11.2% [1] - 云服务收入为人民币26.73亿元，同比增长11.9%，云订阅收入达人民币16.84亿元，同比增长22.1% [1] - 毛利率提升2.4个百分点至65.6%，亏损同比收窄55.1%至人民币0.98亿元 [1] - 云订阅ARR达人民币37.3亿元，同比增长18.5%，云订阅合同负债同比增长24.7% [1] 产品表现 - 苍穹与星瀚产品合计收入人民币8.45亿元，同比增长34.3%，其中云订阅收入人民币2.76亿元，同比增长41.1%，NDR为108% [2] - 星空产品客户数达4.6万家，同比增长9.5%，新签518家专精特新企业，云订阅收入人民币7.40亿元，同比增长19.0%，NDR为94% [2] - 星辰与精斗云客户数分别达8.5万和38.6万，同比增长35.1%和15.0%，小微产品云订阅收入人民币5.37亿元，同比增长23.8%，NDR分别为93%和88% [3] 市场地位 - 公司在SaaS ERP、财务云等细分领域位列中国市场第一，连续21年蝉联成长型企业应用软件市占率第一 [2] - 成为首家入选Gartner《离散制造业PLM软件市场指南》的中国厂商，在高生产力aPaaS领域排名中国第一及全球前十 [2] 人工智能布局 - AI合同签约金额超人民币1.5亿元，推出苍穹AI Agent平台2.0及多款AI智能体产品 [3] - 签约海信集团、通威股份等重点客户，与火山引擎、阿里云、华为云深化AI合作 [3] 全球化进展 - 在东南亚、中东市场签约259家中企出海及海外本土企业，涵盖现代服务、装备制造等行业 [4] - 为新加坡企业SKYWIN提供大宗贸易数字化解决方案，实现期现货全链路协同及资金集中化管理 [4] 战略方向 - 公司明确"AI优先、订阅优先、全球化"核心战略，目标2030年成为全球领先的企业管理AI公司 [4]

核心观点 - 中银国际维持金蝶国际买入评级 目标价调整至18.08港元 [1] - 公司盈利能力与经营现金流呈现改善趋势 管理层指引2025年实现盈亏平衡及不少于10亿元净经营现金流 [1] - 云业务与AI智能体订单增长构成长期业绩驱动因素 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长11% 经常性收入(ARR)达37亿元人民币 同比增长18.5% [1] - 收入表现略低于市场预期 [1] 股价表现 - 中期业绩公布后股价下跌 主因投资者获利了结 [1] 业务展望 - 云业务持续增长 AI智能体订单成为新增长点 [1] - 公司凭借专有数据优势有望进一步提升业绩 [1] 估值调整 - 基于分部估值(SOTP)假设 目标价从18.9港元下调至18.08港元 [1]

财务表现 - 上半年收入符合市场预期 [1] - 云订阅收入增长推动整体收入表现 [1] - 毛利率因业务结构改善而提升 [1] 业务模式 - 订阅相关负债增长稳健 [1] - 订阅模式发展稳定 [1] 投资评级 - 目标价由15.4港元上调至17.6港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 上半年收入符合市场预期 [1] - 云订阅收入增长推动整体收入表现 [1] - 毛利率因业务结构改善而提升 [1] 业务模式 - 订阅相关负债增长稳健 [1] - 订阅模式发展稳定 [1] 投资评级 - 目标价由15.4港元上调至17.6港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

公司业绩 - 金蝶国际上半年收入符合市场预期 主要受云订阅收入增长推动 [1] - 云订阅服务年经常性收入(ARR)略低于市场预期 但订阅相关负债增长稳健 显示订阅模式发展稳定 [1] - 毛利率因业务结构改善而提升 [1] 财务预测与评级 - 里昂将金蝶目标价由15.4港元上调至17.6港元 维持"跑赢大市"评级 [1] - 2025至2027年收入预测分别下调1.3%、3.2%、5.2% [1] - 净利润率预测基本保持不变 [1]

行业转型趋势 - SaaS软件付费模式从"为功能买单"转向"为结果付费"，AI智能体成为核心转型变量[1] - AI技术使SaaS产品具备自主完成任务能力，推动付费逻辑从功能席位授权向结果交付转变[2][5] - 行业处于从技术试点走向商业落地的关键窗口期，兼具平台能力与盈利兑现能力的公司有望获得资本市场重估[4] 公司业务表现 - 金蝶国际2025年中期AI合同金额超1.5亿元，云订阅收入同比增长22.1%至16.84亿元[1][6] - 云订阅合同负债同比增长24.7%至33.78亿元，预收款对应的企业运营数据成为AI模型训练核心燃料[3] - 不同规模客户净金额续费率维持高位：大型企业108%、中型企业94%、小微企业93%[1] AI产品落地应用 - 推出财报、招聘、差旅、ChatBI、报价五大AI原生智能体，覆盖企业核心管理场景[3] - 差旅智能体自动完成费用审核与报销全流程，直接减少财务人工成本[2] - 金钥财报通过17个智能体协同生成财务分析报告，依托大量客户财务数据持续优化[2][3] 技术平台支撑 - 苍穹AI Agent平台2.0提供低代码配置能力，支持企业快速开发合同审查、库存优化等场景化智能体[3] - 与火山引擎、阿里云等合作提升大模型推理性能，优化智能体响应速度[4] - 平台化能力显著降低AI应用门槛，使中小企业能低成本部署智能体[3] 客户价值体现 - 创思工贸部署后使异常定位时间从2-3天压缩至实时，决策效率提升100%[2] - 海信集团通过AI技术支持实现端到端流程效率提升41%[4] - 国贸集团实现"秒开证"显著优化业务流程，云南能投项目通过生态合作保障交付质量与效率[4] 战略规划与展望 - 计划到2030年实现AI收入占比30%，小微产品AI助手活跃用户数达17万家[6] - 为新加坡SKYWIN提供数字化底座，实现期现货交易全链路协同及全球资金账户集中化管理[6] - AI+SaaS的黄金十年正在加速演进，AI+管理将成为企业核心竞争力[6]

沽空比率排行 - 新鸿基地产-R(80016)沽空比率达100%，位居首位 [1][2] - 香港交易所-R(80388)沽空比率为94.27%，排名第二 [1][2] - 比亚迪股份-R(81211)沽空比率为94.13%，排名第三 [1][2] - 美团-WR(83690)和京东集团-SWR(89618)沽空比率分别为84%和83.74%，位列第四、第五 [2] - 阿里巴巴-SWR(89988)沽空比率为78.53%，排名第六 [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高，达15.46亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为12.65亿元，排名第二 [1][2] - 小米集团-W(01810)沽空金额为11.88亿元，排名第三 [1][2] - 快手-W(01024)和美团-W(03690)沽空金额分别为9.66亿元和9.61亿元，位列第四、第五 [2] - 中国平安(02318)沽空金额为7.30亿元，排名第六 [2] 偏离值排行 - 香港交易所-R(80388)偏离值最高，达54.37% [1][2] - 新鸿基地产-R(80016)偏离值为41.90%，排名第二 [1][2] - 阿里巴巴-SWR(89988)偏离值为39.84%，排名第三 [1][2] - 中国建筑国际(03311)偏离值为35.89%，排名第四 [2] - 比亚迪股份-R(81211)偏离值为24.46%，排名第五 [2] 其他沽空数据 - 商汤-WR(80020)沽空比率为59.04%，偏离值为-0.75% [2] - 百度集团-SWR(89888)沽空比率为52.79%，偏离值为-12.98% [2] - 再鼎医药(09688)沽空金额为2.03亿元，偏离值为21.76% [2] - 科济药业-B(02171)沽空金额为898.24万元，偏离值为20.58% [2]

在净流出比方面，GX中国（03040）、南方恒指ETF（03037）、四川成渝高速公路（00107） 以-100.00%、-65.52%、-49.23%位列市场前三。 前10大资金净流入榜 智通财经APP获悉，8月8日,盈富基金（02800）、阿里巴巴-W（09988）、恒生中国企业（02828）南向 资金净流入金额位列市场前三，分别净流入11.84 亿、7.30 亿、5.56 亿 药明生物（02269）、华虹半导体（01347）、中芯国际（00981）南向资金净流出金额位列市场前三， 分别净流出-5.39 亿、-5.09 亿、-4.32 亿 在净流入比方面，上海实业控股（00363）、中银航空租赁（02588）、阳光保险（06963）以63.56%、 60.26%、55.37%位列市场前三。 前10大净流出比榜 | 股票名称 | 净流出比↓ | 净流出(元) | 收盘价 | | --- | --- | --- | --- | | GX中国(03040) | -100.00% | -7100.00 | 35.460（-0.78%） | | 南方恒指ETF(03037) | -65.52% | -72.49 万 ...