总量视角看，云转型后公司具备了更强的收入增长韧性（16-24 年保持正增长）、更高的人效（20-24 年人均创收CAGR达10%）、更低的费用率（20-24 年销售/研发费率分别改善2.45pp/5.10pp）与更健康 的现金流（24 年经营现金流回归历史高位），云服务OPM 在23 年首度转正，24 年提升至6%。 结构视角看，1）24 年苍穹&星瀚收入约为13.0 亿元，占比20.8%，净金额续费率NDR 连续5 个季度维 持108%。需求侧看ERP 信创，政策要求央国企25/27 年底前完成非可控ERP 系统/信息化系统的全面替 代。供给侧看苍穹&星瀚作为业内首个云原生EBC，签约客户达2,110 家。2）24 年星空收入约为21.5 亿 元，占比34.3%，NDR 保持在94%以上。 需求侧看中小企业向"专精特新"发展的数字化转型诉求，供给侧看星空"五力成长飞轮"+"SRDI"框架， 近1.5 万家专精特新"小巨人"中星空客户占比46%。3）24 年星辰（小微财务云）收入约为12.3 亿元，占 比19.6%，24 年NDR 提升至93%。需求侧看小微企业普遍存在销售订单手工录入，进销存数据分离， 出入 ...

纪要涉及的公司 金蝶国际 纪要提到的核心观点和论据 - **云转型成效显著**：2024 年云服务收入占比达 81.6%，成为国内 SaaS 纯度较高的 ERP 巨头；云转型增强收入韧性、提高人效和现金流健康度、降低费用率，2024 年云服务经营利润率达 6%；转型后商业模式从一次性 license 销售转向租赁制、订阅制服务，人均创收能效过去三到四年年化约 10%提升，预计进一步提升至七八十 [2][12][18] - **核心产品满足不同需求**：核心产品包括星瀚、苍穹、星空和星辰，分别面向大、中、小微企业客户，提供全面企业管理解决方案；2024 年收入结构中，苍穹和星瀚面向大中型企业，星空业务占比约 30%-34%面向中型企业，小微财富云星辰面向下沉市场小微企业，各类产品价格差异显著 [2][20] - **AI 技术影响深远**：AI 增值模块提价和国产替代加速将推动未来两年收入增长，预计 2025 年收入增长 10 - 15%，营业收入达 70 亿元；2025 年是 AI agent 商业化落地元年，将催化股价表现；AI 技术成熟后帮助软件公司商业模式转变，提升市场空间与利润预期，金蝶估值提升潜力可观 [2][14][26] - **信创政策推动业务发展**：信创政策驱动星瀚和苍穹平台快速增长，2019 - 2024 年收入从不到 1 亿增长至 13 亿，年化增速约 40%；预计到 2027 年底，央企 ERP 核心模块需全面国产化，将继续推动相关业务发展 [2][3] - **财务表现与估值预期**：2025 年预计扭亏为盈，实现利润约 8000 万元；目前 PS 估值约为 6 倍，预期远期可达 8 倍，对应 560 亿人民币市值目标，相当于 17 港币每股，目前位置安全垫较厚，有 15%左右回撤预期 [2][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **AI 落地优势**：产品类型和数字化程度高，结合 AI 进行 agent 落地逻辑顺畅；拥有丰富客户积累，对用户业务场景理解深刻，积累大量业务数据；发布五个智能体嵌入企业 ERP 财务系统，形成人财物管理闭环，相对于外部平台型企业有更强优势，有望在 B 端大规模商业化落地 [5] - **云化对 AI 应用的影响**：云化是大中型企业进行 AI 应用的前提条件，帮助企业解决数据烟囱问题，重新梳理信息系统等，为使用 AI 技术奠定基础；金蝶云服务能力有助于推动企业从本地系统迁移至混合云或专用云 [8] - **不同客户群体需求差异**：小微财务云星辰适用于快速上线部署，无需定制化处理；星空业务部署时间稍长，有一定定制化比例；大中型企业使用苍穹和星瀚产品，部署周期更长且定制化需求较高 [21] - **专精特新小巨人企业发展**：依靠科学管理框架培训支持小微企业向专精特新转型；提供税控盘业务，截至 2024 年留存客户约 4.4 万，留存率较高；通过金蝶星辰交付业财税一体化融合解决方案，解决小微企业相关问题，抢占代账公司生意 [24][28]

投资逻辑 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 25~27 年营业收入分别为 70.1/80.5/93.8 亿 元，归母净利润分别为 0.8/4.9/10.7 亿元。采用市销率法，给 予公司 25 年 8 倍 PS 估值，目标 16.98 港元/股。首次覆盖， 给予"买入"评级。 风险提示 Agent 技术与商业化落地不及预期的风险；企业服务软件行 业竞争加剧的风险；云业务盈利不及预期的风险。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 5.00 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 240521 240821 241121 250221 港币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 金蝶国际 恒生指数 | 公司基本情况（人民币） | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入(百万元) | 5,679 | 6,256 | 7,006 | 8,054 | 9,376 | | 营业收入增长率 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的企业管理云 SaaS 公司，云转型成功，财务指标优化，具备收入增长韧性、高人效、低费用率和健康现金流，云服务 OPM 改善且具持续性，有望从“高增长高投入”向“高质量盈利”转变；其三类 SaaS 产品覆盖不同客群，受益于信创、专精特新和小微企业数字化转型需求，且 AI 战略布局领先，苍穹 AI 云平台初具 Agent 能力，有望参与客户收入分成 [8][23][42] 根据相关目录分别进行总结 一、上云之后：抗周期增长韧性+高人效客户粘性+现金流前置获取 - 产品形态从 ERP License 转变为云原生 EBC，历经五个阶段，从单体架构转变为平台生态，EBC 相比 ERP 有诸多优势 [14][18][22] - 2024 年云服务收入占比超 80%，云转型推动财务指标多维优化，包括收入增长韧性提升、人均创收增长、毛利率长期有望回升、销售和研发费用率优化、现金流改善、云服务 OPM 转正且具持续性 [23][31][42] - 公司通过三类 SaaS 产品构建完整产品矩阵，分层覆盖三类客群，在技术架构和部署模式上存在差异 [45][48][50] 二、成长驱动：高性价比 SaaS 产品助力三类客户国产替代+数字化转型 - 苍穹&星瀚：需求侧信创驱动 ERP 国产化替代，市场空间约 100 亿元；供给侧作为业内首个云原生 EBC，助力 2000 + 家大型企业国产替代，2024 年签约金额和客户数量增长 [54][57][60] - 星空：需求侧政策驱动培育超 14 万专精特新企业，创造 70 亿元 ERP 市场空间；供给侧“五力成长飞轮”+“SRDI”解决专精特新企业痛点，是公司收入主体 [61][67][71] - 星辰：需求侧业财税一体化指明小微企业数字化转型方向，SaaS 市场约 100 亿元；供给侧星辰数电票全流程实现业财税一体化，覆盖 43.5 万小微企业，收入和续费率增长 [73][78][81] 三、AI+SaaS：从交付效率到交付效果，Agent 的实质是打造“数字化员工” - DS 开源模型实现十倍降本，SaaS 掌握“数据 + 入口”壁垒，AGI 进入 Level 3 赛点，人机协作进入数字劳动力阶段 [82][87][88] - 多模态大模型重构技术业务逻辑，Agent 化商业模式有望参与收入分成，现阶段落地案例多为价值分成或基础订阅 + 按次收费 [93][98][104] - 公司从“云原生”到“AI 原生”，苍穹 AI 云平台初具 Agent 能力，AI 战略包含数据、模型、场景三个维度，有多个可落地场景 [105][108][112] 四、盈利预测及估值 - 预计公司 25 - 27 年营业收入分别为 70.1/80.5/93.8 亿元，归母净利润分别为 0.8/4.9/10.7 亿元 [3] - 采用市销率法，给予公司 25 年 8 倍 PS 估值，目标 16.98 港元/股 [3]

随着AI技术的快速发展，AI智能体加速涌现。 会议现场，金蝶国际对外展示了智能体驱动的未来工作方式：以云之家为入口，用户可以随时访问智能 助理，在用户高频使用的沟通场景，通过灵动的交互方式调用多个AI智能体，协同完成知识查询、问 数、差旅预订、报销等多项工作任务。智能体可根据用户角色、偏好和历史行为提供个性化的信息、建 议、任务，自动处理重复任务，助力员工高效工作，释放员工的创造力。 "工作场景下，多种AI智能体采用率在未来3年占比将超过50%。"云之家CEO宋凯在会上说。 "未来，每一家企业都将是一个智能化公司，AI智能体会呈现爆发式增长，企业会因善用AI而蝶变，企 业最重要的是要制定合适的AI战略，金蝶将全面转型为企业管理AI公司。"金蝶国际董事会主席兼首席 执行官徐少春表示。 具体来看，五大AI智能体包括金钥财报（财报分析智能体）、ChatBI（企业问数智能体）、招聘智能 体、差旅智能体以及企业知识智能体。 其中，金钥财报智能体的发布，开启了金蝶国际企业AI能力从B端外延至C端的尝试，该智能体主要面 向专业投资人与企业经营者、各类金融研究人士及个人投资者，提供智能的财报解读和财务分析报告撰 写能力，金蝶 ...

向企业管理AI公司全面转型 在AI推动企业管理变革的背景下，金蝶率先提出"企业管理AI"(EMAI)的概念，即以AI技术为核心，融 合企业管理学理论与实践，构建面向企业战略、生态、产品、运营、组织、人力等核心管理场景的新一 代企业管理平台。管理层表示，公司从企业管理SaaS厂商向企业管理AI厂商的转型将推动公司由交付 工具向交付成果转变;该行认为，企业服务厂商价值主张的升级也将推动其定价模式更多以结果为导 向，而金蝶凭借其在企业管理领域沉淀了三十余年的行业认知与场景理解，有望在安全可信的基础上， 交付更匹配业务场景、具有实用价值的解决方案，从而率先享受AI商业化的果实。此外，金蝶提出AI 转型方法论"AIGO"，即A(Assessment&Architecture，分析与架构)、I(Implementation，实施与执行)、 G(Governance，治理与管理)、O(Operation，运营与优化)，具体可拆解为成熟度评估与需求分析、愿景 与战略/架构设计、AI场景试点、落地与实施管理、AI治理、AI运营与价值评估，加速企业AI转型步 伐。 中金发布研报称，维持金蝶国际(00268)盈利预测不变。维持跑赢 ...

公司基本信息 - 公司成立于1993年，是香港联交所主板上市公司，股票代码268.HK，已为超740万家企业、政府与组织提供服务[2][6] - 公司执行董事为徐少春（董事会主席兼首席执行官）、林波（首席财务官）[9] - 公司核数师为罗兵咸永道会计师事务所[11] - 公司主板股份代号为268[15][16] - 公司及主要子公司功能货币为人民币，主要收入源于中国经营[127][132] - 徐少春61岁，是集团创始人、董事会主席、首席执行官等，获多项荣誉[163] - 林波51岁，自2016年起任执行董事，1997年加入公司，现任首席财务官，获“2018年中国CFO十大年度人物”[164][166] - 徐少春61岁，是集团创始人、董事会主席、首席执行官，获多项荣誉，曾于2020年12月至2022年6月任清科创業控股有限公司独立非执行董事[165] - 董明珠70岁，自2012年起任非执行董事，现任珠海格力电器股份有限公司董事长及总裁，获多项荣誉，3次被评为“CCTV中国经济年度人物”[167][168] - 白国礼73岁，2004年起任独立非执行董事，2021年12月31日起重新指定为非执行董事，是财务和管理会计等领域的领先专家[169] - 周俊祥59岁，2021年12月31日起任独立非执行董事，拥有多项专业证书，担任多家公司独立董事，曾于2018年9月至2023年4月任深圳方直科技股份有限公司独立董事[170] - Gary Clark BIDDLE自2004年起担任独立董事，2021年12月31日被重新任命为非执行董事，现任瑞安房地产有限公司独立非执行董事[171] - 周俊祥自2021年12月31日起担任独立董事，现任崇达技术股份有限公司、深圳市建筑科学研究院股份有限公司及深圳长城开发科技股份有限公司独立董事[172] - Katherine Rong XIN自2021年12月31日起担任独立非执行董事，2014 - 2024年连续十年获爱思唯尔颁发中国高被引学者，现任Horizon Robotics、复星旅游文化集团、德视佳国际眼科有限公司及朗诗绿色生活服务有限公司独立非执行董事[173][175] - BO Lian Ming自2022年12月30日起担任独立非执行董事，曾在多家公司任职，现任深圳明伟管理咨询有限公司创始人等职，2023年12月 - 2024年12月担任深圳SFC控股有限公司独立董事[174] - 萧文豪于2019年加入公司，现任公司秘书[177][180] - 公司股份在香港联交所主板上市，证券代号为0268，总部位于中国深圳[184][189] - 公司核心价值观是“致良知、走正道、行王道”，使命是“予力企业，成就不凡”，目标是成为“最值得托付的企业服务平台”[184][189] - 金蝶已为世界范围内超过740万家企业、政府等组织提供数字化管理解决方案[185][189] - 薄连明自2022年12月30日起担任独立非执行董事[176] 市场地位 - 公司在SaaS EA、SaaS ERM、财务云、EPM、PLM中国市场均排名第一，连续20年在中国成长型企业应用软件市场占有率居首，连续4次获低代码与零代码aPaaS软件中国市场占有率第一[3][5] - 金蝶连续20年稳居成长型企业应用软件市场占有率第一[184][189] - 金蝶连续6年在中国企业应用SaaS ERM（即云ERP）市场占有率第一[184][189] 财务数据关键指标变化 - 2024年营业额为6,255,684千元人民币，2023年为5,679,073千元人民币，2022年为4,865,769千元人民币，2021年为4,174,147千元人民币，2020年为3,356,445千元人民币[17] - 2024年公司权益持有人应占亏损为142,068千元人民币，2023年为209,890千元人民币，2022年为389,158千元人民币，2021年为302,330千元人民币，2020年为335,479千元人民币[17] - 2024年基本每股亏损为4.01人民币分，2023年为6.07人民币分，2022年为11.31人民币分，2021年为9.23人民币分，2020年为10.12人民币分[17] - 2024年稀释每股亏损为4.01人民币分，2023年为6.07人民币分，2022年为11.31人民币分，2021年为9.23人民币分，2020年为10.12人民币分[17] - 2024年净资产收益率为 - 4.2%，2023年为 - 1.7%，2022年为 - 2.6%，2021年为 - 5.1%，2020年为 - 3.9%[21] - 2024年公司营业额为62.55684亿元，2023年为56.79073亿元，2022年为48.65769亿元，2021年为41.74147亿元，2020年为33.56445亿元[31] - 2024年公司扣除所得税前亏损为2.29728亿元，2023年为3.01126亿元，2022年为4.74218亿元，2021年为3.82145亿元，2020年为3.82739亿元[31] - 2024年公司年度亏损为1.84339亿元，2023年为2.69806亿元，2022年为4.52404亿元，2021年为3.38355亿元，2020年为3.41695亿元[31] - 2024年公司总权益为81.28781亿元，2023年为87.02152亿元，2022年为74.07583亿元，2021年为78.03139亿元，2020年为79.58477亿元[31] - 2024年公司总负债为56.52214亿元，2023年为54.37045亿元，2022年为43.23854亿元，2021年为32.83993亿元，2020年为27.63602亿元[31] - 2024年集团收入约62.56亿元，较2023年增长10.2%，2023年收入约56.79亿元[47][52] - 2024年公司权益持有人应占亏损约1.42亿元，2023年亏损约2.10亿元，亏损幅度收窄[47][52] - 2024年基本每股亏损4.01分，2023年为6.07分[48][52] - 2024年经营活动产生的现金流净额约9.34亿元，2023年约6.53亿元[49][52] - 2024年集团总营业额62.56亿元，同比增长10.2%，云服务收入同比增长13.4%至51.07亿元[81][82] - 2024年云服务业务收入为51.07亿元，2023年为45.05亿元；ERP业务及其他收入为11.49亿元，2023年为11.74亿元[83] - 2024年毛利为40.71亿元，同比增长11.7%，毛利率为65.1%，较2023年提升0.9个百分点[84][86] - 2024年销售及推广费用为25.03亿元，同比增长7.9%，占营业额百分比从2023年的40.8%降至40.0%[85][87] - 2024年行政费用为5.39亿元，同比增长9.9%，占营业额百分比从2023年的8.63%降至8.61%[88][93] - 2024年研发成本总额为15.16亿元，同比增长0.4%，研发资本化率增长至31.9%，研发费用占营业额百分比从2023年的25.4%降至24.2%[89][94] - 2024年经营亏损为3.35亿元，2023年为4.20亿元；云服务业务亏损下降30.2%，ERP业务亏损约4609万元，投资业务亏损同比增长1851%[90][95] - 2024年财务收益净额为9379万元，2023年为9032万元[91][96] - 2024年所得税冲回为4539万元，2023年为3132万元[92][97] - 2024年归属公司权益持有人亏损为1.42亿元，净亏损率为2.3%，每股基本亏损为4.01分[98][100] - 截至2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产为14.48亿元，较2023年增加4.40亿元[99][101] - 2024年末非重大联营投资账面价值为523,449千元，2023年末为434,461千元；2024年享有联营投资盈利份额为11,745千元，2023年为28,506千元[104][105] - 2024年末未确认应占联营公司亏损为42,004千元，2023年末为40,586千元；2024年度未确认亏损份额为1,418千元，2023年为3,724千元[108] - 2024年末合同资产约为365,707,000元，2023年末约为362,378,000元[109] - 2024年末给予第三方贷款总值为374,866千元，净值为371,117千元，流动部分为240,862千元；2023年末总值为324,916千元，净值为321,667千元，流动部分为231,596千元，贷款利率为4.28% - 24.00%[111] - 2024年末合同负债约为3,723,569,000元，2023年末约为3,176,589,000元，增长源于云订阅服务业务[117][123] - 2024年末现金及银行存款总额为4,175,154,000元，2023年末为5,692,651,000元；2024年末持有资产管理产品480,188,000元，2023年末为6,000,000元[118][124] - 2024年末流动资产净值约为152,296,000元，2023年末为1,174,033,000元；2024年末流动比率约为1.03[119][124] - 2024年末借款为205,082,000元，2023年末为776,900,000元[120][124] - 2024年末浮动利率借款为200,000,000元（2023年：776,900,000元），利率增减50个基点，2024年税后损失增减约900,000元（2023年：约3,496,050元）[126] - 截至2024年12月31日，若人民币兑港币贬值/升值5%，该年度税前亏损将减少/增加约人民币220万元（2023年：约746.3万元）[129][132] - 截至2024年12月31日，若人民币兑美元贬值/升值5%，该年度税前亏损将减少/增加约人民币43.7万元（2023年：约669.3万元）[130][132] - 2024年12月31日，公司以浮动利率计息的借款价值为人民币2亿元（2023年：7.769亿元）[131] - 2024年12月31日，若利率上调/下调50个基点，公司该财年税后亏损将上调/降低约人民币90万元（2023年：约349.605万元）[131] - 公司报告期营业额约为人民币6,255,684,000元，公司权益持有人应占亏损约为人民币142,068,000元[186][189] - 营业额中约18.4%来自ERP业务及其他收入，约81.6%来自云服务业务收入[186][189] - 截至2024年12月31日，公司可分配给股东的储备为60.27545亿元，2023年为64.28683亿元[197] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年公司金蝶云服务收入占比攀升至81.6%，订阅ARR同比增长20.0%至34.3亿元，经营现金流同比增长42.9%至9.34亿元[40][43] - 2024年金蝶云苍穹和星瀚、星空、星辰的续费率分别为108%、95%、93%[40][43] - 2024年苍穹AI Agent平台已签约20家客户，金蝶云星瀚上线超过20个AI应用，签约近20家大型企业[35][38] - 潍柴雷沃项目优化168条流程、新增60%功能，MRP效率提升4.3倍，月结提速10倍[36][39] - 2024年云服务收入同比增长13.4%，占总收入约81.6%，2023年云服务收入45.05亿元，2024年为51.07亿元[46][52][58][61] - 2024年金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约34.3亿元，同比增长20.0%，云订阅服务相关合同负债同比增长28.5%[46][52] - 苍穹AI Agent开发平台已签约20家客户，苍穹APP为员工提供智能化支持[59][62] - 金蝶云·星瀚推出超二十个AI应用，推动近20家大企业智能转型[64] - 2024年高端制造业合同价值翻倍，消费行业合同签约额同比增长56%[65] - 2024年金蝶云苍穹和星瀚收入13.04亿元

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 公司收入稳健增长，盈利能力持续改善，预计2025/26/27年营业收入为69.98/79.30/91.55亿元，归母净利润为0.91/2.97/5.60亿元 [5] - 使用PS法为公司估值，给予公司2025年动态PS 8.5倍，上调目标价17.83港元，维持“优于大市”评级 [5] - 2024年公司业绩稳健，经营性现金流维持高增长，云转型进一步深化，为2025年业绩打下良好基础 [5] - 苍穹&星瀚收入快速增长，规模效应下盈利改善，大型企业业务规模性效应逐步体现，利润亏损收窄 [5] - AI产品落地成效良好，客单价有望受益提升 [5] 相关目录总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为56.79/62.56/69.98/79.30/91.55亿元，同比增长16.7%/10.2%/11.9%/13.3%/15.4% [4] - 2023 - 2027年净利润分别为36.44/40.71/46.89/54.32/64.08亿元，同比增长 - 210/-142/91/297/560 [4] 可比公司PS估值表 - 用友网络、金山办公、广联达、医渡科技2025E的PS分别为4/23/4/7倍，平均为10倍，金蝶国际2025E的PS为6倍 [6] 财务预测表 - 2024 - 2027E营业收入分别为62.56/69.98/79.30/91.55亿元，归属母公司净利润分别为 - 1.42/0.91/2.97/5.60亿元 [8] - 2024 - 2027E毛利率分别为65.07%/67.00%/68.50%/70.00%，销售净利率分别为 - 2.27%/1.30%/3.75%/6.11% [8] - 2024 - 2027E资产负债率分别为41.01%/43.92%/46.13%/48.15%，净负债比率分别为 - 16.30%/-22.66%/-30.10%/-38.54% [8]

文章核心观点 - 金蝶国际2025年一季度金蝶云订阅服务年经常性收入约35.6亿元且同比增约20%，各业务净金额续费率有不同表现 [1] 各业务情况 - 截至2025年3月31日金蝶云订阅服务年经常性收入约为人民币35.6亿元，同比增长约20% [1] - 金蝶云·苍穹&星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰、金蝶精斗云的净金额续费率分别为108%、94%、92%、88% [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：ERP 市场、管理软件行业、云计算和 AI 领域、SaaS 模式产品行业 [3][4][5] - 公司：金蝶国际 纪要提到的核心观点和论据 ERP 市场情况 - 核心观点：今年 ERP 市场竞争格局改善、管理优化，预计全年强劲增长，是中长期布局理想选择 [3] - 论据：ERP 公司预计实现十几亿现金流净流入，目前估值 20 - 30 倍市销率 [3] 金蝶国际发展情况 - 核心观点：金蝶国际发展态势良好，未来前景乐观 [3] - 论据： - 战略层面：2014 年确立“云优先”战略，2018 年推出 PaaS 平台，积极向云服务企业转型、构建平台生态、引入战略股东，在中东设事业部 [3][5][12] - 财务层面：预计 2025 年扭亏为盈，云收入占比超 80%，合同负债 37 亿元，2024 年经营性现金流 9.3 亿元，自由现金流转正，预计 2025 年经营性现金流超 13 亿元 [3][6][10] - 产品层面：形成覆盖大、中、小微企业市场的全面产品结构，未来推进 AI agent 发展，加强大客户市场投入 [3][5][8] - 管理层面：管理架构多次调整，从直线型到区域型再到事业部制，提升运营效率 [3][11] 管理软件与企业 AI 关系 - 核心观点：管理软件是企业 AI 发展核心载体，金蝶国际在该领域有优势 [3][7] - 论据： - 管理软件能革新业务流程、提高效率、增强决策能力，ERP 系统连接企业多业务链数据，是 AI 应用重要基础 [7][14] - 金蝶国际长期积累经验和技术优势，产品能力得到验证并享受高估值 [3][7] SaaS 模式产品 - 核心观点：SaaS 模式产品有较大弹性，推动收入规模和利润增长 [4] - 论据：管理软件行业需求持续增长，中国市场人均创收有提升空间，目前约四五十万元，未来可能达 100 万元甚至更高 [4] 盈利预测 - 核心观点：预计 2025 年金蝶国际收入 8.73 亿元，规模净利润 1 亿元，实现扭亏为盈，给予买入评级 [3][23] - 论据：大客户增速加快，中、小及小微企业维持稳健增速，目前对应 2025 年 PS 约四倍多，上行空间明确 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - SaaS 付费模式未来可能向按次付费转变，根据客户节省成本进行价值分成，如海外 Shareroot 公司抽取 25%佣金，Salesforce 推动低端应用落地 [21] - 过去几年计算机企业盈利不佳因中小企业增速慢、大型企业定制化需求及中台维护成本高，本轮 Agent 技术有望帮助软件公司获取更多利润增长 [20] - 大模型厂商不太可能取代现有软件供应商，更可能形成互补关系，软件公司核心优势是数据资产和业务 know - how，引入 AI 和 agent 技术可提升企业管理效率 [15][16] - Agent 技术使 B 端 agent 快速落地，能提升业务质量、实现标准化并降低定制化成本 [19] - 金蝶基于苍穹平台建立完整 agent 产品，2023 年发布财务大模型和垂直小模型，可外挂第三方大模型，云苍穹平台布局清晰 [22]