报告公司投资评级 - 投资评级为买入（首次）[11] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国最大的城燃公司之一，从跑马圈地式高速发展过渡到稳健经营阶段，近两年分红金额维持在27.2亿港元，股息率约7% [2][5] - 受益于居民燃气顺价和上游采购成本下降，毛差修复；燃气接驳工程业绩占比到低位，预计自2024/25财年开始扭转业绩下滑趋势，EPS重新增长 [2][5] - PB和PE估值仍处低位，看好公司价值重估机会 [2] 公司概况 - 中国燃气是中国最大的跨区域综合能源供应及服务企业之一，2002年成立并借壳上市，形成全业态发展结构 [14] - 截至2024年9月底，累计在30个省级行政区取得662个管道燃气特许经营项目，拥有多个相关设施和项目 [14] - 股权结构分散，泓茂发展为第一大股东，创始人刘明辉等也持有一定股权 [26] 股价复盘 - 2009年初至2024年底股价涨幅688%，市值从40亿港元涨至368亿港元，十六年年化涨幅约14.8% [5][33] - 2012年前后股价上涨与要约收购及反收购博弈有关；2013 - 2014年因政策和业绩增长上涨；2017 - 2018年中因政策和项目增长上涨 [33][34] - 2021年4月 - 2023年底市值跌幅75%，受融资、事故、利润下降等因素影响；2024年初至今股价底部震荡，经营稳定性提升 [34][35] 天然气销售 销售气量 - 2023年总售气量417亿立方米，过去五年和十年复合增速分别为11.1%和17.9%，市占率从4.9%提升至10.6% [6][39] - 2024/25财年上半年售气量约171亿立方米，同比增长0.9%，增速放缓 [39] - 2023/24财年售气量中，居民/工业/商业/加气站占比分别为37%、48%、13%、2%，工业用户为最大群体 [6][45] - 受工业用气拖累，2024/25财年零售气量增速预期从5%+下修到2%+ [6][45] 销售价格 - 顺价背景：2021 - 2022年采购成本上涨，毛差下降，国家推动价格联动机制 [54] - 顺价进度：截至2024年底，推测超60%居民项目完成顺价，2025年将继续推进 [56][57] - 平均售价：预计工商业售气价格下降，居民售价上涨 [60][62] - 综合毛差：从低谷逐渐恢复，预计2024/25财年平均毛差达0.53元/立方米，次年达0.55元/立方米 [7][62] 接驳工程 - 2023/24财年接驳和工程业务营收55.5亿港元，占比6.8%；分部业绩13.0亿港元，占比19.4%，较前期显著下降 [64] - 接驳居民户数从2019/20财年顶峰下降，预计2024/25 - 2026/27财年分别为126万户、112万户、98万户 [8][67] 增值业务 - 2023/24财年增值业务营收36.5亿港元，同比增5.8%；经营性利润15.8亿港元，占比23.6%，同比增5.7% [78] - 2024/25上半财年营收和利润增速分别提升到11.6%和15.4%，未来增量在于壹品慧模块 [78] - 壹品慧业务渗透率有提升潜力，公司拟将其分拆上市 [78][79] 液化石油气 - 中国燃气是唯一拥有LPG全产业链资源与一体化分销网络的运营商 [85] - 2023/24财年LPG业务营收179.8亿港元，分部业绩1.2亿港元，营收占比高但利润影响小 [85] - 2024/25上半财年分部业绩大幅下滑，受国内经济和国际价格影响 [91] - 需求整体平稳，轻资产整合或带来增量 [88] 财务分析 盈利能力 - 2023/24财年ROE为5.9%，处于过去十年最低水平，低于同行 [100] - ROE较低源于净利率和总资产周转率较低，未来有望提升 [100][101] 现金流 - 投资活动现金流自2021年收缩，自由现金流在2022/23财年转正，未来将继续提升 [104][106] 应收款项 - 2024年9月底，贸易应收款和合约资产合计约170亿港元，占比11.1%，坏账概率低 [109] 有息负债 - 截至2024/25财年中期，有息负债约604亿港元，资产负债率约58.2% [113] - 未来融资成本将下行，公司有余力偿还负债降低负债率 [113] 盈利预测与估值 - 预计2024/25 - 2026/27财年营收分别为802.5亿港元、797.4亿港元、797.6亿港元，归母净利润分别为36.4亿港元、41.9亿港元、47.1亿港元，同比增14.3%、15.3%、12.4% [9] - 对应PE估值10.7x、9.3x、8.3x，PB估值0.70x、0.68x、0.65x [9]

董事会成员 - 2025年3月11日起董事会成员及委员会名单生效[3] - 执行董事6人，刘明辉为主席[3] - 非执行董事4人，熊斌为副主席[3] - 独立非执行董事5人[3] 董事会委员会 - 主要委员会有审核、提名、薪酬、企业管治及风险控制委员会[4] - 各委员会有相应主席和成员[5]

人员变动 - 周雪燕女士2025年3月11日起任公司非执行董事等职[3][4] - 周雪燕任期3年，放弃相关薪酬等[7] 人员构成 - 截至公告日，有6名执行董事、3名非执行董事、5名独立非执行董事[10]

股份数据 - 2025年1月31日已发行股份（不含库存）5,437,439,199，总数同此[3] - 以股代息新股10,713,542，占比0.197%，每股HKD 6.344[3] - 2025年2月18日已发行股份（不含库存）5,448,152,741，总数同此[3]

股息信息 - 公司宣派截至2024年9月30日止六个月中期股息，每股0.15 HKD[1] - 现金股息转换代息股份价格为HKD 6.344[1] 时间节点 - 除净日为2025年1月6日[1] - 记录日期为2025年1月10日[2] - 股息派发日为2025年2月18日[2]

股息与通函 - 公司于2025年1月16日发布截至2024年9月30日止六个月中期股息之以股代息计划通函[2][7][9] 公司通讯 - 公司通讯中、英文版本已上载于香港交易所网站及公司网站[2][7] - 自2023年12月31日起公司采用电子方式发布通讯，日后在公司网站和披露易网站提供[3][8] 非登记股东 - 非登记股东想收取通讯应联络中介公司并提供邮箱地址[4][9][12] - 若未提供有效邮箱，需主动查看网站[5][9] - 想收取印刷版可填回条交股份过户处或发邮件[6][9] 其他说明 - 回条需填妥资料，未划勾等则作废，公司不处理额外指示[12] - 个人资料用于电子通讯事宜，可自愿提供，公司可披露或转移[12] - 有权书面申请查阅及修改个人资料，可邮寄或发邮件[12] - 寄回回条需剪贴邮寄标签，香港投寄无需邮费[12]

股息计划 - 公司发布截至2024年9月30日止六个月中期股息之以股代息计划及选择表格通函[2][8] 通讯发布 - 自2023年12月31日起采用电子方式发布公司通讯，中英文版在公司网站和HKEXnews网站提供[3][9] 股东选择 - 可扫描二维码、书面提供邮箱接收电子通讯，或要求收取印刷版，有效期一年[4][6][9][10][11] 咨询方式 - 对通知有疑问可于工作日9:00 - 18:00致电(852) 2862 8688咨询[7][10]

股息相关 - 中期股息为截至2024年9月30日止六个月的股息[1] - 记录日期为2025年1月10日[1] - 选择表格需在2025年2月4日下午4时30分前交回[1] 股息收取方式 - 全收现金中期股息不用填表格[1] - 收代息股份需填交表格[1] - 未指明或超登记数目视为仅收代息股份[1] 其他说明 - 股息股票及/或支票平邮寄往股东，邮误风险自担[1] - 公司对争议决定不可推翻且具约束力[1] - 表格中英文不符以英文版本为准[1]

閣 下 對本通函任何內容或應採取之行動 如有任何疑問，應諮詢 閣下之股票經紀 或其他註冊證券商、銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 此乃要件 請即處理 閣下如已售出或轉讓 名 下 所 有 中 國 燃 氣 控 股 有 限 公 司 股 份，應 立 即 將 本 通 函 送 交買主或承讓人，或經手買賣或轉讓之銀行、股票經紀或其他代理商，以便轉交 買主或承讓人。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函之內容概不負 責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本通函全部或 任何部分內容而產生或因依賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 在本通函內，除非文義另有所指，否則下列詞語具以下涵義： * 僅供識別 任何股東如在香港以外任何地區收到本通函及╱或選擇表格，均不應視之為獲提 供 一 項 選 擇 收 取 股 份 的 邀 請，除 非 中 國 燃 氣 控 股 有 限 公 司 可 毋 須 遵 照 任 何 登 記 或其他法律規定、政府或監管程序或任何其他類似手續，即可在有關地區內合法 地 向 該 股 東 提 出 有 關 邀 請。在 香 港 以 外 地 區 的 任 何 股 東 如 希 望 根 ...

香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 的 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 對 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 CHINA GAS HOLDINGS LIMITED 中國燃氣控股有限公司 * （於百慕達註冊成立之有限公司） （股 份 代 號：384） 董事名單及其職責與職能 自 二 零 二 五 年 一 月 六 日 起，中 國 燃 氣 控 股 有 限 公 司*的董事會（「董事會」）成員及各董事 會 的 委 員 會 名 單 生 效 如 下： 執行董事 劉明輝先生 （主 席） 黃勇先生 朱偉偉先生 李晶女士 劉暢女士 趙琨先生 非執行董事 熊斌先生 （副 主 席） 劉明興教授 Ayush GUPTA先 生 獨立非執行董事 趙玉華先生 毛二萬博士 陳燕燕女士 張凌先生 馬蔚華博士 – 1 – 董 事 會 的 主 要 委 員 會 為，其 中 ...