报告公司投资评级 - 中性评级 [3] 报告的核心观点 - 2025上半财年盈利同比倒退，合营/税项/少数股东权益为主要因素 [1] - 期间售气量增长较低，但售气毛差改善明显 [2] - 增长动力的清晰度有待提高，维持中性 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025上半财年业绩概要 - 2025上半财年盈利同比降3.8%至17.6亿港元，低于市场预期约15% [1] - 合营公司转亏3.1亿港元，税费同比上升57%，少数股东权益同比上升81.8% [1] - 管理层维持中期息0.15港元不变 [1] 2025上半财年运营分部概要 - 零售气量同比增长1.9%，居民售气毛差同比上升2分至每方0.59元人民币 [2] - 新增居民接驳量同比下降14% [2] - 下调2025-27财年盈利预测13-19%，反映工业用气增长减慢和新增居民接驳量下调 [2] - 保持公司全年0.35港元派息的预期 [2] 财务数据 - 收入：2023年91,988百万港元，2024年81,410百万港元，2025E 75,900百万港元，2026E 77,917百万港元，2027E 80,141百万港元 [4] - 净利润：2023年4,293百万港元，2024年3,185百万港元，2025E 3,783百万港元，2026E 4,038百万港元，2027E 4,268百万港元 [4] - 每股盈利：2023年0.76港元，2024年0.73港元，2025E 0.70港元，2026E 0.74港元，2027E 0.79港元 [4] - 市盈率：2023年8.5倍，2024年8.8倍，2025E 9.3倍，2026E 8.7倍，2027E 8.2倍 [4] - 市账率：2023年0.61倍，2024年0.65倍，2025E 0.63倍，2026E 0.60倍，2027E 0.58倍 [4] - 股息率：2023年7.8%，2024年5.4%，2025E 5.4%，2026E 5.4%，2027E 5.4% [4] 个股评级 - 中性评级，目标价5.92港元，潜在跌幅8.1% [5] - 52周高位8.40港元，52周低位5.87港元 [5] - 市值35,005.09百万港元，日均成交量8.24百万 [5] - 年初至今变化-16.47%，200天平均价7.02港元 [5] 运营数据预测 - 燃气销售量：居民用户2025E 8,970百万立方米，2026E 9,275百万立方米，2027E 9,581百万立方米 [8] - 工商业用户2025E 14,646百万立方米，2026E 14,980百万立方米，2027E 15,383百万立方米 [8] - CNG/LNG加气站2025E 423百万立方米，2026E 380百万立方米，2027E 342百万立方米 [8] - 燃气总零售量2025E 24,038百万立方米，2026E 24,636百万立方米，2027E 25,307百万立方米 [8] - 售气毛差2025E 0.53元/立方米，2026E 0.54元/立方米，2027E 0.54元/立方米 [8] - 新接驳2025E 1.27百万户，2026E 1.25百万户，2027E 1.21百万户 [8]

财务表现 - 公司截至2024年9月30日止六个月的收入为35,105,202千港元，同比下降2.62%[2] - 公司期间溢利为2,263,915千港元，同比增长7.45%[2] - 公司每股基本盈利为32.71港仙，同比下降3.79%[11] - 公司2024年9月30日止六个月的除税前溢利为2,911,179千港元[33] - 公司2024年9月30日止六个月的中国企业所得稅为748,956千港元，递延税项为101,692千港元[39] - 公司截至2024年9月30日的每股基本盈利为1,760,747千港元，较2023年同期的1,830,412千港元有所下降[43] - 公司截至2024年9月30日止六个月营业额为35,105,202,000港元，较去年同期减少2.6%[94] - 公司截至2024年9月30日止六个月毛利为5,855,695,000港元，较去年同期上升2.3%，整体毛利率为16.7%[94] - 公司截至2024年9月30日止六个月应占溢利为1,760,747,000港元，较去年同期减少3.8%[94] - 公司截至2024年9月30日止六个月每股盈利为32.7港仙，较去年同期减少3.8%[95] - 公司截至2024年9月30日止六个月财务费用减少16.7%至828,740,000港元[96] - 公司截至2024年9月30日止六个月应占联营公司业绩为256,309,000港元，较去年同期增加76.1%[98] - 公司截至2024年9月30日止六个月应占合营公司亏损为309,968,000港元，较去年同期由盈转亏[99] - 公司截至2024年9月30日止六个月所得税开支上升57.1%至647,264,000港元[100] - 公司截至2024年9月30日止六个月自由性现金流为2,222,093,000港元，较去年同期减少55.3%[101] - 公司截至2024年9月30日总资产值为153,473,528,000港元，银行结余及现金为9,421,597,000港元[103] - 公司银行贷款及其他贷款总额为46,397,031,000港元[107] - 公司合约资产为11,310,232,000港元，较2024年3月31日增长10.2%[110] - 公司合约负债为8,269,102,000港元，较2024年3月31日下降3.5%[110] - 公司贸易应收账款为5,692,041,000港元，较2024年3月31日增长1.2%[110] - 公司贸易应付账款及应付票据为13,178,529,000港元，较2024年3月31日增长1.6%[110] - 公司已抵押银行存款为232,854,000港元，较2024年3月31日增长25.2%[111] - 公司抵押物业、厂房及设备及投资性物业为8,935,040,000港元，较2024年3月31日增长4.4%[111] - 公司资本承担总额为203,992,000港元、245,313,000港元和173,804,000港元，分别用于物业、厂房及设备、建筑材料及发展中物业[112] 资产与负债 - 公司非流動資產總額為106,183,466千港元，同比增長2.64%[14] - 公司流動資產總額為47,290,062千港元，同比增長4.52%[14] - 公司流動負債總額為47,802,049千港元，同比下降5.12%[16] - 公司權益總額為64,165,442千港元，同比增長5.63%[21] - 公司非流動負債總額為41,506,037千港元，同比增長10.48%[23] - 公司截至2024年9月30日的贸易应收账项净额为5,692,041千港元，较2024年3月31日的5,623,799千港元有所增加[44][45] - 公司截至2024年9月30日的贸易应付账项及应付票据为13,178,529千港元，较2024年3月31日的12,969,934千港元有所增加[48] - 公司截至2024年9月30日的0至180日账龄的贸易应收账项为2,217,727千港元，较2024年3月31日的2,400,788千港元有所减少[47] - 公司截至2024年9月30日的0至90日账龄的贸易应付账项为7,083,902千港元，较2024年3月31日的6,901,648千港元有所增加[48] - 公司截至2024年9月30日的其他应付账项及应计费用为1,667,949千港元，较2024年3月31日的1,756,140千港元有所减少[48] - 公司截至2024年9月30日的365日以上账龄的贸易应收账项为2,690,220千港元，较2024年3月31日的2,647,000千港元有所增加[47] 业务运营 - 公司2024年9月30日止六个月的分部收入总额为36,444,016千港元，分部间收入为1,338,814千港元[34] - 公司2024年9月30日止六个月的物业、厂房及设备折旧为1,292,137千港元[41] - 公司2024年9月30日止六个月的使用权资产折旧为72,459千港元[41] - 公司2024年9月30日止六个月的无形资产摊销为86,290千港元[41] - 公司2024年9月30日止六个月的利息收入为119,347千港元[41] - 公司2024年9月30日止六个月的出售物业、厂房及设备亏损为4,585千港元[41] - 公司自由现金流达22.2亿港元[60] - 集团营业额同比减少2.6%至35,105,202,000港元[63] - 本公司拥有人应占溢利下降3.8%至1,760,747,000港元[63] - 每股基本盈利为32.7港仙，同比下降3.8%[63] - 中期拟派股息15.0港仙[63] - 公司累计已建成559,170公里燃气管网[74] - 公司新接驳904,232户居民用户，同比下降14.0%[75] - 公司累计接驳47,955,499户居民用户，同比增长3.2%[75] - 公司新接驳1,316户工业用户，同比增长10.8%[77] - 公司累计接驳25,792户工业用户，同比增长10.7%[77] - 公司新接驳24,906户商业用户，同比增长63.4%[77] - 公司累计接驳384,504户商业用户，同比增长11.6%[77] - 公司拥有509座CNG/LNG汽车与船用加气站[78] - 公司天然气总销气量为17,128百万立方米，同比增长0.9%[68] - 公司营业额为35,105,202千港元，同比下降2.6%[69] - 公司天然气总销售量达171.3亿立方米，同比增长0.9%，其中城市与乡镇管网销售93.3亿立方米，增长1.4%，贸易与直供管道业务销售78.0亿立方米，增长0.3%[80] - 公司液化石油气(LPG)销售量达201.8万吨，同比增长1.9%，LPG销售总收入为9,557,976,000港元，同比增长13.5%[85] - 公司增值服务收入达2,012,995,000港元，同比增长11.6%，经营性利润为1,002,076,000港元，同比增长15.4%[88] - 公司储能及综合能效业务累计签约总装机容量达318.4MWh，累计投建255.8MWh，售电业务交易量达28.1亿度，绿证绿电业务完成销售8,196.4MWh[90] - 公司累计完成居民气量顺价比例达62.2%[79] 市场与政策 - 全球液化天然气价格在低位保持窄幅波动[55] - 中国政府在九月推出稳定经济的组合拳，包括降准降息等货币政策[56] - 国家推出“三大工程”、“超长期特别国债”等利好燃气行业的政策[58] - 集团推动各地实现天然气上下游价格联动机制的顺价[61] - 集团增值服务迅速布局厨房局改业务，迭代网格化运营模式[61] 未来战略 - 公司将继续拓展用户侧储能、生物质能等新业务，并积极探索宜居、到家等增值服务新业态[116] - 公司将推动生物质及其他综合能源项目落地，以工商业储能为主，带动光伏等其他业态的发展[119] - 公司未来将重点推动数字化转型，利用大数据、云计算等现代信息技术提升运营效率和决策质量[120] - 公司计划通过构建数字化平台实现数据的互联互通和资源的优化配置，提高核心竞争力[120] - 公司将围绕“强信心、提士气、变管理、强队伍、换打法、增赛道”的核心思路，抓住市场和政策机遇[121] - 公司致力于成为行业领先的综合能源服务商，为社会、股东和员工创造更大的价值[121] 公司治理 - 公司在截至2024年9月30日的六个月期间已遵守上市规则附录C1所载企业管治守则的所有守则条文，除主席与行政总裁角色未区分外[122] - 公司在截至2024年9月30日的六个月期间未购买、出售或赎回任何本公司股份[126] - 公司中期业绩公告将在香港交易所及公司网站刊登，并尽快发送给股东[127]

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China Gas Holdings Limited 中國燃氣控股有限公司* China Gas Holdings Limited (the "Company") – Notice of Publication of Circular, Notice of Special General Meeting and Proxy Form (the "Current Corporate Communications") (Incorporated in Bermuda with limited liability) （於百慕達註冊成立之有限公司） (Stock Code 股份代號: 384) N O T I F I C AT I O N L E T T E R 通 知 信 函 29 November 2024 Dear non-registered shareholder(s), The Current Corporate Communications of the Company have been published in English and Chinese languages and are availa ...

China Gas Holdings Limited 中國燃氣控股有限公司* (Incorporated in Bermuda with limited liability) （於百慕達註冊成立之有限公司） (Stock Code 股份代號: 384) N O T I F I C AT I O N L E T T E R 通 知 信 函 29 November 2024 Dear registered shareholder(s), China Gas Holdings Limited (the "Company") – Notice of Publication of Circular, Notice of Special General Meeting and Proxy Form ("Current Corporate Communications") The Current Corporate Communications of the Company have been published in English and Chinese languages and are available on t ...

香 港 交 易 及 結 算 所 有 限 公 司 及 香 港 聯 合 交 易 所 有 限 公 司 對 本 公 告 之 內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 公 告 全 部 或 任 何 部 份 內 容 而 產 生 或 因 倚 賴 該 等 內 容 而 引 致 之 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 CHINA GAS HOLDINGS LIMITED 中國燃氣控股有限公司 * 股東特別大會通告 茲通告 中國燃氣控股有限公司*（「本公司」）謹訂於二零二四年十二月三十日（星 期 一）上 午十時正假座中國廣東省深圳市羅湖區梅園路188號中國燃氣大廈舉行股東特別大會 （「股東特別大會」），以 考 慮 及 酌 情 通 過 以 下 決 議 案 為 本 公 司 普 通 決 議 案。除 另 有 界 定 外，本 通 告 及 以 下 決 議 案 所 用 詞 彙 與 本 公 司 日 期 為 二 零 二 四 年 十 一 月 二 十 九 日 之 通 函 （「通 函」）所 界 定 者 具 有 相 同 涵 義： 普通決議案 「動 議： 代表董事會 ...

此乃要件 請即處理 閣 下 對本通函任何內容或應採取之行動 如有任何疑問，應諮詢 閣下之股票經紀或 其他註冊證券商、銀行經理、律師、專業會計師或其他專業顧問。 閣下如已售出或轉讓 名 下 所 有 中 國 燃 氣 控 股 有 限 公 司 股 份，應 立 即 將 本 通 函 連 同 隨 附之代表委任表格送交買主，或經手買賣或轉讓之銀行、股票經紀或其他代理商，以 便轉交買主。 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本通函之內容概不負責， 對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示 概 不 就 因 本 通 函 全 部 或 任 何 部 分內容而產生或因依賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 CHINA GAS HOLDINGS LIMITED 關連交易 收購協議之修訂 及 股東特別大會通告 董事會函件載於本通函第5至12頁。獨 立 董 事 委 員 會 函 件 載 於 本 通 函 第13至14頁。獨 立財務顧問英皇企業融資有限公司之函件（載有其致獨立董事委員會及獨立股東之意見） 載於本通函第15至26頁。 本公司於二零二四年十二月三十日（星期一）上午十時正假座中 ...

报告投资评级 - 首次覆盖，给予中国燃气“买入”评级[4] 报告核心观点 - 中国燃气是全国城市燃气龙头，盈利有望触底反弹。公司现金流良好，具备安全边际[1] - 城燃价差修复，接驳业务转向内生拓展。多地推行天然气顺价政策，公司积极签订LNG低价低波动长协，同时积极拓展接驳业务，开发存量客户渗透率[2] - 发掘增值业务和综合能源服务，打造公司第二增长极。全面布局增值业务，“壹品慧”计划分拆上市，同时落实绿色城市运营商战略，提供智慧化综合能源服务[3] 公司基本情况 - 中国燃气于2002年成立，同年港股上市，2008年起逐步发展液化石油气和增值服务业务，转变为综合能源供应服务商。2023/24财年公司城镇管网售气量235亿方，占全国消费量5.9%，龙头地位稳固[1] - 股权结构呈现分散性和国际化的特点。截至2024年9月，北控集团及其附属公司合计持有公司45.02%的股权；创始人刘明辉合计持有公司12.75%的股权；美国资本集团合计持有公司7.85%的股权[105] 财务情况 历史财务情况 - 2018/19 - 2023/24财年，公司主营业务收入和归母净利润呈现一定的波动。2023/24财年公司主营收入达814.10亿港元，同比减少11.50%；归母净利润降幅缩窄，为31.85亿港元，同比下降25.82%[110][111] - 2018/19 - 2023/24财年，公司各项期间费用都较为稳定，但销售净利率呈下降趋势，主要是由于高毛利接驳业务占比下降。2023/24财年公司销售净利率为4.71%[119][120] - 2018 - 2021财年公司的资本开支维持在70亿元上下，近年来公司启动智能微管网项目，更加注重轻资产投资，资本开支有限。随着业务的多样化拓展，公司的经营活动现金流净额趋势向好，2023/24财年达到113亿港元，实现现金流与资本开支的良好匹配。同时，公司加大分红力度，2023/24财年股利支付率达到85.3%[123][124] 盈利预测 - 预计FY2025 - FY2027公司归母净利润40.17/44.64/49.14亿港元，同比26%/11%/10%，PE 8.7/7.9/7.1倍（2024/11/21）[4] - 预计公司FY2025 - FY2027收入可达919/962/1008亿港元，分部利润达到90/100/109亿港元，分部利润率9.82%/10.44%/10.83%[212] 业务分析 能源业务 - **城燃业务** - 多地推行天然气顺价政策，2023/2024公司毛差同比回升0.08元/方，盈利能力修复。公司积极签订LNG低价低波动长协，缓解成本压力[2] - 接驳业务占比下滑，但盈利可持续性增强。随着接驳业务增量放缓，公司积极开发存量客户的渗透率，2023/24财年城市用户渗透率提至71%[2][156][160] - **液化石油气业务** - LPG业务规模稳健发展，分部利润率修复。2023/24财年LPG采购价格回落较多，销售价差扩大，分部利润率由2021/22财年的0.14%回升至0.67%[186] - LPG业务一体化发展，整合上中下游优势，成为国内规模最大的上中下游垂直一体化LPG业务运营服务商[193] 增值业务和综合能源服务 - 增值服务业务分为传统城燃和壹品慧两个模块，全面布局增值业务，同时面向居民客户和工商业客户。增值业务盈利能力逐渐提升，分部利润率上行。“壹品慧”计划分拆上市，品牌效应转换经济价值[198][203][205] - 落实绿色城市运营商战略，提供智慧化综合能源服务。全面布局“源 - 网 - 荷 - 储”等领域，实现气、热、电系统的协同供应和闭合管理[208]

股权相关 - 集团收购销售股份后共持有目标公司71%股权[5][13] - 公司拥有壹品慧71%股份[12] - 刘先生间接拥有壹品慧23.5%股份[12] - 特殊目的公司持有壹品慧5.5%股份用于股权激励[12] - 卖方出售的销售股份相当于目标公司已发行股份总数的20%[37] 财务数据 - 壹品慧2023年除税前纯利1199697千港元，除税后纯利846181千港元[27] - 壹品慧2024年除税前纯利1505012千港元，除税后纯利1058496千港元[27] - 2024年3月31日，壹品慧经审核资产净值为2255102000港元[27] - 发售上市时目标估值为150亿港元[28] 交易与协议 - 修订协议适用百分比率超5%低于25%，构成关连及须披露交易[7][30] - 修订协议拟修改认沽期权(b)(ii)项，以发售情况计算市值[21] - 修订协议须待独立股东在股东特别大会批准后生效[22] - 收购协议订立日期为2022年3月9日[35] - 修订协议订立日期为2024年11月15日[35] 会议与通函 - 公司将召开股东特别大会，刘先生及黄先生等放弃投票[9] - 独立财务顾问将就修订协议发表意见，通函预计2024年12月13日前寄发[11] - 公司将于2024年12月13日或之前向股东寄发通函[33] 其他 - 2024年11月12日壹品慧向美国证交会提交发售注册声明草稿[12] - 分拆公司市值未达150亿港元或上市后市值达标交易日少于10个，公司可行使认沽期权[16] - 行使认沽期权，卖方需支付33.6亿港元购买销售股份[17] - 有关日期为2026年3月31日[37] - 截至公告日期，分拆公司指“壹品慧”[37] - 目标公司现为壹品慧的全资附属公司[37] - 壹品慧为公司的非全资附属公司[37] - 公告日期为2024年11月15日[38] - 刘明辉先生、黄勇先生等6人为公司执行董事[38] - 熊斌先生、刘明兴先生等4人为公司非执行董事[38] - 赵玉华先生、毛二万博士等5人为公司独立非执行董事[38]

公司信息 - 中国燃气控股有限公司于百慕达注册，股份代号384[11] - 公司主席及总裁为刘明辉[12] - 2024年11月12日有6名执行董事、4名非执行董事、5名独立非执行董事[13] - 公司股份为每股面值0.01港元的普通股[14] 壹品慧分拆上市 - 2024年11月12日按保密基准向美国证交会递交注册声明草拟本[3][5] - 建议分拆上市最高适用百分比率或超5%但低于25%[3][10] - 公司拥有壹品慧71%股份，刘明辉间接拥有23.5%，余下5.5%由特殊目的公司持有[7] - 拟包括发售和实物分派美国存托股票[6] - 须待相关机关审批及公司最终决定[4][10] - 预期市场条件许可时开展，须向美国证交会提交并生效及向中国证监会备案[6] - 公司未落实相关保证配额规模及条款[9] - 可能构成须披露交易，预计毋须股东批准[3][10] 其他 - 保留业务包括燃气基础设施等[12] - 美国交易所指纽约证券交易所或纳斯达克全球市场[14] - 壹品慧于开曼群岛注册成立[14] - 保留集团指公司及其附属公司，不包括壹品慧集团[14] - 发售指壹品慧股份在美国的发售[11]