财报发布 - 公司2025/26中期报告已在香港交易所网站及公司网站发布[3][8][9] 通讯制度 - 扩大无纸化制度及电子通讯自2023年12月31日起生效[4][9] - 公司采用电子方式发布通讯并征求股东同意电子接收[4][9] 通讯接收 - 未提供有效邮箱无法收到通讯通知，需主动查看网站或收印刷本[6][10] - 希望收取印刷版通讯，指示有效期为一年[7][10][12] 咨询时间 - 联系股份过户处咨询时间为周一至周五9:00 - 18:00（香港时间，不含公众假期）[8][10] 电子通讯选项 - 选选项1扫描专属二维码提供邮箱接收电子通讯[12] - 选选项2书面提供邮箱地址接收电子通讯[12] - 选选项3划“✓”，只收印刷版通讯[12] 回条规则 - 联名股东需联合签署回条才有效[12] - 回条无签名或填写不正确将作废[12] 邮箱登记 - 未收到有效邮箱地址，股东无法接收通讯通知[12] - 提供多个邮箱，仅最后提供的会被登记[12] 股东权益 - 股东有权按《私隐条例》书面申请查阅或修改个人资料[12]

收入和利润（同比环比） - 截至2025年9月30日止六个月收入为344.81亿港元，较上年同期的351.05亿港元下降约1.8%[16] - 截至2025年9月30日止六个月除税前溢利为24.05亿港元，较上年同期的29.11亿港元下降约17.4%[16] - 截至2025年9月30日止六个月期间溢利为17.68亿港元，较上年同期的22.64亿港元下降约21.9%[16] - 截至2025年9月30日止六个月，公司拥有人应占溢利为13.34亿港元，较去年同期的17.61亿港元下降24.2%[17] - 截至2025年9月30日止六个月，公司全面收入总额为27.67亿港元，较去年同期的38.80亿港元下降28.7%[17] - 截至2025年9月30日止六个月，基本每股盈利为24.73港仙，较去年同期的32.71港仙下降24.4%[17] - 截至2025年9月30日止六个月，公司期间溢利为13.342亿港元[22] - 截至2025年9月30日止六个月，公司其他全面收入（开支）净额为8.287亿港元，其中汇兑储备增加9.156亿港元，投资重估储备减少39.6万港元，对冲储备减少8646.9万港元[22] - 截至2025年9月30日止六个月，公司全面收入总额为27.665亿港元，其中归属于本公司拥有人的部分为21.629亿港元，非控股权益部分为6.036亿港元[22] - 截至2024年9月30日止六个月，公司期间溢利为17.607亿港元[21] - 截至2024年9月30日止六个月，公司其他全面收入（开支）净额为14.335亿港元，其中汇兑储备增加16.276亿港元，投资重估储备减少1288.4万港元，对冲储备减少1.812亿港元[21] - 截至2024年9月30日止六个月，公司全面收入总额为38.797亿港元，其中归属于本公司拥有人的部分为31.943亿港元，非控股权益部分为6.854亿港元[21] - 截至2025年9月30日，公司累计溢利为432.007亿港元，较2025年4月1日的418.601亿港元有所增长[22] - 总收入为344.81亿港元，同比下降1.8%[33] - 公司截至2025年9月30日止六个月总收入为344.81亿港元，较上年同期的351.05亿港元下降1.8%[43][45] - 公司除税前溢利为24.05亿港元，较上年同期的29.11亿港元下降17.4%[43][45] - 截至2025年9月30日止六个月，公司拥有人应占期间溢利为13.342亿港元，较上年同期的17.607亿港元下降24.2%[59] - 营业额同比下降1.8%至344.81亿港元[105][107] - 公司拥有人应占溢利同比下降24.2%至13.34亿港元[105][107] - 每股基本盈利为24.73港仙，同比下降24.4%[105][107] - 截至2025年9月30日止六个月营业额为344.81亿港元，同比下降1.8%[150][156] - 同期公司拥有人应占溢利为13.34亿港元，同比下降24.2%[150][156] - 每股盈利为24.73港仙，同比下降24.4%[151][156] 成本和费用（同比环比） - 截至2025年9月30日止六个月销售成本为289.76亿港元[16] - 截至2025年9月30日止六个月财务费用为8.26亿港元[16] - 截至2025年9月30日止六个月税项支出为6.36亿港元[16] - 截至2025年9月30日止六个月其他收入为4.01亿港元，较上年同期的6.47亿港元下降约38.0%[16] - 财务费用为3.48亿港元，较上年同期的4.08亿港元下降14.7%[43][45] - 中国企业所得税费用为6.63亿港元，较上年同期的7.49亿港元下降11.5%[51] - 贸易应收款项及合约资产减值亏损净拨回3020万港元，上年同期为确认减值亏损3372万港元[47] - 投资物业公允价值减少2437.2万港元，已直接计入损益[62][66] - 物业、厂房及设备折旧为14.075亿港元，使用权资产折旧为8262.6万港元，无形资产摊销为9966.9万港元[57] - 关键管理层薪酬总额为2627万港元，较上年同期的2252.8万港元增长16.6%[92] - 截至2025年9月30日止六个月毛利为55.06亿港元，毛利率约为16.0%[16] - 同期毛利为55.06亿港元，同比下降6.0%，整体毛利率为16.0%[150][156] 各业务线表现 - 天然气销售收入为203.82亿港元，同比增长3.8%[33] - 液化石油气销售收入为83.83亿港元，同比下降12.3%[33] - 工程设计、施工与安装收入为31.61亿港元，同比下降5.2%[33] - 增值服务收入为20.20亿港元，同比增长0.3%[33] - 其他业务收入为5.36亿港元，同比下降3.8%[33] - 天然气销售分部收入为203.82亿港元，同比增长3.8%，但分部溢利为15.70亿港元，同比下降5.3%[43][45] - 工程设计、施工与安装分部收入为31.61亿港元，同比下降5.2%，分部溢利为5.41亿港元，同比下降37.7%[43][45] - 液化石油气销售分部收入为83.83亿港元，同比下降12.3%，分部溢利为454万港元，同比增长125.6%[43][45] - 增值服务分部收入为20.20亿港元，同比增长0.3%，分部溢利为10.15亿港元，同比增长1.3%[43][45] - 天然气总销气量同比增长1.7%至174.14亿立方米[111] - 零售业务天然气销量同比下降1.5%至91.94亿立方米[111] - 液化石油气（LPG）销量192.8万吨，同比下降4.5%[131][133] - LPG销售收入83.826亿港元，同比下降12.3%[131][133] - LPG经营性利润454.2万港元，同比增长125.6%[131][133] - 增值服务业务收入为20,195,540,000港元，同比增长0.3%[135][137] - 增值服务业务经营性利润为1,015,352,000港元，同比增长1.3%[135][137] - 期内工商业用户侧储能项目新增投运规模达410.6 MWh[144][145] - 工商业用户侧储能累计已投运617.7 MWh，累计签约装机容量达1.2 GWh[144][145] - 光伏项目累计投建70.8 MW[144][145] - 售配电业务交易电量达36亿度[144][145] 用户与项目运营数据 - 新接驳居民用户同比下降25.2%至676,347户[111][116] - 累计已接驳居民用户同比增长2.4%至49,128,135户[113][116] - 城市燃气项目居民用户渗透率为73.8%，同比提升1.6个百分点[111] - 截至2025年9月30日，公司累计拥有662个管道燃气项目及564,972公里燃气管道[111][114][115][119] - 新接驳居民用户676,347户，同比下降约25.2%[120] - 累计接驳居民用户49,128,135户，同比增长约2.4%[120] - 新接驳工业用户1,213户，商业用户20,360户；累计工业用户28,262户（同比增长约9.6%），商业用户424,164户（同比增长约10.3%）[120] - 天然气总销量174.1亿立方米，同比增长1.7%[122][124] - 城市与乡镇管网天然气销量91.9亿立方米，同比下降1.5%[122][124] - 贸易与直供管道天然气销量82.2亿立方米，同比增长5.4%[122][124] - 截至2025年9月30日，拥有CNG/LNG车船加气站485座[125][127] 现金流 - 经营业务所得现金净额为31.27亿港元，同比下降15.1%[23] - 投资活动所用现金净额为5.22亿港元，同比减少64.3%[23] - 融资活动所得现金净额为10.37亿港元，去年同期为净流出17.07亿港元[23] - 现金及现金等价物净增加36.42亿港元，期末余额达127.07亿港元[23] - 自由现金流同比增长17.2%至26.05亿港元[105][107] - 同期自由现金流为26.05亿港元，同比增长17.2%[161][165] 资产与负债状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产为1522.37亿港元（非流动资产1040.31亿 + 流动资产482.06亿），较2025年3月31日的1482.21亿港元增长2.7%[19][20] - 截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物为127.07亿港元，较2025年3月31日的88.53亿港元大幅增长43.5%[19] - 截至2025年9月30日，公司总权益为634.21亿港元，较2025年3月31日的607.27亿港元增长4.4%[20] - 截至2025年9月30日，公司总负债（流动+非流动）为888.16亿港元，较2025年3月31日的874.95亿港元增长1.5%[19][20] - 截至2025年9月30日，公司银行及其他借贷总额为628.68亿港元（一年内到期220.10亿 + 一年后到期408.58亿）[20] - 截至2025年9月30日，公司存货为37.16亿港元，较2025年3月31日的42.85亿港元下降13.3%[19] - 截至2025年9月30日，公司物业、厂房及设备为698.31亿港元，是最大的资产类别[19] - 截至2025年9月30日，贸易应收款项净额为58.144亿港元，信贷亏损拨备为10.362亿港元[68] - 购买天然气及液化石油气的已付按金为30.936亿港元[68] - 预付予分包商的款项为14.066亿港元[68] - 公司于租赁开始确认使用权资产3158.4万港元及租赁负债2634.0万港元[64][66] - 公司新增银行及其他借贷约137.827亿港元，并偿还约120.942亿港元贷款，贷款利率在0.70%至6.60%之间[77][79] - 公司为兴业中燃及平台公司提供了总额约99.3亿元人民币的银行融资额度担保[84][86] - 公司已抵押银行存款2.0505亿港元，以及物业、厂房、设备和投资物业75.345亿港元，以获得贷款额度[88][89] - 公司资本承诺包括收购物业、厂房及设备约1.076亿港元，建筑材料约1.321亿港元，发展中物业约1.703亿港元[85][87] - 公司应收账款账龄超过365天的部分从27.610亿港元增至29.727亿港元[71] - 公司贸易及票据应付账款账龄超过180天的部分从38.681亿港元增至48.854亿港元[75] - 公司其他应付账款及应计费用从13.589亿港元减少至8.080亿港元[75] - 公司已发行及缴足普通股股本从54.356百万港元微增至54.482百万港元[81] - 公司合营企业兴业中燃利用新增银行贷款22.7亿元人民币及股东出资，以总代价37.9亿元人民币收购平台公司权益[83][86] - 公司应收账款总额从56.997亿港元微增至58.144亿港元[71] - 截至2025年9月30日银行结余及现金为129.12亿港元，较2025年3月31日增长40.9%[163][166] - 截至2025年9月30日流动比率为1.04，净资产负债比率为0.748[163][166] - 公司获得超过30家银行提供的总额超过1400亿元人民币的贷款及备用信贷额度[167][170] - 截至2025年9月30日，集团发行的人民币债务融资工具余额合计为170.5亿元人民币[168][170] - 截至2025年9月30日，集团银行贷款及其他贷款总额为628.68亿港元[168][170] - 合约资产为116.14亿港元，较2025年3月31日下降1.2%[177] - 合约负债为73.18亿港元，较2025年3月31日下降7.6%[177] - 贸易应收账款为58.14亿港元，较2025年3月31日增长2.0%[177] - 贸易应付账款及应付票据为125.39亿港元，较2025年3月31日基本持平[177] - 抵押物业、厂房及设备以及投资性物业为75.35亿港元，较2025年3月31日增长9.2%[179] - 已抵押银行存款为2.05亿港元，较2025年3月31日下降33.9%[179] - 资本承担中，收购物业、厂房及设备为1.08亿港元，较2025年3月31日增长21.4%[182] - 资本承担中，物业、厂房及设备的建筑材料为1.32亿港元，较2025年3月31日下降7.0%[182] - 资本承担中，发展中物业为1.70亿港元，较2025年3月31日增长1.6%[182] 联营与合资公司表现 - 截至2025年9月30日止六个月应占联营公司之业绩为1.53亿港元[16] - 截至2025年9月30日止六个月应占合资公司之业绩为亏损3.22亿港元[16] - 应占联营公司业绩为1.53亿港元，较上年同期的2.56亿港元下降40.2%[43][45] - 向合资公司及联营公司销售厨具、燃气具、消耗品及备件收入为1.875亿港元，较上年同期的2.79204亿港元下降32.8%[90] - 向合资公司及联营公司购买燃气表、消耗品及备件支出为3.39966亿港元，较上年同期的2.86804亿港元增长18.5%[94] - 从合资公司及联营公司获得工程设计和施工收入为2166.2万港元，较上年同期的3740.3万港元下降42.1%[90] - 向合资公司销售燃气收入为6881.7万港元，较上年同期的7551.2万港元下降8.9%[94] - 向合资公司购买燃气支出为100.6万港元，与上年同期的101.2万港元基本持平[90] 资本开支与资产变动 - 期内购置物业、厂房及设备的总成本约为19.649亿港元[63][66] - 期内处置或注销账面价值为6.723亿港元的物业、厂房及设备，产生出售收益45.2万港元[63][66] - 附属公司向其非控股股东派付股息1.119亿港元[22] - 附属公司非控股权益/政府之出资额为3957.4万港元[22] - 截至2024年9月30日止六个月，附属公司向其非控股股东派付股息4.475亿港元[21] 管理层讨论和指引 - 天然气业务将推进配气价格成本监审及价格联动机制落地以保障稳定收益[194][195] - 工程业务（如“老旧改”）将借助政策支持获取资金以推动项目落地[194][195] - 在房地产市场趋稳背景下，认为新用户安装数量下降空间有限[194][195] - 液化石油气业务将整合上下游资源，创新模式以提升贸易和终端业务核心盈利能力[194][195] - 增值服务业务将利用“以旧换新”等消费政策，优化产品结构并拓展新业务以提升市场份额[194][195] - 综合能源业务将全力推动生物质及其他项目落地，并以工商业储能为重点带动光伏等业态发展[194][195] - 售电业务将带动绿电绿证交易及电力运维等其他业态稳步发展[194][195] - 数字化转型是未来工作重点，将利用大数据、云计算提升运营效率和决策质量[196][198] - 将加强人才队伍建设，引进和激励优秀人才，打造高素质管理团队[196][198] 其他重要事项 - 公司面临一项前任董事提起的潜在诉讼索赔，金额约为1.4亿港元[95] - 宣布中期股息为每股15.0港仙，与去年同期持平[200] - 公司利用境内外低息人民币融资环境优化融资结构以降低综合融资成本[174][176] 市场与宏观经济环境 - 2025年前三季度中国天然气表观消费量同比下降0.2%至3177.5亿立方米[103] - 2025年前三季度中国国内生产总值同比增长5.2%

行业投资评级 * 报告未明确给出对公用环保行业的整体投资评级，但针对各细分板块及具体公司给出了明确的投资分析意见和评级 [2][16][53][54][56] 核心观点 * 电力行业结构转型加速，新能源成为发电增量主要贡献者，火电盈利模式向多元化转变 [2][5][6][16] * 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本增利 [2][18][19][36][38][39] * 报告基于行业趋势，在火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保、电力设备等多个细分领域推荐了具体的投资标的和关注方向 [2][16][38][39] 分目录总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 * 2025年11月全国规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较上月放缓 [5] * 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [5] * 11月单月发电增量约205亿千瓦时，水电和风电是主要贡献者，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时的增量 [6] * 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [12] * 1-11月发电增量主要由新能源贡献：风电、光伏同比发电增量分别约832亿千瓦时和1051亿千瓦时，贡献度分别为40%和51%；同期火电发电量下降约403亿千瓦时 [6][12] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 * 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00%；英国NBP现货价格为73.25便士/色姆，周环比上涨3.61% [2][18][19] * 东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创下自2024年5月以来的新低 [2][18][31] * 中国LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70% [2][18][36] * 美国天然气产量维持在历史最高水平，叠加温和天气预期，导致气价回落；欧洲因气温下降需求提升，气价低位回升；东北亚地区供给强劲、库存充足，LNG价格持续下跌 [2][18][19][24][31][33][36] 3. 一周行情回顾 * 本期（2025/12/15~2025/12/19）公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [41] 4. 公司及行业动态 * **能源生产数据**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%；天然气产量219亿立方米，同比增长5.7% [43][44] * **能源工作会议**：2025年全国能源重点项目预计完成投资3.54万亿元，同比增长11%；全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，发电量占全社会用电量约22%；目标到2030年非化石能源消费比重达25%，新能源装机占比超过50% [45] * **区域新能源进展**：截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机1.54亿千瓦，稳居全国首位；1-11月新能源发电量2500亿千瓦时，同比增长33% [46] * **项目与交易**：匈牙利与美国雪佛龙签署5年20亿立方米LNG采购协议 [45]；三一重能在哈萨克斯坦的43.6兆瓦风电项目全容量并网 [47]；2026年黑龙江电力外送成交电量146.68亿千瓦时，同比增长19.3%，其中绿电外送34.31亿千瓦时创历史新高 [48][49] * **公司公告**：涉及天富能源收购、粤电力股份发行超短期融资券、粤电力股份投资风电项目、中国广核宁德6号机组开工、龙源电力分红等多个上市公司重要事项 [50][51][52] 5. 重点公司估值表 * 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备板块的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、预测每股收益（EPS）及市盈率（PE）等数据 [53][54][56]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业结构转型加速，新能源贡献主要发电增量，火电盈利模式向多元化转变 [2][7][8] - 全球天然气市场供需宽松，东北亚及美国气价延续跌势，有利于下游城燃及贸易商降本 [2][21] - 投资主线围绕电力结构转型、天然气成本下降及环保高股息等方向展开，覆盖火电、水电、核电、绿电、气电、天然气、环保及电源装备等多个细分领域 [2][19][41][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：11月发电增速放缓 水电风电贡献增量 - 2025年11月单月全国发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速环比放缓 [2][7] - 发电结构分化显著：火电发电量4970亿千瓦时，同比下降4.2%；水电发电量967亿千瓦时，同比增长17.1%；风电发电量1046亿千瓦时，同比增长22.0%；光伏发电量412亿千瓦时，同比增长23.4% [2][7] - 11月发电增量约205亿千瓦时，主要由水电和风电贡献，分别贡献141亿千瓦时和189亿千瓦时增量 [2][8] - 2025年1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%，增量主要由新能源贡献，风电、光伏对总发电增量的贡献度分别为40%和51% [2][8][15] 2. 燃气：全球气价小幅波动 亚洲及美国气价延续跌势 - 截至2025年12月19日，美国Henry Hub现货价格为3.58美元/百万英热，周环比下跌12.10%；东北亚LNG现货价格为9.50美元/百万英热，周环比下跌5.00%，创2024年5月以来新低 [2][21] - 欧洲气价低位震荡，荷兰TTF现货价格为28.10欧元/兆瓦时，周环比上涨2.00% [2][21] - 国内LNG全国出厂价为4030元/吨，周环比下跌3.70%；截至12月7日当周，LNG综合进口价格为3396元/吨，环比下跌7.01% [2][21][39] - 美国天然气产量维持在历史高位，叠加温和天气预期，导致供需宽松、价格回落；东北亚地区供给强劲、库存充足，基本面压力导致LNG价格持续下跌 [2][21][22] 3. 一周行情回顾 - 报告期内（2025/12/15~2025/12/19），公用事业板块、电力板块相对沪深300指数跑输，燃气、环保板块相对沪深300指数跑赢 [44] 4. 公司及行业动态 - 2025年全国能源工作会议数据显示，全年风电、光伏新增装机约3.7亿千瓦，风电光伏发电量占全社会用电量约22% [48] - 截至2025年11月底，内蒙古风电装机规模达10033万千瓦，在全国率先突破1亿千瓦；全区新能源装机规模1.54亿千瓦，稳居全国首位 [49] - 行业公司动态包括：中国广核宁德6号机组开工建设 [53]；吉电股份投资建设广西100MW风电项目，动态总投资5.64亿元 [53]；龙源电力完成26亿元超短期融资券发行 [53]；新奥股份获准发行碳中和绿色资产支持专项计划 [54] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [56][57][59]

公司交易公告 - 中国燃气间接全资附属公司China Gas International与北燃新加坡订立液化天然气买卖主协议框架 [1] - 根据确认备忘录，China Gas International同意向北燃新加坡购买340万MMBtu的液化天然气 [1] - 该笔液化天然气交易的总代价为3888.58万美元 [1] 行业与业务动态 - 公司通过其附属公司参与液化天然气的大宗商品交易 [1] - 交易涉及国际能源贸易，表明公司业务向供应链上游或国际贸易环节延伸 [1]

核心交易概述 - 中国燃气间接全资附属公司China Gas International与北燃新加坡订立液化天然气买卖协议 [1] - 交易标的为340万MMBtu的液化天然气，总代价为38,885,800美元 [1] - 该交易于2025年12月10日通过确认备忘录订立，框架主协议则于2025年12月8日签署 [1] 交易对手方信息 - 交易对手北燃新加坡是北京控股的间接全资附属公司 [1] - 北燃新加坡在新加坡注册成立，主要从事固态、液态及气态燃料及相关产品的批发业务 [1] - 北京控股为香港上市公司，股份于联交所主板上市，股份代号为392 [1] 交易的战略意义与公司展望 - 该交易标志着集团拓展其国际贸易业务的里程碑 [2] - 交易属三方国际贸易架构下进行的试点交易，可作为集团日后与其他国际交易对手进行类似交易的参考 [2] - 董事认为，该交易将使集团能够扩展其国际液化天然气贸易活动、加强其在国际市场的执行能力，以及增加其整体市场导向国际贸易量 [2] - 北燃新加坡作为北京控股的海外贸易平台，在国际贸易及三方贸易安排方面具备丰富经验 [2]

公司交易公告 - 中国燃气间接全资附属公司China Gas International与北燃新加坡订立液化天然气买卖主协议框架 [1] - 根据确认备忘录，China Gas International同意向北燃新加坡购买340万MMBtu的液化天然气 [1] - 该笔液化天然气交易的总代价为3888.58万美元 [1]

交易信息 - 2025年12月8日北燃新加坡与China Gas International订立液化天然气买卖主协议[3][5] - 2025年12月10日，China Gas International向北燃新加坡买3400000 MMBtu液化天然气，总价38885800美元（303309240港元）[3][5][9][10] - 总代价按普氏所报日本/韩国指标（JKM）液化天然气基准价另加固定价格系数计算[10] 股权结构 - 北京控股直接及间接持有1282358343股股份，占公司已发行股本约23.54%[4][18] 交易规定 - 交易适用百分比率超0.1%但低于5%，须申报及公告，获豁免通函及独立股东批准[4][18] 公司定位与架构 - 公司为中国最大的跨区域综合能源供应及服务企业之一[15] - China Gas International是公司间接全资附属公司，从事液化天然气及液化石油气贸易[16] - 北燃新加坡是北京控股间接全资附属公司，从事燃料及相关产品批发[17] 人员信息 - 2025年12月16日，刘明辉等7人为公司执行董事[22] - 2025年12月16日，熊斌等3人为公司非执行董事[22] - 2025年12月16日，赵玉华等5人为公司独立非执行董事[22]

公司战略合作 - 中国燃气旗下中燃智慧交通与滴滴充电达成战略合作，整合资源为物流车、公交车、网约车及私家车等提供充电服务 [1] - 滴滴充电将为中燃智慧交通提供充电运营管理、光储充停一体化平台、虚拟电厂平台及安防系统在内的综合能源解决方案 [1] - 中燃智慧交通将向滴滴充电开放其在全国范围内的场站资源，以扩展服务覆盖 [1] 合作方背景与网络 - 中燃智慧交通是中国燃气集团全资子公司，服务车用及船用能源市场，在全国运营超过300座加气站 [1] - 滴滴充电是滴滴旗下数智化充电运营商，截至2025年9月底，其网络已覆盖全国270多座核心城市，接入超过62000家场站，并与11000余家商户建立合作 [1] 与广汽能源的合作 - 中燃智慧交通与广汽能源签署框架合作协议，双方将就光储充换一体化项目开发、多领域能源协同等事宜达成深度合作 [2] - 合作将依托双方在场地资源与技术运营方面的优势互补，明确合作机制与收益共享模式，按照“一次签约、分批建设”的原则推进 [2] - 此次合作是中燃智慧交通深化能源生态布局的关键举措，旨在完善光储充换能源补给网络，提升能源服务的覆盖广度与效率 [2] 工商业储能项目进展 - 中国燃气与广东TCL智能暖通设备有限公司合作的2.5MW/5.375MWh工商业储能项目已于2025年4月正式投运 [2] - 项目配置25台一体柜与2套电力转换系统，灵活适配企业的生产车间布局 [2] - 项目采用全液冷磷酸铁锂系统，充放电效率超87%，液冷温控技术可将电池温度控制在±3℃ [3] - 储能系统具备“黑启动”功能，可在电网故障时为核心生产线供电，保障生产进度 [3] 储能项目效益 - 投运后，储能系统通过“削峰填谷”有效降低了广东TCL智能暖通的用电成本 [3] - 其稳定的电力输出为智能暖通设备的精密生产提供了保障，助力企业在全球暖通市场的绿色竞争中占据优势 [3]

报告行业投资评级 - 报告对电力行业持“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 电力行业：云南省自2026年起将煤电容量电价回收固定成本的比例提升至100%（即每年每千瓦330元），此举将稳定煤电收益，增强其调峰备用能力，从而拓宽新能源并网消纳空间，并预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][6][7] - 燃气行业：全球天然气价格走势分化，美国气价因产量居于历史最高水平而大幅回落，东北亚LNG现货价格因供给强劲、库存充足而持续下跌，创下近20个月新低 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：云南提高煤电容量电价 - **政策内容**：2026年起，云南省通过容量电价回收煤电机组固定成本的比例提升至100%，标准为每年每千瓦330元，容量电费按省外送与省内煤电电量等比例分摊，省内部分由全体工商业用户按用电量比例分摊 [3][6] - **政策背景与影响**：云南省以水电为主，新能源装机截至2025年11月底已突破7000万千瓦，风光新能源的间歇性需煤电调峰保障，提高容量电价可使煤电获得稳定收益，更愿承担调峰兜底角色，从而增强电网接纳新能源的能力并拓宽其消纳空间 [3][7] - **行业趋势**：在以新能源为核心的新型电力系统构建中，给予煤电更高比例容量电价是内在机制需求，随着新能源发电量占比持续攀升，预计未来各省份煤电容量电价将加快向330元/千瓦·年的标准趋近 [3][7] - **投资分析意见**： - **火电**：稳定的容量收入对冲电量电价波动风险，盈利模式转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际（A+H）[3][8] - **水电**：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，资本开支下降及降息周期中债务结构优化可降低利息支出，折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [3][8] - **核电**：燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核(A+H) [3][8] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][8] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [3] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - **环保**：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [3] - **其他主题**：氢氨醇方向看好项目落地及政策催化，推荐中集安瑞科；热电联产+高股息关注物产环能；可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 2. 燃气：全球气价走势分化 东北亚 LNG 现货价持续走低 - **价格走势**： - 截至12月12日，美国Henry Hub现货价格为$4.07/mmBtu，周度环比下跌21.56% [3][10] - 荷兰TTF现货价格为€27.55/MWh，周度环比上涨1.47% [3][10] - 英国NBP现货价格为70.70便士/色姆，周度上涨4.28% [3][10] - 东北亚LNG现货价格为$10/mmBtu，周度环比下跌6.19%，创2024年5月以来新低 [3][10] - 中国LNG全国出厂价为4185元/吨，周度环比下跌1.53% [3][10] - **原因分析**： - **美国**：12月上半月天然气产量居于历史最高水平，强劲供给带动价格大幅回落，尽管用于出口的原料气需求处于历史高位 [3][10][12] - **欧洲**：本周天气相对温和，需求较历史同期偏弱导致气价维持低位，但预计下周起气温将受季节性因素驱动逐步走低 [3][10] - **东北亚**：供给强劲、库存充足，基本面压力下价格持续下跌 [3][10] - **投资分析意见**： - 上游资源成本回落叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [3][31] - 天然气贸易商成本回落销量提升，推荐产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [3][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/12/08~2025/12/12）行情：电力板块、电力设备板块相对沪深300跑赢，公用事业板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300跑输 [34] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 12月8日，中共中央政治局会议分析研究2026年经济工作，指出要坚持“双碳”引领，推动全面绿色转型 [39][40] - 12月10日，国家能源局为“十五五”能源发展定调，明确2030年非化石能源占能源消费总量比重约25%，初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系 [40] - 12月11日，国家发改委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》，明确2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上的目标 [41] - **公司公告摘要**： - **华电国际**：获准在特定期间发行本金余额不超等值800亿元的境内外各类融资工具 [42] - **龙源电力**：2025年11月完成发电量694.45万兆瓦时，同比增长14.34%；其中风电发电量598.73万兆瓦时（同比增10.79%），光伏发电量95.67万兆瓦时（同比增43.06%） [42] - **长江电力**：控股股东中国三峡集团于2025年8月23日至12月8日期间增持公司股份103,342,440股，增持金额约28.84亿元，持股比例由52.58%增加至53.00% [42] - **军信股份**：控股子公司使用9000万元自有资金购买结构性存款产品 [42] - **华能水电**：完成发行6亿元绿色超短期融资券，利率1.62% [43] - **华润电力**：完成兑付18亿元可续期公司债券本息 [43] - **新奥股份**：2026年度预计动用不超过47亿美元开展大宗商品套期保值业务 [44] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保及电力设备等重点公司的估值表，包含股票代码、评级、收盘价、未来三年每股收益（EPS）预测、市盈率（PE）及市净率（PB）等数据 [46][48][49][50][51]