财务表现 - 公司2024/25财年营收792.58亿港元，同比下降2.6%，归母净利润32.52亿港元，同比增2.1%，每股股息0.50港元，同比持平 [1] - 天然气销售营收490.5亿港元，同比降6.5%，燃气接驳营收36.3亿港元，同比降9.6%，液化石油气销售营收195.8亿港元，同比增8.9%，增值服务营收37.3亿港元，同比增2.1% [1] - 自由现金流46.6亿港元，同比增8.7%，派息率83.3%，当前股息率约6.8% [3] 业务板块分析 - 城镇燃气气量同比微增0.02%，低于指引2%+，其中居民用气同比降2.1%，工业用气同比增1.0%，商业用气同比增3.7%，加气站用气同比降9.0% [1] - 2025/26财年指引城镇燃气气量同比增2%+ [1] - 工程设计及施工营收17.6亿港元，同比增14.7% [1] 价格与毛差 - 居民售价从2022年2.71元/立方米上涨至2024年3.00元/立方米，截至2025年3月底居民气量顺价比例约68% [2] - 综合毛差2024/25财年达0.537元/立方米，同比提升0.036元/立方米，2025/26财年指引提升至0.55元/立方米 [2] - 工商业客户售价随采购成本下降而下降 [2] 接驳与增值服务 - 2024/25财年新增接驳居民户数约140万户，2025/26财年指引新增100-120万户，接驳和工程施工税前利润占比降至16.3% [2] - 增值业务税前利润17.5亿港元，占比26.2%，同比增10.6%，2025/26财年指引增长10%+ [3] 融资与成本 - 外币贷款比例降至0.5%，平均融资成本从4.83%下降至3.84%，未来仍有降低空间 [3] - 接驳户数下降带动资本开支放缓，自由现金流有望进一步改善 [3]

公司业绩 - FY25收入793亿港元，同比-3% [1] - FY25归母净利润32.5亿港元，同比+2%，低于预期 [1] - 2HFY25合联营企业业绩改善不及预期，应占合联营公司业绩同比-37%至4.41亿港元 [1] - 所得税退税减少导致FY25所得税费用同比+31%至9.93亿港元 [1] - 拟派发末期股息0.35港元/股，同比持平，全年累计派息0.50港元/股 [1] 业务表现 - FY25城镇燃气销量235.2亿方，同比基本持平 [1] - 居民气量同比-2.1%，商业气量同比+3.7%，工业气量同比+1.0% [1] - 毛差0.537元/方，同比+0.036元/方 [1] - 新增居民接驳140万户，同比-16.5% [1] - 增值业务经营性利润17.5亿港元，同比+10% [1] 现金流与负债 - FY25投资性现金流出17.8亿港元，同比-74.8% [1] - 收回部分合联营公司贷款，物业厂房设备等支出同比减少约14亿港元 [1] - FY25末净负债规模约478亿港元，较FY24末小幅下降 [2] - 有息负债规模基本见顶，FY26财务费用或有进一步压降空间 [2] 未来展望 - FY26预计城镇燃气销量同比+2%，售气毛差0.55元/方（YoY+0.014元/方） [1] - 毛差改善趋势有望延续至FY27 [1] - FY25新增应收款拨备5.68亿港元，FY26或仍有应收款拨备压力 [2] - 未来2-3年每股股利或将保持在0.5港元/股，股息率约6.8% [2] 盈利预测与估值 - 下调FY26盈利预测32%至32.85亿港元，引入FY27盈利预测34.49亿港元 [2] - 当前股价对应FY26/FY27 12.2x/11.6x P/E [2] - 目标价下调9.1%至8港元，对应FY26/FY27 13.3x/12.6x P/E，有8.8%上行空间 [2]

财务表现 - 2024/25财年营业收入792.58亿港元，同比下降2.6%，归属于上市公司股东的净利润32.52亿港元，同比增加2.1%，略低于预期[1] - 自由现金流46.6亿港元，同比增长8.7%，创历史新高[1] - 全年分红0.5港元/股，股息率达6.8%，分红规模27.2亿港元，大幅低于自由现金流水平[1] - 平均融资成本下降至3.84%，同比下降0.99个百分点，财务费用18.02亿港元，同比下降3.20亿港元[1] 天然气业务 - 天然气售气量399.6亿立方米，同比下降4.2%，其中城镇燃气销气量235.2亿立方米，同比增长0.02%[2] - 居民用气下滑2.1%，工业用气增速1.0%，受玻璃、陶瓷行业需求下滑拖累[2] - 零售气毛差0.537元/立方米，同比提升0.036元/立方米，上游成本回落0.08元/立方米，居民端售价上涨至3.00元/立方米[2] - 销气业务对经营性利润贡献达50%[2] 接驳业务 - 新增居民用户140.05万户，同比下滑15.5%，降幅较去年同比下滑28%有所收窄[3] - 存量用户占比达34.5%，同比增长2.7个百分点[3] - 接驳及工程业务税前利润占比16.4%，对利润贡献持续下降[3] - 2025/26财年新增接驳用户数量指引小幅下降至100-120万户[3] 增值业务与综合能源 - 增值业务收入37.32亿港元，同比增长2.1%，经营利润17.5亿港元，同比增长10.6%[3] - 综合能源业务供能规模77.6亿千瓦时，切入工商业用户侧储能、绿电、综合能效等业务领域[3] 业绩展望与估值 - 下调2025/26-2026/27财年归母净利润至35.12、38.85亿港元，新增2027/28财年预测43.30亿港元[4] - 当前股价对应2025/26-2027/28财年PE分别为11、10、9倍，与行业可比公司接近[4] - 可比公司股息率平均为4.56%，公司股息率高达6.8%，合理股息率5%对应合理市值545亿港元，较当前市值有36%提升空间[4]

2025财年业绩表现 - 2025财年报表盈利同比增长2.1%，核心盈利同比下降约14%，低于预期，主要受零售气量同比下滑1%、居民售气同比下跌4%、船舶出售减少2.6亿港元租赁收入以及2024财年1.5亿港元一次性退税未再现影响 [1] - 售气毛差同比提升约4分至每方0.54元人民币，新增居民接驳150万户（同比降15%但高于预期的125万户），增值业务经营利润同比增长10.6% [1] - 自由现金流创新高达46.6亿港元，末期分红维持0.35港元 [1] 2026/27财年展望 - 2026财年零售气量增长指引为2%，售气毛差微升至每方0.55元人民币，新增居民接驳目标120万户，管理层预计暖冬再现概率低且居民售气顺价程度提高 [2] - 2025财年经营现金流同比下降43%（因补贴相关合同资产上升约15亿港元等），但通过合资/联营公司股息回收（28.6亿港元）大幅减少投资性现金流出 [2] - 预计2026财年资本开支约40亿港元（同比降14%），2026/27财年自由现金流有望超30亿港元，可覆盖0.5港元每股派息（总派息27.2亿港元） [2] 估值与业务进展 - 增值业务分拆上市已回复监管问题，预计2023年3季度审批有进展 [3] - 下调2026/27财年盈利预测8.5%/8.0%，预计2026/27财年盈利同比增8.5%/6.1%，估值上调至10倍2026财年市盈率，目标价6.8港元 [3] - 当前股息率6.8%为行业最高，但10倍2026财年市盈率已属合理水平 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 中国燃气2024/25财年业绩发布，营收略降、净利润略低于预期，自由现金流创新高、融资成本走低，天然气零售毛差修复、接驳业务承压、增值与综合能源业务成长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023/24 - 2027/28财年，营业收入分别为814.1亿、792.58亿、784.87亿、753.62亿、763.08亿港元，同比增长率分别为 - 11.50%、 - 2.6%、 - 1.0%、 - 4.0%、1.3% [6] - 归母净利润分别为31.85亿、32.52亿、35.12亿、38.85亿、43.30亿港元，同比增长率分别为 - 25.82%、2.1%、8.0%、10.6%、11.4% [6] - 每股收益分别为0.59、0.60、0.64、0.71、0.79港元/股，净资产收益率分别为5.9%、6.0%、6.4%、6.9%、7.4% [6] - 市盈率分别为12.5、12.3、11.4、10.3、9.2，市净率均为0.7 [6] 公司业绩情况 - 2024/25财年，公司实现营业收入792.58亿港元，同比下降2.6%；归母净利润32.52亿港元，同比增加2.1%，略低于预期，因冬季偏暖致总销气量下滑 [7] - 自由现金流为46.6亿港元，同比增长8.7%；拟派末期股息每股0.35港元，全年分红0.5港元/股，同比持平，股息率达6.8% [7] 公司业务情况 - 自由现金流创新高，融资成本走低，销气毛差修复、资本开支减少，自由现金流达46.6亿港元，平均融资成本降至3.84%，财务费用降3.20亿港元 [7] - 天然气零售销量同比微增，毛差延续修复，售气量399.6亿m³，同比下降4.2%，零售气毛差为0.537元/m³，同比提升0.036元/m³ [7] - 接驳业务继续承压，降幅同比收窄，新增居民用户140.05万户，同比下滑15.5%，接驳及工程业务税前利润占比16.4% [7] - 增值业务与综合能源稳健成长，增值业务收入37.32亿港元，同比增长2.1%，经营利润17.5亿港元，同比增长10.6%；综合能源供能规模77.6亿KWh [7] 公司评级情况 - 维持“买入”评级，下调2025/26 - 2026/27财年归母净利润预测，新增2027/28财年预测，当前股价对应PE与行业可比公司接近，分红比例及股息率高于可比公司，合理市值较当前有36%提升空间 [7] 港股燃气公司估值及股息统计 - 港华智慧能源、香港中华煤气、新奥能源、华润燃气、昆仑能源、中国燃气2024年股息率分别为4.75%、5.26%、3.75%、4.65%、4.40%、6.80%，可比公司平均股息率为4.56% [8]

报告公司投资评级 - 对中国燃气维持中性评级 [4][8] 报告的核心观点 - 较多一次性项目影响2025财年盈利，自由现金流有较大改善，下调2026/27财年盈利预测8.5%/8.0%，上调估值至10倍2026财年市盈率，目标价调整至6.8港元，维持中性评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2028财年，收入分别为814.1亿、792.58亿、804.49亿、820.49亿、836.92亿港元，同比增长-11.5%、-2.6%、1.5%、2.0%、2.0%；净利润分别为31.85亿、32.52亿、37.07亿、39.34亿、41.14亿港元；每股盈利分别为0.73、0.63、0.68、0.72、0.76港元，同比增长-4.2%、-14.1%、8.5%、6.1%、4.6%；前EPS预测值2026/2027财年为0.74/0.79港元，调整幅度为-8.5%/-8.0%；市盈率分别为10.1、11.7、10.8、10.2、9.7倍；每股账面净值分别为9.92、9.89、10.07、10.29、10.55港元；市账率分别为0.74、0.74、0.73、0.71、0.70倍；股息率均为6.8% [3] - 2024 - 2028财年，主营业务成本分别为701.06亿、679.95亿、687.28亿、699.35亿、712.08亿港元；毛利分别为113.04亿、112.63亿、117.22亿、121.14亿、124.85亿港元；经营利润分别为60.39亿、65.44亿、70.87亿、73.74亿、76.37亿港元；财务成本净额分别为21.22亿、18.02亿、14.66亿、14.37亿、14.20亿港元；应占联营公司利润及亏损分别为6.96亿、4.41亿、4.48亿、4.60亿、4.72亿港元；税前利润分别为46.12亿、51.83亿、60.69亿、63.97亿、66.90亿港元；税费分别为7.60亿、9.93亿、10.92亿、11.51亿、12.04亿港元；非控股权益分别为6.68亿、9.38亿、12.69亿、13.11亿、13.71亿港元 [22] - 2024 - 2028财年，现金及现金等价物分别为80.94亿、88.53亿、79.24亿、79.09亿、95.19亿港元；应收账款及票据分别为155.20亿、155.62亿、156.49亿、157.35亿、160.51亿港元；存货分别为47.31亿、42.85亿、43.31亿、44.07亿、44.87亿港元；总流动资产分别为452.47亿、445.48亿、431.74亿、427.75亿、433.68亿港元；总长期资产分别为1034.51亿、1036.73亿、1056.34亿、1073.06亿、1087.12亿港元；总资产分别为1486.98亿、1482.21亿、1488.09亿、1500.81亿、1520.80亿港元；总负债分别为879.50亿、874.94亿、858.28亿、845.77亿、838.13亿港元；股东权益分别为539.28亿、538.65亿、548.50亿、560.61亿、574.53亿港元；非控股权益分别为68.20亿、68.62亿、81.31亿、94.42亿、108.14亿港元；总权益分别为607.47亿、607.27亿、629.81亿、655.04亿、682.67亿港元 [22] - 2024 - 2028财年，经营活动现金流分别为113.40亿、64.40亿、71.91亿、76.34亿、86.41亿港元；投资活动现金流分别为-70.51亿、-17.80亿、-41.93亿、-39.53亿、-37.28亿港元；融资活动现金流分别为-58.64亿、-39.08亿、-39.27亿、-36.96亿、-33.03亿港元；年末现金分别为80.94亿、88.53亿、79.24亿、79.09亿、95.19亿港元 [22] - 2024 - 2028财年，核心每股收益分别为0.73、0.627、0.681、0.722、0.755港元；全面摊薄每股收益分别为0.73、0.627、0.681、0.722、0.755港元；每股股息均为0.50港元；每股账面值分别为9.921、9.887、10.068、10.290、10.545港元；毛利率分别为13.9%、14.2%、14.6%、14.8%、14.9%；净利率分别为3.9%、4.1%、4.6%、4.8%、4.9%；ROA分别为2.1%、2.2%、2.5%、2.6%、2.7%；ROE分别为5.9%、6.0%、6.8%、7.0%、7.2%；净负债权益比分别为83.9%、84.6%、81.1%、76.6%、70.2%；流动比率分别为0.9、0.9、0.9、0.9、1.0；存货周转天数分别为24.6、23.0、23.0、23.0、23.0天；应收账款周转天数分别为69.6、71.7、71.0、70.0、70.0天；应付账款周转天数分别为91.8、89.9、90.0、90.0、90.0天 [22] 运营情况 - 2024 - 2028财年，零售气量居民用户分别为866.7亿、848.8亿、865.7亿、883.1亿、900.7亿立方米；工商业用户分别为1437.7亿、1460.3亿、1489.5亿、1525.1亿、1561.6亿立方米；加气站分别为47.0亿、42.7亿、38.4亿、34.6亿、31.1亿立方米；合计分别为2351.3亿、2351.8亿、2393.7亿、2442.8亿、2493.4亿立方米，同比增长2.2%、0.0%、1.8%、2.0%、2.1%；售气毛差分别为0.50、0.54、0.55、0.55、0.55元人民币/立方米；新增接驳居民用户分别为166万、140万、119万、115万、112万户 [10] 管理层指引 - 2025财年售气毛差（城镇项目合计）为0.53元/立方米，2026财年为0.55元/立方米；2025财年城镇燃气项目销气量增长>2%，2026财年>2%；2025财年新增接驳居民用户120 - 140万户，2026财年100 - 120万户；2025/2026财年增值业务毛利或税前利润增长10%+ [11] 其他信息 - 股份52周高位为8.26港元，52周低位为5.87港元，市值为399.5146亿港元，日均成交量为847万股，年初至今变化8.57%，200天平均价为6.90港元 [6] - 交银国际覆盖的燃气行业公司中，新奥能源评级买入，目标价74.60港元，潜在涨幅19.0%；昆仑能源评级买入，目标价9.02港元，潜在涨幅17.6%；中国燃气评级中性，目标价6.80港元，潜在涨幅-7.5%；华润燃气评级中性，目标价20.80港元，潜在涨幅1.7%；中集安瑞科评级买入，目标价8.12港元，潜在涨幅26.1% [20]

评级与目标价 - 维持跑赢行业评级 目标价8港元 对应FY26/FY27市盈率13 3x/12 6x 有8 8%上行空间 [1] - 引入FY27盈利预测34 49亿港元 当前股价对应FY26/FY27市盈率12 2x/11 6x [1] FY25业绩表现 - 城镇燃气销量235 2亿方 同比基本持平 其中商业气量同比+3 7% 工业气量同比+1 0% [2] - 售气毛差0 537元/方 同比+0 036元/方 新增居民接驳140万户 [2] - 增值业务经营性利润17 5亿港元 同比+10% [2] 毛差与销量展望 - FY26预计城镇燃气销量同比+2% 售气毛差0 55元/方(同比+0 014元/方) [3] - 工商业气量需求受高气价压制 改善取决于宏观经济修复 [3] - 受益居民顺价比例提升 毛差修复趋势或延续至FY27 [3] 负债与财务费用 - FY25末净负债规模478亿港元(不含贸易融资) 较FY24末小幅下降 [4] - 有息负债规模基本见顶 因资本开支控制 人民币融资成本较低 [4] - FY26财务费用或有进一步压降空间 [4] 股息政策 - 2024年派息率达83 3% 未来2-3年每股股利或保持0 5港元/股 [5] - 当前股息率约6 8%(按6月27日收盘价计算) [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[9] 报告的核心观点 - 中国燃气2024/25财年年报显示营收792.58亿港元同比降2.6%，归母净利润32.52亿港元同比增2.1%，业绩和分红符合预期；城镇燃气售气量微增，居民顺价和采购成本下降带动毛差修复，增值业务亮眼；融资成本下降，现金流持续向好 [2][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024/25财年营收792.58亿港元，同比下降2.6%；归母净利润32.52亿港元，同比增2.1%；全年自由现金流46.6亿港元，同比增8.7%；全年每股股息0.50港元，同比持平，派息率83.3%，当前股息率约6.8%（2025/06/27） [2][6][9] 分业务板块情况 - 天然气销售营收490.5亿港元，同比降6.5%；燃气接驳营收36.3亿港元，同比降9.6%；工程设计及施工17.6亿港元，同比增14.7%；液化石油气销售营收195.8亿港元，同比增8.9%；增值服务营收37.3亿港元，同比增2.1% [9] 销售气量情况 - 2024/25财年管输与贸易气量同比下降9.6%；城镇燃气气量同比微增0.02%（指引同比增2%+），其中居民用气同比降2.1%、工业用气同比增1.0%、商业用气同比增3.7%、加气站用气同比降9.0%；2025/26财年指引城镇燃气气量同比增2%+ [9] 居民售价情况 - 截至2025年3月底累计完成居民气量顺价比例约为68%，居民售价从2022年的2.71元/立方米上涨至2024年的3.00元/立方米，预计2025/26财年居民售价仍有可能进一步上涨，工商业客户售价随采购成本下降而下降 [9] 综合毛差情况 - 中国燃气毛差从2017 - 2020年0.61 - 0.62元/立方米降至2022年低谷，后逐渐恢复，2023/24财年达0.50元/立方米，2024/25财年达0.537元/立方米（指引0.53元/立方米），同比提升约0.036元/立方米，2025/26财年指引有望提升至0.55元/立方米 [9] 接驳工程情况 - 2024/25财年新增接驳居民户数约140万户（指引120 - 140万户），2025/26财年指引新增100 - 120万户，接驳和工程施工的税前利润占比去年降至16.3%，后续接驳户数下降对业绩拖累减弱 [9] 增值服务情况 - 2024/25财年增值业务实现税前利润17.5亿港元，整体占比26.2%，同比增10.6%（指引增长10%+），受益于域内用户覆盖范围增加等；2025/26财年税前利润指引增长10%+ [9] 融资成本情况 - 优化债务结构，外币贷款比例降低至0.5%，平均融资成本从去年同期的4.83%下降至3.84%，预计未来仍有降低空间 [9] 现金流及股息情况 - 2024/25财年自由现金流46.6亿港元，同比增8.7%，未来接驳户数下降带动资本开支放缓，自由现金流有望进一步改善；全年每股股息0.50港元维持不变 [9]

业绩总结 - 自由现金流达到历史新高，经营利润为17.5亿港元，同比增长10.6%[4] - 2024/25财年总收入为79,258百万港元，同比下降2.6%[90] - 天然气销售收入为49,049.4百万港元，同比下降6.5%[90] - 基本每股收益为60港分，同比增长1.7%[90] - 股息支付比率为83.3%，较上年下降1.4个百分点[90] 用户数据 - 住宅用户的气体销售量为8.49亿立方米，同比下降9.0%[8] - 工业用户的气体销售量为11.36亿立方米，同比增长1.0%[8] - 住宅用户的新连接数量为1,400,521，同比下降15.5%[22] - LPG销售量为3.222百万吨，同比下降56.7%[30] 市场表现 - 城市和乡镇的平均气体售价为3.29元人民币/立方米，同比下降1.2%[15] - 住宅气体的平均售价为3.00元人民币/立方米，同比增长1.0%[15] 新产品与技术研发 - 合同能源存储达到816.7MWh，同比增长624.7%[61] - 价值增值服务的收入为37.3亿港元，同比增长2.1%[50] - 电力销售量为54亿千瓦时，同比增长10.2%[64] 财务状况 - 自由现金流达到4.66亿港元，同比增长8.7%[93] - 净运营现金流为6.44亿港元，同比下降43.2%[93] - 总资产为148,220.6百万港元，较2023/24财年略有下降[91] - 净负债比率为78.8%，较上年下降0.6个百分点[91] - ESG相关融资安排总额为5.76亿港元[98]

提名委员会组成与运作 - 组成人数最少为3人[7] - 事务法定人数为所有董事会独立非执行董事[6] - 每个财政年度最少开会1次[11] 委员会职责 - 检讨董事会架构、人数及组成[11] - 物色合适人士出任董事或提供建议[11] - 评估独立非执行董事独立性[12] - 检讨及评估董事投入时间及贡献[12] - 审批副总裁任命建议[12] - 向董事会建议董事委任、续聘及继任计划[12] 其他规定 - 主席或至少1名成员出席股东周年大会[14] - 获授权从公司及集团雇员处获取资料[17] - 获提供足够资源履行职责[17] - 必要时咨询独立专业意见，费用公司承担[17] - 至少每年检讨职权范围并建议变动[17] - 将职权范围公布于港交所及公司网站[17]