行业投资评级 - 燃气Ⅱ行业评级为“增持”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告核心观点认为，展望2025年，天然气行业将呈现供给宽松格局，有助于燃气公司优化成本，同时价格机制继续理顺、需求有望放量 [5] - 中央经济工作会议坚持“双碳”引领，天然气作为能源转型的过渡选择将持续发力 [5] 价格跟踪 - 截至2025年12月12日，美国亨利港（HH）现货价周环比大幅下跌22.0%至1.0元/方，主要因天气转暖 [5][10][11] - 同期，欧洲TTF现货价周环比上涨3.7%至2.4元/方，主要因提取库存 [5][10][11] - 东亚JKM现货价周环比下跌1.7%至2.7元/方 [5][10] - 中国LNG出厂价周环比下跌1.6%至2.8元/方，中国LNG到岸价周环比下跌6.9%至2.4元/方 [5][10][11] - 截至2025年12月5日，美国天然气储气量为37460亿立方英尺，周环比减少1770亿立方英尺，同比持平 [5][15] 供需分析（欧洲） - 2025年1-9月，欧洲天然气消费量为3138亿方，同比增长4.1% [5][16] - 2025年12月4日至10日，欧洲天然气供给周环比大幅增长26.5%至116,966 GWh，供给来源中，来自库存消耗的部分为33,920 GWh（周环比+13.8%），来自LNG接收站的部分为36,645 GWh（周环比+30.4%），来自挪威北海管道气的部分为32,774 GWh（周环比+37.9%） [5][16] - 同期，欧洲日平均燃气发电量周环比下降16.3%，同比下降30.1%至1,213.9 GWh [5][16] - 截至2025年12月12日，欧洲天然气库存为805 TWh（约合778亿方），同比减少107.1 TWh；库容率为70.47%，同比下降9个百分点，周环比下降2.1个百分点 [5][16] 供需分析（中国） - 2025年1-10月，中国天然气表观消费量同比增长0.7%至3541亿方，报告认为原因可能是2024年冬季偏暖影响了2025年1-3月的采暖用气需求 [5][24] - 同期，中国天然气产量同比增长6.5%至2171亿方，进口量同比减少6.3%至1444亿方 [5][25] - 2025年10月，中国液态天然气进口均价为3409元/吨，环比下降4.3%，同比下降19.1%；气态天然气进口均价为2453元/吨，环比下降1.5%，同比下降9.0%；天然气整体进口均价为3013元/吨，环比下降1.1%，同比下降17.2% [5][25] - 截至2025年12月12日，中国进口接收站库存为454.2万吨，同比增长12.61%，周环比增长11.1%；国内LNG厂内库存为56.84万吨，同比下降14.53%，周环比增长3.18% [5][25] 顺价进展 - 2022年至2025年11月，全国已有67%（即195个）地级及以上城市进行了居民用气顺价调整，平均提价幅度为0.22元/方 [5][33] - 2024年龙头城市燃气公司的价差在0.53~0.54元/方，2025年上半年普遍修复了0.01元/方 [5][33] - 报告测算认为，城市燃气配气费的合理值在0.6元/方以上，当前价差仍有约10%的修复空间，预计顺价政策将继续落地 [5][33] 重要事件 - 美国液化天然气（LNG）进口关税税率已由140%降至25%并维持一年，提升了美国天然气回国的经济性 [5][42] - 根据测算，在含25%关税的情况下，美国LNG长协到达中国沿海地区终端用户的成本约为2.80元/方，在沿海地区仍具备0.08~0.55元/方的价格优势 [5][43][45] - 2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量的约5.4%，占全国表观消费量的约1.4%，占比较小对整体供给影响有限 [5][43] - 国家发改委、国家能源局印发《关于完善省内天然气管道运输价格机制促进行业高质量发展的指导意见》，旨在规范定价、提升效率，助力形成“全国一张网” [5][46] - 新政策统一了定价模式，明确管道资产折旧年限原则上为40年，准许收益率不高于10年期国债收益率加4个百分点，核定输气量设置不低于50%的最低负荷率 [5][46] - 与各省原有标准相比，新政策的准许收益率上限和最低负荷率要求均有所提高，体现出降低管输费的趋势 [5][47] 投资建议 - 报告提出三条投资主线 [5][48][49] - 主线一：关注城市燃气领域降本促量、顺价持续推进的公司，重点推荐新奥能源（预计2025年股息率4.4%）、华润燃气、昆仑能源（预计2025年股息率4.7%）、中国燃气（预计2025年股息率6.2%）、蓝天燃气（预计2025年股息率6.3%）、佛燃能源（预计2025年股息率3.6%），建议关注深圳燃气、港华智慧能源 [5][48] - 主线二：关注海外气源释放背景下，具备优质长协资源、灵活调度和长期成本优势的企业，重点推荐九丰能源（预计2025年股息率3.2%）、新奥股份（预计2025年股息率5.2%）、佛燃能源，建议关注深圳燃气 [5][49] - 主线三：鉴于美国天然气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股 [5][49] - 报告提示需关注对美LNG加征关税后，新奥股份等拥有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响，以及涉及省内管输业务的公司面临的管输费下调风险 [5]

战略合作概述 - 滴滴充电与中燃智慧交通（深圳）有限公司签署战略合作协议，双方将共同开展充电网络建设 [1] - 合作旨在为物流车、公交车、网约车及私家车提供安全、便捷、快速的充电服务 [1] 合作内容与模式 - 双方将依托场站资源和智能化优势，加速布局充电网络建设 [3] - 滴滴充电为中燃智慧交通提供综合能源服务，涵盖充电运营管理、光储充停一体化平台、虚拟电厂平台及安防系统 [3] - 中燃智慧交通未来将向滴滴充电开放全国范围内的场站资源 [3] 合作方背景与资源 - 中燃智慧交通是中国燃气集团全资子公司，专注于车用及船用能源市场 [3] - 中燃智慧交通在全国拥有超过300座车用及船用加气站 [3] - 滴滴充电是滴滴旗下数智化充电运营商 [3] - 截至2025年9月底，滴滴充电已覆盖全国270多座核心城市，接入62000多家场站，累计合作商户超过11000家 [3] 合作目标与愿景 - 双方将以此次合作为起点，持续深化在充电网络建设与能源服务等多方面的合作 [3] - 合作旨在为用户提供高效、便捷、绿色的能源服务 [3] - 合作旨在助力交通运输领域达成“双碳”目标 [3]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 报告认为中国在应对气候变化和推动绿色转型方面取得积极进展，体现在国际战略合作深化、国内政策法规完善、碳排放增速显著收窄以及绿色金融创新落地等多个层面 [2][9][19][22] * 报告指出移动源污染已成为中国大气污染的重要来源，治理挑战依然严峻 [14][16] * 报告关注到国际气候行动与政策出现分化，可能对全球减排进程产生影响 [24][26][28] 政策动向 * **中法气候环境合作**：中法两国发布联合声明，重申对《巴黎协定》温控目标（将全球升温控制在2℃以内并力争限制在1.5℃以内）等核心国际承诺的支持，并计划在碳定价、甲烷减排、可再生能源部署、核电发展（支持到2050年将全球核电装机容量增至三倍）及海洋保护等领域深化务实合作，拟设立“应对气候和环境挑战工作组”以机制化双边合作 [5][6][7][8][9] * **上市公司监管强化**：中国证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见，该条例系统完善公司治理、强化信息披露（重点打击财务造假）、规范并购重组、加强投资者保护（对市值管理、现金分红等提出要求）及严打违法违规五大核心内容，旨在推动上市公司高质量发展 [2][11][12][13] 行业趋势 * **移动源污染形势**：生态环境部报告显示，2024年全国移动源污染物排放总量高达**1858.2万吨**，其中机动车排放**1285.6万吨**，柴油车在氮氧化物（NOx）和颗粒物（PM）排放中占比极高（分别占汽车排放量的87.1%和99%以上） [2][14][15][16] * **碳排放控制成效**：根据《中国温室气体公报（2024年）》，2024年我国人为碳排放总量相比2023年增加约**0.6%**，增幅较2023年显著收窄，且低于全球**0.8%** 的增速；青海瓦里关国家大气本底站二氧化碳年均浓度上升至**424.9 ppm**，比2023年升高**3.5 ppm** [2][17][19] * **绿色金融创新**：国家外汇管理局上海市分局开展绿色外债业务试点，截至2025年11月底，已有3家“双碳”重点企业签约，融资总额突破**三亿元人民币**，资金投向分布式新能源、储能中心和循环经济等项目 [2][20][22] 国际事件 * **气候适应资金缺口**：联合国环境规划署报告指出，发展中国家获得的气候适应资金不到所需资金的**10%**；“巴库至贝伦气候融资路线图”目标是到2035年筹集**1.3万亿美元**气候资金 [24][25] * **美国油耗标准拟放宽**：特朗普政府计划撤回企业平均燃油经济性（CAFE）标准，拟将2031款汽车燃油效率要求从拜登政府设定的**50.4英里/加仑**大幅降至**34.5英里/加仑**，并取消燃油效率积分交易机制 [26][27] * **德国能源政策调整**：德国政府同意从2026年起招标建设**10GW**的氢能兼容燃气电厂（规模为原计划一半），此举可能推迟煤炭淘汰进程 [28] 企业动态 * **中国燃气与亿纬锂能战略合作**：双方将在储能、绿色能源等领域深化合作，计划一年内实现**1GWh**电芯或储能直流侧产品的订单置换；中国燃气将为亿纬锂能多个生产基地提供生物质绿色能源替代方案，涉及**266万吨**蒸汽 [29][30][31][32] * **和黄医药ESG表现**：和黄医药连续第三年获《彭博商业周刊》评为“ESG领先企业”，并同时获得“ESG领先环境项目”及“ESG领先社区项目”两项荣誉 [2][32]

文章核心观点 - MAXHUB通过“智会·领航100计划”展示其在关键基础设施领域赋能数字化转型的深度 其与中国燃气合作的“数据驾驶舱”项目是协同科技筑牢城市生命线安全防线的典范 该方案将分散的海量数据转化为实时洞察与瞬时应变的指挥能力 将安全运营从事后补救转向事前预防 [1] - MAXHUB与中国燃气的合作展示了数字化协同技术在能源等重点行业中的巨大价值 它不仅是效率工具 更是安全基石 未来公司将继续携手更多能源领域伙伴深化技术融合与场景创新 [2] 公司业务与解决方案 - MAXHUB“智会·领航100计划”品牌片发布 展示其在关键基础设施领域赋能数字化转型的深度 [1] - MAXHUB与中国燃气共创的解决方案精准命中了管理层对“看得全 看得清 反应快”的迫切需求 [1] - 在总经理办公室 MAXHUB会议平板深度融合企业大数据平台成为“数据驾驶舱” 全国管网的运行状态 区域安检量等关键指标一目了然 [2] - 当系统监测到潜在风险时 管理者可直接在MAXHUB大屏上进行触控标记 批注 并一键将任务下发给具体负责人 指令通过系统直通一线 [2] - 该方案实现从“发现异常”到“任务指派”的分钟级甚至秒级闭环 极大压缩了管理响应时间 [2] 行业应用与客户案例 - 合作聚焦于能源行业 特别是关乎公共安全的燃气领域 [1] - 中国燃气服务超5000万家庭 管网遍布600多座城市 [1] - 传统管理模式下面临数据分散 预警滞后 跨地域协同缓慢等挑战 [1] - 中国燃气的“数据驾驶舱”项目是MAXHUB以协同科技筑牢城市生命线安全防线的典范之作 [1] - MAXHUB“领航100计划”与中国燃气的合作充分展示了数字化协同技术在能源这类关系国计民生的重点行业中的巨大价值 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但对各细分领域及具体公司给出了明确的投资建议和评级 [4][11][44][45] 报告的核心观点 - **电力行业**：近期多地新能源机制电价竞价结果接近上限，主要因政府给予的机制电量指标较高，但地区间差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][7][9][10] - **燃气行业**：全球天然气市场呈现区域分化，美国气价因国内需求旺盛及出口强劲创2023年以来新高，而欧亚气价因供需宽松及需求疲软持续回落，国内天然气消费短期承压但四季度起增速有望提升，成本回落利好城燃行业量利回升 [4][13][16][20][28][30][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - **竞价结果**：近期多个省份新能源机制电价竞价结果均接近或达到政府设定的上限价格 [4][7] - **冀北电网**：风电机制电量103.70亿千瓦时，电价0.347元/千瓦时；光伏机制电量36.13亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，竞价区间为0.2~0.372元/千瓦时 [7] - **宁夏**：统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，电价0.2595元/千瓦时，达到竞价上限 [7] - **辽宁**：风电机制电量80.22亿千瓦时，电价0.33元/千瓦时（上限）；光伏机制电量1.4亿千瓦时，电价0.3元/千瓦时（接近上限） [7] - **河北南网**：风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时；光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [4][7] - **陕西**：风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时；光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，竞价区间为0.23~0.3545元/千瓦时 [7] - **福建**：海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，电价0.388元/千瓦时；其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近各自上限 [7] - **核心驱动**：近期省份竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时 [4][9][10] - **地区差异原因**：机制电价差异体现各地消纳能力、机制电量供需和当地政策导向，例如甘肃、山东因消纳能力弱导致竞价激烈、出清价格较低，山东为优化能源结构将86%的机制电量配额倾斜给风电，导致光伏机制电价（0.225元/千瓦时）显著低于风电（0.319元/千瓦时） [4][9] - **行业影响**：自136号文出台后，各省竞价结果差异较大，预计未来新能源项目在不同地区收益率将相差较大，越来越考验电站的精细化运营能力 [4][10] - **细分领域投资建议**： - **水电**：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，行业进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善有望提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][11] - **火电**：稳定的容量收入来源有效对冲电量电价波动风险，盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][11] - **核电**：燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][11] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][11] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - **价格表现**：截至12月5日，全球天然气市场区域分化明显 [4][13][16] - **美国价格上涨**：Henry Hub现货价格报5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%；NYMEX Henry Hub主力期货价格报5.29美元/百万英热，周环比上涨9.05%，创2023年以来新高 [4][13][16] - **欧亚价格下跌**：荷兰TTF现货价格报27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%；英国NBP现货价格报67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%；东北亚LNG现货价格报10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20% [4][13] - **中国价格**：LNG全国出厂价报4250元/吨，周环比下跌1.44%；截至11月30日当周，LNG综合进口价格为3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][28] - **价格变动原因**： - **美国**：近期天气寒冷导致居民及商业用暖需求激增，同时用于LNG出口的原料气需求处于历史高位，推动气价上涨，截至11月28日当周美国天然气库存量为39230亿立方英尺，较五年均值高5.1% [4][13][16] - **欧洲**：供需相对平衡，气候温和需求未显著变化，全球LNG供给强劲，库存水平较高（截至12月5日为831.67太瓦时，占库存能力的72.83%，约为五年均值的88.1%），气价延续跌势 [4][13][20] - **亚洲**：东北亚地区需求偏弱，工业需求疲软，叠加欧洲气价走弱，带动LNG价格回落 [4][13][27] - **国内消费与展望**：2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累，展望四季度，11月起供暖期开启，且去年冬季基数较低，预计4Q25及1Q26城燃销气增速有望提升 [4][30] - **行业逻辑**：国际油价中枢下降，利好挂钩油价的长协资源成本回落，带动进口天然气综合成本下降，海气经济性有望持续提升，成本回落利好需求长期回归，叠加价改稳步推进，城燃行业量利回升值得期待 [4][30][32] - **投资建议**： - **城燃企业**：上游资源成本回落叠加宏观经济恢复，港股城燃企业有望量利回升，推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气 [4][32] - **天然气贸易商**：成本回落销量提升，推荐产业链一体化标的新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][32] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：本期（2025/11/29~2025/12/05）公用事业板块、电力板块、环保板块相对沪深300指数均跑输 [34] 4. 公司及行业动态 - **行业动态**：12月4日，广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并参与市场交易，探索绿电与碳交易衔接 [42] - **公司公告摘要**： - **广州发展**：收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [42] - **内蒙华电**：拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [42] - **豫能控股**：获配65万千瓦风电项目建设指标 [42] - **湖北能源**：1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，同比下降2.15%，其中新能源发电量同比增长26.83% [42] - **长源电力**：1-11月累计发电量320.60亿千瓦时，同比下降11.19%，并调整汉川新能源光伏发电项目装机规模及投资额 [42] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业（包括火电、新能源、核电、水电、天然气）以及环保与电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、评级、收盘价（截至2025/12/5）、2025-2027年预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [44][45][46]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 电力行业方面，多地机制电价竞价结果接近上限，反映出政府给予的机制电量指标充足，但地区间因消纳能力、供需和政策导向不同导致电价差异显著，未来新能源项目收益率将分化，对电站精细化运营能力提出更高要求 [4][8][11] - 天然气行业方面，全球气价走势分化，美国因寒冷天气和出口需求旺盛导致气价创2023年以来新高，而欧洲和东北亚地区因供需平衡、需求偏弱及气温回升等因素，气价持续回落，国内天然气消费量短期承压但四季度起在低基数及成本回落背景下，城燃行业量利回升值得期待 [4][14][17][31][33] 根据相关目录分别总结 1. 电力：多地机制竞价结果公示，结果均接近上限 - 冀北电网风电机制电量103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时，光伏机制电量36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时，均接近其竞价上限0.372元/千瓦时 [8][9] - 宁夏统一竞价项目机制电量102.00亿千瓦时，机制电价0.2595元/千瓦时，为竞价区间上限 [8][9] - 辽宁风电机制电量80.22亿千瓦时，机制电价0.33元/千瓦时（上限），光伏机制电量1.4亿千瓦时，机制电价0.30元/千瓦时（接近上限） [8][9] - 河北南网风电机制电量142.02亿千瓦时，电价0.353元/千瓦时，光伏机制电量14.01亿千瓦时，电价0.3344元/千瓦时 [8][9] - 陕西风电机制电量62.70亿千瓦时，电价0.352元/千瓦时，光伏机制电量52.30亿千瓦时，电价0.35元/千瓦时，均接近竞价上限0.3545元/千瓦时 [8][9] - 福建海上光伏机制电量15.97亿千瓦时，机制电价0.388元/千瓦时，其他新能源机制电量6.61亿千瓦时，机制电价0.35元/千瓦时，均接近各自竞价上限 [8][9] - 机制电价差异反映各地消纳能力、机制电量供需和政策导向，如山东将86%机制电量配额倾斜给风电，导致其光伏机制电价仅0.225元/千瓦时，显著低于风电的0.319元/千瓦时 [10] - 近期竞价结果贴近上限的共性是政府给予的机制电量指标较高，例如河北南网与冀北电网共安排648.74亿度机制电量，上海机制电量指标22亿千瓦时但最终仅入围5.38亿千瓦时，导致以竞价上限0.4155元/千瓦时出清 [4][10][11] 2. 燃气：欧亚气价持续回落 美国气价再度走强 - 截至12月5日，美国Henry Hub现货价格为5.19美元/百万英热，周环比上涨12.91%，创2023年以来新高，主要因寒冷天气导致用暖需求激增，且用于出口的原料气需求处于历史高位 [4][14][17] - 同期，荷兰TTF现货价格为27.15欧元/兆瓦时，周环比下跌5.57%，英国NBP现货价格为67.80便士/色姆，周环比下跌9.96%，欧洲气价下跌因供需相对平衡且短期气温回升 [4][14][21] - 东北亚LNG现货价格为10.66美元/百万英热，周环比下跌2.20%，因需求偏弱且受欧洲气价走弱带动 [4][14] - 国内LNG全国出厂价4250元/吨，周环比下跌1.44%，LNG综合进口价格3141元/吨，周环比下跌8.17%，同比下跌26.30% [4][29] - 2025年10月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.3%，主要受去年高基数及工业用气需求疲软拖累 [4][31] - 展望四季度，供暖期开启及去年暖冬导致的低基数效应，有望提升4Q25及1Q26城燃销气增速，同时国际油价中枢下降带动进口天然气成本回落，利好城燃行业量利回升 [4][31][33] 3. 投资分析意见 - 水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，折旧到期和财务费用改善将提升利润空间，推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司 [4][12] - 火电：火电盈利结构从“单一电量依赖”转向“电量收入+容量收入+辅助服务收入”的多元化模式，稳定的容量收入有效对冲电量电价波动风险，推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展，以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [4][12] - 核电：核电燃料成本占比低且稳定，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组延续高增节奏，打开成长空间，建议关注中国核电、中国广核（A+H） [4][12] - 绿电：各地新能源入市规则陆续推出，增强存量项目收益率稳定性，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [4][12] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气 [4] - 气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [4] - 天然气：降本及居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，推荐优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气，同时推荐产业链一体化天然气贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [4][33] - 环保：关注业绩稳健的高股息标的，推荐光大环境、洪城环境、海螺创业、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力 [4] - 其他：热电联产+高股息推荐物产环能，可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境，氢能制氢环节建议关注华光环能 [4] 4. 公司及行业动态 - 广东深圳加快推进光伏项目以虚拟电厂模式参与电力交易，推动分布式光伏接入虚拟电厂平台并探索绿电与碳交易衔接 [43] - 广州发展收购中电建（禄丰）抽水蓄能公司35%股权（对价5325.35万元）及中电建（富民）抽水蓄能公司50%股权（对价5322.84万元） [43] - 内蒙华电拟发行股份及支付现金购买北方公司持有的正蓝旗风电70%股权与北方多伦75.51%股权，合计交易价格53.36亿元 [43] - 湖北能源1-11月累计发电量391.04亿千瓦时，其中新能源发电量同比增长26.83% [43] - 广州发展拟实施2025前三季度分红，每股派发现金红利0.10元（含税），共计派发3.51亿元 [43]

文章核心观点 - 中国燃气与栾川鑫曙博远选矿公司合作的15MW/30MWh工商业储能项目正在稳步建设中 该项目旨在为高耗能的多金属选矿生产构建高效绿色的能源体系 并彰显中国燃气在矿产加工领域储能服务的专业能力 [1] - 储能技术成为选矿企业优化用能结构 实现低碳生产的重要手段 该项目是针对多金属选矿高耗能特性打造的规模化储能解决方案 [1] 项目概况与建设方 - 项目合作方为中国燃气控股有限公司与栾川鑫曙博远选矿有限公司 项目规模为15MW/30MWh 正在稳步建设中 [1] - 栾川鑫曙博远是洛阳市级企业技术中心 专注于铜 钼 钨等多金属的浮选与加工 设计选矿日处理能力为2700吨 [1] 项目背景与需求 - 栾川鑫曙博远的生产过程具有高耗能 连续性的特点 对电力供应稳定性要求极高 [1] - 随着企业矿产资源综合回收技术升级 生产用电需求持续增长 同时面临降碳减排的行业压力 [1] 技术方案与特点 - 项目配置6台直流舱与4套电力转换系统 以充分适配选矿生产线的用电负荷特点 [1] - 项目采用全液冷磷酸铁锂系统 充放电效率超过87% [2] - 液冷温控技术可将电池温度控制在±3℃ 确保在选矿车间复杂环境下稳定输出 [2] - 系统具备“黑启动”功能 可在电网故障时为选矿设备供电 避免因停电造成的矿产资源浪费与生产停滞 [2] 项目效益与影响 - 项目投运后 将通过“削峰填谷”大幅降低选矿生产的用电成本 同时提升电力资源利用效率 [2] - 项目将减少化石能源消耗带来的碳排放 助力企业在多金属选矿领域树立绿色生产形象 [2] 公司战略与行业展望 - 中国燃气从项目规划 设备集成到施工建设全程严格把控 力求将项目打造为选矿行业储能应用的标杆 [2] - 栾川鑫曙博远项目是公司在矿产加工领域的重要布局 [2] - 未来公司将持续挖掘资源加工行业的能源转型需求 打造更多贴合行业特性的储能服务方案 推动矿产加工行业的绿色升级 [2]

核心业绩概览 - 公司2025/26财年上半年实现营收344.8亿港元，同比下降1.8% [1] - 同期归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [1] - 上半财年每股股息为0.15港元，与去年同期持平 [1] 分板块营收表现 - 天然气销售营收203.8亿港元，同比增长3.8% [1] - 液化石油气销售营收83.8亿港元，同比下降12.3% [1] - 工程设计施工与安装营收31.6亿港元，同比下降5.2% [1] - 增值服务营收20.2亿港元，同比增长0.3% [1] 天然气销售气量分析 - 上半财年总销气量同比增长1.7% [1] - 管输与贸易气量同比增长5.4% [1] - 城镇燃气气量同比下降1.5%，低于年初增长2%以上的指引 [1] - 居民用气量同比微增0.1%，工业用气量同比下降1.1%，商业用气量同比下降2.2%，加气站用气量大幅下降24.6% [1] - 气量增长偏弱主要与宏观经济不景气导致工商业气量难以增长有关 [1] 销售价格与毛差 - 截至2025年9月底，居民气量顺价比例约为74%，较3月底的68%有所提升 [2] - 居民气价从2021/22财年中期的2.56元/立方米持续上涨至2025/26财年中期的2.87元/立方米 [2] - 上半财年工业客户气价为3.28元/立方米，同比下降0.02元/立方米；商业客户气价为3.49元/立方米，同比微增0.03元/立方米 [2] - 上半财年平均售价为3.21元/立方米，同比微降0.01元/立方米 [2] - 上半财年平均采购价为2.63元/立方米，同比持平；平均毛差为0.58元/立方米，同比微降0.01元/立方米 [2] - 全财年毛差指引维持0.55元/立方米不变 [2] 接驳工程业务 - 上半财年新增接驳居民户数约67.63万户，同比下降25.2% [3] - 全财年新增接驳户数指引维持100-120万户不变，上财年实际新增约140万户 [3] - 接驳和工程施工的分部业绩占比下降至16.0% [3] 增值服务与财务表现 - 上半财年增值业务实现分部业绩约10.15亿港元，整体占比30.0%，同比增长1.3% [3] - 增值业务增长受益于用户覆盖增加、网格运营优化及产品服务组合丰富 [3] - 2025/26全财年增值业务税前利润指引为增长10%以上 [3] - 公司优化债务结构，外币贷款比例降低至0.4%，平均融资成本从上一财年的3.84%下降至3.39% [3] - 上半财年自由现金流达到26.0亿港元，同比增长约17% [3] - 若全年每股股息维持0.50港元，以2025年12月2日股价计算，当前股息率约为5.84% [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心业绩表现 - 公司实现营收344.8亿港元，同比下降1.8% [2] - 归母净利润为13.34亿港元，同比下降24.2% [2] - 上半财年自由现金流达到26.0亿港元，同比增长约17% [2] - 上半财年每股股息为0.15港元，同比持平 [2] 分板块业务表现 - 天然气销售营收203.8亿港元，同比增长3.8% [7] - 工程设计施工与安装营收31.6亿港元，同比下降5.2% [7] - 液化石油气销售营收83.8亿港元，同比下降12.3% [7] - 增值服务营收20.2亿港元，同比增长0.3% [7] 销售气量分析 - 2025/26上半财年总销气量增长1.7% [7] - 管输与贸易气量同比增长5.4% [7] - 城镇燃气气量同比下降1.5%，低于年初指引的同比增长2%+ [7] - 居民用气同比增长0.1%，工业用气同比下降1.1%，商业用气同比下降2.2%，加气站用气同比下降24.6% [7] 价格与毛差情况 - 截至2025年9月底累计完成居民气量顺价比例约为74%，较3月底的68%有所提升 [7] - 居民气价从2021/22财年中期的2.56元/立方米上涨至2025/26财年中期的2.87元/立方米 [7] - 上半财年工业客户气价为3.28元/立方米，同比下降0.02元/立方米；商业客户气价为3.49元/立方米，同比微增0.03元/立方米；平均售价为3.21元/立方米，同比微降0.01元/立方米 [7] - 上半财年平均采购价为2.63元/立方米，同比持平；平均毛差为0.58元/立方米，同比微降0.01元/立方米；全财年毛差指引维持0.55元/立方米不变 [7] 接驳工程与增值服务 - 上半财年新增接驳居民户数约67.63万户，同比下降25.2%；全财年新增接驳户数指引维持100-120万户不变 [7] - 接驳和工程施工的分部业绩占比下降至16.0% [7] - 增值业务实现分部业绩约10.15亿港元，整体占比30.0%，同比增长1.3%；全财年税前利润指引增长10%+ [7] 融资成本与现金流 - 优化债务结构，外币贷款比例降低至0.4%，平均融资成本从上财年的3.84%下降至3.39% [7] - 自由现金流持续向好，未来接驳户数下降将带动资本开支进一步放缓，自由现金流有望继续改善 [7] - 若全年每股股息维持0.50港元不变，当前股息率约为5.84%（以2025年12月2日股价计算） [7]

行业活动与趋势 - 起点锂电将于2025年12月18-19日在深圳举办第十届锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼、用户侧储能及电池技术论坛，活动主题为“新周期 新技术 新生态”，预计线下规模1200+，在线直播观看30000+ [2] - 活动已公布第一批赞助及演讲单位，包括海辰储能、亿纬锂能、派能科技、国轩高科、先导智能等超过40家行业知名企业 [2][15][16] - 起点研究机构计划在2026年举办一系列行业活动，包括全国行、圆柱电池技术论坛、两轮车换电大会以及第十一届行业年会等，显示行业交流持续活跃 [11][12] 亿纬锂能近期动态 - 亿纬锂能近期市场表现活跃，上个月（指2025年11月）斩获四个较大规模订单，12月初又与中国燃气达成重磅合作 [2] - 公司近期获得多项实用新型专利，如“电池包储存结构”和“一种箱体结构及电池簇”，以进一步优化电池包性能 [5] 中国燃气与亿纬锂能战略合作 - 中国燃气与亿纬锂能签订合作协议，核心内容包括：中国燃气为亿纬锂能在国内（云南、湖北）及国外（马来西亚）的生产基地提供燃气等能源保障，并与亿纬锂能进行规模约1GWh的电芯或储能直流侧产品订单置换，用于中国燃气的储能项目 [3] - 双方合作重点还包括：结合技术优势联合开发储能系统与生物质能源的耦合技术，以及共同构建生态，实现双向能源保障 [3] - 合作背景源于中国燃气在能源转型中布局“源网荷储”，而电芯是关键部位，因此需要与电池厂深度绑定；亿纬锂能在电芯和储能领域布局深厚，产品获得业内好评 [4] - 双方约定未来将联合开发移动储能、重卡换电、工商业储能、零碳园区等项目，并携手出海；预计未来几年内中国燃气将有更多订单锁定亿纬锂能 [6] 亿纬锂能技术与产品布局 - 在电芯环节，公司采取大圆柱+方形电池双路线，以覆盖全场景需求：大圆柱电池适用于安全性要求较高的户用储能和部分工商业储能；方形电池适用于气候极端、土地资源宝贵的电网侧储能 [4] - 在储能系统方面，公司推出五年零衰减长循环储能系统，并拥有循环浸没液冷散热技术等优势 [4] 中国燃气的储能项目经验 - 中国燃气已在多个储能项目中展示实力，例如：与东阳光化成箔合作的50MW/100MWh储能项目，采用磷酸铁锂电池搭配液冷板空调系统及三级消防+独立防护体系；与巴斯夫杉杉合作的40MW/80MWh储能电站，采用成熟的电化学储能技术及智能管理系统 [6] - 公司还拥有江阴海达橡塑、河南金利金锌等其他储能项目，凭借在综合能源领域的技术积累及EMC（合同能源管理）模式保证项目质量 [6] 合作意义与行业模式 - 此次合作是民企与央国企合作的典型案例，中国燃气负责场景，亿纬锂能负责技术，双方优势互补，旨在将理论优势转化为市场竞争力 [6] - 这预示着在储能等关键能源行业，国家队与民营力量未来将充分融合 [6]