文章核心观点 - 摩根大通认为敏实集团股价下跌源于市场对墨西哥新关税的担忧 但该行认为实际影响有限 并给予增持评级和目标价70港元 [1] 市场反应与事件背景 - 敏实集团股价在新闻发布前一日下挫约6% [1] - 股价下跌与市场担忧墨西哥参议院批准对包括汽车零部件在内的多类中国进口商品加征新关税有关 新关税税率最高达50% 将于2026年生效 [1] 摩根大通的分析与观点 - 摩根大通预期新关税对敏实集团影响有限 [1] - 公司墨西哥业务营运超过15年 已实现本地化物料采购以符合美墨加协议规则 [1] - 管理层预期在本地化生产下成本压力有限 可缓解关税上调风险 [1] - 潜在的美国对墨西哥进口加征5%关税影响同样较小 因公司所有墨西哥生产均符合美墨加协议 [1] - 集团在北美、欧盟及亚洲15个国家拥有超过50个生产基地 拥有超过16年的海外工厂管理经验 [1] - 公司实际上处于去全球化的有利位置 [1] 投资评级与目标 - 摩根大通给予敏实集团“增持”评级 [1] - 目标价为70港元 [1]

市场事件与股价反应 - 敏实集团股价在新闻发布前一日下挫约6% [1] - 股价下跌与市场对墨西哥参议院批准对中国进口商品加征新关税的担忧有关 新关税税率最高达50% 将于2026年生效 [1] 摩根大通观点与评级 - 摩根大通给予敏实集团"增持"评级 目标价为70港元 [1] - 该行认为新关税对公司影响有限 [1] - 公司墨西哥业务营运超过15年 已实现本地化物料采购以符合美墨加协议规则 [1] - 管理层预期在本地化生产下成本压力有限 可缓解关税上调风险 [1] - 潜在的美国对墨西哥进口加征5%关税影响同样较小 因公司所有墨西哥生产均符合美墨加协议 [1] 公司业务与战略优势 - 公司在北美、欧盟及亚洲15个国家拥有超过50个生产基地 [1] - 公司拥有超过16年的海外工厂管理经验 [1] - 摩根大通指出 公司实际上处于去全球化的有利位置 [1]

美股市场展望 - 在美联储降息及AI投资等因素支持下，预计美国经济明年保持温和增长，维持对美股的战略性看多，但需关注结构性分化和一季度短期风险 [1] - 美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有利 [1] 港股市场整体展望 - 港股将从估值修复主导，迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱，但流动性宽松不会形成拖累 [1] - 2026年呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，通过“新供给创造新需求”成为港股市场新动力 [1] - 新经济支撑港股走向基本面驱动，内外部政策环境向好，中美流动性双宽松共振，外资和南向资金的新供给增加，转化为对港股配置的新需求，但港股估值不高 [1] - 基于股东权益回报率改善测算恒指盈利增速6%至10%，市盈率估值在12至13倍，则恒指明年的上行空间大概率在10%至15% [1] 行业观点与机会 - AI积极进展将持续驱动中国互联网板块的云业务收入与估值回升 [1] - 国内制药和创新药板块有望受益于大型跨国药企的并购交易重新加速以及市场涌现更多BD交易 [1] - 医疗器械板块内多家公司有望在今年四季度至2026年一季度迎来业绩拐点，有望实现业绩增长与估值回升的共振 [1] - 预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增长确定性高的公司的机会 [2] - 推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块 [2] - 消费板块复苏依然不均，建议采取“收益为锚，以增长为翼”配置策略 [2] - 看好教育板块韧性增长及扩张机会 [2] 一季度首选推荐股票 - 美股推荐：Alphabet(GOOGL.US)、Meta(META.US)、Netflix(NFLX.US)、阿里巴巴(BABA.US)、亞朵(ATAT.US)、雅诗兰黛(EL.US) [2] - 港股及A股推荐：腾讯控股(00700)、哔哩哔哩(BILI.US)、翰森制药(03692)、康诺亚-B(02162)、信达生物(01801)、和誉-B(02256)、迈瑞医疗(300760.SZ)、新产业(300832.SZ)、吉利汽车(00175)、比亚迪股份(01211)、小鹏汽车(09868)、优必选(09880)、地平线机器人-W(09660)、敏实集团(00425)、泡泡玛特(09992)、李宁(02331) [2]

美股市场展望 - 在美联储降息及AI投资等因素支持下，预计美国经济明年保持温和增长，维持对美股的战略性看多，但需关注结构性分化和一季度短期风险 [1] - 美股科技行业将更理性，AI仍是关键驱动力，而监管环境对并购有利 [2] 港股市场展望 - 港股将从估值修复主导迈向盈利增长主导，估值扩张可能减弱，但流动性宽松不会形成拖累 [1] - 2026年呈现盈利驱动与流动性托底相结合的格局，通过“新供给创造新需求”成为市场新动力 [1] - 新经济支撑港股走向基本面驱动，内外部政策环境向好，中美流动性双宽松共振，外资和南向资金的新供给增加转化为对港股配置的新需求，但港股估值不高 [1] - 基于股东权益回报率改善测算恒指盈利增速6%至10%，市盈率估值在12至13倍，则恒指明年的上行空间大概率在10%至15% [1] 行业观点与机会 - AI积极进展将持续驱动中国互联网板块的云业务收入与估值回升 [2] - 国内制药和创新药板块有望受益于大型跨国药企的并购交易重新加速以及市场涌现更多BD交易 [2] - 医疗器械板块内多家公司有望在2024年四季度至2026年一季度迎来业绩拐点，有望实现业绩增长与估值回升的共振 [2] - 预计明年汽车行业销量持平或微跌，市场情绪已经足够悲观，现在是逐步吸纳明年业绩增长确定性高的公司的机会 [2] - 推荐预计明年量产加速的人形机器人和渗透率提升的智能驾驶子板块 [2] - 消费板块复苏依然不均，建议采取“收益为锚，以增长为翼”配置策略 [2] - 看好教育板块韧性增长及扩张机会 [2] 一季度首选推荐股票 - 美股推荐：Alphabet、Meta、Netflix、阿里巴巴、雅诗兰黛、亞朵 [3] - 港股及A股推荐：腾讯控股、哔哩哔哩、翰森制药、康诺亚-B、信达生物、和誉-B、迈瑞医疗、新产业、吉利汽车、比亚迪股份、小鹏汽车、优必选、地平线机器人-W、敏实集团、泡泡玛特、李宁 [3]

文章核心观点 - 浙江省嘉兴市在国际投资环境复杂背景下，外资利用实现逆势增长，正从外资“制造工厂”向“创新策源地”转型，其成功得益于高效的政务营商环境、成熟的产业集群生态以及外资企业研发功能的强化 [1][3][4][5] 外资利用规模与增长 - 2025年前三季度，嘉兴市新招引超亿美元项目41个，实际使用外资24.97亿美元，同比增长6.7% [1] - 2025年前三季度，嘉兴市外资企业增资到资达11.35亿美元，同比增长52.3% [4] - 自1985年以来，嘉兴累计设立外资企业超过1万家，实际利用外资近525亿美元，世界500强企业投资项目达247个 [5] 高效政务与营商环境 - 韩国三养食品集团首个海外生产基地在嘉兴动工，预计2026年底投产，年产能8亿至10亿份火鸡面，其中国区CFO称赞嘉兴营商环境创造了项目推进“奇迹” [1] - 德国企业美凯威奇从初次见面到签署框架协议用时不到100天，其投资决策受地方政府高效审批和专业团队影响，当地招商团队遵守“黄金24小时原则”，累计往来463封邮件均保证24小时内回复 [3] - 南湖区政务服务中心外商投资企业服务专窗通过建立“公证认证示例库”、推行全程网办，最快1天完成企业开办 [3] 产业集群与生态优势 - 平湖独山港化工新材料产业园以卫星化学为“链主”提前布局，为美凯威奇精准对接上游丙烯酸等关键原料资源 [4] - 园区内湛新科技生产的6款水性树脂已通过美凯威奇认证，实现全链条“隔墙供应”，形成从卫星化学到湛新科技再到美凯威奇的完整产业链，提升了企业响应速度与成本优势 [4] - 产业集群的协同效应正转化为外资企业的市场竞争力 [4] 研发创新与功能升级 - 嘉兴敏惠汽车零部件有限公司通过自建AI知识库，创建上百个AI模型训练历史研发数据，平均研发周期缩短约30%，累计节约开发成本数百万元人民币 [5] - 该公司一个汽车塑料件从设计到量产平均仅需4个月，效率远超海外同行，其嘉兴研发中心已统筹协调全球7个海外研发基地，成为集团战略规划与产品开发的“中枢大脑” [5] - 外资企业在电动车、人工智能等领域从“跟跑”转向“并跑”甚至“领跑”，海外客户主动到嘉兴及长三角寻求方案，希望复制“中国创新速度” [5] - 截至目前，嘉兴已有24家外资企业获评浙江省级外资研发中心，占该省总数的四分之一以上 [5]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 人形机器人板块已重启上行通道，2026年被视为量产元年，当前是低位布局窗口期[3][4][40] - 特斯拉Optimus机器人量产进程加速，其技术展示缓解了市场对量产进度的担忧，强化了2026年一季度发布量产版本的信心[5][16][23] - 中美政策有望形成共振，美国特朗普政府转向支持机器人技术，预计我国配套产业支持政策也将及时出台，共同加速产业发展[4][5][32] 根据相关目录分别总结 1、 人形机器人板块延续反弹，重启上行通道 - 本周（12月1日-12月5日）人形机器人行业核心公司指数上涨5.54%，显著跑赢沪深300指数（上涨1.28%）和科创50指数（下跌0.08%）[3][12] - 板块内个股表现分化，周涨幅前五为：恒立液压（+11.53%）、斯菱股份（+10.07%）、五洲新春（+9.24%）、步科股份（+9.18%）、中坚科技（+8.83%）[3][12] - 反弹超预期源于前期调整充分、特斯拉相关催化（如12月审厂、跑步视频）以及中美政策支持预期等多重因素[4][12] 2.1、 人形机器人的起跑时刻，特斯拉V3定型量产渐进 - 特斯拉Optimus Gen2.5首次展示奔跑能力，姿态流畅，速度达到2.5-3米/秒，接近人类慢跑，体现了卓越的运动控制能力和接近量产定型的硬件设计[5][16] - 在NeurIPS 2025顶级学术会议上公开亮相，其灵巧手表现高度灵活，标志着技术正从演示向实用部署迈进[5][18][20] - 特斯拉已公布明确量产时间线：计划2026年第一季度发布V3原型，2026年底启动年产百万台生产线，并规划长期产能达数千万甚至上亿台[23][25] - 供应链走向明朗，预计2026年1月底至2月Gen3量产定型，3月明确首批供应商，第三季度开始规模化生产[26] 2.2、 特朗普政府转向支持机器人技术，助推行业加速发展 - 特朗普政府考虑在明年颁布机器人行政法令，美国商务部、交通部等部门均有相应动作，从国家顶层设计助推行业发展[5][31] - 政策可能包括税收减免、补贴等，以促进产业链发展和终端需求释放，加速技术迭代与应用落地[5][32] - 机器人被视为科技竞争的“制高点”，预计我国后续产业支持政策有望及时出台，可能在明年某个时间段形成中美政策共振[5][32] - 投资方向利好特斯拉、Figure、1X等主机厂及其产业链公司，同时在美国有研发、产能及渠道的供应链企业有望受益[5][33] 2.3、 众擎机器人发布新款人形机器人，银河通用完成股改 - 国内产业化进程提速，众擎机器人发布新款全尺寸人形机器人T800，身高1.73米，自重75千克，峰值扭矩450N·m，续航4-5小时[5][34][35] - 银河通用机器人完成股份制改造，为登陆资本市场做准备，该公司累计融资已超过24亿元[5][38] - 2026年被视为人形机器人量产元年，国内行业呈现技术突破提速、供应链逐步完善、商业化初步试水的特征[5][40] - 看好国内头部整机公司如宇树、智元、优必选等，以及核心供应链、本体代工和标准化等投资机会[5][40] 相关标的和公司 - 报告按细分领域列出了具体的投资标的，涵盖头部总成、轴承、结构件、关节总成、灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器、轻量化、电机、电子皮肤及覆盖材料、国产链等十余个方向[6] - 例如，头部总成受益标的包括蓝思科技、敏实集团；轴承推荐五洲新春、雷迪克；行星滚柱丝杠推荐震裕科技、五洲新春；灵巧手推荐震裕科技、五洲新春、骏鼎达等[6][27][28][29] - 报告提供了核心公司的财务与市场表现一览表，例如三花智控市值1897.81亿元，拓普集团市值1181.73亿元，震裕科技市值258.90亿元等[41]

涉及的公司与行业 * 公司：敏实集团 [1][13] * 行业：汽车/汽车制造商 [13] --- 核心观点与论据 长期业务目标（至2030年） * 公司为汽车零部件业务设定了2030年实现720亿元人民币销售额的目标 对应2025年至2030年的复合年增长率为22% [1][2] * 该目标的具体构成包括：电池盒业务300亿元 塑料件业务200亿元 铝件业务115亿元 饰条及金属件业务105亿元 [2] * 增长动力主要来自全球汽车电动化与智能化趋势加速 欧洲塑料业务扩张 密封系统全球扩张以及市场份额提升 [2] * 管理层同时目标2025-2030年盈利复合年增长率达到20% 并在2030年实现15%的净资产收益率 [2] * 到2030年 中国/欧洲/北美市场预计将各贡献其收入的30% [2] 新兴业务目标 * 公司目标到2030年新兴业务销售额达到100亿元人民币 包括人形机器人部件50亿元 液冷产品40亿元和电动垂直起降飞行器部件10亿元 [3] * 2026年的新兴业务收入目标分别为：人形机器人部件1亿元 液冷产品2亿元 eVTOL部件1000万元 [3] * 在三大新兴领域中 管理层对液冷产品短期内的收入增长最具信心 [3] 财务预测与估值调整 * 分析师将2025/2026/2027年每股收益预测上调0.4%/0.6%/1.8% 以反映新业务前景 [4][7][20] * 估值市盈率倍数从13倍上调至15倍 基于对其盈利增长和新兴业务销售前景更强的信心 新的目标价为50港元 [4][7][23] * 投资评级重申为“买入” 基于对公司新业务的乐观态度以及对其2025-2027年可持续盈利增长的预期 [4][14] 近期增长驱动因素（2026年） * 管理层预计2026年收入增长将加速 动力包括电池盒销售持续增长 中国市场需求复苏 北美塑料部件订单强劲以及全球铝部件市场份额提升 [16] * 2026年盈利增长有望超过收入增长 得益于毛利率改善和严格的运营费用控制 [16] * 公司在全球铝部件市场有望获得份额 因其竞争对手退出市场 并预计从2025年底开始交付大额订单 [17] * 塑料部件业务2025年收入增长预期上调至10% 受中国和欧洲主机厂增量销售贡献推动 [17] 技术优势 * 在液冷领域 公司已与台湾前五大AI服务器原始设计制造商建立合作关系 并利用其在电池盒和液态聚合物的大规模生产能力 强大的金属加工能力以及全球布局进行快速扩张 [19] * 在机器人部件领域 公司的优势包括集成产品解决方案能力以及独特的轻量化材料 [19] --- 其他重要内容 财务数据摘要 * 2024年调整后净利润为23.19亿元人民币 预计2025年/2026年/2027年将增长至27.80亿/34.51亿/39.42亿元人民币 [5][7] * 预计2025年/2026年/2027年每股收益分别为2.42/3.00/3.43元人民币 [5][7] * 预计2025年/2026年/2027年运营利润率分别为14.3%/15.1%/15.2% [20] * 2024年净负债权益比为28.5% 预计将逐年改善 [5][8] 风险因素 * 下行风险包括：中国和墨西哥出口美国市场的贸易关税增加 海外工厂利润率波动 电池盒业务利润率较低 以及外汇波动 [24] 公司背景 * 公司成立于1992年 是中国领先的外饰汽车车身部件供应商 在中国及海外拥有超过40个生产基地 [13] * 2024年销售额中 饰条及金属件/铝件/塑料件/电池盒/其他业务占比分别为24%/21%/25%/23%/6% [13]

行业整体表现与短期展望 - 内地11月部分车企批发数量按月走弱 [1] - 乘联会预估11月乘用车总体零售数（不含出口）按月持平，但因高基数按年下降8.7% [1] - 第四季补贴下降对行业造成冲击 [1] - 目前市场情绪已经足够悲观，应在悲观中寻找希望、前瞻性布局 [1] 汽车股投资建议 - 首选吉利汽车，因业绩确定性高且为低估标的，目标价32港元 [1] - 其次推荐比亚迪及小鹏汽车，目标价分别为130港元及115港元 [1] - 以上三股均获“增持”评级 [1] 汽车零部件股投资建议 - 推荐敏实集团及福耀玻璃，目标价分别为42港元及86港元 [1] - 以上两股均获“增持”评级 [1] 中长期投资主题与催化剂 - 中长线继续看好“AI+汽车”及“AI+机器人”赛道龙头 [1] - 关注明年首季潜在重大催化剂，包括宇树科技上市及特斯拉发布第三代机器人 [1] - 建议在回调压力释放后吸纳相关标的 [1] “AI+汽车/机器人”相关标的推荐 - 推荐优必选、地平线及禾赛，目标价分别为172港元、13.8港元及28美元 [1] - 以上三股均获“增持”评级 [1] - 同时亦推荐极智嘉 [1]

股本与股份数据 - 公司本月底法定/注册股本总额为5亿港元[1] - 上月底已发行股份（不包括库存股份）11.65909599亿股，本月底11.66904799亿股，增99.52万股[2] - 上月底库存股份数目为1113万股，本月底仍为1113万股[2] - 上月底已发行股份总数为11.77039599亿股，本月底为11.78034799亿股[2] 购股权计划数据 - 二零一二年购股权计划上月底结存股份期权472.52万股，本月底386.2万股，减86.32万股[3] - 二零一二年购股权计划本月内发行新股86.32万股[3] - 二零二二年购股权计划上月底结存股份期权2614.7万股，本月底2601.5万股，减13.2万股[3] - 二零二二年购股权计划本月内发行新股13.2万股[3] - 本月内因行使期权所得资金2247.492万港元[3] 股份变动总结 - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）总额为99.52万股[4]

行业整体表现 - 中国部分车企11月销量环比走弱符合预期 [1] - 建议前瞻布局优质股 [1] 整车板块投资建议 - 首推吉利汽车(00175)，预计明年约10款新车将拉动国内销量，同时出口保持高增长 [1] - 其次推荐比亚迪股份(01211)和小鹏汽车-W(09868) [1] 汽车零部件板块投资建议 - 推荐敏实集团(00425)，因其跨界进入人形机器人及低空经济等AI新赛道，有望打开新市场空间 [1] - 推荐福耀玻璃(03606)，因其产业链卡位优势突出，增长稳健 [1] 机器人及智能驾驶产业链 - 受AI大产业链拖累，机器人及智驾链公司股价普遍出现阶段性回落 [1] - 中长期看好AI+汽车及AI+机器人赛道 [1] - 推荐优必选(09880)、地平线机器人-W(09660)、禾赛-W(02525)及极智嘉-W(02590) [1]