报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[2] 报告的核心观点 1. 公司上半年营收111亿元,同比增长14%,符合预期。传统外饰业务表现好于预期,电池盒业务略低于预期。[2] 2. 公司上半年归母净利10.7亿元,同比增长20%,符合预期。毛利率相对稳定,销售费用上升主要受运费上涨影响。[2] 3. 未来公司依然依托电池盒以及其他新产品放量来实现稳健增长,成长趋势展望稳定。[2] 4. 考虑欧洲电动车放量进程低于预期,以及运费上涨等因素,公司2024-2026年归母净利预期分别为22.0亿、25.8亿、31.0亿元,对应PE为8倍、5.9倍、5.0倍、4.2倍。[2] 财务数据总结 1. 营业收入:2023年20,636百万元,2024年预计24,183百万元,2025年预计28,292百万元,2026年预计33,151百万元。[7] 2. 归母净利润:2023年1,903百万元,2024年预计2,201百万元,2025年预计2,577百万元,2026年预计3,100百万元。[7] 3. 毛利率:2023年27.4%,2024年预计27.3%,2025年预计26.2%,2026年预计26.0%。[7] 4. ROE:2023年10.8%,2024年预计11.3%,2025年预计11.7%,2026年预计12.4%。[7] 5. 每股收益:2023年1.64元,2024年预计1.89元,2025年预计2.22元,2026年预计2.67元。[7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入110.9亿元,同比增长13.8%,归母净利润10.68亿元,同比增长20.4%,经营规模保持增长的同时,经营质量不断提升 [2] - 公司在车身底盘结构件业务上取得重大突破,继2023年突破北美本田结构件业务以后,进一步获取本田北美市场份额,继续扩大在吉利、斯特兰蒂斯车身底盘结构件业务上的份额,首次突破副车架产品,获得沃尔沃的订单,同时首次获取电控壳和电机壳业务订单 [2] - 公司拟进行股份回购,动用股份购回授权,根据市况不定时于公开市场购回股份,使用至多5亿港元资金进行建议股份购回 [2] - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.8亿元、24.9亿元、29.4亿元,EPS分别为1.88元、2.15元、2.53元,给予2024年10-12倍PE,对应合理价值区间20.54-24.65港元 [2] 财务数据总结 - 2024年上半年营业收入110.9亿元,同比增长13.8%;归母净利润10.68亿元,同比增长20.4%;毛利率28.5%,同比上升2.2个百分点;资产负债率26.9%,同比下降1.5个百分点 [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为17306亿元、20524亿元、24247亿元,同比增长分别为18.1%、13.2%、11.8%;归母净利润分别为21.8亿元、24.9亿元、29.4亿元,同比增长分别为14.7%、14.2%、17.9% [6] - 2023-2026年毛利率分别为27.4%、27.4%、27.5%、28.0%;净资产收益率分别为10.4%、10.7%、10.8%、11.3% [6] 行业可比公司估值 - 可比公司2024年PE均值为15.9倍,2025年PE均值为12.2倍 [7] 风险提示 - 新能源汽车销量风险,汽车零部件降价风险,原材料涨价风险 [2]

财务数据 - 营业额增长约13.8%，达到约人民幣11,090百万元[4] - 毛利率约28.5%[4] - 本公司擁有人應佔溢利增長約20.4%，為約人民幣1,068百萬元[5] - 每股基本盈利約人民幣0.928元[5] - 存貨為人民幣4,170,580千元[20] - 應收貿易賬款及其他應收款項為人民幣6,697,688千元[20] - 現金及現金等價物為人民幣5,503,250千元[20] - 借貸總額為人民幣9,381,117千元[22][26] - 本公司擁有人應佔權益為人民幣19,347,325千元[24][25] - 非控股權益為人民幣810,366千元[25] - 公司期內溢利為10.77億人民幣,較上年同期增長19.9%[41][44] - 本公司擁有人應佔每股基本及攤薄盈利分別為人民幣0.93元和人民幣0.93元[61][62] - 應收貿易賬款淨額為人民幣4,934,623千元，其中第三方應收賬款為人民幣4,966,428千元[66][67] - 應付貿易賬款淨額為人民幣3,862,464千元，其中第三方應付賬款為人民幣3,769,212千元[79][80] - 一年內到期的其他長期負債為人民幣883,800千元，為本公司應付當地政府基金的出資及利息[88] - 集团营业额约为人民币11,090,414,000元，同比增加约13.8%[100] - 中国营业额约为人民幣4,525,885,000元，同比增加約7.5%[100] - 国际营业额約為人民幣6,564,529,000元，同比增加約18.6%[100] - 營業額增長約13.8%，達到約人民幣11,090,414,000元[115] - 公司擁有人應佔溢利增長約20.4%，達到約人民幣1,068,192,000元[116] - 毛利率增加約2.2%至28.5%，主要得益於降低採購成本、提高生產效率等措施[117] - 投資收入增加約人民幣19,239,000元，主要系利息收入增加[118] - 其他收入增加約人民幣58,494,000元，主要系政府補助增加[119] - 分銷及銷售開支增加約人民幣171,235,000元，主要系運輸成本上升[121] - 研發開支增加約人民幣98,990,000元，占營業額6.4%，持續加大創新研發投入[123] - 經營活動現金流量淨額約為人民幣1,730,626,000元，現金流量狀況健康[132] - 應收貿易賬款周轉日約78日，較上年同期減少約3日，主要系國際市場客戶營業額占比增加及加強回款管控[133] - 應付貿易賬款周轉日約91日，較上年同期增加約7日，主要系規模增長與供應商延長付款周期[134] - 存貨周轉日約94日，較上年同期增加約4日，主要系受紅海事件影響及全球現地化生產布局推進[135] - 流動比率約1.3，較年初增加約0.1；資產負債率約26.9%，較年初下降約1.5個百分點[136] - 資本開支約人民幣1,093,333,000元，較上年同期減少約45.7%，主要系適當調整投資節奏[147] - 員工人數24,180名，較年初增加1,869名，主要系營業額增長帶動[150] 业务发展 - 本集團持續深化敏實卓越運營系統、推進精益生產，提升產品綜合競爭力[93] - 本集團電池盒業務、車身底盤結構件和智能外飾件等產品營業額繼續保持快速增長[93] - 本集團持續推進數字化轉型，實施貫穿生產產品、固定資產、研發資料等全生命週期的數字化[94] - 在車身底盤結構件業務上取得重大突破，進一步獲取本田北美市場份額[102] - 獲取小鵬等多個中系客戶的電池盒訂單，拓展現代起亞在國際市場的電池盒業務[102] - 在智能外飾件業務方面取得良好進展，獲取多個新客戶和新產品訂單[102] - 持續強化傳統產品的新業務承接，進一步加強與比亞迪、廣汽等主機廠的合作[103] - 成功突破電芯結構件項目訂單，成為集團另一個增長點[110] - 積極拓展至電動車無線充電與電池盒集成技術，與德國西門子簽署戰略合作框架協議[110] 可持续发展 - 本集團展開ISO50001能源管理內審、管理評審和認證，達成了節能減碳既定目標[95] - 本集團已上線六大模塊的數字化EHS體系，全面提升了EHS管理效率、風險預防能力和應急處理能力[95] - 本集團碳排放管理系統已實現綠色供應鏈管理、碳排放管理等功能，助力碳達峰和碳中和目標[95] - 本集團持續以「綠色智造、可持續發展」為目標，深化環境、安全與職業健康管理工作[95] - 成功完成多種綠色低碳材料的研發，獲得多家主機廠技術認證並實現量產應用，綜合減碳比例超過30%[113] 人才发展 - 本集團持續推動全球化人才培養和本地人才挖掘，升級全球人才交流項目機制，優化全球學習體系，成立人才測評中心[152][153][154] - 本集團將進一步深化全球人才治理，夯實人才梯隊，強化全球化人才永續供應力[154] - 本公司已採納購股權計劃和股份獎勵計劃，以對有貢獻的合資格人士進行獎勵和激勵[155][156][157] 公司治理

报告公司投资评级 报告给予Minth Group (425 HK)一个BUY评级,目标价为21.00港元,较当前股价有70.2%的上行空间。[4] 报告的核心观点 海外基础稳固有助抵御贸易风险 - Minth是较早一批进军海外市场的中国汽车零部件企业之一,其海外工厂均实现盈利,在2023财年贡献了约10%的净利润。预计到2026财年,海外净利润有望翻一番。[17][18][21] - Minth的海外经验是其竞争优势,有助于在地缘政治风险上升的背景下应对潜在的贸易风险。[18][19] - Minth可能成为中国汽车制造商在欧洲本地生产时的首选供应商,以规避关税。[19][20] 电池舱业务仍有巨大增长空间 - 尽管电池舱价格未来或将下降,但在全球电动车市场份额不断提升以及Minth在电池舱细分市场份额有望提升的背景下,该业务仍有巨大增长空间。[23][24][30][31][32][33] - Minth的电池舱业务毛利率有望稳步提升,塞尔维亚和捷克工厂的投产将是关键。电池舱业务也为Minth拓展底盘相关新产品以及传统业务的对冲提供了机会。[24][25][26] 新产品有助传统业务收入增长 - Minth正在开发更高附加值的新产品,如智能前脸模块、智能车门和智能尾门等,有助于支撑其饱和的传统业务收入增长。[37][38][39] - 新产品有望提升Minth塑料业务的毛利率。[37] 财务分析 - 我们预计Minth 2024-2026财年的收入将分别同比增长19%、15%和13%,净利润将分别同比增长18%、14%和13%。[41][42] - 随着收入增长和成本控制,Minth的净利润有望稳步增长。[41][42][43][44][45][46][47][48] - 我们预计Minth的净负债将有所改善,有望恢复派息。如果公司维持之前40%的派息率,根据我们的2024财年净利润预测和当前股价,其股息收益率可达6.8%。[47][48]

报告公司投资评级 - 报告给予敏实集团"优于大市"的投资评级,维持2023年实现快速增长的判断 [1] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营业收入205.2亿元,同比增长18.6%,归母净利润19.0亿元,同比增长26.8% [1] - 公司新业务承接再创历史新高,电池盒、车身底盘结构件、智能化产品均有较好的进展和突破 [1][2][3] - 电池盒业务从欧洲延伸至中国,从中国扩展至欧洲,并首次突破北美市场 [2] - 智能化产品不断深化,取得多个首次突破,客户涵盖中系品牌、欧系品牌、日系品牌以及跨界汽车领域的知名科技企业 [3] - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为21.8亿元、24.9亿元、29.4亿元,EPS分别为1.88元、2.15元、2.53元 [4] - 给予公司2024年10-12倍PE,对应合理价值区间20.21-24.25港元 [4] 财务数据总结 - 2023年营业收入205.2亿元,同比增长18.6%;归母净利润19.0亿元,同比增长26.8%;毛利率27.4%,同比下降0.25个百分点 [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为24247百万元、27457百万元、30691百万元,归母净利润分别为2184百万元、2494百万元、2941百万元 [6] - 预计2024-2026年EPS分别为1.88元、2.15元、2.53元 [6] - 预计2024-2026年毛利率分别为27.4%、27.5%、28.0% [6] - 预计2024-2026年ROE分别为10.65%、10.85%、11.34% [6] 行业估值对比 - 同行业可比公司2023-2025年PE分别为28.6-40.0倍、18.0-26.1倍、12.1-13.5倍 [7] - 敏实集团2023-2025年PE分别为9.63倍、8.60倍、7.53倍,估值较同行业较低 [8] 风险提示 - 新能源汽车销量风险 - 汽车零部件降价风险 - 原材料涨价风险 [5]

业绩总结 - 2023年米食银额达到205亿，同比增长18.6%[1] - 2023年净利润增长26.8%至19亿[1] - 2023年国际银额增长28%，中国银额增长10%-11%[2] - 2024年集团综合毛利率希望保持在20%以上，电池盒BU希望保持在20%以上[3] - 2023年销管员费用率占营业额的比重为17.8%，2024年希望降至17%上下[3] - 2023年资本开支32.4亿，2024年指引25-35亿[3] - 2023年自由现金流再次转正，暂停派息[4] 用户数据 - 广汽是2023年中期客户中排名第一，大众是集团层面的第一大客户[13] 未来展望 - 公司计划在加拿大设立工厂，以降低海外生产的风险[24] - 公司展望到2028年2030年，海外营业额可能占比70%，计划进一步提升海外现地化生产能力[25] 新产品和新技术研发 - 新型结构件今年开始批量供应，预计明年年营利额在5到10亿之间[18] 市场扩张和并购 - 公司计划在印度市场进行合作项目，但面临一些特殊挑战，可能采取委外合作模式或收购当地企业的方式进入市场[28] 负面信息 - 墨西哥政府宣布对来自中国等国家的产品加征关税，但后来取消了部分关税，全球关税情况变得复杂[23]

公司发展 - 公司发布新股权激励计划，授出总计3000万份购股权，以激发员工的积极性和提高公司价值[1] - 购股权有效期为2024年5月2日至2029年12月31日，授出股权的行使价格为14.30港币/股，未来可供授予的购股权数量为8618.4万份[2] - 张固定力资月产于香港中文大学，加入广发证券投资证券活动发展研究中心[6] - 罗无形资英产于同济大学工程硕士，加入广发证券证券发展研究中心[6] 业绩展望 - 公司预计2024-2026年的EPS分别为1.99/2.41/2.85元/股，给予公司24年12倍PE，合理价值为25.80港元/股，维持“买入”评级[2] - 预期未来股价表现弱于大盘5%以上[7] 财务数据 - 敏实集团2026年预计经营活动现金流为4,600百万元，较2022年增长约147.7%[4] - 2026年预计净利润为3,310百万元，较2022年增长约120.5%[4] - 2026年预计ROE为12.34%，较2022年增长约39.1%[4] - 2026年预计ROIC为10.55%，较2022年增长约80.9%[4] - 2026年预计每股收益为2.85元，较2022年增长约119.2%[4] - 2026年预计P/E比率为4.80，较2022年下降约68.1%[4] - 2026年预计P/B比率为0.59，较2022年下降约56.3%[4] - 2026年预计EV/EBITDA为2.96，较2022年下降约68.1%[4] 公司资质 - 广发证券具备中国证监会批复的证券投资咨询资格[8] - 广发证券（香港）具备香港证监会批复的证券提供意见牌照[8] 其他声明 - 研究人员声明报告内容为个人观点，不代表广发证券立场[10] - 研究人员报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定[11] - 报告仅面向广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，具有保密义务[12] - 本报告提醒投资涉及风险，证券价格可能波动，过去表现不代表未来[13] - 广发证券认为报告资料来源可靠，但不对准确性和完整性做出保证[14] - 广发证券可能发布与本报告不一致的报告，反映不同观点和分析方法[15] - 研究报告中的期货合约价格信息仅用于支持观点，不构成受规管活动[16] - 广发证券（香港）与报告所述公司在过去12个月内没有投资银行业务关系[17] - 未经广发证券事先书面许可，不得擅自复制、转载报告内容[18]

财务业绩 - 敏实集团2023年營業額同比增長18.6%，達到人民幣205.24億元，淨利潤同比增長26.8%至人民幣19.03億元[7] - 本集团回顾年度營業額约为人民币20,523,674,000元，较去年同期增长约18.6%[17] - 中国營業額约为人民币10,556,206,000元，较去年同期增长约11.1%[17] - 国际營業額约为人民币9,967,468,000元，较去年同期增长约27.7%[17] - 本集团毛利为约人民币5,621,991,000元，增长约17.5%[36] - 本集团投资收入为约人民币356,131,000元，增加约69,721,000元[37] - 本集团行政开支为约人民币1,449,490,000元，增加约157,552,000元[37] - 本集团研发开支为约人民币1,396,622,000元，增加约224,228,000元[37] - 本集团其他收入为约人民币414,571,000元，增加约99,487,000元[37] 产品与业务拓展 - 敏实集团新產品研發取得進展，包括車身底盤結構件、電芯結構件、新能源相關產品、無線充電解決方案等，未來將成為新的產品線[7] - 公司在二零二三年持续推进绿色可持续发展，包括节能减排、光伏发电设备等举措，致力于为客户提供最佳解决方案[10] - 公司在二零二四年通过全面推进绿色生产、完善全球布局、建立全球融合团队等措施，在全球汽车零部件行业中脱颖而出[11] - 公司与雷诺合资公司成功完成电动汽车电池盒的生产，并获得多家新能源客户订单[19] - 公司产品线运营能力显著提升，全球客户广泛认可并获得多项行业奖项[19] - 公司研发了后碰撞模块、副车架、压铸结构件等产品，并陆续获得订单，助力实现电池盒和车身底盘结构一体化[25] 公司治理与股东关系 - 公司董事会由九位成员组成，包括主席、执行董事、非执行董事和独立非执行董事[74] - 公司董事会认为独立非执行董事具有独立判断和贡献决策的能力，不受管理层影响[75] - 公司董事会主席和执行董事负责制定和监督业务战略，确保遵守法律和监管规定[77] - 公司已成立審核委員會和薪酬委員會，分别负责审计和薪酬政策的制定和审批[80][81] - 公司首席财务官张女士具有十八年丰富经验，持有公司20,000股股份及400,000份购股权[60] - 公司执行董事魏女士拥有43年丰富经验，曾担任心理咨询专业机构、大学及汽车零部件公司职位[61] - 公司非执行董事秦女士拥有商业管理、会计及理论数学专业学位，加盟公司前曾从事公共关系工作[62] - 公司执行董事葉先生拥有机械电子专业学位，曾在研发创新领域积累丰富经验[63] 股权激励计划 - 公司可根据股东授权向受托人发行新獎勵股份，并以信托方式代持[163] - 董事会可酌情决定出资金额，受托人需使用出资金额购买獎勵股份作为未来授予对象的储备[164] - 若任何董事掌握未公布的股价敏感信息或违反交易规定，董事会不得授出獎勵[165] - 公司通过授予通知告知獲選參與者其所獲獎勵股份的数量，受託人不得以信托方式持有獎勵股份的任何收益[167]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营收205.2亿元，同比增长18.6%[3] - 2023年下半年公司收入达107亿，国内收入增长加速，国内收入占比达54.4%[3] - 2023年下半年公司毛利率达28.4%，同比+1.8%，归母净利润10.2亿元，同比+20.5%[3] 未来展望 - 敏实集团的电池盒业务进入收获期，预计2024-2026年归母净利润分别为24.1、30.3、36.9亿元，对应PE分别为5.4X、4.3X、3.5X[5] - 公司盈利水平有望持续提升，维持“买入”评级[5] 市场扩张和并购 - 公司深度配套日系、欧洲、美系、中系客户，并开拓比亚迪、吉利、蔚小理等自主品牌新订单，产能利用率进一步提升[5]

敏实集团业绩表现 - 敏实集团去年下半年毛利率强劲复苏达28.4%，同比及按半年分别升1.8及2.1个百分点，归功于收入增长带来规模效益改善[1] - 敏实集团新业务订单流入去年创历史新高，在大众汽车提升市占比，加大大众汽车在欧洲及中国的电池盒生产业务[2] - 敏实集团捉紧了北美市场机遇，取得日产及Stellantis电池盒订单，加大与比亚迪合作，取得首份来自比亚迪的电池盒订单[2]