公司业绩与战略布局 - 公司召开2024年度暨2025年第一季度业绩说明会，介绍人形机器人、新能源轻量化、储能及海外基地建设进展 [2] - 公司以铝、镁合金轻量化技术为核心，深耕新能源汽车主业，同时布局储能、人形机器人等新兴领域，形成"技术深耕+跨界突破"双轮驱动格局 [2] - 公司构建"中国+北美+东南亚"三角产能网络，深化"技术出海"与"本土共生"双轨战略 [5][6] 人形机器人业务 - 公司结合人形机器人需求，研发关节壳体、躯干结构件等关键产品，铝镁合金材料可解决散热、灵活性和电池续航问题 [3] - 公司通过合金材料和制造工艺多元化，帮助主机厂降本，打造人形机器人产业新引擎 [3] - 公司产品覆盖机器人高精度关节部件、轻量化骨架等，实现客户产品全覆盖 [6] 新能源汽车业务 - 公司新能源汽车业务涵盖压铸、锻造、挤压和集成业务，产品线从单一部件向集成化、模块化延伸 [3] - 产品包括电驱、电控系统关键部件，热管理、悬架核心锻造件，电池盒、车身等铝挤压产品，以及自动化集成系列产品 [3] - 截至目前在手订单充沛 [3] 储能业务 - 公司自主研发储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，具有轻量化、高强度、高散热、耐腐蚀等性能 [4] - 报告期内多个储能项目进入量产阶段，全年实现营收约2.34亿元，同比增长超2倍 [4] - 已与多个知名储能客户建立合作关系 [4] 海外基地建设 - 墨西哥工厂一期进入通水电气调试与设备搭建阶段，首条产线5月底全面落成，预计6月底交付首批OTS样件 [4] - 泰国工厂完成境外主体注册，正在办理土地交付手续，未来将重点部署铝镁合金智能机械零部件、新能源汽车及人形机器人零部件制造 [4] - 厂区规划涵盖高压压铸及后处理工艺，将形成覆盖新能源汽车、储能等领域的完整产业链 [4] 研发与智能制造 - 2024年度研发投入1.91亿元，占收入比例4.34% [6] - 实现多材料技术突破，从高强度铝合金到镁合金再到其他金属材料，持续拓展材料体系 [6] - 公司入选"2025年浙江省先进级智能工厂"，通过数字化生产管理系统实现全流程高效管控，人工智能视觉检测准确率高达99.99% [6][7] 未来发展规划 - 公司将新能源、轻量化、集成化作为战略核心，持续拓宽产品应用领域 [7] - 通过精准举措实现中长期高质量发展，目标成为全球新能源轻量化领域卓越标杆企业 [7]

行业概况 - 2024年国内不锈钢行业呈现"供给扩张、需求分化"特征 国内不锈钢粗钢产能增至5779万吨同比增长7 08%其中300系产能扩张突出 [1] - 需求端表观消费量同比增长4 03%家电、汽车等制造业需求回暖但地产相关领域仍显疲软 [1] - 海外市场复苏带动出口增长国内冷轧产量占比提升至59%行业集中度持续提高 [1] 公司业绩 - 甬金股份2024年实现营业收入418 61亿元同比增长4 98%归母净利润8 05亿元同比大幅增长77 75% [2] - 利润增长核心驱动力来自产能释放与效率提升冷轧产品产销量突破331万吨同比增长16 95%产能利用率提升至历史高位 [2] - 通过优化产品结构高端300系、400系不锈钢占比提升毛利率与净利率双双改善 [2] 新兴业务布局 - 全球大圆柱电池装机量预计2027年达429吉瓦时市场规模超2000亿元公司依托冷轧不锈钢技术优势切入柱状电池外壳材料赛道 [3] - 浙江镨赛一期项目已进入试生产阶段大圆柱电池对材料的高要求与公司高端不锈钢带产品特性高度契合 [3] - 公司与美的集团深化战略合作共同开拓新能源赛道美的"绿色、智能、高效"供应链目标或为上游材料企业创造新机会 [3] 核心竞争力与长期价值 - 公司技术壁垒高、产能效率优、市场响应快高端产品占比提升与成本管控能力将持续增厚利润 [4] - 中长期大圆柱电池材料、钛合金等新业务拓展以及东南亚产能释放为公司打开增量空间 [4] - 在行业产能过剩背景下通过差异化竞争与全球化布局展现较强抗周期韧性 [4]

报告行业投资评级 - 维持行业为“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 下游需求超预期，钢铁价格反弹，本周建材和板材需求环比反弹，显示贸易摩擦缓和后需求仍有韧性，钢价支撑较强；原料端，铁水产量仍同比增长，支撑铁矿需求，但澳洲发运逐渐进入旺季，铁矿有望逐渐让利于钢企，钢企利润整体保持良好，需重点关注后续政策出台对钢铁供给的约束作用 [5] 根据相关目录分别进行总结 一周市场回顾 - 本周上证综合指数上涨 0.76%，沪深 300 指数上涨 1.12%，申万钢铁板块下跌 0.43%，钢铁板块跑输沪深 300 指数 1.55PCT [5][9] 黑色期货价格大幅回升 - 本周螺纹钢主力合约 3082 元/吨收盘，较上周上涨 60 元/吨，幅度 1.99%，热轧卷板主力合约 3226 元/吨收盘，较上周上涨 69 元/吨，幅度 2.19%；铁矿石主力合约 728 元/吨收盘，较上周上涨 32 元/吨，幅度 4.60% [5][12] 基本面跟踪 本周五大钢材表观消费增长 - 本周五大品种表观消费量 930.61 万吨，环比回升 96 万吨，同比回落 39.55 万吨；其中螺纹钢消费同比上升 47.37 万吨，热卷消费同比上升 39.86 万吨 [5][14] 钢铁库存下降 - 本周五大钢材总库存 1958.37 万吨，同比降 556.06 万吨；螺纹钢库存 834.73 万吨，同比降 344.95 万吨；热轧库存 455.77 万吨，同比降 76.75 万吨 [5][17] 铁水产量下降，电炉开工率和产能利用率增加 - Mysteel247 家钢企铁水产量为 244.77 万吨，环比上周下降 0.87 万吨，同比增加 8.75 万吨；本周 87 家电弧炉开工率、产能利用率分别为 75.2%和 56.57%，前者环比上周上升 2.47PCT，后者环比上周提升 1.49PCT [5][29] 钢价环比上涨 - Myspic 综合钢价指数环比上周上升 0.90%；上海螺纹钢 3210 元/吨，较上周环比上升 40 元/吨；上海热轧卷板 3320 元/吨，较上周环比上升 70 元/吨 [5][30] 铁矿价格环比提升 - 本周 Platts62% 100.2 美元/吨，周环比上涨 4.2 美元/吨；本周澳洲发货量 1601.8 万吨，环比上升 3 万吨，巴西发货量 548.1 万吨，环比下降 107.7 万吨；最新 247 家钢厂进口矿库存 8961.16 万吨，环比增长 2.18 万吨；天津准一冶金焦 1390 元/吨，环比下跌 50 元/吨；废钢 2140 元/吨，环比上涨 30 元/吨 [5][32] 吨钢盈利维持震荡 - 本周螺纹钢高炉、建筑用钢电炉环比上升；热轧毛利环比上升；冷轧卷板毛利环比下降；247 家钢厂本周盈利比例 59.31%，环比上周上升 0.7PCT [44] 下游表观需求 - 本周国内水泥出库量 358.35 万吨，环比增长 24.95 万吨；PVC 产量 45.1976 万吨，环比下降 1.536 万吨；半钢胎产能利用率 71.21%，环比上升 24.5pct；全钢胎产能利用率 59.88%，环比上升 18.19pct；4 月国内汽车销量 259 万吨，同比上升 9.8%；家用空调销量 243.49 万台，同比增长 8.56% [5][56] 重要事件 - 国内首卷大圆柱深冲电池外壳用钢在马钢下线，标志着马钢在新能源电池材料领域取得重大技术突破 [64] - 本钢集团高性能宽幅 X42M 管线钢累计销量已突破 4 万吨，用于沙特阿拉伯某输水项目建设，展现了本钢集团在管线钢领域的市场竞争力 [65] - 波罗的海干散货运价指数升至逾一周高点，因海岬型船运价走高，报 1305 点，为 5 月 8 日以来最高 [65] - 普锐特冶金技术将为马钢提供长材 3 号异型坯兼小板坯连铸机，将于 2026 年 3 月投产，助力马钢优化产品结构等 [65] - 攀钢高氮无磁钢开发取得重大进展，突破了高端高氮无磁钢相关制备难题，打通了全流程制备工艺 [66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前螺纹、热卷基本面矛盾较小，且市场情绪有所好转，短期内期价走势震荡偏强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 期货主力合约表现 - 5月15日，螺纹钢、热卷期货主力合约2510震荡偏强；不锈钢期货主力合约2507高开低走 [5] - 螺纹钢RB2510前收盘价3127元/吨，收盘价3118元/吨，涨跌幅0.39%，成交量1151080手，持仓量2088127手，持仓量变化-23398手 [5] - 热卷HC2510前收盘价3267元/吨，收盘价3260元/吨，涨跌幅0.46%，成交量403569手，持仓量1362524手，持仓量变化10630手 [5] - 不锈钢SS2507前收盘价13080元/吨，收盘价12995元/吨，涨跌幅 -0.23%，成交量128580手，持仓量127690手，持仓量变化 -4068手 [5] 黑色系期货持仓情况 - RB2510前20多头持仓1285998手，前20空头持仓1309456手，前20多头持仓变化 -37134手，前20空头持仓变化6536手，多空对比 -43670手，偏离度 -3.37% [6] - HC2510前20多头持仓1027875手，前20空头持仓948285手，前20多头持仓变化 -558手，前20空头持仓变化18317手，多空对比 -18875手，偏离度 -1.91% [6] - SS2507前20多头持仓91687手，前20空头持仓103349手，前20多头持仓变化 -6045手，前20空头持仓变化 -727手，多空对比 -5318手，偏离度 -5.45% [6] - J2509前20多头持仓31574手，前20空头持仓31691手，前20多头持仓变化 -617手，前20空头持仓变化 -661手，多空对比44手，偏离度0.14% [6] - JM2509前20多头持仓203896手，前20空头持仓253893手，前20多头持仓变化2477手，前20空头持仓变化7380手，多空对比 -4903手，偏离度 -2.14% [6] - I2509前20多头持仓477072手，前20空头持仓488559手，前20多头持仓变化4504手，前20空头持仓变化6173手，多空对比 -1669手，偏离度 -0.35% [6] 现货市场动态与技术面走势 - 5月15日，上海螺纹钢HRB400E：20mm汇总价格3240元/吨，价格涨跌 -10元/吨；杭州汇总价格3250元/吨，价格涨跌10元/吨等 [8] - 5月15日，上海热轧板卷4.75mm汇总价格3330元/吨，价格涨跌10元/吨；杭州汇总价格3330元/吨，价格涨跌0元/吨等 [8] - 螺纹钢、热卷2510合约日线KDJ指标发散上行，日线MACD红柱均扩大 [8] 后市展望 - 五大材产量小幅回落，库存出现累库，螺纹、热卷需求高位回落 [10] - 房地产回温信号多维显现，汽车、造船以及机械行业的用钢需求总体维持较高增长态势 [10] - 中美关税出现缓和，抢出口预期大增，下游需求预期有所恢复 [10] 行业要闻 - 2025年5月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2205万吨，平均日产220.5万吨，日产环比增长0.2%；生铁1990万吨，平均日产199.0万吨，日产环比增长1.6%；钢材2083万吨，平均日产208.3万吨，日产环比下降8.4% [11] - 2025年5月上旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1606万吨，环比上一旬增加77万吨，增长5.0%；比年初增加369万吨，增长29.8%；比上月同旬增加2万吨，增长0.1%；比去年同旬减少22万吨，下降1.4%，比前年同旬减少155万吨，下降8.8% [11] - 5月15日统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2714.67万吨，环比上期减44.33万吨。进口烧结粉总日耗117.82万吨，环比上期增0.51万吨。库存消费比23.04，环比上期减0.48 [11] - 原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1301.03万吨，环比上期增7.58万吨。进口烧结粉总日耗59.65万吨，环比上期减0.59万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.87%，环比上期增0.06个百分点 [11] - 钢厂不含税平均铁水成本2376元/吨，环比上期持平。新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2364元/吨，环比上期减1元/吨 [11] - 国内首款适配40160型（直径40mm×高度160mm）大圆柱深冲电池外壳用钢在马钢合肥公司2号连退生产线成功下线 [11] 数据概览 - 报告展示了主要市场螺纹钢现货价格、主要市场热卷现货价格、钢材五大品种周产量、钢材五大品种钢厂库存、主要城市螺纹钢社会库存、主要城市热卷社会库存、高炉开工率与炼铁产能利用率、电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、上海螺纹现货与5月合约基差、上海热卷现货与5月合约基差等数据图表，数据来源均为Mysteel和建信期货研究发展部 [13][15][18][24][27][31]

科博达系列 车中旭霞 公司深度报告： 《旭升集团（603305.SH）-深度报告：深耕新能源轻量化，开启品类扩张新周期》-2023-02-02 核心观点 基于客户和技术优势卡位人形机器人业务，有望带来新增量 深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点；自2023年下 半年起，墨西哥生产基地建设有序推进。2024年末公司宣告泰国生产基地的计划，部署铝镁合金、新能源汽车核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造；未来，泰国基地将 成长为公司拓辐射全球客户的关键支撑点。 汽车销量不及预期，原材料上涨的风险等。 风险提示 业绩概述 需求波动等因素致公司短期业绩承压 旭升集团2024年营收44.1亿元，同比-8.8%（特斯拉2024年交付179万辆，同比-1.1%），归母净利润4.2亿元，同比-41.7%，扣非净利润3.6亿元，同比-46.8%；25Q1公司实现营 收10.5亿元，同比-8.1%，环比-7.8%（特斯拉25Q1交付33.7万辆，环比-32.1%），归母1.0亿元，同比-39.2%，环比+2.5%，扣非0.8亿元 ...

证 券 研 究 报 告 旭升集团（603305）2024 年报及 2025 年一季报点评 强推（维持） 业绩修复、机器人布局同步进行时 目标价：16.4 元 事项： 公司发布 2024 年报及 2025 年一季报，2024 年营收 44.1 亿元、同比-9%，归 母净利 4.16 亿元、同比-42%，扣非归母净利 3.58 亿元、同比-47%；1Q25 营 收 10.5 亿元、同比-8%，归母净利 0.96 亿元、同比-39%，扣非归母净利 0.81 亿元、同比-43%。 评论： 公司研究 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 4,409 | 5,029 | 6,091 | 6,970 | | 同比增速(%) | -8.8% | 14.1% | 21.1% | 14.4% | | 归母净利润(百万) | 417 | 521 | 634 | 770 | | 同比增速(%) | -41.7% | 25.2% | 21.6% | 2 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告公司业绩阶段性承压，但环比经营表现处于改善通道，新业务方面镁合金、储能、机器人也同步布局当中 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 44.1 亿元、同比 -9%，归母净利 4.16 亿元、同比 -42%，扣非归母净利 3.58 亿元、同比 -47%；1Q25 营收 10.5 亿元、同比 -8%，归母净利 0.96 亿元、同比 -39%，扣非归母净利 0.81 亿元、同比 -43% [1] - 近几个季度业绩阶段性承压，但环比体现一定改善趋势，4Q24 公司实现营收 11.35 亿元、同环比 -10%/+1%，归母净利 0.93 亿元、同环比 -37%/+60%；1Q25 营收 10.46 亿元、同环比 -8%/-8%，归母净利 0.96 亿元、同环比 -39%/+3%；净利率从 3Q24 的 5.0%逐步回升至 4Q24 的 8.0%、1Q25 的 9.1% [7] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|4,409|5,029|6,091|6,970| |同比增速(%)|-8.8%|14.1%|21.1%|14.4%| |归母净利润(百万)|417|521|634|770| |同比增速(%)|-41.7%|25.2%|21.6%|21.5%| |每股盈利(元)|0.44|0.55|0.66|0.81| |市盈率(倍)|28|23|19|15| |市净率(倍)|1.8|1.7|1.6|1.5| [3] 毛利率与费用率情况 - 毛利率：4Q24 毛利率 17.6%、同环比 -3.3PP/-0.7PP，1Q25 为 20.8%、同环比 -3.0PP/+3.2PP，同比角度看，毛利率下滑受行业价格竞争加剧以及部分客户订单量不达预期影响；环比角度看，4Q24 毛利率受质保费用改列影响，还原后环比 +1PP 以上，1Q25 环比进一步提升，体现经营端公司表现正改善 [7] - 费用率：4Q24 三费率 9.5%、同环比 +1.7PP/-0.9PP，1Q25 三费率 11.2%、同环比 +2.4PP/+1.7PP，费用率一方面受到营收规模下滑影响，另一方面公司 3Q24 发行可转债，导致此后每个季度的利息费用均有所增加 [7] 新业务布局情况 - 镁合金：镁价近 1 - 2 年下降幅度较大，压铸产业端出现了越来越多的镁合金应用，旭升在 2024 年成功研发半固态注射成型电机壳体并已跟国外某客户就镁合金电驱壳体项目开展正式合作 [7] - 储能：公司此前几年已开始布局储能业务，自主研发的储能电池外壳、散热模块外壳及结构支架等核心结构部件，2024 年实现营收 2.34 亿元、同比增长超 2 倍 [7] - 机器人：公司在人形机器人方面已全面投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并已获多家海外内客户项目定点，成功卡位具身智能市场 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利为 5.2 亿、6.3 亿、7.7 亿元（2025 - 2026 年原值为 6.96/8.96 亿元），同比 +25%、+22%、+22%，对应 PE 23 倍、19 倍、15 倍。综合历史估值，行业机器人预期，给予公司 2025 年目标 PE 30 倍，对应目标价 16.4 元 [7]

纪要涉及的公司 凌云股份及其子公司（雅达汽车管路、WAG、WEG、WEG 德国子公司、墨西哥公司等） 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年度收入 188 亿元，同比增长 0.72%；归母净利润 6.55 亿元，同比增长 3.77%；每股收益 0.7 元，同比增长 2.9% [3] - 2025 年一季度收入 43.4 亿元，同比增长近 1%；归母净利润约 2.2 亿元，与去年基本持平 [2][3] - 2024 年订单总额 510 亿元，金属零部件板块 350 亿元占比 97%，汽车管路板块订单从 100 亿增至 150 亿 [3] 2. **业务板块情况** - **金属板块**：2025 年预计收入 5 亿人民币，主要客户有特斯拉、福特、通用汽车和亚普股份；特斯拉结构件和宝马 G7X 量产扩量，2024 年收入 3 亿，2025 年达 5 亿多 [2][7] - **汽车管路板块**：雅达 2025 年销售预计 3 亿人民币，部分生产线迁至墨西哥，主要面向北美市场 [2][8] - **传感器项目**：进展顺利，与英仕、舍弗勒、小米等合作，产品拓展至扭矩和六维力传感器，上海人行揭榜挂帅类传感器 2025 年实现样件生产 [2][10] - **线控转向领域**：中央研究院具备研发能力，与华为等交流推广，预计 2030 年渗透率 10%，市场规模约 300 亿 [4][19][20] - **动力电池外壳领域**：布局广泛，2024 年电池壳收入约 35 亿，红旗和长安的今年量产，沈阳宝马的预计 2026 - 2027 年量产 [21] 3. **市场表现与影响因素** - **墨西哥市场**：表现略有增长，金属结构件和亚达木汽车公司增长，汇率影响减小，对公司整体效益有积极影响 [4][13] - **国内业务**：2024 年微亏损，多家亏损公司已盈利，预计 2025 年效益和利润指标提升 [14] - **欧洲市场**：新能源车销量下降影响 WAG 和 WEG 收入，WAG 一季度收入下降，WEG 一季度亏损，预计未来亏损收窄 [24][25] 4. **扭亏规划** - 目标 2026 年实现 WAG 报表扭亏，2025 年控亏目标 1,000 万欧元，欧洲汽车销量影响亏损情况 [2][10] - WEG 德国子公司 2025 年目标控制亏损在 1,000 万欧元左右 [30] 5. **客户与订单情况** - 2025 年一季度北美特斯拉销量欠佳，收入从 2.8 - 2.9 亿降至约 2 亿，但小米、奇瑞、比亚迪、一汽红旗等客户增长弥补影响 [34][35] - 摩洛哥项目已获约 13 亿元订单，汽车管路板块每年订单收入达几千万 [36] 6. **投资与资金情况** - 摩洛哥金属板块投资额 1 亿美元，注册资本 2 - 3 亿美元；汽车管路板块注册资本 760 万欧元，资金缺口由当地进出口银行支持 [37] - 公司通过灵活调整注册资本、银行贷款和内部委贷解决资金需求，在香港建立海外投资平台 [38] 7. **分红政策** - 2024 年底分红比例 43%，加上中期特别派息总分红比例达 57%，未来分红比例原则上不低于 30%，预计变化不大 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年公司在涿州总部受洪灾影响的保险理赔 1.66 亿元已全部到位 [3] 2. MVG 裁员从 1,043 人降至 720 人，计提 780 万欧元裁员费用；墨西哥公司因比索贬值汇率差约八九千万美元，合计影响利润约 1.5 亿欧元 [11] 3. 公司目前具备每班生产 3,000 台机器人能力，三班倒每年产能 1 万台，研发投入预计 5,000 万元左右，计划提升产能至 5 万台 [28] 4. 公司借助北美平台与人形机器人国外客户沟通，倾向本土化配套 [29] 5. 从墨西哥发货到北美，美国客户上门取货，关税影响小，2025 年初与客户达成由客户承担增加关税影响 [31] 6. 2025 年一季度国内材料补偿约 4,000 多万，国外补偿约 600 多万欧元，较去年减少 [33] 7. 公司基因技术热成型工艺销售收入占比 10% - 13% [34] 8. 金属板块约 120 亿元（电池壳约 35 亿，热成型及防撞系统等约 25 亿），汽车管路部分约 50 亿元，市政管道部分约 11 亿元 [39] 9. 与合肥物质研究院合作机器人项目，具体分工及利润分配涉及商业机密，2025 年底前需满足工信部要求 [40]