报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 中国车市处于第三和第四消费时代之间，家庭和悦己并存，中大型SUV和个性化产品扩容，消费潜力大，需优秀供给激发，如Yu7、尊界S800和理想i8/i6等产品 [4] - 维持关注中高端市场和强α企业表现，包括理想、江淮、小米和赛力斯及对应供应链企业，同时关注央国企改革中上汽的尚界 [4] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资分析意见，推荐比亚迪、吉利、小鹏等主机厂，以及科博达、德赛西威等企业 [4] 本周事件 小鹏G7 - 起售价19.58万元略超预期，定位中型SUV，对标Model Y，续航602/702km的Max版定价19.58/20.58万元，702km续航Ultra版定价22.58万元 [5] - 首发搭载3颗自研图灵AI芯片，算力大幅提升成本不增反降，有效算力2200+TOPS，是其他旗舰的3 - 28倍，将智驾从L2推向L3级别，兼顾安全性 [5] - 开启智驾新时代，明晰Robotaxi商业化路径，后续新P7及增程车型将满足更多需求，机器人和飞行汽车2026年将大规模量产 [6] 比亚迪巴西工厂 - 7月1日首车下线，首款车型为Dolphin Mini（海鸥），从动工到下线仅15个月，总投资约55亿雷亚尔（约合72亿元人民币），首期年产能15万辆，未来扩产至30万辆，有望创造2万个就业岗位 [8] - 已确认后续投产宋Pro及BYD King等车型，2025年前5个月在巴西市场份额达9.7%，跻身当地零售销量前四，Dolphin Mini性价比和竞争力突出 [9] - 通过本地化生产、建设充电站及开发乙醇混动车型强化新能源生态，有望成为区域枢纽带动南美市场发展，为中国汽车产业国际化树立范式 [9] 本周行情回顾 板块涨跌幅情况 - 本周汽车行业指数收6947.88点，全周上升0.10%，沪深300指数收报3982.20点，全周上升1.54%，汽车行业指数涨幅低于沪深300指数，周涨幅在申万宏源一级行业中位列第25位，较上周下降6位 [11] - 汽车市盈率为25.95，在申万一级行业中位列第17，处于中等水平 [14] 个股涨跌幅情况 - 本周行业个股上涨123个，下跌159个，涨幅最大的是涛涛车业、湖南天雁、正裕工业，分别上涨29.8%、21.0%、18.3%，跌幅最大的是海泰科、浙江黎明、捷众科技，分别跌幅-13.3%、-8.9%、-8.6% [15] 市场重点指标 - 下周盛帮股份一家公司存在解禁，解禁数量99万股，解禁占总股本比1.93% [19] - 汽车重点标的前十大股东股权质押风险较低，部分企业如上汽集团、比亚迪、长城汽车及部分零部件企业存在一定比例股权质押 [20] 本周重要信息回顾 行业新闻 - 黑芝麻智能与文心大模型开展技术合作，打造车端推理引擎，实现大模型在辅助驾驶、智能座舱等场景的高效部署 [24] - 上汽与OPPO在车机互融领域合作，MG与OPPO智行发布最新成果 [25] - 宁德时代称未来20年内全球50%新电池生产将告别矿产开采，带动能源体系转型 [27] - 多款新车上市或预售，如2026款MG Cyberster、新款标致408X、小米YU7、奥迪A5L Sportback等 [28][30][31] 销量、库存、价格信息 - 6月1 - 30日，全国乘用车市场零售203.2万辆，同比增长15%，较上月增长5%，今年以来累计零售1084.9万辆，同比增长10% [55] - 6月1 - 30日，全国乘用车厂商批发247.3万辆，同比增长14%，较上月增长7%，今年以来累计批发1326.3万辆，同比增长12% [60] - 2025年6月中国汽车经销商库存预警指数为56.6%，同比下降5.7个百分点，环比上升3.9个百分点，位于荣枯线之上，行业景气度下降 [64] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统原材料价格指数和新能源原材料价格指数上升，传统车大宗原材料中钢材、铝材等价格有不同变化，电池原材料中镍、钴、碳酸锂价格上升 [66] - 最近一周/最近一个月，传统车原材料价格指数分别+1.1%/+3.2%，新能源车原材料价格指数分别+1.3%/+2.1% [66] - 海运成本本周稍有上涨，截至7月4日，FDI指数收报1003.03点，较6月27日+2.8%，较上月-6.3%，较2024年末+27.5% [76] - 汇率方面，本周美元贬值、欧元升值，月度来看也是如此，截至7月4日，美元兑人民币中间价环比-0.13%，欧元兑人民币中间价环比+0.55% [78] 公司信息 公司公告回顾 - 涛涛车业子公司收到387万元政府补助，占2024年经审计净利润的31.52% [80] - 合力科技收到200万元政府补助，占2024年度经审计净利润绝对值的17.79% [81] - 千里科技拟出售子公司黑芝麻智能全部165万股股票 [82] - 开特股份获得1.62亿元政府补助，占最近一期经审计净利润的403.80% [83] - 多家公司有减持计划，如隆鑫通用、中马传动、无锡振华等公司股东或高管减持股份 [85][86][87] - 北汽蓝谷本月销量11991辆，同比增加25.3%，本年累计67152辆，同比增加139.7% [89] - 东风股份收到1000万元政府补助，占2024年度经审计净利润的34.29% [90] - 英搏尔转让珠海鼎元新能源汽车电气研究院100%股权，作价2.389亿元 [90] - 华安鑫创获国内头部eVTOL主机厂电动垂直起降飞行器智能座舱多媒体显示系统项目定点 [91] - 长华集团获国内新能源车企定点开发项目，预计生命周期总销售金额约9.7亿元 [92] - 威唐工业控股股东计划减持不超过170万股 [92] - 金龙汽车持股5%以上股东拟减持不超过总股本1%的股份 [94] - 精锻科技提前赎回“精锻转债”，赎回价格100.45元/张 [94] - 中策橡胶预计2025年半年度营业收入210 - 223亿元，同比增长13.40% - 20.42% [94] - 阿尔特控股股东办理部分股份解除质押及质押业务，解除质押数量10259300股 [94]

核心观点 - 公司当前处于资本开支下行、经营杠杆释放的盈利拐点阶段，ROE和毛利率同步改善 [1] - 电池盒业务成为最大增量来源，受益欧洲新能源车销量拐点，同时机器人业务布局四大产品线 [1] - 公司已完成全球化布局，在14个国家拥有77家工厂，具备本土化运营优势 [3] - 预计2025-2027年收入CAGR达20%，电池盒业务CAGR达33% [6] 资本开支与盈利拐点 - 2021-2023年每年额外资本开支20亿元，2024年降至4亿元，资本开支拐点显现 [2] - 2024年收入增速13%，毛利率提升至28.94%，ROE通过净利率和资产周转率双升实现回升 [2] - 2023年自由现金流转正达4.55亿元，2024年重启分红，股利支付率恢复至20% [36] 全球化布局 - 公司在全球14个国家拥有77家工厂，采用"中心+卫星工厂"模式平衡交付与盈利 [3] - 2024年收入分布：中国40%、欧洲27%、美洲24%，对美直接出口不足4% [18] - 具备应对关税风险能力，可通过墨西哥、泰国等地工厂优化北美运营成本 [18] 电池盒业务 - 2024年收入53.38亿元（占比23%），同比增长51%，毛利率从21年10.7%提升至24年21.4% [4][25] - 欧洲市场为核心增长点，2024年欧洲新能源车销量294万辆，2035年燃油车禁售政策推动需求 [46] - 技术路线以铝合金挤压成型为主，模具成本3-20万元，显著低于压铸方案 [48] - 2023年国内市占率15%-19%，位居行业第一梯队 [49] 机器人业务 - 与智元战略合作四大产品线：智能外饰与电子皮肤、一体化关节、肢体结构件及无线充电 [5] - 已开发全齿轮直驱方案，为国内4家客户送样，预计2025年样件收入达百万元级 [5] - 合作重点包括触控交互、温度调节、环境感知等技术，提升机器人交互体验 [54] 传统业务表现 - 金属饰条：2024年收入54.9亿元，毛利率27.8%，保持稳定增长 [37] - 塑件：2024年收入58.7亿元，毛利率25.1%，拓展智能外饰集成产品 [39] - 铝件：产品获戴姆勒、宝马等认可，毛利率维持在33-34%区间 [42] 财务预测 - 预计2025-2027年收入271/321/380亿元，归母净利润27.2/31.9/37.4亿元 [6] - 电池盒业务预计2030年收入达300亿元，CAGR 33% [6] - 2024年毛利率28.9%，预计2025-2027年维持在28.6-29%区间 [60]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司当前经营拐点确立，电池盒与机器人业务打开成长空间，预计2025 - 2027年收入271/321/380亿元，归母净利润27.2/31.9/37.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 各部分总结 公司介绍 - 报告研究的具体公司是全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商，位列全球汽车零部件企业百强榜单，业务布局遍及3大洲14个国家，客户涵盖全球逾70个汽车品牌，是全球最大的电池盒和车身结构件供应商之一 [13] - 发展历经初创培育期、轻量化转型+全球布局期、创新发展期三个阶段 [13][14] 经营拐点 - 2015 - 2024年公司营收复合增速13%，归母净利润复合增速7%，2024年实现收入231.5亿，归母净利润23.2亿，创历史新高，电池盒产品占比快速提高 [32] - 2024年公司毛利率与净利率分别达28.94%、10.26%，较2023年分别提升1.55、0.74个百分点，电池盒业务毛利率上升 [41] - 公司费用管控能力提升，期间费用率自2021年起下降 [44] - 2024年资本开支占收入比重降至8%，为近十年最低，折旧摊销压力缓解，自由现金流转正至7.78亿元 [9] - 2023年自由现金流转正，2024年重启分红，股利支付率恢复到20% [50] 传统主业 - 金属饰条产品包括门框总成等，2024年收入54.9亿元，毛利率为27.8%，业务收入平稳增长 [53] - 塑件业务收入从2020年37亿增长至2024年的59亿元，2024年毛利率改善至25.1%，拓展了智能外饰集成产品 [57] - 铝件产品获主流车企认可，具备高性能铝材工艺链制备能力，包括结构铝件和装饰铝件 [59] 重点增量业务（电池盒） - 2024年电池盒BU收入为53.38亿元，同增51%，净利润为7.37亿元，同增138%，受益于欧洲新能源车放量 [61] - 挤压成型是当前动力电池盒的主流技术方向，成本有优势，可广泛应用于不同车型 [66] - 预估报告研究的具体公司2023年电池盒市场占有率15% - 19%，处于行业第一梯队，竞争优势明显 [70] - 公司通过本土化降低生产成本，实现全球一体化指挥和协同 [72] 机器人业务 - 报告研究的具体公司与智元达成多领域深度战略合作，涵盖智能外饰与电子皮肤、一体化关节总成等领域，有望带来新的收入增长点 [75] 盈利预测&投资建议 - 预计2025 - 2027年公司各业务收入有不同程度增长，整体营业收入分别为270.8、321.2、379.5亿元 [81] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.2、31.9、37.4亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][82]

人民币汇率预测及受益企业 - 高盛预测人民币兑美元汇率将在三个月、六个月及十二个月分别达到7 20、7 10及7 00，意味着未来十二个月有3%升值空间 [1] - 筛选出人民币升值潜在跑赢的港股企业包括：万国数据-SW(09698)、紫金矿业(02899)、中国金茂(00817)、东岳集团(00189)、中国南方航空股份(01055)、百度集团-SW(09888)、中国飞鹤(06186)及腾讯控股(00700) [1] - 筛选标准包括：1)市值超20亿美元且日均成交额超500万美元 2)依赖美元进口成本行业（航空、化工、建筑、食品、旅游）或美元债务占比超20% 3)海外收入占比低于30% 4)2024年人民币贬值期间未产生外汇收益 5)与汇率变动的回报相关性排名靠后 [1] 人民币升值潜在受压企业 - 高盛列出人民币升值时可能跑输大市的港股企业包括：海尔智家(06690)、中国石油股份(00857)、联邦制药(03933)、ASMPT(00522)、裕元集团(00551)、中国重汽(03808)、申洲国际(02313)及敏实集团(00425) [2] - 筛选标准包括：1)市值超20亿美元且日均成交额超500万美元 2)海外收入占比超30% 3)美元债务占比低于5% 4)2024年人民币贬值期间未产生外汇损失 5)与汇率变动的回报相关性排名靠前 [2]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业额为231.47123亿元，除税前溢利为28.06939亿元，本年度溢利为23.7576亿元[10] - 2024年总资为387.58936亿元，总负债为175.00005亿元[10] - 2024年本公司拥有人应占权益为204.45152亿元，非控股权益为8.13779亿元[10] - 集团回顾年度营业额约为231.47亿元，较2023年度增长约12.8%[27] - 集团中国营业额约为93.23亿元，较2023年度增长约1.3%[27] - 集团国际营业额约为138.24亿元，较2023年度增长约22.1%[27] - 公司拥有人应占溢利约23.19亿元，较2023年度增长约21.9%[48] - 国际市场营业额约138.24亿元，较2023年度增加约22.1%，占比从55.2%增至59.7%[51] - 毛利约66.98亿元，较2023年度增加约19.1%，毛利率从27.4%增至28.9%[52] - 投资收入约3.25亿元，较2023年度减少约3084万元[53] - 其他收入约4.60亿元，较2023年度增加约4494万元[54] - 其他利得与损失净损失约720.1万元，较2023年度减少约9023.9万元[55] - 分销及销售开支约10.48亿元，较2023年度增加约2.56亿元，占比从3.9%升至4.5%[57] - 研发开支约14.49亿元，较2023年度增加约5282万元，占比从6.8%降至6.3%[59] - 所得税开支约4.31亿元，较2023年度增加约7969.7万元，实际税负率从15.2%升至15.4%[62] - 集团非控股权益应占溢利约为5646万元，较2023年度的约6076.2万元减少约430.2万元[63] - 2024年12月31日，集团现金及等价物等合计金额约为52.75亿元，较2023年的约64.59亿元减少约11.84亿元[64] - 2024年12月31日，集团借贷约为84.19亿元，较2023年的约96.88亿元减少约12.69亿元[64] - 集团经营活动现金流量净额约为32.74亿元，现金流状况健康[65] - 集团应收贸易账款周转日约为77日，较2023年度的约80日减少约3日[65] - 集团应付贸易账款周转日约为91日，较2023年度的约86日增加约5日[65] - 集团存货周转日约为96日，较2023年度的约93日增加约3日[66] - 2024年12月31日，集团资产负债率约为24.3%，较2023年的约28.4%有所下降[66] - 集团资本开支约为19.12亿元，主要用于国际市场产能布局和创新产品产能扩充[75] - 集团资本开支较2023年度约32.35亿元减少约40.9%[76] 公司业务布局与市场情况 - 公司早在2006年开始全球布局并建立快速响应机制，2024年整体业绩较好，利润达新高[13] - 公司在欧洲、北美、亚洲有低成本生产基地和总成工厂，可实现现地化生产[14] - 公司在中国的工厂能覆盖自主品牌和合资品牌，并保持较好毛利率[14] - 公司在低空经济、人工智能机器人、无线充电等领域早有布局且技术储备丰富[14] - 2024年中国乘用车产销量分别约为2747.7万辆和2756.3万辆，同比分别增长约5.2%和约5.8%[16] - 2024年新能源汽车占汽车新车市场比重约40.9%，年销量约1286.6万辆，同比增长约35.5%[16] - 2024年插混汽车同比大幅增长约83.3%[16] - 中国品牌乘用车市场份额达约65.2%，同比上升约9.2个百分点，合资品牌德系、日系、美系份额分别下滑约3.2、约3.2、约2.4个百分点[17] - 回顾年度乘用车出口销量达约495.5万辆，同比增长约19.7%[17] - 全球轻型车销量为约8864万辆，同比增长约2.1%，美国市场增长约2.3%，日本市场下降约7.5%[18] - 巴西、墨西哥及印度市场同比分别增长约13.2%、约9.8%和约4.5%，泰国市场下降约26.2%[18] - 中汽协预测2025年中国汽车总销量达3290万辆，同比增长4.7%[84] - 中汽协预测2025年中国乘用车总销量达2890万辆，同比增长4.9%[84] - 中汽协预测2025年中国新能源汽车总销量约1600万辆，同比增长24.4%[84] - 中汽协预测2025年中国汽车出口总量实现620万辆，同比增长5.8%[84] - 回顾年度全球汽车销量为8817万辆，同比增长2%[85] - 回顾年度北美地区汽车销量为1934万辆，同比增长3.3%[85] - 回顾年度欧洲市场汽车销量为1845万辆，同比增长3.6%[85] 公司业务发展与运营策略 - 公司计划有序增加在北美和东南亚等地资本开支，资金预计来自营运资金流入[20] - 公司推进多个降本专案，实现毛利率显著回升[21] - 公司电池盒业务、车身底盘结构件和智能外饰件等产品营业额保持快速增长[21] - 公司推进数字化转型，加强数字化建设，优化SAP及其周边系统[22] - 公司ISO50001能源管理认证覆盖率达约86%，万元产值能耗同比降低约5.0%[23] - 公司上线八大模块的集团数字化EHS体系，提升管理效率和风险预防能力[23] - 集团在电池盒业务取得突破，获长安、安徽大众等订单[28] - 集团在车身底盘结构件业务首次突破副车架等业务，获沃尔沃等订单[28] - 集团在智能外饰件领域深化与华为合作，获多款产品订单[29] - 公司加强与中系品牌合作，拓展日系品牌国际业务份额，承接北美斯特兰蒂斯格栅总成业务和北美畅销车型行李架业务，获北美头部电动车企多个订单，承接欧洲雷诺订单[30] - 公司将GLOCAL理念应用于运营，提升北美及欧洲区业务现地化生产率，大部分订单实现现地化生产[31] - 公司中国天津、咸宁、清远、嘉兴等地工厂盈利水平显著提升，清远与泰国工厂团队协作提升整体效率和质量，墨西哥、泰国等地工厂综合能力改善[32] - 公司塞尔维亚熔铸生产线投入使用，法国及波兰电池盒工厂量产，法国工厂年内实现盈利，韩国工厂正式投产[32] - 公司加强营运资金管理，梳理异常存货，实施存货目标驱动管理，支持国际工厂生管计划与仓管能力提升[32] - 公司管控资本开支，推行轻资产战略，提高产能利用率，降低整体投入[33] - 公司推行降本增效、节能降耗措施，回收利用废品废料，推进光伏发电[33] - 公司稳定电池盒等产品客户覆盖，拓展其他产品品类，应对欧洲汽车电动化放缓[34] - 公司协同各方保障产品正常交付，控制物流费用在合理水平[34] - 公司持续获取项目定点，推出滚压电池盒，研发多样化CTB路线电池盒方案，突破电芯结构件项目订单，拓展电池盒周边产品[36] - 公司多款产品市场渗透率提升，成功突破某欧系品牌全封闭式智能前脸面板项目，激光雷达罩产品在某知名科技造车公司首款车型量产[37] - 公司在车顶集成模块上实现项目突破，为中国头部新能源车厂提供系统解决方案[37] - 公司自主研发的人脸识别智能柱板、电动侧开门系统和超轻车门总成进入订单收获期[38] - 公司与德国西门子签署战略合作框架协议，开展电动车无线充电联合项目[39] - 公司在低空经济赛道完成客户首个机型百余个零部件设计、开发和交样工作[39] - 公司在仿生机器人赛道于回顾年度完成小批量交样[39] - 公司将应对汽车及零部件产业变革，打造综合竞争力，进行战略布局和技术创新[86] - 公司将优化产品战略规划，提升运营能力，完善全球布局，提升全球竞争力[87] - 美国加征关税或影响汽车行业，公司将灵活配置生产布局，平衡投资和价值链布局[88] 公司研发与专利情况 - 截至2024年12月31日，公司拥有铝合金相关核心专利60余项，广泛应用于宝马等主机厂[40] - 公司研发的绿色材料综合减碳比例超30%，助力碳中和目标实现[40] - 回顾期间，公司新增申报专利449项，其中重点完善高价值专利申请63项，国际专利申请43项[41] - 回顾年度，公司新获授权专利400项，商标注册成功38项[41] 公司治理与组织架构 - 魏清莲持有750,000股本公司股份，秦荣华透过敏实控股持有450,072,000股，约占已发行总股本38.73%[90] - 叶国强截至2024年12月31日持有30,000股股份及750,000份购股权[91] - 张玉霞截至2024年12月31日持有90,000股股份及900,000份购股权[92] - 秦千雅截至2024年12月31日持有250,000份购股权[93] - 截至2024年12月31日，王博士持有公司150,000份购股权[94] - 截至2024年12月31日，莫先生持有公司50,000份购股权[95] - 截至2024年12月31日，佐古先生持有公司50,000份购股权[96] - 截至2024年12月31日，孟教授持有公司50,000份购股权[98] - 截至2024年12月31日，易女士持有公司280,000股股权及470,000份购股权[99] - 截至2024年12月31日，刘先生持有公司100,000股股份及400,000份购股权[100] - 王博士于2005年10月26日加盟公司并获委任为独立非执行董事[94] - 莫先生于2023年5月31日加盟公司并获委任为独立非执行董事[95] - 佐古先生于2023年5月31日加盟公司并获委任为独立非执行董事[96] - 孟教授于2023年10月31日加盟公司并获委任为独立非执行董事[98] - 截至2024年12月31日，William Chin持有公司300,000份购股权[101] - 公司于2023年1月31日采纳新的薪酬委员会职权范围[102] - 2022年6月13日起，魏女士兼任董事会主席及行政总裁[103] - 于2024年12月31日，董事会由八位成员组成[106] - 公司与各董事订立为期1 - 3年的服务合约或委任函[106] - 回顾年度，董事会举行了七次会议[108] - 企业管治守则规定每名董事至少每三年轮值退任一次，所有董事已遵从[108] - 于2024年12月31日，审核委员会成员包括莫先生、王博士、佐古先生及孟教授[109] - 于2024年12月31日，审核委员会主席为莫先生[109] - 回顾年度，审核委员会举行了两次会议[109] - 审核委员会在提交集团回顾年度财务报表给董事会批准前已进行审阅，董事会知晓其对集团内控系统及内部审核职能有效性的审查[112] - 公司于2005年11月设立薪酬委员会，2024年12月31日由独立非执行董事莫先生、王博士、佐古先生及孟教授组成，莫先生为主席[113] - 薪酬委员会在回顾年度召集三次会议讨论薪酬相关事宜，除2024年5月2日授出的购股海外，无其他重大股份计划事宜需其审阅或批准[117] - 公司于2012年5月22日采纳2012年购股计划，该计划于2022年5月22日终止，2022年5月31日采纳为期十年的2022年购股计划，2020年7月28日采纳股份奖励计划[118] - 公司于2012年3月21日设立提名委员会，2024年12月31日由独立非执行董事王博士、莫先生、佐古先生及孟教授组成，王博士为主席[119] - 提名委员会在回顾年度举行一次会议，检讨董事会架构、人数及组成，评估独立非执行董事独立性，采纳董事会成员多元化政策[119] - 审核委员会职责包括制定及检讨公司企业管治政策及常规等多项内容[110] - 薪酬委员会职责包括制定薪酬政策提交董事会批准等多项内容[115] - 提名委员会职责包括制定提名政策供董事会考虑等多项内容[120] - 审核委员会需在半年及年度财务报表提呈董事会批准前进行审阅[110] - 公司于2022年12月29日设立可持续发展委员会，截至2024年12月31日由八位董事组成，回顾年度举行了一次会议[121] - 截至2024年12月31日，公司共有四名女性董事[124] - 截至2024年12月31日，集团女性雇员约占30.0%，高级管理层女性成员约占33.3%[125] - 任何于递呈要求日期持有不少于公司缴入股本（附有于公司股东大会表决权权利）十分一之任何一名或多名股东，有权要求董事会召开股东特别大会，大会应于递呈要求后2个月内举行；若董事会21天内未召开，申请人可自行召开，费用由公司偿付[129] - 提名委员会评估董事候选人时需考虑品格与诚信、资格、可计量目标等多项标准[122] - 提名委员会及/或董事会可从多种途径甄选董事人选，产生多个合格候选人时应排列优先次序并向董事会提建议[123] - 公司股东有权获得股息，股息宣派及金额由董事会酌情决定，受多种因素限制[126][127][128] - 董事会在考虑宣派及派付股息时，需考虑财务业绩、现金流状况等有关公司及其附属公司的因素[127][128] - 董事会可在财政年度或期间建议及/或宣派中期股息、末期股息、特别股息等[128] - 任何财政年度的末期股息均

报告公司投资评级 - 报告对敏实集团的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年敏实集团盈利质量稳健提升，新业务承接持续稳步发展，多元产品组合和均衡客户结构支撑业绩长期可持续增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.7亿元、31.3亿元、35.1亿元，EPS分别为2.39元、2.69元、3.02元，给予2025年10 - 12倍PE，对应合理价值区间25.58 - 30.70港元，评级“优于大市” [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月27日收盘价21.20港元，52周股价波动9.60 - 25.65港元，总股本/流通港股1162百万股，总市值/流通市值24634百万港元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 14.6%、43.0%、51.5%，相对涨幅分别为 - 13.7%、22.6%、30.4% [3] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|20524|23147|26929|30114|33416| |(+/-)YoY(%)|18.6%|12.8%|16.3%|11.8%|11.0%| |净利润（百万元）|1903|2319|2773|3128|3508| |(+/-)YoY(%)|26.8%|21.9%|19.6%|12.8%|12.1%| |全面摊薄EPS(元)|1.64|2.00|2.39|2.69|3.02| |毛利率(%)|27.4%|28.94%|29.00%|29.00%|29.00%| |净资产收益率(%)|10.4%|11.34%|11.95%|11.87%|11.75%|[5] 投资要点 - 2024年公司实现营业收入231.47亿元，同比增长12.8%，净利润23.19亿元，同比增长21.9%，毛利率28.9%，同比提升1.5个百分点，经营利润率11.1%，同比提升1.4个百分点，资本开支19.12亿元，同比下降40.9% [6] - 2024年新业务承接稳步发展，电池盒业务在中国市场获长安和安徽大众订单，多个重要客户份额提升，突破欧洲现代起亚、北美福特和日本丰田业务；车身底盘结构件业务突破副车架、电控壳和电机壳业务，获欧洲沃尔沃及欧洲现代起亚订单，突破日本丰田结构件订单，拓展北美本田和斯特兰蒂斯市场份额 [6] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|EPS（元）（2023）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|PE（倍）（2023）|PE（倍）（2024E）|PE（倍）（2025E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002824|和胜股份|47|0.51|0.62|0.90|33.2|27.0|18.8| |603358|华达科技|172|0.71|1.26|1.70|52.9|29.8|22.0| |600480|凌云股份|169|0.67|0.75|0.89|26.7|23.9|20.2| |均值| - | - |0.63|0.88|1.16|37.6|26.9|20.3|[7] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|12.78%|16.34%|11.83%|10.96%| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|21.86%|19.58%|12.80%|12.14%| |获利能力 - 毛利率(%)|28.94%|29.00%|29.00%|29.00%| |获利能力 - 净利率(%)|10.02%|10.30%|10.39%|10.50%| |获利能力 - ROE(%)|11.34%|11.95%|11.87%|11.75%| |获利能力 - ROIC(%)|7.31%|7.62%|7.90%|8.11%| |偿债能力 - 资产负债率(%)|45.15%|42.16%|42.13%|39.40%| |偿债能力 - 净负债比率(%)|28.12%|18.00%|8.85%|-1.35%| |偿债能力 - 流动比率|1.18|1.34|1.45|1.63| |偿债能力 - 速动比率|0.72|0.85|0.94|1.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.61|0.67|0.68|0.68| |营运能力 - 应收账款周转率|4.57|5.00|5.00|5.00| |营运能力 - 应付账款周转率|3.58|4.00|3.80|3.70| |每股指标 - 每股收益(元)|2.00|2.39|2.69|3.02| |每股指标 - 每股经营现金(元)|0.00|2.26|2.51|3.30| |每股指标 - 每股净资产(元)|17.59|19.98|22.67|25.69| |估值比率 - P/E|7.58|8.88|7.87|7.02| |估值比率 - P/B|0.86|1.06|0.93|0.83| |估值比率 - EV/EBITDA|9.19|7.65|6.42|5.19|[8] 利润表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23147|26929|30114|33416| |营业成本|16449|19120|21381|23725| |销售费用|1048|1219|1363|1512| |管理费用|1638|1858|2018|2172| |研发费用|1449|1831|2048|2272| |财务费用|521|334|309|280| |除税前溢利|2807|3344|3772|4230| |所得税|431|485|547|613| |净利润|2376|2859|3225|3617| |少数股东损益|56|86|97|109| |归属母公司净利润|2319|2773|3128|3508| |EBIT|2563|2901|3305|3734| |EBITDA|2563|3788|4217|4670| |EPS（元）|2.00|2.39|2.69|3.02|[8] 资产负债表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产 - 现金|19598|24654|28031| - | |流动资产 - 应收账款及票据|5385|4077|5387|5999| |流动资产 - 存货|4641|4464|5718|5580| |流动资产 - 其他|4702|5671|6278|6907| |非流动资产|21590|22103|22592|23055| |固定资产|15798|16081|16350|16605| |无形资产|1224|1456|1675|1884| |其他|4567|4567|4567|4567| |资产总计|38759|41701|47245|51087| |流动负债|14577|14660|16979|17204| |短期借款|5894|5894|5894|5894| |应付账款及票据|4854|4706|6547|6277| |其他|3829|4060|4538|5033| |非流动负债|2923|2923|2923|2923| |长期债务|2525|2525|2525|2525| |其他|398|398|398|398| |负债合计|17500|17583|19902|20127| |普通股股本|116|116|116|116| |储备|20329|23102|26231|29739| |归属母公司股东权益|20445|23219|26347|29855| |少数股东权益|814|900|996|1105| |股东权益合计|21259|24118|27343|30960| |负债和股东权益|38759|41701|47245|51087|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |2632|2918|3834| |净利润|2319|2773|3128|3508| |少数股东权益|56|86|97|109| |折旧摊销| - |886|912|936| |营运资金变动及其他|-2376|-1114|-1219|-719| |投资活动现金流| - |-625|-625|-625| |资本支出| - |-1400|-1400|-1400| |其他投资| - |775|775|775| |筹资活动现金流| - |-370|-370|-370| |借款增加|0|-1269|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利| - |-370|-370|-370| |其他|0|1269|0|0| |现金净增加额|1636|1923|2838| - |[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年敏实集团营收231.5亿元，同比增长12.8%；归母净利润23.2亿元，同比增长21.9%，业绩略超预期，分红重启，公司进入成长及盈利双升周期 [2][4] - 公司海外产能布局完善，全球化经营能力优秀，投产高峰已过，随全球电池盒工厂落地、智能外饰等新产品订单放量、中系客户开拓加速，产能利用率提升，盈利水平有望持续提升 [2][7] - 公司与智元签订战略合作协议，以Tier 0.5身份协同研发电子皮肤、关节、无线充电等环节，人形机器人行业进展加速 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024年下半年经营情况 - 收入及利润率双升，海外贡献大，电池盒放量加速。2024H2全球汽车销量同比+0.7%，敏实营收119.8亿元，同比+10.6%，环比+7.3% [7] - 分产品看，电池盒、塑件、铝件、金属及饰条件收入分别为29.5、30.2、29.7、29.5亿元，同比+70.0%、-3.7%、+31.9%、-0.2%，环比+23.2%、+6.3%、+25.0%、+15.9% [7] - 分地区看，国内收入48.0亿元，环比+6.0%，占比40.0%，环比-0.5pct；海外收入72.6亿元，环比+10.6% [7] - 毛利率29.5%，同比+1.3pct，环比+1.2pct，电池盒毛利率22.1%，同比+1.2pct，环比+1.5pct [7] - 销售、行政及一般费用率约11.8%，同比+0.2pct，环比+0.4pct；研发费用率6.1%，同比-1.1pct，环比-0.3pct [7] - 归母净利润12.5亿元，同比+23.1%，环比+17.1%，归母净利率10.4%，同比+1.1pct，环比+0.9pct [7] 业务布局与发展 - 电池盒全技术路线布局，获长安、安徽大众等订单，延伸开拓底盘结构件产品，巩固全球最大电池盒供应商之一地位 [7] - 与华为深化合作，与吉利、比亚迪等开拓新订单，北美饰条业务进展显著，产品组合多元、客户结构均衡支撑业绩增长 [7] - 前瞻布局无线充电、低空飞行器、机器人等新兴领域，与智元等建立合作关系 [7] 未来展望与盈利预测 - 电池盒放量推动收入业绩双升，外饰业务随行业变革成长，新业务布局驱动二次腾飞 [7] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为27.2、32.1、37.6亿元，对应PE分别为8.6X、7.3X、6.2X [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 报告的核心观点 - 敏实集团2024年下半年业绩喜忧参半，营收未达预期但毛利率超预期，运营效率提升，为未来利润率改善和提高股息支付率奠定基础 [1] - 预计2025 - 2027财年营收有充足增长空间，电池外壳业务营收持续快速增长，新产品将带来可观收入，且2025财年电池外壳利润率有望进一步提高 [1] - 维持买入评级，目标价从21.00港元上调至26.00港元，基于2025财年每股收益的10倍估值（此前为2024财年的10倍） [7] 各部分总结 收益总结 |指标|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|17,306|20,524|23,147|26,186|29,881| |同比增长（%）|24.3|18.6|12.8|13.1|14.1| |净利润（百万元人民币）|1,500.6|1,903.2|2,319.3|2,718.9|3,247.7| |同比增长（%）|0.3|26.8|21.9|17.2|19.5| |每股收益（报告）（人民币）|1.30|1.65|2.02|2.37|2.81| |市盈率（倍）|15.4|12.1|9.9|8.5|7.1| |市净率（倍）|1.4|1.3|1.1|1.0|0.9| |股息率（%）|2.6|0.0|2.0|4.7|5.6| |净资产收益率（%）|9.1|10.8|12.0|12.6|13.6| |净负债率（%）|17.3|17.6|15.4|6.4|1.5| [2] 目标价格及相关数据 - 目标价格为26.00港元，较之前的21.00港元上调，潜在涨幅20.9%，当前价格21.50港元 [3] - 市值24,9829百万港元，3个月平均成交额181.6百万港元，52周高低价为25.45/9.98港元，总发行股份1162.0百万股 [3] 股权结构 - 秦荣华家族持股38.8%，景顺资产管理公司持股6.1% [4] 股价表现 |时间|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|2.6%|1.3%| |3个月|41.3%|21.6%| |6个月|48.9%|22.0%| [5] 2024年下半年业绩情况 - 营收比此前预测低9%，受中国日本品牌拖累；毛利率29.3%，为2021年下半年以来最高，超预期1.7个百分点，得益于电池外壳及金属和装饰件业务；运营利润和净利润与预期相符；自由现金流从2023财年的1.31亿元人民币增至2024财年的13.63亿元人民币 [7] 营收增长与运营效率 - 尽管地缘政治风险上升，但敏实集团在全球汽车零部件行业的地位仍优于多数同行 [7] - 2024年电池外壳业务净利率13.8%，对净利润贡献32%，自由现金流1.4亿元人民币，证明其重要性，预计2025财年利润率将进一步提高 [7] - 新产品如车门密封系统、副车架和集成智能外饰等，将在2026 - 2027财年推动营收增长，人形机器人和eVTOL零部件制造从2028财年起可能带来可观收入 [7] 盈利/估值 - 预计2025财年营收同比增长13%至262亿元人民币，毛利率28.6%（2024财年为28.9%），销售、一般及行政费用与研发费用合计比率同比收窄0.7个百分点至17.2%，净利润27亿元人民币（同比增长17%） [7] 季度业绩 |指标|1H22|2H22|1H23|2H23|1H24|2H24|同比|环比| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|7,252|10,054|9,747|10,776|11,090|12,057|11.9%|8.7%| |毛利润（百万元人民币）|2,114|2,670|2,563|3,059|3,162|3,536|15.6%|11.9%| |销售费用（百万元人民币）|(450)|(418)|(360)|(432)|(531)|(516)|19.5%|-2.8%| |管理费用（百万元人民币）|(551)|(741)|(623)|(826)|(743)|(896)|8.4%|20.7%| |研发费用（百万元人民币）|(507)|(665)|(616)|(781)|(715)|(735)| -5.9%|2.8%| |运营利润（百万元人民币）|672|909|1,017|1,100|1,380|1,642|49.3%|19.0%| |净利润（百万元人民币）|658|843|887|1,016|1,068|1,251|23.1%|17.1%| |毛利率|29.1%|26.6%|26.3%|28.4%|28.5%|29.3%|0.9个百分点|0.8个百分点| |运营利润率|9.3%|9.0%|10.4%|10.2%|12.4%|13.6%|3.4个百分点|1.2个百分点| |净利率|9.1%|8.4%|9.1%|9.4%|9.6%|10.4%|0.9个百分点|0.7个百分点| [8] 盈利预测调整 |指标|2024A|2025E|2026E|2024E（旧）|2025E（旧）|2026E（旧）|差异（%）2024E|差异（%）2025E|差异（%）2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|23,147|26,186|29,881|24,391|27,964|31,635| -5.1%| -6.4%| -5.5%| |毛利润（百万元人民币）|6,698|7,482|8,527|6,837|7,767|8,691| -2.0%| -3.7%| -1.9%| |运营利润（百万元人民币）|2,762|3,122|3,644|2,715|3,180|3,617|1.7%| -1.8%|0.7%| |净利润（百万元人民币）|2,319|2,719|3,248|2,325|2,662|2,982| -0.2%|2.1%|8.9%| |毛利率|28.9%|28.6%|28.5%|28.0%|27.8%|27.5%|0.9个百分点|0.8个百分点|1.1个百分点| |运营利润率|11.9%|11.9%|12.2%|11.1%|11.4%|11.4%|0.8个百分点|0.6个百分点|0.8个百分点| |净利率|10.0%|10.4%|10.9%|9.5%|9.5%|9.4%|0.5个百分点|0.9个百分点|1.4个百分点| [9] 与市场共识对比 |指标|2024A|2025E|2026E|2024E（共识）|2025E（共识）|2026E（共识）|差异（%）2024E|差异（%）2025E|差异（%）2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|23,147|26,186|29,881|24,156|28,228|32,533| -4.2%| -7.2%| -8.2%| |毛利润（百万元人民币）|6,698|7,482|8,527|6,767|7,919|9,158| -1.0%| -5.5%| -6.9%| |运营利润（百万元人民币）|2,762|3,122|3,644|3,025|3,561|4,196| -8.7%| -12.3%| -13.2%| |净利润（百万元人民币）|2,319|2,719|3,248|2,275|2,718|3,269|1.9%|0.0%| -0.7%| |毛利率|28.9%|28.6%|28.5%|28.0%|28.1%|28.1%|0.9个百分点|0.5个百分点|0.4个百分点| |运营利润率|11.9%|11.9%|12.2%|12.5%|12.6%|12.9%| -0.6个百分点| -0.7个百分点| -0.7个百分点| |净利率|10.0%|10.4%|10.9%|9.4%|9.6%|10.0%|0.6个百分点|0.8个百分点|0.8个百分点| [10] 财务总结 - 提供了2021 - 2026财年的损益表、资产负债表、现金流量表、增长指标、盈利能力指标、杠杆/流动性/活动指标和估值指标等详细财务数据 [11][12]

整体财务数据关键指标变化 - 营业额增长约12.8%，达约人民币23,147.1百万元（2023年：约人民币20,523.7百万元）[3] - 毛利增长约19.1%，达约人民币6,698.1百万元（2023年：约人民币5,622.0百万元）[3] - 公司拥有人应占溢利增加约21.9%，达约人民币2,319.3百万元（2023年：约人民币1,903.2百万元）[3] - 每股基本盈利增加至约人民币2.019元（2023年：约人民币1.654元）[3] - 资本开支减少约40.9%，达约人民币1,911.7百万元（2023年：约人民币3,235.4百万元）[3] - 综合资产净值增长约11.1%，达约人民币21,258.9百万元（2023年：约人民币19,139.9百万元）[3] - 除税前溢利为人民币2,806,939千元（2023年：人民币2,315,475千元）[4] - 本年度溢利为人民币2,375,760千元（2023年：人民币1,963,993千元）[4] - 总权益为人民币21,258,931千元（2023年：人民币19,139,879千元）[9] - 2024年营业额为人民币23,147,123千元，其中中国市场为人民币9,323,157千元，占比40.3%；其他国家为人民币13,823,966千元，占比59.7%[18] - 2023年营业额为人民币20,523,674千元，其中中国市场为人民币9,204,126千元，占比44.8%；其他国家为人民币11,319,548千元，占比55.2%[18] - 2024年除税前溢利为人民币2,806,939千元，本年度溢利为人民币2,375,760千元[23] - 2023年公司综合营业额为2.0523674亿千元人民币，分部溢利为5621.991亿千元人民币，除税前溢利为2315.475亿千元人民币，本年度溢利为1963.993亿千元人民币[25] - 2024年其他利得与损失合计为亏损7201千元人民币，2023年为收益83038千元人民币[26] - 2024年所得税开支为431179千元人民币，2023年为351482千元人民币[27] - 2024年员工总成本为5005.149亿千元人民币，2023年为4424.998亿千元人民币[27] - 2024年折旧及摊销总额为1558.861亿千元人民币，2023年为1423.702亿千元人民币[27] - 2024年用以计算每股基本及摊薄盈利的盈利分别为2319300千元人民币和2319299千元人民币，2023年为1903231千元人民币[29] - 2024年存货为4640.941亿千元人民币，2023年为3982.201亿千元人民币[31] - 2024年应收贸易账款及其他应收款项总额为7476.017亿千元人民币，2023年为6609.980亿千元人民币[31] - 2024年预付供应商款项为895.439亿千元人民币，2023年为867.904亿千元人民币[31] - 2024年应收贸易账款（扣除信用亏损拨备）为5384600千元，2023年为4740028千元[32] - 2024年合约资产为1292767千元，2023年为1206429千元[32] - 2024年按公允价值计量且其变动计入损益的金融资产为1264886千元，2023年为29578千元[34] - 2024年应付贸易账款及其他应付款项总额为7260369千元，2023年为7004330千元[35] - 2024年应付贸易账款0至90日账龄金额为3220295千元，2023年为2631211千元[37] - 2024年一年到期的其他长期负债账面价值连同应付利息为893100000元，2023年为874500000元[38] - 集团回顾年度营业额约为231.47亿元，较2023年度增长约12.8%[56] - 集团中国营业额约为93.23亿元，较2023年度增长约1.3%[56] - 集团国际营业额约为138.24亿元，较2023年度增长约22.1%[56] - 回顾年度公司营业额约为231.47亿元，较2023年度增长约12.8%[74] - 回顾年度公司拥有人应占溢利约为23.19亿元，较2023年度增长约21.9%[74] - 回顾年度中国市场营业额为93.23亿元，占比40.3%；其他国家市场营业额为138.24亿元，占比59.7%[77] - 回顾年度国际市场营业额约为138.24亿元，较2023年度增加约22.1%，占比从55.2%增至59.7%[78] - 回顾年度公司毛利约为66.98亿元，较2023年度增加约19.1%，毛利率从27.4%增至28.9%[79] - 回顾年度公司投资收入约为3.25亿元，较2023年度减少约3084万元[80] - 回顾年度公司其他收入约为4.60亿元，较2023年度增加约4494万元[82] - 其他利得与损失回顾年度净损失约720.1万元，较2023年度净收益约8303.8万元减少约9023.9万元[83] - 分销及销售开支回顾年度约10.47605亿元，较2023年度约7.9191亿元增加约2.55695亿元，占营业额比重约4.5%，较2023年度约3.9%上升约0.6%[84] - 行政开支回顾年度约16.38404亿元，较2023年度约14.4949亿元增加约1.88914亿元，占营业额比重约7.1%，与2023年度基本持平[85] - 研发开支回顾年度约14.49444亿元，较2023年度约13.96622亿元增加约5282.2万元，占营业额比重约6.3%，较2023年度约6.8%下降约0.5%[86] - 所得税开支回顾年度约4.31179亿元，较2023年度约3.51482亿元增加约7969.7万元，实际税负率约15.4%，较2023年度约15.2%上升约0.2%[90][91] - 2024年12月31日，现金及现金等价物等合计金额约52.74971亿元，较2023年12月31日约64.59054亿元减少约11.84083亿元；借贷约84.19056亿元，较2023年12月31日约96.88323亿元减少约12.69267亿元[94] - 回顾年度经营活动现金流量净额约32.74402亿元，应收贸易账款周转日约77日，较2023年度约80日减少约3日，应付贸易账款周转日约91日，较2023年度约86日增加约5日[95] - 回顾年度存货周转日约96日，较2023年度约93日增加约3日；2024年12月31日流动比率约1.2，与2023年基本持平，资产负债率约24.3%，较2023年12月31日约28.4%下降[97] - 2024年12月31日，资本承担中购置物业、厂房及设备已订约但未拨备的资本开支为468437千元[100] - 2024年12月31日，银行借贷余额约84.19056亿元，其中约18.78086亿元采用固定利率计息，约65.4097亿元采用浮动利率计息；约42.59711亿元以非功能性货币计值[101] - 2024年12月31日，集团非功能性货币现金及等价物等共约19.34448亿元，其中美元约12.14152亿元、欧元约5.06162亿元、日圆约1.71965亿元等[102] - 2024年12月31日，集团无或有负债（2023年12月31日：无）[103] - 2024年12月31日，集团以账面价值约609.3万元土地使用权等抵押借入新台币6000万元（等值1337.4万元）及约280.7万元（2023年：借入约2206.6万元）[105] - 2024年12月31日，集团以公允价值约693.2万元应收票据等质押借入新台币1.44亿元（等值3209.8万元）等（2023年：借入5000万元）[106] - 回顾年度，集团资本开支约19.11728亿元，较2023年度约32.35375亿元减少约40.9%[107] - 2024年12月31日，集团雇员25663名，较2023年增加3352名[111] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年塑件营业额为人民币5,865,183千元，分部溢利为人民币1,472,124千元[23] - 2024年金屬及飾條营业额为人民币5,488,146千元，分部溢利为人民币1,525,553千元[23] - 2024年电池盒营业额为人民币5,337,514千元，分部溢利为人民币1,143,917千元[23] - 2024年铝件营业额为人民币4,917,171千元，分部溢利为人民币1,638,561千元[23] - 2024年其他业务营业额为人民币2,921,190千元，分部溢利为人民币922,805千元[23] 股东权益与股权相关 - 秦荣华先生透过敏实控股有限公司持有公司450,072,000股股份，占全部已发行股份约38.73%[10] - 2023年1月1日及12月31日，集团有权递延结算分别约为人民币1,459,425,000元及人民币1,101,960,000元的借款[14] - 2022年末期股息每股0.578港元，合共608578千元人民币；董事会建议2024年末期股息每股0.435港元，合共463860千元人民币[28] - 建议末期股息每股0.435港元（2023年：无）[3] - 2024年5月2日，公司董事会批准向合资格参与者授予购股权以认购3000万股公司股份，行使期为2025年5月5日至2029年12月31日[117] - 2025年1月22日，公司根据股份奖励计划授予若干承授人总计89.5万股奖励股份，约占截至授予日期已发行总股数（不包括库存股份）的0.08%[120] - 159,6400份购股权因承授人离职失效，22,6000股奖励股份因承授人离职被没收[128] - 公司购回10,244,000股本公司股份并持作库存股份[129] - 董事会建议向股东支付每股0.435港元末期股息，支付须经股东大会批准[136] - 公司合共持有10,244,000股库存股份，该等股份无末期股息[136] - 公司将于2025年5月27日至5月30日暂停办理股份过户登记[139] - 为出席股东大会，过户文件及股票须于2025年5月26日下午4时30分前交予登记处[139] - 公司将于2025年6月5日至6月9日暂停办理股份过户登记以确定股息股东[140] - 为收取末期股息，过户文件及股票须于2025年6月4日下午4时30分前交予登记处[140] - 建议末期股息将于2025年6月25日或前后支付[140] - 公司股份将于2025年6月3日除息交易[140] 市场与行业数据 - 中国乘用车2024年产量约2747.7万辆，同比增长约5.2%；销量约2756.3万辆，同比增长约5.8%[40] - 新能源汽车2024年销量约1286.6万辆，同比增长约35.5%，占汽车新车市场比重约40.9%[40] - 插混汽车2024年同比大幅增长约83.3%[40] - 中汽协预测2025年中国汽车总销量预计达3290万辆，同比增长4.7%；乘用车总销量预计达2890万辆，同比增长4.9%；新能源汽车总销量预计约1600万辆，同比增长24.4%；出口总量预计实现620万辆，同比增长5.8%[121] - 回顾年度，全球汽车销量为8817万辆，同比增长2%；北美地区销量为1934万辆，同比增长3.3%；欧洲市场销量为1845万辆，同比增长3.6%[122] 公司业务发展与战略 - 公司拥有汽车零部件和工装模具两大业务，已在多地布局，规划建设加拿大新据点[43] - 公司四大产品线协同提升运营效率，优化“枢纽式”运营模式，实施产能差异化管理[44] - 公司计划增加北美和东南亚等地资本开支，资金预计来自营运资金流入[45] - 公司深化卓越运营系统，推进精益管理和降本专案，毛利率显著回升[46] - 公司关注中系品牌和造车新势力业务，争取国际品牌新业务，多个产品营业额增长[46] - 公司推进数字化转型，加强数字化建设，优化系统并借助AI支持决策[47] - 公司打造标杆工厂

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 敏实集团是零部件全球百强企业之一，传统业务优质保障业绩增长，新兴业务为市场热点，有望恢复派息，预计24 - 26年净利润为22.0/25.1/31.5亿，对应PE为11.3倍/9.9倍/7.9倍，目前估值较低 [5] 各目录总结 公司概况 - 敏实集团1992年成立，2005年在香港上市，是全球最大的电池盒和车身结构件供应商、全球领先的汽车外饰件供应商，业务遍及3大洲14个国家，客户超70个汽车品牌 [8][9] - 公司股权架构稳定，秦荣华是实际控制人，截止2024年6月30日，敏实控股有限公司持有38.7%的股权，景顺资产管理有限公司持有6.1%股权，董事会主席魏清莲持有0.1%股权 [10] - 公司2007年涉足海外，在多地建立据点和分公司，目前海外有五个研发平台，覆盖亚、欧、北美三个大洲 [15] - 自2005年上市，公司营收和归母净利润多数时间保持增长，2024上半年营业收入110.9亿元，同比增长13.8%，归母净利润10.7亿元，同比增长20.4% [18] - 24H1公司销售毛利率和销售净利率分别为28.5%和9.7%，较23年底分别+1.1/+0.1pct，传统外饰件毛利率30%左右，24H1电池盒业务毛利率为20.6%，未来电池盒毛利率有回升空间 [22] - 2005 - 2022年持续现金分红，派息率稳定在40%左右，2023年未分红，2024年削减资本开支，现金流改善并回购股票 [22] - 24上半年国内市场收入45.3亿元，占比40.8%，海外市场收入65.7亿元，占比59.2%，美洲市场收入占比26.2%，欧洲市场收入占比24.8%，未来海外收入有望提升；客户结构均衡，24上半年欧系客户占比42%，美系占比19%，中系占比15%，日系占比21% [26] 传统业务 - 24H1收入中67%来自金属饰条、塑件和铝件销售，33%来自电池盒、底盘结构件等新业务，公司数次前瞻研发布局，单车配套价值不断提升 [29] - 截止2024上半年，公司在手订单2360亿元，电池盒订单超1250亿元，占比超53%，公司有十余家电池盒工厂，客户覆盖主流车企，市占率全球第一，随着新能源车渗透率提高和产能投放，电池盒业务有望放量 [31] 新兴业务 - 新兴业务由敏实创新研究中心孵化，在机器人领域有结构件、关节总成、电子皮肤三类产品，执行结构件与关节总成已送样，电子皮肤处在方案讨论阶段 [33] - 敏实集团组建低空飞行产品研发团队，2024年11月与追梦空天科技合作，共同开展DF3000“游龙”eVTOL飞行器相关产品研发，该飞行器2025年底下线，2027年批量生产 [36] - 无线充电是自动驾驶底层基础技术，随着特斯拉robtaxi量产交付，市场对无线充电需求有望提升，敏实集团利用自身优势拓展电动车无线充电与电池盒集成技术，2023年与德国西门子签署战略合作框架协议 [39] 估值 - 选择业务相似公司作为可比公司，京威股份和常熟汽饰估值10倍，凌云股份、和胜股份估值20倍，拓普集团与三花智控估值30倍 [41] - 预计24 - 26年净利润为22.0/25.1/31.5亿，对应PE为11.3倍/9.9倍/7.9倍，目前估值较低 [41]