核心观点 - 里昂报告认为德国近期推出的电动车补贴很可能成为敏实集团业务的催化剂[1] - 里昂将敏实集团目标价由36港元上调至43港元，并维持“跑赢大市”评级[1] 业务与市场前景 - 预测敏实集团三大核心市场今年将全面增长[1] - 欧洲市场：电动车销量持续扩张[1] - 中国市场：合资企业竞争力提升[1] - 北美市场：因关税政策带动产能增加[1] 成本与盈利分析 - 对铝价上涨的担忧较低[1] - 预期铝制品毛利率将因新增订单及杠杆效应获得更大缓冲空间[1] 其他机构观点 - 大和亦上调敏实集团目标价至52港元[1] - 大和同时上调了公司今明两年的净利润预测[1]

大和重申集团"买入"评级，基于分类加总估值法，将目标价从40港元上调至52港元；将今明年净利润预 测上调4%至5%，以反映其业务的增量变化。 大和发表研报指，审视了敏实集团的盈利预测，并纳入了一些正面的业务更新。自今年初起，德国恢复 了针对中低收入家庭的国家新能源汽车购买补贴，认为这将为欧洲在今年实现中十位数的新能源汽车销 售增长提供强劲动力。集团70%的电池外壳订单来自欧洲客户。 此外，根据Global Market Insights的数据，全球资料中心液冷系统市场规模在今年可能达到60亿美元， 并在2030年增长至120亿美元；预计在2026至2030年间，敏实有望在价值链中获得3%至5%的市场份 额。 ...

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 香港联交所最新数据显示，1月23日，摩根大通增持敏实集团（00425）410.6395万股，每股作价39.4901 港元，总金额约为1.62亿港元。增持后最新持股数目约为7199.77万股，持股比例为6.09%。 责任编辑：卢昱君 责任编辑：卢昱君 热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 香港联交所最新数据显示，1月23日，摩根大通增持敏实集团（00425）410.6395万股，每股作价39.4901 港元，总金额约为1.62亿港元。增持后最新持股数目约为7199.77万股，持股比例为6.09%。 ...

| 原格廠 | 大股東/董事/最高行政人員名稱 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的股每股的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 | 佔已發行的 有關事件的日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 元堂(三 | | | | (請參閱上述*註解)有投票權股(日/月/年) | | | | | | | | | 份高分比 | | . CS20260128E00205 | JPMorgan Chase & Co. | 1101(L) | 4,106,395(L | HKD 39.4901 | 71,997,687(L) | 6.09(L)23/01/2026 | | | | | | | 6,643,739(S) | 0.56(S) | | | | | | | 17,245,373(P) | 1.45(P) | 格隆汇1月28日丨根据联交所最新权益披露资料显示，2026年1月23日，敏实集团(00425.HK)获JPMorgan Chase & Co.以每股均价39.4901港元增持好仓410.64 万股，涉资约1.62亿港元。 增持后，JPMorgan ...

公司股权变动 - 摩根大通于1月23日增持敏实集团410.6395万股 [1] - 增持每股作价为39.4901港元，总金额约为1.62亿港元 [1] - 增持后摩根大通最新持股数目约为7199.77万股，持股比例从5%以下增至6.09% [1]

智通财经APP获悉，香港联交所最新数据显示，1月23日，摩根大通增持敏实集团(00425)410.6395万 股，每股作价39.4901港元，总金额约为1.62亿港元。增持后最新持股数目约为7199.77万股，持股比例 为6.09%。 ...

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [6] 报告核心观点 - 德国政府计划于2026年1月正式重启已于2023年中止的电动车补贴政策，总预算达30亿欧元（约合人民币240亿元）[2][4][8] - 报告认为，在补贴加码下，本轮补贴将带动德国新能源渗透率加速提升，并进一步推动欧洲新能源加速，利好国内出海欧洲的零部件及整车企业 [2][8] 德国重启电车补贴政策详情 - **政策背景与目标**：德国政府旨在提振本土汽车产业并加速绿色转型，计划在2029年前推出总额达30亿欧元的零排放汽车新购置激励措施，并将新电动汽车的税收减免政策延长至2035年 [8][17] - **政策内容**： - **适用对象**：针对应税家庭收入≤8万欧元的低中收入家庭 [8][18] - **车辆要求**：购买价格不超过4.5万欧元的新能源汽车 [8][18] - **补贴金额**：提供1500-6000欧元不等的购车补贴。纯电动汽车(BEV)和燃料电池汽车(FCEV)基本补贴为3,000欧元；符合特定排放或续航标准的插电式混合动力汽车(PHEV)基本补贴为1,500欧元 [8][18] - **执行时间**：政策自2026年1月1日起生效，至2029年或资金用尽为止 [8][18] - **潜在影响测算**： - 若按最大单车补贴金额（6000欧元）测算，计划内最少补贴50.0万辆，平均每年12.5万辆 [8][18][19] - 若按平均单车补贴金额（3000欧元）测算，计划内预计补贴100.0万辆，平均每年25.0万辆，该数量占2025年德国新能源车销量（84.7万辆）的29.5% [8][18][19][21] 德国及欧洲新能源市场近期表现 - **德国市场受补贴退坡影响**：德国于2023年开始退坡电动车补贴（单车补贴下降1500-2000欧元，并取消PHEV车型补贴），2024年补贴完全停止，导致2023-2024年新能源车销量分别下滑14.1%和18.2% [8][13] - **德国市场2025年恢复增长**：2025年，受欧洲碳减排新政策及车企降价促销等因素推动，德国新能源车销量达84.7万辆，同比增长48.3%；新能源渗透率达26.8%，同比增长8.6个百分点 [8][13] - **欧洲整体市场表现**：2025年欧洲新能源销量达390.0万辆，同比增长32.7%；新能源渗透率达22.2%，同比提升5.0个百分点 [8][13] 补贴政策对市场结构的潜在影响 - **企业用车渗透率有望提升**：由于企业燃油车享有税收补贴，德国企业新车的新能源渗透率低于私人新车。2024年上半年，法国和德国的企业汽车中电动车渗透率分别为11%和12%，大幅低于私人汽车的25%和17% [8][24] - **对比案例**：英国在企业汽车低燃油税收补贴情况下，企业用车新能源渗透率达22%，高于私人汽车的9%。报告认为，德国本次电车补贴重启后，有望带动企业及私人购车新能源渗透率共同提升 [8][24] 对国内产业链的投资机会 - **利好中国出海整车企业**：本次补贴政策将利好比亚迪、零跑和上汽等中国车企，因其多数车型售价低于4.5万欧元的补贴门槛 [8][30] - **比亚迪**：例如BYD Dolphin起售价2.39万欧元，2024年在欧销量1.14万辆；BYD Seal起售价4.27万欧元，销量1.07万辆 [31] - **上汽（MG品牌）**：例如MG4 EV起售价1.94万欧元，2024年在欧销量达5.30万辆 [31] - **零跑**：例如Leapmotor T03起售价1.60万欧元 [31] - **利好欧洲布局的零部件企业**：随着欧洲新能源渗透率提升加速，在欧洲布局新能源相关零部件的国内企业有望表现出较好业绩弹性 [8][30] - 报告列举了多家在欧设厂的国内零部件厂商，包括**敏实集团**、**福耀玻璃**、**拓普集团**、**均胜电子**、**星宇股份**、**宁波华翔**、**继峰股份**、**银轮股份**、**保隆科技**、**爱柯迪**等，并提供了其设厂地点及投资额情况 [32][34]

行业投资评级 * 报告对汽车行业给予“买入”评级 [2] 核心观点 * 报告核心观点认为，乘用车行业将从2025年的“量稳价缓”逻辑，转向2026年的“价升量稳”阶段 [1] * 维持对2026年乘用车国内需求“价升量稳”的判断，定比例补贴将拉动中高端车销量比例提升带来“价升”，而2025年第四季度消费者观望导致需求透支大幅减少，叠加以旧换新政策延续，增换购需求依然有弹性，预计2026年国内交强险销量同比正增长 [6] 2025年市场复盘与现状 * 2025年12月国内乘用车交强险销量为227.8万辆，同比-16.4%，环比+13.6% [6][16] * 2025年全年乘用车累计交强险销量为2305.2万辆，同比+0.6% [6][16] * 参考历史，正常年份/政策退坡年份12月环比增速均值为+4.6%/+34.7%，2025年12月需求表现显著弱于季节性规律，主要系部分地区以旧换新补贴政策暂停带来观望情绪增加 [6][16] * 2025年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑，根据国家统计局数据，21/22/23/24/25年乘用车平均售价（ASP）分别同比+0.1%/+3.1%/-0.1%/-8.3%/-2.1% [6][19] * 2025年12月汽车社零额同比-5.0%，但乘用车行业ASP同比+13.7%，自10月转正后继续提升 [6][19] * 截至2025年12月底，乘用车行业库存为470.8万辆，当月库存减少3.7万辆，动态库销比为2.48 [6][40] * 2025年12月乘用车出口64.1万辆，同比+50.5%，全年累计出口600.5万辆，同比+21.5% [45] * 2025年12月乘用车批发销量284.7万辆，同比-8.7%，全年累计批发销量3005.9万辆，同比+9.1% [45] * 2025年12月中国品牌乘用车终端份额为65.8%，同比+3.2个百分点，全年份额为65.7%，较2024年全年+5.2个百分点，其中新能源拉动中国品牌份额提升29.2个百分点 [52][62] 2026年行业展望与政策推演 * 报告展望2026年，认为乘用车行业ASP变化是影响政策方向的核心变量，并基于出口和国内需求表现设定了三种政策推演场景 [20][21] * 场景一：出口销量有支撑，政策方向或以“调结构”为主，通过带约束条件的补贴提升行业ASP并实现供给侧出清 [20] * 场景二：出口有支撑但国内社零数据不佳，政策方向仍将以“调结构”提升ASP为主 [21] * 场景三：出口和国内需求均不及预期，政策方向或以“量稳”为主，例如可能对燃油车进行购置税优惠 [21] * 在以旧换新政策延续的假设下，报告对2026年销量弹性进行了测算 [27] * 报废补贴：若符合报废条件的保有量顺延一年，预计对2026年终端销量弹性为2.1% [6][28] * 置换补贴：若顺延一年，预计“保有量提升”和“车龄增加”下的置换率提升对2026年终端销量弹性为4.3% [6][32][39] * 综合上述因素，预计2026年国内交强险销量同比正增长 [6] 新能源市场表现 * 2025年12月新能源乘用车交强险销量133.4万辆，同比+3.3%，环比+9.1% [71] * 12月新能源乘用车批发口径、交强险口径渗透率分别为55.7%/58.6%，同比分别+7.6/+11.2个百分点 [71] * 2025年全年新能源乘用车交强险累计销量1248.3万辆，累计同比+16.0% [71] * 12月纯电动和插电式混合动力交强险销量分别为78.1/55.3万辆，同比分别+1.1%/+6.4%，渗透率分别为34.3%/24.3% [71] * 截至2025年12月底，新能源乘用车库销比约为2.0 [80] * 2025年12月新能源乘用车出口29.4万辆，同比+135.9%，批发销量158.6万辆，同比+5.6% [85] * 分价格区间看，2025年12月0-10万、10-20万、20万以上价格区间新能源渗透率呈现分化 [100][101] * 分系别看，2025年12月中国品牌新能源渗透率达77.9%，美系、德系和日系分别为67.2%、8.2%和12.1% [105] * 分车企看，2025年12月吉利汽车、长城汽车和长安汽车新能源乘用车渗透率分别为59.7%、56.6%、59.0% [105][112] * 分区域看，2025年12月华南地区新能源渗透率最高，为63.5%，东北地区最低，为45.4% [105] 重点结构与车型跟踪 * 报告建议关注“自主加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现 [92] * 在20万以下市场，PHEV正加速平替合资燃油车，重点关注比亚迪秦、汉、唐的竞品组合，其中海豹05、银河A7、零跑B10、银河星耀8、风云A9、银河M9等车型上市后份额表现亮眼 [92][93][95] * 在高端SUV市场（30万以上），理想L6、小米YU7上市以来份额表现亮眼 [97][98] 投资建议 * 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [6] * 乘用车链条上，右侧（经营面）标的包括：吉利汽车、比亚迪、赛力斯、奇瑞汽车、小鹏汽车、零跑汽车 [6] * 乘用车链条上，左侧标的包括：理想汽车、长安汽车 [6] * 乘用车链条上，拐点（即将或已经）出现标的包括：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注江淮汽车 [6] * 乘用车上下游链条上，右侧标的包括：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等 [6] * 乘用车上下游链条上，左侧标的包括：永达汽车、新坐标 [6] * 乘用车上下游链条上，拐点（即将或已经）出现标的包括：耐世特、继峰股份等 [6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对汽车行业的整体投资评级，但通过其“货架式”投资建议，对行业内不同细分链条和公司给出了具体的投资关注建议 [17] 报告的核心观点 * 补贴政策变化导致2025年第四季度传统的“翘尾”销售现象消失，这减少了对2026年需求的透支 [1][4][7] * 随着各省置换补贴申请通道陆续开通，此前积累的观望需求有望落地 [4][7] * 考虑到“定比例”补贴政策，报告判断接下来国内汽车终端市场将向“价升量稳”的方向发展 [4][7][16] * 当前阶段需核心关注“中阶智能辅助驾驶平权”背景下，插电式混合动力汽车市场份额的分化，尤其是比亚迪和吉利汽车之间的竞争 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 一、补贴政策变化致25Q4翘尾现象消失，对26年需求透支有所减少 * 2025年12月，汽车上险量为227.8万辆，同比下降16.4%，环比增长13.6% [4][7][8] * 2025年全年累计上险量为2304.7万辆，同比微增0.6% [4][7][8] * 2025年全年新能源车渗透率提升至54.0%，同比增加7.1个百分点 [4][7][8] * 2025年12月，新能源车上险133.4万辆，同比增长3.2%，环比增长9.1% [8] * 其中，纯电动汽车上险78.1万辆，同比增长1.2%；插电式混合动力汽车上险55.3万辆，同比增长6.3%，环比增长23.1% [8] * 燃油车（含HEV）上险94.4万辆，同比下降34.2% [8] * 中国品牌汽车2025年12月上险149.9万辆，同比下降11.9%，市场份额为65.8% [8] 二、中阶智能辅助驾驶平权下的份额分化跟踪 * 报告核心关注插电式混合动力汽车市场的份额表现，因为该市场新增供给多，静态下各品牌份额差异大 [4][9] * 报告首先关注比亚迪和吉利汽车，认为“中阶辅助驾驶平权”下的份额分化是当前核心变量 [4][9] * 报告选择星耀8与汉DM-i、银河A7与秦L DM-i作为具体对比车型，以跟踪市场份额变化 [4][9] * 需关注比亚迪调整国内市场竞争策略后，其配置和终端折扣的变化对插电式混合动力汽车市场份额的进一步影响 [4][9] 三、近期报告观点 * 根据2026年1月18日的报告，2025年11-12月乘用车市场积累的观望需求约150万辆，且2025年12月渠道库存小幅去化 [4][16] * 根据2025年12月5日发布的2026年投资策略，报告对2025年的“走出通缩”和“量稳价缓”判断基本正确，逻辑是监管思路变化和龙头公司战略调整 [4][16] * 展望2026年，报告对国内汽车行业的判断是“价升量稳”，逻辑基于监管思路变化、对2026年三种场景的风险收益评估以及政策对销量的支撑韧性 [4][16] 四、投资建议 * 报告提供“货架式”投资建议，对应不同收益来源 [4][17] * **乘用车链条**：右侧标的包括吉利汽车、比亚迪、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的包括长城汽车、长安汽车；拐点标的包括上汽集团 [4][17] * **乘用车上下游链条**：右侧标的包括敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃、郑煤机、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的包括永达汽车、新坐标；拐点标的包括耐世特、继峰股份等 [4][17] * **商用车链条**：建议关注中国重汽、潍柴动力、福田汽车、宇通客车等 [4][17] 五、重点公司估值与财务分析 * 报告列出了多家重点公司的估值和财务预测数据，所有列示公司的最新评级均为“买入” [5] * 例如：长安汽车2026年预测每股收益为0.86元，预测市盈率为13.60倍；长城汽车(H股)2026年预测每股收益为1.98元，预测市盈率为6.53倍；比亚迪（通过吉利汽车等标的提及）未单独列出预测数据，但作为重点推荐标的 [5]

行业政策与需求 - 德国计划于本月正式重启电动车补贴政策 有望短期提振欧洲新能源车需求 [1] - 随着传统车厂今年推出多款新能源车型 行业需求预计将同步实现复苏 [1] 公司核心业务 - 公司作为欧洲电池盒龙头 去年上半年市占率超过35% [1] - 公司对欧洲新能源车销量具高度敏感性 核心业务预计将同步实现复苏 [1] 公司新业务进展 - 机器人业务方面 公司已与龙头机器人客户建立供应链关系 [1] - 预计机器人业务订单交付等信息将成为股价催化剂 [1] - AI液冷新业务已进入交付阶段 [1] - 未来AI液冷订单交付有望持续增长 [1]