公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(700 HK)买入评级，目标价为457港元，潜在涨幅为24.1% [2] 报告的核心观点 - 报告看好腾讯控股的手游业务加速增长，特别是新游戏《地下城与勇士：起源》（《MDnF》）的推出，以及微信生态广告的增长潜力 [2] 相关目录总结 手游业务更新 - 本土手游流水在2024年2季度同比增长31%，主要得益于新游戏《MDnF》带来的近57亿元增量，以及老游戏的稳健运营。海外手游流水同比增长47%，主要受Supercell的《荒野乱斗》驱动 [3] - 预计2024年2季度本土手游收入同比增长8%，海外手游收入同比增长22%，端游收入受《DnF》高基数影响同比下降6% [4] 广告业务更新 - 预计腾讯2024年2季度广告收入同比增长16%，看好微信生态广告的长期增长潜力，特别是视频号的用户数和广告库存的提升 [5] 展望及估值 - 基于新游戏的强劲表现，上调2024年游戏收入2%，预计手游收入同比增长11%，端游收入同比下降4%，维持广告全年16%增速预期。维持目标价457港元，对应2024/25年16/14倍市盈率，维持买入评级 [6] 财务数据 - 2024年预计收入为6631.03亿元人民币，同比增长8.9%，净利润为2036.94亿元人民币，同比增长31.2% [7]

报告公司投资评级 - 报告给予腾讯控股(00700)6个月"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 预计2Q2024腾讯收入约1619亿元,同比增长8%,增速较1Q2024有所恢复 [3] - 预计2Q2024公司毛利约850亿元,同比增长20%,毛利率为52.5%,同比提升5.1个百分点 [4] - 预计2Q2024公司Non-IFRS经营利润约573亿元,同比增长25%,Non-IFRS经营利润率约35.4% [5] - 预计2Q2024公司Non-IFRS归母净利润约511亿元,同比增长36% [6] - 预计国内外游戏收入均有望迎来持续环比加速 [7][8][9] - 预计2Q2024广告收入同比增长19%,广告业务毛利率提升至57.3% [10] - 预计2Q2024金融科技及企业服务收入同比增长6%,业务毛利率提升趋势有望延续 [11] 分组1 - 国内游戏业务方面,《地下城与勇士:起源》上线后表现优异,有望带动腾讯国内游戏收入在3-4个季度内实现环比加速 [8] - 海外游戏业务方面,《荒野乱斗》表现优异,加上新游《Squad busters》上线,预计腾讯海外游戏收入也将迎来数个季度的环比加速 [9] 分组2 - 广告业务方面,视频号流量持续健康增长、广告扩容有序进行、AI技术平台提升投放效果,预计2Q2024广告收入同比增长19%,毛利率提升至57.3% [10] - 金融科技及企业服务业务方面,受宏观消费放缓影响,2Q2024收入同比增长6%,但毛利率提升趋势有望延续 [11] 投资建议 - 我们上调2024-2026年预测Non-IFRS归母净利润至2091/2396/2691亿元,同比增速分别为33%/15%/12% [12] - 公司估值处于历史相对低位,给予"买入"评级,目标价476港元 [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 整体业绩 - 收入增长修复,盈利继续向好。预计2Q2024收入同比+8%,毛利同比+20%,Non-IFRS归母净利润同比+36% [2] - 高毛利率的增量业务占比有望持续提升 [2] - Non-IFRS经营利润率同比提升4.6pct,Non-IFRS归母净利润率同比提升6.4pct [2] 网络游戏 - 国内/海外游戏收入均有望迎来数个季度环比加速 [3] - 国内游戏《地下城与勇士:起源》表现优异,有望带动腾讯国内游戏收入连续多个季度环比加速 [3] - 海外游戏《荒野乱斗》表现优异,叠加新游《Squad busters》上线,预计腾讯海外游戏收入也将迎来数个季度环比加速 [3] 网络广告 - 收入同比+19%,势头延续;毛利率提升至57% [4] - 视频号流量继续健康增长、广告扩容有序进行、AI技术平台提升投放效果 [4] 金融科技及企业服务 - 收入同比+6%,增速较1Q2024略有回落,主要受宏观消费放缓影响 [5] - 毛利率持续提升,包括经营杠杆恢复、云业务重组、视频号带货技术服务费快速发展 [5] 投资建议 - 公司高毛利率的增量业务奠定了毛利率持续提升基础 [6] - 国内/海外游戏的超预期流水表现隐含未来数个季度游戏收入环比加速 [6] - 上调2024-2026年Non-IFRS归母净利润预测 [6] - 维持目标价476港元,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 腾讯控股(700.HK)的投资评级未提及。[4] 报告的核心观点 1) 第四批进口游戏版号发布,腾讯旗下3款游戏获得审批,包括《彩虹六号》(移动、客户端)、《纸片马力欧：折纸国王》(Nintendo Switch)、《最终幻想14：水晶世界》(移动)。[5] 2) 腾讯首款跨端战术射击游戏《三角洲行动》定档9月上线,该游戏在保留经典元素的同时,对游戏品质、美术表现、玩法战斗系统等进行了全面升级。[6] 3) 微信支付马来西亚钱包WeChat Pay MY将于9月1日全面停止支付服务,但不影响中国游客在马来西亚的支付体验。微信支付国际业务持续扩展,目前覆盖74个国家和地区,支持31个币种结算。[7] 4) 腾讯宣布微信支付接通香港八达通的士支付网络,香港居民和内地访港旅客可以微信扫描八达通流动收款机收款二维码支付,无需支付手续费。[10]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年1-6月,国内游戏市场实际销售收入1472.7亿元,同比增长2.1%,增长趋势平缓 [2] - 移动游戏占比73%,增速略有下滑,小程序游戏增速较快超60% [2] - 游戏用户规模近6.7亿人,同比增长0.9%,基本稳定 [2] - 自主研发游戏国内销售收入为1177.4亿元,同比减少3.3%,而海外市场实销收入85.5亿美元,同比增长4.2% [2] - 头部出海手游收入增长显著,Top30出海手游海外收入之和环比增长15%,达到近45亿美元 [2] - 腾讯旗下的《荒野乱斗》上半年收入超5亿美元,超过2022年与2023年收入之和 [2] - 市场预计在《地下城与勇士》（DNF）手游等新游戏产品的推动下,腾讯公司在下半年的游戏收入有望实现10%左右的同比增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 中国游戏产业 - 2024年1-6月,国内游戏市场实际销售收入1472.7亿元,同比增长2.1%,增长趋势平缓 [2] - 移动游戏占比73%,增速略有下滑,小程序游戏增速较快超60% [2] - 游戏用户规模近6.7亿人,同比增长0.9%,基本稳定 [2] - 自主研发游戏国内销售收入为1177.4亿元,同比减少3.3%,而海外市场实销收入85.5亿美元,同比增长4.2% [2] 腾讯游戏业务 - 头部出海手游收入增长显著,Top30出海手游海外收入之和环比增长15%,达到近45亿美元 [2] - 腾讯旗下的《荒野乱斗》上半年收入超5亿美元,超过2022年与2023年收入之和 [2] - 市场预计在《地下城与勇士》（DNF）手游等新游戏产品的推动下,腾讯公司在下半年的游戏收入有望实现10%左右的同比增长 [2] 新游戏《爆裂小队》 - 《爆裂小队》国服将于7月30日启动首次测试,这款游戏由Supercell研发,腾讯游戏国内代理发行 [3] - 《爆裂小队》主打休闲策略对战,每局仅需3到4分钟,迎合了玩家快节奏生活中利用碎片时间进行游戏的需求 [3] - 《爆裂小队》在今年5月29日全球正式上线,首日登顶95个地区免费榜榜首以及60个地区畅销榜Top10,首日流水破千万,发布一个月后累计下载量达到4000万次,首月流水超过2亿元 [3] 腾讯影视业务 - 腾讯系的阅文集团和新丽传媒联合出品的电影《异人之下》于7月26日上映,这是阅文集团首次尝试从IP到制作全过程的"自产"项目 [4][8] - 这次尝试标志着腾讯影视业务的一个新起点,也展示了腾讯愿意在竞争激烈的暑期档中,通过全系自制作、主控出品并与知名导演合作的方式,再次验证自身在内容制作上的实力 [8] 中国电竞产业 - 2024年1-6月,中国电子竞技产业收入为120.27亿元,同比增长4.43%,扭转了此前连续两年同比下降趋势 [9] - 主要收入来源为电竞游戏直播收入,占比达79.45% [9] - 中国电子竞技用户规模约为4.9亿,同比增长0.52%,基本保持平稳 [9] - 中国电子竞技游戏实际销售收入691.43亿元,同比增长7.24% [9] - 移动电竞游戏收入流水前三为《王者荣耀》《和平精英》与《金铲铲之战》,客户端电竞游戏收入流水前三为《英雄联盟》《穿越火线》《反恐精英：全球攻势》 [9]

如何量化腾讯投资版图的价值？梳理持股上市公司市值或达五千亿级 - 腾讯凭借强大的资金能力和微信入口，通过接连不断对外投资筑起庞大投资版图 [17] - 腾讯股价受整体港股情绪、流动性影响较为明显,市场对于腾讯投资版图在估值时相对轻视,若腾讯投资公司价值逐步得到市场重视,有望打开腾讯估值上行空间 [18] - 腾讯自21年12月逐步减持部分长期投资,通过派息及获取资金支持回购来惠及股东,有望使得市场更加认识到腾讯投资公司的价值 [19] 两个口径测算腾讯投资版图价值 - 腾讯财报披露口径:腾讯于上市企业的投资24Q1为3568亿元人民币,同比增长6.6% [26][27] - 公开市场梳理口径:腾讯24M6持股合计67家上市公司,持股市值合计5281亿元人民币,同比实现显著增长 [37][38] A股上市公司持股 - 腾讯A股持仓市值较低,下降幅度偏大主要由于部分重点持股公司的下跌以及A股大盘走低 [43][44][45] 美股上市公司持股 - 美股为腾讯在各公开市场中的主要持仓,市值提升显著主要由于部分重点持股公司的股价上涨 [49][50][51] 港股上市公司持股 - 腾讯港股持仓市值小幅提升,受益于新上市公司带来增量 [59][60][61] 其他市场上市公司持股 - 腾讯投资较为多元,涉及韩国、英国、法国等市场,持股市值合计为220亿人民币,较23M6增加25亿元 [69] 资金面跟踪 - 24年腾讯股票回购金额有望超过其大股东Prosus及Naspers减持金额 [77][78][82] - 腾讯回购计划24年回购金额超1000亿港元,大股东回购计划预期24年回购541亿港元 [78][82] 基本面跟踪 - 微信视频号等高毛利业务变现推进,有望持续推高利润端表现 [94] - 广告、金融科技及企业服务业务保持较快增速,净利润显著增长 [95][96][101][108] - 微信生态用户参与度健康增长,视频号&小程序&小游戏等产生高毛利率、具有平台经济效应的收入 [113][114][117][124] - 游戏板块有望进入顺产品周期,《DNF手游》24Q2表现火热,《王者荣耀破晓》等产品有望逐步释放业绩增量 [131][132][134] 估值与投资建议 - 上调公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测,维持"买入"评级,维持目标价430港元 [181] 风险分析 - 监管不确定性风险、宏观经济风险、游戏表现不达预期风险、竞争加剧风险 [183][184][185][186]

报告概述 - 本报告为腾讯控股的深度研究报告,重点分析了视频号电商的发展前景和商业化潜力 [1][2][3][4][5] - 报告从私域流量和公域流量两个维度,对视频号电商的 GMV 增长空间进行了详细测算 [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 报告还对视频号的 DAU 增长、用户时长、直播加载率、成交笔单价等关键指标进行了深入分析 [67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198][199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233][234] - 报告最后给出了腾讯控股的盈利预测和投资评级建议 [256][257][258][259][260][261][262][263][264][265][266][267][268][269][270] 私域流量 - 视频号电商 GMV 的私域部分主要来自于两个方面:小程序存量转化和小店分享员带来的联盟模式 [30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] - 小程序存量转化的潜在上限约为 8000 亿元 GMV,主要来自于平台型电商小程序的转化 [44][45][46][47][48][49] - 小店分享员联盟模式的潜在上限约为 4800 亿元 GMV,基于淘宝联盟从微信私域获得的成交规模 [50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 公域流量 - 视频号公域流量主要来自于两个渠道:视频号本身的短视频流量和朋友圈广告推广 [236][237][242][243] - 视频号短视频流量的潜在 GMV 上限约为 2.07 万亿元,基于 DAU 6.8 亿、Feed 流密度 2.5 次/分钟、平均浏览时长 80 分钟等假设 [236] - 朋友圈广告推广的潜在 GMV 上限约为 150 亿元,基于朋友圈 DAU 和电商广告转化率等假设 [242][243] 商业化潜力 - 视频号电商的技术服务佣金收入和广告投放收入的潜在上限分别为 363 亿元和 612 亿元 [237][240][241][244] - 报告给出了三种情景下的盈利预测,预计 2024-2026 年 IFRS 归母净利润将达到 1708/1969/2265 亿元 [246][247][249][252] - 报告维持"买入"评级,给予目标价 397.82 港币 [266] 风险提示 - 创作者增长不及预期风险:公众号和微信原生创作者转化成视频号创作者的进度存在不确定性 [267] - 时长增长放缓风险:视频号生态环境的用户粘性和时长支撑能力存在不确定性 [268] - 货币化率不及预期风险:算法提升缓慢可能影响投流精准度和加载率 [269] - 假设条件变动影响测算结果 [270]

报告公司投资评级 1) 报告给予腾讯控股(00700.HK)买入评级,目标价为397.82港币。[7] 报告的核心观点 1) 视频号电商 2024 年起进入快速增长通道,边际成本较低情况下将驱动利润弹性。[7] 2) 私域流量可为腾讯贡献1.3万亿GMV,其中小程序存量转化可达8000亿,小店分享员联盟模式可达4800亿。[30][31] 3) 公域流量中,视频号可为腾讯贡献2.07万亿GMV。[32] 报告内容总结 1. 私域流量撬动电商杠杆 1) 小程序存量转化:组织构架调整促进小程序GMV转化加速,有望转化8000亿GMV。[34][35] 2) 小店分享员联盟模式:可带来4800亿GMV增量。[31][36] 2. DAU增长受内容生产者驱动 1) 公众号创作者是视频号重要创作者来源,有望为视频号贡献1600万创作者增量。[51][52][53] 2) 抖快中长尾创作者也是视频号重要创作者来源,预计可为视频号贡献1.08亿创作者。[56][57][58][70][71] 3) 微信原生创作者也将为视频号带来6200万创作者增量。[87] 4) 综合来看,视频号未来可达1.86亿创作者,带动6.8亿DAU。[88][89] 3. 时长受平台调性及核心用户比例影响 1) 视频号偏知识向,抖音偏娱乐向,这将影响用户使用时长。[92][93][94][151][152][153] 2) 视频号核心用户比例较低,预计使用时长天花板为106.2min。[151][157] 3) 考虑泛用户影响,预计视频号平均使用时长为80min。[160][161][162] 4. 直播加载率或低于抖音达8.8% 1) 公域占比影响直播加载率,视频号公域占比预计达77%,直播加载率天花板为8.4%。[166][167] 2) 性别比例也影响直播加载率,视频号女性用户占比较高,有利于提升直播加载率。[170] 5. 笔单价受私域属性及用户分布影响 1) 私域成交拉高视频号笔单价,达205元。[180][181][182] 2) 公域成交笔单价或介于抖快之间,预计稳定在125元。[199][200] 6. 电商GMV测算 1) 视频号电商GMV上限为2.07万亿,加上私域1.3万亿,合计3.6万亿。[203][207][209] 2) 中性情景下,预计2024-2026年视频号电商收入分别为118/259/308亿元。[212][213]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,上调SOTP目标价至485.00港元(21倍2024年P/E) [10] 报告的核心观点 游戏业务 - 《地下城与勇士》及Supercell游戏表现强劲,预测2024年游戏收入同比增长9% [12] - 国内市场《地下城与勇士》有望带来100亿元人民币流水,对其他大日活游戏影响有限 [12] - 国际市场Supercell老游戏表现稳定,新游戏《爆裂小队》有望推动国际游戏收入增长 [12] 广告业务 - 社交广告和媒体广告有望分别增长20%和6%,但整体网络广告收入同比增速略有下调至18% [13] - 对腾讯广告增长潜力仍有信心,预计2024年广告总收入同比增20% [13] 金融科技和企业服务 - 金融科技收入增长受整体线下消费和零售/服务活动不温不火的拖累,预测2Q24同比增4% [14] - 云业务保持健康的营收增长和利润率表现 [14] 盈利能力 - 预测2024年调整后营业利润率为35.9%,调整后净利率为30.8%,均有较大幅度提升 [15] - 股东回报方面,腾讯今年已回购价值约610亿港元的股份 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级,上调SOTP目标价至485.00港元(21倍2024年P/E) [10] 公司业务表现 游戏业务 - 《地下城与勇士》及Supercell游戏表现强劲,预测2024年游戏收入同比增长9% [12] - 国内市场《地下城与勇士》有望带来100亿元人民币流水,对其他大日活游戏影响有限 [12] - 国际市场Supercell老游戏表现稳定,新游戏《爆裂小队》有望推动国际游戏收入增长 [12] 广告业务 - 社交广告和媒体广告有望分别增长20%和6%,但整体网络广告收入同比增速略有下调至18% [13] - 对腾讯广告增长潜力仍有信心,预计2024年广告总收入同比增20% [13] 金融科技和企业服务 - 金融科技收入增长受整体线下消费和零售/服务活动不温不火的拖累,预测2Q24同比增4% [14] - 云业务保持健康的营收增长和利润率表现 [14] 盈利能力 - 预测2024年调整后营业利润率为35.9%,调整后净利率为30.8%,均有较大幅度提升 [15] - 股东回报方面,腾讯今年已回购价值约610亿港元的股份 [15]

报告公司投资评级 - 报告未提供公司的投资评级 [4] 报告的核心观点 国产网络游戏版号发放情况 - 2024年7月共发放105款国产网络游戏版号,较6月增加1款 [5] - 其中包括移动端游戏90款、客户端游戏1款、移动&客户端游戏11款等 [5] - 2024年迄今国产游戏版号发放数量已达732款,超过2023年同期 [5] - 腾讯旗下游戏《暗区突围:无限》获得审批,为手游的PC版 [5] 微信小游戏用户数据 - 微信小游戏月活跃用户数超5亿人 [6] - 用户使用时长持续增长,每天在线时长约1小时,14日留存率超50% [6] - 用户画像呈现女性用户占比高、三线城市用户占比一半、24-40岁为主 [6] - 小游戏平台持续助力开发者提升全链路效率,有240多款游戏季度流水超千万元 [6] 《王者荣耀》国际版用户数据 - 《Honor of Kings》全球上线累计注册用户数破5000万 [7] - 上线后斩获多个市场iOS下载榜冠军和亚军,6月下载量增长幅度达5月的6.6倍 [7] - 目前已覆盖全球超160个国家和地区 [7] 《元梦之星》用户数据 - 春节期间DAU曾短暂突破5000万,后下降至1000万以下,但又重新回升至1200万以上 [8] - 作为天然社交属性的派对游戏,将迎来又一轮用户数据比拼 [8]