报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年11月资产支持票据发行规模同比环比均下降，个人消费金融和小微贷款类资产发行节奏有所回落，二级市场交易笔数和成交金额也均呈现同比环比下降态势 [3][4][19] 各部分内容总结 发行情况 - 2025年11月资产支持票据发行48单产品，规模430.80亿元，数量与上月持平、规模降16.25%，与上年同期比数量减13单、规模降32.29%，公开发行2单，其余定向发行 [4][5] - 发起机构中厦门信托发行规模30.00亿元居首，前十大发起机构发行规模合计226.36亿元，占比52.54% [5] - 基础资产细分类型含应收账款、补贴款等，应收账款产品发行10单、规模占比19.69% [7] - 单笔产品最高发行规模20.69亿元，最低2.01亿元，单笔发行规模在(5，10]亿元的产品单数和规模最多，共27单、规模占比53.70% [9] - 期限最短0.21年，最长18.01年，期限在(0，1]年的产品发行单数和规模最多，共18单、规模占比34.67% [11] - 按发行规模统计，AAAsf级票据占比87.39%，AA+sf级票据占比5.62% [13] - 一年期左右AAAsf级票据最低发行利率1.65%，最高2.45%，利率中枢大致位于1.77% [15] - 2025年11月ABCP产品发行17单，规模159.77亿元，同比减46.29%，占ABN发行规模37.09%，基础资产涉及补贴款等五类 [18] 二级市场交易情况 - 2025年11月资产支持票据二级市场成交478笔，交易笔数环比降21.51%，同比降25.08%；成交金额398.42亿元，环比降13.65%，同比降42.76% [4][19] - 2025年11月二级市场交易较活跃品类为类REITs、应收账款等，成交金额占比分别为18.88%、16.15%等 [19][20]

2025年10月债务融资工具发行概况 - 2025年10月银行间债券市场共发行债务融资工具903只，发行金额为8131亿元 [1] - 主要发行品种包括超短期融资券3140亿元、短期融资券329亿元、中期票据3738亿元、定向债务融资工具391亿元、资产支持票据514亿元 [1] 2025年1-10月发行量趋势 - 2025年1月发行金额最高，达9221亿元，5月发行金额最低，为5571亿元 [2] - 10月发行金额8131亿元，较9月的8418亿元环比下降3.4% [2] - 10月中期票据发行金额3738亿元，较9月的3722亿元基本持平 [3] - 10月超短期融资券发行金额3140亿元，较9月的2639亿元环比增长19.0% [3] 创新产品发行情况 - 10月科创票据/科创债发行金额为610亿元，较9月的422亿元环比增长44.5% [5] - 10月绿色债务融资工具发行金额为221亿元，乡村振兴票据发行金额为57亿元 [5] - 2025年1-10月科创票据/科创债累计发行量领先，10月单月发行额仅次于7月的1034亿元 [5] 熊猫债发行情况 - 截至2025年10月末，熊猫债累计发行金额为8384亿元，当年累计发行金额为1360亿元 [9] - 境外非金融企业是熊猫债最主要的发行人类型，累计发行金额达7054亿元 [9] 债务融资工具托管量 - 中期票据托管量最大，达127,112亿元，占主要品种托管总量的主导地位 [11] - 科创票据/科创债在创新产品中托管量最大，为9935亿元 [12] - 绿色债务融资工具托管量为5452亿元，熊猫债托管量为3034亿元 [12]

发行完成情况 - 第二次资产支持商业票据发行事项的簿记建档程序已经完成 [1] - 优先级资产支持商业票据的票息率为1.76% [1]

资产支持商业票据发行完成 - 公司完成第二次资产支持商业票据发行的簿记建档程序 [1] - 优先级资产支持商业票据的票息率确定为1.76% [1]

资产支持商业票据发行安排 - 公司与华润信托订立信托合同 委托基础资产以成立信托及发行资产支持商业票据 [1] - 基础资产包括应收补贴的所有权利 收益 到期收回款项及处置所得款项等全部权益 [1] - 同时订立服务合同 承销合同 资金监管合同并出具流动性支持承诺函 [1] 交易目的与预期效果 - 发行事项可使集团集资渠道多元化 用于改善融资结构并提升营运及投资活动 [2] - 能够实现减少应收账款结余及优化资产负债率的目标 [2] - 通过转让基础资产将加快回收集团应收账款并加速资产整体周转 [2] 交易条款评估 - 董事会认为相关合同条款按正常商业条件订立 属公平合理 [2] - 交易符合公司及股东的整体利益 [2]

资产支持商业票据发行安排 - 公司与华润信托订立信托合同，将基础资产委托给华润信托以成立信托、发行资产支持商业票据以及管理信托财产[1] - 基础资产包括应收补贴的所有权利、权益、利益及收益，以及相关收回款项、处置所得和强制执行权利[1] - 公司与华润信托订立服务合同，与华润信托及招商银行订立承销合同，与华润信托及招商银行北京分行订立资金监管合同，并出具流动性支持承诺函[1] 交易目的与预期效果 - 此次发行可使集团的集资渠道多元化，用于改善融资结构并提升营运活动及投资能力[2] - 交易能够实现减少应收账款结余及优化集团资产负债率的目标[2] - 通过转让基础资产将加快回收集团的应收账款，并加速集团资产的整体周转[2] 交易条款评估 - 董事会认为相关合同条款虽非在日常业务过程中订立，但均按正常商业条件订立，属公平合理[2] - 交易符合公司及股东的整体利益[2]

2025年9月债务融资工具总体发行情况 - 银行间市场9月份共发行986只债务融资工具，发行金额为8418亿元 [1] - 超短期融资券发行金额为2639亿元 [1] - 中期票据发行金额为3722亿元 [1] - 短期融资券发行金额为909亿元 [1] - 资产支持票据发行金额为674亿元 [1] - 定向债务融资工具发行金额为475亿元 [1] 熊猫债发行规模 - 截至2025年9月末，银行间市场熊猫债累计发行规模为8243亿元 [1] - 2025年内熊猫债发行规模为1219亿元 [1] - 其中，国际开发机构发行规模为325亿元，境外非金融企业发行规模为894亿元 [1] 创新产品发行情况 - 2025年8月，绿色债务融资工具发行316亿元 [1] - 科创票据/科创债发行422亿元 [1] - 资产支持商业票据发行128亿元 [1] - 乡村振兴票据发行44亿元 [1] - 可持续发展挂钩债券发行34亿元 [1]

2025年8月债务融资工具发行概况 - 银行间市场8月份共发行1139只债务融资工具，发行金额为8035亿元[1] - 超短期融资券发行2523亿元，短期融资券发行466亿元，中期票据发行3985亿元，定向债务融资工具发行499亿元，资产支持票据发行493亿元[1] 2025年1-8月发行趋势 - 2025年8月发行金额为8035亿元，发行只数为1139只[3] - 2025年1月发行金额为9221亿元，2月为6031亿元，3月为9009亿元，4月为10135亿元，5月为5571亿元，6月为9308亿元，7月为9175亿元[3] 熊猫债发行情况 - 截至2025年8月末，银行间市场熊猫债累计发行规模达8149亿元[3] - 2025年年内熊猫债发行1125亿元，包括国际开发机构325亿元和境外非金融企业1125亿元[3] 创新产品发行情况 - 8月份绿色债务融资工具发行138亿元，乡村振兴票据发行59亿元，资产支持商业票据发行160亿元[3] - 8月份可持续发展挂钩债券发行70亿元，科创票据/科创债发行772亿元[3]

债务融资工具发行规模 - 银行间市场7月份共发行1019只债务融资工具 发行金额达9175亿元 [1] - 超短期融资券发行3285亿元 短期融资券发行427亿元 中期票据发行4548亿元 [1] - 定向债务融资工具发行455亿元 资产支持票据发行390亿元 [1] 月度发行趋势分析 - 超短期融资券1月发行3403亿元 7月环比增长16.3%至3285亿元 [2] - 中期票据1月发行4523亿元 7月小幅增长至4548亿元 [2] - 资产支持票据1月发行283亿元 7月增长37.8%至390亿元 [2] 熊猫债市场发展 - 银行间市场熊猫债累计发行规模达8032亿元 [3] - 2025年内发行1008亿元 其中国际开发机构发行255亿元 境外非金融企业发行753亿元 [3] 创新产品发行情况 - 7月绿色债务融资工具发行201亿元 乡村振兴票据发行156亿元 [3] - 资产支持商业票据发行72亿元 可持续发展挂钩债券发行24亿元 [3] - 科创票据/科创债单月发行1034亿元 成为规模最大的创新品种 [3]

投资评级 - 环保行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - "十四五"期间国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更高要求，节能环保及资源循环利用有望维持高景气度 [3] - 在化债背景下，水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [3] - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股等公司 [3] 行情回顾 - 截至8月15日收盘，本周环保板块上涨1.72%，表现优于大盘（上证综指上涨1.70%至3696.77） [6] - 细分板块表现：环卫板块涨幅最大达12.44%，固废其他板块上涨5.50%，环境修复板块上涨3.96%，环保设备板块上涨2.95%；水治理板块下跌0.96%，资源化板块下跌1.26% [9][11] - 个股方面，玉禾田、艾布鲁、华控赛格等涨幅居前；大地海洋、中航泰达、金科环境等跌幅较大 [12][13] 行业动态 - 2025年上半年环保行业发债规模超300亿元，债券类型以绿色债券和科技创新债券为主 [14] - 重点发债案例包括：中原环保发行两期5亿元科创债，光大环保发行10亿科创债，首创环保获批发行150亿公司债等 [16][17][18] - 2024年全国海水淡化工程规模达285.6万吨/日，较2023年增加33.3万吨/日 [25] - 多地通过专项债化解企业欠款，已发行和计划内专项债总额达1539.8亿元 [24] 公司公告 - 中科环保2025年上半年营收8.48亿元（同比+4.48%），归母净利润1.96亿元（同比+19.83%），处理生活垃圾213.63万吨（同比+10.07%） [37] - 城发环境2025年上半年营收32.16亿元（同比+11.25%），归母净利润5.89亿元（同比+20.15%），环保业务收入占比76.31% [37] - 维尔利中标老虎冲生活垃圾填埋场渗沥液处理项目，预计10年运营期收入约6.1亿元 [41]