报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕公用事业、环保及能源领域的最新政策与市场动态展开 重点关注固体废物综合治理、全球天然气价格走势以及氢能定位转变带来的投资机会 [1][2] - 在环保领域 报告认为《固体废物综合治理行动计划》的发布标志着行业重心从财政补贴的工程建设转向构建自循环的经济体系 再生资源化是未来主要方向 [2][6][7] - 在天然气领域 报告指出气温是近期气价波动的主导因素 全球主要市场气价普遍回落 为下游城燃企业带来成本改善机遇 [2][11] - 在氢能领域 报告强调氢基能源被定位为电网的“调节者” 其长时储能特性有助于消纳新能源并提升电网稳定性 产业角色发生重要转变 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 1. 环保：固体废物综合治理行动计划发布 - 国务院于1月4日印发《固体废物综合治理行动计划》 目标是到2030年重点领域固体废物专项整治取得明显成效 大宗固体废弃物年综合利用量达到45亿吨 主要再生资源年循环利用量达到5.1亿吨 [2][6] - 报告指出 当前城市生活垃圾焚烧处理能力已达86.2万吨/日 提前完成“十四五”目标 但处理量为62.9万吨/日 行业已告别高速增长期 危险废物产生量增速也出现下滑 依赖财政买单的基建模式不可持续 [2][7] - 未来发展方向是构建不依赖补贴的循环经济 再生金属、再生塑料等资源化是重点 具体目标包括：到2030年废钢铁、废纸年回收利用量分别超过3亿吨、8000万吨 再生有色金属、再生塑料年产量分别超过2500万吨、1950万吨 [2][8] 2. 燃气：气温整体温和 全球气价普跌 - 截至1月9日当周 全球主要天然气市场价格普遍下跌：美国Henry Hub现货价格报2.87美元/百万英热 周环比下跌28.24% 荷兰TTF现货价格报29.00欧元/兆瓦时 周环比下跌1.43% 英国NBP现货价格报73.35便士/色姆 周环比下跌6.44% 东北亚LNG现货价格报9.50美元/百万英热 周环比下跌1.04% [2][11][12] - 价格下跌主要受温和天气影响：美国未来两周气温预计高于历史平均 压制供暖需求 欧洲在月初寒流过后气温回暖 供需趋于宽松 [2][11] - 中国LNG全国出厂价为3805元/吨 周环比下跌0.55% 综合进口价格为3564元/吨 周环比下跌2.51% 同比下跌17.77% [2][30] 3. 氢能：向电网“调节者”转变 - 五部门联合印发《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》 将“清洁低碳氢制取与利用”列为六大核心建设内容之一 氢能成为微电网源网荷储协同的关键纽带 [2][35] - 报告认为 氢基能源（氢、氨、醇）将从单纯的“用电大户”转变为电网“调节者” 通过长时储能实现“削峰填谷” 即在新能源发电高峰时提高负荷消纳绿电 在电力紧张时降低负荷 从而提升电网调节能力 [2][35] - 氢基能源储能还有助于解决“沙戈荒”地区的风光弃电问题 提高相关新能源项目的经济性和电网输电稳定性 [2][35] 4. 投资分析意见 - **火电**：盈利结构转向“电量收入 + 容量收入 + 辅助服务收入”的多元化模式 推荐建投能源、国电电力、内蒙华电、广州发展、大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际 [2] - **水电**：蓄能充足保障发电量 2026年进入资本开支下降阶段 看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间 推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [2] - **核电**：2025年核准10台机组 延续高增节奏 建议关注中国核电、中国广核（A+H） [2] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出 存量项目收益率稳定性增强 建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [2] - **电源装备**：雅下工程开工推动需求长期释放 推荐东方电气及哈尔滨电气 [2] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性 建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [2] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升 推荐昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气及产业链一体化贸易商新奥股份、新天绿色能源、深圳燃气 [2] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地及长鑫科技IPO受理 推荐中山公用 中集安瑞科绿色甲醇投产及商业航天设备高增 推荐中集安瑞科 矿山绿电逻辑兑现 推荐龙净环保 同时持续推荐永兴股份、瀚蓝环境等稳健红利资产 [2] - **氢能制氢环节**：推荐中泰股份、冰轮环境 [2] 5. 一周行情回顾与公司动态 - 本期（2026年01月05日至01月09日）电力设备板块、燃气板块以及环保板块相对沪深300指数跑赢 电力板块、公用事业板块相对跑输 [38] - **行业动态**：国家公布首批52个国家级零碳园区名单 建设周期集中在2027—2030年 2026年甘肃年度省间绿色电力交易达成外送电量127亿千瓦时 同比增长28.28% [44][48] - **公司公告摘要**： - 桂冠电力2025年累计完成发电量461.42亿千瓦时 同比增长26.68% 其中水电增长35.92% [49] - 长江电力2025年境内六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时 同比增长3.82% [49] - 华能水电2025年完成发电量1269.32亿千瓦时 同比增加13.32% [49] - 中国核电2025年累计商运发电量2444.30亿千瓦时 同比增长12.98% 其中新能源发电量增长31.29% [49] - 中国广核2025年总发电量约为2470.13亿千瓦时 较去年同期增长2.00% [49] - 粤电力A控股的惠来电厂5、6号机组扩建工程5号机组投产 项目总投资80.50亿元 预计年发电量88.4亿千瓦时 [49]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 天津市煤电容量电价自2026年1月1日起从每年每千瓦100元大幅上调至231元，通过容量电价回收煤电固定成本的比例提升至70%，超出此前政策规划的50%最低水平，调整幅度略超预期 [2][11] - 2026年1月各地代理购电价格普遍下行，但区域分化显著：北方内陆地区电价更具韧性，而沿海省份普遍面临较大降价压力 [2][11] - 当前电价下行压力可能催生电力市场机制的进一步完善，容量电价改革是关键一环，其提升有助于从机制上保障火电合理盈利，推动现货、中长期与容量市场有机衔接 [11] 关键政策与市场动态 - **天津容量电价调整**：根据2022-2024年天津市火电利用小时均值近似折算，此次容量电价调整带来的度电增益约为0.035元/千瓦时，若煤电利用小时数下降，实际度电容量电费提升将更显著 [11] - **年度长协电价结果**：已公布的广东与江苏两省2026年年度交易均价分别为372.14元/兆瓦时和344.19元/兆瓦时，同比分别下降19.72元/兆瓦时和68.26元/兆瓦时 [11] - **1月代理购电价格分化**： - 韧性地区：蒙东地区1月代购电价同比提升0.021元/千瓦时；蒙西、冀南、冀北等地同比降幅均低于0.03元/千瓦时 [11] - 承压地区：广东、江苏、浙江、安徽等地1月代购电价同比降幅均超过0.05元/千瓦时 [2][11] - **现货市场周度数据**： - 1月3日至9日，广东发电侧日前成交周均价0.32092元/千瓦时，周环比提升2.13%，同比降低13.70% [42] - 1月3日至9日，山东发电侧日前成交周均价0.29658元/千瓦时，周环比提升18.39%，同比提升7.12% [42] 行业与公司数据 - **板块估值**：截至2026年1月9日，CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为12.63倍、19.73倍、24.41倍和35.41倍，同期沪深300指数市盈率为13.7倍 [25] - **煤炭成本**：截至1月5日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为672.67元/吨，较上周下降9.53元/吨 [46][49] - **水电运营数据**： - 截至1月9日，三峡水库水位为170.85米，周环比提升0.18%，同比提升1.41% [59] - 1月3日至9日，三峡平均出库流量7450立方米/秒，周环比提升12.25%，同比提升18.44% [59] - **公司发电量**： - 长江电力2025年境内梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82% [60] - 华能水电2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32% [61] - 中国核电2025年累计商运发电量为2444.30亿千瓦时，同比增长12.98% [64] 投资建议与关注公司 - **推荐关注火电运营商**：优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份，以及以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [11] - **推荐关注水电板块**：优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - **推荐关注新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [11] - **下周重点推荐公司核心逻辑**： - **华能国际**：煤电容量电价改革突破打消利用小时下降担忧，煤价回落使公司深度受益；火电现金流支撑新能源快速扩张；高分红承诺支撑估值 [16] - **大唐发电**：受益于容量电价改革与煤价回落；火电资产布局于电价更具韧性的北方地区，业绩弹性潜力高 [16] - **长江电力**：2026-2030年承诺不低于净利润70%的现金分红；盈利稳定，与经济基本面脱钩；当前股息与国债利差处于高位，红利价值突出 [18] - **中国核电**：核电量价成本稳定，类水电特性被市场认知；2025年新机组全年运行，未来投产规模逐年增长，景气度迎拐点 [18]

公司项目进展 - 根据公司2025年半年度报告，唐山LNG项目二阶段9、10、15、16储罐工程已完成机械完工验收 [2] - 唐山LNG项目温海水利用工程已完成竣工验收 [2] - 唐山LNG项目接收站二阶段（工艺区第一标段）累计完成46.7% [2] - 结合项目整体建设规划，唐山LNG项目二阶段预计于2025年底前建成 [2]

公司运营表现 - 2025年11月单月发电量达16.62亿千瓦时，同比大幅增长24.45% [2] - 截至2025年11月30日，累计发电量达133.69亿千瓦时，同比增长8.04% [2] 业绩增长驱动因素 - 发电量增长主要得益于本年平均风速提高 [2] - 发电量增长另一主要原因为公司装机总量增长 [2]

公司财务表现 - 2025年1月至6月 公司加权平均净资产收益率为6.98% 较去年同期增加0.02个百分点 [2] - 2025年1月至6月 公司基本每股收益为0.37元/股 较去年同期增加5.71个百分点 [2]

公司财务表现 - 截至2025年9月30日，公司经营活动产生的现金流量净额为55.52亿元，主要原因是购买商品、接受劳务支付的现金减少，以及销售商品、提供劳务收到的现金增加 [2] - 同期，公司投资活动产生的现金流量净额为-56.86亿元 [2] - 同期，公司筹资活动产生的现金流量净额为9.88亿元 [2] - 截至2025年9月30日，公司期末现金及现金等价物余额为3.80亿元 [2]

公司2025年11月单月运营数据 - 2025年11月单月，公司完成输/售气总量40,388.22万立方米，同比增长25.36% [2] - 其中，单月售气量达36,709.62万立方米，同比大幅增长34.13% [2] - 单月代输气量为3,678.60万立方米，同比减少24.13% [2] 公司2025年1-11月累计运营数据 - 截至2025年11月30日，公司累计完成输/售气总量468,192.27万立方米，同比减少10.57% [2] - 累计售气量为424,227.99万立方米，同比减少7.07% [2] - 累计代输气量为43,964.28万立方米，同比显著减少34.42% [2]

公司近期运营与财务表现 - 公司于2025年12月03日至12月24日期间接待了睿远基金、太保资产等21家机构调研 [1] - 2025年11月公司发电量达16.62亿千瓦时，同比增长24.45% [1] - 截至2025年11月30日，公司累计完成发电量133.69亿千瓦时，同比增长8.04% [1] - 发电量增长主要原因为本年平均风速提高及装机总量增长 [1] - 2025年11月公司完成输/售气量40,388.22万立方米，同比增长25.36% [1] - 其中售气量36,709.62万立方米，同比增长34.13% [1] - 代输气量3,678.60万立方米，同比减少24.13% [1] - 截至2025年9月30日，公司经营活动产生的现金流量净额为55.52亿元 [2] - 同期投资活动产生的现金流量净额为-56.86亿元 [2] - 同期筹资活动产生的现金流量净额为9.88亿元 [2] - 期末现金及现金等价物余额为3.80亿元 [2] - 2025年1-6月公司加权平均净资产收益率为6.98%，较去年同期增加0.02个百分点 [2] - 2025年1-6月公司基本每股收益为0.37元/股，较去年同期增加5.71个百分点 [2] - 唐山LNG项目二阶段预计于2025年底前建成 [2] 公司市场与股东情况 - 公司股价报7.44元，较前一交易日上涨0.10元，涨幅1.36% [1] - 公司总市值为335.74亿元 [1] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为39209户，较上次增加637户 [2] - 户均持股市值为85.63万元，户均持股数量为11.51万股 [2] 行业比较与调研机构 - 公司所处的燃气行业滚动市盈率平均为26.04倍，行业中值为19.35倍 [1] - 公司滚动市盈率为19.34倍，在行业中排名第12位 [1] - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的机构 [2] - 睿远基金聚焦于权益投资和固定收益投资领域 [2] - 截至目前，睿远基金管理基金数量为5只 [2] - 其睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9941，近一年增长74.69% [2]

股本信息 - 本月底法定/注册股本总额为人民币4,512,693,073元[1] - A股上月底及本月底法定/注册股份数目均为2,366,688,677股，法定/注册股本均为2,366,688,677元[2] - H股上月底及本月底法定/注册股份数目均为2,146,004,396股，法定/注册股本均为2,146,004,396元[3] 股份发行情况 - A股上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为2,366,688,677股，库存股份数目均为0，已发行股份总数均为2,366,688,677股[5] - H股上月底及本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为2,146,004,396股，库存股份数目均为0，已发行股份总数均为2,146,004,396股[5] 呈交信息 - 呈交日期为2026年1月6日，截至月份为2025年12月31日，状态为新提交[4]

股本数据 - 本月底法定/注册股本总额为人民币4,512,693,073元[1] - A股法定/注册股本为人民币2,366,688,677元[2] - H股法定/注册股本为人民币2,146,004,396元[3] 股份数据 - A股已发行股份总数为2,366,688,677股[5] - H股已发行股份总数为2,146,004,396股[5] - 本月法定/注册及已发行股份数目均无增减[2][3][5] 其他 - 呈交日期为2026年1月6日，截至2025年12月31日[4] - A股代号600956，在上海证券交易所主板上市[2][5] - H股代号00956，在港交所上市[3][5] - 本月证券发行等获董事会授权并依规进行[8]