收购交易概述 - 公司全资子公司河北建投新能源有限公司通过公开竞价摘牌方式收购崇礼建投华实风能有限公司和张北建投华实风能有限公司各49%的股权 [1] - 交易对价分别为崇礼风能公司49%股权人民币6765.05万元和张北风能公司49%股权人民币5658.765万元 [1] - 收购完成后，建投新能源将持有两家标的公司100%股权，使其成为公司全资子公司 [1] 交易执行细节 - 建投新能源作为唯一竞标方被确认为标的公司受让方 [1] - 交易双方已于近日签署《产权交易合同》，股权转让款将在合同生效后5个工作日内支付 [1] 交易影响 - 标的公司将纳入公司合并报表范围 [1] - 本次股权收购不会对公司的财务状况和经营成果造成重大影响 [1]

市场扩张和并购 - 2025年8月26日通过收购崇礼、张北风能公司49%股权议案[7] - 崇礼风能49%股权受让价6765.0527万元，张北风能49%股权受让价5658.765万元[8] - 收购完成将持有两公司100%股权，纳入合并报表[9]

AH股溢价率排行 - 截至11月25日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、弘业期货(03678)和中石化油服(01033)，溢价率分别为831.03%、270.00%和268.92% [1][2] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-4.55%、-1.71%和3.65% [1][3] - 前十大高溢价率股票包括浙江世宝(溢价率264.86%)、复旦张江(溢价率243.67%)和京城机电股份(溢价率236.12%) [2] - 后十大低溢价率股票包括药明康德(溢价率5.37%)、美的集团(溢价率6.88%)和潍柴动力(溢价率7.84%) [3] AH股偏离值排行 - 偏离值最高的三家公司为中船防务(00317)、广和通(00638)和广汽集团(02238)，偏离值分别为53.01%、25.36%和22.12% [1][4] - 偏离值最低的三家公司为龙蟠科技(02465)、东北电气(00042)和赣锋锂业(01772)，偏离值分别为-31.76%、-23.74%和-14.15% [1][5] - 前十大高偏离值股票包括京城机电股份(偏离值17.48%)、中信建投证券(偏离值14.62%)和南京熊猫电子股份(偏离值13.90%) [4] - 后十大低偏离值股票包括长飞光纤光缆(偏离值-13.15%)、红星美凯龙(偏离值-11.60%)和中伟新材(偏离值-10.37%) [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，第三产业和城乡居民生活用电量是主要增长动力，增速分别达17.1%和23.9% [5][10] - 全球天然气市场呈现区域分化，美国及亚洲气价上涨，欧洲气价震荡回落 [5][22] - 投资建议覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域，并列出具体关注公司 [5][20][21] 电力行业总结 - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4% [5][10] - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1% [10] - 10月用电增长主要由第三产业（贡献度29%）和城乡居民生活（贡献度28%）拉动，第二产业贡献度为41% [5][12] - 高技术及装备制造业用电量同比增长11.0%，其中电气机械和器材制造业、汽车制造业增速分别达19.8%和17.6% [11] - 互联网数据服务业用电量同比增长46%，充换电服务业用电量同比增长61.8% [5][11] - 10月住宿和餐饮业用电量受假期带动同比增长18.4% [5][11] - 江西、浙江等地因“秋老虎”高温过程，10月居民生活用电量同比增速超过60% [5][11] 燃气行业总结 - 截至11月21日，美国Henry Hub现货价格为$4.13/mmBtu，周度环比上涨18.33% [5][22][23] - 荷兰TTF现货价格为€30.38/MWh，周度环比下跌1.36%；英国NBP现货价格为79.00 pence/therm，周度下跌2.17% [5][22][23] - 东北亚LNG现货价格为$11.66/mmBtu，周度环比上涨5.05% [5][22][23] - 中国LNG全国出厂价4351元/吨，周度环比微跌0.14% [5][22][42] - 美国天然气供需高景气，LNG原料气需求回升叠加季节性消费需求攀升推动气价上涨 [5][22][24] - 欧洲寒潮结束叠加风力发电出力提升，天然气价格震荡下跌 [5][22][30] - 东北亚地区受季节性需求支撑LNG价格回升，但整体供给充足库存高位 [5][22][38] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/17~2025/11/21）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板、电力板块相对沪深300均跑输 [47][48] 公司及行业动态 - 国内海拔最高风电项目——西藏华电山南琼结60兆瓦风电项目首批风机并网发电，最高机位海拔5370米 [50][53] - 盐城市大丰区发布《大丰港经开区绿电直连工作实施方案（征求意见稿）》，目标“十五五”末新能源装机达1250万千瓦 [54] - 内蒙古自治区能源局发布《绿电直连项目开发建设实施方案（试行）》征求意见稿，要求新能源自发自用电量占比不低于30% [55] - 新能源云公布《2025年第十一批可再生能源发电补贴项目清单》，新增核准/备案容量558.86MW [56][57] - 成都市政府发布《国家碳达峰试点（成都）实施方案》，目标到2030年电能占终端能源55% [58] - 黔南州发布国家碳达峰试点实施方案，力争2030年可再生能源装机达400MW [59] - 河北张家口市公示拟调整风电、光伏项目，涉及规模864.2万千瓦 [60] - 多家上市公司发布重要公告，包括湖北能源定增募资29亿元、中国广核招远1号机组全面建设等 [61][64] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价及未来三年EPS和PE预测 [66][68][69]

投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 广东省提出建立售电公司超额收益分享机制，自2026年起拟对各售电公司月度平均度电批零差价高于差价收益上限1分钱的部分，按照1:9比例由售电公司与零售用户分享，此举很大程度上压缩了售电公司的套利空间 [2][11] - 政策有望引导售电公司的报价行为从"投机模式"转向理性测算，避免脱离成本支撑的非理性低价，售电公司定位也有望从传统的赚取批零价差的套利商业模式变成为用户侧提供服务收取增值服务费的商业模式 [2][11] - 政策有望引导售电公司与发用双方均形成合理价格，进而获得低风险且合理收益的电量，恶性竞价有望逐步退出市场 [2][11] - 2025年上半年，广东省独立售电公司度电获利高达3.22分/千瓦时，与2024年全年平均3.1分/千瓦时相比进一步提升，独立售电公司度电盈利甚至明显高于本省重资产的火力发电企业 [11] - 2025年半年时间内，广东省参与电力市场交易的售电公司总量从2024年的257家上升至350家，增幅达36% [11] - 10月以来煤炭价格上行有所提速，作为年度交易主力的火电电价有望获得更强的支撑，水电与核电市场化电量的电价在部分地区一定程度与火电电价联动，火电电价稳定预期加强同时也边际巩固了水电、核电的电价"锚" [11] - 虽然受到供需形势以及新能源入市等多重因素的冲击，2026年年度交易电价面临一定压力，但在火电燃料成本上行以及政策纠偏售电公司非理性报价行为的支撑下，对于明年的电价预期无需过度悲观 [11] 行业及公司表现 - 截至2025年11月21日，CJ燃气、CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为20.25倍、12.74倍、20.1倍、23.97倍和33.89倍，同期沪深300指数的市盈率为13.11倍，各子行业对沪深300的溢价分别为54.45%、-2.84%、53.26%、82.78%、158.47% [23] - 本周电力板块涨幅前五名的公司为内蒙华电（0.00%）、华能水电（-0.42%）、长江电力（-0.64%）、国投电力（-0.72%）、国电电力（-0.75%）；变动幅度后五名的公司为闽东电力（-19.89%）、梅雁吉祥（-17.99%）、辽宁能源（-16.52%）、惠天热电（-13.29%）、西昌电力（-11.87%） [23] - 本周电力板块指数下降，整体表现弱于上周，电力行业各子板块中，水电板块相对优于其他板块，电力个股中，内蒙华电本周表现较为优异 [24] - 近一周公用事业板块下跌4.07%（2025-11-17~2025-11-21），近一月公用事业板块下跌1.34%（2025-10-21~2025-11-21），自年初公用事业板块上涨4.71%（2025-01-01~2025-11-21），近一年公用事业板块上涨5.03%（2024-11-21~2025-11-21） [30][31] 火电量价成本信息 - 11月7日至11月13日，纳入统计的燃煤发电企业日均发电量环比增长2.7%，同比减少6.9%；截至11月13日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比下降5%，本年累计发电量同比下降3.5% [46] - 11月15日至11月21日，广东发电侧日前成交周均价0.22761元/千瓦时，周环比降低11.76%，同比降低31.78%；山西发电侧日前成交周均价0.20387元/千瓦时，周环比降低25.98% [47] - 秦皇岛港煤炭平仓价：大同优混(Q5800K)平仓价891.38元/吨，较上周价格上涨35.74元/吨；山西优混(Q5500K)平仓价831.80元/吨，较上周价格上涨33.40元/吨；山西大混(Q5000K)平仓价734.00元/吨，较上周价格上涨31.80元/吨 [48] 三峡水库水文信息 - 截至11月21日，三峡水库水位（14点）为174.59米，周环比提升0.06%，同比提升4.20% [59] - 11月15日至11月21日，三峡平均出库流量8987立方米/秒，周环比提升18.59%，同比提升42.94% [59] 重要公司动态 - 中国核电：2025年11月1日至11月21日，公司以集中竞价交易方式回购股份数量为672.95万股，支付的总金额为0.60亿元；截至2025年11月21日，公司累计回购股份数量为3799.09万股，占公司目前总股本的比例为0.18%，已支付的总金额为3.45亿元 [60] - 华润电力：2025年10月附属电厂发电量166.15亿千瓦时，同比减少0.4%；2025年1-10月附属电厂售电量1853.31亿千瓦时，同比增长6.5% [61] - 中国广核：招远1号机组即将于2025年11月18日进行FCD，进入土建施工阶段；招远1号机组采用华龙一号核电技术，单台机组装机容量为1,214MW [62] 投资建议 - 火电经营环境与盈利情况持续改善，推荐关注优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份和以内蒙华电为代表的"煤电一体化"火电 [11] - 水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - 新能源三重底部共振下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力 H、新天绿色能源 H、中国核电和中闽能源 [11]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，主要由第三产业和居民用电需求强劲拉动，第二产业用电持续改善[1][2] - 10月规上工业发电量同比增长7.9%，火电出力由降转增，水电、太阳能发电增速放缓[2][3] - 投资建议聚焦新能源消纳调控，推荐优质绿电运营商及火电等灵活性调节资源，并关注海风相对优势[4] 用电量分析 - 1-10月全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%[1] - 10月单月全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%[1] - 第一产业：10月单月用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；1-10月累计用电同比增速10.5%[2][12] - 第二产业：10月单月用电量5688亿千瓦时，同比增长6.2%；1-10月累计用电同比增速3.7%[2][12] - 第三产业：10月单月用电量1609亿千瓦时，同比增长17.1%；1-10月累计用电同比增速8.4%[2][12] - 居民用电：10月单月用电量1155亿千瓦时，同比增长23.9%；1-10月累计用电增速6.9%[2][12] 发电量分析 - 1-10月份规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%[2] - 10月份规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%；日均发电258.1亿千瓦时[2] - 火电：10月同比增长7.3%，9月份为下降5.4%[3] - 水电：10月增长28.2%，增速比9月份放缓3.7个百分点[3] - 核电：10月增长4.2%，增速比9月份加快2.6个百分点[3] - 风电：10月下降11.9%，降幅比9月份扩大4.3个百分点[3] - 太阳能发电：10月增长5.9%，增速比9月份放缓15.2个百分点[3] 投资建议 - 推荐拥有优质资源区位优势、项目开发效率高且融资成本低的绿电运营商，尤其关注海风的相对优势[4] - 推荐关注火电等灵活性调节资源以及储能、虚拟电厂等投资机会[4] - 建议关注火电板块：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、国电电力、大唐发电、建投能源[4] - 建议关注火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能[4] - 推荐布局低估绿电板块，建议关注新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等[4] - 把握水核防御，建议关注长江电力、国投电力、川投能源、华能水电[4] - 核电板块建议关注中国核电和中国广核[4]

行业投资评级 - 报告对行业投资评级为“看好” [3] 核心观点 - 10月份电力生产显著加快，单月发电量同比增长7.9%至8002亿千瓦时，火电和水电是主要贡献者 [4][9] - 全球天然气市场呈现区域分化，欧美气价窄幅震荡，亚洲气价走势平稳 [4][22] - 投资主线围绕水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电、天然气及环保等多个细分领域展开，推荐了包括国投电力、龙源电力、中国核电、国电电力、东方电气、昆仑能源、光大环境等在内的数十家具体公司 [4] 电力行业分析 - 10月单月发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9% [4][9] - 分品种看，火力发电5138亿千瓦时（同比增长7.3%），水力发电1351亿千瓦时（同比增长28.2%），核能发电387亿千瓦时（同比增长4.2%），风力发电733亿千瓦时（同比减少11.9%），光伏发电394亿千瓦时（同比增长5.9%） [4][9] - 10月单月规上发电增量约586亿千瓦时，火电贡献增量350亿千瓦时，水电贡献增量297亿千瓦时，风电同比减少99亿千瓦时 [4][10] - 1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%，火电同比下降0.4%，水电、核电、风电、光伏同比分别增长1.6%、8.7%、7.6%、23.2% [16] - 1-10月发电增量1813亿千瓦时，主要由新能源贡献，风电、光伏增幅贡献度分别为33%、50% [10][16] - 水电方面，秋汛来水偏丰，三峡水库于10月24日完成175米蓄水目标，为今冬明春发电奠定基础 [4][10] 燃气行业分析 - 截至11月14日，美国Henry Hub现货价格为$3.49/mmBtu，周度环比下跌7.32%；荷兰TTF现货价格为€30.80/MWh，周度环比下跌0.81%；英国NBP现货价格为80.75 pence/therm，周度上涨5.90%；东北亚LNG现货价格为$11.10/mmBtu，周度环比持平；中国LNG全国出厂价4357元/吨，周度环比下跌0.57% [4][22] - 美国天然气供需两旺，LNG原料气需求及国内季节性消费需求提升，库存水平较五年均值高4.5% [22][23] - 欧洲天然气库存水平为82.07%，约为五年均值的91.3%，供需基本稳定，但气温骤降预期或对气价形成支撑 [22][28] - 东北亚LNG需求整体偏弱，供给稳定充足，价格持平 [4][22] - 中国LNG市场供应充裕，终端需求平淡，出厂价小幅回落，但冷空气来袭及原料气竞拍价格提升可能推动后市价格 [22][40] 一周行情回顾 - 本期（2025/11/10~2025/11/14）公用事业板块、燃气板块、电力设备板块以及环保板块相对沪深300指数跑赢，电力板块相对跑输 [45] 公司及行业动态 - 11月10日，国家发展改革委、国家能源局发布指导意见，目标到2030年基本建立新能源消纳调控体系，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源消纳需求 [49] - 11月10日，新疆新华布尔津县65万千瓦风电项目全容量并网发电，总投资29.2亿元 [50] - 报告期内，国网信通、华光环能、雪迪龙、深圳燃气、三峡能源、军信股份、玉禾田等公司发布了重大合同中标、董事减持、业绩说明、合资公司增资、董事离任等相关公告 [51][52] 重点公司估值 - 报告列出了公用事业、电力设备、环保等重点公司的估值表，包含代码、简称、评级、收盘价、未来每股收益预测及市盈率、市净率等关键估值指标 [53][55][56]

公司人事变动 - 公司收到保荐机构中德证券通知 因原保荐代表人兰建州工作变动 自2025年11月12日起由粟帅先生接替其职务 [1] - 变更后公司持续督导保荐代表人为孙乃玮先生和粟帅先生 持续督导期至监管规定义务结束为止 [1] - 公司董事会对兰建州先生任职期间的工作表示衷心感谢 [2] 新任保荐代表人背景 - 新任保荐代表人粟帅先生为中德证券正式从业人员 保荐代表人 自2013年开始从事投资银行业务 [3] - 粟帅先生曾参与佳发教育、台沃农科、安宁股份首次公开发行股票并上市项目以及塞力医疗公开发行可转换公司债券等多个项目 [3] - 粟帅先生在保荐业务执业过程中严格遵守相关法规 执业记录良好 [3]

公司人事变动 - 新天绿能收到保荐机构中德证券关于更换持续督导保荐代表人的通知 [2] - 原保荐代表人兰建州因工作变动不再担任公司持续督导保荐代表人 [2] - 中德证券委派粟帅自2025年11月12日起接替兰建州担任持续督导保荐代表人 [2] - 此次变更是为保证公司2021年向特定对象发行A股股票的持续督导工作顺利进行 [2]

保荐信息 - 公司2021年向特定对象发行A股股票保荐机构为中德证券[1] - 原持续督导保荐代表人为孙乃玮和兰建州[1] - 2025年11月12日起粟帅接替兰建州，变更后为孙乃玮和粟帅[1] 人员信息 - 粟帅2013年开始从事投资银行业务[3] - 粟帅曾参与佳发教育等项目，保荐业务执业记录良好[3]