股东大会 - 2025年6月27日召开2024年度股东周年大会[3] - 需审议授权发行股份、利润分配等决议案[4][8] - 需听取2024年度独立董事述职报告[10] 股份与股息 - 董事会可配发不超已发行A、H股总股数20%的新增股份[4] - 拟派2024年度末期股息每股0.21元（含税）[13] - 股息预期2025年8月20日派付[13] 股份过户 - 2025年6月24 - 27日暂停H股过户确定参会股东[12] - 2025年7月4 - 9日暂停H股过户确定股息股东[13] 其他 - 公司注册及总部位于河北石家庄裕华路9号裕园广场A座9楼[15]

短期业绩与股权激励 - 24年业绩受北方暖冬、来风不及预期及资产减值影响承压 [1] - 25年股权激励计划对应净利润目标约28亿元 [1] - 风电板块利用小时数回归正常水平可带来约4亿增量利润 [1] - 资产减值若从24年3.5亿元基础上改善将进一步提升业绩弹性 [1] 中长期海风发展优势 - 公司在河北海风规划180万千瓦中已获得100万千瓦先发优势 [2] - 剩余50万千瓦未分配资源公司具备较大获取潜力 [2] - 多省份推动海洋经济政策助力海风进入高成长阶段 [2] - 河北省用电供需紧张保障海风项目远期收益率 [2] 业务储备与增长空间 - 公司储备约3GW燃气机组和1GW省管海上风电在建项目 [2] - 丰富的燃气、海风及陆风项目储备支撑中长期业绩增长 [2] 港股股息与估值 - 2024年公司分红比例提升至52.81% [3] - 港股股息率乐观展望可达9%，保守假设下仍有6% [3] - 预计2025-2027年归母净利润24/31/35亿元，同比增速46.0%/26.8%/13.3% [3] - 给予25年PE 10x估值，目标市值243亿元/263亿港元，目标价6.2港元较现价有48%空间 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予港股“强推”评级 [1][11][98] 报告的核心观点 - 短期24年业绩承压、股权激励指引乐观，看好25年业绩增长弹性；中长期海风有先发优势，海洋经济发展浪潮之下有望全面受益；燃气+风电支撑后续增长空间；港股股息有性价比，乐观展望可达9%股息率 [5] - 预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润24/31/35亿元，同比分别+46.0%/+26.8%/+13.3%，对应PE为6.8/5.3/4.7倍；给予公司25年PE为10x，对应25年目标市值为243亿元/263亿港元，对应目标价为6.2港元，目标价较现价约48%空间 [5][11][98] 根据相关目录分别进行总结 轻装上阵，看好25年经营弹性 - 24年业绩复盘：燃气板块盈利下滑约贡献整体净利润1/4，风电板块盈利规模大占比3/4；业绩不及预期与暖冬导致气量增长不及预期、来风偏弱与新能源项目的减值有关 [15][17] - 股权激励：2023年12月公告激励计划，设定2024 - 2026年考核周期，核心指标包括每股收益、营业收入增长率、主营业务收入占比；2024年未达标，2025年净利润目标约28亿元，同比增长约65.0% [42][43][44] 河北海风质地优异，有望开启新一轮成长周期 - 海风成长周期有望开启：海风“十四五”仍在萌芽阶段，当前或站在新一轮成长周期起点；政策解决存量包袱、定调增量开发，福建和江苏已有海风竞配开展；海风是中国优质自然资源之一 [48][51][56] - 看好河北地区原因：供给端消纳压力可控，新能源装机和发电量占比领先全国，发电结构依赖火电但新能源替代趋势明显；需求端经济增长韧性强，用电需求稳中向好，2024年电力供需矛盾加剧；电价折价压力有限，电力供需矛盾突出支撑电价稳定和现货机制落地，新能源项目收益有保障 [59][66][70] 弹性测算：燃机+风电，远期成长弹性可期 - 风电项目储备：公司是河北省属海风龙头，拿到省属海风规划180万千瓦中的100万千瓦；将战略退出光伏业务；在建4个海风项目，合计装机规模1.5GW [71][73][75] - 燃机项目储备：规划3个主力燃气项目，合计装机规模2.88GW；抚宁项目已开工，青县与北戴河新区项目完成备案与核准；“两部制”电价制度或提升项目收益水平 [77][78] - 储备项目对应的业绩弹性：预计燃气项目贡献利润约2.16亿元，海风项目约2.40亿元，陆风项目约1.20亿元，合计利润弹性约5.76亿元，较2024年增长约34% [80][81][82] 分红：港股股息率乐观展望可达9% - 分红比例持续提升，2024年拟每股派现0.21元，分红比例约52.81%，彰显管理层回馈股东态度 [85][86] - 分红比例处于行业靠前水平，凸显回报投资者诚意 [89] - 港股股息率乐观展望可至近9%，保守假设下股息水平仍在6% [93] 投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年天然气销售业务销售收入分别达180.0、221.9、306.1亿元，风力发电业务分别达71.3、80.1、88.9亿元；公司分别实现归母净利润24、31、35亿元，同比分别+46.0%、+26.8%、+13.3%，对应PE为6.8、5.3、4.7倍 [95][97] - 估值：采用可比公司估值法，可比公司25年PE为8.4x，给予公司25年PE为10x，对应目标价6.2港元，较现价约48%空间 [98]

公司概况 - 河北省清洁能源产业上市平台，聚焦天然气销售及风力发电业务 [1] - 截至2024年底风电控股装机容量658.74万千瓦，权益装机容量617.92万千瓦，覆盖河北、山西、新疆等多地区 [1] - 2024年营业收入213.72亿元（+5.38%），归母净利润16.72亿元（-24.24%） [1] - 2025Q1归母净利润9.54亿元（+14.71%），业绩显著修复 [1] 风电业务 - 河北省内风电发电量占比71.43%，区位优势显著 [1] - 2025Q1平均上网电价0.43元/千瓦时（同比持平），市场化交易电量占比44.71% [1] - 新能源项目以河北省内为主，"136号文"加速新能源入市，政策环境友好 [1] - 截至2024年底风电控股在建容量96.44万千瓦，累计核准未开工项目430.99万千瓦 [2] - 重点发展海上风电，秦皇岛山海关50万千瓦项目已核准，省管海域示范项目容量约200万千瓦 [2] 天然气业务 - 2024年总输/售气量58.88亿立方米（+15.13%），但2024Q4气量13.79亿立方米（-24.43%） [2] - 2024年天然气板块营收150.04亿元（+8.84%），毛利率3.52%（同比降5.54pct） [2] - 2025Q1输/售气量18.47亿立方米（-17.18%），业绩压力持续 [2] - LNG码头一阶段投产，二阶段进展顺利，设计接卸能力1000万吨/年 [3] - 2024年LNG售气量11.23亿立方米（折合液态80万吨），产能增长空间大 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为224.07亿元（+4.84%）、240.34亿元（+7.26%）、269.60亿元（+12.17%） [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25.49亿元（+52.40%）、25.16亿元（-1.27%）、29.90亿元（+18.81%） [3] - 分部估值：天然气业务目标市值70.30亿港币，风电（光伏）业务159.46亿港币，合计229.76亿港币 [3]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（首次评级），当前价格4.22港元，目标价格5.46港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动，2024年业绩短期承压，2025Q1伴随来风好转业绩显著修复，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有不同程度变化，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动 - 公司由河北建投与建投水务发起设立，整合资产搭建新能源产业管控体系，聚焦天然气销售及风力发电业务，在港交所和上交所上市 [12] - 控股股东为河北建投，实控人为河北省国资委，持股比例48.95% [15] - 天然气业务类型完善，集中于河北省内，截至2024年底有1座LNG接收站等设施；新能源发电业务装机规模可观，项目覆盖多省份，截至2024年底风电控股装机容量658.74万千瓦，权益装机容量617.92万千瓦 [18][21] - 2024年公司天然气和风电（光伏）业务收入分别为150.04、59.52亿元，净利润分别为4.78、14.39亿元，受风速等影响业绩短期承压，2025Q1业绩显著修复 [23] 风电：区位优势显著，装机增长有望提速 136号文发布，新能源市场化交易进程加快 - 双碳目标下我国新能源装机规模持续扩张，截至2025Q1全国新能源装机规模达14.82亿千瓦，占比43.19%，其中风电装机规模5.35亿千瓦，同比增长17.2%，光伏发电装机规模9.46亿千瓦，同比增长43.4% [27] - 2025年2月两部委发布“136号文”，对存量和增量项目分类施策，要求各地2025年底前出台并实施具体方案 [32] - 2025年5月山东省印发相关方案，对存量和增量项目的电量规模、机制电价等作出规定 [33] 公司区位优势显著，项目量价水平相对平稳 - 公司新能源项目以河北省内为主，截至2024年底华北地区新能源装机规模占比79.53%，2024年河北省内风电发电量占比71.43% [45][48] - 2025年河北地区电力市场年度交易价格相对平稳，冀北和冀南电网无明显下滑，省内新能源市场化交易政策友好 [47] - 2024年公司控股风电场平均利用小时数2226小时，高于全国平均；2025Q1平均上网电价（不含税）0.43元/千瓦时，与去年同期持平，市场化交易电量占比44.71% [50] 公司储备项目丰富，重点发力海上风电 - 截至2024年底，公司风电控股在建容量96.44万千瓦，累计有效核准未开工项目容量430.99万千瓦等 [52] - 重点发力海上风电，秦皇岛山海关50万千瓦海上风电项目已核准，省管海域海上风电示范项目前期进展顺利，容量约200万千瓦；还参股抽水蓄能电站项目，开展新型储能项目投资 [55] 天然气：板块短期承压，静待码头二期投产与产能爬坡 输/售气量有所下滑，影响板块收入水平 - 公司天然气业务处于行业中下游，2024年总输/售气量58.88亿立方米，同比增加15.13%，LNG售气量11.23亿立方米，同比增加146.27% [56] - 2024Q4输/售气量同比降低24.43%，气量下滑叠加LNG码头折旧增加，天然气板块业绩压力增大，2025Q1输/售气量同比降低17.18% [59] LNG码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡 - 唐山LNG项目一阶段已投产，二阶段建设进展顺利，两阶段设计接卸能力达1000万吨/年 [63] - 2024年公司完成LNG售气量折算液态约80万吨，对比码头设计接卸规模有较大产能增长空间 [64] - 上游与Qatar Liquefied Gas Company Limited (2)签订合同，若海外长协气增加，码头负荷率有望提升；下游完善输气网络，开拓终端用户市场，开展燃气电厂建设，提升天然气消纳能力 [66][68] 盈利预测与估值 盈利预测 - 将公司业务分为天然气销售、风电（光伏）、其他、码头接卸业务四部分预测 [71] - 预计2025 - 2027年可实现营业收入224.07、240.34和269.60亿元，同比分别增加4.84%、7.26%和12.17%；可实现归母净利润25.49、25.16和29.90亿元，同比分别变化+52.40%、-1.27%和+18.81% [73] 估值 - 采用分部PE估值法，天然气业务选取新奥能源等作为可比公司，给予2025年目标PE 10倍，对应目标市值70.30亿港币 [74] - 风电（光伏）业务选取龙源电力等作为可比公司，给予2025年目标PE 7.5倍，对应目标市值159.46亿港币 [75] - 两大业务板块合计市值229.76亿港币，对应目标价5.46港币/股，首次覆盖给予“买入”评级 [76]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/公用事业，6个月评级为买入（首次评级），当前价格4.22港元，目标价格5.46港元 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动，2024年业绩短期承压，2025Q1显著修复，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有不同程度变化，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别总结 河北省清洁能源产业上市平台，“天然气+风电”双轮驱动 - 公司由河北建投与建投水务发起设立，整合资产搭建新能源产业管控体系，聚焦天然气销售及风力发电业务，在港交所和上交所上市 [12] - 控股股东为河北建投，实控人为河北省国资委，持股比例48.95% [15] - 天然气业务类型完善，集中于河北省内，截至2024年底有1座LNG接收站等设施；新能源发电业务装机规模可观，项目覆盖多省份，截至2024年底风电控股装机容量658.74万千瓦，权益装机容量617.92万千瓦 [18][21] - 2024年天然气和风电（光伏）业务收入分别为150.04、59.52亿元，净利润分别下降49.50%、20.73%，受风速等影响业绩短期承压，2025Q1来风好转业绩修复 [23] 风电：区位优势显著，装机增长有望提速 136号文发布，新能源市场化交易进程加快 - 双碳目标下我国新能源装机规模扩张，截至2025Q1全国新能源装机规模达14.82亿千瓦，占比43.19%，风电装机规模5.35亿千瓦，同比增长17.2%，光伏发电装机规模9.46亿千瓦，同比增长43.4% [27] - 2025年2月两部委发布“136号文”，对存量和增量项目分类施策，要求各地2025年底前出台并实施具体方案 [32] - 2025年5月山东省印发相关方案，对存量和增量项目制定不同电价机制，引导新能源竞争，降低用能成本 [33] 公司区位优势显著，项目量价水平相对平稳 - 公司新能源项目以河北省内为主，截至2024年底华北地区新能源装机规模占比79.53%，2024年河北省内风电发电量占比71.43% [45][48] - 2025年河北地区电力市场年度交易价格平稳，冀北和冀南电网无明显下滑，省内新能源市场化交易政策友好 [47] - 公司风电机组量价表现较优，2024年控股风电场平均利用小时数2226小时，高于全国平均99小时，2025Q1平均上网电价（不含税）0.43元/千瓦时，与去年同期持平，市场化交易电量占比44.71% [50] 公司储备项目丰富，重点发力海上风电 - 截至2024年底，公司风电控股在建容量96.44万千瓦，新增核准容量378.02万千瓦，累计有效核准未开工项目容量430.99万千瓦等 [52] - 重点发展海上风电，秦皇岛山海关50万千瓦海上风电项目已核准，省管海域海上风电示范项目前期进展顺利，容量约200万千瓦 [55] - 公司还参股抽水蓄能电站项目，尝试开展新型储能项目投资，2024年新增压缩空气储能备案容量40万千瓦（4小时） [55] 天然气：板块短期承压，静待码头二期投产与产能爬坡 输/售气量有所下滑，影响板块收入水平 - 公司天然气业务处于行业中下游，2024年总输/售气量58.88亿立方米，同比增加15.13%，LNG售气量11.23亿立方米，同比增加146.27% [56] - 2024Q4输/售气量同比降低24.43%，气量下滑叠加LNG码头折旧增加，天然气板块业绩压力增大，2025Q1输/售气量同比降低17.18% [59] LNG码头带来增量收入，静待二期投产与产能爬坡 - 唐山LNG项目一阶段已投产，二阶段累计完成20.57%，两阶段设计接卸能力达1000万吨/年 [63] - 2024年公司LNG售气量折算液态约80万吨，对比码头设计接卸规模有较大产能增长空间 [64] - 上游方面，公司与卡塔尔公司签订15年合同，若海外长协气增加，码头负荷率有望提升；下游方面，公司完善输气网络，开拓终端用户市场，开展燃气电厂建设，提升售气规模和消纳能力 [66][68] 盈利预测与估值 盈利预测 - 将公司业务分为四部分预测，预计2025 - 2027年可实现营业收入224.07、240.34和269.60亿元，同比分别增加4.84%、7.26%和12.17%；可实现归母净利润25.49、25.16和29.90亿元，同比分别变化+52.40%、-1.27%和+18.81% [71][73] 估值 - 采用分部PE估值法，天然气业务选取新奥能源等作为可比公司，给予2025年目标PE 10倍，对应目标市值70.30亿港币 [74] - 风电（光伏）业务选取龙源电力等作为可比公司，给予2025年目标PE 7.5倍，对应目标市值159.46亿港币 [75] - 两大业务板块合计市值229.76亿港币，对应目标价5.46港币/股，首次覆盖给予“买入”评级 [76]

发电量 - 2025年4月公司及附属公司完成发电量1,477,832.60兆瓦时，同比增16.91%[3] - 截至2025年4月30日，累计发电量6,022,021.31兆瓦时，同比增11.91%[3] - 2025年4月风电业务发电量1,448,098.38兆瓦时，同比增16.01%[4] - 2025年4月太阳能业务发电量29,734.22兆瓦时，同比增89.04%[5] 输╱售气量 - 2025年4月公司完成输╱售气量35,016.09万立方米，同比减16.60%[5] - 截至2025年4月30日，累计输╱售气量219,714.10万立方米，同比减17.09%[5] 售气量 - 2025年4月售气量33,088.75万立方米，同比减12.88%[5] - 截至2025年4月30日，累计售气量201,505.79万立方米，同比减14.85%[5] 代输气量 - 2025年4月代输气量1,927.34万立方米，同比减51.89%[5] - 截至2025年4月30日，累计代输气量18,208.30万立方米，同比减35.78%[5]

发电量数据 - 2025年4月公司及子公司合并报表口径完成发电量14778万兆瓦时，同比增加1691% [1] - 截至2025年4月30日累计完成发电量6022万兆瓦时，同比增加1191% [1] 风电业务 - 2025年4月风电业务发电量14481万兆瓦时，同比增加1601% [1] 太阳能业务 - 2025年4月太阳能业务发电量2973422兆瓦时，同比增加8904% [1]

股份与股本情况 - 截至2025年4月底，H股法定/注册股份1,839,004,396股，股本1,839,004,396元[1] - 截至2025年4月底，A股法定/注册股份2,366,688,677股，股本2,366,688,677元[1] - 2025年4月，H股和A股法定/注册股份及股本无增减[1] - 截至2025年4月底，公司法定/注册股本总额4,205,693,073元[1] 已发行股份情况 - 截至2025年4月底，H股已发行股份1,839,004,396股，库存股0股[2] - 截至2025年4月底，A股已发行股份2,366,688,677股，库存股0股[2] - 2025年4月，H股和A股已发行股份及库存股无增减[2] 其他事项 - 公司本月证券发行或库存股份出售或转让获董事会授权[5]

港股通持股比例排行 - 中国电信(00728)以102.49亿股持股数量位居港股通持股比例榜首，持股比例达73.85% [1] - 新天绿色能源(00956)和凯盛新能(01108)分别以67.51%和67.45%的持股比例位列第二、第三位 [1] - 前20名公司持股比例均超过53%，其中白云山(00874)66.27%、绿色动力环保(01330)65.87%、山东墨龙(00568)64.53% [1] 港股通近期增持情况 - 美团-W(03690)在最近5个交易日内获增持26亿元，持股数增加1962.33万股 [2] - 康方生物(09926)和中银香港(02388)分别获增持5.73亿元和4.88亿元 [2] - 中国神华(01088)获增持4.81亿元，持股数增加1643.25万股 [2] - 融创中国(01918)获增持1.9亿元，持股数大幅增加12691.7万股 [3] 港股通近期减持情况 - 腾讯控股(00700)在最近5个交易日内遭减持31.32亿元，持股数减少642.13万股 [3] - 阿里巴巴-W(09988)和盈富基金(02800)分别遭减持23.84亿元和17.21亿元 [3] - 小米集团-W(01810)和比亚迪股份(01211)分别遭减持8.41亿元和7.85亿元 [3] - 中国平安(02318)遭减持7.82亿元，持股数减少1675.5万股 [3]