投资评级 - 维持"买入"评级，目标价10.83港元对应2026-2028财年PE为10.49/9.32/8.44倍 [4][6] 业绩表现 - 2025/26财年Q1营收同比增长22%至1362亿元，非香港财务报告准则下净利润同比增长22%达28.16亿元 [1] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为16.65/18.75/20.69亿美元，同比增速20%/13%/10% [4][6] 业务板块分析 IDG智能设备业务 - 营收973亿元（+17.8%），PC全球市场份额24.6%居首，所有大区实现双位数增长 [2] - AIPC出货量占比超30%（中国27%），"天禧"智能体WAU达40% [2] ISG基础设施方案 - 收入同比增长36%，AI服务器收入翻倍，经营亏损8600万美元因AI能力投入 [2] - 通过成本管控和产品组合优化有望改善盈利能力 [2] SSG方案服务业务 - 收入同比增长20%，溢利率提升1.2pct至22% [3] - 运维和解决方案收入占比提升3pct至58%，混合式AI框架推动增长延续 [3] 财务预测 - 2026-2028财年营收预计76.76/84.87/93.41亿美元，增速11%/11%/10% [6][12] - 毛利率将从16.07%提升至17.5%，ROE维持在17.43%-22.81%区间 [12] - 经营活动现金流预计从4.47亿增至5.06亿美元，现金储备从8.26亿增至15.78亿 [10][12] 估值指标 - 当前PE 12.06倍（2025A），2026年预测PE 10.49倍对应EPS 0.13美元 [6][12] - PB从2.78倍（2025A）降至1.47倍（2028E），EV/EBITDA从5.69倍压缩至2.86倍 [12]

公司战略与产品布局 - 联想中国升级"日出东方"战略 聚焦3S转型和全栈AI 并推出业界首个个人超级智能体联想天禧[2] - 公司上线联想个人云 天禧升级为端云一体混合架构[2] - 联想发布全球首个企业超级智能体联想乐享 与研发/供应链/营销等领域智能体组成"智能体军团"[3] - 形成联想乐享超级智能体领衔 领域智能体协同的"硅基战队" 将创新生产力融入工作[3] 销售表现与市场推广 - 联想AI终端表现亮眼 上一财年AIPC销量达100万台 新财年以来已突破85万台[2] - 联想乐享对线上线下销售拉动效应明显 相比试运行期销售额增长13.6倍[3] - "乐享壹号"进店后吸引客流环比提升69% 销售额环比提升44%[3] - 通过国补叠加教育特惠 以旧换新补贴等多重福利降低AI产品购买门槛[1][2] 年度活动与用户互动 - 2025联想超级联萌节于8月18日正式启动 为第十场年度活动[1] - 策划"走进联想"AI特色体验 神秘球星担任"一日店长"等活动[1] - 活动期间将与会员共同走进甘肃甘南州小学 用AI助力高原教育[4] - 活动覆盖两亿"联萌"用户 体现科技普惠与人文关怀交融[5]

联想集团在沙特的区域扩张 - 公司计划在沙特首都利雅得设立区域总部，并任命于智博为区域总部负责人 [1] - 公司与Alat埃耐特合作，在利雅得综合区内一块20万平方米土地上建设制造工厂 [1] - 工厂预计于2026年开始试生产笔记本和手机等产品 [1]

核心观点 - 公司2025/26财年第一财季营收和非香港财务报表准则下净利润均实现22%增长 三大业务线均实现同比双位数增速[1][2] - IDG部门受益AIPC渗透 PC市场份额达24.6%居全球第一 利润率在关税影响下保持稳健[1][3] - ISG部门受益人工智能基础设施需求 营收同比高增36% 人工智能服务器收入同比增长超100%[1][4] - SSG部门保持较高增速与利润率水平 运营利润率达22.2% 递延收益达35亿美元为未来增长奠定基础[1][5] - 预计2026-2028财年营收分别为769.11/843.79/923.49亿美元 净利润分别为16.96/19.21/22.02亿美元[1][6] 财务表现 - 第一财季实现营收1362亿元 同比增长22%[1] - 香港财务报表准则下净利润36.6亿元 同比增长108%[1] - 非香港财务报表准则下净利润28.2亿元 同比增长22%[1] IDG业务 - 实现营收973亿元 同比增长18%[3] - 个人电脑业务收入同比增长20%[3] - AIPC在2025年第二季度Windows市场份额达30.6% 同比提升2.8个百分点[3] - 营收增速达近15个季度最高水平[3] ISG业务 - 实现营收310亿元 同比增长36%[4] - 人工智能服务器收入同比增长超100%[4] - 经营亏损约6亿元 同比有所扩大[4] - 海神液冷解决方案收入增速达30%[4] - 亏损扩大源于人工智能基础设施研发与市场拓展投入增加[4] SSG业务 - 实现营收163亿元 同比增长20%[5] - 支持服务业务营收同比增长12%[5] - 运维服务业务营收同比增长36%[5] - 项目与解决方案业务营收同比增长18%[5] - 混合云 人工智能和数字化工作场所解决方案实现翻倍以上增长[5] 战略布局 - 公司执行混合式人工智能战略 覆盖智能终端设备 基础设施 解决方案与服务三大领域[2] - 个人端以天禧个人超级智能体为核心 平均周活跃率达40%[2] - 企业端构建人工智能模型工厂 提供智能体开发平台[2] - 通过双品牌战略满足国内头部客户需求[4] - 打造"一体多端"智能化生态系统[3]

公司技术发展 - 联想（北京）有限公司于2025年3月申请一项名为"选配组件附加率确认方法、装置及电子设备"的专利 公开号为CN120494642A [1] - 专利方法包括基于可选配产品的独立需求、组件类别、属性分组和选配组件的非独立需求构建目标模型 用于确定选配组件非独立需求的齐套数量及相关成本 [1] - 通过加权目标约束和附加因子值计算 最终确定各选配组件的需求数量 提升供应链管理效率 [1] 行业技术创新 - 该专利涉及智能制造与供应链优化领域 通过数学模型实现选配组件需求的精准计算 [1] - 方法采用互补属性分组附加率之和与不同组件类别附加率之和的双重约束机制 优化资源配置 [1] - 技术聚焦于非独立需求与独立需求的协同处理 适用于定制化产品生产场景 [1]

区域总部设立与战略布局 - 联想集团计划在沙特首都利雅得Majdoul大厦设立区域总部 以加速中东地区战略扩张并深化长期承诺 [2] - 区域总部选址于利雅得地标建筑Majdoul大厦 该地是沙特公共投资基金实体 政府机构和科技公司聚集地 [2] - 通过加强本地领导力和运营能力 公司旨在支持沙特和中东地区的数字化转型与经济多元化进程 [2] 管理团队任命 - 任命于智博（Lawrence Yu）为区域总部负责人 其已在联想工作15年并主导与Alat的战略合作及新制造基地规划 [3] - 任命Giovanni Di Filippo为联想集团副总裁兼沙特总经理 全面负责智能设备业务 基础设施方案业务和方案服务业务 [3] - 任命Zoran Radumilo为沙特首席技术官 其在人工智能 云和软件解决方案领域拥有丰富专长 [3] 制造基地建设与产能规划 - 联想与Alat埃耐特于2025年2月在沙特综合物流特区破土动工建设先进制造工厂 占地20万平方米 [4] - 新制造基地所有建筑地基已基本挖掘完成 第一座主体厂房钢结构搭建完工 预计2026年试生产 [4] - 工厂年产笔记本电脑 台式机 手机及服务器等产品数百万台 将成为联想全球制造网络的重要环节 [4] 战略合作与区域影响 - 新制造基地将增强供应链韧性和灵活性 为中东和非洲客户提供更敏捷服务并巩固全球供应链领先地位 [4] - 通过与Alat埃耐特的战略合作 联想将把握沙特及中东-非洲地区增长机遇 支持沙特工业多元化与技术创新 [4] - 该举措是对沙特"2030愿景"的有力支持 旨在实现经济多元化 工业发展和就业增长目标 [2][4]

活动概述 - 联想于8月18日启动第十届超级联萌节 主题为“万物有AI” 聚焦AI普惠与体验焕新 [1] - 活动通过多重福利特惠和特色体验 降低AI产品使用门槛并深化客户互动 [3][6] 促销与福利 - 提供国补叠加教育特惠 以旧换新补贴等福利 用户购机立减高达4000元 并享受100%中奖抽奖 [3] - 学生群体购买指定PC和平板可享5折配件优惠 +99元得价值699元打印机 大学生及高考生额外享受9折起优惠和购三件套送价值1899元自行车 [4] - 购买Think系列产品有机会获得最高5000元旅行基金 含机票酒店 [4] - 联合携程推出购机赢百元旅行基金活动 提供景区门票优惠券 [4] AI产品与技术进展 - 联想推出个人超级智能体“天禧” 具备AI操控 翻译 搜索 服务和笔记五大功能 嵌入AI PC 手机 平板及AIoT设备 [5] - 天禧在AI PC终端平均用户周活率达40% 用户净推荐值超40% [6] - 上一财年AI PC销量达百万台 新财年销量已破85万台 [6] - 发布企业超级智能体“联想乐享” 组成智能体军团 覆盖研发 供应链等多领域 [9] 客户体验与活动 - 在四城举办AI特色体验活动 包括参观未来中心 工厂及AI大师课 邀请200余位用户参与 [6] - 邀请中超球星担任一日店长 在杭州门店开展互动游戏 赠送签名照和围巾 [7] - 硅基员工“乐享壹号”进驻门店 可扮演产品经理 销售顾问等角色 提供一站式服务 [9] - 乐享智能体拉动销售额增长13.6倍 “乐享壹号”进店后客流量环比提升69% 销售额环比提升44% [11] 公益行动 - 联想与会员公益代表走进甘肃甘南州小学 建设联萌图书馆和再生电脑教室 [3][12] - 计划于9月初为乡村儿童开设AI第一课 由高管与硅基老师共同授课 [12]

中国企业全球化动态 - 联想集团在沙特首都利雅得设立区域总部，加速中东战略扩张 [4] - 安克创新考虑最早明年在香港上市，市值约790亿元人民币（110亿美元），今年以来股价上涨逾50% [5] - 茶百道北美首店落地纽约皇后区法拉盛，今年已进军新加坡和法国市场，新加坡首日双店开业顾客平均等待超2小时 [5] - 长城汽车巴西工厂竣工投产，位于圣保罗州伊拉塞马波利斯，年产能5万辆，初期生产哈弗H6、哈弗H9及2.4T长城炮等车型 [5] - 华为余承东表示鸿蒙用户已达千万级，未来目标让全中国乃至全球终端运行鸿蒙系统，助力中国应用出海 [5] 人工智能与科技进展 - 中国人工智能专利数量占全球总量60%，高质量数据集超3.5万个，中文数据在模型训练中占比超60% [6] - ChatGPT移动应用自2023年5月推出后累计收入达20亿美元，2024年1-7月收入13.5亿美元，同比增长673%，月均收入1.93亿美元 [7] - GPT-5仍存在"幻觉"问题，OpenAI建议用户核对答案 [7] - Qwen3 Coder在OpenRouter市场份额达20.5%，较7月第四周增加15.4%，超越GPT-5（份额不足5%） [8] 行业战略与产能布局 - 光伏企业强化全球产能布局，中国在光伏产业链各环节产能与产量全球占比维持高位，主动构建海外产能网络以应对全球竞争加剧 [6] - 庭院机器人赛道面临研发、供应链、成本及营销全方位挑战，估值超亿元割草机器人公司众筹交付遇困 [3] 媒体与社群服务 - KrASIA推出英文媒体服务，60%读者为东南亚商业人群，通过彭博终端等平台助力中国公司全球品牌建设 [8] - 36氪出海学习交流群聚集超17,000位出海从业者，提供跨境资讯和生态圈合作机会 [9][10]

公司战略布局 - 联想集团计划在沙特首都利雅得Majdoul大厦设立区域总部 旨在提升沙特运营能力并支持更广泛的区域战略 [1] - 战略举措包括投资旗舰零售空间 大客户中心 研发 市场营销和战略合作 以更贴近当地及中东客户 [1] - 通过设立区域总部促进创新 加强合作并增强区域领导力 [1] 管理团队任命 - 任命于智博（Lawrence Yu）为区域总部负责人 其在联想工作15年并曾实现连续5年每年40%的年收入增长 [1] - 于智博将负责区域总部 与Alat埃耐特合作关系及生产制造里程碑 支持沙特工业和数字化发展目标 [1] - 任命Giovanni Di Filippo为联想集团副总裁兼沙特总经理 Zoran Radumilo为沙特首席技术官 [1] 业务运营架构 - 联想沙特所有业务部门包括智能设备业务集团（IDG） 基础设施方案业务集团（ISG）和方案服务业务集团（SSG）均由Giovanni Di Filippo负责 [2] - Di Filippo将推动联想在沙特的超高速增长战略 促进跨产品组合协同效应 [2] - 同时推进公司区域销售组织的建设与发展 [2]

公司区域战略布局 - 联想集团在沙特首都利雅得设立区域总部并任命于智博为负责人 [1] - 公司与Alat埃耐特合作在利雅得综合区建设20万平方米制造工厂 [1] - 工厂预计2026年开始试生产笔记本和手机等产品 [1]