公司评级与目标价 - 高盛维持联想"买入"评级并将目标价从12 48港元上调至13 56港元 [1] - 预测2025至2027年收入年均复合增长率达11% [1] 业务增长驱动因素 - AI PC产品兴起及市占率提升推动收入增长 [1] - 服务器业务持续向高端产品转型 [1] - 投资生成式AI将带动长期增长 [1] 市场份额与业绩表现 - 联想PC全球出货量第二季同比增长15 2%跑赢行业平均6 5%增幅 [1] - 市占率由23%提升至24 8% [1] - 将2026至2028年非香港财务报告准则净利润预测上调2% 18%及18% [1]

区域总部设立 - 联想集团计划在沙特首都利雅得Majdoul大厦设立区域总部 [1] - 公司已任命沙特阿拉伯市场管理团队，包括区域总部负责人于智博（Lawrence Yu）、副总裁兼联想沙特总经理Giovanni Di Filippo以及首席技术官Zoran Radumilo [1] 制造基地进展 - 联想集团利雅得新制造基地所有建筑地基基本挖掘完成 [1] - 第一座主体厂房的钢结构搭建已完工 [1] - 新工厂预计2026年开始试生产，年产笔记本电脑、台式机、手机及服务器等产品数百万台 [1]

核心观点 - 高盛维持联想集团买入评级并将目标价从12.48港元上调至13.56港元 预期公司将持续受益于AI PC及服务器业务扩张 生成式AI投资将带动长期增长 [1] 财务预测 - 预测2025至2027年收入年均复合增长率达11% 主要受AI PC产品兴起及市占率提升推动 [1] - 将2026至2028年非香港财务报告准则净利润预测上调2%、18%及18% [1] 业务表现 - 服务器业务持续向高端产品转型 [1] - 第二季全球PC出货量同比增长15.2% 显著跑赢行业平均6.5%的增幅 [1] - 市占率由23%提升至24.8% AI PC有助进一步抢占市场份额 [1]

大会概况与行业背景 - 2025CCF全国高性能计算学术大会在鄂尔多斯开幕 主题为"绿动算力 超智融合" 联想以"异构智算 本地引擎"为主题参展 [1] - 大会是全球高性能计算领域三大最具影响力盛会之一 集技术研讨、成果展示、生态对接于一体 [2] - 中国算力总规模跃居全球第二 但标准化普惠化算力服务统一大市场尚未形成 存在算力供给紧张与部分算力未能有效利用的矛盾 [5] 联想产品与技术展示 - 联想万全大模型训推一体机荣膺"产品创新奖" 证明其创新性获业界高度认可 [1] - 联想万全异构智算平台作为核心战略 可统一纳管异构算力 3.0版本新增AI推理加速算法集等四大突破性创新技术 [10] - 联想问天WA7880 G3大模型训练微调一体机通过软硬协同垂直优化体系 打造"开箱即用、场景适配、安全可控"的AI基础设施新范式 [10] - 联想问天WA5480 G5服务器具备超高算力 兼具高可靠性、高可扩展性及低能耗优势 显著降低数据中心PUE值及总体拥有成本 [12] - 联想问天NE8770-64QC 400G核心交换机专为AI场景优化 支持端到端无损RDMA技术 达成微秒级超低时延 [12] - 联想ThinkSystem DE6000H存储设备兼顾高容量与极致性能 助力打造灵活高效安全的存储底座 [12] - 联想展示ThinkSystem SC750 V4和SD650 V3服务器 应用"联想问天海神"温水冷技术 采用100%全覆盖冷板式液冷设计 功耗比传统风冷直降40% PUE值可降至1.1以下 [13] 性能成果与实践验证 - 在国家级高质量AI集群场景中 联想千卡训练场景将MFU从30%提升至60% [12] - 在企业AI基础设施场景中 全速运转满血版DeepSeek R1模型极限吞吐量超越12,000 tokens/s 刷新性能行业记录 [12] 行业趋势与企业需求 - 效率提升成为算力层发展主线 与模型层、应用层融合发展 共同推动AI潮流穿越周期 [5] - 企业AI落地存在清晰演进路径与需求层次 算力诉求经历三个阶段：尝试探索、方案整合与长期更新、大规模生产场景下的深度协同 [5][6] - AI应用算力底座架构逐步走向异构融合 企业需要强劲可靠高能效算力底座及集群管理软件平台实现全生命周期管理 [8] - 超智融合趋势下 HPC集群与智能计算集群并存导致资源分散管理 引发资源闲置浪费和管理复杂性增加 [10]

核心观点 - 瑞银预测联想集团第二财季收入环比增长约10% 高端PC及AI PC销售有望提升PC市场份额 [1] - 瑞银上调联想2026及2027财年收入增长预测至10%和8% 维持ISG和SSG业务高增长预期 [1] - 联想首财季收入同比增长22%至188亿美元 环比增长11% 超市场预期 [1] 财务表现 - 联想首财季收入达188亿美元 同比增长22% 环比增长11% [1] - 智能设备业务集团(IDG)收入环比增长14% [1] - 基础设施方案业务集团(ISG)收入环比增长4% [1] 业务展望 - 高端PC及AI PC销售预计推动PC市场份额提升 [1] - ISG业务2026财年预计同比增长25% [1] - 方案服务业务集团(SSG)2026财年预计同比增长13% [1] 评级与目标价 - 瑞银维持联想"中性"评级 [1] - 目标价从10港元上调至11港元 [1]

全球智能手机市场 - 2025年第二季度全球智能手机出货量达2.97亿台，同比增长1.4% [1] - 中国和美国为两大核心市场，但表现分化：中国市场下跌4.1%，美国市场增长3.7% [1][2][5] - 上半年提前释放的需求可能对下半年增长预期造成压力 [1] 中国市场表现 - 第二季度出货量6886万台，同比下降4.1%，结束连续六个季度增长 [2] - 前五大厂商为华为(18.1%份额)、vivo(17.3%)、OPPO(15.5%)、小米(15.2%)、苹果(13.9%)，仅苹果为国外厂商 [2][3] - 华为时隔四年重夺榜首，小米是前五中唯一正增长厂商(+3.4%) [2][3] - 政府补贴和"618"促销拉动有限，主要用于清理库存而非新增需求 [2] 美国市场表现 - 第二季度出货量2566万台，同比增长3.7% [5] - 前五大厂商为苹果(47.6%份额)、三星(26.9%)、联想(12.6%)、谷歌(4.3%)、TCL(2.8%) [5] - 苹果出货量增长14.8%，份额稳居第一；三星增长14.3%，通过AI中端机型刺激销售 [5] - 厂商普遍采取提前备货策略应对关税影响 [5] 厂商策略分析 - 华为在中国市场展现强劲品牌吸引力 [3] - 苹果通过价格调整使部分iPhone 16系列符合补贴条件，减缓下滑 [3] - 三星将AI功能引入中端设备，Galaxy A36/A56表现突出 [5] - 联想(摩托罗拉)在美国市场稳步扩张，同比增长2.4% [5]

全球智能手机市场整体表现 - 2025年第二季度全球智能手机出货量达2.97亿台 同比增长1.4% [1] 中国市场表现 - 中国市场出货量同比下降4.1%至6886万台 结束了连续六个季度的增长态势 [1] - 华为以1250万台出货量和18.1%的市场份额重夺榜首 但出货量同比下降3.4% [1] - vivo以1190万台出货量位居第二 市场份额17.3% 但同比下降10.1% [1] - OPPO出货量1070万台 市场份额15.5% 同比下降5.0% [1] - 小米出货量1040万台 市场份额15.2% 同比增长3.4% 是前五名中唯一正增长厂商 [1][2] - 苹果出货量960万台 市场份额13.9% 同比下降1.3% [1] - 政府补贴和618促销活动对市场需求拉动有限 主要被用于清理库存 [1] 美国市场表现 - 美国市场出货量达2566万台 同比增长3.7% [3] - 苹果以1220万台出货量和47.6%的市场份额保持第一 同比增长14.8% [3] - 三星出货量690万台 市场份额26.9% 同比增长14.3% [3] - 联想(摩托罗拉)出货量320万台 市场份额12.6% 同比增长2.4% [3] - 谷歌出货量110万台 市场份额4.3% 同比下降1.7% [3] - TCL出货量70万台 市场份额2.8% 同比下降35.7% [3] - 厂商通过提前备货应对关税影响 苹果和三星均大幅增加库存 [1][3] - 三星将AI功能引入中端设备 新款Galaxy A36和A56表现亮眼 [3]

公司动态 - 联想携联想万全异构智算平台、联想AI解决方案、联想科学计算整体解决方案亮相2025CCF全国高性能计算学术大会 [1] - 联想中国基础设施业务群战略管理部总监黄山进行《联想大模型训推一体方案加速超智融合新进程》主题分享 展示联想AI算力基础设施在推动企业AI应用落地及行业智能化转型过程中的前瞻视野与创新突破 [1] - 联想万全异构智算平台作为联想AI基础设施"一横五纵"战略核心 可统一纳管异构算力 实现对异构计算集群的管理调度 让客户获得融合稳定的通用 AI和科学算力 [5] - 平台最新3.0版本新增AI推理加速算法集 AI编译优化器 AI训推慢节点故障预测与自愈系统 专家并行通信算法等四大突破性创新技术 直击大模型应用落地关键痛点 [5] 行业趋势 - 人工智能产业快速发展 全球算力需求不断攀升 算力成为支撑数字经济发展的重要基础资源 [1] - 中国算力规模达世界领先水平 但标准化普惠化算力服务统一大市场尚未形成 存在算力供给紧张与部分算力未能有效利用的矛盾 [1] - 效率提升成为算力层发展主线 并不断与模型层 应用层融合发展 共同推动AI潮流穿越周期 加速企业AI落地 [1] - AI应用算力底座架构逐步走向异构融合 企业需要强劲可靠高能效算力底座 也需要集群管理软件平台完成多元异构算力的池化调度管理调优 [4] - 超智融合趋势下 实现HPC集群与智能计算集群统一管理和调度成为挑战 [5] 企业需求 - 企业AI落地存在清晰演进路径与需求层次 涵盖智能体开发 模型开发等应用环节 配合模型微调软件调优 [2] - 企业AI算力诉求经历三个阶段：尝试使用探索需求阶段 追求方案整合与长期更新成长阶段 大规模生产场景下追求极致投入产出比成熟阶段 [2] - 需求递推驱动企业AI方案持续迭代 覆盖企业AI落地各阶段需求 助力客户跨越技术门槛 加速智能化转型进程 [2] - 企业对人工智能应用规模迅速扩大 面临HPC集群与智能计算集群并存局面 导致资源分散管理 引发资源闲置浪费 增加管理复杂性 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价12.8港元/股，对应12倍25/26财年P/E [4][6] 核心财务表现 - 25-26Q1财季收入188.3亿美元，同比增长22%，超预期 [1] - 归母净利润5.05亿美元，同比大幅增长108%，净利润率2.7% [1] - 分业务收入：IDG/ISG/SSG分别占比71%/23%/12%，同比增速18%/36%/20% [1] - 毛利率14.7%，同比/环比下降1.8pct/1.6pct，主要受低毛利AI服务器业务拖累 [1][3] 业务板块分析 IDG业务（智能设备） - PC收入同比增长20%，创15个季度最快增速，市占率提升至24.6% [2] - 手机业务连续7个季度双位数增长，海外市场份额创新高 [2] - 经营利润率7.1%，环比提升0.3pct，受益于高端产品占比提升 [1][2] ISG业务（基础设施方案） - 收入43亿美元同比增36%，但经营亏损8600万美元（OPM -2%） [1][3] - AI服务器收入同比翻番，CSP业务拉低毛利率（剔除CSP后毛利率超17%） [3] SSG业务（方案服务） - 收入23亿美元同比增20%，经营利润率22.2%保持领先 [1] 未来展望 - 预计25/26-27/28财年收入CAGR 8.6%，达893亿美元 [4] - 归母净利润CAGR 20.5%，27/28财年预计24亿美元 [4] - AI PC战略推进，"天禧AI超级代理"周活用户达40% [2] - ISG业务持续加大AI投资，扩展基础设施产品组合 [3] 估值与预测 - 25/26财年non-IFRS归母净利润预测16.9亿美元（同比+17.3%） [5][13] - 经调整P/E估值10.1倍（26/27财年），P/B 2.4倍 [5][12] - 目标市值1589亿港元，较当前股价潜在涨幅18.3% [4][6]

财务表现 - 公司收入188.3亿美元 同比增长22% [1] - 毛利27.74亿美元 同比增长8% [1] - 权益持有人应占溢利5.05亿美元 同比增长108% [1] - 每股基本盈利4.12美仙 [1] - 研发投资同比增长10% [1] 业务板块表现 - IDG智能设备业务营收973亿元人民币 同比增长17.8% [1] - PC业务创15个季度以来最快增速 [1] - ISG基础设施方案业务营收同比增长35.8% [1] - SSG方案服务业务收入增长19.8% 运营利润率22.2% [1] 战略发展 - 混合式人工智能策略带动产品组合AI能力提升 [1] - 三大主营业务集团均实现双位数增长 [1] - 全球AI竞赛中把握结构性增长机遇 [1]