香港财政预算案聚焦“创科驱动” - 香港特区政府公布新财政预算案，“创科驱动”成为核心关键词，旨在为香港国际创新科技中心建设注入持续动能 [1] 政策与资金支持 - 预算案提出设立“创科产业引导基金”，预计年内正式启动，以推动《香港创新科技发展蓝图》中的各项重大部署落地实施 [3] - 预算案提出加快北部都会区发展，以助力香港更深度融入粤港澳大湾区创新体系，提升区域协同效能 [3] - 预算案推出多项有利推动香港创科与经济高质量发展的措施，与国家“十五五”规划同频发展 [3] 产学研界反应与计划 - 香港科技大学期待“创科产业引导基金”启动，相信其能有效推动创新科技发展蓝图 [3] - 香港生成式人工智能研发中心认同预算案提出的“全民AI培训”理念，将持续推出切合市民所需的AI应用服务，达致全民善用AI的愿景 [3] - 联想集团将积极参与北部都会区发展，助力香港融入大湾区创新体系，巩固香港在全球创科版图中的竞争力与影响力 [3] - 香港科学院及香港青年科学院认为相关措施有助于汇聚全球顶尖研发团队与高端科技人才，让创科成为香港未来发展的新引擎 [3] - 香港科技园公司表示将积极融入国家发展大局，与政、产、学、研、投各环节紧密合作，发挥香港独特优势，加快培育新质生产力，汇聚企业、资金和人才，助力香港建设国际创新科技中心 [4]

大公司动态 - 横店影视股票连续2个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超20%，属于异常波动，公司自查后确认无应披露未披露重大信息且经营正常 [1] - 迈为股份拟以自有资金5000万元认购温州朝全创业投资合伙企业基金份额，该基金主要投资华北地区先进装备制造企业，重点投资临近上市项目 [2] - 中芯国际发行股份购买中芯北方49%股权的申请已获上交所受理，交易尚需上交所审核及证监会同意注册 [3] - 阿尔诺家族在LVMH的持股比例已升至50.01%的资本份额和65.94%的表决权份额 [4] - 宝莫股份因控制权转让安排，包括董事长陶旭城在内的多位董事及高管辞职，总经理李鼎将代行董秘职责不超过3个月 [4] - 联想中国区基础设施业务第三财季服务器业务营收同比增长17%，云基础设施业务营收同比增长37.1%，企业基础设施业务营收同比增长52% [5] - 联想AI服务器业务在国内实现6倍速增长，海神液冷解决方案营收同比增长300% [5] - General Atlantic对字节跳动的估值为5500亿美元 [6] - 通源石油股票连续两个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，公司公告称近期经营情况及内外部环境未发生重大变化 [6][7] - 美国外卖平台DoorDash决定将其Deliveroo和Wolt品牌退出卡塔尔、新加坡、日本和乌兹别克斯坦四个市场 [8] - 英特尔与SambaNova达成多年战略合作，基于至强平台提供AI推理解决方案，英特尔资本将参与SambaNova的E轮融资 [8] - 宗馥莉已出任浙江娃哈哈管理咨询有限公司董事，该公司由浙江娃哈哈创业投资有限公司全资持股 [8] 投融资与并购 - 五粮液集团入股四川三江汇海融资租赁有限公司，该公司注册资本由约12.7亿元增至约20.4亿元，增幅约60% [9] - 华纳兄弟探索表示派拉蒙天舞提出的每股31美元新收购报价可能优于其与奈飞现有的每股27.75美元协议，可能开启新一轮竞购 [10] 新产品与技术 - 字节跳动旗下PICO通过官方微博发布新品预告，或暗示将发布新款VR头显设备 [10] 行业趋势与观点 - 物流软件企业WiseTech Global首席执行官表示人工智能带来的效率提升将渗透到全部门，此前公司宣布计划两年内裁减近30%员工 [11] - 特斯拉向美国专利商标局提交申诉，指控法国饮料公司Unibev恶意抢注“Cybercab”商标 [11] 市场与政策 - 韩国政府出台促进旅游业措施，考虑为有访韩记录的中国和东南亚国家游客推出五年多次入境签证，并为中国主要城市和越南游客推出十年多次入境签证 [12]

核心财务表现与预测 - 国海证券调整联想集团盈利预测，预计FY2026-FY2028营收分别为801.44亿美元、876.00亿美元、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96亿美元、19.73亿美元、21.11亿美元，对应市盈率倍数为8.0倍、7.2倍、6.8倍 [1] - FY2026Q3（自然年2025Q4）公司实现收入222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [1] - FY2026Q3实现non-HKFRS净利润5.89亿美元，同比增长36%，调整后净利润率上升34个基点至2.7% [1][2] 各业务集团表现 - 智能设备业务集团（IDG）FY2026Q3收入同比增长14%，运营利润同比增长15%，受益于平均售价上升及高端PC、AI PC、游戏PC等产品结构优化 [3] - 基础设施方案业务集团（ISG）FY2026Q3收入创52亿美元新高，同比增长31%，但公司推行战略重组产生一次性费用2.85亿美元，预计将加速在FY2027重回盈利轨道，并计划未来连续3个财年每年实现净成本节省超2亿美元 [4] - 方案服务业务集团（SSG）FY2026Q3营收同比增长18%，连续19个季度实现双位数增长，运营利润率提升至22.5% [5] 增长驱动因素与战略布局 - AI相关收入成为重要增长引擎，FY2026Q3人工智能相关收入同比增长72%，占总收入的32% [2] - 方案服务业务集团在IT服务高增长领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600亿美元，在数字化工作场所、混合云、AI和可持续发展等领域增速达市场平均增速的2倍 [5] - 个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升，改善了整体产品组合及盈利水平 [3]

核心观点 - 国海证券基于联想集团混合式AI进展显著及FY2026Q3财报表现，调整其盈利预测，预计FY2026-FY2028营收分别为801.44、876.00、932.35亿美元，non-HKFRS净利润分别为17.96、19.73、21.11亿美元，维持“买入”评级 [1] 整体财务表现 - FY2026Q3（对应自然年2025Q4）公司实现收入222.04亿美元，同比增长18%，环比增长8.6% [1] - FY2026Q3毛利率约为15% [1] - FY2026Q3实现净利润5.46亿美元，环比增长60% [1] - FY2026Q3实现non-HKFRS净利润5.89亿美元，同比增长36% [1] - 调整后净利润率上升34个基点至2.7%，增速为收入增长的2倍，主要受益于运营杠杆提升、效率优化及高端产品组合贡献增长 [2] - 人工智能相关收入同比增长72%，占公司总收入的32% [2] 智能设备业务集团 (IDG) - FY2026Q3智能设备业务集团收入同比增长14%，运营利润同比增长15% [3] - 个人电脑、平板电脑及其他智能设备盈利能力保持强劲，主要受惠于平均售价上升及高端个人电脑、人工智能个人电脑、游戏个人电脑等产品净利润率增长 [3] - 个人电脑周边业务收入取得高双位数增长，利润率显著提升，进一步改善整体组合及盈利水平 [3] 基础设施方案业务集团 (ISG) - FY2026Q3基础设施方案业务集团收入创下52亿美元的历史最高水平，同比增长31%，主要得益于云基础设施业务客户群扩大 [4] - 公司推行战略重组计划，产生一次性重组费用2.85亿美元，旨在通过调整产品组合、提升员工技能优化成本结构 [4] - 通过重组计划，公司预计将加速在下一财年（FY2027）重回盈利轨道，并致力于在未来连续3个财年实现每年净成本节省超过2亿美元 [4] 方案服务业务集团 (SSG) - FY2026Q3方案服务业务集团季度营收同比增长18%，已连续19个季度取得双位数增长 [5] - FY2026Q3运营利润率提升至22.5%，接近历史高位 [5] - 运维服务和项目与解决方案服务的收入占比不断提升，是驱动该业务集团增长的关键因素 [5] - 公司在IT服务业增长最快速的领域进行策略性布局，潜在覆盖市场规模达3600亿美元 [5] - 在数字化工作场所服务、混合云、人工智能和可持续发展等领域，方案服务业务集团的增速达到市场平均增速的2倍 [5]

核心观点 - 天津滨海新区以重点项目为支撑，在智能科技、生物医药、新能源等优势产业领域加速发展，展现出强劲的经济增长动能和产业升级趋势 [1][7] 产业发展与项目投资 - 天津芯擎科技有限公司投资2.9亿元在滨海新区建设光电产业基地，计划于今年10月前竣工 [1] - 长城汽车新建曼德热系统及光电项目投资金额超11亿元，已通过竣工验收，预计达产后可新增就业1400个，年产值约30亿元 [3] - 现代粮食物流示范园区多式联运项目总投资25.7亿元，投产后将具备30万吨规模的粮食仓储能力，服务于京津冀粮食枢纽 [6] - 波音复合材料生产基地天津工厂新订单纷至沓来，天津雀巢有限公司持续投资推进技术改造和智能化升级项目 [7] 企业动态与产业生态 - 一汽丰田汽车有限公司2024年全年销售新车805,518辆，实现连续3年正增长，并于2025年6月将销售公司办公地址从北京迁至天津，以提升协同效率 [3] - 联想（天津）创新科技园于2024年12月正式启用，总建筑面积5.4万平方米，将承载联想在人工智能应用等前沿领域的研发职能 [4] - 联想在滨海新区的发展从单一业务布局，演进为覆盖研发、服务器创新、人工智能的全要素产业集群 [4] - 北塘湾数字经济产业园通过验收，作为天津市首个成规模新型产业用地项目，为“北京研发、天津转化”提供平台，满足科技型中小企业对多样化载体的需求 [6] 政府支持与营商环境 - 滨海新区政府部门主动对接企业，协助进行人才招聘并量身定制融资方案，以推动项目落地 [1] - 滨海新区全面深化政务服务改革，推出50个“一企一证”场景、36个证照联办事项及171个“高效办成一件事”场景 [6] - 政府部门积极协助企业办理施工许可，使现代粮食物流项目得以提前一个月开工 [6] - 滨海新区凭借雄厚的产业基础和强大的吸引力，构建起吸引企业的“强磁场” [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [8] 核心财务表现与观点 - 联想集团FY2026Q3（对应日历年2025Q4）实现营收222.04亿美元，同比增长18% [2][5] - 毛利率为15.1%，同比下降0.6个百分点 [2][5] - 归母净利润为5.46亿美元，同比下降21%，主要受一次性重组费用、认股权证非现金公允价值收益等非现金项目影响 [2][5] - 经调整净利润为5.89亿美元，同比增长36% [2][5] - 报告核心观点：联想作为龙头公司穿越周期，多项业务创历史新高，深度受益于AI浪潮 [1][5] - 公司“一体多端”战略覆盖PC、服务器、手机等多个智能终端，深度受益于AI云端结合大趋势，同时推出针对多个行业的AI垂直解决方案，有望凭借一站式服务能力获取更多客户资源 [9] 分业务总结 业务总览 - 本季度集团营收创历史新高，三大业务部门（IDG, ISG, SSG）均实现同比双位数强劲增长 [9] - 主要增长动能来源于联想AI PC、AI智能手机、AI服务器、AI服务一体多端战略深度收益AI浪潮 [9] - FY26Q3联想AI相关业务营收同比增长72%，占集团总营收比重提升至32% [9] 智能设备业务集团 (IDG) - FY2026Q3实现营收157.55亿美元，同比增长14% [9] - 2025Q4全球PC出货量同比增长9.6%至7640万台，AIPC驱动换机需求与Windows 10操作系统停止更新形成共振 [9] - 联想在AIPC时代凭借领先布局进一步巩固龙头地位，PC出货量同比增长14.4%，全球PC市场份额提升至25.3%，2025年市场份额达24.9%创历史新高 [9] - 摩托罗拉智能手机销量创历史新高，平板电脑营收同比增长46% [9] - 联想作为全球多类产品龙头厂商，对存储上游供应商议价能力相对更强，在原材料普遍涨价背景下具备更强成本管控能力，充足库存储备及弹性定价策略提供了较好缓冲空间与经营韧性 [9] 基础设施方案业务集团 (ISG) - FY2026Q3实现营收51.76亿美元，同比增长31% [9] - AI服务器业务实现了高双位数营收增长，并拥有高达155亿美元的订单储备，成为ISG增长的核心引擎之一 [9] - ISG于第三财季启动战略性重组，通过优化成本结构、调整产品组合、升级团队技能，预计将在未来三年带来14亿元人民币的净成本节省，进一步推动盈利能力持续改善 [9] 方案服务业务集团 (SSG) - FY2026Q3实现营收26.52亿美元，同比增长18%，运营利润率达22.5% [9] - AI服务营收实现了三位数增长 [9] - 非硬件绑定的运维服务以及项目与解决方案业务收入占比提升至约六成 [9] - 在项目与解决方案业务方面，围绕制造、零售、体育、交通与智慧城市五大重点垂直行业，持续打造可复制的行业应用场景，帮助客户构建企业级超级智能体 [9] 盈利预测 - 预计公司FY2026~FY2028可实现归母净利润16.71亿美元、19.05亿美元、22.00亿美元 [9]

核心观点 - 财通证券维持联想集团“增持”评级 预计公司FY25/26至FY27/28年经调整归母净利润将保持增长 对应估值水平较低 [1] 财务表现与预测 - 公司最新季度收入同比增长18.1%至222亿美元 超出机构预期7% [2] - 最新季度经调整归母净利润同比增长37.1%至5.9亿美元 超出机构预期27.2% [2] - 预计公司FY25/26、FY26/27、FY27/28年经调整归母净利润分别为18.0、20.3、22.5亿美元 对应同比增长25.1%、12.3%、11.3% [1] - 当前股价对应FY25/26至FY27/28年预测市盈率分别为8.2倍、7.3倍、6.5倍 [1] 各业务板块表现 智能设备业务集团 (IDG) - 实现收入157.6亿美元 同比增长14.3% 环比增长4.3% 超出机构预期5.3% [2] - 经营溢利率为7.3% 超出机构预期0.16个百分点 同比提升0.1个百分点 [2] - AIPC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务的销量与激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 (ISG) - 实现收入51.8亿美元 同比增长31.4% 环比增长26.6% 超出机构预期15% [2] - AI服务器业务的营收实现高双位数同比增长 [2] - AI基础设施项目储备高达155亿美元 [2] 方案服务业务集团 (SSG) - 实现收入26.5亿美元 同比增长17.5% 超出机构预期3.6% [3] - 营收连续19个季度实现双位数增长 [3] - 经营溢利率为22.5% 超出机构预期0.6个百分点 同比提升2.1个百分点 [3] - TruScale设备即服务及基础设施即服务加速增长 [3] 费用控制 - 销售费用率低于机构预期0.1个百分点 [2] - 管理费用率低于机构预期0.6个百分点 [2] - 研发费用率低于机构预期0.3个百分点 [2]

核心财务预测与评级 - 预计FY25/26-FY27/28年经调整归母净利润分别为18.0、20.3、22.5亿美元，对应增长率为25.1%、12.3%、11.3% [1] - 对应FY25/26-FY27/28年预测市盈率分别为8.2、7.3、6.5倍 [1] - 维持“增持”评级 [1] 最新财季业绩概览 - 公司收入为222亿美元，同比增长18.1%，较机构预期高7% [2] - 经调整归母净利润为5.9亿美元，同比增长37.1%，较机构预期高27.2% [2] - 毛利率为15.1%，较机构预期低0.31个百分点 [2] - 销售费用率、管理费用率、研发费用率均低于机构预期，分别低0.1、0.6、0.3个百分点 [2] 智能设备业务集团 - IDG实现收入157.6亿美元，同比增长14.3%，环比增长4.3%，超出机构预期5.3% [2] - 经营溢利率为7.3%，同比提升0.1个百分点，超出机构预期0.16个百分点 [2] - AIPC营收实现高双位数同比增长 [2] - 摩托罗拉智能手机业务的销量与激活量双双创历史新高 [2] 基础设施方案业务集团 - ISG实现收入51.8亿美元，同比增长31.4%，环比增长26.6%，超出机构预期15% [2] - AI服务器业务的营收实现高双位数同比增长 [2] - AI基础设施项目储备高达155亿美元 [2] 方案服务业务集团 - SSG实现收入26.5亿美元，同比增长17.5%，超出机构预期3.6% [3] - 营收已连续19个季度实现双位数增长 [3] - 经营溢利率为22.5%，同比提升2.1个百分点，超出机构预期0.6个百分点 [3] - TruScale设备即服务及基础设施即服务加速增长 [3]

公司动态：联想产品提价与政策调整 - 联想已向其北美合作伙伴发出公开信，警告由于DRAM内存和NAND闪存短缺导致成本增加，部分商用PC、平板和智能手机产品将于3月份上调价格 [1] - 涨价将涉及联想智能设备业务集团(IDG)部门中的“特定产品及配置”，但具体涨价幅度尚未确定 [1] - 联想基础设施解决方案事业部(ISG)的服务器和存储产品也将受到影响，具体措施包括：将内部竞价平台报价有效期缩短至14天，外部平台报价有效期缩短至30天 [1] - ISG已开始对部分受成本上涨影响较大的大型积压订单和报价阶段的交易进行重新定价，并暂停了对帮助拓展新客户的合作伙伴提供折扣 [1] - 联想敦促合作伙伴在2月25日前向分销商下单，并确保订单最迟于2月28日送达联想，才有“更多的机会”按当前价格收货 [2] - 即使在2026年2月28日前收到订单，但若未能在2026年3月31日前发货，则需要重新定价 [2] - 联想北美区总裁证实了价格调整，表示公司不得不且将继续调整条款，并已制定了明确的政策来规定本季度如何接收订单、定价及履行交付 [2] 行业背景：存储器供需失衡与成本压力 - 联想及许多厂商的成本压力源于全行业内存的短缺与涨价 [2] - 科技媒体此前爆料，包括戴尔、联想、惠普和HPE在内的主要OEM厂商将大幅提价，预计服务器成本将上涨约15%，PC价格将上涨约5% [2] - 根据TrendForce集邦咨询调查，2026年第一季度，AI与数据中心需求持续加剧全球存储器供需失衡 [3] - 预计2026年第一季度整体Conventional DRAM合约价将上涨90-95%，NAND Flash合约价将上涨55-60%，且不排除进一步上修空间 [3] - 2026年开年以来，存储器、CPU、PCB、电池、电源管理IC等零部件同步涨价，导致全球笔记本电脑品牌成本压力进一步扩大 [3] - 预估零部件涨价将导致2026年第一季全球笔记本电脑出货量季减14.8% [3] - 从2026年全年来看，全球笔记本电脑出货量预计将年减9.4% [3] 市场反应：合作伙伴反馈 - 联想的提价警告与政策调整已引起部分北美合作伙伴的不满 [2] - 一位不愿具名的联想顶级合作伙伴公司CEO认为，公开信给了供应商一个涨价的“借口”，并提供了逃避责任的办法 [2] - 但该CEO也对OEM厂商的处境表示“理解” [2]

公司财务表现 - 联想集团2025/26财年第三财季（2025年10月-12月）中国区整体营收实现同比15%的增长 [1] - 同期中国区贡献利润实现同比20%的增长 [1] 个人AI战略与产品进展 - 公司个人AI战略为“一体多端”，其中“一体”即天禧个人超级智能体（天禧AI） [1] - 天禧AI已升级至3.5版本，构建了多智能体协同框架，并提升跨终端、跨生态的多模态体验 [1] - 天禧AI基于“端-边-云”混合架构，旨在更合理地分布大模型推理算力，以平衡用户体验和成本 [3] - 公司将推动更多地利用AI PC、AI手机等本地计算资源，以应对使用公共AI时Token成本上升的问题 [3] AI生态发展 - 天禧生态中的AI应用在国内达到3200多个，环比实现50%的大幅增长 [3] - 天禧生态的活跃开发者有近万名 [3] - 生态开发者正在加入更多L3级别的AI功能，目标是从“队友”级别向“专家”及“个人AI Twin”演进 [3] 用户数据与市场表现 - 第三财季，天禧AI在联想AI PC的平均用户周活率达到42% [4] - 同期，天禧AI在联想AI手机的平均用户周活率达到61%，且周活率在加速提升 [4] 行业趋势与技术观点 - 以智能体AI为代表的人工智能技术发展迅速，面向个人用户的技术路径愈发清晰 [3] - 公共AI必须与个人AI深度互补，个人AI在绝对的个人隐私安全等方面具有优势，能推动人工智能真正普惠 [3]