公司战略转型与AI核心定位 - 联想集团宣布将全面转型为AI原生公司，要求从产品设计到业务流程均以人工智能为核心重新构建 [1] - 公司将新财年定义为“AI交付”之年，目标是将个人智能和企业智能产品交付到客户手中，完善生态体系，确立在混合式人工智能领域的领先地位 [1] 个人智能产品与设备规划 - 搭载Lenovo Qira的设备本月开始全球出货，天禧个人超级智能体也将完成新一轮迭代 [1] - 公司认为OpenClaw存在安装部署复杂、隐私安全风险及Token成本过高等短板，而Qira和天禧旨在解决这些问题以实现差异化竞争 [1] - 公司将探索AI原生设备新形态，包括以Maxwell为代表的AI可穿戴设备、专为智能体设计的PC和手机，以及个人算力中枢Kubit [1] 企业智能与基础设施业务 - 在企业智能领域，公司将持续强化AI工厂能力，覆盖算力基础设施、数据、模型到智能体全链条，打造可复制、可规模化的AI应用方案，并提供全生命周期AI服务 [1] - AI推理向本地和边缘转移的趋势日益明确，AI推理服务器和端-边-云基础设施架构被视为必须打赢的关键战役 [2] - 基础设施业务方面，企业市场将通过Vector计划扩大份额，云基础设施市场依托ODM+模式保持盈利，同时大力拓展GPU数据中心市场 [2] 营销与品牌活动 - 2026年将成为联想营销与品牌的大年，公司将以FIFA官方技术合作伙伴身份亮相今年夏天的世界杯 [2] - 全年还将参与遍布全球22站的F1大奖赛，以全面提升品牌国际影响力 [2]

公司整体业绩 - 联想集团中国区在2026/27财年前三财季营收年比年增长超过20%，贡献利润增长逾30% [1] - 公司整体把握人工智能与国产化机遇，尽管面临市场周期波动 [1] 个人智能业务 - 中国区持续推进“一体多端”战略落地，以用户体验为核心推动天禧个人超级智能体迭代升级 [1] - 内嵌天禧的联想AI PC营收占比已突破PC总体营收的30% [1] - AI PC带动联想在中国PC市场占有率创九年来新高 [1] 企业智能业务 - 企业基础设施业务营收增长近50%，大幅跑赢市场47个百分点，成功实现扭亏为盈 [1] - 云基础设施业务屡获大单，战略客户群基础进一步夯实 [1] 方案服务业务 - 方案服务业务收入与贡献利润均保持年比年20%以上增速 [1] - 该业务继续稳居中国IT服务市场首位 [1] - 擎天AI持续升级，强化了联想混合式人工智能优势集的竞争力 [1] AI应用产品 - 去年发布的“联想乐享”企业超级智能体交易额已突破30亿元，成为联想AI应用的标志性产品 [1]

2025/26财年整体业绩表现 - 2025/26财年成为公司历史上业绩最好的一年，标志着人工智能新十年首战告捷[1] - 2025/26财年前三个财季实现18%的营收增长，比去年同期提升约700亿元人民币[1] - 2025/26财年前三个财季调整后净利润超过100亿元人民币，增速达28%，高于营收增长[1] - 公司预计全年营收将刷新历史记录，有望达到5600亿元人民币[1] - AI相关营收年比年翻番，占公司总营收的三分之一，成为最重要的增长引擎[1] 三大业务集团表现 - **IDG智能设备业务集团**：营收实现年比年14%的增长[2] - PCSD业务中PC市场份额创历史最高，达25.2%[2] - PC销量增速高出市场均值近7个百分点[2] - 经营利润率超越竞争对手3个百分点[2] - 公司已成为全球第一的AI PC品牌[2] - 智能手机业务在全球市场实现超越市场均值4个百分点的增长[2] - 智能手机业务在海外市场排名提升两位，跻身Top 4[2] - **ISG基础设施方案业务集团**：通过战略重组，实现营收年比年30%的高速增长，并迅速向盈利增长轨道靠拢[2] - 最近一个季度，其x86服务器在全球和中国市场排名均升至第三位[2] - 在AI服务器领域持续发力[2] - **SSG方案服务业务集团**：连续19个季度实现双位数营收增长[2] - 经营利润增长近30%[2] - 运维服务及项目与解决方案服务已成为主要业务，带来更高盈利水平的增长机会[2] - 客户满意度超过90%，客户留存率高达98%[2] 联想创投表现 - 成立十年来，联想创投平均每年为集团贡献10亿元人民币[3] - 成功投资了8家市值达2000亿元人民币的上市企业，其中4家市值达到5000亿元人民币[3] - 已成为业内最快跻身中国风险投资前二十、企业创投前五的机构[3] - 上一财年投资收益创历史新高，全年收获5个IPO[3] - 累计助推整体IPO总数达25个[3] 中国区业务表现 - 中国区业务前三财季实现超过20%的营收增长[4] - 中国区业务前三财季利润增速超30%[4]

核心市场观点 - 报告核心观点认为，恒生指数在经历3月份下跌6.92%及第一季度累计下跌3.29%后，有望在四月份打破短期弱势格局 [2] 港股市场表现 - 恒生指数在报告日（3月31日）表现反复，早盘一度上涨超过200点，但于25000点关口前遇阻回落，盘中曾倒跌近200点，最终收报24788.14点，微升37点或0.15% [2] - 大市全日成交额为2557.6亿元，南向资金（北水）净流入7.05亿元 [3] - 在90只蓝筹股中，有47只录得上涨，业绩表现良好的公司受到关注 [3] - 美的集团去年盈利增长14%，股价逆市上涨6.8%，报83.8元 [3] - 中银香港去年盈利增长5%，全年派息增长7%，业绩公布后股价上涨5.6%，报42.8元 [3] 宏观与行业动态 - 高盛维持对黄金的看涨观点，预测金价可能在2025年底前达到每盎司5400美元，主要基于央行持续购买以及预期美国年内将再降息两次 [6] - 高盛同时指出，若能源供应冲击加剧，金价短期可能面临战术性下行风险，或跌至每盎司3800美元 [6] - 自伊朗战争爆发以来一个月内，金价已下跌13% [6] - 高盛预计，若无额外私营部门投资，中期内官方部门（央行）的黄金购买量可能再次加速，平均每月达到约60吨 [6] - 香港证券业2025年表现强劲，全行业净盈利总额按年急增62%，创下717亿元的5年新高 [7] - 证券业交易总额按年增长52%，达到219万亿元，打破2021年纪录 [7] - 证券交易净佣金收入、提供意见及包销收入以及资产管理相关收入分别增长50%、27%及30% [7] - 所有联交所参与者合计净盈利总额为354亿元，按年增长62% [7] - 按经纪行分组，C组净盈利飙升约77%至61亿元，B组增长67%至168亿元，A组增长49%至125亿元 [7] - 行业平均证券融资抵押品比率由2024年的3.9倍升至4.5倍，未清缴保证金贷款上升22%至2164亿元 [7] - 全港证券交易商及证券保证金融资人的活跃客户总数达510万，按年增长17%，前5大证券交易商的活跃证券客户数约占全港总数的一半 [8] 上市公司要闻 - 联想控股2025年股东应占溢利为10.61亿元人民币，按年大幅增长6.96倍 [10] - 联想控股2025年总收入为6059.45亿元人民币，按年增长18.16%，主要得益于其产业运营板块的附属公司联想集团收入大幅增长 [10] - 公司利润增长主要源于产业孵化与投资板块受益于资本市场回暖，业务亏损按年减少 [10] - 公司展望未来，将聚焦人工智能、新材料等国家战略性领域，加大科技研发投入，并调整资产组合以构建符合时代特征的产业布局 [11] - 中国海外发展2025年股东应占盈利为126.91亿元人民币，按年下跌18.83% [12] - 公司2025年收入为1680.89亿元人民币，按年减少9.22% [12] - 2025年，公司新增土地储备总建筑面积为499万平方米，权益建筑面积为445万平方米，总地价为1186.9亿元人民币，权益地价为924.2亿元人民币 [12] - 截至2025年底，公司总借贷为2473.8亿元人民币，持有银行存款及现金为1036.3亿元人民币，净借贷比率为34.2%，平均融资成本为2.8% [12] - 公司对房地产行业止跌回稳及自身实现可持续高质量发展充满信心 [13]

公司战略合作与市场布局 - 联想集团于3月31日正式宣布与大卫·贝克汉姆达成全球合作关系 [1] - 公司是2026年FIFA世界杯和2027年FIFA女足世界杯的官方技术合作伙伴 [1] - 此举旨在持续深化公司在全球足球领域的实践和战略布局 [1] 合作内容与业务方向 - 大卫·贝克汉姆将深度参与联想集团“AI+体育”解决方案的落地和探索 [1] - 合作将以联想AI技术赋能足球产业变革 [1] - 目标包括提升球队竞技水平、优化球迷观赛体验以及提升赛事运营效率 [1] - 合作旨在通过联想AI技术创新开拓全新商业价值与收入模式 [1]

市场整体表现与趋势 - **2025年第四季度美国PC出货量（不含平板）同比增长3%，达到1820万台，扭转了此前连续两个季度的同比下滑**[2] - **2025年全年美国PC出货量达到7150万台，同比增长3%**[2] - **Omdia预测，2026年美国PC出货量将同比下降13%，至约6190万台，并在2027年实现温和回升**[2][6] 2025年第四季度细分市场分析 - **消费市场出货量同比增长6%，达到820万台，实现连续第四个季度增长，主要受节日消费需求及产品结构向高性价比机型转移推动**[4] - **商用PC出货量同比增长4%，主要驱动力是企业为在Windows 10于10月结束支持前加快推进Windows 11升级部署**[4] - **教育市场出货量同比下降11%，但相比第三季度29%和第二季度16%的降幅已有明显改善，联邦和州层面资金减少持续影响采购**[4] - **政府部门PC出货量同比小幅增长1%，在2025年初明显下滑后开始趋于稳定**[4] 2026年市场前景与挑战 - **内存和存储成本自2025年初以来已上涨40–70%，预计主流PC的内存和存储成本在2026年第一季度还将至少再涨60%**[6] - **供应限制预计将对500美元以下的机型产生最大影响，这一价格区间覆盖大部分教育领域和入门级消费市场**[6] - **随着低端市场利润空间收窄，小型厂商尤其面临被挤出市场的风险**[6] 厂商竞争格局 - **2025年第四季度，戴尔出货量同比大涨22%，以24.6%的市场份额跃升至美国市场第二位，其增长主要集中在商用市场**[7][8] - **惠普在2025年第四季度保持领先地位，市场份额为25.0%，但出货量同比仅增长1.4%**[8] - **2025年全年，苹果在美国企业市场份额达到11%，比2024年增加2.4个百分点，增长主要由MacBook Air推动**[7] - **2025年全年，惠普、戴尔、联想、苹果的出货量市场份额分别为24.9%、23.4%、17.7%和16.0%**[8] 细分市场预测数据 (2025-2027年) - **消费市场：2025年出货量27,695千台，预计2026年下降12.4%至24,269千台，2027年增长5.3%至25,566千台**[7] - **商用市场：2025年出货量31,221千台，预计2026年下降9.2%至28,333千台，2027年增长2.9%至29,152千台**[7] - **教育领域：2025年出货量8,760千台，预计2026年大幅下降35.6%至5,645千台，2027年强劲反弹37.0%至7,735千台**[7] - **政府部门：2025年出货量3,840千台，预计2026年下降5.5%至3,629千台，2027年增长3.0%至3,738千台**[7]

公司产品发布 - 联想集团于3月30日宣布将于3月31日正式发布两款AI原生智能终端，分别为YOGA AI Mini和Think AI Tiny [1] - 两款产品均搭载英特尔高性能移动平台，拥有强劲集成显卡性能 [1] - 产品共享Native UI自然语言交互、飞书等多IM软件远程协同、全维度安全防护等核心AI原生技术 [1] 市场战略布局 - YOGA AI Mini聚焦个人消费市场（ToC），Think AI Tiny切入企业办公场景（ToB） [1] - 两款产品是公司布局边缘侧AI智能体终端、实现ToC+ToB全市场覆盖的关键落子 [1]

市场表现与核心数据 - 统计期内笔记本电脑销量仅为94.7万台，同比暴跌40.5% [1] - 同期销售额为59.9亿元，降幅同样超过40% [2] - 销量跌幅远超消费电子正常的10%-20%年波动区间，表明市场出现异常 [4] 品牌竞争格局 - 联想系以约35%的市场份额稳居行业榜首 [4] - 惠普以约14%的份额位列第二，华硕系以约12%紧随其后 [4] - 机械革命和苹果分别以约8%和7%的份额占据第四、第五位 [4] 市场下滑的驱动因素 - 销量暴跌是存储芯片涨价与需求提前透支双重冲击叠加的结果 [5] - 直接导火索是存储芯片价格在2025年下半年开始的全面暴涨 [6] - 2024-2025年的政府补贴及促销活动提前释放了大量换机需求，导致2026年需求萎缩 [7] 核心部件成本分析 - 2025年第四季度，NAND Flash合约价格环比上涨33%至38%，DRAM价格环比上涨45%至50% [7] - 2026年第一季度，消费电子存储价格环比上涨超过60%，其中NAND价格涨幅突破70% [7] - 截至2026年1月，全球DRAM和NAND价格均创下自2016年有统计数据以来的最高值 [7] - 英特尔和AMD已通知客户将于2026年3月和4月分别上调全系列CPU价格，平均涨幅达10%-15% [8] - 韦德布什投行预计，2026年上半年DRAM价格涨幅有望达130%至150%，NAND涨幅也接近此水平 [8] 成本传导与终端影响 - CPU在笔记本BOM（物料清单）成本中占比通常为15%-30%，是占比最高的部件之一 [10] - 当存储芯片和CPU价格同时上涨时，两者在BOM中的合计占比可能从约45%激增至58% [10] - 为维持利润率，一台原建议售价为900美元的主流笔记本，其终端零售价涨幅可能逼近40% [10] - 消费者面临历史上最昂贵的存储硬件，导致“该买的去年买了，想买的今年嫌贵”的局面 [7][10] 市场前景与趋势 - 笔记本终端涨价与销量下滑的趋势大概率还将持续 [10] - 部分迹象显示存储价格涨幅在收窄，但距离价格回落至正常水平尚需时间 [7]

联想控股 联想集团-R 联想集团 分时图 日K线 周K线 月K线 8.15 0.01 0.12% 1.23% 0.86% 0.37% 0.00% 0.37% 0.86% 1.23% 8.04 8.07 8.11 8.14 8.17 8.21 8.24 09:30 10:30 12:00/13:00 14:00 16:10 0 5万 11万 16万 3月26日，"异构智算本地引擎——领跑100|联想智算生态之旅走进中国一汽"活动在吉林长春举行。 "坚实的AI算力基础设施是汽车智造稳定高效流转的基石。"联想中国基础设施业务群战略管理总监黄山 表示，依托混合式AI战略，联想构建出一套可管理、可复制且支持持续运营的"AI工厂"解决方案。从场 景定义到数据采集，再到智能体开发平台与AI训练引擎的深度处理，联想"AI工厂"解决方案为AI应用的 开发与部署流程提供了底层基础设施保障，将原本复杂且孤立的AI开发任务转变为一条标准、高效的 现代化"AI生产线"。 中国一汽企业生态战略营销部企业板块负责人李春喜介绍，中国一汽集团作为中国汽车工业成长的见证 者与推动者，始终坚定自主创新之路，突破核心技术壁垒，实现了红旗、解放全自主 ...

**涉及行业与公司** * **行业**：数据中心硬件技术，具体聚焦于服务器市场，包括AI服务器和通用服务器 [1][2] * **公司**：报告覆盖了广泛的硬件制造商，包括品牌商（OEMs）如戴尔、超微电脑，以及原始设计制造商（ODMs）如纬创、广达、鸿海/工业富联、纬颖 [2][3][5][6] 报告还列出了众多其他相关供应链公司作为推荐标的 [6] **核心观点与论据** **1 整体服务器市场趋势** * **4Q25全球服务器出货量**达到440万台，环比增长4%，同比增长10% [2] * **增长驱动力**：云服务商（特别是美国超大规模云厂商如微软、Meta）是主要驱动力，企业需求也已从关税后的低点复苏 [1][2] * **2026年展望**：预计全年服务器出货量将增长5-10%，其中云服务器增长将超过20% [2] 预计AI和非AI服务器在2026年都将保持强劲增长 [1] **2 AI服务器动态与GB300平台** * **AI服务器产能限制缓解**：4Q25 AI服务器良率对机架组装商已不再是主要制约因素，这从主要OEM厂商服务器平均售价（ASP）和高端服务器出货量的环比增长中得以体现 [3] * **OEM厂商表现**：戴尔服务器ASP环比增长14%，高端服务器出货量环比激增261%；超微电脑服务器ASP环比增长140%，高端服务器出货量环比增长165% [3] * **GB200/300机架出货量大幅增长**：4Q25合计出货量达到约15.5千台，较3Q25的约8.3千台大幅提升 [5] 预计1Q26出货量将继续环比增长至20-21千台 [5] * **ODM厂商季度表现分化**：预计1Q26，纬创出货量环比增长最多（+41%），其次是广达（+26%）和鸿海（+9%），而纬颖因4Q25完成了对甲骨文的大部分GB200出货，预计1Q26出货量将环比大幅下降约88% [5] **3 ODM厂商表现与市场结构** * **ODM直接出货量**：4Q25合计2,050千台，环比增长10%，同比增长36%，市场份额环比提升2.7个百分点至46.6% [4] * **ODM出货结构变化**：增长主要由超大规模云厂商对通用服务器的需求推动，而AI服务器出货量可能因产品平台转换（特别是ASIC服务器）而环比微降 [4] 这导致ODM高端服务器出货量环比下降34%，服务器ASP环比下降13%至32.5千美元 [4] * **ODM市场展望**：预计2026年全行业AI服务器出货量至少同比增长一倍，通用服务器也可能实现15-20%的同比增长，且有上行潜力 [12] **4 区域与细分市场表现** * **区域表现**：4Q25美国市场表现持续领先，出货量同比增长32%；其他地区（ROW）增长18%；西欧增长1%；日本下降10%；亚太（不含日本）下降7% [10] * **按价格区间细分**： * **高端服务器**（ASP > 25万美元）：出货量同比增长176%（但环比下降17%），价值同比增长157%（环比下降22%）[11][12] 这反映了AI服务器平台转换期与通用服务器需求强劲并存的趋势 [11] * **中端服务器**（ASP 2.5万-25万美元）：出货量同比增长4%（环比下降1%），价值同比增长42%（环比增长27%）[11][12] * **入门级服务器**（ASP < 2.5万美元）：出货量同比增长10%（环比增长5%），价值同比增长24%（环比增长15%）[11][12] **5 主要厂商市场份额变化（4Q25）** * 戴尔：份额9.2%（环比+110基点，同比-30基点）[13] * 惠普：份额6.9%（环比-100基点，同比-90基点）[13] * 超微电脑：份额5.2%（环比+10基点，同比-160基点）[13] * 联想：份额6.3%（环比+100基点，同比+100基点）[13] * 浪潮：份额6.6%（环比+90基点，同比-140基点）[13] * 华为：份额1.0%（环比-130基点，同比-130基点）[13] **其他重要内容** * **投资建议**：报告明确列出了其看好的公司名单，包括纬创、纬颖、鸿海/工业富联、广达，以及台达电子、奇鋐、富世达、金像电、欣兴、川湖、贸联、勤诚、致茂、中际旭创等供应链公司 [6] * **行业观点**：摩根士丹利对亚太区大中华科技硬件行业的整体观点为“符合预期”（In-Line）[7][8] * **数据来源与免责声明**：报告数据主要基于IDC及摩根士丹利自身的供应链调研，并包含大量的合规披露、免责声明及评级定义说明 [16][19][21][25][32][39][40][53][58][59]