报告公司投资评级 - 未评级 [3] 报告的核心观点 - 联想集团三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善，业绩创三年新高，利润端表现优于行业，全球制造网络优势及运营韧性充分体现 [3][5] 24/25财年3Q业绩综述 整体业绩 - 整体收入188亿美元，同/环比分别增长20%/5%，毛利率15.7%，同/环比基本持平；整体净利润6.9亿美元，同/环比分别增长106%/93%；非香港财务报告准则下股东净利润4.3亿美元，同/环比分别为20.4%/6% [5] 主营业务表现 智能设备（IDG）业务 - 收入138亿美元，同/环比分别增长12%/2%，运营利润率7.3%，同环比基本持平，盈利能力保持行业领先 [6] - PC业务收入同比增长10%，WIN 11更新的换机需求和AIPC渗透率提升是主要驱动因素，全球市场份额24.3%，达到五年来最高水平，与第二名的份额差距大至5个百分点；中国市场AIPC销售占比达15%，追求差异化和高端化以提升均价 [6] - 智能手机收入同比增长21%，摩托罗拉市场份额连续六个季度提升，达到五年来最高水平，亚太区及欧洲、中东和非洲呈现高速成长，成为中国市场外全球前五大手机厂商（除中国外全球份额6%）；目标2025年全球销量前三，增加高端产品组合 [6] 基础设施方案（ISG）业务 - 收入39亿美元，同/环比分别大幅增长59%/19%，且迎来盈利拐点，七个季度内首次盈亏平衡，主要贡献来自CSP业务规模增加 [9] - 云基础设施收入同比增长94%，创历史新高；AI服务器收入贡献增加，有望受益于中国互联网龙头企业持续加码的算力开支 [9] - 将大型CSP客户业务规模化后积累的经验和成熟方案应用到中小企业市场，实现规模效益，如Neptune液冷技术向超算领域以外的行业拓展；预计未来在CSP客户订单增长和中小企业客户规模拓展的基础上，有望实现可持续的盈利增长 [9] 方案服务（SSG）业务 - 收入继续创新高至23亿美元，同环比分别增长12%/4%，连续15个季度保持同比增长，运营利润率保持20% [14] - 主要收入驱动板块为运维服务和项目与解决方案服务业务，收入分别同比增长23%及20%，在SSG整体占比达59%，同比提升5个百分点；支付服务收入同比持平，订单层面已实现连续五个季度的增长，未来收入增长有保障 [14] - 混合式人工智能解决方案与服务市场需求增速远大于IT服务市场增速，已向乳制品行业领先企业交付企业人工智能平台，通过标杆项目扩大客户范围和订单，争取更多人工智能服务市场份额；有望凭借硬件领域的全球领先地位，在庞大客户群中持续开拓附加服务业务 [14] 业绩表现图表 - 展示了IDG、ISG、SSG业务收入增速及运营利润率，季度业绩表现，盈利摘要，PE - band和PB - band等图表 [7][13][15] 盈利摘要 |财年|收入(百万美元）|YOY|毛利率|股东净利润(百万美元）|YOY|每股盈利（美元)|市盈率@11.78港元|每股派息（港元）|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023/24财年|61947|-13.5%|17.2%|1608|-25.0%|0.14|11.2|0.38|3.4%| |2024/25财年|56864|-8.2%|16.6%|1011|-37.1%|0.08|18.0|0.38|2.1%| |2025/26财年预测|65827|15.8%|16.7%|1590|57.3%|0.13|11.7|0.37|3.1%| |2026/27财年预测|72591|10.3%|17.0%|1681|5.7%|0.14|11.0|0.40|3.6%| |2027/28财年预测|77532|6.8%|17.3%|1948|15.9%|0.16|9.6|0.44|4.6%|[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - FY25Q3联想集团收入和归母净利润同比大幅增长，各业务板块收入均实现同比双位数增长，非PC业务收入占比提升 [1] - IDG业务受高端PC/智能手机销售推动收入持续增长，PC市占率全球第一，AI PC换机周期将至，摩托罗拉手机市场份额提升 [2] - ISG业务收入连续创新高且扭亏为盈，AI服务器和云基础设施业务增长强劲，未来有望持续增长 [3] - SSG业务收入持续双位数同比增长，混合式AI有望驱动解决方案与需求增长 [4] - 鉴于一次性所得税抵免和ISG业务盈利改善，上调各年净利润预测，公司受益于AI PC换机需求，聚焦AI PC生态有望重塑估值 [4] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务集团） - FY25Q3收入138亿美元，同比增长12%、环比增长2%，经营利润率7.3%，同比下降0.1pct [2] - PC业务：市占率持续稳居全球第一，FY25Q3 PC收入同比增长10%，2024全年出货量6180万台，同比增长4.7%，市占率23.5%；公司将推出可部署模型的AI工作站，预计至2027年末AI PC出货量占比达80% [2] - 智能手机业务：市场份额连续六个季度增长，亚太地区收入高增长，FY25Q3收入同比增长21%，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲地区收入同比增长155%/28%，高端机型普及带动份额和ASP提升 [2] ISG（基础设施方案集团） - FY25Q3收入39亿美元，同比增长59%、环比增长19%，季度收入创历史新高，本季度扭亏为盈，经营溢利100万美元（FY25Q2亏损3573万美元） [3] - AI服务器收入稳健增长，海神液冷方案拓展多领域客户；云基础设施业务收入创历史新高，同比增长94%，企业基础设施业务增长稳健，同比增长7% [3] - 预计2024 - 2027年服务器市场规模CAGR为12%，ISG将持续成本优化，收入和盈利能力有望持续增长 [3] SSG（方案服务） - FY25Q3收入23亿美元，同比增长12%，环比增长4%，收入连续15个季度同比双位数增长，营业利润率20% [4] - 运维服务/项目与解决方案服务业务收入占比59%，同比增长5pct；预计2024 - 2027年IT服务市场规模CAGR为9.4% [4] 盈利预测与估值 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|61947|56864|67440|76685|85563| |营业收入增长率（%）|(13.5)|(8.2)|18.6|13.7|11.6| |净利润（百万美元）|1608|1011|1558|1748|2159| |EPS（美元）|0.135|0.084|0.126|0.141|0.174| |EPS增长率（%）|(22.7)|(37.7)|49.4|12.2|23.6| |P/E|11|18|12|11|9|[5] 市场数据 - 总股本124.05亿股，总市值1461.27亿港元，一年最低/最高股价7.99 - 13.18港元，近3月换手率62.4% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|11.1|12.2|4.2| |绝对|25.2|29.3|43.2|[7]

文章核心观点 2月21日联想集团发布两项重大人事变动公告涉及8位管理层和董事会成员，现任CFO、CLO退休，郑孝明、David Carroll接任 [1] 分组1 - 2月21日联想集团发布关于公司高管、董事会成员及董事会委员会人事变动的两项重大公告 [1] - 公告共涉及8位公司管理层和董事会成员 [1] - 现任CFO、CLO即将退休，郑孝明、David Carroll接任 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止三个月，公司收入187.96亿美元，同比增长20%；九个月收入520.93亿美元，同比增长21%[4] - 截至2024年12月31日止三个月，公司权益持有人应占溢利6.93亿美元，同比增长106%；九个月为12.95亿美元，同比增长70%[4] - 公司现金结余同比增加14%，现金周转期同比改善一天[5][8] - 集团收入同比增长20%，非个人电脑业务占三个业务集团总收入的46%[10] - 集团毛利率同比下降80个基点，经营开支与收入比率降至12.1%，同比下降56个基点[10] - 非香港财务报告准则净溢利同比增长20%，按香港财务报告准则计算，权益持有人应占溢利同比增长超一倍，因非经常性所得税抵免2.82亿美元[10] - 截至2024年12月31日止九个月，公司收入520.93亿美元，较去年同期430.31亿美元增长21%[23] - 同期，公司毛利83.15亿美元，较去年同期73.75亿美元增长13%，毛利率下降1.1个百分点至16.0%[23] - 公司经营溢利18.33亿美元，较去年同期15.17亿美元增长21%，除税前溢利13.03亿美元，增长23%[23] - 期内溢利13.38亿美元，较去年同期8.49亿美元增长57%，公司权益持有人应占溢利12.95亿美元，增长70%[23] - 每股基本盈利10.56美仙，较去年同期上升4.18美仙，摊薄盈利10.06美仙，上升3.97美仙[23] - 2024年经营费用64.82亿美元，较去年同期58.58亿美元增加11%[23] - 公司录得战略性投资公允值收益4100万美元，净汇兑亏损1800万美元[27] - 公司进行组织变革获得2.82亿美元一次性所得税抵免，净溢利率上升0.7个百分点至2.5%[24] - 2024年和2023年截至12月31日止九个月主要费用分别为64.82亿美元和58.58亿美元[28] - 2024年和2023年截至12月31日止九个月其他非经营收入/（费用）净额分别为 - 5.30亿美元和 - 4.60亿美元[28] - 期内财务费用较去年同期增加5%，主要因银行贷款及透支利息增加2.10亿美元、保理成本增加2.10亿美元，部分被票据利息减少4000万美元及可换股债券利息减少6000万美元抵销[29] - 2024年和2023年截至12月31日止九个月各业务集团合计收入分别为554.30亿美元和461.78亿美元，经营溢利分别为40.44亿美元和34.13亿美元[31] - 2024年和2023年截至12月31日止九个月综合除税前溢利分别为13.03亿美元和10.57亿美元[31] - 2024年和2023年第三季度相比，收入为187.96亿美元和157.21亿美元，同比增长20%；期内溢利为7.01亿美元和3.77亿美元，同比增长86%[33] - 截至2024年12月31日止三个月，毛利率下降0.8个百分点至15.7%，主要因基础设施方案业务集团利润率较低[33] - 期内经营费用较去年同期增加14%，雇员福利成本增加1.85亿美元，主要因绩效奖金及销售佣金增加[37] - 期内集团录得资产减值及撇销2400万美元，广告及宣传费用增加5900万美元用于新产品发布和特别活动[37] - 集团录得战略性投资公允价值收益3200万美元，货币波动导致净汇兑亏损900万美元[37] - 2024年和2023年12月31日止三个月主要费用分别为22.72亿美元和19.88亿美元[38] - 2024年和2023年12月31日止三个月其他非经营收入/（费用）净额分别为 - 1.71亿美元和 - 1.42亿美元[38] - 期内财务费用较去年同期增加10%，主要因银行贷款及透支利息增加900万美元、保理成本增加800万美元[39] - 2024年和2023年12月31日止三个月各业务集团合计收入分别为199.80亿美元和168.56亿美元，经营溢利分别为14.60亿美元和12.86亿美元[41] - 期内总部及企业收入/（费用）净额为4.66亿美元，2023/24年为3.08亿美元，增加与多项费用增加有关，部分被净汇兑亏损减少抵销[41] - 2024年和2023年12月31日止三个月综合除税前溢利分别为5.17亿美元和4.71亿美元[41] - 截至2024年12月31日止九个月，公司呈报经营溢利18.33亿美元、除税前溢利13.03亿美元、期内溢利13.38亿美元、公司权益持有人应占溢利12.95亿美元；非香港财务报告准则下分别为19.73亿美元、14.47亿美元、11.93亿美元、11.49亿美元[46] - 截至2023年12月31日止九个月，公司呈报经营溢利15.17亿美元、除税前溢利10.57亿美元、期内溢利8.49亿美元、公司权益持有人应占溢利7.63亿美元；非香港财务报告准则下分别为15.44亿美元、10.88亿美元、8.69亿美元、8.20亿美元[48] - 截至2024年12月31日止三个月，公司呈报经营溢利6.88亿美元、除税前溢利5.17亿美元、期内溢利7.01亿美元、公司权益持有人应占溢利6.93亿美元；非香港财务报告准则下分别为7.08亿美元、5.39亿美元、4.45亿美元、4.30亿美元[49] - 截至2023年12月31日止三个月，公司呈报经营溢利6.13亿美元、除税前溢利4.71亿美元、期内溢利3.77亿美元、公司权益持有人应占溢利3.37亿美元；非香港财务报告准则下分别为6.30亿美元、4.89亿美元、3.90亿美元、3.57亿美元[50] - 截至2024年12月31日止九个月，集团资本性支出为8.99亿美元，2023/24年为10.32亿美元[52] - 2024年12月31日，集团总资产为447.22亿美元，2024年3月31日为387.51亿美元；公司权益持有人应占权益为55.76亿美元，2024年3月31日为55.83亿美元；其他非控制性权益为5.65亿美元，2024年3月31日为4.98亿美元；总负债为385.81亿美元，2024年3月31日为326.70亿美元[53] - 2024年12月31日，集团流动比率为0.87，与2024年3月31日持平[53] - 2024年12月31日，银行存款、现金及现金等价物合共为40.71亿美元，2024年3月31日为36.26亿美元；其中美元占比34.1%（2024年3月31日为25.5%）、人民币占比27.6%（2024年3月31日为27.3%）、日圆占比12.4%（2024年3月31日为10.8%）等[53] - 2024年12月31日，83%的现金为银行存款（2024年3月31日为90%），17%的现金为投资级别流动货币市场基金投资（2024年3月31日为10%）[53] - 2024年第四季度收入为187.9628亿美元，2024年前三季度收入为520.9343亿美元；2023年第四季度收入为157.20954亿美元，2023年前三季度收入为430.30667亿美元[61] - 2024年第四季度经营溢利为6.87704亿美元，2024年前三季度经营溢利为18.32772亿美元；2023年第四季度经营溢利为6.12937亿美元，2023年前三季度经营溢利为15.17012亿美元[61] - 2024年第四季度除税前溢利为5.16991亿美元，2024年前三季度除税前溢利为13.03172亿美元；2023年第四季度除税前溢利为4.71043亿美元，2023年前三季度除税前溢利为10.56789亿美元[61] - 2024年第四季度期内溢利为7.00763亿美元，2024年前三季度期内溢利为13.37534亿美元；2023年第四季度期内溢利为3.76813亿美元，2023年前三季度期内溢利为8.4928亿美元[61] - 2024年公司权益持有人应占基本每股盈利第四季度为5.66美仙，前三季度为10.56美仙；2023年第四季度为2.81美仙，前三季度为6.38美仙[61] - 2024年前三季度股息为1.35518亿美元，2023年前三季度股息为1.24319亿美元[61] - 截至2024年12月31日止三个月期内溢利为700,763千美元，截至2023年同期为376,813千美元；截至2024年12月31日止九个月期内溢利为1,337,534千美元，截至2023年同期为849,280千美元[63] - 2024年12月31日非流动资产为16,147,835千美元，3月31日为16,063,771千美元；2024年12月31日流动资产为28,574,509千美元，3月31日为22,687,183千美元[65] - 2024年12月31日总权益为6,140,970千美元，3月31日为6,081,187千美元；2024年12月31日总负债为38,581,374千美元，3月31日为32,669,767千美元[67] - 截至2024年12月31日止九个月经营业务产生的现金净额为2,943,310千美元，截至2023年同期为2,412,502千美元[69] - 截至2024年12月31日止九个月投资活动所耗的现金净额为859,927千美元，截至2023年同期为1,033,122千美元[69] - 截至2024年12月31日止九个月融资活动所耗的现金净额为773,387千美元，截至2023年同期为1,181,625千美元[69] - 2024年12月31日期末现金及现金等价物为3,934,448千美元，2023年12月31日为3,466,167千美元[69] - 2024年12月31日存货为9,147,679千美元，3月31日为6,702,677千美元[65] - 2024年12月31日应付贸易账款及票据为13,883,842千美元，3月31日为10,505,427千美元[67] - 2024年12月31日贷款（非流动负债）为2,621,429千美元，3月31日为3,569,229千美元；2024年12月31日贷款（流动负债）为1,056,572千美元，3月31日为50,431千美元[65][67] - 2024年4月1日期初合计权益为6,081,187千美元，2024年12月31日合计权益为6,140,970千美元[70] - 2024年期内溢利为1,337,534千美元，其他全面亏损为607,129千美元，期内总全面收益为730,405千美元[70] - 2023年4月1日期初合计权益为6,047,021千美元，2023年12月31日合计权益为6,113,017千美元[70] - 2023年期内溢利为849,280千美元，其他全面亏损为145,137千美元，期内总全面收益为704,143千美元[70] - 2024年已付股息608,351千美元，已付其他非控制性权益股息29,517千美元[70] - 2023年已付股息583,273千美元，已付其他非控制性权益股息34,083千美元[70] - 截至2024年12月31日止九个月收入为52,093,430千美元，2023年同期为43,030,667千美元，同比增长约21.06%[77] - 2024年前九个月综合除税前溢利为1,303,172千美元，2023年同期为1,056,789千美元，同比增长约23.31%[77] - 2024年和2023年商誉及可使用年期不确定的商标及商品命名分别为60.40亿美元和61.69亿美元，呈下降趋势[78] - 2024年前九个月折旧及摊销总计735,529千美元，2023年同期为699,748千美元[78] - 2024年前九个月财务收入总计17,064千美元，2023年同期为10,883千美元[78] - 2024年前九个月财务费用总计429,191千美元，2023年同期为324,676千美元[78] - 截至2024年12月31日止三个月及九个月，公司获2.82亿美元一次性所得税抵免，主要来自递延税项抵免[87] - 2024年12月31日存货为9147679千美元，较3月3

文章核心观点 联想集团携前沿技术成果亮相沙特阿拉伯电子科技及信息技术展并与IBM扩大战略技术合作，共同打造人工智能解决方案助力沙特政府及企业客户应用人工智能 [1] 分组1 - 展会信息 - 中东地区最大规模科技盛会沙特阿拉伯电子科技及信息技术展在沙特首都利雅得开幕 [1] 分组2 - 联想集团动态 - 联想集团携多项前沿技术成果亮相LEAP2025 [1] - 联想集团与IBM宣布扩大战略技术合作伙伴关系计划 [1] - 双方将共同打造由IBM watsonx人工智能产品组合技术构成的人工智能解决方案 [1] - 该方案整合沙特数据和人工智能管理局开源阿拉伯语大型语言模型以及联想的先进基础设施 [1] - 创新解决方案预计助力沙特政府及企业客户加速人工智能应用 [1]

文章核心观点 2月7日港股通成交活跃股成交情况及净买入金额，还列出成交金额居前的公司 [1] 港股通成交活跃股整体情况 - 2月7日港股通成交活跃股合计成交450.94亿港元，占当日港股通成交金额的37.37%，净买入金额10.60亿港元 [1] 成交金额居前公司 - 腾讯控股成交额79.57亿港元，成交金额居首 [1] - 中芯国际成交金额79.01亿港元 [1] - 小米集团 - W成交金额78.63亿港元 [1]

公司表现 - 联想集团截至去年12月的个人计算机出货量按季增长2%，超出预期并强于全球市场增幅 [1] - 预计在即将到来的截至3月的季度，联想的出货量将略好于历史季节性 [1] 市场因素 - Windows 11的更新周期以及中国市场的国家补贴是联想出货量增长的主要驱动因素 [1] 投资评级 - 高盛将联想的目标价定为13.28港元，给予"买入"评级 [1]

公司与沙特阿拉伯公共投资基金合作 - 联想集团与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）旗下公司Alat埃耐特完成3年期20亿美元无息可换股债券投资 [1] - 双方达成此前于2024年5月公布的战略合作协议 [1] 联想集团在中东及非洲地区的扩展计划 - 联想集团将在沙特阿拉伯首都利雅得设立中东及非洲地区总部 [1] - 公司将在沙特阿拉伯新建一座可持续的制造基地 [1] - 新制造基地将依托本地研发团队，打造端到端"沙特制造"的产品 [1] 新制造基地的生产计划 - 新工厂预计于2026年起开始生产 [1] - 预计年产个人电脑和服务器数百万台 [1]

行业趋势 - 大模型技术和产品将加速迭代创新，朝着通用人工智能方向演进 [1] - 人工智能终端产品将越来越多，形态更加创新、多元化，具备更强算力、更丰富应用、更个性化智能体服务 [1] - 智能算力基础设施需求将继续增长，朝着更加绿色化、低碳化方向发展 [1] - 生成式人工智能技术的突破和发展，加速了各行各业的数字化、智能化进程 [4] - 人工智能已成为驱动未来增长最确定、最核心的力量 [4] - "AI向实"趋势更加明显，推动人工智能技术与实体经济深度融合，释放效率红利和创新红利，加速实现高质量发展 [5] 公司战略 - 联想将继续深耕混合式人工智能，加快产品创新，开发更多形态的AI终端产品，包括AI手机、AI平板、AI耳机等 [2] - 联想将打造跨设备、跨平台的个人智能体，为用户提供"一体多端"的无缝衔接和安全体验 [2] - 联想将为企业提供覆盖混合基础设施的设计、部署、扩展、维护全生命周期的服务 [2] - 联想将构建模块化与定制化相结合的联想人工智能服务库，为企业打造人工智能原生解决方案 [2] - 联想在2023年已认识到混合式人工智能是大势所趋，并提前进行研发投入和业务布局 [3] - 联想在2024年4月率先发布具备五大特征的真正意义的人工智能电脑 [3] - 在人工智能需求带动下，联想的营收和净利润在过去4个季度中都加速增长 [3] 技术路径 - 混合式人工智能是未来AI发展大势所趋，也是实现人工智能普及普惠的必由之路 [2] - 混合式人工智能是指公共智能与私域智能，即个人智能与企业智能的共存互补、混合并用 [2] - 混合式人工智能能发挥公共智能的长处，更好服务和满足用户个性化、定制化的人工智能服务需求 [2] - 混合式人工智能能有效保护用户的数据安全和隐私，让每家企业和每个人都能放心使用并受益于AI [2] - 混合式人工智能技术路径已逐步成为行业共识 [2]

公司合作与产品升级 - 联想与火山引擎合作，利用豆包大模型"超强大脑"提升AI桌面助手如意的智能化体验 [1] - 联想AI桌面助手如意将从传统系统工具助手蜕变为智能对话式综合性助手 [1] 行业活动 - 2024联想天禧生态伙伴大会于12月26日在北京召开 [1]