股价表现 - 股价上涨4.03%至11.36港元 成交额达5043.58万港元 [1] - 瑞银将目标价由13港元上调至14港元 维持买入评级 [1] 中期财务业绩 - 收入27.14亿元人民币 同比增长6.5% [1] - 股东应占溢利3.82亿元 同比大幅增长35.7% [1] - 净利率同比扩张3个百分点 主要受毛利率提升2.7个百分点及劳动成本下降4个百分点推动 [1] - 宣派中期股息21.19分人民币 派息比率达65% [1] 经营策略与展望 - 管理层聚焦产品价值及餐厅盈利能力 目标派息率维持在50%-60% [1] - 上半年同店销售下降7.2% 但5月起已转为正增长 [1] - 店铺数量净增5间至672间 维持2025年底800间及2026年底1000间的开店目标 [1] - 7月起开店速度已加快 [1] 机构预测调整 - 瑞银将2025-2027年每股盈利预测上调9%-13% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][10] 核心观点 - 2025年上半年收入27.14亿元（同比+6.5%），归母净利润3.82亿元（同比+35.7%），净利率提升3.03pct至14.09% [2][6][10] - 公司围绕全球化、数字化与可持续化加速布局，供应链赋能小菜园品牌扩张，"菜手"成为第二大品牌 [2][8] - 预计2025-2027年归母净利润7.58/9.22/11.21亿元，对应PE 14.96/12.29/10.11X [2][8] 经营数据 门店表现 - 小菜园门店672家（同比+8.9%），外卖收入占比39%（同比+2.5pct），外卖订单量同比+31.3% [10] - 堂食人均消费57.1元（同比-5.5%），翻台率3.1次/天（同比持平），同店销售额同比-7.2% [10] 成本结构 - 原材料成本占比29.5%（同比-2.7pct），员工成本占比24.6%（同比-3.9pct） [10] - 广告开支占比2.0%（同比+0.7pct），外卖服务开支占比6.7%（同比+0.3pct） [10] 战略布局 - 高铁冠名列车首发与香港首店启动，强化品牌影响力 [8] - 通过标准化管理、供应链优化及单店模型优势抢占行业复苏机遇 [2][8]

业绩表现 - 公司收入27.14亿元人民币 同比增长6.5% [1] - 权益股东应占溢利3.82亿元人民币 同比增长35.7% [1] - 每股基本盈利0.33元人民币 拟派发中期股息每股0.2119元 [1] 收入构成 - 堂食业务收入增加3550万元人民币 外卖业务收入增加1.28亿元人民币 [1] - 收入增长主要源于营运门店数量增加 截至2025年6月30日门店数量达672家 较2024年同期617家净增55家 [1] 经营策略 - 管理层聚焦产品价值及餐厅盈利能力 目标派息率达50%至60% [1] - 维持2025年底800间及2026年底1000间门店目标 7月起开店速度加快 [1] - 上半年同店销售自5月起转正 [1] 市场反应 - 股价单日上涨4.97%至10.99港元 成交额3527.46万港元 [1]

股价表现 - 公司股价上涨4.97%至10.99港元 成交额达3527.46万港元 [1] 财务业绩 - 中期收入27.14亿元 同比增长6.5% [1] - 股东应占溢利3.82亿元 同比大幅增长35.7% [1] - 每股基本盈利0.33元 拟派中期股息每股0.2119元 [1] 收入构成 - 堂食业务收入增加3550万元 外卖业务收入增加1.28亿元 [1] - 收入增长主要源于营运门店数量扩张 [1] 门店网络 - 截至2025年6月30日门店总数达672家 较去年同期617家净增55家 [1] - 管理层维持2025年底800家及2026年底1000家门店目标 [1] - 7月起开店速度显著加快 [1] 经营状况 - 上半年同店销售自5月起实现正增长 [1] - 管理层聚焦产品价值与餐厅盈利能力提升 [1] - 公司目标派息率维持在50%至60%区间 [1]

股价表现 - 公司股价盘中拉升涨近7%至11.2港元 创5个月新高并领涨港股餐饮板块 [1] 政策环境 - 国务院会议强调需激发消费潜力并系统清理消费领域限制性措施 [1] - 政策支持加快培育服务消费及新型消费等新增长点 [1] 财务业绩 - 2025年上半年实现收入27.14亿元 同比增长6.5% [1] - 同期归母净利润达3.82亿元 同比大幅增长35.7% [1] - 毛利率与盈利能力持续优化 降本增效成果显著 [1] 运营表现 - 门店拓展节奏与翻台率保持稳健状态 [1] - 单店效率及投资回收期处于行业领先水平 [1] - 供应链体系完善 马鞍山工厂落地后将支撑更多门店赋能 [1] 竞争优势 - 高性价比市场定位优势突出 [1] - 差异化员工激励模式提升积极性与运营效率 [1] - 多场景多地区门店拓展策略驱动持续增长预期 [1] 机构评级 - 中信建投证券首次覆盖给予"买入"评级 [1]

宏观策略 - 2025年"创新牛"本质是政策引导下资本定价后产业落地的正向循环，四重"创新"带来流动性和估值的双重改善 [1] - 宏观政策通过财政货币工具锚定产业方向，资本市场通过制度创新实现价值发现，增量资金提供流动性支撑，最终产业趋势通过技术突破兑现盈利 [1] - 当前A股成交额再次突破2万亿元，融资余额超过2万亿创历史新高，保险资金持续增持金融股 [1] - 市场风格大概率沿着长线资金偏好的金融板块和科技产业有趋势的板块继续延伸，包括机器人、海内外算力、创新药等方向 [1] - 科创综指年内涨幅27.21%，显著跑赢沪深300，科创板动态PE从2024年的45倍修复至2025年的65倍 [36] 海外经济 - 美国7月核心CPI环比结束连续五个月的弱于预期，但数据并未超预期，市场加码押注降息 [2] - 7月PPI在批发贸易服务推动下大超预期，反映关税的影响仍在进行之中 [2] - 预计美联储今年2次降息，分别发生在9、12月；悲观情形下今年或于10月仅降息1次 [2] - 2026年5月美联储新主席上台后，货币政策将更宽松，预计明年将分别有4、5和6次降息 [2] - 美国《大美丽法案》将让未来30年美国经济产出增长较此前基准预期高出+1.21%，2026-2028年美国GDP将分别较此前基准水平高出+1.2%、1.36%、1.51% [39] 中国出口 - 受益于东盟和非洲等新兴市场经济体的经济增长韧性，以及欧美关税不确定性下中欧贸易的改善，中国下半年出口有望继续超预期 [38] - 预计三、四季度出口增速分别录得5.9%和1.0%，全年出口增速有望录得4.6%，高出市场预期约1.6个百分点 [38] - 对东盟、非洲等地区的出口高增长由新兴市场经济体实际需求所驱动，前7个月新兴市场经济体制造业PMI整体明显高于发达国家 [38] - 美欧贸易摩擦下中欧贸易关系缓和，下半年中国对欧盟出口仍有望保持一定韧性 [38] 固收市场 - 7月基本面数据显示内生动能依然疲弱，但债市对基本面信息显示出"脱敏"特点 [4] - 10年期国债活跃券收益率从1.691%上行5.4bp至1.745%，央行保持对流动性的呵护态度 [4] - 预计三季度结构性政策工具或"替代"总量型政策担纲宽松主线 [45] - 财政贴息式"降息"落地，与一揽子金融政策协同配合，从供需两端扩大消费 [45] 行业与公司 科技行业 - 瑞芯微25H1营收20.46亿元，yoy+63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [8] - 禾赛科技25Q2营收7.1亿元，同比+53.9%，归母净利润0.44亿元，同比+161.2% [9] - 道通科技25H1营收23.5亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润4.7亿元，同比+64.1% [10] - 联想集团各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动业绩稳健增长 [24] 新能源与材料 - 华友钴业预计25-27年归母净利润为60/67.5/82.4亿元 [11] - 中伟股份预计2025-2027年归母净利润17.2/20.2/27亿元 [16] - 东方电缆25H1营收44.3亿元，同比+9.0%，归母净利润4.7亿元，同比-26.6% [29] - 思源电气25H1营收84.97亿元，同比+38%，归母净利润12.93亿元，同比+46% [30] 消费与医药 - 卫龙美味25H1业绩超预期，预计2025-2027归母净利14.6/17.2/19.6亿元 [31] - 小菜园预计未来3年门店数以年化复合增速19%扩张，预计2025-2027年归母净利润7.10/8.78/11.19亿元 [26] - 昆药集团25H1营收33.51亿元（-11.68%），归母净利润1.98亿元（-26.88%） [17] - 网易云音乐预计2025-2027年归母净利润28.9/23.2/27.5亿元 [19] 高端制造 - 绿的谐波积极布局人形机器人领域相关产品，预计2025-2027年归母净利润1.03/1.44/2.10亿元 [13] - 奥比中光受益于机器人行业订单持续增长，预计2025-2027年营业收入10.62/15.1/22.34亿元 [20] - 北特科技25H1营收11.13亿元，同比+14.71%，归母净利润0.55亿元，同比+45.14% [32] - 继峰股份预计2025-2027年归母净利润5.21/9.84/13.38亿元 [21]

重点推荐公司分析 - 小菜园(00999 HK)是中式大众餐饮赛道龙头 2024年营收52 1亿元/+14 5% 归母净利润5 8亿元/+9 1% 2025H1营收27 1亿元/+6 5% 归母净利润3 8亿元/+35 7% 盈利能力显著提升 [8] - 小菜园门店坚持直营模式 主打性价比定位 2024年堂食客单价59 2元 截至2024年底门店总数667家 华东区域占比超8成 [8] - 中式大众餐饮2025年市场规模约3 9万亿 2023-2028年CAGR8 9% 行业CR5不足1% 格局分散 [9] - 小菜园成长逻辑包括门店扩张(预计2025-2027年净增130/160/180家) 单店效率提升(新模型税后净利率14 5%) 副品牌孵化 [10] - 预计小菜园2025-2027年归母净利润7 7/9 4/11 2亿元 同比+32%/+22%/+19% 合理股价区间13 4-14 3港元 较现价有32 3%涨幅空间 [11] 食品饮料行业 - 贵州茅台中报展现经营韧性 调整产品结构和发货节奏应对外部需求变化 白酒板块作为顺周期优质资产 估值有望震荡上升 [17] - 啤酒饮料迎来旺季 燕京啤酒基金重仓比例提高 推荐内部改革持续深化的燕京啤酒 关注华润啤酒 青岛啤酒 [18] - 调味品预计基础调味品龙头表现稳健 推荐复调板块龙头颐海国际及基础调味品龙头海天味业 [18] - 速冻食品淡季企业积极研发新品 推荐安井食品 千味央厨 乳制品布局2025年供需改善带来的向上弹性 [18] - 饮料推荐农夫山泉及东鹏饮料 包装水 茶饮龙头表现较优 [18] 传媒互联网行业 - 传媒板块本周上涨0 20% 跑输沪深300和创业板指 重点关注谷歌发布的Gemma3 270M模型和MuleRun AI产品 [22][23] - 暑期档电影票房景气 本周票房12 74亿元 《浪浪山小妖怪》票房4 08亿元 占比32 4% [24] - 游戏方面 7月中国手游收入前三为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor》 [24] - 推荐恺英网络 巨人网络 姚记科技 心动公司等游戏标的 媒体端关注分众传媒 哔哩哔哩 影视内容关注光线传媒 华策影视 [25] 公司财报亮点 - 网易-S(09999 HK)25Q2营收279亿元/+9% Non-GAAP归母净利润95亿元/+22% 游戏业务收入221亿元/+15% 《第五人格》等表现良好 [25][26] - 腾讯音乐(TME N)25Q2总收入84 4亿元/+17 9% 在线音乐收入68 5亿元/+26 4% 订阅业务ARPPU11 7元/+9 3% [27][28][29] - 网易云音乐(09899 HK)25H1调整后经营利润9 1亿元/+35% 订阅业务收入24 7亿元/+15% 付费渗透率27% [34][35] - 唯品会(VIPS N)25Q2 GMV514亿元/+2% SVIP同比增长15% 贡献52%线上消费 预计Q3收入同比转正 [36][37] - 小商品城(600415 SH)25H1营收77 13亿元/+13 99% 归母净利润16 91亿元/+16 78% Chinagoods平台净利润1 55亿元/+110% [39][40] 其他行业及公司 - 卫龙美味(09985 HK)25H1营收34 8亿元/+18 5% 归母净利润7 4亿元/+18 5% 蔬菜制品收入+44 3% 魔芋品类表现突出 [44][45][46] - 重庆啤酒(600132 SH)25H1营收88 4亿元/-0 2% 归母净利润8 6亿元/-4 0% 吨价压力增大 税率波动拖累盈利 [48][49] - 安恒信息(688023 SH)向AI安全迈进 2024年AI相关收入超7900万元 态势感知稳居行业头部 数据安全平台份额13 7%排名第一 [51][52] - 中国黄金国际(02099 HK)25H1营收5 8亿美元/+178% 归母净利润2 0亿美元扭亏 Q2环比+35% 黄金产量2 74吨 铜产量3 49万吨 [54][55] - 华友钴业(603799 SH)25H1营收371 97亿元/+23 78% 归母净利润27 11亿元/+62 26% 镍产品出货13 94万吨/+83 91% [57][58] - 石头科技(688169 SH)25H1营收79 0亿/+79 0% 归母净利润6 8亿/-39 5% 扫地机收入+60% 洗地机收入+4倍 [60][61]

财务业绩 - 上半年实现营收27.14亿元 同比增长6.5% [2] - 归母净利润3.82亿元 同比增长35.66% [2] - 中期股息每股0.2119元 合计派发约2.5亿元 占归母净利润65% [2] 业务结构 - 堂食业务收入16.47亿元 同比增长2.2% [2] - 外卖业务收入10.57亿元 同比增长13.7% 占总收入39% [2] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔 [2] 门店扩张 - 在营门店从617家增至672家 [2] - 2025年上半年仅新增5家门店 较2024年全年净增131家显著放缓 [2] - 2020年至2023年门店从278家增至536家 保持高速扩张 [2] 运营指标 - 整体翻台率保持3.1次/天 [4] - 堂食人均消费从60.4元降至57.1元 其中一线城市从62.7元下降6.7%至58.5元 [4] - 同店日均销售额从24641元下降至22854元 降幅超7% [5] 战略调整 - 主动下调部分菜品价格 深耕50-100元客单价市场 [5] - 未来将拓展至50元以下客单价领域 [5] - 广告及促销开支从3120万元大幅增长71.1%至5330万元 [5] 成本控制 - 原材料及消耗品成本减少2.2%至8.02亿元 [5] - 毛利率从67.82%提升至70.46% [5] - 员工成本减少8.2%至6.66亿元 占收入比重从28.5%降至24.6% [5]

业绩表现 - 2025H1公司实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66% [1] - 2025H1公司净利润率达到14.1%，同比提升3.03个百分点 [2] - 预计2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元 [3] 业务结构 - 2025H1外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，占比39%，堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，占比60.7% [1] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔，增长主要来自门店网络扩张和在线平台吸引力增强 [1] 门店扩张 - 门店数量从617家增至672家，净增55家 [2] - 一线/新一线/二线/三线及以下城市门店数量分别为109/192/80/291家，同比增长17.8%/29.5%/12.3%/40.4% [2] 经营效率 - 2025H1整体翻台率3.1，与去年同期持平，二线城市翻台率略有提升 [2] - 堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，同店销售额同比下滑7.2% [2] 成本控制 - 2025H1毛利率70.5%，同比提升2.61个百分点，主要受益于集中采购带来的食材价格下降 [2] - 员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，占收入比例优化至24.6%，同比下降3.95个百分点 [2] 品牌投入 - 2025H1广告及促销开支5334万元，占收入比例1.97%，同比提升0.74个百分点 [2] 股东回报 - 2025H1派息2.5亿元，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元 [3]

财务业绩 - 上半年收入同比增长7%至27.14亿元人民币 [1] - 净利润同比增长36%至3.82亿元人民币 达到盈利预告上限 [1] - 净利率同比扩张3个百分点 主要因毛利率提升2.7个百分点及劳动成本下降4个百分点 [1] - 宣派中期息21.19分人民币 派息比率达65% [1] 运营表现 - 同店销售自5月起已转正 [1] - 店铺数量增至672间 [1] - 管理层维持2025年底800间及2026年底1000间的开店目标 [1] - 7月起开店速度加快 [1] 盈利预测与评级 - 2025至2027年每股盈利预测上调9%至13% [1] - 目标价由13港元微升至14港元 维持买入评级 [1] 管理策略 - 管理层聚焦产品价值及餐厅盈利能力 [1] - 目标派息率达50%至60% [1]