财务表现 - 公司上半年收入达27 14亿元 按年增长7% [1] - 净利润达3 82亿元 按年增长36% 达到盈利预告上限 [1] - 净利率按年扩张3个百分点 主要因毛利率提升2 7个百分点及劳动成本下降4个百分点 [1] - 宣派中期息21 19分 派息比率达65% [1] 经营策略 - 管理层聚焦产品价值及餐厅盈利能力 目标派息率维持在50%至60%区间 [1] - 维持2025年底800间及2026年底1 000间店铺数量目标 [1] - 7月起店铺开设速度已加快 [1] 分析师预测调整 - 基于上半年业绩及成本管控 将2025至2027年每股盈利预测上调9%至13% [1] - 目标价由13港元上调至14港元 维持买入评级 [1]

投资评级与估值 - 报告给予小菜园"优于大市"评级，未来一年合理股价区间为13.4-14.3港元，较最新收盘价有32.3%涨幅空间 [1][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.7/9.4/11.2亿元，同比增速32%/22%/19% [4] - 当前市盈率(PE)为14.7倍，低于2024年的19.4倍，估值具备吸引力 [5] 公司概况与财务表现 - 小菜园是中式大众餐饮龙头，主打直营模式和性价比定位，2024年堂食客单价59.2元 [1] - 截至2024年底门店总数667家，其中华东区域占比超80% [1] - 2024年营收52.1亿元(+14.5%)，归母净利润5.8亿元(+9.1%)；2025H1营收27.1亿元(+6.5%)，净利润3.8亿元(+35.7%) [1] - 2024年毛利率68.1%，归母净利率11.1%，运营效率持续提升 [39] 行业分析 - 中式大众餐饮2025年市场规模约3.9万亿，2023-2028年CAGR为8.9%，行业CR5不足1%格局分散 [2] - 日本经验显示泡沫经济后性价比策略是餐饮龙头致胜法宝，11家日本十倍股来自餐饮行业 [2][50] - 行业三大趋势：线上化(2024年线上化率29.4%)、下沉市场(2024H1下沉门店增速8.1%)、品牌出海(2030年海外中餐市场规模预计4.14万亿元) [73][75][83] 成长驱动因素 - 门店扩张：预计2025-2027年净增130/160/180家，2030年门店有望达1809家 [3] - 单店效率提升：新店模型面积精简至230平米，初期投入降至120万/店，成熟单店年营收约900万，税后净利率14.5%，回本周期缩短至10个月 [3] - 供应链优势：自建2个中央厨房+14个分仓+200多辆冷链车，2024年食材粗加工产能利用率达95.5% [89][93] - 师徒合伙制：店长培养3家门店可晋升股东获0.01%-0.05%股权，区域经理可管理百余家门店 [101] 管理团队与股权结构 - 创始人汪书高及一致行动人合计持股85%，核心管理层平均从业经验超20年 [1][19] - 控股股东持股锁定期18个月，Pre-IPO投资者已减持0.43%至5.97% [21][23] - 内部晋升机制完善，86.1%店长和厨师长任职超1年，600人任期超3年 [104]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1营收27.1亿元，同比+6.5%，其中堂食收入16.5亿元（占比60.7%，同比+2.2%），外卖收入10.6亿元（占比39.0%，同比+13.7%）[7] - 2025H1归母净利润3.8亿元，同比+35.7%，净利率提升3个百分点至14.1%[7] - 2025上半年门店数672家，同比+8.9%，计划下半年加速开店至年末近800家[7] - 人均消费额57.1元，同比-5.5%，同店销售额-7.2%[7] 财务预测 - 2025-2027年营业总收入预测：62.19亿元（+19.37%）、75.72亿元（+21.75%）、91.92亿元（+21.39%）[1] - 2025-2027年归母净利润预测：7.10亿元（+22.26%）、8.78亿元（+23.75%）、11.19亿元（+27.42%）[1] - 2025-2027年EPS预测：0.60元、0.75元、0.95元，对应PE为16/13/10倍[7] - 2025H1毛利率70.5%（同比+2.7pct），员工成本占比24.6%（同比-3.9pct）[7] 运营与战略 - 供应链优化带动原材料费用同比下降2.2%，消耗品费用同步减少[7] - 核心策略为“好吃便宜”定位，通过强供应链和标准化实现跨区扩张，未来3年门店年化复合增速预计19%[7] - 现金流表现稳健，2025E经营活动现金流预计102.58亿元，投资活动现金流-59.80亿元[8] 市场数据 - 当前股价10.47港元，一年最低/最高价7.90/13.02港元，市净率4.73倍[5] - 港股流通市值112.16亿港元，总股本11.77亿股[5][6]

业绩表现 - 2025H1实现收入27.14亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.82亿元，同比增长35.66%[2] - 2025H1净利润率达到14.1%，同比提升3.03个百分点，主要得益于毛利率优化和员工成本下降[4] - 2025H1派息2.5亿元人民币，分红比例65.4%，每股派息约0.2119元人民币[4] 业务分析 - 外卖业务收入10.57亿元，同比增长13.7%，占比39%；堂食收入16.47亿元，同比增长2.2%，占比60.7%[3] - 外卖订单量从1280万笔增至1680万笔，增长主要来自门店网络扩张和平台吸引力增强[3] - 门店数量从617家增至672家，净增55家，其中三线及以下城市门店增长最快，达40.4%[3] - 堂食客单价57.1元，同比下降5.5%，同店销售额同比下滑7.2%，但二线城市翻台率有所提升[3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年收入分别为61/77/95亿元，净利润分别为7.8/9.5/11.7亿元[5] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为14.99/12.42/10.01倍，维持"买入"评级[5] - 2025E毛利率预计为69.9%，营业利润率18.2%，净利率12.9%[9][10] 成本与效率 - 2025H1毛利率70.5%，同比提升2.61个百分点，主要受益于集中采购带来的食材成本下降[4] - 员工成本6.66亿元，同比减少8.2%，占收入比例优化至24.6%，同比下降3.95个百分点[4] - 广告及促销开支5334万元，占收入比例1.97%，同比增加0.74个百分点[4]

财务表现 - 公司收入达人民币27.14亿元，同比增长6.5% [1] - 股东应占利润为人民币3.82亿元，同比增长35.7% [1] - 基本每股盈利为人民币0.33元 [1] 股息分配 - 拟派中期股息每股人民币0.2119元 [1] - 分红方案对应每股盈利0.33元 [1] 门店扩张 - 在营门店总数达672家，较去年同期617家实现增长 [1] 业务结构 - 堂食收入同比增长2.2%至16.47亿元 [1] - 外卖收入同比增长13.7%至10.57亿元 [1] - 外卖订单数量由去年同期1280万笔增至1680万笔 [1]

财务表现 - 公司截至2025年6月30日止六个月收入为27.14亿元，同比增长6.5% [1] - 公司权益股东应占利润为3.82亿元，同比增长35.7% [1] - 收入增长主要来自堂食业务增加0.355亿元和外卖业务增加1.28亿元 [1] 堂食业务 - 堂食业务收入同比增长2.2%至16.47亿元 [1] - 收入增长主要由于营运门店数量增加，2025年6月30日在营门店达672家，较2024年同期的617家有所增加 [1] 外卖业务 - 外卖业务收入同比增长13.7%至10.57亿元 [1] - 外卖订单数量从2024年同期的1280万笔增至1680万笔 [1] - 增长原因包括提供外卖服务的门店数量增加和在线外卖平台吸引力增强 [1]

核心财务表现 - 上半年公司实现收入27.14亿元，同比增长6.5% [1] - 股东应占利润3.82亿元，同比增长35.7% [1] - 经营性现金净额7.65亿元，较去年同期4.55亿元大幅增长 [1] - 每股盈利0.33元，拟派中期股息每股0.2119元 [1] 业务结构分析 - 堂食收入稳健增长2.2%至16.47亿元 [2] - 外卖收入保持双位数增长13.7%至10.57亿元 [2] - 外卖订单数量由去年同期1280万笔增加至1680万笔 [2] - 高线城市与低线城市门店数量和收入均保持增长 [2] 运营效率提升 - 存货由去年同期1.10亿元减少至0.74亿元 [4] - 存货周转天数由去年同期23.6天减少至20.7天 [4] - 外卖收入占比提升同时实现盈利能力上升 [3][4] 门店网络扩张 - 截至上半年拥有672家在营门店，较去年同期617家稳步扩张 [1] - 渠道布局均衡覆盖高线及低线市场 [2] 市场定位与竞争优势 - 大众便民中餐龙头定位契合"好吃不贵"消费需求 [4] - 通过健康食材和现炒现做提供优质体验 [4] - 实现规模、效率与利润的三角平衡 [4]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月，公司收入约27.14亿元，同比增加6.5% [1] - 公司权益股东应占利润约3.82亿元，同比增加35.7% [1] - 基本每股盈利0.33元 [1] 股东回报 - 派中期股息每股0.2119元 [1]

财务表现 - 中期收入27.14亿元 同比增长6.52% [1] - 股东应占利润3.82亿元 同比增长35.66% [1] - 每股盈利0.33元 派中期息0.2119元 [1] 发展战略 - 提升运营门店用餐体验 优化服务能力 推出更多增值服务 [1] - 完善以数据资产为核心的商业智慧洞察体系 [1] - 优化升级供应链管理体系 [1] - 战略性拓展门店网络 实现更广阔布局和更深入市场渗透 [1] - 积极探索并稳步扩大中式小区餐饮业务 [1] - 打造具有现代化科学管理体系的国际一流连锁餐饮集团 [1] 市场表现 - 股价午后拉升涨3.72% 报10.6港元 [1]

股价表现 - 午后股价拉升上涨3.72%至10.6港元 [1] 财务业绩 - 中期收入27.14亿元同比增长6.52% [1] - 股东应占利润3.82亿元同比增长35.66% [1] - 每股盈利0.33元并派发中期股息0.2119元 [1] 战略发展 - 持续提升门店用餐体验并优化服务能力 [1] - 推出更多增值服务 [1] - 完善数据资产为核心的商业智慧洞察体系 [1] - 优化升级供应链管理体系 [1] - 战略性拓展门店网络实现更广布局和更深市场渗透 [1] - 积极探索稳步扩大中式小区餐饮业务 [1] - 目标成为具有现代化科学管理体系的国际一流连锁餐饮集团 [1]