投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为11.41港币 [1] - 报告核心观点认为，公司正通过主动调整渠道结构、调降菜单价格以强化“好吃不贵”的性价比优势，并加速门店扩张，这些举措短期或对同店表现产生扰动，但将有助于公司回归堂食体验、优化经营结构，从而拥抱更高质量的增长 [5][6] 行业与公司近期表现 - 2025年餐饮行业整体表现受外卖补贴节奏扰动明显，中低客单价的大众日常品类在补贴下性价比优势放大，需求阶段性占优 [1][5] - 回顾2025年上半年，公司积极优化单店UE表现增厚利润，第二季度起受益于补贴加力，外卖收入增速靓丽，同比增长13.7%，外卖收入占比提升至39%，同比增加2.5个百分点 [5] - 2025年下半年以来，公司开店速度显著加快，优势区域加密与新区域扩张并行 [5][7] 主动经营调整举措 - 自2025年第四季度起，公司主动进行菜单价格调降，核心菜品降价幅度集中在20%左右，秉承“让利于民”的宗旨 [5][6] - 公司同时调整线上产品结构及配送门槛以优化销售渠道结构，例如部分精选套餐于外卖平台下架，起送价格调高至30元 [6] - 报告预计这些主动调整动作短期内或对同店增长产生压力，但毛利率或仍将保持健康水平，2025年上半年毛利率为70.5%，同比提升2.6个百分点 [5][6] 门店扩张与区域发展 - 截至2025年底，小菜园品牌门店合计约818家，遍布国内14个省/193座城市 [7] - 2025年下半年净新开门店数量估算约为146家，较上半年净新开5家环比大幅提速 [7] - 开店区域策略为在江苏、安徽等高密度区域持续加密，并加速向陕西、山东、河北、广东等新区域渗透 [7] 公司治理与业务拓展 - 2025年11月25日，公司发布股份激励计划，以期权及受限制股份单位激励合格参与者，激励对象广泛，包括创始人、董事/高管、雇员及外部合作伙伴，旨在深化利益绑定 [8] - 2026年1月13日，公司宣布与内外部高管人士共同出资设立合资公司，以拓展新零售平台等业务，有望复用公司供应链能力及采购议价权优势，探索“餐饮+零售”新成长曲线 [8] 财务预测与估值 - 考虑到公司主动调整带来的短期扰动，报告下调了2025至2027年的归母净利润预测，分别至7.01亿元、7.86亿元、9.30亿元，较前次预测值分别下调6%、13%、15% [9] - 对应的每股收益预测为0.60元、0.67元、0.79元 [4][9] - 基于2026年15倍市盈率的估值，并参考可比公司2026年彭博一致预测平均市盈率13倍，报告将目标价调整至11.41港币 [9] - 根据预测，公司2025至2027年营业收入预计分别为53.43亿元、61.77亿元、73.29亿元，同比增长率分别为2.56%、15.61%、18.64% [4] - 同期归属母公司净利润预计同比增长率分别为20.75%、12.07%、18.37% [4] - 预测股息率将从2025年的4.52%上升至2027年的5.99% [4]

公司概况与核心财务表现 * 纪要涉及的公司为餐饮连锁品牌**小菜园**[1] * 截至2025年12月31日，公司门店数量已**超过810家**，超出年初设定的全年新开120家门店的目标[3] * 2025年上半年，公司毛利率达到**70.5%**，净利润率为**14.1%**，在行业内属于非常高的水平[3] * 公司希望长期毛利率稳定在**65%~66%**，现阶段目标是回到去年的水平**68%**[4][13] * 公司承诺一年两次派息，并维持**50%~60%**的保底分红率，但今年具体的下半年分红计划尚未确定[12] 业务策略调整与效果 * **外卖业务调整**：从2025年10月开始，公司回收了一些红包和套餐优惠[4] 这一调整导致外卖占比从原来的**39%**下降到**30%-35%**之间，但同时外卖订单平均收入从原来的**60多元**提高到**70元以上**[2][4] * **堂食业务调整**：公司通过大众点评和抖音平台分发代金券，并从12月1日起直接对部分特色菜品（如臭鳜鱼、红烧肉、蒜蓉虾）进行价格调整[4] 从2026年元旦数据看，公司整体表现优异，**客流增速超过门店增速**[2][5] * **价格策略**：12月的小幅调价集中在供应链优势明显的特色菜品上，初步数据表明效果良好[2][6] 调价后客单价约为**55元**，与同业拉开差距[23] 目前尚未观察到其他品牌跟随降价[7] * **降价影响评估**：降价对公司的毛利率和净利润影响有限，预计每单差别约为**1-2元**[2][7] 1月份各项指标表现良好，公司仍能保持行业领先水平[2][7][8] 门店扩张与区域表现 * **扩张目标**：公司计划到**2026年底达到1,000家门店**，远期目标为**3,000家**门店[2][6][9] * **2026年开店计划**：2026年计划新开**200家**门店，1月份已开了**15家**门店[2][10] 由于春节期间施工暂停，2月和3月新开门店数量可能减少，但预计五一期间会增加更多门店[10] * **区域策略**：公司采取新区域拓展和老区域加密并行的策略，新区拓展数量将更多[2][10] 例如，江苏省门店占比从2024年的**40%**降至2025年的**35%**[10] * **区域市场表现**：2025年，北方区域（如山东、北京）市场表现优于南方区域（如广东）[2][6] * **下沉市场布局**：未来计划开设的3,000家门店中，**三线及以下城市占比达到43%**，下沉市场是重点方向[23] 公司在不同县级城市的门店面积相似（**220至250平方米**），但座位分布根据消费人群（家庭聚餐 vs 工作消费）有所区别[17][18] 供应链与成本控制 * **供应链管理**：公司供应链完全源头采购，与益海嘉里、金龙鱼、牧原、新希望等合作伙伴合作，并自建冷链配送团队[4][14] 供应链管理领导均为上市公司股东，自主性强，效率高[14] * **中央厨房建设**：马鞍山中央厨房预计将在**2026年春节前试运营**，上半年处于试运营期，正式运营时间为六七月份[2][11] 届时将把铜陵工厂的所有产能转移到马鞍山[2][11] * **物流仓储**：公司现有**15个分仓**，加上即将建成的马鞍山工厂，共有两个中央工厂，这些分仓可覆盖约**50至60家**门店，支持高效配送至下沉市场[18] * **原材料价格影响**：近期原材料价格波动和降价措施可能导致毛利率有所下降[4][13] 运营效率与自动化 * **炒菜机器人应用**：目前炒菜机器人在**250家以上**门店标配，占比约**30%**的菜品比例[4][15] 马鞍山供应链工厂建成后，将进一步提升标准化菜品比例至**60%**[15] * **门店模型迭代**：目前大约**250至300家**新开门店已替换成新店型，其余旧门店将逐步迭代，预计**2028年底**完成所有迭代[21] * **人效提升**：新店型已将每个门店的人数从**27至29人**减少到**20至22人**[22] 2026年上半年员工基数约为**17,000多人**，其中全职员工约**14,000人**，未来将在灵活用工方面进行更精细化管理[19] * **利润率提升来源**：2025年上半年利润率提升主要来自人工和毛利率优化[21] 公司设定了**10至12个百分点**的远期稳定利润率目标[21] 产品与营销策略 * **产品策略**：公司持续研发特色产品，如牛肉类和羊肉类产品，同时保持日常SKU更新，目前餐厅有**45个SKU**，但实际菜品库中超过**200个**[14] * **营销策略**：高铁广告将持续投放，同时增加线上渠道（抖音、小红书、美团等）推广，提高堂食占比[17] 公司推出**88会员制**，通过88元购买全年会员享受优惠活动[17] * **销售费用**：销售费用将控制在与去年相近水平，占收入比例约**2%**[17] 未来将通过精准营销、自媒体引流、KOL合作等方式优化广告投入[17] * **其他平台尝试**：快手平台目前仅在南京区域有一家门店，没有新的扩展计划，主要业务发展仍集中于主品牌小菜园上[16] 人力资源与激励机制 * **人才培养与晋升**：公司实行分级管理，从基层员工晋升至店长或厨师长，其工资收入显著提高[26] 优秀的店长月收入可达**4万至5万元**，而普通服务员仅为**5,000至6,000元**[26] 表现优异的店长有机会管辖多家门店，并有资格成为公司股东[26] * **股权激励**：公司通过股权激励平台"小猿学 X"预留约**10%**的股份，给予员工晋升空间和成为股东的机会[25][27] 这种利益绑定模式被认为是未来开设3,000家直营门店的重要底气[27] * **激励机制**：员工收入与门店盈利水平挂钩，公司计划学习麦当劳、肯德基，引入小时工配置以优化人员管理[22][24] 市场竞争与行业定位 * **市场定位**：公司客单价维持在**50-60元**之间，是中式正餐且性价比高[23] 在四五线城市乃至县城，主要竞争对手是区域连锁或夫妻老婆小餐馆[23] * **消费场景**：中式正餐消费场景不同于快餐，更适合家庭聚餐且频次更高，因此具有优势[23] 低线城市消费模式正向购物中心转移，公司作为万达等商场合作伙伴将受益[23] * **外卖业务利润率**：外卖利润率一般比堂食低，外卖到手率约为**75%**左右，而堂食到手率超过**95%**[20]

公司股价表现 - 小菜园(00999.HK)股价上涨超过3%，截至发稿时涨幅为3.68%，报8.74港元 [1] - 该股成交额为1344.74万港元 [1]

公司股价与交易表现 - 小菜园股价上涨3.68%至8.74港元，成交额达1344.74万港元 [1] 公司战略合作与业务拓展 - 公司全资附属公司小菜园餐饮与邓高科、田春永订立合作协议，共同出资成立合资公司 [1] - 合作协议于2026年1月13日交易时段后订立 [1] - 合资公司将开展线上商城及“社区即食小店”等业务 [1] - 交易完成后，合资公司将成为公司的非全资附属公司 [1] 合资公司发展规划与战略目标 - 合资公司将挖掘优质供应链资源的增长潜力 [1] - 合资公司旨在打造集线上商城、社区零售与即时餐饮于一体的新型食品消费平台 [1] - 此举旨在提升品牌价值与市场占有率，促进集团整体战略目标的实现 [1] - 目标是通过新业务进一步增强集团市场竞争力 [1]

公司股价与交易表现 - 截至发稿，小菜园股价上涨3.68%，报8.74港元 [1] - 成交额为1344.74万港元 [1] 合资公司成立协议 - 公司全资附属公司小菜园餐饮与邓高科先生及田春永先生订立合作协议，共同出资成立合资公司 [1] - 合作协议于2026年1月13日交易时段后订立 [1] - 交易完成后，合资公司将成为公司非全资附属公司 [1] 合资公司业务规划 - 合资公司将开展包括但不限于线上商城、“社区即食小店”等业务 [1] - 合资公司将挖掘优质供应链资源的增长潜力 [1] - 合资公司旨在打造集线上商城、社区零售与即时餐饮于一体的新型食品消费平台 [1] 合资公司战略目标 - 成立合资公司旨在提升品牌价值与市场占有率 [1] - 此举旨在促进集团整体战略目标的实现 [1] - 目标为进一步增强集团市场竞争力 [1]

公司战略合作与投资 - 公司通过全资附属公司与邓高科及公司执行董事兼副总经理田春永订立合作协议，共同成立合资公司，三方分别出资1400万元、500万元和100万元 [1] - 交易完成后，合资公司将成为公司的非全资附属公司 [1] - 本次交易旨在帮助集团实现资源高效配置，整合各方在技术、渠道、人才等方面的优势以形成协同效应，提升整体运营效率 [1] - 通过股权合作分担市场风险和经营风险，优化集团风险控制能力 [1] 合资公司业务布局 - 合资公司业务主要包括四个板块：全域电商+本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）以及第四方经销商业务 [1] - 公司将挖掘优质供应链资源增长潜力，打造集线上商城、社区零售与即时餐饮于一体的新型食品消费平台 [1] - 此举旨在提升品牌价值与市场占有率，促进集团整体战略目标实现，进一步增强市场竞争力 [1] 新零售业务模式与规划 - 公司布局新零售的显著特点是利用自有产品（如大米、油等）在线上线下渠道进行销售 [2] - 线上销售渠道包括京东、淘宝、抖音及自有商城 [2] - 线下将布局商场和门店 [2] - 未来计划与供应商或供应链合作，开发更多产品以满足新零售渠道需求 [2]

公司战略合作与合资公司成立 - 公司通过全资附属公司小菜园餐饮与邓高科及公司执行董事兼副总经理田春永订立合作协议，共同成立合资公司 [1] - 三方出资额分别为1400万元、500万元及100万元，交易完成后合资公司将成为公司非全资附属公司 [1] - 合资公司业务涵盖四大板块：全域电商+本地生活、供应链业务、品质生活站（小店）以及第四方经销商业务 [1] 合资公司业务模式与目标 - 业务将开展包括但不限于线上商城及“社区即食小店”等业务 [1] - 目标是打造集线上商城、社区零售与即时餐饮于一体的新型食品消费平台 [1] - 旨在挖掘优质供应链资源的增长潜力，提升品牌价值与市场占有率 [1] 交易目的与预期协同效应 - 交易旨在帮助集团实现资源的高效配置，整合各方在技术、渠道及人才方面的优势以形成协同效应 [1] - 通过股权合作分担市场风险和经营风险，优化集团风险控制能力 [1] - 此举旨在提升集团整体运营效率，促进集团整体战略目标的实现，进一步增强集团市场竞争力 [1]

港股市场整体表现 - 1月14日港股主要指数集体高开，恒生指数涨0.46%报26971.97点，恒生科技指数涨0.42%报5894.63点，国企指数涨0.46%报9328.05点，红筹指数涨0.25%报4156.46点 [1] - 大型科技股多数上涨，阿里巴巴涨2.44%，腾讯控股涨1.04%，快手涨1.98%，京东集团跌0.85% [1] - 消费股走强，海底捞开涨5.76%，农夫山泉开涨3.39% [1] - AI应用板块回暖，智谱涨7.1%，MINIMAX-W涨2.74% [1] - 创新药概念延续涨势，百济神州涨超3% [1] - 有色金属板块活跃，紫金矿业涨超1% [1] - 锂电池股高开，宁德时代涨超1% [1] - 汽车股部分下跌，蔚来跌超1% [1] 公司业绩与财务预测 - 丘钛科技预计截至2025年12月31日止年度综合净利润同比增长约400%至450% [2] - 中煤能源2025年商品煤销量约为2.56亿吨，同比减少10.2%，12月销量为2188万吨，同比减少23% [2] - 建业地产2025年物业合同销售总额84.67亿元，同比减少16.3% [3] - 合生创展集团2025年总合约销售额约156.07亿元，同比减少6.15% [4] - 畅捷通发盈喜，预期2025年母公司拥有人应占利润将在7600万元至8500万元之间，同比增长127%至154% [4] - 速腾聚创2025年激光雷达产品销量约为91.2万台 [5] 公司业务动态与战略 - 知行科技收到某韩系汽车集团出具的《定点开发通知》，被选定为其四款车型组合辅助驾驶解决方案的供应商 [2] - 小菜园拟成立合资公司开展线上商城、“社区即食小店”等业务 [6] - 万国数据-SW回收DayOne的投资本金约95%，投资回报率近6.5倍 [7] - 中国生物制药拟以最高基础代价1200万元收购赫吉亚100%股权，携手加快siRNA肝外递送平台的开发 [7] - 复宏汉霖的汉贝泰® (贝伐珠单抗注射液)的生物制品许可申请获美国食品药品管理局受理 [7] 公司股份回购 - 小米集团-W斥资1.52亿港元回购400万股，回购价37.94-38.04港元 [8] - 腾讯控股斥资6.36亿港元回购101.2万股，回购价623-638港元 [9] - 舜宇光学科技斥资4178.78万港元回购64万股，回购价64.55-65.8港元 [10] 机构行业观点 - 东吴证券认为，若一季度美联储不降息，港股反弹节奏更看分子端情况，建议维持哑铃策略，价值红利为底仓，进攻方向关注AI科技、有色、创新药 [11] - 万联证券指出，政策加快脑机接口产业化，目前全球格局呈“美国主导侵入式、中国领跑非侵入式”，竞争要素聚焦“电极、芯片、算法”三大核心 [11] - 万联证券认为，脑机接口短期商业化更多聚焦非侵入式，中长期核心在(半)侵入/侵入式“柔性电极+高通量低功耗芯片”等上游技术、多中心临床、合规标准等综合系统能力 [12]

公司战略与业务拓展 - 小菜园通过其全资附属公司小菜园餐饮与邓高科及公司执行董事兼副总经理田春永共同出资成立合资公司 以开展新业务 [1] - 合资公司业务规划包括四大板块 即全域电商+本地生活 供应链业务 品质生活站（小店）和第四方经销商业务 [1] 合资公司股权结构与投资 - 合资公司注册资本为2000万元 其中小菜园餐饮出资1400万元 占注册资本的70% [1] - 邓高科出资500万元 占注册资本的25% 田春永出资100万元 占注册资本的5% [1] - 交易完成后 合资公司将成为小菜园的非全资附属公司 [1] 新业务模式 - 合资公司将开展的业务包括但不限于线上商城和“社区即食小店” [1]

本次交易旨在实现资源的高效配置，通过整合集团内部及其他各订约方在技术、渠道、人才等方面的优 势，形成协同效应，提升集团整体运营效率。同时，通过股权合作，分担市场风险和经营风险，优化集 团风险控制能力。合资公司将挖掘优质供应链资源的增长潜力，打造集线上商城、社区零售与即时餐饮 于一体的新型食品消费平台，提升品牌价值与市场占有率，促进集团整体战略目标的实现，进一步增强 集团市场竞争力。 根据合作协议，合资公司首期注册资本为人民币2,000万元，其中小菜园餐饮以货币出资人民币1,400万 元，占合资公司注册资本的70%;邓高科先生以货币出资人民币500万元，占合资公司注册资本的25%;及 田春永先生以货币出资人民币100万元，占合资公司注册资本的5%。合资公司业务主要包括四大板块： (1)全域电商+本地生活;(2)供应链业务; (3)品质生活站(小店);及(4)第四方经销商业务。合资公司在运营过 程中，应积极探索新业态、新模式和新产品。 智通财经APP讯，小菜园(00999)公布，于2026年1月13日(交易时段后)，小菜园餐饮(公司全资附属公 司)、邓高科先生及田春永先生订立合作协议，内容有关(其中包括)各订约方 ...