**公司：中国铁建** **关键要点总结** * **整体经营与财务表现** * 2025年营收1.03万亿元，保持万亿规模[2][3] * 2025年新签订单连续四年达3万亿量级，订单质量提升[3] * 2025年经营性现金流净流入30亿元，成功转正[2][3] * 2025年境外营收同比增长15.1%[3] * **新签订单结构分析** * **传统业务**：铁路订单超3,100亿元（+16.2%），公路订单超2,200亿元（+15.9%）[3] * **新兴业务**：矿山业务订单2,265亿元，电力工程订单2,090亿元，均成为新2,000亿规模板块[2][3] * **海外业务**：新签订单3,633亿元（+16.5%）[2][3] * **其他业务**：水利业务订单1,014亿元，成为新千亿级市场[4] * **新兴业务驱动因素与展望** * **公路**：2025年增长主因省级政府集中释放项目及2024年低基数，预计“十五五”期间年订单2,000多亿水平有望持续[4] * **矿山**：受益于全球有色金属和贵金属需求增加，项目现金流优越，预计未来需求持续增强[4] * **电力工程**：受益于AI等技术发展带来的全球电力需求扩张，公司具备从设计到施工的完整技术体系，预计市场规模将进一步增大[4] * **利润率**：水利、电力及矿山等新兴业务的利润率普遍高于传统铁路工程业务[4] * **电力工程具体布局** * 业务涵盖海上风电、抽水蓄能、水电及国家电网相关施工项目[5] * 海上风电相关产能和技术储备已基本完成[5] * 预计电力和水利将是未来订单增长较快的领域，尤其在“十五五”期间[5] * **海外业务区域与行业分布** * **业务类型**：从传统交通基建拓展至光伏、水环境治理、水电站等多元化领域[5] * **区域分布**： * **非洲**：最大市场，经济与人口增长形成良性循环，产油国外汇收入稳定提供资金保障[5] * **亚洲**：第二大市场，业主资金实力雄厚，现汇项目多[5] * **美洲**：被视为未来增长最强劲区域，目前业务比重约12%，预计将进一步扩大[5][6] * **欧洲**：积极拓展发达国家市场，已有成功项目案例[6] * **国内基建市场展望与战略** * **市场判断**：依赖地方政府资金的市政、城轨等项目规模下滑，但由中央财政支持的铁路、公路等领域投资预计仍能维持较高规模[6] * **发展机遇**：“十五五”国家规划的重大工程（如高速公路、国家水网骨干工程、“沙戈荒”风光基地、水风光一体化基地等）将提供支撑[7] * **战略应对**：加大工程承包板块中电力、水利等高利润率业务的比重，以提升整体毛利率[6][7] * **历史影响**：2024-2025年业绩下滑与基本不再承接PPP项目及房地产市场不景气有关[7] * **运营资产与转型规划** * 在手运营类资产质量较高，正逐步度过培育期，预计未来对收益产生积极影响[8] * 2026年定为“盘活创效年”，将通过提升运营服务品质、延伸价值链、深化运营与维管协同等方式激活存量资产，预计成效在2026-2027年显现[2][8][9] * **应收账款、减值与化债影响** * 地方政府化债工作已带动累计回款超350亿元，另有超1,000亿元项目已纳入化债范围[2][9] * 未来将聚焦国家重大战略、优质客户和重点工程，从源头控制应收账款风险[9] * 房地产业务2025年投资业务盈利，当前压力源于前几年获取的高成本项目[9] * 公司计提减值态度谨慎，根据测算，未来减值水平预计不会超过现有约90亿元的规模[9] * **分红政策** * 2025年度分红总额与2024年度保持不变，因业绩下降，分红比例提升近5个百分点[2][10] * 管理层明确，只要现金流状况持续改善，公司有意愿进一步提升分红比例[2][10] * **科技创新进展** * 2025年新增专利6,732项，其中发明专利近3,000项[3] * 已建立23个开放式联合研究平台，并成立了绿色低碳、地下空间等7个产业研究院[3]

债券信息 - 债券代码为242846.SH、242847.SH[6] - 债券简称为铁建YK25、铁建YK26[6] 计息与付息 - 本年度计息期限为2025年4月21日至2026年4月20日[6] - 债券品种一票面利率2.08%，每手派息20.80元（含税）[6] - 债券品种二票面利率2.18%，每手派息21.80元（含税）[6] - 债权登记日为2026年4月20日[6] - 债券付息日和实际付息日为2026年4月21日[7][8]

报告投资评级与目标价格 - **投资评级：增持** [1][9] - **目标价格：10.00元** [1][9] - **当前价格：6.97元** [10] 报告核心投资观点 - **维持增持评级**：尽管2025年利润低于预期，但报告仍维持“增持”评级，并基于2026年7.87倍市盈率给予10元目标价 [3] - **业绩与预测调整**：2025年归母净利润下降17.3%，低于预期。因此下调2026-2027年每股收益（EPS）预测至1.27/1.27元（原为1.55/1.56元），对应增速为-6.0%/-0.1%，并预测2028年EPS为1.28元，对应增速0.8% [3][4] - **核心亮点**：2025年新签合同额实现1.3%的逆势增长，其中铁路与公路新签合同额分别增长16.2%和15.9%，战略性新兴产业成为新的增长点 [2][5][6] 2025年财务业绩总结 - **营收与利润下滑**：2025年总营收为10,297.84亿元，同比下降3.5%；归母净利润为183.63亿元，同比下降17.3%，其中第四季度（Q4）降幅达45.5% [2][4] - **盈利能力指标**：毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点；归母净利率为1.78%，同比下降2.76个百分点；加权平均净资产收益率（ROE）为5.91%，同比下降1.78个百分点 [4] - **现金流改善**：2025年经营现金流净额为29.57亿元，较2024年的-314.24亿元大幅好转，实现由负转正 [4] - **资产与负债状况**：应收账款增至2,410亿元，同比增长17.7%；资产负债率为77.3%，同比下降2.2个百分点 [4] 业务经营与合同情况 - **新签合同额稳定增长**：2025年新签合同总额为30,765.0亿元，同比增长1.3%，完成年度计划的100.5% [5] - **境内与境外市场分化**：境内新签合同额27,131.6亿元，微降0.4%；境外新签合同额3,633.4亿元，同比增长16.5% [5] - **业务板块表现各异**： - **工程承包**（核心）：新签23,639.6亿元，增长1.5% [5] - **绿色环保**：新签3,351.0亿元，增长5.8% [5] - **房地产开发**：新签785.8亿元，下降19.6% [5] - **新兴产业**：新签286.9亿元，增长17.1% [5] - **传统市场稳固**：铁路新签合同额创“十四五”以来最好成绩，国铁市场占有率显著提升；公路新签合同额实现逆势增长 [5] 公司战略与未来发展 - **分红政策**：2025年度预案现金分红40.7亿元，与2024年持平，但由于利润下降，分红比例提升至22.2%（2024年为18.3%），以4月9日收盘价计算，股息率为4.3% [6] - **战略新兴产业发展**：绿色环保及战略性新兴产业（战新）成为新增长点，重点培育荒漠化防治、土壤修复、矿山修复、污水治理等领域，并开展投、建、营一体化项目。海外战新业务取得突破，在塞尔维亚、尼日利亚等地承揽风电和光伏项目，在孟加拉、阿联酋等地拓展垃圾发电、供水及污水处理业务 [6] - **2026年经营计划**：计划新签合同额30,000亿元，同比下降2.5%；计划营业收入10,016亿元，同比下降2.7% [6] 财务预测与估值对比 - **未来财务预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为10,085.45亿元、10,100.45亿元、10,150.45亿元，增速分别为-2.1%、0.1%、0.5% [7] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为172.64亿元、172.48亿元、173.94亿元，增速分别为-6.0%、-0.1%、0.8% [7] - **估值对比**：报告预测中国铁建2026-2027年市盈率（PE）为5.5倍，低于可比公司（中国电建、中国交建、中国中冶）2026-2027年平均PE 7.6倍和7.4倍的水平 [18]

报告投资评级 - 报告给予中国铁建A股和H股“买入-A/买入-H”评级[3] - A股当前价格为6.91元，合理价值为8.89元[3] - H股当前价格为5.32港元，合理价值为6.84港元[3] 报告核心观点 - 核心观点：公司经营性净现金流转正，分红率提升，股息率优异[1] - 2025年公司实现营业收入10298亿元，同比下滑3.5%，归母净利润183.63亿元，同比下滑17.3%[6] - 2025年公司实现经营性现金流净流入29.6亿元，同比多流入343.8亿元，其中第四季度净流入827.1亿元，同比多流入251.2亿元[6] - 2025年公司新签订单30765亿元，同比增长1.3%，截至年末在手订单45060亿元，同比增长5.2%[6] - 2025年公司拟现金分红40.74亿元，按归母净利润口径计算分红率约22%，A/H股股息率分别为4.3%/6.4%[6] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为173/174/177亿元，给予2026年7倍PE估值，对应A股合理价值8.89元/股[6] 财务表现与预测 - **营业收入**：2025年为10297.84亿元人民币，同比下滑3.5%[2][6]。预计2026-2028年分别为9873.72亿元、9681.63亿元、9607.82亿元，增长率分别为-4.1%、-1.9%、-0.8%[2][9] - **归母净利润**：2025年为183.63亿元人民币，同比下滑17.3%[2][6]。预计2026-2028年分别为172.53亿元、174.35亿元、177.10亿元，增长率分别为-6.0%、1.1%、1.6%[2][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点；归母净利率为1.78%，同比下降0.30个百分点[6]。预计2026-2028年毛利率分别为9.8%、9.9%、10.1%[9] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为29.57亿元人民币，由2024年的净流出314.24亿元转为正[7][6]。预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为955.32亿元、624.01亿元、793.31亿元[7] - **每股收益（EPS）**：2025年为1.35元/股[2]。预计2026-2028年分别为1.27元、1.28元、1.30元[2][9] - **估值指标**：2025年市盈率（P/E）为5.7倍，市净率（P/B）为0.3倍，EV/EBITDA为6.1倍[2][9] 业务运营与订单 - **新签订单结构**：2025年工程承包/绿色环保/工业制造/房地产开发新签合同额分别为23640亿元、3351亿元、439亿元、786亿元，同比分别增长1.5%、5.8%、3.9%、下降19.6%[6] - **订单储备**：截至2025年末，公司在手订单45060亿元，同比增长5.2%[6] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年为79.5%，同比上升2.2个百分点[9] - **有息负债率**：2025年为26.1%，同比上升3.7个百分点[9] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为5.4%，同比下降1.4个百分点[2]。预计2026-2028年分别为4.9%、4.7%、4.6%[2][9]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持该评级 [1] 核心观点 - 报告认为中国铁建2025年收入放缓、业绩承压，但经营性现金流同比显著改善 [1] - 报告认为公司海外新签合同额再创新高，新兴市场实现跨越式发展 [5] - 报告预计公司2026-2028年营业收入将先降后升，归母净利润将自2027年起恢复正增长，当前估值较低 [5] 财务表现与业绩回顾 - **2025年整体业绩**：2025年实现营业收入10,297.84亿元，同比下降3.50%；实现归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%；扣非后归母净利润159.98亿元，同比下降24.98% [5] - **2025年第四季度业绩**：第四季度营收3,013.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润35.51亿元，同比下降45.53%；扣非后归母净利润21.29亿元，同比下降67.50% [5] - **分红情况**：2025年年报分红率为25.50%，对应股息率为3.91% [5] - **分业务收入**：2025年工程承包业务收入9,066.81亿元，同比下降2.64%；规划设计咨询收入169.16亿元，同比下降6.15%；工业制造收入244.31亿元，同比增长4.43%；房地产开发收入665.64亿元，同比下降7.41%；物资物流及其他业务收入746.31亿元，同比下降14.08% [5] - **分业务毛利率**：2025年工程承包毛利率8.30%，同比下降0.45个百分点；规划设计咨询毛利率37.55%，同比下降4.41个百分点；工业制造毛利率20.97%，同比下降1.38个百分点；房地产开发毛利率8.60%，同比下降2.32个百分点；物资物流及其他业务毛利率10.79%，同比上升1.62个百分点 [5] - **分区域收入**：2025年境内营收9,539.10亿元，同比下降4.73%；境外营收758.73亿元，同比增长15.14% [5] - **分区域毛利率**：2025年境内业务毛利率10.00%，同比下降0.45个百分点；境外业务毛利率6.20%，同比下降1.29个百分点 [5] - **盈利能力指标**：2025年综合毛利率为9.72%，同比减少0.55个百分点；期间费用率为5.94%，同比增加0.05个百分点；归属净利率为1.78%，同比减少0.30个百分点 [5] - **现金流与营运资本**：2025年经营活动现金流净流入29.57亿元，同比显著改善；收现比为100.35%，同比下降0.16个百分点；付现比为99.53%，同比下降3.62个百分点 [5] - **资产状况**：截至2025年底，应收账款及票据合计2,438.53亿元，同比增长17.25%；合同资产及存货合计6,402.79亿元，同比增长8.36% [5] 订单与业务发展 - **新签订单总额**：2025年公司新签订单总额30,764.97亿元，同比增长1.30% [5] - **分区域新签合同**：2025年境内新签合同额27,131.57亿元，同比下降0.43%；境外新签合同额3,633.40亿元，同比增长16.46% [5] - **新兴市场订单**：2025年矿山工程新签合同额2,264.77亿元，同比增长17.34%；电力工程新签合同额2,089.68亿元，同比增长18.21% [5] - **发展战略**：公司坚持海外优先发展战略，精准布局海外市场；境内发挥全产业链优势，积极布局新兴市场，推动智能化、绿色建造，强化全过程精细化管理 [5] 盈利预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为9,825.84亿元、9,773.20亿元、10,006.76亿元，同比增速分别为-4.58%、-0.54%、2.39% [4][5] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为162.06亿元、165.71亿元、176.10亿元，同比增速分别为-11.75%、2.25%、6.27% [4][5] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.02元、1.04元、1.12元 [4][5] - **市盈率估值**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率分别为5.79倍、5.66倍、5.33倍 [4][5]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告核心观点 - 公司2025年利润承压，但现金流显著改善，且分红率提升 [4] - 在化债背景下基建投资节奏放缓，分析师下调了公司2026-2027年盈利预测，但考虑到公司作为建筑央企资产质量持续优化，当前估值（PB仅0.35倍）低于可比公司均值（0.42倍），修复空间较大，故维持“增持”评级 [6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业总收入1.03万亿元，同比下滑3.50%；实现归母净利润183.63亿元，同比下滑17.34%，略低于此前下滑10%的预期 [5][6] - **盈利能力**：2025年毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点；归母净利率为1.78%，同比下降0.30个百分点 [6] - **季度表现**：第四季度（Q4）业绩下滑显著，实现归母净利润35.51亿元，同比大幅下滑45.53% [6] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为177亿元、178亿元、184亿元，同比增长率分别为-3.8%、0.7%、3.6% [5][6] - **估值指标**：基于2026年4月2日收盘价6.97元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）均为5倍 [5][6] 业务板块分析 - **工程承包**：作为核心主业，2025年营业收入9067亿元，同比下滑2.64%；毛利率8.30%，同比下降0.45个百分点 [6] - **规划设计咨询**：营业收入169亿元，同比下滑6.15%；毛利率37.55%，同比大幅下降4.41个百分点 [6] - **工业制造**：营业收入244亿元，同比增长4.43%；毛利率20.97%，同比下降1.38个百分点 [6] - **房地产开发**：营业收入666亿元，同比下滑7.41%；毛利率8.60%，同比下降2.32个百分点 [6] - **物资物流及其他**：营业收入746亿元，同比下滑14.08%；毛利率10.79%，同比上升1.62个百分点 [6] 现金流与财务状况 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额为29.57亿元，相比2024年多流入343.81亿元，改善显著 [6] - **营运指标**：2025年收现比为100.4%，同比微降0.16个百分点；付现比为99.53%，同比下降3.62个百分点 [6] - **资产负债**：2025年末资产负债率为79.51%，较去年同期上升2.20个百分点 [1][6] 股东回报 - **分红方案**：公司拟每股派发现金红利0.30元（含税），分红占归属上市公司股东可供分配利润的比例为25.50%，较2024年提升4.90个百分点 [6] - **股息率**：按2026年4月2日收盘价6.97元计算，股息率为4.30% [1][6] 市场与估值数据（截至2026年4月2日） - **股价表现**：收盘价6.97元，一年内最高/最低价为8.93元/6.89元 [1] - **估值水平**：市净率（PB）为0.3倍，市盈率（PE）为5倍 [1][5] - **市值**：流通A股市值为801.78亿元 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司2025年业绩承压，归母净利润同比下滑17.34%，略低于预期，但经营性现金流显著改善，且分红率提升 [4][6] - 在化债背景下基建投资节奏放缓，报告下调了公司2026-2027年盈利预测，但认为公司作为建筑央企资产质量持续优化，当前估值（PB 0.35倍）低于可比公司均值（0.42倍），具备修复空间 [6] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：营业总收入为1.03万亿元，同比下降3.50%；归母净利润为183.63亿元，同比下降17.34%；扣非净利润为159.98亿元，同比下降24.98% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点；归母净利率为1.78%，同比下降0.30个百分点 [6] - **季度表现**：第四季度（25Q4）归母净利润同比大幅下滑45.53%至35.51亿元，是全年业绩主要拖累 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为177亿元、178亿元、184亿元，同比增长率分别为-3.8%、0.7%、3.6% [5][6] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.30元、1.31元、1.36元 [5] 业务板块分析 - **工程承包**：营收9067亿元，同比-2.64%，毛利率8.30%，同比-0.45个百分点 [6] - **规划设计咨询**：营收169亿元，同比-6.15%，毛利率37.55%，同比-4.41个百分点 [6] - **工业制造**：营收244亿元，同比+4.43%，毛利率20.97%，同比-1.38个百分点 [6] - **房地产开发**：营收666亿元，同比-7.41%，毛利率8.60%，同比-2.32个百分点 [6] - **物资物流及其他**：营收746亿元，同比-14.08%，毛利率10.79%，同比+1.62个百分点 [6] 现金流与财务状况 - **经营性现金流**：2025年经营性现金流净额为29.57亿元，相比2024年多流入343.81亿元，显著改善 [6] - **运营指标**：2025年收现比为100.4%，付现比为99.53% [6] - **资产负债**：2025年末资产负债率为79.51%，较去年同期上升2.20个百分点 [1][6] 股东回报 - **分红方案**：2025年拟每股派发现金红利0.30元（含税），分红率（占归属上市公司股东可供分配利润比例）为25.50%，较2024年提升4.90个百分点 [6] - **股息率**：按2026年4月2日收盘价6.97元计算，股息率为4.30% [1][6] 估值数据 - **股价与市值**：报告日（2026年4月2日）收盘价6.97元，流通A股市值801.78亿元 [1] - **估值倍数**：市净率（PB）为0.3倍，市盈率（PE）为5倍 [1][5] - **净资产**：每股净资产为20.19元 [1]

股份与股本 - 截至2026年3月31日，H股法定/注册股份2,076,296,000股，面值1元，股本2,076,296,000元[1] - 截至2026年3月31日，A股法定/注册股份11,503,245,500股，面值1元，股本11,503,245,500元[1] - 本月底法定/注册股本总额13,579,541,500元[1] 发行股份 - 截至2026年3月31日，H股已发行股份2,076,296,000股，库存股0[2] - 截至2026年3月31日，A股已发行股份11,503,245,500股，库存股0[3] 公众持股 - 上市H股已发行股份最低公众持股量要求为5%[3] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[3]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国铁建“增持”评级，并予以维持 [2] - 核心观点：看好重点工程及新业务带动公司业绩修复，并看好公司估值修复 [4][5] - 核心观点：公司积极参与绿色能源、矿山运营等业务，未来在增厚业绩同时有望助力估值修复 [4] 2025年财务表现与业务分析 - **整体业绩**：2025年公司实现营业收入10297.84亿元，同比下降3.50%；归母净利润183.63亿元，同比下降17.34% [4] - **季度表现**：2025年第四季度收入3013.81亿元，同比下降2.48%；归母净利润35.51亿元，同比下降45.53% [4] - **新签订单**：2025年新签订单总额30764.97亿元，同比增长1.30% [4] - **新兴业务订单**：绿色环保业务新签订单3350.973亿元，同比增长5.76%；新兴产业新签订单286.949亿元，同比增长17.08% [4] - **工程订单亮点**：铁路、公路、矿山开采、电力工程新签订单增速分别为16.19%、15.92%、17.34%、18.21% [4] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点 [4] - **费用情况**：期间费用率5.94%，总体持平；财务费用率同比上升0.32个百分点至1.07%，主要因债务上升、利息费用增加及资本化金额减少 [4] - **投资收益**：2025年投资收益同比增加18.7亿元至5.8亿元，主因处置长期股权投资收益增加及部分所投资企业利润增加 [4] - **现金流**：2025年经营净现金流同比显著改善，增加343.8亿元至29.6亿元 [4] - **减值情况**：2025年计提信用及资产减值89.2亿元，同比略有下降 [4] - **股东回报**：2025年现金分红40.74亿元，分红率同比提升3.85个百分点至22.19%，对应3月30日股息率4.3% [4] 未来盈利预测 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为10511.74亿元、10770.84亿元、11051.66亿元，同比增长率分别为2.08%、2.46%、2.61% [5][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为194.51亿元、205.74亿元、218.83亿元，同比增长率分别为5.93%、5.77%、6.36% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.43元、1.52元、1.61元 [6] - **估值水平预测**：基于3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率分别为4.91倍、4.65倍、4.37倍；预测市净率分别为0.27倍、0.26倍、0.25倍 [5][6] 关键财务比率预测 - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为10.02%、10.19%、10.27%；净利率分别为2.19%、2.26%、2.34%；ROE分别为5.46%、5.52%、5.61% [11][12] - **偿债能力预测**：预计2026-2028年资产负债率维持在79.44%-79.52%之间；净负债比率预计从104.16%下降至100.77% [11][12] - **营运能力预测**：预计2026-2028年总资产周转率维持在0.48-0.49之间 [11][12] 估值与市场表现 - **当前估值**：截至2026年3月30日，公司股价对应净资产仅0.35倍PB，报告认为未来修复空间充足 [4] - **历史表现**：52周股价最高8.81元，最低6.90元；52周涨幅2.17% [4] - **基本数据**：总市值957.3577亿元，流通市值810.9788亿元 [4]

投资评级 - 报告对中国铁建A股和H股均维持“买入”评级 [1][7] 核心观点与业绩回顾 - 2025年公司实现营收10297.84亿元，同比下降3.50%，归母净利润183.63亿元，同比下降17.34%，低于预期，主要因收入降幅超预期及毛利率下降 [1] - 公司率先转向高质量发展，夯实资产、优化费用、提升经营质量已逐见成效 [1] - 2025年第四季度营收3013.81亿元，环比增长25.99%，但归母净利润35.51亿元，同比大幅下降45.53%，环比下降13.59% [1] 分业务与地区表现 - 分业务看，2025年仅工业制造业务收入同比增长4.4%至244亿元，工程承包、设计咨询、房地产开发、物资物流收入均同比下降，其中房地产开发收入下降7.4%至666亿元 [2] - 分业务毛利率方面，仅物资物流业务同比提升1.6个百分点至10.8%，工程承包、设计咨询、工业制造、房地产业务毛利率均同比下降，其中房地产业务毛利率下降2.3个百分点至8.6% [2] - 分地区看，2025年境内营收9539亿元，同比下降4.73%，境外营收759亿元，同比增长15.14%，国际化经营成效显著 [2] - 2025年海外新签合同额3633亿元，同比增长16.46%，有望支撑境外营收持续增长 [2] 盈利能力与现金流 - 2025年公司综合毛利率为9.72%，同比下降0.55个百分点，但第四季度毛利率为12.02%，环比提升3.39个百分点 [2] - 2025年期间费用率为5.94%，同比微增0.05个百分点，其中财务费用率因利息费用增加而同比上升0.32个百分点 [3] - 2025年资产减值损失38亿元，同比增加25.4%，主要因对房地产开发产品、合同资产计提损失准备 [3] - 截至2025年底，公司资产负债率为79.5%，同比上升2.2个百分点 [3] - 2025年公司经营性净现金流为29.6亿元，同比转正，但应收账款净值为2410亿元，同比增长17.7%，收款侧仍面临压力 [3] 未来规划与盈利预测 - 2025年公司拟每股派发现金分红3元，股利分配率25.5%，测算A股股息率约为4.3% [4] - 2026年经营计划明确，新签合同额目标为30000亿元，营业收入目标10016亿元，公司将加快培育壮大战新产业，构筑“第二增长曲线” [4] - 考虑到资产负债表压力及地产业务减值扰动，报告调整公司2026-2028年归母净利润预测至173亿元、172亿元、176亿元，较前值分别下调19.5%、22.4% [5] - 基于公司转向高质量发展，报告给予A股2026年7倍PE，目标价8.89元，给予H股2026年4.5倍PE，目标价6.47港元 [5] 估值与可比公司 - 截至2026年3月30日，中国铁建A股收盘价7.04元，H股收盘价5.32港元 [8] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为6倍，H股可比公司均值为4倍 [12][13] - 报告预测中国铁建2026年EPS为1.27元，对应A股预测PE为5.53倍，H股预测PE为3.70倍 [11][13]