主题温度计：热点主题交易热度较十月降温，科技主题内部分化，消费蓝筹底部回升。 上周热点主题日均成交额平均 8 亿元，日均换手率 3.55% ， 11 月 以来较前期整体回落。科技主题内部分化，电解液 / 隔膜等锂电材料连续两周大涨，部分创新药反弹， PCB/ 光模块回调，电网设备上周大涨后回调；非科 技主题亮点增多，低价蓝筹与白酒 / 金融获资金净流入。短期市场在总量层面缺乏预期锚点，交易方向依赖自下而上结构性变化，主题轮动加快前期大涨主 题易出现回调，风格均衡下低位消费 / 红利主题成为资金选择。本期看好内需消费新机遇与区域经济新格局，关注 AI/ 机器人 / 创新药年底修复。 报告导读： 热点主题交易热度较十月降温，科技主题内部分化，消费蓝筹底部回升。看好 内需消费新机遇与区域经济新格局。推荐：内需消费 / 新疆基建 /AI 应用 / 机器人。 主题一：内需消费。 国常会提出增强供需适配性释放消费潜力，培育消费新场景新业态。新需求引领新供给，新供给创造新需求，我国体育赛事 / 冰雪旅游 / 演出文旅等新场景不断兴起。"苏超"溢出效应显著，带动江苏全域多场景消费超 380 亿元；辽宁省委提出办好"东北超"， ...

核心观点 - 报告对建筑装饰行业维持“看好”评级 在“高切低”市场风格转换下 低估值、高股息的建筑央国企及受益于区域景气度的新疆板块具备投资价值 [5] - 基建投资前3季度趋弱 但超长期特别国债资金落地及潜在的稳增长政策有望在四季度支撑资金到位 推动实物工作量迎来拐点 [5] - 建筑央国企估值处于低位 高股息率凸显其作为防御类资产的投资价值 部分港股建筑央企因A/H价差大而更具吸引力 [5] - 新疆地区在政策支持下固定资产投资高增 重大交通基建与煤化工项目集中推进 本地龙头工程企业及相关供应商有望受益 [5] 基建投资现状与展望 - 截至10月19日 专项债已发行3.7万亿元 同比增长2.01% 但用于广义基建的比例约31% 较去年全年45%的占比明显下滑 [5] - 2025年1-8月狭义基建投资额同比增长2.00% 广义基建投资额同比增长5.42% 增速环比1-7月分别下降1.2个百分点和1.87个百分点 [5] - 8月单月狭义与广义基建投资额同比分别下降5.85%和6.42% 增速环比7月分别下降0.78个百分点和4.47个百分点 [5] - 2025年1-8月一般公共预算支出在交通运输领域同比下降1.3% 在农林水事务领域同比下降9.4% [5] - 1.3万亿元超长期特别国债已于Q3发行完毕 其资金集中落地有望对Q4基建资金到位形成支撑 [5] - 若后续财政政策加码 基建实物工作量有望迎来拐点 将利好上游水泥、钢铁、防水等原材料企业及头部建筑公司 [5] 建筑央国企投资价值 - 市场风格向低估值行业切换 部分建筑高股息央国企作为防御类资产有望展现较好投资回报 [5] - 截至2025年10月17日 隧道股份股息率(ttm)达4.63% 中材国际达4.83% 四川路桥达4.74% 中钢国际达4.72% 中国建筑达4.86% [5] - 建筑央企港股估值较低 A/H价差大 股息率更具吸引力 例如港股中国铁建股息率(ttm)为6.06% PE(ttm)为3.61倍 位于历史26.31%分位 A/H价差达47.42% [5] - 港股中国中铁股息率(ttm)为4.86% PE(ttm)为3.81倍 位于历史25.46%分位 A/H价差达41.40% [5] 新疆区域景气度与投资机会 - “十四五”期间中央财政安排新疆各类转移支付累计超过2万亿元 较“十三五”增加4625亿元 [5] - 新疆交通基础设施存在西部铁路“留白”、“疆煤外运”运力不足等问题 [5] - 新藏铁路、独库高速、伊阿铁路等重大交通基建项目将于下半年集中推进 本地龙头工程企业如新疆交建及水泥供应商青松建化有望率先受益 [5] - 新疆煤化工大型项目稳步推进 建议关注受益于新疆煤化工投资的三维化学、东华科技、雪峰科技等公司 [5]

新疆基建投资 - 新藏铁路建设规模达2000公里 独库公路投资额达1000亿元 煤化工项目总投资规模达8000亿元 三大工程将在年内启动 [1] - 新疆地区基建订单规模达万亿级 工程类龙头企业将直接受益 [1] 白癜风治疗市场 - 国内白癜风患者总数达2283万人 当前用药渗透率仅为54% 存在显著未满足临床需求 [1] - 创新药市场空间达百亿级 具备先发优势的药企将获得稀缺性市场红利 [1]

行业投资评级 - 投资评级为"看好丨维持" [12] 核心观点 - 新疆地区经济基础较差但发展潜力巨大 2024年地区生产总值20534 08亿元 同比增长6 1% 人均地区生产总值78660元 同比增长5 4% [5] - 财政资金持续投入基建补短板 2025年固定资产投资目标增长10% 重点支持交通 水利 能源等重大项目 [5] - 新疆70周年窗口期带来主题性机会 2025年系新疆成立70周年 关注重大会议预期 [6] - 重大工程持续推进 包括新疆煤化工(拟建在建项目7000-8000亿元) 中吉乌铁路(总投资80亿美元) 新藏铁路(预计总投资2000-4000亿元) 独库公路(总投资1000亿元) [7] - 新疆作为一带一路枢纽 2024年进出口总值增速全国第三(21 77%) 出口增速全国第三(22 31%) [9] 新疆经济发展现状 - 2024年新疆GDP总量20534 08亿元 增速6 1% 人均GDP 78660元 排名全国第15位 [21] - 基础设施薄弱 2023年公路密度0 137公里/平方公里(全国平均24 16%) 铁路密度0 005公里/平方公里(全国平均31 55%) [24] - 固定资产投资结构特殊 2024年基建投资占比49%(全国29%) 其中交通运输占比24% [31] 重大工程项目进展 煤化工项目 - 政策支持煤化工发展 准东为国家现代煤化工产业示范区 2024年原煤产量5 41亿吨(+18%) [53] - 拟建在建项目规模达7000-8000亿元 包括其亚600万吨煤基甲醇(287亿元) 其亚60亿立方米煤制气(359亿元) 国能哈密煤制油(1700亿元)等 [59] - 3个煤制气 1个煤制油项目已进入环评阶段 [61] 交通基建 - 中吉乌铁路全长590公里(中国段200公里) 总投资80亿美元 2024年底启动 2025年4月全面开工 [63] - 新藏铁路全长2000余公里 预计总投资2000-4000亿元 2025年4月启动和田至省界段勘察 [65] - 独库高速公路全长460公里 总投资1000亿元 桥隧比超50% 预计2025年内开工 [74] 投资建议 - 中国化学：煤化工技术领先 新疆煤化工订单释放叠加己二腈产能提升 [10] - 中国铁建/中国中铁：受益新疆铁路建设(新藏铁路 中吉乌铁路)订单增长 [10] - 新疆交建：独库高速公路主导建设单位 注册资本30亿元 [76]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为"增持"，相对同期基准指数涨幅在10%以上 [36] 核心观点 - 新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元人民币，由中国国家铁路集团全资持股，经营范围涵盖铁路建设全产业链 [1][12] - 新藏铁路全长2010公里（和田至日喀则段1600公里），预计投资额960亿元，已列入"十四五"规划并完成地勘招标，力争2025年开工 [1][13] - 2025年新疆维吾尔自治区成立70周年及可能召开的第四次中央新疆工作座谈会将催化更多基建政策，包括中吉乌铁路（590公里/80亿美元投资）等重大项目 [1][17] 受益标的分类 大型施工央企 - **中国中铁**：参与全国2/3铁路里程建设，承担新藏铁路勘察设计，2025年中标中吉乌铁路68.59亿元 [2][18] - **中国铁建**：承建全国50%铁路/40%城轨，2025年中标中吉乌铁路63.68亿元 [2][18] - **中国交建**：全球最大港口/公路桥梁建设商，综合交通基建领先 [2][18] 新疆本地基建链 - **新疆交建**：疆内最大路桥施工企业，主导新和至拜城铁路（38.2亿元） [5][21] - **雪峰科技**：新疆唯一硝酸铵企业，民爆产能11.75万吨 [5][21] - **青松建化**：新疆水泥龙头，产能1500万吨 [6][21] - **八一钢铁**：新疆最大钢铁企业，年营收187亿元 [6][22] 铁路设备企业 - **中铁工业**：盾构机/TBM全球市占率第一 [7][23] - **铁科轨道**：国内唯一掌握高铁特殊调整扣件技术 [7][23] - **高铁电气**：轨交供电设备龙头，产品适配全地形 [7][23] 估值数据 - 中国中铁A股PB 0.46X，2025E股息率3.1%；H股PB 0.30X，股息率4.8% [27][28] - 中国铁建A股PB 0.42X，2025E股息率3.5%；H股PB 0.27X，股息率5.6% [27][28] - 中国交建A股PB 0.54X，2025E股息率3.5%；H股PB 0.30X，股息率6.1% [27][28]