报告公司投资评级 - 维持对紫金矿业“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q2单季度归母净利润有望创历史新高，预计2025年半年度归母净利润约232亿元，同比增加约54%；2025Q2预计实现归母净利润约130亿元，环比增加约27%；预计2025年半年度归母扣非净利润约215亿元，同比增加约40% [1] - 因金价持续上行上调公司业绩，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 铜金量价齐升，2025H1伦敦金现货均价3090美元/盎司，同比+39.5%；LME铜均价9445.5美元/吨，同比+2.5%；2025Q2伦敦金现货均价3300美元/盎司，环比+14.6%；LME铜9471美元/吨，环比+0.5% [2] - 2025年上半年矿产铜57万吨，同比+10%；矿产金41吨，同比+17%；矿产锌（铅）20万吨，同比-9%；矿产银223吨，同比+6%；碳酸锂当量7315吨，同比+2961% [2] 业务 - 拟分拆境外黄金资产港股上市，2025年5月26日公司董事会审议决定，拟将八座世界级大型黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，分拆其至香港联交所上市 [2] 黄金 - 拟收购哈萨克RG金矿，2025年6月29日公告紫金黄金国际拟收购Cantech持有的RGG和RGP100%权益，获得哈萨克斯坦RG金矿项目100%权益，收购对价暂定为12亿美元 [3] - RGG和RGP 2024年销售收入4.73亿美元，净利润2.02亿美元；2022 - 2024年产金量为2、5.9和6.0吨；2024年矿山现金成本为796美元/盎司；项目剩余服务年限16年，年均产金约5.5吨 [3] 行业 - 看好2025年金、铜价格继续上行，预计2025年央行持续增持黄金，美国仍处降息周期，ETF投资需求回归，金价有望上行 [3] - 短期铜价或受贸易冲突和铜关税扰动，但2025年铜行业供需紧平衡格局仍在，铜价有望在国内刺激政策出台以及美国降息后逐步上行 [3] 盈利预测、估值与评级 - 以国内金价755/770/780元/g为假设，预计2025/2026/2027年归母净利润为470.6、546.5、622.1亿元，较前次预测上调10.4%、7.7%、6.5%，同比增长47%/16%/14%，当前股价对应PE为11/9/8倍，维持“增持”评级 [4] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2934.03亿、3036.40亿、3405.31亿、3588.44亿、3784.02亿元，增长率分别为8.54%、3.49%、12.15%、5.38%、5.45% [5] - 2023 - 2027E净利润分别为211.19亿、320.51亿、470.57亿、546.48亿、622.12亿元，增长率分别为5.38%、51.76%、46.82%、16.13%、13.84% [5] - 2023 - 2027E毛利率分别为15.8%、20.4%、23.7%、25.2%、26.4%；ROE（摊薄）分别为19.6%、22.9%、26.2%、24.8%、23.3% [16] - 2023 - 2027E资产负债率分别为60%、55%、48%、41%、33%；流动比率分别为0.92、0.99、1.19、1.45、2.27 [16]

资讯要闻 - 2025年6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7%创近14个月新高，环比下降0.1% [9][10] - 2025年6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同 [12] - 美国8月1日起对进口铜加征50%关税，纽约期铜价格一度暴涨17% [14] - 截至6月末我国黄金储备7390万盎司，较5月末增加7万盎司，外汇储备33174亿美元，较5月末上升322亿美元 [15] - 2025年1月1日起退休人员基本养老金上调2% [16] 周观点 - 黄金作为避险资产价格上涨预期坚实，受地缘政治、美联储政策和特朗普财政政策影响 [17] - 铜价后续将维持高位，供给端增速下滑，需求端强劲，宏观环境利好 [19] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数表现分化，创业板指和中证1000涨幅2.4%居前 [20]

中国富豪边锡明的铜多头押注 - 中国亿万富翁边锡明通过中财期货在上海期货交易所积累了近10亿美元（约72亿元人民币）的铜期货净多头头寸，持有近9万吨铜期货多头 [1][2] - 该头寸为当前中国市场上最大的铜期货净多头持仓，远超同行水平 [2] - 边锡明此前通过黄金期货交易获利约15亿美元，此次铜投资延续其长期看涨大宗商品的策略 [2] 铜市场基本面分析 看涨观点 - LME库存持续快速下降导致现货升水，挤仓压力再现 [1][4] - 沪铜库存节后不增反减，推动铜价上涨至78800元/吨，现货对远三月升水扩大至1200元 [4] - 进口窗口短暂打开后重新关闭，进口亏损扩大至400元，保税库存单周减少近万吨，港口提单溢价维持在125美元 [4] - 欧洲因铜金属流向美国出现供应缺口，部分区域现货溢价创历史新高 [4] 看跌观点 - 美国经济数据超预期下跌（零售、制造业指数、消费者信心指数），叠加穆迪下调美国信用评级，避险情绪升温 [6] - 国内现货TC稳定在-43.03美元/干吨，但矿冶紧张未缓解，再生铜货源趋紧 [6] - 下游新增订单萎缩，行业进入传统淡季，全球经济数据普遍呈现下行趋势 [6] 市场套利与政策风险 - COMEX-LME价差回落至700美元左右，套利空间仍吸引贸易商向美国发货 [5] - 美国232调查政策不确定性可能引发需求骤变，若套利窗口关闭或关税实施，LME可能面临现货抛压 [5] 交易策略特征 - 边锡明的铜仓位被业内视为"非常独特"，反映基于基本面的长期看涨情绪，与常见中短期策略形成差异 [3] - 在贸易动荡期间逆势增持，显示其对铜价及中国经济的强烈信心 [2][3]