发售信息 - 全球发售股份数目为104,915,200股H股，香港发售10,491,600股，国际发售94,423,600股（视超额配股权行使与否而定）[6] - 发售价为每股H股28.20港元[6] - 上市日期预计为2026年2月10日[3][4] - 上市后已发行股份数目（于超额配股权获行使前）为587,760,481股[9] - 超额分配的发售股份数目为15,737,200股[10] - 所得款项总额为2,958.6百万港元，净额为2,799.0百万港元[10] 认购情况 - 香港公开发售有效申请数目为85,091，受理申请数目为40,330，认购水平为104.82倍[11] - 国际发售承配人数目为138人，认购水平为6.8倍[12] 股份分配 - 基石投资者合计获分配发售股份51,156,300股，占发售股份的48.76%，占全球发售後已发行股本总额的8.70%[13] - 韦尔半导体香港等多家公司获分配一定数量发售股份及占比[13][18] 禁售情况 - 嘉兴智芯等多家投资者持有须遵守禁售承诺的股份及占比，禁售至2027年2月9日[22] - 基石投资者限售股份总数为51,156,300股，占发售股份总数48.76%，占公司股权8.70%，禁售期至2026年8月9日[27][28] 其他 - CICC Financial Trading Limited将进行豪恩场外掉期交易[17] - 赵昌华等三人将在上市后辞去董事职务[60]

核心观点 - 泰康人寿在2025年至2026年初的港股IPO市场异常活跃，通过基石投资等方式密集参与多个热门赛道项目，其行为并非短期追逐风口，而是基于长期资金属性、提前构建的系统性资产配置策略的体现 [1][3][4][10][12][15][16] 泰康人寿在IPO市场的活跃表现 - 2026年开年一个多月内，公司以基石投资者身份参与7个港股IPO项目，累计获配资金近10亿港元，并出现在拟于2月9日上市的澜起科技基石投资者名单中 [2] - 2025年已参与宁德时代、三花智控、禾赛科技-W、峰岹科技、紫金黄金国际、英矽智能等多个项目的基石投资，并通过二级市场增持复宏汉霖触发举牌，参与沐曦股份网下配售 [2] - 公司成为当前最为活跃的险资，其参与方式连续、工具使用系统，呈现“无处不在”的特征 [2][10] 泰康的投资策略与操作路径 - 针对不同阶段企业采用不同方式：对行业地位清晰、基本面成熟的企业，在发行阶段通过基石投资锁定筹码；对成长阶段但上市路径清晰的公司，通过基石投资、战略配售或网下配售提前站位；对长期看好的核心资产，通过二级市场增持拉长持有周期 [3][11] - 投资布局围绕三条主线：硬科技（人工智能、半导体、先进制造）、大健康（生物医药、医疗服务）、新消费与成熟品牌型资产，形成系统性配置 [11][12] - 策略本质是围绕时间维度展开，以基石投资为主要工具，在制度允许范围内延长持有周期，并非围绕上市节点博弈 [11][12] 泰康战略的深层逻辑与历史沿革 - 公司战略以寿险为基础、以资管能力为支撑、并向医养实体延伸，形成长期布局 [9] - 早在2007年便开始系统思考养老问题，2008年赴海外考察后明确方向，2010年前后成立泰康之家投资平台，2012年推出“幸福有约”产品，2015年控股南京仙林鼓楼医院 [9] - 截至2025年，已在全国37个核心城市布局连锁医养社区与康复医院，可容纳超8.6万名老人，规划医疗床位超4500张，精准匹配保险资金长期、稳定的特征 [9] - 创始人陈东升“研究先行、决策后置”的习惯及“大事要敢想，小事要一点一点做”的经营哲学深刻影响了公司的战略与投资逻辑 [7][8][9] 保险资金行业背景与整体动态 - 2025年以来，保险资金参与港股IPO（尤其是基石投资）的活跃度较此前几年有所回升，低利率环境压缩固收收益及港股估值相对低位是主要原因 [13] - 除泰康外，中国太保、大家人寿、中邮人寿、新华系及平安系等相关平台也以不同方式参与了港股新股发行或配售 [13] - 行业整体仍处谨慎探索过程，参与IPO更多是边际配置或阶段性尝试，项目选择分散，单笔金额控制严格，核心目标为控制波动、满足流动性与监管要求 [13] - 截至2025年6月底，中国保险资产规模达36.25万亿元，但存在“长钱短投”的结构性矛盾：债券投资占比超过51%，股票和证券投资仅占13.58%，长期股权投资仅为7.88% [14] - 泰康的不同之处在于更早完成了工具与节奏的匹配，在监管与考核约束内重新分配资金久期与风险，实现资产结构再平衡 [14][15][16]

港股基石投资市场概览与趋势 - 近年来新经济企业赴港上市热潮持续，基石投资市场已成为长线资金布局的重要领域[1] - 2025年基石投资者认购金额突破千亿港元，创历史新高[1] - 2026年1月，基石投资总额超过185亿港元，同比增长超13倍[1] - 投资者构成多元化，包括泰康人寿、大家人寿、平安人寿等险资，淡马锡、贝莱德、摩根士丹利等外资机构，以及景林资产、高毅资产、淡水泉等国内头部私募[1] 基石投资定义与市场数据 - 基石投资者是在公司首次公开募股时，提前承诺以发行价认购大量股份并同意锁定股票的主要机构投资者，被视为IPO的“压舱石”和“信誉背书”，禁售期通常为上市日起至少六个月[3] - 2025年有89家IPO公司引入基石投资者，总投资额约1066亿港元，创下历史新高[3] - 2026年1月，港股13只新股全部引入了基石投资者，基石投资总额达185.21亿港元，较上年同期大幅增长13.3倍[3] - 历史数据显示，2019年至2025年合计有731家公司上市，其中446家拥有基石投资者，基石投资者总数达2108家，基石投资总金额为3837.32亿港元[5] 保险资金的参与情况 - 保险资金参与港股IPO基石投资的热情显著高涨，截至目前已参与到10家港股IPO的基石认购当中，累计完成11笔认购，认购金额总计达15.58亿港元[7] - 2025年，保险资金参与了12家港股IPO的基石认购，共计达成12笔认购，认购金额为26.20亿港元[7] - 政策层面持续鼓励中长期资金入市，优化境外投资环境并延伸考核周期，为险资“长钱长投”港股提供了制度保障[7] - 港股IPO市场活跃度提升，优质标的供给增加，赚钱效应显现，对求稳收益的险资形成强大吸引力[7] - 传统固收类资产收益承压，险资有动力通过参与基石投资拓展多元投资渠道、优化资产组合，从而提升长期回报空间[7] 其他类型投资者的布局 - 除保险资金外，主权财富基金、国际长线基金、头部私募机构以及产业资本等各类主体亦在积极展开布局[8] - 基石投资者名单中，既有淡马锡、贝莱德、瑞银、摩根士丹利等外资巨头，也有阿布扎比投资局等主权财富基金[8] - 腾讯控股等产业资本也罕见出现在基石投资者名单中[8] 受青睐的行业与公司 - 保险资金、大型主权基金、国际长线资本等机构偏好大型IPO及行业龙头，其参与显著提升了项目成功发行的确定性[10] - 新经济企业备受资本青睐，包括人工智能与科技、高端制造与半导体、生物医药与创新药等领域[10] - 2026年1月上市的新股中，智谱、壁仞科技、MINIMAX-WP、兆易创新、豪威集团的基石投资金额排名居前[11] - AI大模型公司智谱上市时，吸引了包括JSC International Investment Fund SPC、Perseveranc Asset Management、上海高毅、WT Asset Management、泰康人寿、广发基金、3W Fund Management等基石投资者，合计认购29.84亿港元[11] - 国产GPU龙头壁仞科技吸引了23家机构投资者基石认购，包括Lion Global、3W Fund、UBS AM Singapore、启明创投、平安人寿保险、景林、泰康人寿等，参与认购总额达28.99亿港元，占全球发售规模的63.96%[11] - AI大模型企业MINIMAX-WP、存储芯片龙头兆易创新、CIS龙头豪威集团等也有不少于10家机构投资者基石认购，认购金额不低于20亿港元[11] 投资逻辑与市场意义 - 长线资本积极参与港股IPO，尤其是AI、生物医药、新能源、半导体等赛道，主要因为看好科技赛道的长期潜力，这些领域是国家产业升级的核心方向，未来成长空间大[12] - 在中国经济转型升级的关键时期，长线资金对港股IPO基石认购的积极参与，是一场面向未来的“信心投票”[14] - 港交所持续深化上市制度改革，大量符合国家战略导向的新经济公司汇聚于此，为保险资金等长期资本提供了布局前沿科技与高成长性资产的重要窗口[14] - 参与基石认购已成为长线资金配置中国优质资产的优选路径之一，基石投资具备定价透明、下行风险相对可控的特点，且港股市场对长线资金参与机制较为友好[14] - 相较于部分国际市场，港股尤其是科技板块的估值仍具优势，通过基石投资以发行价获取筹码，相当于拥有了一定的价格安全垫和潜在上行空间[14] - 港股IPO标的质量持续提升，科技、生物医药等赛道龙头云集，企业基本面稳步改善，为长线资金提供优质布局载体，吸引主权财富基金等全球资本主动加码[15] - 基石投资者的积极参与形成示范效应，增强市场定价稳定性与流动性，进一步提振全市场信心，推动港股市场生态持续优化[15]

港股IPO市场概况与2025年表现 * **涉及的行业/公司**：港股IPO市场整体，大量A股公司（特别是中高端制造业龙头企业）赴港上市[6] * **核心观点与论据**：2025年港股IPO市场表现极为突出，募资规模全球第一，同比增长超过300%[1][5]，上市首日平均涨幅接近40%[1][5]，打新收益率上升，破发率下降[1][6] * **其他重要内容**：市场结构发生显著变化，A股公司赴港上市募资额占比约50%[1][6]，基石投资者在IPO中的占比提升至77%[1][6]，外资参与项目比例达到35%[1][6] 市场火爆的驱动因素 * **核心观点与论据**：市场火爆主要受益于制度调整、市场环境改善及二级市场正向传导 * **制度调整**：降低流通市值要求、加速审核流程、推出科技类企业专线[7] * **市场环境**：全球流动性宽松，HYBRID利率下降降低融资成本，美元走低带来资金流入[7] * **二级市场影响**：二级市场表现良好约半年后，一级市场募资额明显提升，两者呈互为因果关系[8] 2026年市场展望 * **核心观点与论据**：预计2026年仍是布局港股IPO的重要机会[1][9] * **其他重要内容**：项目储备充足，排队企业约300家，加上预计上半年交表的100家左右，共计约400家企业[9]，预计总上市比例约30%（即超过100家），总融资规模约3,000亿港币，同比增长10%，与2021年水平相当[1][9] 港股IPO制度与流程特点 * **核心观点与论据**：港股采用注册制，制度灵活包容、高度市场化，允许不同通道和架构上市[10] * **其他重要内容**：IPO流程主要分为四个阶段，全程约需半年到一年[11] 1. **材料准备期**：雇佣保荐人，准备并提交材料，H股上市需向证监会备案[11] 2. **监管审查期**：审核信息披露与业务合规性，通常耗时6至9个月，可能有两到三轮反馈[1][11] 3. **市场推介期**：通过聆讯后进行全球路演，收集定价需求，基石投资者在建部前签订协议[11] 4. **后市支持阶段**：可通过绿鞋机制（超额配售选择权）稳定股价[1][11] IPO发行结构与机制 * **发行份额划分**：分为**国际配售**（面向全球机构及高净值个人）和**公开发售**（面向公众投资者）[1][12] * **回拨机制**：用于平衡国际配售与公开发售份额 * **旧机制（2025年8月前）**：公开发售认购火热会稀释国际配售份额[12] * **新机制（2025年8月后）** 分A、B两种选择：A机制继续回拨但比例下降；B机制取消回拨，公开发售比例固定（一般为10%左右）[1][12] * **绿鞋机制**：即超额配售选择权，承销商可多借出15%股份卖出以建立空头头寸，用于稳定上市后股价[11][14] * **红鞋制度**：针对零售投资者，按账户而非资金量分配中签，旨在保护中小投资者[15] 主要参与方式与投资者特点 * **基石投资** * **特点**：最早接触项目，份额受法律保护，不受回拨影响，但有锁定期（通常6个月）[2][4][13] * **优势**：与发行人联系紧密，能更早深入了解公司[3][16] * **劣势**：下单早，面临定价不确定性大、波动风险高[4][16] * **适合投资者**：可接受锁定期的长线资金、价值投资者、资金体量较大的投资者[3][17] * **锚定投资** * **特点**：接触项目时间晚于基石但早于公众（约在A1表格申请前后），无锁定期，更灵活[2][4][18] * **优势**：灵活度高，申购规模相对更小[18] * **劣势**：获配规模不由申购规模决定，存在货配不足风险，份额可能被公众认购稀释[4][13][18] * **适合投资者**：机构中相对灵活的资金[3][18] * **公开发售（零售客户）** * **特点**：门槛最低，资金体量需求最小，最灵活，但了解项目时间最晚[2][3][19] * **劣势**：定价权弱，通常在建部时按最高价申购[4][19] 投资策略与风险提示 * **提高配额概率**：尽早与管理层、发行方及中介接触洽谈，建立联系，甚至在A1表格申请前就可签订认购协议[3][20][21] * **项目筛选与评估** * **长期投资者（如基石）**：应关注公司基本面、产业协同、投资组合补充、稀缺性、解禁后流动性、能否纳入港股通等[23] * **短期投资者（如锚定、零售）**：更关注首日表现，可借助打新筛选模型，关注行业表现、市场状况、估值水平、招股价区间上下差等技术面和流动性指标[23][27]，价差越窄通常定价确信度越高[24] * **评估体系**：使用多指标合并打分（0~5分），得分大于2.5分值得关注，大于3分则打新胜率显著提升[27] * **卖出时机选择** * **长期投资者**：关注公司基本面及市场流动性[3][29] * **短期投资者**：关注打新模型更新[3][29] * **共同关注点**：需提前判断市场流动性，关注近期IPO整体破发率对风险偏好的影响[29] * **南向资金注意**：新入通个股在入通后短暂时期内价格可能回落、波动率高，建议等待波动率下降后再进行二级市场认购[22][29] * **风险提示** * **市场风险**：港股是注册制市场化市场，机会与风险并存[30] * **杠杆风险**：可通过融资杠杆参与，本金占用低但带来新风险，需根据自身财务状况决定是否使用及比例[30] * **投资建议**：避免盲目跟风热门标的，事前充分了解以降低破发风险[3][30][31]，基石投资者持股占比并非越高越好，中性区间最理想，占比过高（如90%）会导致公开流通股权不足、流动性降低[25] * **资金参与路径**：境外资金可直接参与；境内机构需通过QDII等通道实现资金出境；南向通道不能直接参与新股申购，但可交易入通后的股份[22]

港股基石投资市场概况 - 2026年开年以来港股基石投资市场热度攀升，长线资金布局意愿强烈 [1] - 2025年港股共有89家IPO公司引入基石投资者，总投资额约1066亿港元，创下历史新高 [1] - 2026年1月港股上市的13只新股全部引入基石投资者，基石投资总额达185.21亿港元，较上年同期大幅增长13.3倍 [1] 投资者构成分析 - 投资者构成包括保险资金、外资机构、头部私募及产业资本 [1] - 保险资金参与热情显著提升，截至目前已参与10家港股IPO基石认购，累计完成11笔认购，总金额达15.58亿港元 [1] - 回溯2025年，保险资金参与12家港股IPO基石认购，合计12笔认购，金额26.20亿港元 [1] - 除险资外，淡马锡、贝莱德、瑞银等外资巨头，阿布扎比投资局等主权财富基金，景林资产、高毅资产等头部私募，以及腾讯控股等产业资本均现身基石投资者名单 [2] 市场驱动因素 - 政策持续鼓励中长期资金入市，优化境外投资环境并延长考核周期，为险资“长钱长投”港股提供制度保障 [1] - 港股IPO活跃度提升，优质标的供给增加叠加赚钱效应显现，推动险资通过基石投资拓展多元渠道 [1] - 传统固收类资产收益承压，推动险资优化资产组合 [1] 重点投资标的与领域 - 新经济龙头标的成为基石投资布局重点 [2] - 2026年1月上市新股中，智谱、壁仞科技、MINIMAX-WP、兆易创新、豪威集团的基石投资金额位居前列 [2] - AI大模型企业智谱获得多家机构合计认购29.84亿港元 [2] - 国产GPU龙头壁仞科技吸引23家机构参与基石认购，总金额28.99亿港元，占全球发售规模的63.96% [2] - MINIMAX-WP、兆易创新、豪威集团均有不少于10家机构参与基石认购，认购金额均不低于20亿港元 [2]

文章核心观点 - 在低利率与“资产荒”的双重压力下，保险资金正加速参与港股IPO基石投资，以寻求长期权益增量资产，投资方向聚焦于硬科技与新消费等符合国家战略的成长性赛道 [1][4] 险资参与港股IPO的现状与规模 - 2026年开年以来，已有泰康人寿、平安人寿、新华资产（香港）、大家人寿等4家险资机构参与了7家港股公司的IPO基石投资，认购金额合计达9.88亿港元，热度创下同期新高 [1] - 以具体案例为例，中国最大的休闲食品饮料连锁零售商“鸣鸣很忙”于1月28日在港交所上市，在其引入的8名基石投资者中，泰康人寿获配1000万美元份额，8家基石投资者累计认购金额达1.95亿美元 [1][2] - 泰康人寿在2026年尤为活跃，已参与了包括鸣鸣很忙、壁仞科技、智谱、瑞博生物、MINIMAX、兆易创新在内的6家港股IPO基石投资，合计出资7.16亿港元 [3] - 其他险资同步发力：平安人寿参与壁仞科技认购约1.17亿港元，新华资产（香港）参与兆易创新认购约0.78亿港元，大家人寿认购豪威集团耗资约0.78亿港元 [4] 险资转向港股IPO的原因分析 - 在低利率环境和长期收益下行压力下，险资面临明显的“长期资产荒”，传统固收和非标资产配置空间持续收缩，港股IPO为险资提供了难得的长期权益增量资产 [4] - 港股估值处于相对低位，上市制度更为灵活，叠加长期资金入市、长周期考核等政策持续推进，险资参与基石投资在合规性和考核层面更具可操作空间 [4] - 在资本市场估值修复和长周期考核变革的背景下，险资加大权益资产配置，通过参与IPO配售的方式，可以更高效地购入标的股票并获得更多的市场溢价 [5] - 从已上市公司的股价表现看，参与认购的险资普遍实现浮盈，例如鸣鸣很忙上市后股价较发行价236.6港元大涨77.5%至420港元，MINIMAX上市当日收盘价500港元较发行价165港元涨幅可观 [5] 险资的投资偏好与布局逻辑 - 险资作为基石投资者所关注的标的明显偏向硬科技和新消费赛道，涵盖汽车、家用电器、半导体、能源储存装置、人工智能以及生物医药等行业 [6] - 这些行业符合国家战略导向和产业升级方向，具备更清晰的成长逻辑，与险资久期长、负债稳定的资金特征高度契合，是险资发挥长期耐心资本作用并获得穿越周期回报的重点领域 [6] - 部分兼具消费属性与科技属性的企业，在现金流潜力与成长弹性之间取得平衡，更容易被险资视为长期配置型资产 [6] 未来趋势展望 - 在利率中枢偏低和长期资金入市政策方向未发生根本变化的背景下，险资加大港股权益配置的长期逻辑仍然成立，预计2026年全年参与港股IPO的趋势将延续 [8] - 未来险资的参与方式将更趋理性，从“广泛参与”转向“精选布局”，更加聚焦头部企业、核心技术和可验证的盈利路径，基石投资有望从阶段性热潮逐步演化为部分险资的常态化、策略化配置工具 [8]

2025年香港金融市场表现与趋势 - 2025年中国香港市场融资规模创近十年新高，IPO、再融资、配售、可转债等各类产品发行量和融资额均表现亮眼 [1] - 恒生指数全年上涨近三成，涨幅为过去十年第二高 [1] - MSCI中国指数估值相较于全球指数的折让收窄 [1] 市场流动性及资金流向 - 受益于南向资金及全球资金（欧洲、中东、美国等）持续流入，香港及大中华区市场流动性达到近年最佳水平 [1] - 全球投资者和资金往中国回流，对市场形成支持 [1] - 外资机构重新回归并首次参与港股基石投资，中资机构保持活跃，反映出境内外资金对香港市场的长期信心 [1] 投资者行为与结构变化 - 基石投资通常设有六个月锁定期，表明投资者对至少九至十二个月甚至更长的投资周期抱有积极预期 [2] - 欧洲、中东等地投资者通过多元化策略配置资产，中国资产吸引力增强 [2] - 部分从未涉足或久未参与的美资及中东投资者，正首次或重新以基石身份进入港股市场 [2] 估值方法与投资偏好演变 - 投资者偏好从主要关注市盈率（PE），逐渐转变为对市销率（PS）等更适应高增长企业的估值模式也展现出包容性 [3] - 投资者依然青睐各行业中的龙头企业，看重其良好的增长前景、可持续性及所处赛道的长期潜力 [3] - 资金在科技、自动化、消费、医疗等领域呈现百花齐放态势，并未集中涌入个别板块 [3] 市场前景与IPO展望 - 港交所已递交申请的公司数量超300家，若进展顺利，2026年IPO融资规模可能进一步扩大 [3] - 中国香港作为国际化的资金池，能够吸引全球流动性，大型发行已证明市场具备快速调动资金的能力 [3] - 优质发行人与投资者资金形成正向循环，推动市场持续繁荣 [3]

公司上市与招股详情 - 公司BBSB INTL(08610)于2025年12月31日至2026年1月8日进行招股，计划发售1.25亿股股份，其中公开发售占10%，配售占90% [1] - 每股发售价区间为0.6至0.7港元，每手买卖单位为4000股，预期股份将于2026年1月13日上午九时在香港联交所开始买卖 [1] - 作为配售的一部分，公司已与两位基石投资者（Choy Joo Seong先生及Tan Nam Joo先生）订立基石投资协议，基石投资者同意在若干条件下，以每份700万港元按发售价认购股份 [2] 公司业务与行业定位 - 公司是一家在马来西亚拥有超过16年经验的土木工程承包商，专门为马来西亚政府或政府关联公司拥有或启动的大型交通基础建设工程提供桥梁工程服务 [1] - 凭借在土木工程行业的声誉及经验，公司已将服务范围策略性地扩展至与桥梁工程具有相同工程程序的防洪工程 [1] 公司财务表现 - 于2023财年、2024财年、2024年首6个月及2025年首6个月，公司分别取得收益约7680万令吉、1.33亿令吉、6980万令吉及7400万令吉 [1] - 公司于2023财年取得净亏损约1450万令吉，于2024财年、2024年首6个月及2025年首6个月分别取得净溢利约2620万令吉、1210万令吉及320万令吉 [1] 募资用途 - 假设发售价为每股0.65港元，公司估计股份发售所得款项净额约为5600万港元（相当于约3020万令吉） [2] - 约65.2%的募集资金将用于加强财务状况，以支付主要包括分包成本、材料成本及机器租赁成本的前期成本，以及聘请额外项目管理人员的前期成本，以支持业务扩展 [2] - 约19.8%的募集资金将用于扩充人手以支持各地区增长 [2] - 约5.0%的募集资金将用于集团资讯系统及内部流程的升级及数字化 [2] - 约10.0%的募集资金将用作一般营运资金用途 [2]

公司投资活动 - 公司作为投资者与深圳迅策、独家保荐人及整体协调人订立基石投资协议，同意按发售价认购投资者股份[1] - 基石投资金额为1000万美元，不包括与投资者股份有关的经纪佣金及征费[1] 公司资产管理安排 - 公司与东方资产管理订立全权委托投资管理协议[1] - 公司同意委任东方资产管理为管理人，以提供服务[1]

公司投资活动 - 公司作为投资者与深圳迅策、独家保荐人及整体协调人订立基石投资协议，同意按发售价认购投资者股份 [1] - 基石投资金额为1000万美元，不包括与投资者股份有关的经纪佣金及征费 [1] 公司资产管理安排 - 公司与东方资产管理订立全权委托投资管理协议 [1] - 公司同意委任东方资产管理为管理人，以提供服务 [1]