投资评级与目标价 - 报告维持毛戈平“优于大市”评级，目标价为108.20港元，较当前股价87.95港元有23.1%的上行空间 [2] - 目标价基于2026年32倍市盈率，较之前使用的37倍有所下调，导致目标价较上次下调13.2% [6] 核心观点与业绩展望 - 报告认为，尽管2025年以来化妆品行业竞争因海外高端品牌回归而加剧，且趋势将延续至2026年，但毛戈平凭借其高端品牌定位、产品创新及灵活市场策略，有望在2026年继续保持较快增长 [3] - 预计公司2025年下半年将延续上半年的强势增长，动力来自：1）会员扩展和高复购率支持的强劲线下同店销售；2）通过分配营销资源把握双十二和圣诞节点，推动线上强势增长 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为51.01亿元、64.89亿元、81.15亿元，同比增长31.3%、27.2%、25.0% [3] - 预计同期归母净利润分别为12.01亿元、14.94亿元、18.48亿元，同比增长36.4%、24.4%、23.7% [3] 战略合作与公司动态 - 公司与全球消费投资机构路威凯腾签署战略合作框架协议，拟在全球市场扩张、设立高端美妆投资基金及优化公司治理等方面展开合作 [4] - 报告认为，若合作成功落地，将显著提升公司品牌在海外高端市场的渗透能力，并可能通过投资基金平台为未来外延式增长打开空间，是公司迈向全球化的重要步骤 [4] - 公司控股股东及部分董事计划减持不超过总股本约3.51%的股份（即不超过1720万股，按1月7日收盘价计约15.1亿港元），主要出于个人财务规划 [5] - 报告指出，减持不会导致控制权变更（毛戈平及其亲属仍将维持约70%股权），且相关股东持续致力于公司经营，因此对公司基本面与长期治理结构影响预计有限 [5] 财务数据与估值分析 - 根据盈利预测，公司2025-2027年毛利率预计分别为84.4%、83.9%、83.6%，净利润率预计分别为23.5%、23.0%、22.8% [2][9] - 2025-2027年摊薄每股收益预计分别为2.48元、3.05元、3.77元 [2] - 截至2026年1月7日，基于2026年预期市盈率，毛戈平估值为25.0倍，低于行业平均的29.2倍，其PEG（25-27E）为1.1倍，也低于行业平均的2.3倍 [8] - 可比公司中，珀莱雅2026年预期市盈率为14.2倍，丸美股份为26.6倍，欧莱雅为26.1倍，雅诗兰黛为48.1倍 [8]

减持计划概览 - 控股股东及执行董事等6名股东计划在未来6个月内通过大宗交易方式合计减持不超过1720万股公司股份，按公告日收盘价82港元计算，套现金额高达14.1亿港元 [3] - 减持股份数量占公司已发行股份总数的3.51%，若足额完成，家族持股比例将从约68.8%降至约65%，低于三分之二绝对控制线 [5][6] - 减持理由为“美妆相关产业链的投资、改善个人生活等”，选择在公司上市刚满一年、股价较发行价仍有大幅溢价的时点进行，满足个人财务需求的意图明显 [3][6] 市场反应与解读 - 减持公告发布次日，公司股价不跌反涨，盘中一度拉升超过8%，最终收报87.95港元，单日涨幅7.26%，市值回升至431.12亿港元 [3] - 市场反应超越“减持即看空”逻辑，主要受2025年上半年强劲业绩支撑：营收同比增长31.3%至25.88亿元，净利润大幅增长36.1%至6.70亿元，毛利率长期维持在84%以上 [7] - 以大宗交易为主的减持方式缓解了市场对二级市场直接冲击的担忧，可能被视为股东结构优化；且股价自2025年中高点已深度回调，减持计划明确后形成“利空出尽”效应 [7][8] 公司基本面与商业模式 - 公司商业模式呈现“重营销、轻研发”特点：2025年上半年销售及分销开支高达11.69亿元，占总收入的45.2%；同期研发投入仅为1525.7万元，营收占比低至0.59%，销售投入比约为研发的60倍 [10] - 公司高度依赖创始人个人IP和专业声誉，这构成其差异化优势，但也带来潜在风险；公司正尝试通过发力护肤品等品类进行多元化拓展，以降低对单一IP的依赖 [11] - 公司上市募资净额的60%用于销售网络和品牌建设，仅9%用于产品开发 [10] 行业环境与挑战 - 中国美妆市场增速已显著放缓，行业从“增量竞争”转向“存量博弈”，进入低增长、高烈度竞争阶段 [11] - 尽管公司凭借高端定位维持高毛利，但其核心彩妆品类正面临行业性的价格竞争压力，高端彩妆市场的平均促销力度和价格波动正在加大 [11] - 在流量红利见顶、竞争白热化、消费者愈发理性的背景下，依赖创始人IP和巨额营销驱动的增长模式，其可持续性与护城河深度面临考验 [10][13]

上市刚满一年，毛戈平（01318.HK）创始人家族抛出减持计划。 1月6日，毛戈平披露公告，公司控股股东及多名执行董事计划在未来6个月内通过大宗交易方式合计减 持不超过1720万股公司H股股份，占公司已发行股份总数的3.51%。以1月6日收盘价82港元/股计算，此 次减持规模约14.10亿港元。 图片 本次计划减持的主体包括公司控股股东及执行董事毛戈平，毛戈平的配偶汪立群，毛戈平的两位姐姐毛 霓萍和毛慧萍、汪立群的弟弟汪立华，以及公司总裁宋虹佺。 公告指出，上述公司股东系因自身财务需求拟减持其所持有的部分股份，减持所得款项用途包括但不限 于美妆相关产业链的投资、改善个人生活等。此次减持不会导致公司控制权变更。 公司强调，控股股东及董事对公司发展充满信心，将持续致力于产品研发及生产经营管理，努力为品牌 价值提升及业绩增长作出卓越贡献。 此次减持计划恰逢公司上市满一年之际。毛戈平于2024年12月10日在港交所上市，发行价为29.8港元/ 股。上市后其股价一度冲高至130.6港元，总市值突破600亿港元，被称为港股"国货高端美妆第一股"。 但此后股价震荡回调，截至2026年1月8日收盘，公司股价报86.65元/股 ...

核心事件概述 - 毛戈平化妆品股份有限公司控股股东及多位执行董事计划集体减持 上市刚满一年 公司控股股东及执行董事毛戈平 汪立群 毛霓萍 毛慧萍 汪立华及宋虹佺计划减持[1] - 减持计划在预披露公告发布之日起6个月内进行 主要通过大宗交易方式 合计减持不超过1720万股H股 不超过公司已发行股份总数的3.51%[1] - 以公告日1月6日收盘价每股82港元计算 拟套现总额约14.1亿港元[1] - 减持原因为股东自身财务需求 所得款项用途包括美妆相关产业链投资及改善个人生活等[4] - 公告次日1月7日 公司股价最高涨超8% 收盘报87.95港元 公司市值达到431亿港元[5] 公司背景与市场地位 - 毛戈平公司于2000年7月28日在杭州成立 于2024年12月10日在香港上市[8] - 毛戈平品牌是创始人个人专业声誉与品牌形象深度绑定的成功案例 创始人毛戈平是中国化妆界标志性人物 拥有40多年从业经验 曾为电视剧《武则天》等作品进行化妆造型设计[8] - 根据弗若斯特沙利文数据 以2022年销售额计 毛戈平集团是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司 排名第八位[8] - 品牌成功打破了国货彩妆长期徘徊在中低端价位的局面 产品定价直接对标国际一线奢侈美妆品牌[9] 行业影响与深层意义 - 此次减持套现被视为资本市场对“毛戈平”个人IP及其所创造品牌价值的认可和定价 证明顶级专业人士可将个人声誉转化为巨大的商业价值和资本回报[9] - 事件为行业内其他依托“大师”“专家”背书的品牌提供了可参照的资本路径[9] - 巨额套现从侧面验证了“国货高端化”道路在商业上的可行性[9] - 标志着行业部分领先企业及其背后资本开始进入“价值收获期” 证明在中国打造高端美妆品牌能为创始人和早期投资者带来巨大财富回报[9] - 可能吸引更多长期资本和产业资本关注美妆赛道中有真正品牌壁垒的公司[9] 长期发展与潜在挑战 - 事件提醒行业 美妆的长期竞争力在于产品力和品牌力[10] - 当创始人开始减持 品牌面临从“个人光环驱动”向“系统化品牌力驱动”平稳过渡的课题[10] - 这要求公司在产品研发持续创新 品牌故事迭代以及组织能力建设上投入更多 以减弱对创始人个人依赖的风险[10] - 所有依托强个人IP的品牌都必须面对如何延续品牌力的问题[10]

核心观点 - 华源证券维持对毛戈平公司的“买入”评级，看好其创始人IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及后续成长潜能，认为未来业绩增长确定性较高 [1] 公司业务与品牌 - 公司是国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌 [1] - 公司护肤与彩妆品类稳步增长，线下与线上渠道优势显著 [1] - 当前品牌势能处于稳步向上阶段，大单品矩阵仍在高速增长 [1] 股东减持计划 - 公司控股股东及部分执行董事计划在6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51% [2] - 减持所得款项用途包括美妆相关产业链的投资、改善个人生活等 [2] - 控股股东及董事对公司发展充满信心，将持续致力于集团的产品研发及生产经营管理 [2] - 通过大宗方式减持，影响或较为温和 [2] 战略合作 - 公司与全球领先的消费投资机构LCatterton Asia Advisors（路威凯腾）签订战略合作框架协议 [3] - 合作领域包括全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理 [3] - 路威凯腾将协助集团旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [3] - 双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金 [3] - 路威凯腾管理约390亿美元股权资本，全面布局消费领域，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元 [3] - 路威凯腾在全球有18个办公室，200余名投资与运营专家，自1989年以来已累计投资超过300个全球知名消费品牌 [3] 财务预测 - 基于公司线上及线下渠道靓丽销售表现，预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.1亿元、15.8亿元、20.3亿元 [4] - 对应归母净利润同比增长率分别为38%、30%、28% [4]

核心观点 - 华源证券维持毛戈平公司“买入”评级，看好其创始人IP品牌价值稀缺性、渠道禀赋及后续成长潜能，认为未来业绩增长确定性较高 [1] 公司近期动态 - 公司控股股东及部分执行董事计划在6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持不超过公司已发行股份总数的3.51% [1] - 减持所得款项计划用于美妆相关产业链投资及改善个人生活等 [1] - 控股股东及董事对公司发展充满信心，表示将持续致力于公司的产品研发、生产经营管理及品牌价值提升 [1] - 公司近期与全球领先的消费投资机构路威凯腾（LCatterton Asia Advisors）签订了战略合作框架协议 [1] 战略合作内容 - 合作方路威凯腾将协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [1] - 双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金 [1] - 合作范围还包括资本结构优化、人才引进与公司治理方面 [1] - 路威凯腾管理约390亿美元股权资本，全面布局消费领域，具备覆盖企业全生命周期的投资能力，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元 [1] - 路威凯腾在全球拥有18个办公室及200余名投资与运营专家，自1989年以来已累计投资超过300个全球知名消费品牌 [1] 财务预测 - 基于公司线上及线下渠道的销售表现，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为12.1亿元、15.8亿元、20.3亿元 [2] - 对应2025年至2027年的净利润同比增长率预计分别为38%、30%、28% [2] 业务与竞争优势 - 公司是国内高端彩妆品牌，创始人IP深度赋能品牌 [1] - 公司护肤与彩妆品类稳步增长，线下与线上渠道优势显著 [1] - 当前品牌势能处于稳步向上阶段，大单品矩阵仍在高速增长 [1]

核心减持公告 - 毛戈平公司控股股东及6位执行董事计划在未来6个月内通过大宗交易方式减持公司H股，减持股份总数不超过1720万股，占公司已发行股份总数的3.51% [2] - 按公告发布日（1月6日）收盘价82港元/股计算，此次减持计划涉及套现金额超过14亿港元（约合13亿元人民币） [6] - 减持所得款项计划用于美妆相关产业链的投资以及改善个人生活等用途 [5] 减持主体与股权结构 - 减持主体包括公司创始人毛戈平及其配偶汪立群、两位姐姐毛霓萍和毛慧萍、汪立群弟弟汪立华，以及非家族成员的核心高管宋虹佺，共计6位执行董事 [2][4] - 截至2025年6月底，上述6位执行董事合计持有毛戈平公司73.09%的股份 [6] - 宋虹佺作为唯一的非家族成员执行董事，担任公司总裁兼MAOGEPING品牌事业部总经理，全面负责该品牌的市场运作与管理 [4] 公司背景与近期业绩 - 毛戈平公司于2024年12月正式在香港联交所上市，从2016年首次递交A股招股书到成功登陆港股，历时8年 [6] - 2025年上半年，公司实现营业收入25.88亿元人民币，同比增长31.3%；实现净利润6.70亿元人民币，同比增长36.1% [6]

公司股东减持计划 - 公司控股股东及多名执行董事计划通过大宗交易减持不超过1720万股H股股份，占公司已发行股份总数的3.51% [2] - 减持计划自公告披露之日起6个月内进行，减持原因为股东自身财务需求 [2] - 减持所得款项计划用于美妆相关产业链投资及改善个人生活等用途 [2] 公司上市与股权结构 - 公司于2024年12月在港股上市，发行价为29.8港元，发售7842万股，募资总额23.37亿港元，扣除开支后募资净额为21.87亿港元 [2] - 公司是一家家族色彩浓厚的企业，实际控制人为毛戈平与汪立群夫妇 [2][3] - 多名家族成员在公司担任要职，包括实际控制人的姐姐毛霓萍、毛慧萍以及汪立群的弟弟汪立华，他们分别担任副董事长兼副总经理、董事兼副总经理等职务 [3] 公司股价与减持市值 - 截至公告前一日收盘，公司股价为87.95港元，总市值为431亿港元 [3] - 按此股价计算，此次计划减持的股份市值约为15亿港元 [3] 公司创始人背景 - 公司创始人、董事长兼总经理毛戈平，1964年出生，曾任职浙江省越剧团，于1998年创建杭州毛戈平化妆艺术有限公司 [3] - 公司副董事长汪立群，曾为浙江省越剧团演员，后担任浙江毛戈平形象设计艺术学校执行校长等职 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 毛戈平与全球最大消费品投资公司路威凯腾（L Catterton）达成战略合作框架协议，双方将在全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理方面进行合作，此举将赋能公司进一步迈向全球化 [1] - 路威凯腾在全球消费品领域投资经验丰富，管理约390亿美元股权资本，累计投资超过300个全球知名消费品牌，其全球化的投资布局与战略伙伴网络将协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [2] - 公司持续强化高端美妆定位，销售表现亮眼，2025年1~11月毛戈平品牌在淘天、抖音、京东平台合计销售额同比增长32%，其中抖音和京东渠道分别同比增长50%和70% [3] - 报告维持对公司2025~2027年归母净利润的预测，分别为12.1亿元、15.8亿元和20.4亿元，对应EPS分别为2.46元、3.22元和4.16元 [3] 战略合作详情 - 根据框架协议，路威凯腾将协助公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道 [1] - 双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金，为公司的长期发展注入新动力 [1] - 路威凯腾是美妆及个人护理领域的资深投资者，投资组合覆盖护肤、彩妆、香氛等多个细分赛道，曾投资公司供应链合作伙伴莹特丽 [2] - 路威凯腾在全球18个办公室布局200余名投资与运营专家，单笔投资规模可覆盖500万至50亿美元 [2] 公司经营与财务表现 - 公司彩妆品类奠定根基，护肤品类持续发力，并于2025年12月推出全新雪域凝光护肤系列 [3] - 根据盈利预测，公司2025~2027年营业收入预计分别为51.82亿元、67.85亿元和88.12亿元，增长率分别为33.4%、30.9%和29.9% [4] - 公司2025~2027年归母净利润增长率预计分别为37.1%、30.8%和29.2% [4] - 公司盈利能力强劲，2025~2027年预测毛利率稳定在84%左右，归母净利润率稳定在23.3%左右 [12] - 公司2025~2027年预测ROE（摊薄）分别为28.6%、31.0%和33.4% [12] 估值与市场数据 - 当前股价对应2025~2027年预测PE分别为32倍、25倍和19倍 [3] - 当前股价对应2025~2027年预测PB分别为9倍、8倍和6倍 [13] - 公司当前总市值为431.12亿港元，总股本为4.90亿股 [5] - 近一年股价最高达130.6元，最低为44.7元 [5]

控股股东及董事减持计划 - 公司控股股东及执行董事毛戈平、汪立群、毛霓萍、毛慧萍、汪立华及宋虹佺计划自公告披露之日起6个月内，主要通过大宗交易方式合计减持不超过1,720万股H股，占公司已发行股份总数的3.51% [1] - 上述股东减持系因自身财务需求，减持所得款项用途包括美妆相关产业链投资及改善个人生活等 [1] - 以2026年1月6日收盘价82.00港元计算，本次减持金额预计为141,040万港元，折合人民币约13.6亿元 [1] 公司上市与股权结构 - 公司于2024年12月10日在港交所上市，发售股份总数为78,423,400股H股，其中香港公开发售与国际发售各占39,211,700股 [2] - 上市保荐人及全球协调人等包括中国国际金融香港证券、中国银河国际证券（香港）、华泰金融控股（香港）等多家金融机构 [2] - 减持股东中，汪立群为毛戈平配偶，毛霓萍和毛慧萍为毛戈平姐姐，汪立华为汪立群弟弟，宋虹佺为公司执行董事兼总裁，六人均为公司执行董事 [1] 上市融资与资金用途 - 公司最终发售价为29.80港元，所得款项总额为2,337.02百万港元，扣除上市开支149.76百万港元后，所得款项净额为2,187.26百万港元 [3] - 全球发售所得款项净额计划用于：25.0%扩大销售网络、20.0%用于品牌建设、15.0%用于海外扩张及收购、10.0%加强生产及供应链能力、9.0%增强产品设计开发能力、6.0%用于化妆艺术培训机构、5.0%用于运营及信息基础设施数字化、10.0%用作营运资金及一般公司用途 [3] 历史分红情况 - 2021年3月及2023年5月，公司分别向全体股东宣派股息人民币40.0百万元及人民币250.0百万元，并分别派付了人民币40.0百万元及人民币225.0百万元 [4] - 截至2023年12月31日，公司应付股息为人民币25.0百万元，已于2024年1月悉数支付 [4] - 2024年2月和4月，公司分别宣布分红人民币500.0百万元，合计派发人民币10亿元，相关股息已于2024年3月及5月悉数派付 [5]