报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 主品牌业务表现 - 24Q3 主品牌零售流水同比中单位数增长 [1][2] - 24Q3 主品牌零售折扣为75折,环比持平,同比23Q3的7-7.5折有所改善 [2] - 24Q3 主品牌渠道库存周转为4个月,环比持平,同比23Q3的4.5-5个月有所改善 [2] 索康尼品牌表现 - 24Q3 索康尼零售销售实现超过50%同比增长 [1][2] - 索康尼受益于在专业跑步和户外赛道的优势,有望保持较高增长 [2] - 索康尼通过品牌代言、产品创新、渠道升级等多方面加强品牌推广力度 [2] 财务预测 - 维持24/25/26年营业收入154.84/161.40/182.93亿元的预测 [3] - 维持24/25/26年归母净利13.30/15.56/17.75亿元,EPS 0.50/0.59/0.67元的预测 [3] - 2024年10月22日收盘价5.71港元对应24/25/26年PE为10/9/8倍 [3]

财务表现 - 收入达到人民幣7,203.2百萬元,同比增長10.4%[5] - 毛利率達到46.0%,經營溢利率為15.2%[7] - 普通股股權持有人應佔溢利達到人民幣752.1百萬元,同比增長13.0%[4] - 每股基本盈利為人民幣29.66分[7] - 平均股權持有人權益總額回報率達到16.4%[7] - 廣告及推廣費用佔收入比重為13.3%,員工成本佔收入比重為10.8%[7] - 研發成本佔收入比重為2.2%[7] - 資產淨值為每股人民幣3.57元,較2023年12月31日增加5.6%[5] - 淨現金流入達到人民幣826百萬元,同比增長211.6%[5] - 獲MSCI ESG評級上調至「A」級[5] 業務表現 - 集团2024年上半年收入增长10.4%至人民幣7,203.2百万元[12] - 特步主品牌收入增长6.6%至人民幣5,789.2百万元[13] - 集团毛利率達到46.0%[13] - 經營溢利增長10.9%至人民幣1,094.1百萬元[13] - 本公司普通股股權持有人應佔溢利增長13.0%至人民幣752.1百萬元[13] - 每股基本盈利為人民幣29.7分[13] - 董事會宣派中期股息每股15.6港仙,派息比率為50.0%[13] - 體育用品行業的庫存逐漸回復至健康水平,為2024年下半年及往後締造穩定的行業前景[12] - 全民運動參與度持續提升,加上剛閉幕的奥運會激發起消費者對運動的熱愛,以及人們對健康日益關注,消費者對體育用品的需求大幅增長[12] - 集團針對中國大眾市場具有競爭優勢的定價戰略,特步主品牌的零售額於2024年上半年錄得高單位數增長[12] 品牌發展 - 集团将集中资源發展高利潤品牌,包括特步主品牌、索康尼及邁樂[15] - 特步主品牌面向大眾市場,索康尼服務於高端且成熟的顧客群,邁樂專注於越野跑和戶外運動[15] - 三個品牌的協同效應將進一步增強,突顯集團在跑步領域的領先地位[15] - 公司作為中國最受認可的跑步品牌,贊助的中國運動員共獲得408項馬拉松冠軍[19] - 頂尖運動員對公司專業跑步產品的認可,強化了品牌與其跑步專業性的聯繫[19] - 公司大眾跑鞋的知名度得到提升,並鞏固了其中國馬拉松跑鞋穿著率榜首的市場地位[19] - 推出全新凯旋配色的冠军版跑鞋家族[20] - 助力83位运动员斩获370个冠军[21] - 推出大众系列新品"行雲"跑鞋获得好评[22] - 通过特步跑步俱乐部和跑团活动提高社区渗透率，强化跑步生态圈[24] - 2024年上半年赞助多个知名马拉松赛事[25,26] - 推出JLIN5籃球鞋，成为中国三人籃球超級聯賽官方贊助商[27,28] - 与明星范丞丞合作推出休闲服装系列，提升年轻消费者关注[29] - 第九代门店平均客单价和店效持续增长，顾客忠诚度和品牌形象提升[31] - 电子商务业务收入同比增长超20%，占主品牌收入超30%[33] - 跑步产品在电商平台销售增长迅猛，618期间线上销售大幅增长[33] - 特步儿童业务表现卓越,于2024年上半年持续推动特步主品牌的增长,截至2024年6月30日在中国内地共有1,706家店铺[34] - 特步儿童与清华大学体育与健康科学研究中心正式建立合作关系,双方将共建中国儿童健康成长数据库,推广科学运动[35] - 特步儿童联合上海体育大学和清华大学团队推出"A+健康成长鞋",采用全面升级的材料和设计,提升了鞋款的稳定性和抓地力[36] - 特步儿童通过"驕陽計劃"在中国开设30多个高质量的儿童体育课堂,为儿童创造更具活力的未来,充分激发运动潜能[37] - 索康尼品牌在中国跑步界的知名度迅速提升,其穿着率位居国内外马拉松赛事前三,市场份额有所提升[38] - 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升級和活动赞助等多方面加强品牌推广力度,以专业的视角引领当代跑者[39] - K-SWISS在中国内地高线城市持续开店,并於上海開設首間網球概念店,強化了品牌形象[40] - 帕拉丁在中国内地的店效稳健增长,并提供核心及明星系列等全面的产品线,满足高端消费者需求[40] - K-SWISS與知名藝人合作,引起消費者對產品的熱烈關注,同時推出"鯊齒"戶外鞋滿足年輕人的探索需求[43] - 帕拉丁繼續與林書豪等知名藝人合作,建立其作為休閒運動服裝領域潮流引領者的地位[43] 可持续发展 - MSCI ESG評級提升至「A」級,在供應鏈、勞工管理、公司治理等方面獲得顯著提升[44] - 推出環保跑鞋系列,每雙鞋可減少11.6至13.1克碳排放,推廣廢料回收再利用[45] - 向多個社區計劃

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 主品牌运营质量稳健 - 主品牌收入增长6.6%至57.9亿元,占比80.4% [6] - 毛利率提升0.8个百分点至43.9%,主要受益于电商渠道增长 [6] - 经营利润率提升0.2个百分点至20.6% [6] - 电商收入增长超20%,占主品牌收入超30% [6] - 直播和社交电商平台发展迅猛,销售额增长超80% [6] 新品牌增长亮眼 - 专业运动品牌收入增长72.2%至5.9亿元,超额完成增长目标,公司将全年目标上调至50%以上 [6] - 时尚运动品牌毛利率提升11.4个百分点至53.4%,主要受益于高毛利率的DTC业务和国内业务占比提升 [6] 运营指标持续改善 - 毛利率提升3.1个百分点至46% [14] - 销售费用率和管理费用率分别增加0.3和1.3个百分点 [13][14] - 整体经营利润率和净利率分别提升0.1和0.2个百分点 [14] - 经营性现金流大幅改善,同比增长212%至8.3亿元 [6] - 存货周转天数下降21天至94天,应收账款周转天数增加8天至114天 [6] 时尚运动业务出售增厚业绩 - 8月23日公司召开股东大会通过K&P资产剥离与派发特别股息议案 [6] - K&P品牌在2024年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元,资产剥离后业绩减亏将为公司利润带来明显改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 公司业绩表现 - 2024年上半年收入同比增长10.4%至72.0亿元 [10][11] - 归母净利润同比增长13%至7.5亿元 [10][12] 主品牌运营情况 - 主品牌收入增长6.6%至57.9亿元,占比80.4% [6] - 毛利率提升0.8个百分点至43.9%,经营利润率提升0.2个百分点至20.6% [6] - 电商收入增长超20%,占主品牌收入超30% [6] - 直播和社交电商平台销售额增长超80% [6] 新品牌发展情况 - 专业运动品牌收入增长72.2%至5.9亿元,超额完成增长目标 [6] - 时尚运动品牌毛利率提升11.4个百分点至53.4% [6] 运营指标改善 - 毛利率提升3.1个百分点至46%,经营利润率和净利率分别提升0.1和0.2个百分点 [14] - 经营性现金流大幅改善,存货周转效率加快 [6] 时尚运动业务出售 - 8月23日公司召开股东大会通过K&P资产剥离与派发特别股息议案 [6] - K&P品牌在2024年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元,资产剥离后业绩减亏将为公司利润带来明显改善 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予"特步国际(1368.HK)"买入评级（维持）[2] 报告的核心观点 主品牌表现亮眼 - 主品牌特步2024年上半年实现收入57.89亿元，同比增长6.6%[6] - 主品牌电商业务收入同比增长20%+，收入占比达30%+，线上表现优异[6] - 主品牌将持续优化门店结构、提升品牌形象与运营效率，并聚焦跑步领域巩固"跑步专家"地位[6] 时尚运动和专业运动表现优异 - 时尚运动板块2024年上半年实现收入8.21亿元，同增9.7%，主要由于盖世威及帕拉丁在中国内地收入快速增长85.7%[7] - 专业运动板块2024年上半年实现收入5.93亿元，同增72.2%，主要由于同店双位数增长和线上销售表现稳健[7] - 索康尼回归品牌打法、提升经营效率，未来将加大加盟渠道拓展力度[7] 毛利率和盈利能力提升 - 2024年上半年公司毛利率较上一期增加3.1个百分点至46.0%[8] - 大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别提升0.8、11.4和14.8个百分点[8] - 公司净利率同比增加0.2个百分点至10.4%[8] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年净利润分别为12.54/13.5/15.4亿元，维持"买入"评级[9] - 考虑到集团正逐步剥离KP业务，未来有望聚焦更多资源在主品牌及索康尼、迈乐业务中[9]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级,目标价为6.35港元,相当于预测2024年每股盈利的12倍 [7] 报告的核心观点 2024年上半年业绩概况 - 公司收入同比增长10.94%至72.0亿元,受益于所有业务的增长,尤其是新品牌于内地业务的发展 [7] - 毛利率增加3.1pct到46.0%,主要受益于DTC业务贡献的增加 [7] - 经营利润和归母净利润同比增长10.9%及13.0%至10.9及7.5亿元,业绩符合预期 [7] 特步主品牌维持稳定增长 - 特步主品牌收入增长6.6%至58亿元,受益于线上渠道的良好表现 [7] - 特步儿童增长约18%,毛利率轻增加0.8pct至43.9% [7] - 特步品牌和特步儿童门店数分别净增加7家和3家 [7] 时尚运动业务在内地录得86%的增长 - K-Swiss&Palladium的收入增长9.7%到8.2亿元,主要受益于中国内地的强劲增长 [7] - 毛利率增加11.4pct至53.4%,受益于内地DTC较高毛利率业务的推动 [7] 专业运动业务增长72% - Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+72.2%)到5.9亿元,其中电商、零售和批发分别增长62%、70%及136% [7] - 毛利率提升14.8pct到56.8%,受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益,使得集团取得全额毛利率 [7] 其他总结 - 集团将会持续聚焦跑步领域,坚持中国跑步第一品牌的发展方向 [7] - 预计集团全年的收入增长为单位数,利润增长相信会快于收入增长 [7] - 集团拥有良好的特步主品牌和产品,同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,给予目标价6.8港元 [5] 报告的核心观点 主品牌表现稳健,索康尼持续贡献高增长 - 2024年上半年公司录得收入72.03亿元,同比增长10.4% [3] - 大众运动(特步主品牌)收入同比增长6.6%至57.89亿元,主要系跑步产品及童装表现稳健,线上收入也实现了20%+的增长 [3] - 专业运动(索康尼和迈乐)收入同比快速提升72.2%至5.93亿元,主要得益于索康尼通过签约代言人、产品创新、渠道升级等实现了快速增长 [3] - 毛利率方面,公司毛利率同比提升3.1个百分点至46%,其中大众运动毛利率同比提升0.8个百分点至43.9%,专业运动毛利率同比提升11.4个百分点至53.4%,时尚运动毛利率同比提升14.8个百分点至56.8% [3] - 在收入和毛利率提升的影响下,归母净利润同比增长13%至7.52亿元 [3] KP剥离后,集团资源将更多倾斜至主品牌和索康尼 - 公司在2023年12月收购索康尼在中国40%的知识产权,并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权,使合资公司成为特步的全资附属公司 [4] - 通过战略性地整合合资公司的股权,公司能够最大限度地发挥子品牌与主品牌的协同效应,激发多品牌增长潜力,扩大全球市场份额 [4] - KP剥离成功后,集团可以将更多的资源集中到现有的跑步及户外品类,相信主品牌和索康尼将得到更好的发展,利润层面也将会持续改善 [4] 财务数据总结 - 预测2024/2025/2026年EPS为0.48/0.55/0.61元 [5] - 预测2024/2025/2026年营业收入为15,327/16,979/18,671百万元,同比增长6.8%/10.8%/10.0% [7] - 预测2024/2025/2026年归母净利润为1,218/1,391/1,548百万元,同比增长18.3%/14.2%/11.3% [7] - 预测2024/2025/2026年毛利率为42.0%/42.1%/42.2% [7] - 预测2024/2025/2026年归母净利率为7.9%/8.2%/8.3% [7]

报告公司投资评级 特步国际的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 专业运动表现亮眼,新品牌增长强劲。2024H1集团主营业务收入同比增长10.4%至72.03亿元,归母净利润同比增长13.0%至7.52亿元。[5][6] 2) 毛利率改善明显,业务组合优化提升盈利水平。2024H1整体毛利率达46.0%,较2023H1提升3.1个百分点,经营溢利率15.2%,较2023H1增加0.1个百分点。[7] 3) 经营稳健,存货周转天数下降明显。2024H1集团整体营运资金周转天数90天,平均存货周转天数94天,较2023H1下降21天。[8][9] 4) 门店升级打造品牌形象,多元品牌策略推动增长。截至2024H1,特步成人中国内地及海外共有6578家门店,特步儿童1706家,专业运动系列索康尼128家。[10] 5) 预计公司2024-2026年实现营业收入148.0、154.9及169.2亿元,归母净利润12.6、14.3及15.9亿元,维持"买入"评级。[11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 分品牌看 - 大众运动板块中特步主品牌表现稳健,童装增长亮眼 [23][9] - 时尚运动板块中国内地市场增长强劲,但国际业务有所下降 [24] - 专业运动板块索康尼高速成长,收入大幅增长 [25][26] 分渠道看 - 特步主品牌线下门店数量稳健增长,电商渠道收入强劲增长 [29] - 新品牌如盖世威、帕拉丁和索康尼持续扩张线下渠道 [30][31][32] 分品类看 - 鞋类收入增长快于服装,占比持续提升 [35][38] - 特步主品牌将持续聚焦跑步市场,推出"冠军家族"跑鞋 [38] 盈利能力和营运指标 - 整体毛利率提升,主要受益于DTC业务占比提高 [40][41][42] - 费用端管控良好,销售费用率和管理费用率保持稳定 [47][48][49] - 存货周转天数环比改善,经营性现金流充裕 [59][60][63] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.28/13.9/15.6亿元 [65] - 维持"买入"评级,主品牌跑步及童装增长稳健,专业运动板块高速增长 [66]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入72.03亿元,同比增长10.4%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长13% [3] - 主品牌稳健,专业运动板块表现亮眼。大众运动品牌收入同比增长6.6%,其中电商渠道收入增长20%;专业运动板块收入同比高增长72.2% [3] - 毛利率同比提升3.1个百分点至46%,主要得益于电商和DTC业务占比提升以及专业运动板块全额毛利润的贡献 [3] - 公司预计下半年将更加注重费用控制和库存管理,大众运动和专业运动有望保持增长,时尚运动将通过剥离亏损品牌集中资源发展高利润业务 [3] 分析师对公司的盈利预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47元、0.55元和0.62元,给予公司2024年13倍PE估值,对应目标价6.67元 [4] 风险提示 - 行业竞争加剧、经济恢复不及预期、品牌剥离进度低于预期等 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 1) 上半年收入增长10%,净利润增长13% [8] 2) 分品牌看,主品牌与时尚运动品牌收入增长稳健,专业运动品牌快速成长 [9] 3) 分品类看,鞋履增速更快 [10] 4) 毛利率同比提升3.1百分点,各品牌毛利率均有提升 [19] 5) 新品牌直营占比高,销售及管理费用率整体有所提升 [19] 6) 存货周转天数同比大幅降低,经营现金流净额大幅增长 [25][26] 7) 中期分红率50% [26] 分品牌总结 1) 特步主品牌:收入增长6.6%,儿童业务引领增长,盈利稳健 [27] 2) 专业运动(索康尼和迈乐):收入增长72.1%,毛利率受收购影响大幅提升,两品牌均实现盈利 [28] 3) 时尚运动(帕拉丁和盖世威):收入增长9.7%,毛利率大幅提升,经营亏损接近1亿,计划剥离 [28] 管理层指引 1) 7-8月线下流水微增,线上流水增长约20% [38] 2) 若完成KP剥离,预计收入增速将低于年初10%,但仍有正向增长;净利润预计增长20%以上 [39] 投资建议 1) 看好公司发挥跑步品类专业优势销售稳健增长,以及KP剥离后盈利进一步提升 [41] 2) 上调2024年净利润预测,预计2024-2026年净利润分别为12.4/14.4/16.1亿元,上调目标价至5.6-6.1港元,维持"优于大市"评级 [42]