核心观点 - A股公司在2025年上半年全球化布局呈现多点开花态势，从产品输出转向品牌化、生态化、产业链布局 [2] - 中国企业出海优势正从成本驱动转向创新驱动，依托智能供应链、国际化人才和数字技术实现从"产品出海"到"品牌出海"的战略升级 [2] 大额订单情况 - 基建领域成为海外大额订单"收割机"：中油工程子公司中标伊拉克16.01亿美元气体处理厂项目，中国中铁下属公司中标中吉乌铁路53.43亿元项目，中国电建子公司签订几内亚50.63亿元铝土矿项目 [3][4] - 医药领域创新药企加速国际化：荣昌生物将泰它西普许可给美国Vor Bio公司，获得1.25亿美元现金及最高41.05亿美元里程碑付款 [4] - 装备制造领域凭借技术优势抢占市场：运机集团签订4.06亿美元铝土矿输送系统合同，金额占2024年营收190.53% [4] - 中铝国际中标几内亚2.8亿美元采矿运维项目，迈出海外矿山运维转型第一步 [5] 海外产能布局 - 玲珑轮胎计划投资11.93亿美元在巴西建设年产1470万套轮胎的生产基地 [6] - 卓越新能拟投资7亿元在泰国建设年产30万吨生物柴油和10万吨生物航空燃料项目 [6] - 唯科科技在马来西亚投资建设生产基地，完善国际化战略布局 [6] - 北特科技拟募资3亿元在泰国建设年产80万套行星滚柱丝杠生产基地 [7] - 中科电气将在阿曼投建年产20万吨锂离子电池负极材料基地，总投资不超过80亿元 [7] 境外并购情况 - 上半年A股公司首次披露境外并购案例超过60例，电子设备、汽车零配件、机械为热点行业 [8][9] - 东山精密以59.35亿元收购索尔思光电切入光通信市场，1亿欧元收购法国GMD集团完善欧洲布局 [9] - 凌云光通过投资PhotonicX AI公司抢占下一代光通信核心赛道 [9] - 洛阳钼业通过并购夯实海外矿产资源储备，佳禾智能、丽珠集团等以收购完善全球供应链布局 [10]

股份与股本情况 - 截至2025年6月底，H股法定/注册股份299,807,117股，面值1元，股本299,807,117元[1] - 截至2025年6月底，A股法定/注册股份604,293,313股，面值1元，股本604,293,313元[1] - 截至2025年6月底，法定/注册股本总额904,100,430元[1] 股份变动情况 - 2025年6月，H股和A股法定/注册、已发行（不含库存）、库存股份数目均无增减[1][2] - 2024年12月24日购回11,318,855股A股份拟注销，截至2025年6月底未注销[4]

回购计划 - 公司回购A股总金额不低于6亿、不超10亿，价格不超45元/股[1] - 截至2025年6月30日，回购A股11318855股，占总股本1.25%[2] - 截至2025年6月30日，回购A股最高价38.37元/股，最低价33.21元/股[2] - 截至2025年6月30日，回购A股已用资金4.07亿元（不含费用）[2] - 公司回购H股价格不高于前5个交易日均价5%[3] - 截至目前，公司尚未进行H股回购[4]

股东大会基本情况 - 股东大会届次包括2024年度股东大会、2025年第一次A股类别股东会及2025年第一次H股类别股东会 [3] - 股东大会由公司董事会召集，并于2025年4月23日通过相关议案 [3] - 会议由副董事长陶德胜先生主持，符合法律法规及公司章程规定 [4] 会议召开安排 - 现场会议于2025年5月29日分时段召开，A股和H股类别股东会紧随年度股东大会后进行 [5] - 网络投票时间为2025年5月29日上午9:15至下午3:00，通过互联网和交易系统进行 [6] - 会议采用现场表决与网络投票相结合的方式召开 [7] 股东出席情况 - A股和H股股东股权登记日均设定为2025年5月21日 [8] - 出席对象包括登记在册的股东及其代理人、公司董事、监事、高级管理人员及见证律师等 [9][10][16] - 会议地点为广东省珠海市金湾区丽珠工业园总部大楼六楼会议室 [11] 议案审议表决结果 - 2024年度股东大会通过10项议案，包括董事会工作报告、财务决算报告、年度报告等 [12][14][17][20][23][25][27] - 2025年第一次A股类别股东会通过2项特别决议案，涉及A股和H股回购授权 [29][30] - 2025年第一次H股类别股东会同样通过2项特别决议案，内容与A股类别股东会一致 [31][33] 法律意见与备查文件 - 广东德赛律师事务所出具法律意见书，确认会议程序及表决结果合法有效 [39] - 备查文件包括股东大会决议及法律意见书 [40]

收购交易概况 - 丽珠集团境外全资子公司LIAN SGP拟以15 87亿元收购越南上市公司Imexpharm Corporation（IMP）64 81%股权 交易完成后IMP将成为丽珠集团合并报表范围内的附属公司 [1] - 交易对价对应IMP 2024年净利润的市盈率达27 6倍 显著高于丽珠集团自身15倍的市盈率 以2025年一季度年化净利润计算的动态市盈率进一步升至29 7倍 [4] - 收购价较IMP 2024年末净资产溢价293 79% 反映控制权溢价及对越南医药市场潜力的押注 [4] 标的公司IMP基本面 - IMP成立于1977年 是越南领先的医药企业 核心产品包括抗生素（市占率第一）和心脑血管药物（市占率第五） 覆盖越南80%以上医疗机构 [4] - 2024年IMP营收为6 96亿元 净利润为8883万元 2025年一季度营收为1 86亿元 净利润为2061万元 [4] - IMP拥有欧盟GMP认证 可为丽珠集团打开东南亚及欧洲市场提供跳板 [4] 收购战略动机 - 丽珠集团收购主要为IMP的抗生素、心脑血管药物与现有产品线形成互补 双方可共享研发资源和销售渠道 [4] - 越南医药市场年均增速超10% 为丽珠集团提供新的增长点 [4] - 丽珠集团2024年营收同比下降4 97% 主因集采降价及抗病毒药物需求回落 需寻找新增长点 [4] 市场反馈与争议 - 收购引发市场热议的核心在于高估值 [1] - 针对并购高溢价和未来战略的求证函 截至5月26日未获丽珠集团回复 [5]

收购越南药企IMP - 公司境外全资附属公司拟以约15.87亿元收购越南上市公司IMP 64.81%股份，占公司最近一期经审计净资产的11.45% [1][2] - IMP成立于1977年，是越南领先医药企业，产品包括抗生素、心脑血管药物等，2024年及2025年Q1营收分别为6.96亿元、1.86亿元，净利润分别为8883.02万元、2061.44万元 [2] - 收购估值相对于IMP净资产的溢价率达293.79%，相对于市值计算的股权价值溢价率为26.66% [2] - 公司认为IMP产品与现有产品有较高协同性，将助力拓展海外市场 [1][3] 国际化战略进展 - 近年来持续推进国际化战略，境外收入连续三年增长：2022年15.65亿元(+1.72%)、2023年15.71亿元(+0.4%)、2024年17.24亿元(+9.69%) [3] - 2024年境外毛利率达48.9%，创十年来新高 [1][3] - 已在印度尼西亚设立合资公司开展生产业务，与国际知名企业建立合作关系 [3] 财务表现 - 净利润连续六年正增长：2018年10.82亿元增至2024年20.61亿元(+90.48%)，2025年Q1净利润6.37亿元(+4.75%) [1][4][5] - 扣非净利润连续13年正增长，2024年达19.79亿元 [4] - 2025年Q1扣非净利润6.19亿元(+4.82%) [5] - 2021-2024年研发费用合计49.41亿元，2024年研发费用10.33亿元 [5] - 截至2025年Q1，资产负债率37.21%(同比下降1.5个百分点)，账面货币资金108.3亿元 [5] 研发与产品管线 - 目前共有45个在研项目，其中23个为创新药、高壁垒复杂制剂或高临床价值产品，7项处于上市审评阶段 [5] 股东回报 - 累计派发现金红利25次，总额105.4亿元，股利支付率47.75%，派现融资比608.43% [5]

收购交易 - 健康元控股子公司丽珠集团的全资附属公司LIAN SGP拟以约5 73万亿越南盾（折合人民币15 87亿元）收购越南上市公司Imexpharm Corporation（IMP）的64 81%股份 [1] - 收购金额约占丽珠集团最近一期经审计归母净资产的11 45% [1] - 收购完成后，IMP将成为丽珠集团合并报表范围内的附属公司，帮助集团进一步拓展海外市场 [1] - IMP是越南的一家医药企业，主要从事药品的研发、生产和销售，其产品主要包括抗生素、心脑血管药物等 [1] - 2024年IMP实现营收6 96亿元，净利润8883 02万元，2025年一季度实现营收1 86亿元，净利润2061 44万元 [1] - 截至2025年3月底，IMP净资产为6 22亿元 [1] 丽珠集团业务概况 - 丽珠集团主业为医药产品的研发、生产和销售，产品涵盖制剂、原料药和中间体、诊断试剂及设备 [1] - 制剂产品围绕消化道、辅助生殖、精神神经等治疗领域 [1] - 原料药和中间体包括美伐他汀、阿卡波糖、苯丙氨酸、盐酸万古霉素等 [1] - 同时拥有部分诊断试剂产品 [1] 丽珠集团财务表现 - 2024年实现营收118 12亿元，同比下降4 97%，归母净利润20 61亿元，同比增长5 50% [2] - 2025年一季度实现营收31 81亿元，同比下降1 92%，归母净利润6 37亿元，同比增长4 75% [2] - 营收下滑主要原因包括重点产品注射用艾普拉唑钠受国家医保谈判降价影响，注射用伏立康唑及雷贝拉唑钠肠溶胶囊等受集采影响 [2] - 抗病毒颗粒产品在新冠及流感市场需求回落后销售下降 [2] 健康元财务表现 - 2024年实现营收156 19亿元，同比下降6 17%，归母净利润13 87亿元，同比下降3 90% [2] - 2025年一季度实现营收40 89亿元，同比下降5 77%，归母净利润4 36亿元，同比下降0 91% [2] 国际化战略 - 丽珠集团正在通过加快海外布局提高抗风险能力 [3] - 产品已覆盖东南亚、南美、中东及非洲等多个市场，部分新开发地区已取得销售进展 [3] - 已在印尼启动建设原料药工厂，开启本地化及国际化生产布局 [3] - 国际化布局有望降低成本、加快市场响应，提升欧美市场渗透 [3] - 2024年实现海外收入17 24亿元，同比增长9 69%，约占总营收的14 59%，占比较2023年提升约2个百分点 [3] - 原料药及中间体出口收入16 68亿元，同比增长7 93% [3] - 2025年将加速"出海"进程，推进药品海外注册申报，积极拓展海外市场 [3]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周医药板块有所上涨但分化明显，创新药调整，其他板块底部标的上涨；全球GLP - 1市场潜力大，研发趋势为口服及长半衰期，建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药等；荣昌生物、丽珠医药有产品获批；看好子行业排序为创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周及年初至今各医药股收益情况 - 本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.0%、1.2%，相对沪深300超额收益分别为 - 1.0%、3.4%；H股生物科技指数涨跌幅分别为 - 4%、27%，相对恒生科技指数跑赢 - 19%、29% [4][9][43] - 本周A股医疗器械、中药、生物制品股价上涨，原料药、医疗服务、化药及医药商业股价下跌；A股涨幅居前锦好医疗、常山药业等，跌幅居前*ST葫芦娃、永安药业等；H股涨幅居前君圣泰医药、远大医药等，跌幅居前中国抗体、泰凌医药等 [4][9][43] GLP - 1药物成为药王，建议关注博瑞医药、信达生物、联邦制药等 - 司美格鲁肽销售额首超K药，WHO拟将GLP - 1纳入肥胖治疗指南：2025年一季度司美格鲁肽销售收入78.64亿美元超K药，替尔泊肽销售额61.5亿美元；WHO预计2025年8 - 9月出台GLP - 1治疗肥胖指南 [15] - 研发趋势上单靶点转向多靶点，注射转向口服，多肽、小分子两开花：多靶点临床效果优，在研多靶点新分子增加；注射剂为主，口服剂型有突破；口服小分子依从性好但疗效和安全性不及多肽注射剂；关注博瑞医药BGM0504、联邦制药UBT251等注射剂管线，博瑞医药口服BGM0504、歌礼制药ASC30片剂等口服小分子管线 [17][19][23] - GLP - 1重磅BD频出，关注潜在出海以及BD落地等待收获标的：2025年多家大MNC布局amylin，未来GLP - 1领域BD交易围绕多靶点新药、多药联用、长效化、口服制剂四个方向开展 [24][25] 研发进展与企业动态 - 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）：罗氏、丽珠医药、南京清普生物、强生、荣昌生物等公司产品获批上市或新适应症获批；多家公司产品处于不同临床阶段 [28][29][30] - 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况：成都景泽生物制药有限公司产品获批上市，多家公司产品申请上市或临床 [34][35][36] - 重要研发管线一览：齐鲁制药、礼来、诺华等公司药品获批临床 [41] 行业洞察与监管动态 - 5月6 - 7日，多项政策监管文件进入征求意见阶段，涉及原料药和制剂稳定性试验、创新药研发风险管理、化学仿制药参比制剂、抗肿瘤药物生物等效性等 [44] 行情回顾 - 医药市盈率追踪：截至2025年5月9日，医药指数市盈率为34.37倍，环比上升3.70倍，低于历史均值4.10倍；沪深300指数市盈率为12.18倍，医药指数盈利率溢价率为182.1%，环比上升32.0%，高于历史均值1.5% [46] - 医药子板块追踪：本周医疗器械上升1.67%，优于其他子板块 [49] - 个股表现：列出A股本周及2025年年初至今涨跌幅前十公司 [55]

药品注册批准 - 健康元控股子公司丽珠集团的全资子公司丽珠微球获得国家药监局核准签发的注射用阿立哌唑微球《药品注册证书》，证书编号为2025S01188 [1] - 药品通用名称为注射用阿立哌唑微球，英文名为Aripiprazole Microspheres for Injection，剂型为注射剂，规格为350mg [1] - 该药品注册分类为化学药品2.2类，上市许可持有人和生产企业均为珠海市丽珠微球科技有限公司，药品批准文号为国药准字H20250011 [1] 药品研发与特性 - 注射用阿立哌唑微球于2023年9月递交上市申请，受理号为CXHS2300080 [2] - 该药品为丽珠微球自主开发的长效缓释制剂，适应症为成人精神分裂症，每月给药一次 [2] - 截至公告日，该药品累计直接投入的研发费用约为人民币（具体金额未披露） [2] 市场竞争格局 - 截至公告日，阿立哌唑长效微球制剂仅丽珠微球取得生产批件，全球尚无其他阿立哌唑微球产品上市 [2] - 根据IQVIA数据，2024年抗精神病药物国内终端销售金额约为人民币60.48亿元，其中长效制剂产品约为人民币14.18亿元 [2]

产品获批与技术创新 - 丽珠集团自主研发的注射用阿立哌唑微球（阿丽唯）获中国国家药监局批准上市，适用于成人精神分裂症治疗 [1] - 该产品是全球首个阿立哌唑微球制剂、中国首个自主研发的阿立哌唑长效剂型，采用微球技术实现每月一针给药间隔 [1] - 微球技术采用可生物降解高分子材料构建微米级载药系统（平均粒径50μm），实现稳定释药储库 [2] - 产品拥有3项国家发明专利及多国国际专利授权，显著提升我国在精神疾病长效治疗领域的全球竞争力 [3] 临床价值与市场潜力 - 阿丽唯只需每月一次肌肉注射，有效解决口服制剂依从性差问题（中国患者治疗中断率75%，出院1年内复发率77%） [2][3] - 临床研究覆盖15家医疗中心260例患者，实现"稳浓度、低残留、高便捷"治疗目标 [3] - 中国抗精神病药物市场规模预计从2020年72.7亿元增至2030年159亿元（CAGR 8.14%），精神分裂症领域年市场规模约60亿元 [1] - 长效针剂在欧美使用率25%-30%，中国不足1%，显示巨大替代空间 [3] 公司研发与商业化基础 - 丽珠集团历时8年完成阿丽唯研发，此前推出的注射用醋酸亮丙瑞林微球（贝依）近10年创收超百亿元 [1][5] - 公司已建成国家级微球技术平台，拥有多个微球在研管线，构建精神疾病产品矩阵 [5] - 计划通过规范化诊疗体系建设、医患教育深化、基层服务升级等推进产品临床应用 [6] 行业政策环境 - 国家优化医保报销机制，将抗精神病长效针剂纳入医保并提高报销比例 [5] - 北京、上海、广东等地推出"医保+财政托底"政策实现患者"零自付"，重庆立法鼓励长效针剂免费治疗 [5] - 政策支持建立"医院-社区-家庭"联动机制提升治疗依从性 [5]