行业政策背景 - 中共中央政治局会议于2024年7月30日首次提出强化行业自律以防止"内卷式"恶性竞争 [1] - 2024年12月中央经济工作会议强调综合整治"内卷式"竞争并规范地方政府和企业行为 [1] - 2025年7月1日中央财经委会议再次强调治理企业低价无序竞争问题 [1] - 国家邮政局党组于2025年7月8日召开会议明确按照"五统一、一开放"要求加强行业监管反对"内卷式"竞争 [1] 区域调价进程 - 广东于8月4日率先调价通达兔0.1kg特价件涨至1.4元/票以上该省业务量234.3亿件占全国24.5% [2] - 浙江和江苏于8月11日调价浙江永康全公斤段上调0.3元/票江苏东海平均涨0.4元两省件量占比分别为16.9%和7.9% [2] - 福建于8月20日调价0.3kg以内最低价不低于1.5元该省件量32.6亿件占全国3.4% [2] - 湖北湖南江西于8月28日调价湖北分两次涨每次0.2元/票湖南全量涨超0.3元/票江西分两次涨每次0.2元/票三省件量占比分别为3.4%/2.4%/2.0% [2] - 京津冀和河南于9月4日调价河南全量上涨0.2元/票京津冀0.3kg内不低于1.4元/票1.5kg约2.6元两省件量占比分别为6.0%和5.7% [3] - 山东于9月8日调价所有出港快件单票上浮0.2元临沂市作为年发货量破20亿件城市具有风向标意义 [3] - 目前已宣布涨价省市市占率合计达全国80% [1][3] 行业影响分析 - 基于7-8月涨价趋势行业提价有望持续加盟商和上市公司业绩均有望修复 [1][4] - 9月旺季到来价格有望更大范围企稳回升带动板块情绪阶段性修复 [1][4] - 假设快递每涨价0.1元影响上市公司单票收入0.05元（上市公司与加盟商各受益50%）增加单票归母净利润0.0375元 [4] - 中通/圆通/韵达/申通在提价0.1元时价格弹性分别为13%/25%/47%/82% [4] 投资标的推荐 - 推荐极兔速递-W(01519)因东南亚件量增速超预期且反内卷价格修复预期带动国内市场业绩修复 [5] - 推荐申通快递(002468.SZ)因业绩高弹性 [5] - 推荐圆通速递(600233.SH) [5] - 推荐韵达股份(002120.SZ) [5] - 推荐中通快递-W(02057)因行业龙头地位及市占率目标明确 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.99亿美元，同比增长13.1% [1] - 东南亚市场收入达19.70亿美元，同比增长29.6% [1] - 中国市场收入为31.37亿美元，同比增长4.6% [1] - 新市场收入3.62亿美元，同比增长24.3% [1] 区域业务表现 - 东南亚市场经调整EBITDA达3.13亿美元 [1] - 中国市场经调整EBITDA为1.55亿美元 [1] - 新市场经调整EBITDA为157万美元，首次实现转正 [1] - 跨境业务经调整EBITDA实现扭亏为盈，达到288万美元 [1] 市场份额与业务量 - 东南亚市场包裹量达32.3亿件，同比增长57.9% [2] - 东南亚市场市占率提升至32.8%，较去年年底提升5.4个百分点 [2] - 中国市场包裹量达106亿件，同比增长20% [2] - 中国市场市占率11.1%，较去年年底提升0.1个百分点 [2] - 新市场包裹量1.7亿件，同比增长21.7% [2] - 新市场市占率6.2%，较去年年底提升0.1个百分点 [2] 成本与定价策略 - 东南亚区域单票收入为0.61美元，同比下降0.13美元 [3] - 东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元 [3] - 中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元 [3] - 中国市场单票成本从0.32美元降至0.28美元 [3] - 公司通过阶梯式批量折扣方案提升价格竞争力 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为23.89/41.29/62.34亿元 [3] - 预计净利润同比增长197.8%/72.8%/51.0% [3] - 预计EPS为0.27/0.46/0.69元/股 [3] - 对应PE分别为37.0/21.4/14.2倍 [3]

投资评级 - 报告对极兔速递-W维持买入评级 [1][3][5] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 东南亚电商红利助力业务量持续增长 中国区域效率优化和反内卷政策下盈利空间有望释放 [3][5] - 公司通过成本优化-价格下调-业务增长-成本再降的良性循环推动增长 [8] - 东南亚市场市占率大幅提升至32.8% 稳居行业第一 [8] - 新市场首次实现EBITDA转正 国际化拓展进入良性阶段 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入54.99亿美元 同比增长13.1% [3][8] - 东南亚市场收入19.70亿美元 同比增长29.6% [3][8] - 中国市场收入31.37亿美元 同比增长4.6% [3][8] - 新市场收入3.62亿美元 同比增长24.3% [3][8] - 预计2025-2027年归母净利润23.89/41.29/62.34亿元 同比+197.8%/+72.8%/+51.0% [5][6] - 预计2025-2027年EPS为0.27/0.46/0.69元/股 [5][6] - 对应PE分别为37.0/21.4/14.2倍 [5][6] 业务运营 - 东南亚市场包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [8] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% [8] - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [8] - 东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元 [8] - 中国市场单票成本从0.32美元降至0.28美元 [8] - 东南亚区域单票收入0.61美元 同比下降0.13美元 [8] - 中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元 [8] 市场地位 - 东南亚市场市占率32.8% 较去年底提升5.4个百分点 [8] - 中国市场市占率11.1% 排名升至第5 [8] - 新市场市占率6.2% 较去年底提升0.1个百分点 [8] 估值指标 - 总市值88,339.76百万港币 [3] - 发行股数8,977.62百万股 [2] - 流通股8,006.23百万股 [3] - 3个月日均交易额399.29百万港币 [3]

核心财务表现 - 2025H1公司营业收入55.0亿美元，同比增长13.1% [1] - 经调整EBITDA为4.4亿美元，同比增长24.2% [1] - 经调整净利润1.6亿美元，同比大幅增长147.1% [1] 东南亚市场表现 - 业务量同比增长57.9%至32.3亿件，市场份额提升5.4个百分点至32.8% [1] - 单票收入0.61美元，单票成本0.50美元，同比分别下降0.13美元和0.10美元 [1] - 单票经调整EBIT同比提升0.007美元至0.073美元，经调整EBIT同比增长74.0%至1.6亿美元 [1] - 受益TikTok等中国跨境电商平台高速增长，第三方快递需求爆发 [1] - 通过精细化管理建立灵活定价机制，实现量本利正向循环 [1] 中国市场表现 - 件量同比增长20.0%至106.0亿件，市场份额微升0.1个百分点至11.1% [1] - 单票收入0.30美元，单票成本0.28美元，同比均下降0.04美元 [1] - 单票经调整EBIT同比下降0.006美元至0.001美元，经调整EBIT同比下降78.3%至0.1亿美元 [1] - 市场竞争加剧压缩总部利润空间 [1] 新市场表现 - 件量同比增长21.7%至1.7亿件，市场份额提升0.1个百分点至6.2% [2] - 单票收入2.18美元，单票成本1.92美元，同比均提升0.04美元 [2] - 单票经调整EBIT同比增长0.059美元至-0.106美元，EBITDA转正至0.02亿美元 [2] - 把握新市场电商增长红利，拓展与TikTok、Mercado Libre等平台合作 [2] 发展前景 - 公司管理模式优秀，充分把握中国跨境电商平台扩张机遇 [3] - 东南亚市场持续受益TikTok规模扩张，高性价比驱动件量增长提速 [3] - 中国市场"反内卷"持续落地，广东、浙江和福建等地区价格逐步修复 [3] - 新市场积极拓展合作伙伴，下半年EBIT转正可期 [3] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为3.4/5.5/8.6亿美元 [3]

收入和利润（同比环比） - 公司总收入为54.987亿美元，同比增长13.1%[7] - 快递服务收入为53.414亿美元，同比增长12.7%[7] - 期间利润为8893.2万美元，同比增长186.6%[7] - 经调整EBITDA为4.356亿美元，同比增长24.2%[7] - 2025年上半年公司处理包裹139.9亿件，同比增长27.0%，实现收入549.8亿美元，同比增长13.1%，经调整净利润156.3百万美元，同比增长147.1%[14] - 公司总收入从2024年上半年48.62亿美元增长13.1%至2025年上半年54.99亿美元[50] - 公司快递服务收入从2024年上半年47.40亿美元增长12.7%至2025年上半年53.41亿美元[51] - 其他收入增长29.2%至157.3百万美元，主要来自货运服务业务增长[52] - 收入同比增长13.1%至54.99亿美元[138] - 毛利微增0.5%至5.39亿美元[138] - 经营利润增长9.0%至1.25亿美元[138] - 期内利润大幅增长186.7%至8.89亿美元[138] - 每股基本盈利从0.3美分增至1.0美分[138] - 公司期内利润为8636.5万美元[146] - 2025年上半年歸母淨利潤86,365千美元同比增長213%，基本每股收益1.0美分[192] - 公司总收入同比增长13.1%，从48.62亿美元增至54.99亿美元[170][172] - 期内利润大幅增长186.7%，从3103万美元增至8893万美元[171] 成本和费用（同比环比） - 总营业成本从2024年上半年4,731.2百万美元增至2025年上半年5,370.4百万美元，增长13.5%[66] - 履约成本从2024年上半年2,326.5百万美元增至2025年上半年2,661.6百万美元，增长14.4%[67] - 集团毛利率从2024年上半年11.0%降至2025年上半年9.8%[70] - 公司整体毛利率从11.0%提升至9.8%[170] 东南亚市场表现 - 东南亚市场包裹量达32.262亿件，同比增长57.9%[11][13] - 东南亚市场份额从27.4%提升至32.8%[11][13] - 东南亚分部收入19.704亿美元[9] - 东南亚市场包裹量达32.3亿件，同比增长57.9%，市场份额32.8%，同比增长5.4个百分点，经调整EBIT达234.6百万美元，同比增长74.0%，单票经调整EBIT维持0.07美元[15] - 公司自2020年起按包裹量计一直是东南亚市场排名第一的快递运营商，2025年上半年市场份额32.8%[20] - 东南亚前五大快递运营商中，公司A市场份额27.7%，同比增长3.4个百分点，公司B市场份额5.8%，同比下降1.4个百分点，公司C市场份额5.5%，同比下降1.2个百分点，公司D市场份额4.4%，同比下降0.9个百分点[22] - 东南亚包裹量同比增长57.9%至32.3亿件，市场份额达32.8%[23] - 东南亚单票成本同比下降16.7%，从0.60美元降至0.50美元[24][27] - 东南亚经调整EBIT同比增长74.0%至2.346亿美元，EBIT率提升3.0个百分点至11.9%[28] - 东南亚日均包裹量达1780万件，单票经调整EBIT维持0.07美元[27][28] - 经调整EBITDA同比增长50.5%至3.128亿美元[28] - 东南亚收入增长29.6%至1,970.4百万美元，包裹量增长57.9%至3,226.2百万件，市场份额达32.8%[53] - 东南亚单票收入从0.74美元降至0.61美元，单票成本从0.60美元降至0.50美元[56][57] - 东南亚单票揽派成本从0.37美元降至0.32美元，运输成本从0.16美元降至0.12美元[58] - 东南亚分拣成本从0.06美元降至0.05美元，自动化分拣设备增至57套[59] - 东南亚包裹量从2024年上半年2,042.9百万件增至2025年上半年3,226.2百万件，增长57.9%[68] - 东南亚市场经调整EBITDA由2024年上半年的207.8百万美元增长50.5%至2025年上半年的312.8百万美元[78] - 东南亚市场收入增长29.6%，从15.20亿美元增至19.70亿美元[170] - 东南亚市场经调整EBITDA增长50.6%，从2.08亿美元增至3.13亿美元[171] 中国市场表现 - 中国市场包裹量达105.989亿件，同比增长20.0%[11][13] - 中国分部收入31.365亿美元[9] - 中国市场包裹量达106.0亿件，同比增长20.0%，市场份额11.1%，同比提升0.1个百分点，市场排名提升至第5名[15] - 中国快递行业包裹量同比增长19.3%至956.4亿件，收入增长10.1%至7187.8亿元[29] - 中国行业平均价格同比下降7.7%，但政策推动价格边际回升[30] - 中国电商零售市场预计达2.2万亿美元（同比+7.4%），快递量预计2043.8亿件（同比+16.7%）[29] - 2025年上半年公司在中国处理包裹量106.0亿件，同比增长20.0%[32] - 公司单票成本从2024年上半年的0.32美元降至0.28美元，同比下降10.3%[35][37] - 公司单票收入从2024年上半年的0.34美元降至0.30美元[36] - 公司在中国市场份额为11.1%，较2024年同期提升0.1个百分点[31] - 中国快递行业业务量达956.4亿件，同比增长19.3%[33] - 公司经调整EBIT为12.9百万美元，经调整EBITDA为155.1百万美元[36] - 公司在中国排名第5，较2024年排名提升1位[31] - 中国收入增长4.6%至3,136.5百万美元，包裹量增长20.0%至10,598.9百万件，市场份额达11.1%[54] - 中国单票收入从0.34美元降至0.30美元，单票成本从0.32美元降至0.28美元[60][61] - 中国单票揽派成本从0.20美元降至0.18美元，运输成本从0.07美元降至0.06美元[62] - 中国转运中心数量达83个，自动化分拣设备达270套，较2024年同期新增65套[63] - 单票分拣成本从2024年上半年0.05美元降至2025年上半年0.04美元，降幅0.01美元[63] - 中国包裹量从2024年上半年8,835.7百万件增至2025年上半年10,598.9百万件，增长20.0%[69] - 中国市场经调整EBITDA由2024年上半年的198.9百万美元下降至2025年上半年的155.1百万美元[78] - 中国市场收入增长4.6%，从29.98亿美元增至31.37亿美元[170] - 中国市场经调整EBITDA下降22.1%，从1.99亿美元降至1.55亿美元[171] 新市场表现 - 新市场包裹量达1.659亿件，同比增长21.7%[11][13] - 新市场包裹量达1.7亿件，同比增长21.7%，市场份额6.2%，同比提升0.1个百分点，首次实现经调整EBITDA扭亏为盈[16] - 新市场2025年GDP预计达5.8万亿美元[40] - 新市场2025年电商零售交易额预计达1635.5亿美元同比增长23.6%[40] - 新市场快递行业2025年上半年包裹量26.5亿件同比增长18.6%[41] - 新市场快递行业2025年包裹量预计达53.7亿件同比增长17.1%[41] - 公司新市场包裹量2025年上半年达1.659亿件同比增长21.7%[42] - 公司新市场市场份额从2024年上半年6.1%提升至2025年上半年6.2%[42] - 公司新市场拥有35个转运中心超200辆干线车辆和超2000个网点[44] - 新市场收入增长24.3%至362.4百万美元，包裹量增长21.7%至165.9百万件，市场份额提升至6.2%[54] - 新市场单票收入从2024年上半年2.14美元增至2025年上半年2.18美元[64] - 新市场单票成本从2024年上半年1.88美元增至2025年上半年1.92美元[65] - 新市场经调整EBITDA从2024年上半年亏损7.8百万美元扭亏为盈至2025年上半年的1.6百万美元[79] - 新市场收入增长24.3%，从2.92亿美元增至3.62亿美元[170] - 新市场经调整EBITDA实现扭亏为盈，从亏损784万美元转为盈利157万美元[171] 跨境业务表现 - 跨境收入下降43.1%至29.5百万美元，主要因业务转型调整[55] - 跨境业务毛利率从2024年上半年-0.9%提升至2025年上半年15.2%[74] - 跨境业务经调整EBITDA从2024年上半年亏损7.2百万美元扭亏为盈至2025年上半年的2.9百万美元[80] 运营和基础设施 - 公司拥有约19,200个网点，239个转运中心，337套自动化分拣设备，运营超过12,100辆干线车辆，其中包括超6,800辆自有干线车辆[14] - 公司网点自动化设备数量较2024年底增长25%[38] - 公司全網投入无人物流车600辆[39] - 公司在全球12个国家布局仓库179个，总面积超过67万平方米[39] - 公司包裹总量从2024年上半年110.1亿件增长27.0%至2025年上半年139.9亿件[51] - 公司总包裹处理量达139.9亿件，同比增长27.0%[13] - 东南亚平均投递时间低于2天，遗失率与破损率持续优化[26] - 公司获得印尼百强品牌一等奖，客户群持续扩展[26] 管理层讨论和指引 - 预计2025年东南亚电商零售市场交易额达到约3,262.6亿美元，同比增长28.5%，电商渗透率提升至24.9%[18] - 2025年上半年东南亚快递市场包裹量达到98.4亿件，同比增长32.2%，预计2025年总包裹量达到207.2亿件，同比增长29.6%[19] 财务成本和现金流 - 财务成本净额从2024年上半年的45.0百万美元下降13.5%至2025年上半年的38.9百万美元[81] - 公司运营活动产生的现金流量从2024年上半年的345.6百万美元增至2025年上半年的421.1百万美元[84] - 截至2025年6月30日公司现金及现金等价物为1,661.9百万美元，流动负债项下借款总额为412.6百万美元[84] - 公司资产负债比率从2024年12月31日的65.4%降至2025年6月30日的64.3%[85] - 资本支出从2024年上半年的165.2百万美元增至2025年上半年的230.3百万美元[88] - 抵押受限制存款为27百万美元，较2024年12月31日的29.5百万美元减少[92] - 现金及现金等价物达16.62亿美元[140] - 总资产增长2.0%至74.42亿美元[140][142] - 借款总额达17.07亿美元[142] - 权益总额增长5.4%至26.58亿美元[140][142] - 货币换算差额改善显著，从亏损7212万美元转为收益1369万美元[139] - 公司经营所得现金为4.3879亿美元[147] - 公司经营活动所得现金流量净额为4.21112亿美元[147] - 公司投资活动所用现金流量净额为2.77913亿美元[147] - 公司融资活动所用现金流量净额为8288.4万美元[147] - 公司期末现金及现金等价物为16.61901亿美元[147] - 公司购回股份支出3620.2万美元[146] - 公司员工福利开支－以股份为基础的薪酬开支为6734.7万美元[146] - 公司已付所得税为4587.6万美元[147] - 公司借款所得款项为3.47806亿美元[147] 投资和金融工具 - 持有Yimi可换股债券公允价值493.1百万美元，占集团总资产6.6%[93] - Yimi可换股债券投资总成本559百万美元，公允价值变动收益14.6万美元[93] - 2025年6月30日按公允价值计量的金融资产总额为774,483千美元，其中第三级资产占比最大，达605,495千美元（78.2%）[158] - 2025年6月30日第三级金融负债为652,337千美元，占按公允价值计量金融负债总额的99.9%[158] - 2025年6月30日第一级金融资产为92,027千美元，较2024年末的98,547千美元下降6.6%[158] - 2025年6月30日第二级金融资产为76,961千美元，较2024年末的43,823千美元大幅增长75.6%[158] - 2025年6月30日按公允价值计入损益的非流动金融资产为639,542千美元，较2024年末的572,770千美元增长11.7%[158] - 2025年6月30日短期投资为57,980千美元，全部为第一级金融工具[158][159] - 第三级金融工具估值采用贴现现金流量模型，依赖不可观察输入数据如预计未来现金流量和贴现率假设[162] - 公司第三级资产包括对Windfall T&L SPC的若干投资和Yimi Global Limited的可换股债券[162] - 2025年上半年公允价值层级间未发生任何转移[163] 股权结构和激励计划 - 董事李杰通过控股实体持有971,390,048股A类股份（占该类股份100%）[97] - 董事李杰持有7,943,362股B类股份（占该类股份0.10%）[97] - 董事郑玉芬持有40,008,020股B类股份（占该类股份0.50%）[97] - 董事张源持有331,831,635股B类股份（占该类股份4.15%）[97] - 腾讯控股有限公司持有533,278,240股B类股份（占该类股份6.67%）[100] - Boyu Capital关联实体合计持有约458-465百万股B类股份（占比5.73%-5.81%）[100] - 陈明永及配偶Liang Xiaojing共同持有700,887,980股B类股份（占该类股份8.76%）[100] - 陈明永先生被视为拥有其配偶Liang Xiaojing女士持有的327,712,070股B类股份权益[102] - 首次公开发售前股份激励计划最高发行38,000,000股A类普通股（相当于190,000,000股B类股份）[104] - 李杰先生被视为拥有Jumping Summit Limited持有的971,390,048股A类股份及7,943,362股B类股份权益[105] - 腾讯被视为通过三家关联公司合计持有533,278,240股B类股份权益[106] - Boyu Capital系机构合计持有464,619,113股B类股份权益[106] - 2024年股份激励计划可供授出总额为726,343,361股B类股份（计划授权）及176,243,324股B类股份（服务提供者分项）[108] - 2024年8月向251名员工授出85,994,057股B类股份奖励，公允价值每股6.80港元[108][109] - 2025年3月向668名员工授出73,089,720股B类股份奖励，公允价值每股6.15港元[108][109] - 截至2025年6月30日，未归属奖励数量为64,126,861股（2024年授予）和28,045,204股（2025年授予）[109] - 报告期内取消奖励2,885,025股（2024年授予）和1,325,490股（2025年授予）[109] - 李杰先生持有971,390,048股A类股份及7,943,362股B类股份，占总投票权约55.12%[112] - 若所有A类股份转换为B类股份，将新增971,390,048股B类股份，占已发行B类股份总数约12.15%[113] - 公司根据2024年股份激励计划发行70,825,173股B类股份[123] 融资和资金使用 - 全球发售募集资金净额为35.535亿港元[119] - 募集资金用途分配：30%用于物流网络（10.6605亿港元）、30%用于扩大服务范围（10.6605亿港元）、30%用于研发（10.6605亿港元）、10%用于运营资金（3.5535亿港元）[121] - 截至2025年6月30日，募集资金已使用2.58亿港元，剩余15.48亿港元未使用[

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025H1营业收入55.0亿美元，同比增长13.1% [2][5] - 2025H1经调整净利润1.6亿美元，同比增长147.1% [2][5] - 2025H1经调整EBITDA为4.4亿美元，同比增长24.2% [5] - 预计2025/2026/2027年经调整净利润分别为3.4亿/5.5亿/8.6亿美元，对应PE为34.8X/21.8X/13.9X [10][11] 分区域业务表现 东南亚市场 - 业务量同比增长57.9%至32.3亿件，市场份额提升5.4个百分点至32.8% [10] - 单票收入0.61美元，单票成本0.50美元，同比分别下降0.13美元和0.10美元 [10] - 单票经调整EBIT同比提升0.007美元至0.073美元，经调整EBIT同比增长74.0%至1.6亿美元 [10] - 受益于TikTok等跨境电商平台扩张，通过性价比策略驱动份额增长 [2][10] 中国市场 - 业务量同比增长20.0%至106.0亿件，市场份额微增0.1个百分点至11.1% [10] - 单票收入0.30美元，单票成本0.28美元，同比均下降0.04美元 [10] - 单票经调整EBIT同比下降0.006美元至0.001美元，经调整EBIT同比下降78.3%至0.1亿美元 [10] - 受价格竞争影响盈利承压，但"反内卷"趋势有望推动下半年利润修复 [2][10] 新市场 - 业务量同比增长21.7%至1.7亿件，市场份额提升0.1个百分点至6.2% [10] - 单票收入2.18美元，单票成本1.92美元，同比均提升0.04美元 [10] - EBITDA首次转正至0.02亿美元，单票经调整EBIT同比改善0.059美元至-0.106美元 [10] - 与TikTok、Mercado Libre等平台合作深化，业务结构持续优化 [2][10] 未来展望 - 东南亚市场量本利模型强化，盈利弹性有望持续释放 [2][10] - 中国市场快递价格逐步修复，预计驱动下半年业绩改善 [2][10] - 新市场合作伙伴拓展加速，经调整净利润转正在即 [2][10] - 全球化本土网络策略深化，持续把握电商出海红利 [10]

股份数据 - 截至2025年8月31日，股份类别A法定/注册股份数目为979,333,410，面值0.000002美元，法定/注册股本为1,958.67美元[1] - 截至2025年8月31日，股份类别B法定/注册股份数目为24,020,666,590，面值0.000002美元，法定/注册股本为48,041.33美元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] - 截至2025年8月31日，股份类别A已发行股份（不包括库存股份）数目为971,390,048，库存股份数目为0，已发行股份总数为971,390,048[3] - 截至2025年8月31日，股份类别B已发行股份（不包括库存股份）数目为7,925,122,817，库存股份数目为72,472,600，已发行股份总数为7,997,595,417[3] - 股份类别A和B在2025年8月法定/注册股份数目、已发行股份数目及库存股份数目均无增减[1][3]

快递行业量增长 - 2025年7月全国快递企业件量达164.0亿件 同比增长15.1% [1][2] - 2025年1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7% [1][2] - 小件化趋势 电商促销及退换货便捷共同驱动前7个月件量增速超邮管局全年8%增速预测 [1][2] 企业业务量表现 - 顺丰2025年7月业务量同比增长33.7% 1-7月累计增长26.9% 增速连续领跑行业 [2] - 圆通 韵达 申通7月业务量分别同比增长20.8% 7.6% 11.9% [2] - 圆通 韵达 申通1-7月业务量分别同比增长21.6% 15.1% 19.3% [2] 行业集中度变化 - 2025年1-7月快递行业CR8达86.9 同比提升1.7 [3] - 中通 圆通 韵达 申通 极兔2025年Q2市占率分别为19.5% 16.0% 13.2% 12.9% 11.1% [3] - 头部快递公司Q2市占率环比提升 中通 圆通 申通 极兔分别较Q1提高0.6pct 1.0pct 0.1pct 0.1pct 韵达下降0.3pct [3] - 顺丰2025年Q2市占率达8.4% 较Q1环比提高0.6pct [3] 价格竞争态势 - 2025年7月行业单票收入同比下降5.3% 1-7月累计下降7.4% [1][4] - 圆通 韵达 申通7月单票收入分别同比下降7.2% 3.5% 1.5% [4] - 7月单票收入降幅同比环比均收窄 反映价格竞争在反内卷引导下有所缓和 [1][4] - 义乌底价7月要求提升约0.2元 广东多地8月跟进上调底价约0.4元 [4] 政策监管影响 - 国家邮政局7月强调反对内卷式竞争 月底召开快递企业座谈会要求确保网络平稳运行 [4] - 反内卷自上而下继续深化 后续多地或跟进治理 [1][4] - 反内卷短期缓和竞争压力 中长期保障良性竞争 有利于行业自然集中 [4] 重点关注企业 - 建议重点关注顺丰控股(002352 SZ) [5] - 关注圆通速递(600233 SH) 中通快递-W(02057) 极兔速递-W(01519) 韵达股份(002120 SZ) [5]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入55亿美元 同比增长13.1% [1] - 经调整利润净额1.56亿美元 同比增幅达147.1% [1] 区域市场表现 - 东南亚市场包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [3][8] - 东南亚市场份额从27.4%提升至32.8% 净增5.4个百分点 [8][10] - 东南亚单票成本从0.60美元降至0.50美元 同比下降16.7% [12] - 中东及拉美新市场首次实现经调整EBITDA盈利157万美元 去年同期亏损784万美元 [14] 运营策略分析 - 通过"成本优化-价格调整-业务增长-成本再优化"循环实现盈利提升 [12][14] - 在中国市场单票成本从0.32美元降至0.28美元 降幅10.3% [26] - 中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元 成本降幅完全对冲收入下降 [26] - 日均处理包裹量超5800万件 运营270套自动化分拣设备和600辆无人物流车 [26][27] 市场竞争格局 - 东南亚市场前两名份额合计超60% 行业集中度持续提升 [11] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% 市场份额从11.0%微增至11.1% [24] - 行业平均单价同比下降7.7% 极兔通过成本控制维持盈利能力 [24][26] 全球化战略实施 - 将中国市场的运营经验复制到东南亚及新兴市场 [12][30] - 新兴市场单票成本1.92美元 存在显著优化空间 [30] - 通过建立三级地址库等数字化方案解决本地化运营难题 [17][18] - 海外市场经调整EBIT达2.35亿美元 支撑集团整体利润 [18]

核心观点 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但需关注股市走牛对债市需求的边际分流影响[4] - 重卡行业复苏 潍柴动力2025H1可比归母净利润同比增长3.8% 大缸径发动机和动力电池业务表现亮眼[6][7] - REITs市场迎来突破 首单外资消费REITs获批 二级市场REITs指数上涨1.06%[10][11] - 工程机械行业保持增长 杭叉集团2025H1营收同比增长8.74% 海外销售同比增长超25%[14][16] - 教育行业数字化转型加速 豆神教育2025H1大语文收入同比增长67.43% AI教育产品成为新增长点[20][21] - 银行业绩显著回暖 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 非息收入成为核心驱动力[28][29] - 智能汽车产业链快速发展 经纬恒润2025Q2单季扭亏为盈 域控制器产品持续放量[42][43] - 炼化行业展现韧性 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 拟首次进行半年度分红增强市场信心[56][59] - 机器人业务成为新增长点 均胜电子2025Q2毛利率环比提升0.5个百分点 机器人核心零部件供应取得进展[61][64] - 数码喷印行业渗透率加速提升 宏华数科2025H1营收同比增长27% Single Pass机型销售占比显著提升[77][79] 债券市场 - 存款搬家进程开启 整体仍有利于债市 但股市持续走牛可能边际分流债市需求[4] - 长期来看债市需求边际增速取决于经济基本面和货币政策走向 若低利率状态维持较长时间 债基规模增速可能明显放缓[4] - 利率维持低位以托底经济的逻辑依然成立 债市仍有参与机会 但市场或呈现震荡格局[4] 汽车零部件行业 - 重卡行业复苏 2025年H1我国重卡批发销量同比增长7% 其中Q2批发增速加速增长[7] - 潍柴动力2025H1营收1131.5亿元 同比增长0.6% 可比归母净利润同比增长3.8%[6] - 大缸径发动机累计销售超5000台 同比增长41% 其中数据中心用发动机销售近600台 同比增长491%[7] - 动力电池销量2.3GWh 同比增长91% 陕重汽重卡销量7.3万台 同比增长约15%[7] - 均胜电子2025H1营收303.47亿元 同比增长12.07% 新获定点项目全生命周期金额312亿元[61] - 汽车电子业务毛利率21.5% 同比提升2.2个百分点 智能座舱域控制器已为头部自主品牌量产[62] REITs市场 - 2025年公募REITs市场已成功发行15单产品 与去年同期持平[10] - 首单外资消费REITs华夏凯德商业REIT正式获批 准予募集基金总份额4亿份[10] - 中证REITs全收益指数上涨1.06% 表现优于中债-新综合财富总值指数和红利指数[11] - 全市场公募REITs总市值2187.57亿元 较前一周增加28.63亿元[11] - 消费基础设施板块领涨 周涨幅2.37% 产权类REITs现金分派率均值3.92%[11][13] 工程机械行业 - 2025H1中国机动工业车辆总销售量73.9万台 同比增长11.66% 其中出口销量26.3万台 同比增长15.21%[15] - 杭叉集团2025H1营收93.02亿元 同比增长8.74% 归母净利润11.21亿元 同比增长11.38%[14] - 海外销售近6万台 同比增长超25% 在欧美等高端市场客户突破[16] - 安徽合力2025H1营收94亿元 同比增长6.2% 海外业务营收40.16亿元 同比增长15.20%[32][34] - 整车出口7.36万台 同比增长23.08% 毛利率23.58% 其中Q2毛利率24.64%[34] 教育行业 - 豆神教育2025H1营收4.5亿元 同比增长36.13% 归母净利润1.04亿元 同比增长50.33%[20] - 大语文子公司中文未来营收3.46亿元 同比增长67.43% 净利润6177万元 同比增长12.42%[21] - AI教育产品超练作文体系首发 抖音端累计销售额达1809万元[23] - 2025Q2销售费用1.4亿元 同比增长368.8% 主要由于直播课产品推广期大幅投流[22] 银行业 - 建设银行2025Q2营收同比增长10.36% 增速较Q1提升15.76个百分点[28] - 非息收入表现亮眼 手续费及佣金净收入Q2同比增长18.53% 其他非息收入Q2同比增长107.04%[29] - 净息差1.40% 较Q1仅微降1个基点 不良贷款率1.33% 与一季度末持平[29][30] - 招商银行2025H1归母净利润749.30亿元 同比增长0.25% 净息差1.88% 环比下降3bps[67] - 不良贷款率0.93% 较上年末下降2bp 拨备覆盖率410.93%[68] - 上海银行2025Q2营收同比增长4.51% 非息收入提升较大 净息差1.15% 同比仅微降4bp[53][54] 软件开发与智能汽车 - 经纬恒润2025H1营收29.08亿元 同比增长43.48% Q2单季实现扭亏为盈[42] - 电子产品业务收入25.46亿元 同比增长51.49% 占比87.60%[43] - 域控制器产品持续放量 2025年1-5月在乘用车区域控制器领域市占率达18.07%[43] - Q2毛利率24.64% 同比提升3.73个百分点 研发费用率12.11% 同比下降9.58个百分点[44] 出版传媒行业 - 中南传媒2025H1营收63.35亿元 同比下降8.09% 归母净利润10.17亿元 同比增长31.46%[48] - 在全国综合图书零售市场实洋占有率5.25% 排名第二 新书零售市场实洋占有率6.07% 排名第一[49] - 2025上半年度拟每股派发现金红利0.1元 近12个月股息率4.18%[51] - 猫眼娱乐2025H1营收24.7亿元 同比增长13.9% 主控发行电影数量创同期新高[38][39] - 参与宣发/出品影片38部 同比增加7部 其中主控发行24部 同比增加9部[39] 炼化及贸易 - 恒力石化2025H1营收1039.4亿元 同比下降7.68% 归母净利润30.50亿元 同比下降24.08%[56] - 炼化产品营收477亿元 同比增长3.7% 毛利率17.95% 同比增加1.37个百分点[57] - 拟首次进行半年度分红 每股派发现金红利0.08元 合计派现5.63亿元[59] - 具备2000万吨原油和500万吨原煤加工能力 产出520万吨PX等高端化工产品[58] 机器人与智能制造 - 均胜电子定位"汽车+机器人"Tier1 战略延伸至机器人产业链[64] - 成立全资子公司宁波均胜具身智能机器人有限责任公司 与智元机器人签署战略合作协议[64] - 核心产品客户包括海外机器人头部企业、智元机器人、银河通用等[64] - 宏华数科2025H1营收10.4亿元 同比增长27% 归母净利润2.5亿元 同比增长25%[77] - 数码喷印设备业务营收6.7亿元 同比增长42.75% 墨水业务营收2.7亿元 同比增长14.8%[79] - Single Pass机型销售占比提升显著 成为设备业务增长重要驱动力[80] 专用设备行业 - 宏华数科研发投入6161万元 同比增长24.7% 研发人员334人 占比27%[83] - 数码喷墨印花加工成本持续下降 国内数码印花渗透率由2015年2.1%增长至2023年18.2%[81] - 预计到2030年中国纺织品数码喷墨印花产量有望突破70亿米 占印花总量比例达35%[82] - 伟隆股份2025H1营收2.72亿元 同比增长12.86% 归母净利润0.59亿元 同比增长15.14%[24] - 出口收入占比73.11% 客户遍及70多个国家和地区[25]