行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - "十五五"《能源规划管理办法》发布，能源发展将更强调项目合规性与经济性，严控工程项目列入能源规划，打击新能源"先开工后补规"模式[2][7] - 新能源行业进入高质量发展新阶段，2035年发展目标提供中长期定心丸，反内卷政策治理价格无序竞争，为新能源电价竞价指明方向[3][10][11] - 10月投资建议关注有三季度业绩催化的红利股，中长期看好水电及优质风电，短中期关注具备穿越周期能力的龙头及区域性标的[3][11][12] 电力行业政策分析 - 新修订的《能源规划管理办法》自2025年起施行，有效期5年，增强能源规划系统性、权威性、科学性和适应性[7] - 新办法规定"未列入目录清单的规划原则上不得编制"，影响新能源开发模式，"先开工后补规"受到打击[9] - 新办法要求列入规划前需经过论证程序并结合能源市场和价格开展经济性评估，将遏制部分区域新能源的"过度"开发[9] - 10月两部委发布公告治理价格无序竞争，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，有助于消灭新能源不合理竞争[3][10] 定期数据更新 - 报告包含多项能源市场周度数据图表，涵盖秦皇岛5500大卡煤炭价格、环渤海港煤炭库存、三峡出入库流量等[15][20] - 包含多晶硅致密料价格、双面双玻组件价格等光伏产业链价格数据[24] - 包含现货市场周度数据及中国液化天然气出厂价格指数、全球主要市场LNG价格指数[26][28][30]

项目进展 - 紧凑型聚变能实验装置BEST项目主机核心部件杜瓦底座成功研制和落座，标志项目主体工程进入部件研制和工程安装加速新阶段 [2] - BEST项目总装工作正式拉开序幕，需将超导磁体系统等聚变堆部件精确安装至主机基坑内 [3] - BEST项目杜瓦底座安装运用航天级姿态控制系统，重达400吨的底座实现毫米级精准落位，为后续6700吨主机稳定运行打下基础 [3] - 全超导托卡马克装置EAST实现1亿摄氏度高温下高约束模等离子体运行1066秒，刷新稳态运行时长纪录 [4] - 新一代托卡马克装置“中国环流三号”实现原子核温度1.17亿℃、电子温度1.6亿℃的“双亿度”运行，正式进入聚变燃烧实验阶段 [4] - 新奥“玄龙-50U”球形环氢硼聚变装置实验实现百万安培氢硼等离子体放电，迈出氢硼聚变商用化重要一步 [5] - 业内对于核聚变商业化时间点逐渐清晰，目标在2030年点亮第一盏“核聚变灯” [5] 行业与资本 - 过去五年全球聚变行业呈现爆发式增长，当前总投资金额已接近百亿美元 [3] - 中国核聚变产业化进程呈现重大科研突破和核心工程推进的“双轮驱动”式前行 [4] - 中国主要可控核聚变装置累计达到15个，形成“国家战略资本+地方产业资本+民营创新资本”共驱结构 [5] - 聚变新能（安徽）有限公司初始注册资本50亿元，在2024年6月增至145亿元，股东涵盖国有平台、中央企业、中国科学院及社会资本 [7] - 聚变新能股东包括合肥产投新能科技合伙企业（持股20.5%）、安徽皖能丰禾聚变科技合伙企业（持股20.5%）、合肥科学岛控股有限公司（持股20%）、中国石油集团昆仑资本有限公司（持股20%）、安徽省科创投资有限公司（持股14%）及蔚聚科技（安徽）有限公司（持股5%） [8] - 由中核集团牵头成立的可控核聚变创新联合体包含33家中央企业、科研院所、高等院校及民营企业 [10] - 中国科学院等离子体研究牵头成立聚变产业联盟，联合合肥合锻等相关企业、科研院校 [10] 供应链与市场反应 - BEST装置的供应链由16家A股上市公司构成，上海电气供应TF线圈盒，西部超导批量供应超导线材，百利电气参与杜瓦结构研发与制造，安泰科技子公司研制钨铜复合片 [10] - 港股核电核能概念股逆势集体爆发，中核国际涨21.30%，上海电气涨14.19%，中国核能科技涨13.79%，哈尔滨电气涨7.42%，东方电气涨6.61% [10] - 中核国际自9月16日以来涨幅已近81% [11] - 国际原子能机构预计到2050年全球核电运营容量将增加一倍以上，达到2024年水平的2.6倍 [11]

港股核电板块市场表现 - 港股核电股整体呈现上涨趋势，多只个股涨幅显著 [1] - 中核国际股价上涨超过17% [1] - 中广核矿业与中广核新能源股价均上涨超过5% [1] - 中广核电力股价上涨超过3% [1]

港股核电股市场表现 - 核电板块公司股价集体走强，中核国际股价上涨近18%，中广核矿业股价上涨5%，中广核新能源股价上涨超4%，中广核电力股价上涨超3% [1] - 中核国际股价上涨17.96%，报收6.370港元，总市值为31.16亿港元 [2] - 中广核矿业股价上涨5.04%，报收3.540港元，总市值为269.06亿港元 [2] - 中广核新能源股价上涨4.48%，报收3.030港元，总市值为129.98亿港元 [2] - 中广核电力股价上涨3.78%，报收3.020港元，总市值为1525.06亿港元 [2] 核电股年内累计表现 - 中核国际年初至今股价累计上涨279.17% [2] - 中广核矿业年初至今股价累计上涨118.11% [2] - 中广核新能源年初至今股价累计上涨33.05% [2] - 中广核电力年初至今股价累计上涨9.95% [2]

股本信息 - 截至2025年9月底法定/注册股本总额为2500万港元[1] - 法定/注册股份数目为250亿股，面值为0.0001港元[1] 股份发行 - 上月底和本月底已发行股份总数均为42.89924亿股[2] 购股期权 - 本月底因购股期权可能发行或自库存转让的股份数目为0[3] - 本月底可于所有根据计划授出的股份期权予以行使时发行或自库存转让的股份总数为4.290824亿股[3]

大会概况 - 2025年中国碳市场大会于9月24日在上海举行 主题为完善碳定价机制和激发绿色低碳发展新动能 设主论坛和两个分论坛[2] - 大会聚焦中国碳市场建设成效 全球气候变化新格局和国际绿色合作等议题 汇聚全球专家和业界代表交流并发布成果[2] - 主论坛发布《全国碳市场发展报告2025》 生态环境部和中国人民银行等部门代表讨论市场活力提升和绿色金融创新[2] 分论坛一：碳市场交易体系 - 分论坛一聚焦健全碳市场交易体系和市场化碳定价机制 讨论制度完善 行业扩围和国际合作等议题[4] - 湖北省管理全国碳排放注册登记结算系统 覆盖3700家重点排放企业账户和80亿吨碳配额 占全国温室气体排放总量60%以上[6] - 湖北省碳市场累计成交量4.18亿吨 成交额103.28亿元 交易规模连续多年第一 并推出电碳金融协同机制和碳普惠平台[6] - 论坛举行两项签约：碳排放权登记结算公司与德铁货运共建零碳绿色班列 上海环境能源交易所与联合国开发计划署合作完善碳市场机制[7] - 圆桌对话达成共识 需强化数据管控 深化国际协同和激发企业动力以发挥市场控排作用[7] 分论坛二：碳信用国际合作 - 分论坛二聚焦碳信用国际合作和推动《巴黎协定》目标 讨论国际规则协同和市场质量提升等议题[8] - 上海碳市场纳入28个行业超400家企业及1800余家投资机构 现货累计成交2.65亿吨 成交额55.44亿元 连续12年实现100%履约[11] - 上海创新推出全国唯一标准化碳金融衍生品 探索电碳协同和碳普惠方案 并深化国际平台合作[11] - 虹口区集聚绿色低碳企业超800家 贡献上海2/3双碳立项标准 2024年绿色低碳产业规模超766亿元 年均增速超20%[11] - 北京绿色交易所与新加坡MVGX技术公司签署合作备忘录 为跨境碳信用技术对接和市场互联奠定基础[12] - 圆桌对话围绕深化自愿减排国际合作和构建多样化市场机制达成共识 有巴西 南非和乌拉圭等国代表参与[12]

核电股市场表现 - 中核国际股价上涨9.16%至4.290港元 成交额2192.7万港元 [1] - 中广核矿业股价上涨7.19%至3.280港元 成交额4.87亿港元 [1] - 中广核新能源股价上涨1.86%至2.740港元 成交额3260.08万港元 [1] - 中广核电力股价上涨1.41%至2.870港元 成交额1.29亿港元 [1] 铀市场供需格局 - 现货和期货价格年内上涨约5% 主要生产商Kazatomprom和Cameco实施减产 [1] - 中国核电建设与AI数据中心电力需求推动需求强劲增长 [1] - 摩根士丹利预计2025年四季度铀价将升至87美元/磅 [2] 行业驱动因素 - 核能复兴和AI革命带来爆炸性电力需求增长 [1] - 地缘政治因素导致供应瓶颈加剧 [1] - 现货需求稳定且潜在合同量上升形成结构性支持 [2]

报告信息 - 2025中期报告已登载于公司网站及联交所网站[2] 通讯申请 - 非登记股东索取通讯联络中介提供电邮地址[2][4] - 印刷本申请需填表格交登记分处或电邮指定邮箱[3] - 印刷本要求2026年12月31日前有效，续收需再书面申请[3][4] 咨询方式 - 对通知或表格有疑问工作日9:00 - 18:00致电热线或电邮咨询[3][4] 邮费说明 - 寄回申请表格在香港投寄无需支付邮费[4]

报告信息 - 2025中期报告已登载于公司网站www.cgnne.com及联交所网站www.hkexnews.hk[2] 通讯相关 - 收取日后公司通讯印刷版本要求至2026年12月31日前有效，可书面要求免费寄发[3][5] - 股东可更改通讯收取方式及语言版本，需提前7天通知或电邮[5] 通知信息 - 通知日期为2025年9月19日[4][5] 办公及联系信息 - 办公时间为周一至五9:00 - 18:00，公众假期除外[4][5] - 香港股份过户登记分处电话热线为(852) 2980 1333[4][5] 申请要求 - 变更申请表格填写错误公司有权视其无效[5] - 联名股东变更申请表格须首位股东签署有效[5]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 公司收入为8.57亿美元[16] - 公司权益股东应占溢利为1.64亿美元[18] - 公司每股盈利为4.28美仙[22] - 2025年上半年公司收入为856.5百万美元，同比下降12.8%[136][138][142][143] - 2025年上半年公司股东应占溢利为163.5百万美元，同比下降10.9%[136][142] - 2025年上半年经营溢利为254.0百万美元，同比下降16.4%[140][145] - 每股基本及摊薄盈利从2024年上半年的4.28美仙下降至2025年上半年的3.81美仙[162] - 公司普通权益股东应占期内溢利从2024年上半年的183.454百万美元下降至2025年上半年的163.53百万美元[162] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年上半年经营开支为602.5百万美元，同比下降11.2%[139][144] - 2025年上半年财务费用为80.3百万美元，同比下降12.3%[148][155] - 2025年上半年其他收入为9.0百万美元，同比下降11.1百万美元[141][146] - 2025年上半年所得税开支为43.6百万美元，同比增加1.5百万美元[150][157] - 出售南通美亚热电获得收益23.8百万美元[147][154] 装机容量和项目发展 - 公司权益装机容量为10,501兆瓦[26] - 公司权益装机容量达10,501.4兆瓦，同比增长835.0兆瓦或8.6%[73] - 太阳能权益装机容量达2,657.4兆瓦，同比增长898.0兆瓦或51.0%[73] - 风电和太阳能权益装机容量占比达67.6%，其中风电4,436.4兆瓦，太阳能2,657.4兆瓦（同比增长898.0兆瓦或51.0%）[77] - 2025年上半年新增太阳能权益装机容量112.0兆瓦（山东50.0兆瓦/江苏12.0兆瓦/天津50.0兆瓦）[75][77] - 2024年下半年新增太阳能权益装机容量898.0兆瓦，其中山东招远海上光伏项目贡献350.0兆瓦[61][74] - 2024年下半年新增江苏如东储能电站项目，储能容量200兆瓦/400兆瓦时[76][78] - 2025年上半年完成江苏热电联产项目股权转让，总装机容量63.0兆瓦[76][78] - 截至2025年6月30日主要在建项目：河北145.0兆瓦太阳能项目及海南100.0兆瓦太阳能项目[76][78] - 清洁及可再生能源项目占比权益装机容量85.7%，传统能源项目占比14.3%[54][69][70] 发电量和利用小时 - 公司发电量为9,660吉瓦时[23] - 2025年上半年总发电量9,575.5吉瓦时，同比下降0.9%（2024年同期：9,660.4吉瓦时）[86] - 集团综合发电量9,575.5吉瓦时，同比减少0.9%[91] - 中国风电项目发电量5,506.7吉瓦时，同比增长4.1%[87][91] - 中国太阳能项目发电量1,154.5吉瓦时，同比增长11.5%[88][91] - 中国热电联产及燃气项目发电量78.9吉瓦时，同比下降56.3%[89][91] - 中国水电项目发电量84.0吉瓦时，同比减少28.4%[92] - 韩国项目发电量2,751.4吉瓦时，同比减少9.4%[94][96] - 集团蒸汽销售量460,000吨，同比减少71.0%[95][96] - 中国燃煤项目平均利用小时2,176小时，同比增加191小时[98] - 中国热电联产项目平均利用小时2,123小时，同比减少149小时[98] - 韩国燃气项目平均利用小时1,517小时，同比减少166小时[98] 电价和燃料成本 - 中国风电项目加权平均电价从2023年每千瓦时人民币0.57元降至2024年0.55元，降幅3.5%[100] - 中国太阳能项目加权平均电价从2023年每千瓦时人民币0.58元降至2024年0.52元，降幅10.3%[100] - 中国燃煤项目加权平均电价从2023年每千瓦时人民币0.49元降至2024年0.46元，降幅6.1%[100] - 中国热电联产项目电价从2023年每千瓦时人民币0.46元降至2024年0.44元，降幅4.3%[100] - 韩国燃气项目加权平均电价从2023年每千瓦时韩元190.01元降至2024年175.67元，降幅7.5%[100] - 中国加权平均标准煤价从2024年每吨人民币1,099.47元降至2025年915.65元，降幅16.7%[102][105] - 韩国加权平均天然气价格从2024年每标准立方米韩元906.15元降至2025年816.88元，降幅9.8%[102][105] 各业务线表现 - 韩国项目期内溢利下降至2360万美元，主要因电价下跌及发电量减少[58][62] - 中国燃煤热电及燃气项目期内溢利增长至3420万美元，主要因出售热电项目收益2380万美元[59][63] - 中国风电项目期内溢利保持稳定为1.46亿美元[60][64] - 中国太阳能项目期内溢利下降至1160万美元，主要因电价下跌及一次性报废损失330万美元[61][65] 各地区表现 - 中国业务占比权益装机容量79.4%，韩国业务占比20.6%[54] 现金流和财务状况 - 公司经营溢利加折旧与摊销为9.82亿美元[20] - 公司现金及现金等价物从2024年底158.4百万美元增至2025年中197.1百万美元[151][158] - 净债务权益比率从2024年底3.49降至2025年中3.35[152][159] - 贸易应收账款净额从2024年底的886.638百万美元增加至2025年中的986.997百万美元[162] - 超过180天账龄的贸易应收账款从2024年底的622.105百万美元增加至2025年中的718.869百万美元[164] - 电价补贴收入应收账款从2024年底的749.5百万美元增加至2025年中的882.7百万美元[165][167] - 合同资产（可再生能源电价收入）从2024年底的390.81百万美元增加至2025年中的442.32百万美元[169] - 贸易应付账款从2024年底的46.577百万美元增加至2025年中的80.587百万美元[172] - 非流动资产从2024年底的6,922.7百万美元增加至2025年中的7,154.2百万美元[175][177] - 流动负债从2024年底的2,431.7百万美元增加至2025年中的2,935.0百万美元[176][177] - 非流动负债从2024年底的4,526.5百万美元减少至2025年中的4,279.4百万美元[176][177] - 资本开支从3.864亿美元增至3.985亿美元，主要因韩国燃气项目支出增加[189][195] - 抵押资产账面总值从19.83亿美元增至21.92亿美元[191][197] - 公司无2025年6月30日后重大投资或资本资产购入计划[200] 债务和融资 - 来自同系附属公司的一年内到期贷款总额从12.45亿美元增至13.56亿美元，其中中广核风电贷款从6.677亿美元增至7.801亿美元[179][182] - 银行借贷总额从49.26亿美元增至51.09亿美元，其中无抵押贷款从22.01亿美元增至24.81亿美元[183][184] - 未动用银行信贷额度从16.55亿美元增至20.37亿美元[184] - 一年内到期银行借贷从6.44亿美元大幅增至10.81亿美元[184] - 浮动利率银行借贷从35.87亿美元增至36.73亿美元，固定利率贷款从13.39亿美元增至14.35亿美元[187] - 来自中国清洁能源的贷款保持4.5亿美元不变，年利率4.50%[179][182] - 长期贷款来自中广核财务从1.312亿美元降至1.266亿美元[179][182] - 银行贷款利率区间从1.75%-5.85%收窄至1.75%-4.97%[185][186] 项目成就和技术发展 - 公司山东招远400兆瓦海上光伏项目实现全容量并网[108] - 江苏如东200兆瓦/400兆瓦时共享储能电站项目实现全容量并网[109] - 云南高原风光电站无人化运营关键技术项目达到国际先进水平[110] - 山东省招远400兆瓦海上光伏项目全容量并网发电[111] - 江苏省如东200兆瓦/400兆瓦时共享储能电站项目实现全容量并网[111] - 公司云贵高原风光电站无人化运营技术达国际领先水平[112] 奖项和ESG - 公司获香港投资者关系协会六项大奖包括最佳投资者关系公司和最佳ESG等[125][127] - 青海省电力行业协会质量管理团队交流活动三等奖[129] - 文昌翁田农渔光互补项目成功救助国家二级保护动物白鹭[114][119] - 钟祥朝阳山风电项目员工参与森林火灾扑救[115][119] - 龙南杨村风电场协助当地防洪设施建设[116][119] - 当涂渔光互补项目开展湖泊垃圾清理活动[117][119] - 枣阳农光互补项目清理灌溉水渠保障农田灌溉[118][121] 行业政策和市场环境 - 全国风电新增装机51.4吉瓦，同比增长98.9%[29] - 全国光伏新增装机211.6吉瓦，同比增长106.5%[29] - 全国总发电装机容量达3,648吉瓦，清洁能源占比约60%[29] - 全国风电和光伏发电装机之和突破1,600吉瓦[29] - 新能源项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成[33][34] - 2025年6月1日前投产的存量项目机制电价不得高于当地煤电基准价[33][34] - 2025-2027年通过调节能力建设优化支撑年均新增超过200吉瓦新能源的合理消纳利用[36][38] - 全国新能源利用率目标设定为不低于90%[36][38] - 湖北电力现货市场2025年6月底前转入正式运行[35][37] - 浙江电力现货市场2025年底前转入正式运行[35][37] - 安徽和陕西电力现货市场力争2026年6月底前转入正式运行[35][37] - 2025年底前南方区域电力现货市场启动连续结算试运行[35][37] - 2025年底前福建等16个省市启动现货市场连续结算试运行[35][37] - 现货市场正式运行省份需在2025年底前实现用户侧主体参与市场申报、出清和结算[35][37] - 全国虚拟电厂调节能力目标2027年达到20吉瓦以上[44][45] - 全国虚拟电厂调节能力目标2030年达到50吉瓦以上[44][45] - 扩大碳市场行业覆盖范围并扩展交易主体、品种和方式[41] - 健全碳排放权、用水权、排污权配额分配和出让制度[41] - 推动储能电池及关键材料企业向可再生能源富集区域聚集[42][43] - 支持新型储能促进可再生能源大规模消纳[42][43] - 鼓励新型储能以独立主体参与电力市场[42][43] - 加快虚拟电厂参与电力中长期和现货市场交易[44][45] - 完善资源环境要素确权、登记、抵押、流转制度[41] - 拓展用户侧储能在数据中心、智算中心等大用电量场景应用[42][43] - 到2027年交通運輸行業電能佔終端用能比例目標達10%[46][47] - 交通基礎設施沿線非化石能源發電裝機容量不低於5吉瓦[46][47] - 氫能試點要求制氫電解槽裝機規模不低於100兆瓦[49][52] - 液氫工廠單套液化能力不低於5噸/天[49][52] - 氫氨燃料供電項目燃機規模要求不低於10兆瓦[49][52] - 燃煤鍋爐類項目規模要求不低於300兆瓦[49][52] - 氫儲能項目發電側容量要求不低於1兆瓦[49][52] - 燃料電池裝機要求不低於0.5兆瓦[49][52] - 可再生能源製氫替代規模不低於1,000噸/年[49][52] - 電解槽負荷調節能力要求不低於50%-100%[49][52]