2025年第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1] - 公司2025年第三季度净亏损为6132万美元，调整后净亏损（加回股权激励费用）为5472万美元 [1] - 公司2025年第三季度毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点 [1] - 公司2025年第三季度净利率为-242.0%，同比改善42.8个百分点，环比改善6.3个百分点 [1] - 公司2025年第三季度费用率为292.2%，同比上升7.7个百分点，但环比下降9.5个百分点 [1] 分业务收入情况 - Robotaxi服务收入为670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1] - Robotruck服务收入为1020万美元，同比增长8.7% [1] - 授权和应用收入为860万美元，同比大幅增长354.6%，增长主要得益于自动驾驶域控制器产品需求增加及无人配送领域客户需求攀升 [1] 业务进展与运营数据 - 公司是自动驾驶出行大规模商业化领域的全球领先企业 [1] - Robotaxi规模化运营持续推进，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中包括667辆第七代Robotaxi车型 [1] - 公司有望在2025年底前实现Robotaxi车队规模超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [1] - 第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [1] 战略合作与市场拓展 - 自动驾驶“朋友圈”持续扩容，继6月与西湖集团合作后，于11月24日与阳光出行达成战略合作，将围绕自动驾驶出行开展全方位深度合作，共同打造规模化自动驾驶车队 [1] - 公司通过战略合作伙伴将Robotaxi业务拓展至八个国家，近期与卡塔尔最大的交通服务提供商Mowasalat合作进入卡塔尔市场 [1] - 公司通过扩大服务范围和深化当地合作伙伴关系，巩固在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [1] - 公司与全球打车平台合作探索更多市场，例如其股东Uber和Bolt [1] 技术与成本优化 - 随着第四代Robotruck的推出，其自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70% [1] 机构观点与预测 - 机构持续看好公司在Robotaxi和Robotruck领域的布局，认为车队规模铺开有望持续超越行业 [2] - 机构维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元 [2] - 机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予小马智行“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][4][6][54] - 报告核心观点认为小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，持续看好其在Robotaxi和Robotruck领域的核心布局，随着车队规模铺开，有望持续超越行业 [3][4][19][54] 2025年第三季度财务表现 - **收入强劲增长**：2025Q3实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1][7] - **分业务收入**： - Robotaxi服务收入670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1][8] - Robotruck服务收入1020万美元，同比增长8.7% [1][8] - 授权和应用收入860万美元，同比大幅增长354.6% [1][8] - **盈利能力改善**：2025Q3毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主要得益于收入结构优化及Robotaxi服务利润率较高 [2][15] - **费用控制**：2025Q3公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中销售一般及管理费用率环比下降18.3个百分点 [2][16] - **净利润状况**：2025Q3净利润为-6132万美元，调整后净利润（加回股权激励费用）为-5472万美元 [1][7] 业务进展与商业化落地 - **Robotaxi规模化运营**： - 截至2025Q3，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中667辆为第七代车型，预计年底前车队规模将超过1000辆，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][23] - 第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [3][23] - 第七代车型自动驾驶套件（ADK）的物料清单（BOM）成本预计在2026年生产时将比2025年基准降低超20% [23] - **战略合作拓展市场**： - 与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，计划今年内落地首批基于第七代车型的车队 [3][31] - 通过合作伙伴关系，已将Robotaxi业务拓展至全球八个国家，包括新进入的卡塔尔市场（与Mowasalat合作），并巩固了在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [3][37] - 与Stellantis合作加速Robotaxi在欧洲的开发与部署 [44] - 获得阿联酋迪拜自动驾驶测试许可并开启路测，为2026年商业化服务打下基础 [45] - **Robotruck技术升级**： - 推出第四代（Gen-4）Robotruck平台，为千辆级大规模量产设计，预计首批车队2026年投入使用 [40] - 第四代自动驾驶套件BOM成本相比上一代大幅降低约70% [1][40] - 与三一重卡、东风柳汽达成合作，联合打造第四代自动驾驶卡车家族 [40] 公司发展里程碑与市场影响 - 于2025年11月6日完成港股上市，构建“美股+港股”双重主要上市架构，港股IPO绿鞋后集资额可达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO [51] - 第七代Robotaxi已在广州、深圳、北京正式面向公众开放，并获得用户广泛好评，新注册用户数量显著增长 [24][27] - 作为第十五届全运会官方“自动驾驶服务商”，其第七代无人车完成了火炬传递火种灯运送，并在广州开启全运会自动驾驶专线 [50] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元，同比增长7.0%、15.4%、110.3% [4][54] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [4][54] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 毛利率：16%、22%、27% [56] - EBIT Margin：-302.1%、-256.4%、-106.7% [5][56] - 净资产收益率（ROE）：-31.3%、-43.8%、-63.4% [5][56]

投资评级与核心观点 - 报告给予小马智行“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][4][6][54] - 报告核心观点认为小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，持续看好其在Robotaxi和Robotruck领域的核心布局，随着车队规模铺开，公司有望持续超越行业 [3][4][19][54] 2025年第三季度财务表现 - **整体营收**：2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1][7] - **前三季度营收**：2025年前三季度实现收入6088万美元，同比增长54.1% [7] - **盈利能力**：2025年第三季度净利润为-6132万美元，调整后净利润（加回股权激励费用）为-5472万美元 [1][7] - **毛利率改善**：2025年第三季度毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主要得益于收入结构优化及利润率较高的Robotaxi服务贡献增加 [2][15] - **费用率控制**：2025年第三季度公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中销售一般及管理费用率环比下降18.3个百分点 [2][16] 分业务运营情况 - **Robotaxi服务**：2025年第三季度收入为670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1][8] - **Robotruck服务**：2025年第三季度收入为1020万美元，同比增长8.7% [1][8] - **授权和应用收入**：2025年第三季度收入为860万美元，同比大幅增长354.6%，增长主要得益于自动驾驶域控制器（“ADC”）产品需求增加 [1][8] 业务进展与商业化里程碑 - **Robotaxi车队规模**：截至报告期，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中包括667辆第七代Robotaxi车型，公司有望在年底前实现Robotaxi超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][23] - **单车盈利转正**：第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [3][23] - **成本降低**：第四代Robotruck的自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70% [1][40]；2026年生产的第七代Robotaxi自动驾驶套件（ADK）的BOM成本预计较2025年基准实现超20%的降低 [23] - **战略合作拓展**： - 国内：与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，计划今年落地首批基于第七代车型的车队 [3][31] - 国际：通过战略合作伙伴将Robotaxi业务拓展至八个国家，包括新进入卡塔尔市场（与Mowasalat合作），并巩固在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场 [3][37] - 其他合作：与Stellantis合作加速Robotaxi在欧洲的开发与部署 [44]；在新加坡与康福德高集团合作部署服务 [47]；在迪拜获得自动驾驶测试许可并开启路测 [45] - **产品与技术升级**：推出为千台量级量产设计的第四代Robotruck平台，预计首批车队2026年投入使用，并与三一重卡、东风柳汽达成合作联合打造 [40] - **资本市场**：公司于2025年11月6日完成港股上市，构建“美股+港股”双重主要上市架构，港股IPO绿鞋后集资额可达77亿港元 [51] 财务预测 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元，同比增长分别为7.0%、15.4%、110.3% [4][54] - **净利润预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [4][54] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 毛利率：16%、22%、27% [56] - EBIT Margin：-302.1%、-256.4%、-106.7% [5][56] - 净资产收益率（ROE）：-31.3%、-43.8%、-63.4% [5][56]

投资评级与核心观点 - 报告给予小马智行“优于大市”的投资评级，并予以维持 [1][4][6][54] - 报告核心观点认为小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领域的领先企业，持续看好其在Robotaxi和Robotruck领域的核心布局，随着车队规模铺开，有望持续超越行业 [3][4][19][54] 2025年第三季度财务表现 - **整体营收**：2025年第三季度实现营收2544万美元，同比增长72.0%，环比增长18.6% [1][7] - **累计营收**：2025年前三季度实现收入6088万美元，同比增长54.1% [7] - **盈利能力**：2025年第三季度净利润为-6132万美元，调整后净利润（加回股权激励费用）为-5472万美元 [1][7] - **毛利率改善**：2025年第三季度毛利率为18.4%，同比提升9.1个百分点，环比提升2.2个百分点，主要得益于收入结构优化及利润率较高的Robotaxi服务贡献增加 [2][15] - **费用率控制**：2025年第三季度公司费用率为292.2%，环比下降9.5个百分点，其中销售一般及管理费用率环比下降18.3个百分点 [2][16] 分业务收入与进展 - **Robotaxi服务**：2025年第三季度收入670万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比增长超200% [1][8] - **Robotruck服务**：2025年第三季度收入1020万美元，同比增长8.7% [1][8] - **授权和应用收入**：2025年第三季度收入860万美元，同比大幅增长354.6%，增长主要得益于自动驾驶域控制器（ADC）产品需求增加 [1][8] - **Robotaxi车队规模**：截至报告期，公司拥有961辆Robotaxi运营车辆，其中包括667辆第七代车型，有望在年底前实现超过1000辆的目标，并朝着2026年底超过3000辆的目标迈进 [3][23] - **Robotaxi单车盈利**：第七代Robotaxi已实现以城市为单位的单车盈利转正 [3][23] - **Robotruck降本**：随着第四代Robotruck推出，其自动驾驶套件BOM成本相比上一代降低了70% [1][40] 商业化运营与战略合作 - **国内运营拓展**：Robotaxi已在中国一线城市（广州、深圳、北京、上海）开展全无人商业化运营，并持续扩大运营区域，例如在深圳的上下车点数量已超过10000个，较6月下旬增长300%以上 [24][26][27] - **轻资产战略合作**：与阳光出行达成战略合作，共同打造规模化自动驾驶车队，推动服务在一线城市落地 [3][31] - **全球市场扩张**：通过战略合作伙伴关系，已将Robotaxi业务拓展至八个国家，包括新进入卡塔尔市场，并巩固在新加坡、卢森堡和韩国的现有市场，同时与Uber、Bolt等全球打车平台合作探索更多市场 [3][37] - **国际合作**：与Stellantis合作加速Robotaxi在欧洲的开发与部署；在阿联酋迪拜获得自动驾驶测试许可并开启路测；与新加坡康福德高集团合作在当地部署服务 [44][45][47] 技术进展与成本优化 - **第七代Robotaxi成本降低**：与2025年基准相比，2026年生产的第七代Robotaxi自动驾驶套件（ADK）的BOM成本预计实现超20%的降低 [23] - **第四代Robotruck效能**：采用平台化设计，预计首批车队于2026年投入使用，其“1+4”编队自动驾驶方案在示范场景下，单公里货运成本相较传统货运预计下降29%，货运利润预计提升195% [40] 公司发展与资本市场 - **完成双重主要上市**：公司于2025年11月6日在香港联交所主板挂牌上市，构建起“美股+港股”双重主要上市架构，港股IPO成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO [51] - **品牌与宣传**：第七代Robotaxi参与第十五届全运会火炬传递，完成6.8公里的火种灯运送，并成为官方自动驾驶服务商 [50] 盈利预测与财务指标 - **营收预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为0.80亿美元、0.93亿美元、1.95亿美元，同比增长7.0%、15.4%、110.3% [4][54] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-2.27亿美元、-2.20亿美元、-1.95亿美元 [4][54] - **关键财务指标（基于预测）**：预计2025-2027年每股收益（摊薄）分别为-0.52元、-0.51元、-0.45元；毛利率分别为16%、22%、27%；EBIT Margin分别为-302.1%、-256.4%、-106.7% [5][56]

股份数据 - 截至2025年11月底，A类普通股法定/注册股份数目为498,911,230，面值0.0005美元，法定/注册股本为249,455.62美元[1] - 截至2025年11月底，B类普通股法定/注册股份数目为81,088,770，面值0.0005美元，法定/注册股本为40,544.39美元[1] - 截至2025年11月底，未指定股份法定/注册股份数目为20,000,000，面值0.0005美元，法定/注册股本为10,000美元[2] - 2025年11月底法定/注册股本总额为300,000.01美元[2] - 截至2025年11月底，A类已发行股份（不包括库存股份）数目为352,452,783，库存股份数目为0，已发行股份总数为352,452,783[3] - 截至2025年11月底，B类已发行股份（不包括库存股份）数目为81,088,770，库存股份数目为0，已发行股份总数为81,088,770[3] 股份计划数据 - 2016年股份计划A类股份期权上月底结存1,807,171，本月内变动 - 24,000，本月底结存1,783,171，本月内因此发行新股数1,783,171，本月内因行使期权所得资金总额为10,143美元[5] - 截至2025年11月30日，2016年股份计划 - 受限制股份单位可能发行的公司新股份数目为9,445,135[6][7] - 2016年股份计划授出的22,575受限制股份单位于本月内归属，3,943受限制股份单位于本月内注销[7] 未来展望 - 公司将在上市后六个月内召开股东大会修订公司章程细则，使法定股本仅由A类和B类普通股组成[2] 上市相关 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准[10] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得全部款项[10] - 上市相关先决条件已全部履行[10] - 批准证券上市买卖函件条件已履行[10] - 每类证券各方面相同[10] - 规定文件已送呈公司注册处存档[10] - 所有权文件按规定将发送[10] - 上市文件所示物业交易已完成且价款已缴付[10] - 债券等信托契约已制备签署并送呈存档[10] 其他 - 购回股份作库存时，“事件发生日期”指购回并持有日期[11]

稳定价格期结束公告 - 稳定价格期间于2025年12月3日结束，整体协调人未行使超额配股权，该权利已失效 [1] - 稳定价格经办人高盛（亚洲）有限责任公司在稳定价格期间采取了多项稳定价格行动 [1] 稳定价格具体操作 - 国际发售中超额分配合共723.73万股A类普通股，相当于全球发售项下可供认购的发售股份总数的15% [1] - Goldman Sachs International根据借股协议从晨兴资本相关实体借入723.73万股A类普通股以补足国际发售的超额分配 [1] - 稳定价格期间于市场上以每股85.70港元至126.10港元的价格相继购买合共723.73万股A类普通股，以便促进归还借入的股份 [1] - 最后一次购买于2025年12月3日进行，购买价格为每股112.40港元 [1]

稳定价格期结束与操作 - 小马智行-W(02026)与全球发售相关的稳定价格期间于2025年12月3日结束 [1] - 整体协调人代表国际包销商在稳定价格期间未行使超额配股权，该权利已于2025年12月3日失效 [1] 稳定价格期间的具体行动 - 国际发售中超额分配合共723.73万股A类普通股，相当于全球发售项下可供认购发售股份总数的15% [1] - Goldman Sachs International从晨兴资本相关基金借入723.73万股A类普通股以补足国际发售的超额分配 [1] - 稳定价格经办方在市场上以每股85.70港元至126.10港元的价格区间，相继购买合共723.73万股A类普通股，以便归还借入的股份 [1] - 稳定价格期间的最后一次市场购买发生于2025年12月3日，购买价格为每股112.40港元 [1]

公司公告核心事件 - 小马智行-W(02026.HK)宣布其全球发售相关的稳定价格期间已于2025年12月3日结束 [1] - 稳定价格经办人在此期间采取的稳定价格行动详情已载于公告中 [1] - 整体协调人代表国际包销商在稳定价格期间未行使超额配股权 该超额配股权已于2025年12月3日失效 [1]

发售时间 - 全球发售分销合规期为2025年11月6日至12月17日共40天[2] - 稳定价格期于2025年12月3日结束[6][8] 发售股份 - 国际发售中超额分配合共7,237,300股A类普通股，占全球发售总数15%[8] - Goldman Sachs International借入7,237,300股A类普通股补足超额分配[13] 价格与购买 - 稳定价格期以85.70 - 126.10港元/股购买7,237,300股A类普通股[13] - 2025年12月3日最后一次购买，价格为112.40港元/股[13] 其他要点 - 整体协调人未行使超额配股权，于2025年12月3日失效[7][9] - 稳定价格期结束后公司符合公众持股量规定[10] - 公司通过不同投票权控制，投资有潜在风险[3] - 发售股份不向仅持美国护照无香港身份证人士提呈[2]

公司产品与服务更新 - 小马智行正式上线面向视障用户的无障碍功能，后续将覆盖所有自动驾驶车型 [1] - 视障用户可通过手机旁白或朗读功能在App内操作，双击选择车型并播报语音，车辆到达后可通过双击“播报找车”功能使车辆语音提示位置 [1] - 用户上车后可通过语音指令“开始行程”启动车辆，行程中可通过唤醒词“你好POPO”语音控制空调、音乐等功能 [1] - 该功能需确保手机蓝牙开启，乘客靠近最新四座车型时可自动解锁并确认身份 [1] 公司商业化进展 - 小马智行已在北京、上海、广州、深圳四大一线城市取得无人驾驶出行服务许可 [1] - 公司已在上述城市开展全无人Robotaxi商业化运营 [1]