核心观点 - 报告认为，在供需基本面向好与全球资源民族主义抬头的背景下，战略金属行业具备显著的投资机会 [3] - 具体看好钴、稀土、钨、锡、锑等战略金属品种，因其供给端普遍受到政策、资源或地缘因素制约，而需求端存在稳健基础或新的增长引擎 [3][5] 市场回顾 - 截至2025年12月18日，申万有色金属行业指数年内上涨78.53%，在申万一级行业中排名第二 [7] - 战略金属细分板块涨幅居前，其中钨板块上涨136.7%，钴板块上涨69.1%，稀土永磁板块上涨56.7% [7] - 全球主要国家（地区）如欧盟、美国、G7及中国均出台了针对关键/战略原材料的政策法案，旨在保障供应链安全，凸显了战略金属在大国博弈中的重要地位 [11][12] 钴行业分析 - **供给端**：全球最大钴生产国刚果（金）为提振过低钴价，自2025年2月22日起多次实施并延长钴出口禁令，并于10月16日起改为出口配额制度 [3][14] - **供给影响**：2025年2月22日至10月15日的出口禁令预计减少约14.16万吨钴供给，占2024年全球产量的49% [16] - **供需平衡**：在需求不变、其他地区产量不变的假设下，预计2025-2027年全球钴供需平衡分别为短缺7.5万吨、3.3万吨和3.3万吨 [3][16] - **价格回顾**：2025年2月，MB钴价最低跌至10美元/磅，中国电解钴价跌至15.9万元/吨的历史新低，随后在出口禁令影响下反弹 [14] 稀土行业分析 - **价格走势**：2025年轻稀土价格先涨后震荡，氧化镨钕价格在8月21日达到年内高点64.30万元/吨，较年初上涨57.60%，截至12月18日回落至58.50万元/吨，但仍较年初上涨43.38% [22] - **供给管控**：2025年稀土开采配额未公开，行业预期收紧；新的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》将进口稀土矿纳入指标管控，预计影响约占2024年全球供给16%的进口矿部分 [26][28] - **需求增长**：新能源汽车和风电是稀土重要下游，2025年1-11月中国新能源汽车产量同比增长28.56%，渗透率达47.02%；1-10月风电新增装机容量同比增长55.48% [42] - **出口管制**：中国在2025年4月和10月两次对稀土相关物项实施出口管制，范围涵盖中重稀土元素、设备、原辅料及技术，政策日趋严格 [3][46][69] - **资源格局**：中国稀土储量全球占比从2010年的近50%下降至2023年的38.4%，但仍具明显优势；中重稀土资源稀缺，主要来源于中国南方离子吸附型矿床及缅甸等地 [49][51] 钨行业分析 - **供给收紧**：中国钨精矿产量自2018年的7.2万金属吨下降至2024年的6.63万金属吨，主要受三方面制约：1) 开采指标配额制持续收紧，2025年第一批指标为5.8万吨，同比下降6.45%；2) 超采量从2015年的2.61万吨骤降至2023年的0.6万吨；3) 资源品位逐年下降 [3][74][80] - **需求结构**：中国钨消费量从2018年的57969吨稳步增长至2024年的70769吨，下游以硬质合金为主（占比58.51%） [83][84] - **需求新增长点**：1) **光伏钨丝**：预计2024-2027年中国光伏钨丝对钨的需求量年复合增长率（CAGR）为24%，2027年需求量预计达2542吨 [93]；2) **军工领域**：全球地缘冲突加剧，中美军费支出持续增长，拉动钨需求 [98] 锡行业分析 - **供给紧张**：主要供应国缅甸佤邦锡矿自2023年8月停产后，于2025年7月15日开始审批复产，但进度缓慢，预计2025年出口量与去年基本持平或小幅下降 [3][107] - **另一主要供应国印尼**：近期打击非法采矿并调整RKAB审批周期，可能影响短期出口 [118] - **需求新引擎**：人工智能（AI）的快速发展驱动算力需求，拉动AI服务器、数据中心等硬件投资，进而增加半导体芯片中锡基焊料的需求 [3][119] 锑行业分析 - **出口复苏预期**：中国商务部于2025年11月9日宣布暂停对美锑出口限制一年，有望直接拉动对美出口恢复，并可能间接解除对非美国家的出口限制 [5][132] - **出口现状**：2025年5月起中国打击锑出口走私，导致5-11月氧化锑出口量仅为2023年正常月均水平的2%-10%，当前出口量处于低位 [5][132] 投资建议 - **钴**：建议关注在刚果（金）以外拥有产能的华友钴业、力勤资源，以及在刚果（金）出口配额中占比较大的洛阳钼业（2024年钴产量11.42万吨） [5][137] - **稀土永磁**：持续看多该板块。资源端建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源；磁材加工端建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升 [5][137] - **钨**：建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [5][137] - **锡**：建议关注兴业银锡、锡业股份、华锡有色 [5][137] - **锑**：建议关注华锡有色、华钰矿业、湖南黄金 [5][137]

公司股价表现 - 力勤资源股价大幅上涨超12% 实现连续6个交易日上涨 累计涨幅超40% [1] - 当前股价报22.56港元 创下逾一个月新高 公司总市值达到351亿港元 [1] 行业供给动态 - 印尼镍矿协会公布2026年工作计划与预算 其中镍矿石产量申请约为2.5亿吨 [1] - 2026年的产量申请较2025年的3.79亿吨出现大幅下降 [1] 公司业务与产业链布局 - 公司业务覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 中游在印尼OBI岛形成共计40万金属吨的镍产能 [1] - 下游延伸拓展硫酸镍钴等产品 已形成全面的镍产品服务体系 [1] 机构观点与公司前景 - 机构认为公司在印尼的湿法产能有望受益于行业变化 [1] - 公司未来存在进一步扩张印尼镍产业链布局的潜力 [1] - 产业链布局的深化有望驱动公司业绩和估值抬升 [1]

市场表现 - 镍业股全线走高，力勤资源股价上涨9.05%至21.92港元，新疆新鑫矿业股价上涨6.64%至2.73港元，中伟新材股价上涨6.64%至30.5港元 [1] 核心事件与政策 - 印尼政府在其2026年工作计划和预算中提出的镍矿产量目标约为2.5亿吨，较2025年设定的3.79亿吨目标大幅下降 [1] - 印尼镍矿商协会表示，削减生产目标主要意在阻止镍价的进一步下行，体现出影响全球镍价的意图 [1] 行业影响与机构观点 - 中金认为，当前收紧镍矿配额对印尼经济冲击较小，且镍价抬升有利于增加税收并提升本土资源价值，因此收紧配额政策最终落实的概率较大 [1] - 印尼意图强化对资源的控制力，此举有利于稳定镍价的长期中枢 [1] - 提出的2.5亿吨镍矿产量目标为政府层面目标，最终的实施和分配情况仍存在不确定性 [1]

公司股价表现 - 力勤资源(02245.HK)股价再涨超4%，截至发稿时涨幅为4.55%，报20.7港元 [2] - 公司股价暂现五连阳，累计涨幅接近30% [2] - 公司股票当日成交额为3934.27万港元 [2]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4.55%，报20.7港元，成交额3934.27万港元 [1] - 股价暂现五连阳，累计涨幅接近30% [1] 行业动态与政策 - 印尼镍矿协会公布2026年工作计划与预算中镍矿石产量申请约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降 [1] - 减产是为防止镍价进一步下跌，因全球供应过剩将压制价格 [1] - 印尼近期打出组合拳，包括收紧独立镍冶炼厂的建设许可，计划下调26年镍矿生产配额等，镍供给过剩情况有望得到缓解 [1] 公司业务与竞争优势 - 力勤资源目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司在上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司在中游印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 公司在下游延伸拓展硫酸镍钴等，已形成全面镍产品服务体系 [1] 机构观点与前景 - 方正证券发布研报称，印尼的政策组合拳有望缓解镍供给过剩情况 [1] - 中金认为，公司印尼的湿法产能有望受益，且未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，驱动公司业绩和估值抬升 [1]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4.55%，报20.7港元，成交额3934.27万港元 [1] - 股价暂现五连阳，累计涨幅接近30% [1] 行业供给动态 - 印尼镍矿协会公布的2026年工作计划与预算中，镍矿石产量申请约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降 [1] - 减产旨在防止镍价进一步下跌，因全球供应过剩压制价格 [1] - 印尼近期采取组合拳应对供给过剩，包括收紧独立镍冶炼厂建设许可，计划下调2026年镍矿生产配额 [1] - 镍供给过剩情况有望得到缓解 [1] 公司业务与竞争优势 - 力勤资源已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司中游在印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 公司下游延伸拓展硫酸镍钴等，已形成全面镍产品服务体系 [1] 机构观点与公司前景 - 方正证券认为印尼的组合拳政策有望缓解镍供给过剩 [1] - 中金指出，公司在印尼的湿法产能有望受益 [1] - 中金认为公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，可能驱动公司业绩和估值抬升 [1]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4.5%，报19.74港元，近四个交易日累计涨幅超23% [1] - 截至发稿时成交额为3570.43万港元 [1] 行业政策动态 - 印尼近期频繁调整政策以托底镍价，包括将RKAB配额自今年的3.79亿吨大幅收缩至2.5亿吨 [1] - 其他刺激镍价超跌反弹的举措包括对钴征税以及加强环保监管 [1] - 市场担忧印尼明年待投产的镍产品项目将因缺乏原料而导致镍矿价格大幅上涨 [1] - 该政策符合印尼新政府战略方向，但最终实施方式暂不明确，且政策可信度略低，需关注后续进展 [1] 公司业务与产业链布局 - 力勤资源已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司在上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司在中游于印尼OBI岛形成了共计40万金属吨的镍产能 [1] - 公司在下游延伸拓展了硫酸镍钴等产品，已形成全面的镍产品服务体系 [1] 机构观点与公司前景 - 机构认为力勤资源在印尼的湿法产能有望受益于行业变化 [1] - 公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，有望驱动其业绩和估值抬升 [1]

公司股价表现 - 力勤资源(02245.HK)股价在发稿时上涨4.5%，报19.74港元 [1] - 公司股价在近四个交易日累计上涨超过23% [1] - 发稿时成交额为3570.43万港元 [1]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4% 截至发稿涨4.5%报19.74港元 成交额3570.43万港元 [1] - 公司股价近四个交易日累计涨幅超过23% [1] 行业政策动态 - 近期印尼频繁调整政策以托底镍价 包括收缩RKAB配额至2.5亿吨 对钴征税以及加强环保监管 [1] - 印尼RKAB配额自今年的3.79亿吨大幅降至2.5亿吨 降幅显著 [1] - 市场担忧印尼明年待投产的镍产品项目将缺乏原料 可能导致镍矿价格大幅上涨 [1] - 该政策符合印尼新政府战略方向 但最终实施方式暂不明确 政策可信度略低 需关注后续进展 [1] 公司业务与产业链 - 力勤资源已覆盖镍矿贸易 冶炼生产 设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司在上游与菲律宾 印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司在中游印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 公司在下游延伸拓展硫酸镍钴等产品 已形成全面镍产品服务体系 [1] 机构观点与公司前景 - 银河期货认为印尼政策刺激镍价超跌反弹 [1] - 中金指出 公司在印尼的湿法产能有望受益于行业变化 [1] - 中金认为公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力 有望驱动公司业绩和估值抬升 [1]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4% 近四个交易日累计涨幅超23% 截至发稿报19.74港元 成交额3570.43万港元 [1] 行业政策动态 - 近期印尼频繁调整政策以托底镍价 包括收缩RKAB配额至2.5亿吨 对钴征税以及加强环保监管 刺激镍价超跌反弹 [1] - 印尼RKAB配额自今年的3.79亿吨大幅降至2.5亿吨 市场担忧印尼明年待投产的镍产品项目将缺乏原料 可能导致镍矿价格大幅上涨 [1] - 该政策符合印尼新政府战略方向 但最终实施方式暂不明确 印尼政策可信度略低 需关注后续进展 [1] 公司业务与产业链 - 力勤资源已覆盖镍矿贸易 冶炼生产 设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司在上游与菲律宾 印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司在中游印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 公司在下游延伸拓展硫酸镍钴等产品 已形成全面镍产品服务体系 [1] 公司发展前景 - 公司在印尼的湿法产能有望受益于行业变化 [1] - 公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力 有望驱动公司业绩和估值抬升 [1]