报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑手机光学升级趋势重启、车载光学业务增长加速，将2024 - 2026年归母净利润预测由23/29/36亿元上修至27/37/42亿元，同比增长146%/37%/15% [5] - 维持看好光学为2025年核心主线，2025年手机光学升级、汽车ADAS下沉、XR光学起量三重行业贝塔驱动光学赛道高景气 [5] - 重视公司治理变化，未来在海外大客户、国产高端客户供应链导入和份额提升进程有望加速、继续坚定落实XR增长曲线 [5] - 跟踪国补后续对手机销量刺激持续性、以及吉利等车企ADAS渗透率下沉进展，公司业绩或存在进一步上修机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年2月12日，当前股价88.600港元，一年最高最低90.800/33.300港元，总市值970.00亿港元，流通市值970.00亿港元，总股本10.95亿股，流通港股10.95亿股，近3个月换手率71.66% [1] 2024年业绩情况 - 公司发布正面盈利公告，预告2024年归母净利润区间26.4 - 27.5亿，对应同比增长140% - 150% [5] - 手机模组产品结构改善驱动ASP和毛利率改善，2024年手机模组毛利率约8%，2024H2毛利率9%左右、环比提升2个百分点 [5] - 海外客户镜头业务稼动率以及良率提升驱动毛利率改善，2024H2或超过安卓，2024H2手机镜头毛利率25%，环比提升5个百分点 [5] - 车载镜头出货量同比增长13%表现稳健 [5] 2025年业务展望 - 预计2025年公司手机模组毛利率有望进一步改善至10.5%，基于国补有望刺激终端需求增长超过此前预期、驱动稼动率提升；中高端手机光学升级、潜望式有望大范围下沉，或驱动手机模组ASP高个位数增长 [6] - 2025年手机镜头毛利率有望继续提升至30%，考虑到安卓镜头设计结构升级以及产能稼动率提升、海外大客户镜头稼动率及良率继续提升 [6] - 2025年车载镜头出货增速有望提升至20%，考虑到比亚迪引领整车智驾平权趋势、吉利等传统车企有望跟进 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 33,197 | 31,681 | 37,941 | 43,485 | 48,584 | | YOY(%) | -11.5 | -4.6 | 19.8 | 14.6 | 11.7 | | 净利润(百万元) | 2,409 | 1,099 | 2,700 | 3,695 | 4,236 | | YOY(%) | -51.7 | -54.3 | 145.6 | 36.8 | 14.6 | | 毛利率(%) | 19.9 | 14.5 | 18.8 | 20.6 | 21.3 | | 净利率(%) | 7.3 | 3.5 | 7.1 | 8.5 | 8.7 | | ROE(%) | 11.0 | 4.9 | 10.7 | 12.8 | 12.8 | | EPS(摊薄/元) | 2.20 | 1.01 | 2.47 | 3.38 | 3.88 | | P/E(倍) | 37.0 | 80.9 | 33.0 | 24.1 | 21.0 | | P/B(倍) | 4.1 | 4.0 | 3.5 | 3.1 | 2.7 | [8]

文章核心观点 - 舜宇光学科技预计2024年公司股东应占溢利约人民币26.39亿元至人民币27.49亿元，同比增加约140%至150% [1] 相关目录总结 业绩预测 - 2024年公司股东应占溢利预计约人民币26.39亿元至人民币27.49亿元 [1] - 2024年公司股东应占溢利同比预计增加约140%至150% [1]

文章核心观点 - 高盛看好舜宇光学科技产品组合升级，认为车载镜头和手机镜头将推动公司业绩增长 [1] 公司业绩预测 - 预计舜宇下半年营收同比增长11% [1] - 将2025 - 2027财年盈利预测上调4%，同时下调同期营运开支比率 [1] 公司评级与目标价 - 高盛将舜宇H股目标价上调至80.1港元，维持“中性”评级 [1]

市场整体表现 - 2024年四季度上证指数上涨0.4%，沪深300指数下跌2.1%，创业板指数下跌1.5%，恒生指数下跌5.1%，恒生中国企业指数下跌2.9% [3] - 股市整体呈现抗压态势，多头与空头交锋激烈，振幅较大，上证指数整体振幅高达15.6% [3] 张坤管理基金表现 - 张坤掌管的4只基金在2024年四季度没有实现正收益，基金份额净值增长率从-6.6%到-9.8%不等 [7] - 易方达优质企业三年持有混合基金规模42.24亿元，四季度收益-8.6%；易方达蓝筹精选混合基金规模374.98亿元，四季度收益-9.81%；易方达亚洲精选股票(QDII)基金规模35.87亿元，四季度收益-6.67%；易方达优质精选混合(QDII)基金规模136.33亿元，四季度收益-9.84% [9] - 2024年四季度末张坤的管理规模为589.4亿元，比三季度末690.8亿元的规模缩水超过100亿元 [9] 张坤持仓变动 - 易方达蓝筹精选前十大重仓股为腾讯控股、阿里巴巴-W、五粮液、贵州茅台、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、中国海洋石油、美团-W、百胜中国 [11] - 张坤四季度加仓阿里巴巴-W828万股，大幅度减持中国海洋石油9270万股、美团-W796万股，腾讯控股、五粮液、山西汾酒也遭小幅度减仓 [12] - 白酒股依然承担着张坤所管多只基金产品的核心底层仓位，但正在尝试在新的领域捕捉机会，如携程集团-S、分众传媒等与旅游、传媒行业密切相关的个股 [13] 傅鹏博管理基金表现 - 傅鹏博管理的睿远成长价值混合规模为187.3亿元，四季度跌幅为2.4% [15] - 傅鹏博同时增持了股票和债券，股票仓位为88.7%，债券仓位为5.77% [15] 傅鹏博持仓变动 - 新进舜宇光学科技为前十大重仓股，该公司手机及车载相关产品收入占比超84% [17] - 四季度微涨的宁德时代、中国移动选择落袋为安，呈现跌幅的广汇能源、迈为股份、新宙邦被逆势加仓 [16] 李晓星管理基金表现 - 李晓星在四季度对自己旗下基金持仓进行了大刀阔斧的改革，前二十大重仓股出现七家新面孔 [19] - 前二十大重仓股以白酒、科技、军工为主 [19] 李晓星持仓变动 - 新进腾讯控股、中通快递-W、阿里巴巴、云铝股份、西部材料、华勤技术和快手-W [20] - 换手率极高，2019年最高时达到1133.6%，2018Q4-2022Q4平均换手率高达566% [20]

智能手机市场 - 智能手机市场回暖，收入快速增长 [1] - 公司2024年上半年收入约人民币188.6亿元，较去年同期增加约32.1% [15] - 手机镜头和手机摄像模组盈利能力提升 [7] - 公司手机镜头的出货量较去年同期上升约23.7%至634401000件 [13] 汽车及XR相关业务 - 持续增加汽车及XR相关业务研发投入 [3] - 2024年上半年公司的研发开支约人民币14.68亿元，较去年同期增加约21.9% [9] - 有关绝对金额的增加主要是由于公司持续在汽车及XR相关业务上增加研发投入 [17] - 在车载模组业务方面，公司与Mobileye、地平线、高通和英伟达等主流平台方案厂商持续深化生态合作，并成功开发参考设计方案，成为头部客户发展自动驾驶技术的首选供应商 [6] - 在车载光学新兴领域方面，公司持续在激光雷达，抬头显示器（"HUD"）及智能车灯领域中挖掘市场机遇，加强产品布局和专利布局，不断寻求技术层面的差异化突破 [10] - 2024年上半年公司车载镜头的出货量较去年同期上升约13.1% [12] 光学零件及光电产品 - 光学零件出货量强劲增长 [4] - 在消费级新兴光学业务方面，随着硬件的逐渐成熟以及AI技术的持续加持，多模态的交互场景为 XR 行业注入了新的动力，行业生态的发展愈加明确 [5] - 光电产品持续深化生态合作 [11] 光学仪器研发 - 光学仪器研发创新持续突破 [14] - 在智能检测设备业务方面，公司进一步聚焦工业智能装备、医疗装备及新兴市场装备的市场需求，充分发挥自身在光学影像、精密机械设计和图像处理算法等方面的优势，持续赋能先进制造 [16] 财务表现 - 2024年上半年公司的毛利约人民币32.47亿元，较去年同期增加约52.4% [2] - 毛利率则约17.2%，较去年同期增加约2.3个百分点 [8]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [21] 核心观点 - 报告预计公司2024/2025/2026年分别实现收入382/442/487亿元，实现归母净利润分别为25/32/37亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为29倍、22倍、20倍 [21] 公司业务与技术进展 - 公司在辅助驾驶系统（ADAS）感应类市场中进一步夯实行业领先地位，完成具备自动加热功能ADAS车载镜头的研发，并获得汽车品牌厂商的定点项目 [4] - 公司完成300万像素侧视玻塑混合ADAS车载镜头的研发，大幅降低成本 [4] - 公司在激光雷达、抬头显示器（HUD）及智能车灯领域中挖掘市场机遇，获得多个激光雷达产品的定点项目，并完成长距激光雷达模组及全固态补盲激光雷达平台化产品的研发 [4] - 公司在HUD方面自主开发的核心光学引擎（PGU）成功获取国内客户的定点项目，预计于2024年下半年量产 [4] - 公司在智能车灯方面完成多通道投影小灯产品的研发 [4] - 公司在XR领域与全球头部厂商深化合作，推动多款显示光学和传感光学差异化产品的定义和量产 [4] - 公司手机镜头出货量较去年同期上升约23.7%至634,401,000件，继续占据市场份额全球第一的位置 [4] - 公司实现多款一英寸玻塑混合主摄手机镜头及大像面潜望式手机镜头的量产 [4] - 公司在车载模组业务方面与Mobileye、地平线、高通和英伟达等主流平台方案厂商深化生态合作，成功开发参考设计方案 [4] - 公司800万像素车载模组的市占率继续维持全球第一的位置，并获得欧洲头部汽车制造商平台型核心项目的定点 [4] - 公司在智能座舱产品线配合头部客户进行产品及方案的持续创新，如舱内广角深度传感方案 [4] - 公司在XR领域持续为名主角客户提供即时定位与建图（SLAM）模组、高清透视摄像模组等核心产品，并积极开发下一代多传感XR视觉模组 [13] - 公司作为行业首家厂商已量产最小体积的单色及彩色微发光二级管（MicroLed）光机 [13] - 公司在机器人视觉领域方面，机器人导航、避障及AI识别摄像模组和模块已开始广泛应用于消费级机器人领域 [13] - 公司手机摄像模组的出货量较去年同期上升约13.5%至289,013,000件，继续保持了市场份额全球第一的地位 [13] - 公司已实现一英寸主摄长行程导杆马达的量产，并完成双群组内对焦潜望式手机摄像模组的量产 [13] - 公司在主摄和潜望式摄像头的核心运动器件上持续取得技术突破，完成两亿像素搭载自研马达的潜望一体式手机摄像模组及1/2"主摄马达的研发 [13] - 公司深度开展智能化工厂建设，全力推进越南国际化标杆工厂的运营 [13] - 公司在智能检测设备业务方面完成手机镜头后道检测第五代线体的研发，较上一代的线体效率提升50%以上 [13] - 公司在显微镜业务方面成功开发了首款宽波段平场大数值孔径40X水镜 [13] 财务表现 - 24H1公司的收入约人民币188.60亿元，较去年同期增加约32.1% [20] - 24H1公司的毛利约人民币32.47亿元，较去年同期增加约52.4%，毛利率约17.2%，较去年同期增加约2.3个百分点 [20] - 24H1公司的净利约人民币11.11亿元，较去年同期增加约142.0%，净利率约5.9% [20] - 24H1公司股东应占期内溢利约人民币10.79亿元，较去年同期增加约147.1% [20] - 24H1每股基本盈利约人民币99.0分，较去年同期增加约147.7% [20] - 24H1公司的研发开支约人民币14.68亿元，较去年同期增加约21.9%，占公司收入约7.8% [20] - 24H1公司的销售及分销开支约人民币2.26亿元，较去年同期减少约5.8%，占公司收入约1.2% [20] - 24H1公司的行政开支约人民币5.63亿元，较去年同期增加约23.0%，占公司收入约3.0% [20] - 24H1公司车载镜头的出货量较去年同期上升约13.1%至53,234,000件 [20] 市场与行业 - 全球智能手机市场需求有所回暖，公司手机镜头及手机摄像模组的收入增加 [20] - 受益于行业成长和业务扩张，车载镜头和车载模组的收入也有所提升 [20] - VR pancake模块的需求较去年同期增加，VR相关产品的收入明显增加 [20]

核心观点 - 高盛上调舜宇光学科技目标价5.2%至66.8港元，并维持"中性"评级 [1] 出货量数据 - 尽管手机镜头和相机模组出货量疲软，但车载镜头出货量同比增长 [2] 盈利预测和财务指标 - 根据11月出货量数据，调整了公司2024—2026年的盈利预测、毛利率和营运支出比率 [1]

投资评级 - 报告对舜宇光学科技的投资评级为"买入" [2] 核心观点 - 2024年上半年舜宇光学科技实现营业收入188.6亿元人民币，同比增长32.1%，高于市场预期的172.2亿元人民币 [3] - 公司毛利润32.5亿元人民币，同比增长52.4%，净利润11.12亿元人民币，同比增长142.0%，净利率5.9%，同比提升2.7个百分点 [3] - 手机业务方面，2024年前10月手机镜头出货量11.08亿件，同比增长17.1%，手机摄像头模组出货量4.43亿件，同比下降5.4% [3] - 车载业务方面，2024年前10月车载镜头出货量8850万件，同比增长11.6%，预计2024年全球车载摄像头出货量3.4亿件，同比增长30.8% [3] - XR业务方面，2024年AI眼镜Ray Ban Meta年化销量有望超过200万台，舜宇光学科技为该产品的摄像头模组供应商 [3] - 预计公司2024-2026年营收分别为382/442/483亿元人民币，归母净利润分别为25.41/32.46/36.45亿元人民币 [3] 财务数据 - 2024年预计营业收入38,188百万元人民币，同比增长20.5%，归母净利润2,541百万元人民币，同比增长131.1% [3] - 2024年预计毛利率18.3%，净利率6.7%，每股收益2.33元人民币，市盈率25.20倍 [3] - 2024年预计流动资产38,326百万元人民币，其中货币资金15,696百万元人民币，应收账款7,638百万元人民币 [5] - 2024年预计流动负债21,233百万元人民币，其中应付账款20,272百万元人民币 [5] - 2024年预计经营活动产生现金流量4,508百万元人民币，投资活动产生现金流量-2,500百万元人民币 [5] 行业展望 - 根据IDC预测，2024年全球手机出货量有望达到12.4亿部，高于年初预测的12亿部 [3] - 根据潮电智库报告，2024年全球车载摄像头出货量预计为3.4亿件，同比增长30.8%，2025年预计达到4.2亿件，同比增长23.5% [3] - 中长期看好AI手机对换机周期、手机高端化趋势的推动作用 [3] - 中长期看好智能座舱、智能驾驶乃至Robotaxi的发展对单车摄像头、传感器规格和数量提升的推动作用 [3] - 中长期看好AI应用对AR眼镜市场增长的催化作用 [3]

报告行业投资评级 - 报告维持Sunny Optical (2382.HK)的Neutral评级,目标价为63.5港元,基于2025年预测的23.3倍市盈率 [8] 报告的核心观点 产品组合升级支持更好的ASP - 公司向中高端智能手机项目转型,有利于产品组合升级,支持整体ASP和利润率的改善 [1] - 预计公司2H24毛利率将提升至17.5%,高于2H23的14.1%和1H24的17.2% [1] 9月出货情况 - 手机镜头出货同比增长6%,环比下降4%至1.19亿只 [3] - 相机模组出货同比下降30%至370万只 [3] - 车载镜头出货同比增长13%至90万只 [3] - 9M24手机镜头/车载镜头/相机模组出货量分别达到9.93亿/800万/4.09亿只,占2024年预测的77%/78%/74% [3] 根据相关目录分别进行总结 产品出货情况 - 手机镜头9月出货同比增长6%,环比下降4%至1.19亿只 [3] - 相机模组9月出货同比下降30%至370万只 [3] - 车载镜头9月出货同比增长13%至90万只 [3] - 9M24各产品线出货量占2024年预测的比重较高,基本符合预期 [3] 财务数据 - 预计公司2H24毛利率将提升至17.5%,高于2H23的14.1%和1H24的17.2% [1] - 公司2025年预测市盈率为19.7倍 [11]

会议主要讨论的核心内容 - 舜宇光学科技在光学业务上取得显著提升,包括镜头和模组等产品规格的升级,带来了整体业务利润的大幅改善,成为一个确定性高且可持续发展的投资标的 [1] - 舜宇在手机业务上占据市场龙头地位,特别是在北美客户份额持续提升 [2] - 舜宇在车载场景中也有成熟布局和良好成绩 [2] - 手机光学端升规趋势是推荐舜宇的重要原因之一,高端产品如潜望式、大尺寸、光学防抖可变光圈等占比持续提升,推动了毛利率的提升 [4] - AI手机的发展对光学硬件需求有增强作用,并带来新的需求,如辅助摄像机、深度距离信息获取、多光谱信息获取等,推动光学生态系统的发展 [5] - 舜宇光学预计今年全年利润将达到22亿元人民币,明年预计达到32亿元人民币,目前市值对应今年约20倍市盈率(PE),明年约15倍PE,处于合理估值区间 [6] 问答环节重要的提问和回答 - 近期推荐的消费电子板块中,舜宇光学科技的投资逻辑是什么? - 舜宇光学科技的投资逻辑主要基于其在光学业务上的显著提升,包括镜头和模组等产品规格的升级,这带来了整体业务利润的大幅改善。与瑞声科技相比,舜宇在手机业务上占据市场龙头地位,特别是在北美客户份额持续提升方面表现突出。此外,舜宇在车载场景中也有成熟布局和良好成绩。 [2] - 对于舜宇光学核心业务未来的发展方向有哪些具体指引? - 在手机镜头方面,今年全年出货量预计增长5%至10%,平均售价(ASP)同比增长10%至15%,下半年由于结构改善,ASP有望进一步环比提升,毛利率预计从上半年的20%左右提升至20%至25%。手机摄像头模组全年出货量预期与2023年持平,但ASP同比增长10%至15%,下半年因结构改善将继续环比提升,毛利率预计在6%至10%的区间内。在车载镜头方面,公司预计全年出货量增长10%至15%,并保持高毛利率水平。车载模组方面,公司已有约100亿人民币定点金额支撑未来几年快速增长,今年预期增速为25%左右。 [3] - 手机光学端升规趋势对公司的影响如何? - 手机光学端升规趋势是推荐舜宇的重要原因之一。从去年下半年开始,无论是镜头还是模组,都呈现整体升规趋势。例如,高端产品如潜望式、大尺寸、光学防抖可变光圈等占比持续提升。这些高端产品虽然出货量占比较低,但收入贡献却超过20%。此外,高端产品对产能利用率要求更高,目前加工率约为80%,这也推动了毛利率的提升。 [4] - AI手机的发展对公司有什么影响? - AI手机的发展对于整个中高端智能手机及其零部件都有正向驱动作用。在技术创新层面,AI手机带来了一些新的需求,如辅助摄像机、深度距离信息获取、多光谱信息获取等。这些创新需求将推动光学生态系统的发展。因此,可以认为AI手机对光学硬件需求有增强作用,并且这种拉动效应是可持续的。 [5] - 对公司的财务预测及估值判断是什么? - 今年上半年公司利润超过10.7亿元人民币,下半年由于出货旺季及旗舰项目放量预期乐观,即使保守估计全年利润也将达到22亿元人民币。明年财务预测基于多个假设,包括继续延续升规趋势、高端产品向其他终端洽谈以及车载业务成长性等,因此给予32亿元人民币利润预期。目前公司市值对应今年约20倍市盈率(PE),明年约15倍PE,处于合理估值区间。综合考虑,我们对舜宇接下来在手机光学升规和车载场景利润释放两方面持乐观态度,并继续推荐其投资机会。 [6]