业绩表现 - 2025年上半年业绩稳固 尽管出货量未达预期 但产品组合持续改善 [1] - 智能手机销售同比增长率有望在2025年下半年进一步提升 [1] 财务预测 - 将2025至2027年每股盈利预测上调12%至15% [1] - 产品组合改善推动手机镜头及手机摄像模组的平均售价和毛利率提升 [1] 投资评级 - 重申跑赢大市评级 [1] - 12个月目标价从72港元上调至85港元 [1]

投资评级与目标价调整 - 摩根大通维持舜宇光学科技"中性"评级 [1] - 目标价由65港元上调至75港元 [1] - 2025年每股盈利预测上调19%至3.2元人民币 [1] - 2026年每股盈利预测上调10%至3.4元人民币 [1] 智能手机业务表现 - 上半年业绩受智能手机盈利能力改善驱动 [1] - 智能手机平均售价和毛利率改善可持续至2025年下半年及以后 [1] - 行业竞争趋于健康因市场份额分配固化 [1] - 公司在高阶项目中份额较低 [1] - 出货量下滑但长期盈利能力仍受利好 [1] 新业务发展前景 - 汽车产品业务前景强于预期 [1] - 汽车业务将成为2025年增长主要驱动力 [1] - 受益于更高ADAS渗透率和单车价值增长 [1] - 公司在国际市场获得更多利润率更高项目 [1] - 机器人等新业务需要更长时间才能做出实质性贡献 [1]

业绩表现 - 2025年上半年业绩稳固 尽管出货量未达预期 但产品组合持续改善 [1] - 智能手机销售同比增长率有望在2025年下半年进一步提升 [1] 财务预测 - 将2025至2027年每股盈利预测上调12%至15% [1] - 产品组合改善推动手机镜头及手机摄像模组的平均售价和毛利率提升 [1] 投资评级 - 重申跑赢大市评级 [1] - 将12个月目标价从72港元上调至85港元 [1]

摩根大通评级与目标价调整 - 维持舜宇光学科技中性评级 因对智能手机业务增长潜力持保守看法且新业务贡献需时较长 [1] - 将2025年每股盈利预测上调19%至3.2元人民币 2026年预测上调10%至3.4元人民币 [1] - 目标价由65港元提升至75港元 反映智能手机利润率改善预期 [1] 智能手机业务表现 - 上半年业绩主要受智能手机盈利能力强劲改善驱动 [1] - 更好的智能手机平均售价和毛利率可持续至2025年下半年及以后 [1] - 行业竞争变得更健康 因市场份额分配固化使台湾同业取得领先份额 [1] - 尽管出货量下滑 行业竞争改善仍对长期智能手机业务盈利能力构成利好 [1] 汽车产品业务前景 - 汽车产品业务前景强于预期 将继续成为2025年增长主要驱动力 [1] - 增长得益于更高ADAS渗透率和单车价值增长 [1] - 公司在国际市场获得更多利润率更高的项目 [1] 业务挑战与局限 - 公司在高阶智能手机项目中份额较低 [1] - 机器人等新业务需要更长时间才能做出实质性贡献 [1]

公司盈利能力展望 - 管理层对盈利能力改善持正面看法 受智能手机镜头规格升级趋势推动 [1] - 预测毛利率将从过去两年14.5%及18.3%回升至今年19.7%及明年20.2% [1] - 毛利率仍低于2020至2021年22%至23%水平 [1] 产品升级驱动因素 - 产品升级包括潜望式摄像头、超薄解决方案及AI影像技术 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年盈利预测分别上调10%、2%及2% [1] - 同期毛利率预测分别上调0.5、0.2及0.1个百分点 [1] - 收入预测大致维持不变 [1] 估值与评级 - 目标价从89港元上调至91.1港元 [1] - 维持中性评级 [1]

财务表现 - 上半年净利润16.5亿元 高于市场预期 [1] - 今明两年盈利预测上调至36.9亿元和41.7亿元 增幅分别为5%和9% [1] 业务展望 - 手机相关收入预计全年同比增长5%至10% [1] - 车载相关收入预计全年同比增长超过20% [1] - 下半年车载镜头和车载镜头模块收入将同步增长 [1] 盈利能力 - 下半年手机镜头和手机镜头模块毛利率预计与上半年持平 [1] - 手机业务利润持续改善 [1] 增长动力 - 车载及XR业务推动公司长期增长 [1] 投资评级 - 目标价由88.7港元上调至96.9港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心财务数据 - 2025H1收入196 5亿元 yoy+4 2% 归母净利润16 46亿元 yoy+52 6% 毛利率19 8% yoy+2 6pct [4] - 分业务收入：光学零件60 7亿元 yoy+10 7% 光电产品133 8亿元 yoy+1 5% 光学仪器2 0亿元 yoy+7 1% [4] - 分业务毛利率：光学零件31 0% yoy-0 8pct 光电产品10 6% yoy+2 4pct 光学仪器45 7% yoy-2 2pct [4] - 2025-27年归母净利润预测：35 2/41 6/55 2亿元 对应PE 25 6/21 7/16 3倍 [7] 业务分析 手机业务 - 25H1收入132 5亿元 yoy+1 7% 镜头和模组出货量全球第一 [7] - 镜头：出货量yoy-6 4% ASP提升20% 高端产品占比提升带动毛利率改善 [7] - 模组：出货量yoy-21 0% ASP提升20% 产品结构改善推动毛利率提升 [7] 车载业务 - 25H1收入34 0亿元 yoy+18 0% 车载镜头出货量全球第一 [7] - 技术突破：实现玻塑混合镜头高精度仿真和稳定性两项关键技术 [7] - 模组业务：收入yoy+35% 8MP模组份额全球第一 新获欧洲车厂定点 [7] 新兴业务 - ARVR业务25H1收入12 0亿元 yoy+21 1% 玻塑混合镜头覆盖AI眼镜主流客户 [7] - 运动/全景相机：已配合核心客户量产镜头&模组 受益终端需求增长 [7] 财务预测 - 2025-27年营收预测：421 8/510 5/672 7亿元 yoy+10%/21%/32% [2] - 2025-27年每股收益：3 21/3 80/5 04元 [2] - 2025-27年ROE：12%/13%/14% [2] - 2025-27年经营现金流：63 7/67 0/92 1亿元 [9]

业绩表现 - 上半年业绩稳固 但出货量未达预期 [1] - 产品组合持续改善推动手机镜头及手机摄像模块平均售价提升 [1] - 产品组合改善推动手机镜头及手机摄像模块毛利率提升 [1] 投资评级与估值 - 大和重申跑赢大市评级 [1] - 12个月目标价从72港元上调至85港元 [1] - 2025至2027年每股盈利预测上调12%至15% [1]

业绩驱动因素 - 上半年业绩主要受智能手机盈利能力改善驱动 [1] - 智能手机平均售价和毛利率可持续至2025年下半年及以后 [1] - 行业竞争更健康且市场份额分配固化 尽管出货量下滑 [1] 业务前景 - 汽车产品业务前景强于预期 将成为2025年增长主要驱动力 [1] - 汽车业务受益于更高ADAS渗透率和单车价值增长 [1] - 公司在国际市场获得更多利润率更高的汽车项目 [1] 财务预测调整 - 2025年每股盈利预测上调19%至3.2元 [1] - 2026年每股盈利预测上调10%至3.4元 [1] - 目标价由65港元上调至75港元 [1] 增长挑战 - 智能手机业务增长潜力受限 因高阶项目份额较低 [1] - 新业务如机器人需要更长时间才能做出实质性贡献 [1]

**行业与公司** - **公司**：舜宇光学科技（2382 HK）[1] - **行业**：光学元件、车载摄像头、智能手机摄像头模块、AR/VR设备[5] --- **核心观点与论据** **1 盈利能力改善驱动因素** - **智能手机摄像头规格升级**：公司技术能力支持中高端手机的微型化和专业级成像，推动毛利率恢复（2025E/2026E GM：19.7%/20.2% vs 2023/2024的14.5%/18.3%）[1] - 关键升级方向：潜望式镜头、超薄解决方案、AI成像[1] - 7月出货量：手机镜头/车载镜头/摄像头模块同比-15%/+29%/-3%[1] - **产品结构优化**：6P及以上手机镜头和大尺寸图像模块提升ASP和毛利率[5] - **超微型封装技术**：为折叠手机等提供模块微型化支持[5] **2 车载摄像头增长潜力** - **ADAS渗透加速**：推动车载镜头和模块收入增长，规格升级至800万像素解决方案[5] - 近期获得欧洲OEM客户的800万像素模块设计订单[5] - **毛利率压力**：车载摄像头模块扩张可能拉低综合毛利率[1] **3 AR/VR业务展望** - **AI/AR眼镜驱动**：预计2025年AR/VR产品增长，尽管VR业务疲软[5] - 产品布局：XR交互模块、显示模块、整机ODM服务[5] - 技术研发：轻量化全彩波导解决方案[5] **4 财务预测与估值** - **盈利上调**：2025-2027E净利润上调10%/2%/2%，因政府补助和投资收入超预期[3][6] - 2025E毛利率上调0.5个百分点至20.0%[7] - 目标价上调至91.1港元（原89.0港元），基于21.6x 2026E P/E（历史区间内）[9][14] - **中性评级**：当前股价82.25港元，潜在涨幅10.8%[16] --- **其他重要细节** - **风险因素**： 1) 手机镜头竞争超预期 2) 摄像头模块出货增速波动 3) 市场份额变化 4) 运营开支控制不及预期 5) 人民币汇率波动[15] - **历史市盈率**：12个月远期P/E平均24x，±1标准差为19x-28x[13] --- **数据摘要** | 指标 | 2025E (新) | 2026E (新) | 2027E (新) | 同比变化 (2025E vs 2024) | |--------------|------------|------------|------------|--------------------------| | 收入（亿人民币） | 438.2 | 506.3 | 568.0 | +14% | | 毛利率 | 20.0% | 20.2% | 20.2% | +1.7个百分点 | | 净利润（亿） | 37.6 | 43.1 | 50.9 | +39% | [7][10] **注**：单位换算（Rmb m=百万人民币，HK$=港元）[7][16]