投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 公司盈利能力提升，AI大模型商业化加速落地 [1] - 公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平，大模型赋能C端和海外市场引领新增长曲线 [5] 财务表现与业务增长 - 2025年公司实现营收271.05亿元，同比增长16.12%，实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85% [1] - 2025年第四季度实现营收101.16亿元，同比增长19.10%，实现归母净利润9.06亿元，同比基本持平 [1] - 2026年第一季度实现营收52.74亿元，同比增长13.23%，归母净利润为-1.7亿元，较上年减亏0.23亿元 [1] - 核心业务保持稳健增长：智慧教育营收89.67亿元（+24.04%），智慧医疗营收8.58亿元（+24.07%），开放平台营收60.88亿元（+17.72%），数字政府营收15.58亿元（+30.35%），智能硬件收入21.83亿元（+7.92%），智慧汽车和企业AI解决方案分别同比增长25.41%和33.65% [2] - 2025年销售回款总额超274亿元，同比增长45亿元，经营活动产生的现金流量净额32.08亿元，创历史新高 [2] - 2025年毛利率为42.36%，同比下降0.28个百分点 [2] - 2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%/5.12%/16.38%，分别较上年同期变动+1.66/-1.11/-0.29个百分点 [2] - 2025年研发投入同比增长7.84亿元，占营业收入比重为19.79% [2] - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为323.15亿元、391.50亿元、478.78亿元，同比增长率分别为19.2%、21.2%、22.3% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为11.78亿元、15.64亿元、20.12亿元，同比增长率分别为40.4%、32.8%、28.6% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为0.49元、0.65元、0.84元 [4] AI大模型与平台发展 - 星火大模型持续迭代升级，稳固人工智能国家队地位，2025年在全国产算力平台上攻克了长思维链强化学习和MoE模型全链路训练难题，并于11月发布深度推理大模型星火X1.5 [2] - 星火X1.5在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，支持多语言数目超130种，整体性能达到GPT-5（high）的95%以上 [2] - 2025年科大讯飞大模型相关项目的中标数量和金额在全行业统计中再次获得双第一，大模型相关项目中标金额23.16亿元，央国企市场领先地位稳固 [2] - 公司构建“API经济”+大模型“Token经济”双轮增长的开发平台新模式，AI开发平台“1+N+X”模型矩阵全系列升级 [2] - 平台已开放920项AI能力与解决方案，AI开发者规模突破1000万，大模型开发者达到229万，年度增速124% [2] - AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [2] - 截至2026年3月末，依托星辰MaaS底座及星火大模型，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241% [2] 生态应用与新增长曲线 - 智慧教育：星火智能批阅机服务超三千所学校，市占率超75%，2025年4月发布的新一代AI学伴解决方案驱动B端民办校业务全年增长350%，星火教师助手覆盖全国超80万名教师 [2][3] - C端AI学习机、智能办公本、翻译机、录音笔等产品连续多年稳居全周期榜首，618全周期销售额同比增长42%，双十一全周期销售额同比增加30% [3] - 智慧医疗：截至2025年底，智医助力稳居市场份额80%以上，已服务超过7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次 [3] - AI+汽车：2025年智能汽车业务实现超40个客户400多款车型的智能化产品成功交付，累计出货量超7300万套 [3] - 海外市场：围绕数字营销、AI硬件、多语种技术授权与B端产品方案等核心业务，聚焦东南亚、中东、美国、日韩等关键市场，实现营收同比增长275% [3] - 其中智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438% [3]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 公司盈利能力提升，AI大模型商业化加速落地 [1] - 公司为国内人工智能领域领先企业，坚持核心技术底座自主可控，星火大模型持续迭代升级，性能保持行业领先水平，大模型赋能C端和海外市场引领新增长曲线 [5] 财务表现与预测 - 2025年实现营收271.05亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润8.39亿元，同比增长49.85%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长40.47% [1] - 2025年第四季度实现营收101.16亿元，同比增长19.10%；实现归母净利润9.06亿元，同比基本持平 [1] - 2026年第一季度实现收入52.74亿元，同比增长13.23%；实现归母净利润-1.7亿元，较上年减亏0.23亿元 [1] - 预计2026-2028年营业总收入分别为323.15亿元、391.50亿元、478.78亿元，增长率分别为19.2%、21.2%、22.3% [4] - 预计2026-2028年归属母公司净利润分别为11.78亿元、15.64亿元、20.12亿元，增长率分别为40.4%、32.8%、28.6% [4] - 预计2026-2028年EPS（摊薄）分别为0.49元、0.65元、0.84元 [4] - 2025年毛利率为42.36%，同比微降0.28个百分点 [2] - 2025年经营活动产生的现金流量净额为32.08亿元，创历史新高 [2] 核心业务发展 - 智慧教育：2025年实现营收89.67亿元，同比增长24.04% [2] - 智慧医疗：2025年实现营收8.58亿元，同比增长24.07% [2] - 开放平台：2025年实现营收60.88亿元，同比增长17.72% [2] - 数字政府：2025年实现营收15.58亿元，同比增长30.35% [2] - 智能硬件：2025年实现收入21.83亿元，同比增长7.92% [2] - 智慧汽车和企业AI解决方案：2025年分别同比增长25.41%、33.65% [2] AI大模型与平台进展 - 星火大模型持续迭代，2025年11月发布深度推理大模型星火X1.5，在模型参数小一倍的情况下对标业界领先水平，支持多语言超130种，整体性能达到GPT-5（high）的95%以上 [2] - 2025年大模型相关项目中标金额23.16亿元，在全行业统计中获得中标数量和金额双第一 [2] - AI开发平台已开放920项AI能力与解决方案，AI开发者规模突破1000万，大模型开发者达到229万，年度增速124% [2] - AI平台及授权服务收入12.52亿元，其中大模型API及MaaS平台服务收入3.85亿元，同比增长263% [2] - 截至2026年3月末，平台三方开发者大模型日均Tokens同比增长4241% [2] 生态融合与增长曲线 - 智慧教育：星火智能批阅机服务超三千所学校，市占率超75%；2025年4月发布新一代AI学伴解决方案，驱动B端民办校业务全年增长350%；星火教师助手覆盖全国超80万名教师 [2][3] - C端AI学习机、智能办公本、翻译机、录音笔等产品连续多年稳居全周期榜首，618全周期销售额同比增长42%，双十一全周期销售额同比增长30% [3] - 智慧医疗：截至2025年底，智医助力稳居市场份额80%以上，已服务超过7.7万个基层医疗机构，累计提供AI辅诊建议超11亿次 [3] - AI+汽车：2025年智能汽车业务实现超40个客户400多款车型的智能化产品成功交付，累计出货量超7300万套 [3] - 海外市场：实现营收同比增长275%，增长态势强劲，其中智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438% [3] 费用与研发投入 - 2025年销售/管理/研发费用率分别为19.15%、5.12%、16.38%，分别较上年同期变动+1.66、-1.11、-0.29个百分点 [2] - 2025年研发投入较上年同比增长7.84亿元，占营业收入比重为19.79% [2]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[6] - 目标估值：对应2026年99倍市盈率[6] 报告核心观点 - 公司发布2025年报和2026年一季报，2025年业绩基本符合预期，2026年一季度收入略不及预期，主要因G端业务受春节延后及项目启动节奏影响[4] - 公司经营性净现金流创历史新高，毛利率基本稳定，教育、大模型、汽车、企业AI等业务增长亮眼，开放平台从开发者生态向MaaS变现迈进[6] - 考虑到对G端业务的审慎经营策略，小幅下调未来两年收入预测，但因预期标杆项目前期定制化结束后毛利率有望提升，小幅上调未来两年归母净利润预测[6] - 公司全栈国产大模型能力领先，有望在后续国际竞争加剧情况下体现优势，教育、大模型等板块增长较快，维持“增持”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入271.05亿元，同比增长16.1%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长40.5%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入52.74亿元，同比增长13.2%；归母净利润-1.7亿元（去年同期-1.9亿元）；扣非归母净利润-4.3亿元（去年同期-2.3亿元）[4] - **盈利预测**：预测2026/2027/2028年营业总收入分别为326.07亿、387.14亿、454.46亿元，同比增长率分别为20.3%、18.7%、17.4%[5] - **盈利预测**：预测2026/2027/2028年归母净利润分别为12.15亿、16.16亿、19.41亿元，同比增长率分别为44.8%、33.0%、20.1%[5] - **毛利率与ROE**：2025年毛利率为42.4%，净资产收益率（ROE）为4.5%；预测2026-2028年毛利率将提升至43.1%-43.6%，ROE将提升至5.1%-7.2%[5] - **现金流**：2025年经营性净现金流达32.1亿元，同比增长28.6%，销售回款超274亿元，均创历史新高[6] 分业务板块表现 - **智慧教育**：2025年收入896.74亿元，同比增长24.0%，占总收入比重33.1%，AI学习机、星火智能批阅机、智慧课堂等持续放量[6][7] - **开放平台及消费者业务**：2025年收入924.94亿元，同比增长17.3%，占总收入比重34.1%[7] - **开放平台**：收入608.83亿元，同比增长17.7%，占总收入22.5%；大模型开发者达229万，同比增长124%；大模型API及MaaS平台服务收入3.9亿元，同比增长263%[6] - **智慧汽车**：2025年收入124.00亿元，同比增长25.4%[6][7] - **企业AI解决方案**：2025年收入85.89亿元，同比增长33.7%[6][7] - **智慧医疗**：2025年收入85.81亿元，同比增长24.1%[6][7] - **下滑业务**：传统信息工程收入同比下降22.7%，智慧政法收入同比下降3.4%，对整体增速有一定拖累[6][7] 运营与投入情况 - **费用率**：2025年销售/管理/研发费用率分别为19.2%/5.1%/16.4%，研发投入总额53.6亿元，同比增长17.1%，占收入比重19.8%[6] - **开发者生态与Token经济**：截至2026年第一季度，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens使用量同比增长4241%[6] - **平台能力**：2025年平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合了DeepSeek、Qwen、GLM等超过50个主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用[6] 公司基础数据 - **股价与估值**：收盘价49.98元，一年内最高/最低价为67.50/44.98元，市净率（PB）为6.4倍，股息率（以最近一年分红计）为0.20%[1] - **股本与市值**：总股本24.02亿股，流通A股21.89亿股，流通A股市值1094.21亿元[1] - **财务数据**：截至2026年3月31日，每股净资产为8.15元，资产负债率为56.41%[1]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，2026年第一季度收入略不及预期，主要受G端业务节奏影响[4] - 公司教育、大模型、汽车、企业AI等业务增长亮眼，开放平台Token经济开始显性化，正从开发者生态走向MaaS变现[6] - 公司毛利率基本稳定，经营性净现金流创历史新高，费用率整体可控[6] - 考虑到对G端业务的审慎经营策略，小幅下调未来两年收入预测，但基于毛利率有望提升的预期，小幅上调未来两年归母净利润预测，维持“增持”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入271.05亿元，同比增长16.1%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长40.5%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入52.74亿元，同比增长13.2%；归母净利润-1.7亿元（去年同期-1.9亿元）；扣非归母净利润-4.3亿元（去年同期-2.3亿元）[4] - **盈利预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为326.07亿元、387.14亿元、454.46亿元，同比增长率分别为20.3%、18.7%、17.4%[5] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为12.15亿元、16.16亿元、19.41亿元，同比增长率分别为44.8%、33.0%、20.1%[5] - **盈利预测**：预测2026-2028年每股收益分别为0.51元、0.67元、0.81元[5] - **毛利率与ROE**：2025年毛利率为42.4%，预测2026-2028年毛利率分别为43.1%、43.5%、43.6%[5] - **毛利率与ROE**：2025年ROE为4.5%，预测2026-2028年ROE分别为5.1%、6.4%、7.2%[5] - **市盈率**：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为99倍、74倍、62倍[5] 业务板块分析 - **智慧教育**：2025年收入89.67亿元，同比增长24.0%，占总收入比重33.1%，AI学习机、星火智能批阅机等产品持续放量[6][7] - **开放平台及消费者业务**：2025年收入92.49亿元，同比增长17.3%，占总收入比重34.1%[7] - **开放平台（子板块）**：2025年收入60.88亿元，同比增长17.7%，占总收入比重22.5%[6][7] - **开放平台（子板块）**：大模型开发者达229万，同比增长124%；大模型API及MaaS平台服务收入3.9亿元，同比增长263%[6] - **开放平台（子板块）**：截至2026年第一季度，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens同比增长4241%[6] - **开放平台（子板块）**：2025年平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合50+主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用[6] - **智慧汽车**：2025年收入12.40亿元，同比增长25.4%[6][7] - **企业AI解决方案**：2025年收入8.59亿元，同比增长33.7%[6][7] - **智慧医疗**：2025年收入8.58亿元，同比增长24.1%[6][7] - **传统业务拖累**：信息工程业务2025年收入13.00亿元，同比下降22.7%；智慧政法业务收入7.13亿元，同比下降3.4%，对整体增速有一定拖累[6][7] 运营与财务质量 - **毛利率**：2025年毛利率42.4%，同比微降0.28个百分点；2026年第一季度毛利率39.0%，同比下降1.21个百分点，整体基本稳定[6] - **现金流**：2025年经营性净现金流32.1亿元，同比增长28.6%；销售回款超274亿元，均创历史新高[6] - **费用投入**：2025年销售/管理/研发费用率分别为19.2%/5.1%/16.4%，研发投入总额53.6亿元，同比增长17.1%，占收入比重19.8%[6] - **费用投入**：2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为19.9%/6.9%/22.4%[6] 公司基础数据 - **股价与估值**：收盘价49.98元，一年内最高/最低价为67.50/44.98元，市净率6.4倍[1] - **股息与股本**：股息率0.20%（以最近一年分红计算），总股本24.02亿股，流通A股21.89亿股[1] - **财务数据**：每股净资产8.15元，资产负债率56.41%，流通A股市值1094.21亿元[1]

报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合预期，2026年第一季度收入略不及预期，但教育、大模型等业务收入高速增长，经营性净现金流创历史新高，公司全栈国产大模型能力领先，维持“增持”评级[4][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入271.05亿元，同比增长16.1%；归母净利润8.39亿元，同比增长49.9%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长40.5%[4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入52.74亿元，同比增长13.2%；归母净利润亏损1.7亿元（去年同期亏损1.9亿元）；扣非归母净利润亏损4.3亿元（去年同期亏损2.3亿元），收入略不及预期主要由于G端业务受春节延后及项目启动节奏影响[4] - **盈利预测**：预测2026/2027/2028年营业收入分别为326.07亿元、387.14亿元、454.46亿元，同比增长20.3%、18.7%、17.4%；预测归母净利润分别为12.15亿元、16.16亿元、19.41亿元，同比增长44.8%、33.0%、20.1%[5][6] - **毛利率与现金流**：2025年毛利率为42.4%，同比微降0.28个百分点；2026年第一季度毛利率为39.0%，同比下降1.21个百分点，主要受标杆项目前期定制化影响；2025年经营性净现金流为32.1亿元，同比增长28.6%，销售回款超274亿元，均创历史新高[6] - **费用率与研发投入**：2025年销售/管理/研发费用率分别为19.2%、5.1%、16.4%；研发投入总额53.6亿元，同比增长17.1%，占收入比重为19.8%[6] 业务板块分析 - **智慧教育**：2025年收入896.74亿元，同比增长24.0%，占总收入比重33.1%，AI学习机、星火智能批阅机、智慧课堂等产品持续放量[6][7] - **开放平台及消费者业务**：2025年收入924.94亿元，同比增长17.3%，占总收入比重34.1%；其中开放平台收入608.83亿元，同比增长17.7%，占总收入22.5%[6][7] - **大模型相关业务**：大模型开发者达229万，同比增长124%；大模型API及MaaS平台服务收入3.9亿元，同比增长263%；截至2026年第一季度，AI开发者规模达1074万，外部开发者大模型日均Tokens同比增长4241%[6] - **其他高增长业务**：智慧汽车收入同比增长25.4%；企业AI解决方案收入同比增长33.7%；智慧医疗收入同比增长24.1%[6][7] - **下滑业务**：传统信息工程收入同比下降22.7%；智慧政法收入同比下降3.4%，对整体增速有一定拖累[6][7] 增长动力与战略 - **Token经济与MaaS平台**：开放平台从“开发者生态”走向“MaaS变现”，平台已开放920项AI能力与解决方案，星辰MaaS整合了DeepSeek、Qwen、GLM等50多个主流开源模型，智能体平台已创建百万级智能体应用[6] - **全栈国产大模型优势**：公司全栈国产大模型能力领先，有望在后续国际竞争加剧的情况下体现优势[6]