"目前AI仍处于早期，但端侧投资热情非常高涨。"岳阳结合近期调研产业公司的见闻表示，AI终端产品 潜力巨大，行业布局正在加速。 岳阳 ◎张玮华 记者 柴刘斌 近期，华创证券电子组联席首席分析师岳阳主讲上海证券报主办的第二十六期"上证首席讲坛"。岳阳 以"AI浪潮下如何把握电子赛道投资机会"为主题，深度拆解电子行业创新周期的演进逻辑，并剖析产业 链价值重塑背后潜藏的投资机遇。 岳阳表示，AI终端的发展潜力巨大，AI/AR眼镜是少数开始起量的赛道，具有成为下一代超级智能终端 的潜力。同时，AI正在推动电子产业链价值重塑，以AI算力需求爆发为代表的趋势使电子产业链迎来 新的增长空间。此外，电子行业目前仍处于创新阶段，未来需经历终端创新突破、业绩释放、利润爆发 等阶段，实现快速发展。 AI终端潜力巨大 在岳阳看来，AI与电子行业的结合正从云侧向端侧延伸。近年来，AI手机、AI PC、AI眼镜等新兴硬件 形态不断涌现。其中，AI/AR眼镜是少数开始起量的赛道，具有成为下一代超级智能终端的潜力。当 前，全球眼镜客群规模庞大， Wellsenn XR数据显示，仅视力矫正与时装类眼镜客群就在15亿左右，行 业空间广阔。 AI ...

AI自习室商业模式分析 - AI自习室结合AI学习机与线下学习空间 主要面向K12学生群体 通过销售硬件设备和课时收费盈利[6][47][81] - 商业模式在一线城市和三四线城市均有分布 包括县城地区 部分采用连锁店形式[7][12][13] AI学习机产品特性 - AI学习机本质是功能受限的平板电脑 价格显著高于普通平板 基础款售价5780元 而联想同类产品仅千元级别[23][24][26] - 设备预装内置课程资源 包含学校课本和名师网课 这些资源主要源自教育机构在"教培寒冬"后积压的课程内容[39][40] - 产品核心卖点是纯学习环境 完全屏蔽游戏、视频等娱乐功能 解决家长对孩子使用普通平板设备时沉迷娱乐的担忧[42][45][46] AI自习室运营模式 - 督学角色替代传统教师 主要职责包括学习监督和销售推广 规避了教培资质监管问题[57][58][83] - 督学门槛较低 无需教师资格证 大学生亦可担任 但需面对跨学科辅导压力 通常每3-5名督学需管理数十名学生[62][64] - 学习过程依赖刷题机制 AI系统根据错题推荐同类题型 最终生成全对的学习报告作为成果展示[67][69][71] 盈利结构与分销体系 - 硬件销售利润空间显著 基础款学习机拿货价2680-3680元 终端售价5780元 单台利润达2100-3100元[74] - 采用多级分销模式 包括超级会员（5-19台）、城市合伙人（20-49台）、联创合伙人（50台以上）不同级别对应不同拿货价和权益[75] - 辅助销售产品包括AI点读笔、错题打印机等学习工具 甚至出现所谓"脑波仪"等争议性产品[77][78] 市场推广与加盟策略 - 品牌方宣称"一个月回本 两个月赚50万 半年达百万"的高收益模式 重点面向三四线城市投资者推广[84] - 强调教育平权概念 但实际运营中缺乏教育经验和生源渠道的投资者面临较高风险[85][86] - 最终成本转嫁至家长 费用包含加盟费、管理费等多层分摊 实际用于孩子学习的投入比例不明确[89][90] 行业本质与争议 - 业务本质是借助AI概念和教育焦虑盈利 结合了网课时代需求、AI技术热点和政策监管空隙[90] - 形成品牌方、机构、督学、家长多方博弈格局 各方均存在自身利益考量而非纯粹关注教育效果[92][95] - 实际学习效果存疑 孩子可能因社交、休息等其他动机前往自习室 学习并非唯一目的[96][97] AI教育应用反思 - 有效教育需要人与AI的结合 督学的人际互动和情感支持作用可能大于AI工具本身[99][101] - 教育核心是人际关系构建 包括启发、共鸣和情感传递 这些是AI作为工具无法完全替代的[102][103] - 行业应避免神话AI技术 而应注重实际应用价值 发挥其真正辅助教育的作用[104]

AI自习室商业模式 - AI自习室在全国范围内快速扩张 覆盖一线城市至县城 呈现连锁化趋势 [5][8][9] - 商业模式分为两种类型：一种要求先购买AI学习机才能使用自习室 另一种直接按课时收费 [74][83] - 行业利用教育焦虑和AI热点进行营销 但实际教育效果存疑 [94][97][104] AI学习机产品分析 - AI学习机定价高昂 基础款售价5780元 远高于普通平板电脑 [18][20][75] - 产品核心卖点为内置课程资源 这些资源多来自"教培寒冬"时期教育机构积压的课程 [32][33] - 设备功能单一 仅限学习使用 无法进行娱乐活动 此举旨在消除家长对孩子分心的担忧 [36][40][41] 盈利模式与分销体系 - AI学习机存在巨大利润空间 基础款拿货价2680-3680元 销售单台可获利2100-3100元 [75] - 建立多级分销体系 包括超级会员、城市合伙人、联创合伙人等级别 各自享有不同拿货价和权益 [76] - 除学习机外 还销售AI点读笔、错题打印机等周边产品 甚至包括声称能改善记忆力的"脑波仪" [77][79] 运营模式与监管规避 - 自习室配备"AI督学"角色 实际职能更接近托管和销售 而非教学 [54][62][85] - 刻意规避"教师"称谓 使用"督学"、"伴学"等称呼 以避开教培监管政策 [54][55][56] - 督学主要职责包括制定学习计划、督促完成任务以及向家长销售产品 [63][73][85] 行业问题与风险 - 品牌方宣传极具煽动性 声称"一个月回本 两个月赚50万" 但实际投资风险很高 [86][88] - 三四线城市投资者若无教育经验和生源资源 极易成为"被割的韭菜" [88][89] - 整个商业模式本质是"借着AI的壳子赚教育焦虑的钱" 而非真正实现教育创新 [94][96][104] AI教育价值思考 - 真正有效的教育需要人与人之间的互动交流 AI只能作为辅助工具 [106][108][109] - 当前AI自习室模式各方均有所图 品牌追风口 机构清库存 督学冲业绩 家长求安心 反而忽略了孩子的真实学习需求 [97][101][104] - 只有合理利用AI技术而非神话其作用 才能真正发挥其在教育领域的价值 [110][111]

AI自习室行业现状 - AI自习室在一线城市及三四线城市快速扩张 包括县级市场 呈现连锁化趋势 [1][4][5] - 核心设备为高价AI学习机 基础款售价5780元 较联想等品牌平板电脑溢价显著 [11][12][13][44] - 商业模式分两种：销售学习机+课时收费（设备拿货价2680-3680元 单台利润差2100-3100元）或纯课时收费模式 [43][44][51] 产品功能与价值主张 - AI学习机主打功能包括拍照答疑、作业批改、错题专项训练及课本互动学习 与通用AI工具功能重叠度高 [13][14][16] - 核心卖点为内置课程资源 源于教培机构课程打包 通过AI虚拟人/卡通形象进行内容重塑 [19][20][21] - 设备强调"纯学习"属性 屏蔽娱乐功能 满足家长对孩子专注学习的需求 [22][26][27] 运营模式与盈利机制 - 督学角色定位为"托管+销售" 承担学生监督与学习机销售KPI 无需教师资格证 薪资与销售业绩挂钩 [35][42][53] - 加盟体系分层严密：超级会员（5-19台）、城市合伙人（20-49台）、联创合伙人（50台以上）对应不同拿货价与区域保护政策 [44] - 品牌方宣称"月回本、两月赚50万、半年入百万俱乐部" 实际缺乏教育经验的投资者易成被割韭菜对象 [54][56] 行业风险与争议点 - 存在套壳课程与伪AI产品 如脑波仪（宣称改善失眠、提升记忆力）等边缘商品混淆市场 [46][48] - 学习效果依赖机械刷题与可视化报告 实际知识掌握程度难以保障 [38][40][41] - 模式钻政策空子：督学规避"教师"身份以绕开教培监管 实质仍提供辅导服务 [33][34] 行业本质与未来展望 - 业务本质为利用教育焦虑与AI风口盈利 形成品牌割加盟商、加盟商割家长的多层收割链条 [58][60][64] - 真实教育价值存疑：学生可能为社交/补觉而来 学习机与督学未能实现因材施教 [68][69][70] - AI在教育中的合理定位应为辅助工具 而非替代人际情感传递与启发式教学 [71][72][73]

行业动态与市场表现 - 教育AI行业呈现加速分化态势 部分公司获得资本支持 部分公司退出市场[3] - 科大讯飞上半年营收突破100亿元 AI学习机业务继续翻番增长[1] - 网易有道推出基于"子曰"大模型的系列新品 作业帮发布新一代AI学习机P50[1] - 凯叔讲故事推出首款智能硬件产品"AI鸡飞飞" 切入AI教育硬件赛道[1] - "与爱为舞"估值接近6亿美元 成为赛道头部企业[1] - "跃然创新"完成AI玩具领域最大单笔融资 获得2亿元A轮投资[1][72] - Heeyo创始人转向AI Agent赛道 Cathoven创始人加入大厂创新部门[2] - AI自习室在政策松动与线下培训回归后迅速退潮 加盟商退单率高[2][22] 技术发展与产品现状 - 大多数教育AI产品本质是"提效"而非"重构" 未触及教育底层逻辑[6] - 当前产品主要集中在拍照搜题 个性化讲题 AI学习机等效率插件[5] - 产品功能呈现同质化趋势 界面 交互 讲解路径几乎无差别[8] - AI学习机热卖更多由家长驱动 而非孩子真实黏性[17] - 学生最常用功能为拍照搜题和错题解析 而非完整学习体验[18] - 所谓"AI伴学"多数仅为虚拟人形象换皮肤或语音答疑接口[19] - AI自习室本质是换场景装工具 多数为答疑模型加平板[22] 行业挑战与核心问题 - 教育AI真正难题是缺乏"系统工程师" 能整合内容与技术形成完整学习体验[9][24] - 产品缺乏完整学习链路 未打通动机 内容 反馈 陪伴 节奏 评价六个环节[21] - 拍照搜题解决的是"答题"而非"学习" 完成的是一次性服务而非可持续学习路径[13][14] - 技术加持不等于教育效果 需要让工具嵌入整条学习链[21] - 教育AI暴露最本质问题：学习动机不解决 再好的技术也无效[29] - 行业方向基本混乱 只有"点状胜利"未能串成完整学习链条[10] 市场机会与发展方向 - 出海机会集中在东南亚和印度市场 教育基础设施弱 家长愿意买单[50] - 陪伴类AI产品有细分价值 如带人格化设定的答疑机器人或学习类玩具[54] - AI陪伴玩具可能通过与IP合作提升粘性 如跃然创新推出奥特曼系列AI玩具[55] - 下沉市场存在机会 需做功能补位和资源放大而非硬套一线城市产品[57] - 需要建立"AI助学小队"等组织机制 由高中生 老师 志愿者引导使用工具[58] - 建议创业者深耕特定环节 做到别人想抄也抄不了或抄了也比不过[48] 头部企业案例 - "与爱为舞"核心业务仍是传统名师大班直播课 通过AI提高全链条效率[46] - 估值超过5亿美元 2024年收入约5亿元 正寻求10亿美元估值新一轮融资[72] - 跃然创新的BubblePal是一款基于AIGC技术的AI交互式对话玩具[72] - 从2024年7月至今销量突破25万台 但退货率仍超20%[72] 未来发展趋势 - 教育AI未来不是单纯教师替身 而是协作智能体 连接学生 老师 社区形成系统[67] - 胜负关键不在模型强弱 而在于能否将能力有效整合成闭环[69] - 需要"教育系统工程师"既懂模型 也懂节奏 反馈 组织[68] - 真正的教育变革不会一夜爆发 需要逐步铺路 搭架 接电 点灯[71]

公司：科大讯飞 **1H25财务表现** * 收入同比增长17%至109.11亿元，净亏损2.39亿元（净利率-2.2%）[1] * 2Q25收入同比增长10%，净亏损4600万元（净利率-0.7%）[1] **AI商业化战略方向** * 垂直行业落地：教育、医疗、能源和交通等[1] * 软硬件一体化创新：AI学习机和翻译机等产品[1] * AI出海战略：依托自主可控与多语言优势，重点布局日本、东盟、中东和拉美地区[1] **业务增长引擎** * 2C端收入同比增长38%，高于2B/2G端增速[2] * AI学习机收入同比翻倍，因产品功能升级、营销费用增长90%（以品牌建设为主）及线下渠道拓展[2] **医疗板块潜力** * 从基层医院全科AI辅助诊断延伸至等级医院专科应用（心血管、儿科、呼吸科等）[2] * 预计3-5年内成为继教育后的第二增长曲线[2] **海外业务进展** * 1H25海外收入同比增长212%至约1.8亿元，占总收入约2%[1] * 预计未来海外收入贡献进一步提升[1] **融资计划** * 拟定向增发不超过40亿元（≤1亿股，占总股本4.33%）[3] * 募集资金用途：8亿元用于星火教育大模型及产品升级（如AI学习机），32亿元补充流动资金[3] * 实控人言知科技拟认购2.5-3.5亿元，锁定期18个月（其他投资者为6个月）[3] --- 行业与市场 **估值与评级** * 基于DCF模型（WACC: 7.8%）维持目标价60.00元，对应2025E 4.5倍P/S和0.24倍PSG[4] * 当前股价52.22元（2025年8月22日），市值1210亿元（168亿美元）[5] **财务预测（UBS估算）** * 2025E每股收益0.39元（市场预测0.44元），2026E每股收益0.54元（市场预测0.63元）[5] * 2025E息税前利润8.1亿元（息税前利润率2.9%），2026E息税前利润12.47亿元（利润率3.8%）[7] **风险因素** * 政府预算收紧、宏观恶化影响企业IT支出、竞争导致销售不及预期[11] * 大模型持续投资压制利润率且变现缓慢、GPU资本支出压力现金流[11] **量化研究观点** * 行业结构、监管环境及股票表现未来6个月预计无显著变化（评分均为3/5）[13] * 下一期每股收益预期与市场一致（评分3/5），盈利风险均衡（评分3/5）[13] * 未来3个月无明确催化剂[13] --- 其他关键信息 **公司背景** * 成立于1999年，依托中国移动和中科大股东资源，基于华为AI服务器训练星火大模型[10] **披露与合规** * 报告由瑞银证券编制，包含投资银行服务潜在利益冲突披露（22%的买入评级公司曾接受投行服务）[17][20] * 目标价历史：2024年7月57.00元→2024年11月60.00元[24] **预测回报率** * 预测股价涨幅14.9%，股息收益率0.3%，总回报率15.2%（超额回报率8.5%）[9]

电子产品消费升级 - 暑期电子产品消费持续走高 受"考后经济"和开学季购买热潮推动 [2] - 苏宁易购"818"期间长焦手机 笔记本电脑 平板电脑销售同比增长均超100% [2] - 科大讯飞AI学习机暑期销售额达去年两倍多 [2] - 京东推出"3C数码放暑价"促销 叠加以旧换新补贴后部分商品低至四折起 [2] - 拼多多百亿补贴推出"开学焕新"活动 为学生用户提供数码产品额外满减券 [2] 文旅市场热度攀升 - 红色旅游持续升温 同程旅行数据显示7月下旬以来抗战纪念场馆热度持续上升 [3][5] - 沈阳"九·一八"历史博物馆试开馆首日参观人次超4万 [3] - 主题乐园预订量同比增长70% 上海乐高乐园度假区 广州长隆野生动物世界等热度居高不下 [5] - 上海乐高乐园暑期客流高峰日门票售罄 [3] - "跟着演唱会去旅行"趋势强劲 成都 上海 广州等城市演唱会期间场馆周边酒店搜索热度大幅攀升 [5] 电影产业创新突破 - 2025年暑期档电影总票房突破116亿元 观影人次破3亿超去年同期 [6][8] - 国产动画电影《浪浪山小妖怪》《罗小黑战记2》实现口碑票房双丰收 [6] - IMAX GT影厅观影热门《F1：狂飙飞车》上座人数突破1.5万人次 上座率远高于普通厅 [8] - 多家影院推出跨界体验活动 如北京吉祥大戏院组织《戏台》观影团 广州青宫电影城推出"荔枝古道游园会" [8] 消费场景多元创新 - 京东MALL推出"七夕心动奇妙夜"交友活动 暑期特色体验区累计接待体验顾客超10万人次 [9][11] - 长沙小剧场话剧 脱口秀演出人气火爆 形成"白天逛景点 晚上看小剧"新消费模式 [9] - 重庆5000架无人机表演带火夜间消费 杭州各类快闪首店携"暑期限定首发"新品扎堆亮相 [9][11] - 影院从单一放映载体发展为综合文化体验场所 形成观影到体验再到消费的产业生态闭环 [8]

文旅市场热度 - 暑期文旅市场繁荣活跃 各大景区游人如织 消费场景持续焕新[1][3] - 红色旅游持续升温 同程旅行数据显示7月下旬以来抗战相关纪念场馆热度上升[5] - 主题乐园预订量同比增长70% 上海乐高乐园等热度居高不下[6] 乐园经济与文旅新趋势 - 上海乐高乐园开园后客流高峰 当日门票售罄[6] - 演唱会带动旅行趋势 成都/上海/广州等城市场馆周边酒店及景点搜索热度大幅攀升[6] - 文旅产业注重情绪价值 满足个性化/品质化/多样化需求[6] 暑期档电影表现 - 暑期档总票房突破116亿元 观影人次超3亿[7] - 100余部影片上映 涵盖历史/动画/喜剧等多种题材[8] - 《南京照相馆》《东极岛》等历史剧情片广受关注 国产动画电影实现口碑票房双丰收[8] 影院体验升级 - 多部影片发布IMAX/CINITY版本 《F1：狂飙飞车》IMAX GT影厅上座人数突破1.5万人次[10] - 影院发展为综合文化体验场所 链接图书/文创/汉服等多元业态[10] - 北京吉祥大戏院组织《戏台》观影团 广州青宫电影城推出"荔枝古道游园会"[10] 电子产品消费 - 暑期3C数码产品销售增长迅速 苏宁易购818期间长焦手机/笔记本电脑/平板电脑销售同比增长超100%[4] - 京东推出"3C数码放暑价"促销 拼多多百亿补贴推出"开学焕新"活动[4] - AI学习机暑期销售额达去年同期两倍多[4] 新业态与消费场景 - 京东MALL推出特色体验区 暑期累计接待体验顾客超10万人次[11] - 长沙小剧场话剧/脱口秀人气火爆 重庆无人机表演带火夜间消费 杭州快闪首店扎堆亮相[12] - 发展"人工智能+消费"/"IP+消费"等新业态 鼓励各地举办促消费活动[12]

中国经济结构变化与增长动能转换 - 中国经济结构呈现悄然变化 增长模式从资源驱动转向创新驱动 传统行业稳健体现经济底盘韧性 新经济与传统经济融合形成更立体增长结构 [1] 人工智能行业业绩表现 - AI行业成为市场最强主线 计算机 电子 通信行业上半年归母净利润分别达128.34亿元 835.07亿元和1375.92亿元 同比增长40.54% 27.57%和7.81% [2] - AI芯片龙头寒武纪上半年营业收入28.81亿元 同比大增4347.82% 归母净利润10.38亿元 实现扭亏为盈 [2] - 光模块企业新易盛归母净利润39.42亿元 同比增长355.86% 海外营收占比达94.4% 受益于数据中心算力投资发展 [2] - AI推动作用向硬件延伸 科大讯飞上半年营收首次突破百亿元 亏损大幅收窄 AI学习机产销两旺 [3] 数字技术重构生产力 - 电子和计算机行业增长本质是数字技术对生产力的深度重构 5G基站建设带动半导体需求 云计算普及推动智能管理系统应用 [3] 反内卷政策推动传统行业利润修复 - 反内卷政策推动多个行业产能出清 从资源品向全产业链扩散 覆盖房地产 建筑材料 医药生物和计算机等领域 [4] - 钢铁行业归母净利润131.37亿元 同比增长157.17% 农林牧渔行业归母净利润274.11亿元 同比增长166.72% [4] - 山东钢铁营业收入368.06亿元 同比增长118.60% 归母净利润1252.58万元 实现扭亏为盈 [4] - 钢铁行业粗钢产量稳中有降 经济效益同比改善 环保水平持续提升 运行情况好于预期 [5] 水泥行业业绩改善 - 水泥行业多家企业扭亏为盈或大幅减亏 华新水泥 万年青 宁夏建材等归母净利润同比增长超50% 水泥产品平均售价同比上涨 [6] 生猪养殖行业产能调整 - 政策鼓励生猪养殖企业合理调整产能 牧原股份上半年营业收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [6] 医疗器械行业复苏迹象 - 迈瑞医疗第三季度营业收入预计同比正增长 国际市场同比增长加速 国际体外诊断产线有望实现较快增长 国内市场如期迎来拐点 [7] - 中泰股份预计前三季度归母净利润3.25亿元至3.55亿元 同比增长71.36%至87.19% 第三季度归母净利润1.9亿元至2.2亿元 同比增长187.60%至233.01% 海外收入占比增加带动利润上升 [7] 消费电子行业韧性显现 - 立讯精密预计前三季度归母净利润108.9亿元至113.44亿元 同比增长20%至25% 第三季度归母净利润42.46亿元至46.99亿元 同比增长15.41%至27.74% [8] - 公司加速多元化业务战略布局 加大AI智能终端 光电高速互联产品及汽车智能电子电器等前沿领域研发投入与市场渗透 [8]

核心观点 - 2025年上半年A股非金融及非三桶油上市公司营收25.98万亿元同比增长0.61% 归母净利润1.34万亿元同比增长3.02% 反映中国经济新旧动能转换趋势 [1][2] - 人工智能行业从预期炒作进入业绩兑现阶段 计算机电子通信行业净利润显著增长 光模块AI芯片等领域企业表现突出 [2][3][4] - 反内卷政策推动传统行业供需优化 钢铁农林牧渔等行业利润大幅修复 水泥生猪养殖等领域企业扭亏或减亏 [5][6] - 部分上市公司提前披露三季度积极业绩预告 医疗设备消费电子等领域增长势头延续 [7][8][9] 行业表现 - 计算机行业归母净利润128.34亿元同比增长40.54% 电子行业归母净利润835.07亿元同比增长27.57% 通信行业归母净利润1375.92亿元同比增长7.81% [3] - 钢铁行业归母净利润131.37亿元同比增长157.17% 农林牧渔行业归母净利润274.11亿元同比增长166.72% [5] - 水泥行业多家企业扭亏或大幅减亏 华新水泥万年青宁夏建材等归母净利润同比增长超50% [6] 公司业绩 - 寒武纪营收28.81亿元同比增长4347.82% 归母净利润10.38亿元（上年同期亏损5.3亿元） [3] - 新易盛归母净利润39.42亿元同比增长355.86% 海外营收占比达94.4% [4] - 山东钢铁营收368.06亿元同比增长118.60% 归母净利润1252.58万元实现扭亏 [5] - 牧原股份营收764.63亿元同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元同比增长1169.77% [6] - 迈瑞医疗预计三季度营收同比正增长且环比改善 国际体外诊断产线加速增长 [7][8] - 中泰股份预计前三季度归母净利润3.25-3.55亿元同比增长71.36-87.19% 三季度归母净利润1.9-2.2亿元同比增长187.60-233.01% [8] - 立讯精密预计前三季度归母净利润108.9-113.44亿元同比增长20-25% 三季度归母净利润42.46-46.99亿元同比增长15.41-27.74% [8] 盈利概况 - 5343家A股上市公司中4116家实现盈利 占比77.04% [2] - 净利润前十企业包括中国移动（842.35亿元）中国石油（839.93亿元）等 现金分红前十包括工商银行（503.96亿元）建设银行（486.05亿元）等 [1]