政策动态 - 四部门公布《工业产品碳足迹核算规则团体标准推荐清单（第三批）》[3] 行业整体表现 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元 同比增长0.6%[3] - 造纸和纸制品业营业收入14186.7亿元 同比下降2.6%[3] - 造纸和纸制品业营业成本12463.7亿元 同比下降2.8%[3] - 造纸和纸制品业利润总额443亿元 同比下降13.6%[3] 公司业绩表现 - 玖龙纸业2025年下半年盈利预计21.5亿至22.5亿元人民币 较2024年同期增长216.0%至230.7%[3] - 岳阳林纸预计2025年年度归母净利润亏损2.60亿至2.00亿元[4] - 宜宾纸业预计2025年年度归母净利润2400万至3600万元 实现扭亏为盈[4] - 中顺洁柔预计2025年归母净利润3亿至3.3亿元 同比增长288.69%至327.56%[4] - 晨鸣纸业预计2025年归母净利润亏损88亿至82亿元[5] - 华泰股份预计2025年年度归母净利润亏损5000万至7000万元[6] - 恒丰纸业预计2025年度归母净利润1.78亿至2.15亿元 同比增加53.69%至85.63%[6] 产能与项目投资 - 金红叶纸业APP如东基地年产200万吨天然纤维素项目公示 总投资约163.95亿元 建设周期36个月[3] - 晨鸣纸业湛江基地二厂生产线恢复满负荷生产 设计车速1200米/分钟 幅宽5560毫米 年产能19万吨[4] - 四川福华源泰竹纤维公司拟建年产30万吨漂白化学竹浆生产线 配套年产40万吨特种纸生产线[4] - 山东华金集团公示5.65万吨/年制浆生产线技改项目 将改造为芦苇制浆生产线[6] - 江西振冠环保PM5试机成功出纸 主要生产格拉辛纸 纸机幅宽3420毫米 设计车速800米/分钟[6] 企业并购与股权变动 - 泰盛科技集团以9.852757亿元人民币收购四川永丰浆纸40%股权 实现100%控股[6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1][4][6] 报告核心观点 - 公司FY26H1业绩预增表现超预期，归母净利润同比增长315%-337%，主要得益于浆纸一体化效果显著及部分纸种价格触底回升 [6] - 行业供需改善，头部企业凭借原料、规模及管理优势持续整合市场，公司作为龙头企业，规模效应显著，向上弹性充足 [6] - 结合业绩预增情况，报告上调公司FY2026-FY2028归母净利润预测至37.89/46.71/57.02亿元，对应PE分别为8.8/7.1/5.9倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测总结 - **营业收入**：预计FY2026E-FY2028E分别为739.54亿元、803.67亿元、854.78亿元，同比增长率分别为17%、9%、6% [5] - **归母净利润**：预计FY2026E-FY2028E分别为37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元，同比增长率分别为114%、23%、22% [5] - **每股收益**：预计FY2026E-FY2028E分别为0.81元、1.00元、1.22元 [5] - **盈利能力指标**：预计FY2026E-FY2028E的ROE分别为7.42%、8.38%、9.38% [5] - **估值指标**：基于预测，FY2026E-FY2028E的市盈率（PE）分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍，市净率（PB）分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [5] 公司运营与行业分析总结 - **浆纸一体化优势**：截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能，预计FY27再投产200万吨化学浆，木浆总产能将增至743万吨 [6] - 公司FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将提升至470万吨，自产木浆成本优势显著，是FY26H1盈利改善的主要来源 [6] - **各纸种表现**： - **箱板瓦楞纸**：2025H2均价环比上涨，箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，环比分别上涨33元/吨、174元/吨，公司该业务盈利略有改善 [6] - **白卡纸**：受益于木浆成本上行及新增产能放缓，价格自2025年8月底部上涨309元/吨至4239元/吨，公司白卡纸业务估计已扭亏为盈，近期行业有提价计划 [6] - **文化纸**：2025H2均价为4843元/吨，环比下降489元/吨，但受益于浆纸一体化优势，公司文化纸盈利估计保持相对稳定 [6] - **产能规模**：公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白板纸、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能，造纸总产能超2000万吨，规模效应显著 [6] - **行业展望**：下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，供需关系有望改善，头部企业将持续整合市场 [6] - **公司Alpha优势**：随着原料产能投产，产业链一体化优势重建，产品结构和成本得到优化；资本开支放缓将减轻财务压力，运营效率有望通过精益管理提升 [6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - FY26H1业绩表现超预期，净利润同比大幅增长216%-231%，剔除永续债利息后归母净利润同比增长315%-337% [8] - 浆纸一体化效果显著，自产木浆成本优势成为FY26H1盈利改善的主要支撑 [8] - 行业供需改善，部分纸种价格触底回升，贡献利润弹性 [8] - 公司造纸产能超2000万吨，规模效应显著，结合Beta端（行业供需改善）与Alpha端（产业链一体化、精益管理），向上弹性充足 [8] - 基于业绩预增情况，上调FY2026-FY2028归母净利润预测至37.89亿元、46.71亿元、57.02亿元，对应市盈率分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍 [8] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：预计FY2026E为739.54亿元，同比增长17%；FY2027E为803.67亿元，同比增长9%；FY2028E为854.78亿元，同比增长6% [7] - **归属普通股东净利润**：预计FY2026E为37.89亿元，同比增长114%；FY2027E为46.71亿元，同比增长23%；FY2028E为57.02亿元，同比增长22% [7] - **每股收益**：预计FY2026E为0.81元/股，FY2027E为1.00元/股，FY2028E为1.22元/股 [7] - **净资产收益率(ROE)**：预计FY2026E为7.42%，FY2027E为8.38%，FY2028E为9.38% [7] - **估值指标**：基于预测，FY2026E-FY2028E市盈率分别为8.8倍、7.1倍、5.9倍；市净率分别为0.7倍、0.6倍、0.5倍 [7] 公司业务与产能分析 - **浆纸一体化布局**：截至FY26H1末，公司拥有543万吨木浆（含200万吨化机浆）、206万吨木纤维及70万吨再生浆产能 [8] - **产能扩张**：预计FY27将再投产200万吨化学浆，届时木浆总产能将增加至743万吨 [8] - **木浆自给率提升**：FY24、FY25木浆产量分别约为160万吨、300万吨，预计FY26将进一步提升至470万吨，自产木浆相较于外采具有显著成本优势 [8] - **造纸产能**：截至FY26H1末，公司拥有1713万吨箱板瓦楞纸、200万吨灰底白板纸、300万吨白卡纸及297万吨文化纸产能，总造纸产能超2000万吨 [8] 行业与产品分析 - **箱板瓦楞纸**：2025H2（对应公司FY26H1）受国废成本上行、需求旺季、再生浆进口限制等因素推动，价格持续上行。2025H2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3648元/吨、2857元/吨，分别环比上涨33元/吨、174元/吨，估计公司该业务盈利略有改善 [8] - **白卡纸**：25H2以来因木浆成本上行、新增产能放缓及灰底白替代关系，价格延续提价趋势。截至25年底，社会白卡纸价格达到4239元/吨，较8月底部上涨309元/吨。公司凭借高木浆自给率，成本节降明显，估计2025H2白卡纸业务实现扭亏为盈。近期行业发布3月提价函，计划提价200元/吨 [8] - **文化纸**：2025H2行业供需压力较大，文化纸均价为4843元/吨，环比下降489元/吨。但公司受益于浆纸一体化优势，估计2025H2文化纸盈利相对稳定 [8] - **行业趋势**：下游需求逐渐复苏，进口纸冲击趋缓，行业新增产能放缓，行业供需有望改善。中长期看，头部企业凭借原料、规模及管理优势，将持续整合市场 [8]

公司业绩与市场表现 - 玖龙纸业股价上涨3.39%至8.24港元，成交额2595.73万港元 [1] - 大摩预测公司2026年上半年净利润将同比增长216%至231%，达到21.5亿至22.5亿元人民币，略高于该行预测的20亿元 [1] - 大摩认为公司优化的产品结构及更佳的成本表现，能缓冲消费淡季需求放缓的影响，从而带来全年盈利稳健 [1] 公司产能与成本结构 - 天风证券指出公司浆纸一体化成效显著，截至2025年底将拥有70万吨再生浆、200余万吨木纤维及540余万吨木浆产能 [1] - 预计到2027年，公司原材料自给能力将达到1020万吨 [1] 行业供需与趋势 - 天风证券指出，箱板纸需求端近五年复合年增长率达8.3% [1] - 供给端龙头资本开支收窄，行业供需格局改善 [1] - 浆纸系在人民币升值背景下或迎来周期拐点，浆纸一体化龙头更受益 [1]

公司近期股价表现与业绩预测 - 截至发稿，玖龙纸业股价上涨3.39%至8.24港元，成交额2595.73万港元 [1] - 摩根士丹利预测公司2026年上半年净利润将达到21.5亿至22.5亿元人民币，同比增长216%至231%，略高于该行20亿元的预测 [1] - 摩根士丹利认为公司2026年全年业绩将保持稳健，尽管上半年是传统消费淡季可能导致纸价小幅修正，但公司优化的产品结构和更好的成本表现能缓冲需求放缓的影响 [1] 公司产能与成本优势 - 天风证券指出，截至2025年底，公司将拥有70万吨再生浆产能、200余万吨木纤维产能及540余万吨木浆产能 [1] - 预计到2027年，公司的原材料自给能力将达到1020万吨，浆纸一体化成效显著 [1] 行业供需与周期展望 - 天风证券分析，箱板纸需求端近五年复合年增长率达8.3% [1] - 行业供给端龙头资本开支收窄，行业供需格局正在改善 [1] - 在人民币升值的背景下，浆纸系行业可能迎来周期拐点，浆纸一体化龙头企业将更受益 [1]

核心事件 - 玖龙纸业太仓基地自2024年2月2日起，将瓦楞纸价格上调30元/吨 [1][2] 市场影响分析 - 此次提价反映了瓦楞纸市场供需可能趋紧或需求出现回暖，对现货价格构成利好 [1][3] - 作为行业龙头企业，玖龙纸业的提价行为可能带动其他造纸企业跟随涨价，从而推高现货市场的整体报价水平 [1][3] - 结合当前纸浆成本提供的支撑以及消费旺季的预期，预计瓦楞纸短期现货价格将呈现温和上涨态势 [1][3] 定价机制说明 - 生意社基准价是基于价格大数据与特定价格模型产生的交易指导价，可用于确定指定日期的结算价或指定周期的平均结算价 [1][3] - 大宗商品交易结算价的计算公式为：结算价 = 生意社基准价 × K (调整系数) + C (升贴水) [1][3] - 调整系数K包含了账期成本等因素 [1][3] - 升贴水C包含了物流成本、品牌价差、区域价差等因素 [1][4]

公司公告核心信息 - 玖龙纸业将于2026年2月25日在香港举行董事会会议 [1] - 会议主要议程为审批公司及其附属公司截至2025年12月31日止六个月的**中期业绩**及其发布 [1] - 董事会会议将考虑**宣派中期股息** [1]

董事会会议 - 2026年2月25日在香港九龙举行董事会会议[3] - 审批截至2025年12月31日止六个月中期业绩及发布[3] - 考虑宣派中期股息[3] 董事会构成 - 董事会由五名执行董事和四名独立非执行董事组成[3]

股份情况 - 截至2026年1月底，法定/注册股份80亿股，面值0.1港元，股本8亿港元[1] - 已发行股份（不含库存）46.92220811亿股，库存股份0，总数46.92220811亿股[2] 其他情况 - 公司符合最低公众持股量25%要求[3] - 2016年购股权利划股份期权0，本月行使期权所得资金0港元[4] - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减均为0普通股[6]

核心观点 - 玖龙纸业FY26H1业绩远超预期，预计盈利19.5-20.5亿元，同比增长315.2%-336.5%，环比增长50.3%-58.0% [1] - 业绩超预期主要得益于浆纸一体化产能驱动，特别是浆业务的利润贡献，公司价值面临重构 [1] - 机构基于经营近况上调盈利预测，给予FY2026年25倍PE，目标价23.1港元，维持“增持”评级 [1] 财务业绩与预测 - FY26H1剔除永续资本证券应占盈利2亿元后，预计盈利19.5-20.5亿元 [1] - 盈利大幅增长主要得益于产品销售量增加、销售价格上升以及原材料成本下降导致的毛利润大幅增加 [1] - 主要利润贡献来源于浆业务 [1] - 机构调整盈利预测，预计公司FY2026-2028年EPS为0.85/0.94/1.03元，原FY2026-2027年EPS预测为0.48/0.52元 [1] 产能与项目进展 - 增量利润贡献主要来自湖北与北海基地的浆纸一体化产能 [2] - FY25H1北海基地110万吨化学浆、60万吨化机浆投产 [2] - FY25H2及FY26H1新增产能包括：湖北65万吨化学浆、70万吨化机浆、120万吨白卡纸；广西70万吨文化纸（pm56、pm55） [2] - 北海基地FY24/25新投产能陆续爬坡 [2] - FY26H2及FY27年浆纸产能还将有投产及爬坡 [2] 行业与市场展望 - 展望FY26H2，阔叶浆短期有望进一步提涨并维持高位 [2] - 文化纸及白卡纸纸价及吨盈利均处于历史低位，有望进一步顺价 [2] - 浆纸一体化利润预计将持续释放 [2] - 叠加箱板瓦楞纸盈利改善，行业前景积极 [2] 投资亮点与驱动因素 - 浆纸一体化产能盈利能力突出，是业绩超预期的主要驱动因素 [2] - 公司正经历由浆纸一体化驱动的价值重构 [1] - 持续的产能投产与爬坡将为未来业绩提供支撑 [2]